學(xué)習(xí)資料,電大培訓(xùn),金融培訓(xùn),參考資料,初級中級職稱培訓(xùn)00007

,2008年8月19日判斷一：PE 滬深兩市加權(quán)平均市盈率19.57倍滬深300成分股加權(quán)平均市盈率15.83倍1996年1月19日512點時PE為19.55倍2005年6月6日998點時PE為19.03倍判斷二：PB滬深兩市加權(quán)平均市凈率2.78倍滬深300成分股加權(quán)平均市凈率2.77倍1996年1月19日1.55倍2005年6月6日1.52倍,1,中期底部是否漸行漸近,判斷三：股價2008年8月19日滬深兩市平均股價8.59元1996年1月19日5.12元2005年6月6日4.12元判斷四：換手率2008年8月13日1.751996年1月19日1.62005年6月6日1.45,2,判斷五：成交金額/流通市值成交金額/總市值2008年8月0.1610.0431999年5月19日0.1050.0312005年6月6日0.2890.087,3,判斷六：量比（滬市）2004年12月21日地量37.74億元1275點2005年6月6日998點前五個交易日平均日成交金額49.17億元2007年5月30日天量2755億元4000點2007年10月16日6124點前五個交易日平均日成交金額1823.38億元,4,2245998頂部量與底部量比：3：161242284頂部量與底部量比：5.8：12245998天量與地量比：6：161242284天量與地量比：10：1,5,總結(jié)：市盈率、換手率已經(jīng)與1996年、2005年大底相當(dāng)成交金額/流通市值、成交金額/總市值、頂部量/ 底部量、天量/地量均低于1996年、2005年大底市凈率、股價高于1996年、2005年P(guān)B=市價/每股凈資產(chǎn)市價/(每股收益/凈資產(chǎn)回報率） 凈資產(chǎn)回報率市價/每股收益 凈資產(chǎn)回報率市盈率2005年6月ROE為2.562008年8月ROE6.725觀點：中期底部正在構(gòu)筑之中，但2284點不一定就是最低點底部技術(shù)特征：1、尖底2、標(biāo)志性放量陽線3、連續(xù)放量，周K線2至3周連續(xù)放量收陽線,6,7,地量：405億元,8,1994年8月,9,1996年1月,10,2005年6月,上證綜指周K線,11,2004年6月12日，國資委發(fā)布關(guān)于推動中央企業(yè)清理整合所屬企業(yè)減少企業(yè)管理層次有關(guān)問題的指導(dǎo)意見，央企整合自此拉開大幕。然而當(dāng)年率先吃螃蟹的國藥集團(tuán)整合一致藥業(yè)、華潤集團(tuán)整合東阿阿膠不過是投石問路，沒有在資本市場掀起波瀾。在2008年8月10日舉行的新聞發(fā)布會上，國資委主任李榮融透露，“在奧運會以后，中央企業(yè)的重組將會有一個轉(zhuǎn)變，是從由企業(yè)自愿組合到由國資委主動積極推進(jìn)這樣一個轉(zhuǎn)變?！睘榉e極推進(jìn)央企整合，國資委也根據(jù)實際情況在逐步推進(jìn)制度建設(shè)。2005年國資委剔除“三三原則”，即三年時間內(nèi)，根據(jù)利潤水平、成本控制能力等因素構(gòu)成的綜合指標(biāo)為央企排座次，如果沒有做到行業(yè)前三名，將被國資委強(qiáng)制重組。,12,重組中的希望醫(yī)藥股分析,上周中國證監(jiān)會就市場熱點問題答記者問提出多項穩(wěn)定市場的措施，率先推出的是增加控股股東增持股份靈活性，也就是自由增持豁免申請改為事后申請。由于在目前階段大股東主動增持流通股并不普遍，所以這項措施更像是為今后通過二級市場并購整合提供便利。根據(jù)國資委制定的目標(biāo)，到2010年，中央企業(yè)將從2006年底的159家縮至80-100家，實現(xiàn)扶強(qiáng)汰弱。,13,并購、重組仍是未來醫(yī)藥行業(yè)變革和發(fā)展的靚點,一、整體上市1、天壇生物600161天壇生物是目前我國最大的生物制品研究和生產(chǎn)基地之一。其主營業(yè)務(wù)為各類疫苗、血液制劑、診斷用品等生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主導(dǎo)產(chǎn)品包括重組酵母乙型肝炎疫苗、脊髓灰質(zhì)炎疫苗、麻風(fēng)二聯(lián)疫苗、麻腮風(fēng)三聯(lián)疫苗、Vero 細(xì)胞乙型腦炎滅活疫苗、人血白蛋白、靜脈注射用人免疫球蛋白、各種診斷試劑等。