財(cái)務(wù)管理chapterPPT課件.pptx

2 2投資組合理論 HarryMarkowiz 1952 標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論 modernportfoliotheory MPT 的開端 PortfolioSelection JournalofFinance Vol 7 pp 77 91 WilliamSharpe 1964 提出了市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)條件下的定價(jià)模型 CAPMStephenRoss 1976 突破了CAPM 提出了套利定價(jià)模型 arbitragepricingmodel APT 2020 3 21 1 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) risk 一般是指某一個(gè)行為的結(jié)果具有變動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度 如果每一種情況發(fā)生的概率是可以確定的 我們就認(rèn)為存在風(fēng)險(xiǎn) 不確定性 uncertainty 是指事先不知道所有可能的結(jié)果 或者雖然知道可能的后果但不知道它出現(xiàn)的概率 2020 3 21 2 risk Infinance riskistheprobabilitythataninvestment sactualreturnwillbedifferentfromexpected Riskisatermoftenusedtoimplydownsiderisk meaningtheuncertaintyofareturnandthepotentialforfinancialloss 2020 3 21 3 risk Risk Astateofuncertaintywheresomeofthepossibilitiesinvolvealoss catastrophe orotherundesirableoutcome Measurementofrisk Asetofpossibilitieseachwithquantifiedprobabilitiesandquantifiedlosses Uncertainty Thelackofcompletecertainty thatis theexistenceofmorethanonepossibility Measurementofuncertainty Asetofprobabilitiesassignedtoasetofpossibilities 2020 3 21 4 風(fēng)險(xiǎn)和收益的度量 收益 未來各可能收益的期望值風(fēng)險(xiǎn) 未來各可能收益的標(biāo)準(zhǔn)差Q 歷史收益 風(fēng)險(xiǎn)呢 2020 3 21 5 Whyaninvestmentisrisky UncertaintyaboutthefuturereturnThepossibilityofalargenegativereturnthatisabadoutcomeWecanusestandarddeviationofreturntomeasureit Returndistributiontendtobeapproximatelysymmetrical 對(duì)稱分布 asapracticalmatter evidenceindicatesthatotherconceptuallysuperiormeasuresdonotperformanybetter 沒有更好的 2020 3 21 6 exercise A公司未來的收益率視整體宏觀經(jīng)濟(jì)情況有三種可能 30 的概率收益率能實(shí)現(xiàn)0 4 50 的概率收益率能實(shí)現(xiàn)0 15 20 的概率收益率能實(shí)現(xiàn) 0 15 A公司的期望收益率及風(fēng)險(xiǎn)各多大 2020 3 21 7 不同項(xiàng)目的比較 標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險(xiǎn) 收益 期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差 期望收益率應(yīng)用 風(fēng)險(xiǎn)收益率 風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差率注 風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)取決于主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 如個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高 其風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)越大 企業(yè)激進(jìn)程度越高 其風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)越小等 2020 3 21 8 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 兩資產(chǎn)組合情況下收益注 投資組合的期望收益率是構(gòu)成組合的各種證券的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)風(fēng)險(xiǎn)其中 2020 3 21 9 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 多種資產(chǎn)組合下收益風(fēng)險(xiǎn) 2020 3 21 10 exercise 例 設(shè)兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 資產(chǎn)A的期望收益率為4 6 標(biāo)準(zhǔn)差為5 62 資產(chǎn)B的期望收益率為8 5 標(biāo)準(zhǔn)差為6 33 兩資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為0 1321 將上述兩項(xiàng)資產(chǎn)按照50 A與50 B的比例組合后得到資產(chǎn)組合AB的期望收益率和方差分別為多少 2020 3 21 11 收益風(fēng)險(xiǎn) 2020 3 21 12 兩種資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 幾種特殊情況 特殊的相關(guān)系數(shù) 收益風(fēng)險(xiǎn) 2020 3 21 13 兩資產(chǎn)可能投資組合集合 Mean variance表示法 2020 3 21 14 兩種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 以任一比例將A B兩資產(chǎn)組合后的資產(chǎn)組合都有著對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差 