滬深300股指期權(quán)合約與制度初步設(shè)計方案

滬深300股指期權(quán)合約與制度初步設(shè)計方案借鑒境外股指期權(quán)市場的發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合目前我國境內(nèi)市場的實際情況，在充分論證和廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上，我所完成了以滬深300為標的指數(shù)的股指期權(quán)產(chǎn)品合約設(shè)計和相關(guān)制度設(shè)計的初步方案。由于滬深300股指期權(quán)將是我國境內(nèi)市場的首個場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，我所在進行合約設(shè)計和制度設(shè)計的過程中充分考慮到市場對期權(quán)產(chǎn)品的認識和運用需要一個過程，按照循序漸進、由簡到繁的產(chǎn)品設(shè)計原則，在產(chǎn)品上市初期盡量簡化合約與制度的設(shè)計，便于市場理解和接受。一、滬深300股指期權(quán)合約設(shè)計（一）合約標的選擇選擇滬深300指數(shù)作為首只股指期權(quán)產(chǎn)品的標的指數(shù)。從境外場內(nèi)市場股指類衍生品的發(fā)展路徑看，初期往往是先推出某個指數(shù)的股指期貨合約，再推出該指數(shù)的股指期權(quán)合約。滬深300股指期貨上市以來，標的指數(shù)已得到市場各方認同，市場總體流動性較好，價格穩(wěn)定合理，套期保值等市場功能逐步發(fā)揮。選擇滬深300指數(shù)作為首只股指期權(quán)的標的主要考慮到三個方面的因素：一是完善產(chǎn)品系列，滬深300指數(shù)為標的的股指期貨和股指期權(quán)可相互配合，靈活構(gòu)造多種策略，有利于投資者進行套期保值，進一步發(fā)揮市場功能；二是股指期貨與股指期權(quán)市場形成聯(lián)動，有助于進一步提高市場效率，提高市場流動性；三是滬深300指數(shù)影響力大、運用廣泛，有較大的市場需求，適合作為我國境內(nèi)市場首個股指期權(quán)合約的標的；四是滬深300指數(shù)覆蓋市值較大、行業(yè)分布較為分散、市場運用廣泛，有較強的抗操縱能力，有利于保證首個股指期權(quán)市場的平穩(wěn)安全運行。（二）合約代碼合約代碼擬采用IOYYMM-C/P-XXXX，其中IO為品種，YYMM為合約月份，C為看漲期權(quán)，P為看跌期權(quán)，XXXX為行權(quán)價格。為明確標示某一特定期權(quán)合約，其合約代碼至少要包括4個基本要素：品種、合約月份、合約類型和行權(quán)價格。合約月份采用與滬深300股指期貨相同的YYMM標示方式。（三）合約乘數(shù)合約乘數(shù)擬定為每點人民幣100元。從全球來看，所有同一標的股指期權(quán)與股指期貨的合約乘數(shù)都成整數(shù)倍關(guān)系。全球主流股指期權(quán)合約中約一半的乘數(shù)與股指期貨相同，另一半則較股指期貨小，沒有比股指期貨更大的情況。歐美成熟市場的合約乘數(shù)一般較大，機構(gòu)投資者參與較多，而亞太新興市場的合約乘數(shù)則一般較小，個人投資者參與較多，市場也較為活躍。從境外主流合約的情況看，市場流動性與合約乘數(shù)大致呈負相關(guān)性。合約過大容易導(dǎo)致流動性不足；合約乘數(shù)過小，則對于機構(gòu)投資者避險交易而言，可能會因為買賣合約數(shù)目過多而負擔(dān)較高的成本。合約乘數(shù)設(shè)計為每點100元人民幣的主要考慮有：（1）期權(quán)合約面值水平較為合理。從合約面值的角度看，按照滬深300指數(shù)目前約2500的點位和每點100元人民幣的合約乘數(shù)計算，滬深300股指期權(quán)的合約規(guī)模約為25萬元人民幣，是在全球排名第十三大面值合約，在亞太市場是僅次于香港恒指期權(quán)和H股股指期權(quán)、日本日經(jīng)225股指期權(quán)的第四大面值合約。（2）期權(quán)合約權(quán)利金水平較為合理。