主營產(chǎn)品占有國內(nèi)50%以上的市場份額。,14,公司的主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)入快速成長狀態(tài)，近三年（2004 年-2007 年）來實現(xiàn)24.23%的復(fù)合增長率，利潤總額實現(xiàn)46.68%的復(fù)合增長率。其中疫苗產(chǎn)品的銷售收入和利潤三年復(fù)合增長率分別為23.07%和29.84%；血液制品銷售收入和利潤三年復(fù)合增長率分別是26.36% 和55.24%。,15,公司控股股東：中國生物技術(shù)集團(tuán)公司（中生集團(tuán)）中生集團(tuán)前身為成立于1989 年的中國生物制品總公司，2003 年8 月6 日經(jīng)國家工商行政管理總局核準(zhǔn)更名為中國生物技術(shù)集團(tuán)公司。中生集團(tuán)是國務(wù)院國有資產(chǎn)管理委員會管理的重要骨干企業(yè)，是集科研開發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營為一體的全國最大的生物技術(shù)企業(yè)集團(tuán)，是我國生物制品特別是疫苗產(chǎn)品和血液制品的主要供應(yīng)者。中生集團(tuán)旗下主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)主要分布于北京、上海、成都、武漢、蘭州、長春六大生物制品研究所和一家進(jìn)出口貿(mào)易公司中科器材，該六大生物制品研究所覆蓋了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的絕大部分產(chǎn)品，并代表了國內(nèi)生物制品行業(yè)的最高科研和技術(shù)水平，是標(biāo)準(zhǔn)的生物醫(yī)藥領(lǐng)域的“國家隊”！以下是公司及下屬各所的股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖。,16,17,天壇生物是中生集團(tuán)唯一整合平臺（1）根據(jù)國資委要求，中生集團(tuán)計劃在三到五年內(nèi)完成集團(tuán)內(nèi)部各大生物制品研究所的業(yè)務(wù)整合以及改制上市工作，這是政策層面上的要求。（2）隨著中生集團(tuán)收購北京生物制品研究所的天壇生物股權(quán)后，占天壇生物主營業(yè)務(wù)收入約50%的生物制品與中生集團(tuán)其他生物制品研究所存在競爭，為了減少直至消除天壇生物與集團(tuán)內(nèi)部其他研究所形成的同業(yè)競爭，更加規(guī)范上市公司的運作，保護(hù)中小投資者的利益。這要求集團(tuán)必須不斷地把剩余的資產(chǎn)注入公司。,18,19,增發(fā)方案（1）天壇生物本次非公開發(fā)行新股數(shù)量約為2333 萬股至2733 萬股，其中向成都所非公開發(fā)行1800 萬股至2200 萬股收購成都所持有的成都蓉生51%股權(quán)，發(fā)行價14.43 元/股。向不超過10 名投資者非公開發(fā)行不超過7500 萬股，不低于5000 萬股股票，募集資金不超過15 億元。發(fā)行價12.99 元/股支付收購成都所持有的成都蓉生39%股權(quán)的款項，金額約為2.5 億元；對成都蓉生增資，金額約為2 億元。其中1.5 億元用于補(bǔ)充成都蓉生的流動資金，0.5 億元用于新建和重建采漿站。,20,（2）向北京所非公開發(fā)行股票購買其擁有的位于北京市朝陽區(qū)三間房南里4號(東區(qū))的68512.52平方米工業(yè)出讓用地(土地使用權(quán)終止日期為2048年11月17日，預(yù)估值7693.56萬元)。本次發(fā)行價格擬定為14.43元/股，發(fā)行股份數(shù)約為2333萬股-2733萬股(其中向成都所發(fā)行1800萬股至2200萬股，向北京所發(fā)行約533萬股)。鑒于目前評估工作尚未完成，最終資產(chǎn)購買價格以經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會備案確認(rèn)的、相關(guān)評估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評估結(jié)果為依據(jù)。