將各組比例對(duì)應(yīng)的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差表示在以標(biāo)準(zhǔn)差為橫軸 期望收益為縱軸的圖上 可得到一條連接A B兩點(diǎn)的曲線 2020 3 21 15 Whatyouget Whenassetreturnsarenotperfectlypositivelycorrelated Corr R1 R2 1 diversificationcanreducetheportfolio sriskforagivenlevel Butitcannotbecompletelyeliminated exceptforthecasewhereCorr R1 R2 1 2020 3 21 16 多資產(chǎn)可能投資組合集合 面 2020 3 21 17 最優(yōu)投資組合選擇的前提假設(shè) Marcowitz 1952 假設(shè)證券市場(chǎng)是有效的 投資者能得知證券市場(chǎng)上多種證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng) 投資者用預(yù)期收益率來估計(jì)投資組合收益的大小 并用其波動(dòng)性來衡量組合的風(fēng)險(xiǎn) 投資者期望獲得最大收益 但他們不喜歡風(fēng)險(xiǎn) 是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 投資者完全根據(jù)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)做出決策 因此他們的效用曲線只是預(yù)期收益率和預(yù)期收益率方差 或標(biāo)準(zhǔn)差 的函數(shù) 投資者選擇投資組合的標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期效用的最大化 即在既定的收益水平下 使風(fēng)險(xiǎn)最小 或者在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平下 使收益最大 2020 3 21 18 最優(yōu)組合的確定 可行集 feasibleset 所有可供選擇的投資組合所構(gòu)成的集合 投資組合的兩種表示 不同資產(chǎn)的投資比重 期望收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 圖上的一個(gè)點(diǎn) 二種證券組合時(shí) 可行集為一條曲線 三種或三種以上證券組合的可行集的形狀呈傘形的曲面 所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上 2020 3 21 19 最優(yōu)組合的確定 有效集 efficientset 或有效邊界 efficientfrontier 同時(shí)滿足 在給定的各種風(fēng)險(xiǎn)條件下 提供最大預(yù)期收益率 BCD 在給定的各種預(yù)期收益率的水平條件下 提供最小的風(fēng)險(xiǎn) ABC 所以BC為有效集Remember Youshouldnotinvestinaportfoliothatliesbelowtheefficientfrontier 2020 3 21 20 引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指具有確定的收益率 并且不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn) 從數(shù)理統(tǒng)計(jì)的角度看 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指投資收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差為零的資產(chǎn) 當(dāng)然 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率之間的協(xié)方差也為零 一般選用一年期定期存款利率 1年期的國庫券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率 2020 3 21 21 一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 收益風(fēng)險(xiǎn)可得 2020 3 21 22 可行集 2020 3 21 23 一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)證券組合 B 2020 3 21 24 若可借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 2020 3 21 25 CML capitalmarketline 資本市場(chǎng)線 SowhatisM TheslopeofCML 2020 3 21 26 CapitalAssetPricingModel CAPM WilliamSharpe 1964 ThemodelwasintroducedbyJackTreynor 1961 1962 WilliamSharpe 1964 JohnLintner 1965a b andJanMossin 1966 independently buildingontheearlierworkofHarryMarkowitzondiversificationandmodernportfoliotheory Infinance thecapitalassetpricingmodel CAPM isusedtodetermineatheoreticallyappropriaterequiredrateofreturnofanasset giventhatasset snon diversifiablerisk 2020 3 21 27 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)即風(fēng)險(xiǎn)中與市場(chǎng)組合相關(guān)的部分如證券j的不可分散風(fēng)險(xiǎn) 因此證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即其不可分散風(fēng)險(xiǎn)乘以單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) CML斜率 如證券j的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) 上式 所以 2020 3 21 28 SML securitymarketline 2020 3 21 29 Multifactormodel ArbitragePricingTheory APT Infinance arbitragepricingtheory APT isageneraltheoryofassetpricingthatholdsthattheexpectedreturnofafinancialassetcanbemodeledasalinearfunctionofvariousmacro economicfactorsortheoreticalmarketindices wheresensitivitytoc