成都蓉生另一股東方中國科學(xué)器材進(jìn)出口總公司已出具有關(guān)復(fù)函，放棄對成都蓉生90%股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)。,21,蓉生藥業(yè)2007年度凈利潤為2257.86萬元，2008年第一季度凈利潤為2611.9萬元。2005、2006年度凈利潤分別為4112萬元和4543.75萬元，2007年度由于生產(chǎn)線搬遷停工5個月及單采血站轉(zhuǎn)制原因造成凈利潤下滑。公司凈資產(chǎn)為14517萬元。公司預(yù)測在完成收購后，09年度增加公司凈利潤0.5億元。天壇生物本次收購蓉生藥業(yè)90股權(quán)，所需資金約為5.4億元，相當(dāng)于以4倍PB，5.6倍PE收購，收購估值水平較低。,22,目前具備300 噸以上投漿量的只有以下6 家企業(yè)，而成都蓉生名列第二位，甚至比最近新上市的“血液新貴”上海萊士還要多。因此我們認(rèn)為當(dāng)成都蓉生的血液制品注入到天壇生物以后，將會極大地提高公司血液制品的投漿量和毛利率水平！,23,大興產(chǎn)業(yè)基地短期難以產(chǎn)生效益該項目投資11.31億元，生產(chǎn)品種為疫苗品種，2012年投入使用，未來三年難以產(chǎn)生效益。增發(fā)收購北京所土地減少租賃費用公司向被繩索增發(fā)購買土地，在增發(fā)完成后，公司每年減少租賃費405萬元。,24,中生集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)測中生集團(tuán)旗下主要有北京、成都、長春、武漢、蘭州和上海六大研究所，目前前面三個已經(jīng)進(jìn)入了天壇生物，還剩下最后三個研究所的資產(chǎn)，尚未注入上市公司的蘭州、上海和武漢三個研究所 ，這三個研究所 2005 年主營業(yè)務(wù)收入雖然只占整個集團(tuán)的39%，但是利潤卻貢獻(xiàn)了63.7%,而2006 年更是高達(dá)72.29%!因此，未來當(dāng)這三個研究所陸續(xù)進(jìn)入公司后，將會給上市公司帶來更為豐厚的業(yè)績貢獻(xiàn)。根據(jù)天壇生物疫苗業(yè)務(wù)的情況，并結(jié)合疫苗行業(yè)的成長性，我們保守假設(shè)中生集團(tuán)其他三個研究所以每年15%的速度遞增，那么2010 年時，這三家企業(yè)的凈利潤合計達(dá)到4.2 億元！,25,26,投資建議：短期來看：公司2008 年的每股收益大概在0.32 元左右（不考慮成都蓉生），市盈率32倍，估值偏高，但如果我們愿意將視野放到2009 年，在合并成都蓉生的情況下，公司的每股收益將達(dá)到0.57 元，而此時的估值水平迅速下降到18 倍，在生物制藥處于低估，而在醫(yī)藥行業(yè)也處于中低位置！因此我們建議投資者可以考慮以2009 年的業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，在市場調(diào)整階段，估值出現(xiàn)較為明顯安全邊際的時候進(jìn)行投資！,27,2、現(xiàn)代制藥600420公司目前是國內(nèi)最大的硫辛酸原料藥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品90%出口到日本和歐洲；公司也是國內(nèi)唯一掌握硫辛酸手性拆分技術(shù)企業(yè)，可生產(chǎn)低殘留硫辛酸的高端產(chǎn)品。公司是醫(yī)工院下屬唯一的上市公司，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入也是股改時已有的承諾，資產(chǎn)注入可以提升上市公司業(yè)績，我們認(rèn)為資產(chǎn)注入只是時間早晚的問題。,28,大股東上海醫(yī)藥工業(yè)研究院創(chuàng)建于1957 年，是我國醫(yī)藥工業(yè)系統(tǒng)目前規(guī)模最大、實力最強(qiáng)的綜合性研究開發(fā)機(jī)構(gòu)之一，是國資委下屬17 家大型科研院所之一。據(jù)估計實際的經(jīng)營性資產(chǎn)已有80%在上市公司中，醫(yī)工院的剩余資產(chǎn)是寶貴的研發(fā)資產(chǎn)。醫(yī)工院現(xiàn)已獲得各類新藥證書211 本，在抗感染、抗腫瘤、心血管、中樞神經(jīng)、免疫系統(tǒng)等藥物的研發(fā)領(lǐng)域處于國內(nèi)的先進(jìn)水平。目前在深滬兩地上市的100 多家制藥企業(yè)中，先后實現(xiàn)近100 項/次技術(shù)成果的轉(zhuǎn)讓，先后有恒瑞醫(yī)藥、三九醫(yī)藥、華北制藥、魯抗醫(yī)藥、哈藥集團(tuán)、海正藥業(yè)等30 多家上市公司使用上海醫(yī)工院技術(shù)成果，產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。,29,2008年7月15日公告：公司擬收購控股股股東上海醫(yī)藥工業(yè)研究院(下稱:研究院)控制的上海醫(yī)工院醫(yī)藥股份有限公司(投資總額62426248.00元,研究院出資比率為55.77%,截止2007年12月31日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值為84106860.22元,下稱:醫(yī)藥股份)股權(quán),即研究院為兌現(xiàn)股權(quán)分置改革承諾,將擁有的醫(yī)藥股份股權(quán)注入公司。董事會授權(quán)經(jīng)營層開展收購的有關(guān)前期準(zhǔn)備工作,包括但不限于評估工作等,具體收購辦法、收購價格將以2008年6月30日為基準(zhǔn)的評估值為參考,在評估后進(jìn)一步討論確定,并提交董事會、股東大會審議。上述事項構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。,30,公司股改時承諾將擁有的醫(yī)工股份的股權(quán)注入上市公司。醫(yī)工股份2007 年實現(xiàn)的凈利潤為764 萬元(06 年凈利潤為664 萬元），成長性一般。如果上述資產(chǎn)注入完成將為醫(yī)工院的整體上市打下堅實基礎(chǔ)。目前醫(yī)工院擁有最優(yōu)良資產(chǎn)是新藥研發(fā)的資產(chǎn)，如果這一資產(chǎn)能注入上市公司，將提升公司的研發(fā)能力以及減少關(guān)聯(lián)交易，但也會相應(yīng)增加公司的運營費用。優(yōu)質(zhì)的研發(fā)資產(chǎn)注入后將從以下方面提升公司估值：關(guān)聯(lián)交易消除、研發(fā)實力加強(qiáng)、研發(fā)創(chuàng)造的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。,31,3、上實醫(yī)藥600607上實醫(yī)藥是一家控股型公司，主要控股子公司有常州藥業(yè)、廣東天普、聯(lián)合藥業(yè)、醫(yī)療器械股份，參股子公司有康泰生物、聯(lián)華超市。,32,33,上實醫(yī)藥作為上海實業(yè)控股在境內(nèi)的主要醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資平臺，目前醫(yī)藥主業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩部分，醫(yī)藥制造業(yè)涵蓋了生化藥、疫苗、化學(xué)藥、中藥、醫(yī)療器械等產(chǎn)品大類，涉及心血管、神經(jīng)科、乙肝防疫等多個治療領(lǐng)域，主業(yè)增長穩(wěn)健。上實醫(yī)藥最值得關(guān)注的是大股東的資產(chǎn)注入。上實集團(tuán)的戰(zhàn)略部署是十分明確的，即逐步將上實醫(yī)藥打造成為集團(tuán)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平臺，實現(xiàn)相關(guān)醫(yī)藥業(yè)務(wù)的紅籌回歸和整體上市。資產(chǎn)注入之后，上實醫(yī)藥將躍升成為業(yè)務(wù)領(lǐng)域更為完整的綜合性醫(yī)藥上市公司，公司的核心競爭力將顯著提升。,34,2007 年5 月，上實醫(yī)藥已履行股改承諾，啟動了非公開發(fā)行股票，收購控股股東的醫(yī)藥資產(chǎn)。目前相關(guān)事宜已經(jīng)公司董事會和股東大會審議通過，2007 年10 月公司已向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)提交申請材料。目前公司正在履行環(huán)保和商務(wù)部審批程序，環(huán)保的進(jìn)展是：尚差上海和江蘇兩地的環(huán)保批文，預(yù)期會在近期順利獲批后，即上報至國家環(huán)保總局履行審批程序；商務(wù)部方面：因公司增發(fā)的股東大會決議有效期至2008 年9 月6 日到期，公司管理層目前正在積極與商務(wù)部外資司溝通，爭取在有效期內(nèi)完成增發(fā)。環(huán)保和商務(wù)部審批通過后，尚需報證監(jiān)會發(fā)行部和重組委共同審批通過，方可安排增發(fā)實施。,35,上實集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃是：未來將其旗下的中藥、生物制品、醫(yī)療器械等優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)分步驟注入上市公司，待公司醫(yī)藥主業(yè)的競爭力和盈利能力大幅提升后，再擇機(jī)剝離商超業(yè)務(wù)，使公司專注并做強(qiáng)醫(yī)藥主業(yè)。 擬注入中藥資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良公司擬注入的五家中藥公司資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，擬注入公司2007 年合計權(quán)益凈利潤為1.46 億元，按照2007 年已公布業(yè)績模擬注入的話，則增發(fā)攤薄后的每股收益會達(dá)到0.6 元。,36,正大青春寶（55%） 公司主要產(chǎn)品分為中藥注射液和保健品，擁有22個中藥保護(hù)品種、2 個國家保密產(chǎn)品、37 個國家醫(yī)保目錄品種，其中青春寶抗衰老片、參麥注射液是浙江省名牌產(chǎn)品，產(chǎn)品商標(biāo)“青春寶”為中國馳名商標(biāo)。據(jù)上實控股2007年報顯示：2007年公司銷售達(dá)8.98億港元，凈利潤約2億元，增長36%左右。,37,廈門中藥廠（61%） 2007 年，公司銷售收入增長了17.3%，凈利潤增長約40%，主要因公司在2006 年做足了醫(yī)院基礎(chǔ)建設(shè)，自身銷售隊伍做終端推廣，2007 年醫(yī)院銷售放量。公司產(chǎn)品八寶丹的銷售增長較快，銷售收入超過2,000 萬元，同比增長54.8%，新癀片銷售8,839 萬元，同比增長15.2%。廈門中藥廠廠房搬遷工作將于2008 年內(nèi)完成，整項工程投資近1.74 億港元。 胡慶余堂（51.0069%）2007年胡慶余堂銷售收入為2.53億港元，同比增長10%，預(yù)期08年收入能維持這一增速。,38,遼寧好護(hù)士（55.00%）,39,胡慶余堂國藥號（24%）,擬注入資產(chǎn)價值分析2008年不考慮資產(chǎn)注入，每股收益為0.4元左右，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率為30.7倍，估值相對合理。若08 年內(nèi)能順利實施資產(chǎn)注入，則公司09、10 年每股收益分別為0.79 元、0.94 元，按照09 年主業(yè)給予25-30 倍PE，則公司合理的目標(biāo)價區(qū)間為19.8-23.7元，則公司目前股價仍有至少50%的上漲空間。,40,二、資產(chǎn)重組1、上海醫(yī)藥600849公司最主要的業(yè)務(wù)是醫(yī)藥商業(yè)，中報零售業(yè)務(wù)增長的原因是下屬華氏大藥房新開零售門店10 家，上海地區(qū)零售門店數(shù)上升為277 家，進(jìn)一步擴(kuò)大了零售連鎖網(wǎng)點規(guī)模。未來增長動力來自于主營業(yè)務(wù)的地區(qū)壟斷、國際化的進(jìn)展和管理改善,新一輪醫(yī)改將強(qiáng)化公司的地區(qū)壟斷地位，如果公司能繼續(xù)在社區(qū)等第三終端市場取得突破并成功引進(jìn)幾個年收入在億元以上的品種，公司主營業(yè)務(wù)增長可能還會超預(yù)期。,41,上藥集團(tuán)是全國排名第三的醫(yī)藥企業(yè)，年銷售收入達(dá)228億元，利潤總額10.85億元。其醫(yī)藥商業(yè)在上海的市場地位非常穩(wěn)固，而醫(yī)藥工業(yè)中的抗生素類、OTC類產(chǎn)品均在國內(nèi)擁有較高的市場占有率。此外上實集團(tuán)原有的下屬醫(yī)藥資產(chǎn)年銷售收入也達(dá)45億元，合并后的銷售收入將達(dá)280億元，有望成為國內(nèi)最大的醫(yī)藥企業(yè)。資產(chǎn)整合想象空間：上藥集團(tuán)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)大部分已經(jīng)在上市