從合約權(quán)利金水平看，按照滬深300指數(shù)目前約2500的點位和每點100元人民幣的合約乘數(shù)測算，當(dāng)月合約在掛牌時平值期權(quán)權(quán)利金約為4000-5000元人民幣。這一水平低于歐美的水平，但要高于韓國、印度和臺灣等亞太地區(qū)主流市場，同時不會對市場流動性形成過大的影響。（四）權(quán)利金最小變動價位滬深300股指期權(quán)權(quán)利金最小變動價位為0.1點。若權(quán)利金最小變動價位過小，可能會延緩市場在供需關(guān)系變化后重新達到均衡的時間，影響成交。若權(quán)利金最小變動價位過大，則無法充分反映兩個檔位間的供需關(guān)系，甚至導(dǎo)致無法成交。權(quán)利金最小變動價位的設(shè)計主要考慮到以下兩個方面：（1）股指期權(quán)權(quán)利金最小變動價位應(yīng)與同標的股指期貨最小變動價位相匹配。股指期貨價格的變動與現(xiàn)貨指數(shù)的變動是同步進行的，而股指期權(quán)的Delta的變動范圍為(-1,1)，即理論上指數(shù)變動1個點時權(quán)利金的變動小于1個點。從境外市場來看，相對于股指期貨的最小變動價位，大多數(shù)股指期權(quán)的權(quán)利金最小變動價位均做了相應(yīng)的縮小設(shè)計，少數(shù)維持與期貨相同的最小變動價位。目前滬深300股指期貨的最小變動價位為0.2點，故相應(yīng)的股指期權(quán)權(quán)利金波動價位不應(yīng)超過0.2點。由于平值或虛值期權(quán)權(quán)利金較小，最小變動價位應(yīng)做一定的縮小。（2）權(quán)利金最小變動價位不宜過小。考慮到深度實值的期權(quán)權(quán)利金變動與期貨差異不大，兩者應(yīng)同步波動，最小變動價位差異過大可能會人為降低市場效率。（五）每日價格最大波動限制滬深300股指期權(quán)合約每日價格最大波動限制為上一交易日滬深300指數(shù)收盤價的10%?？吹跈?quán)在任意交易日內(nèi)的價格均不得超過其行權(quán)價格。歐美市場股指期權(quán)通常不對每日權(quán)利金最大波動范圍做限制，只保留了視市場情況進行干預(yù)的權(quán)利。亞太市場一般對權(quán)利金波動范圍做限制，采取的方式包括設(shè)定某一個相對幅度，或者設(shè)定一定的絕對點數(shù)（例如臺灣市場）。滬深300股指期權(quán)合約每日價格最大波動限制設(shè)計的主要考慮因素為：（1）對股指期權(quán)權(quán)利金的漲跌幅限制應(yīng)采用標的指數(shù)的漲跌幅。理論上，股指期權(quán)Delta處于-1和1之間，一般情況下，股指期權(quán)權(quán)利金的漲跌點數(shù)要小于股指期貨或標的指數(shù)的漲跌點數(shù)。但由于權(quán)利金要比指數(shù)小得多，其漲跌幅可能會遠遠大于指數(shù)的漲跌百分比幅度。因此，采用指數(shù)漲跌幅絕對值作為期權(quán)合約漲跌幅限制較為合適。（2）股指期權(quán)的價格限制措施應(yīng)與現(xiàn)貨市場、股指期貨市場保持協(xié)調(diào)。在現(xiàn)貨市場或股指期貨市場已處于漲停或跌停狀態(tài)而被鎖定的情況下，若股指期權(quán)市場不同步鎖定，則股指期權(quán)市場的波動可能會加大，對相關(guān)市場造成影響。（3）股指期權(quán)看跌期權(quán)的最高價格不應(yīng)大于其行權(quán)價格。由于股指期權(quán)標的指數(shù)的理論最低價格大于零，股指期權(quán)看跌期權(quán)的合理價格區(qū)間應(yīng)在零至其行權(quán)價格之間。將看跌期權(quán)價格限制在其行權(quán)價格以內(nèi)，旨在于防范對看跌期權(quán)的過度炒作或價格操縱。（六）合約月份滬深300股指期權(quán)合約月份為當(dāng)月、下2個月及隨后2個季月，共5個月份。全球各主要股指期權(quán)到期月份的設(shè)計通常包括近月、季月以及遠月。近月為交易當(dāng)月開始的連續(xù)月份，季月一般為3月、6月、9月、12月的循環(huán)，遠月多數(shù)為超過1年以上的月份。多數(shù)境外成熟市場股指期權(quán)的合約月份設(shè)置多于相同標的的股指期貨的合約月份。大部分境外市場股指期權(quán)都提供3個近月合約，再加上隨后多個季月合約。提供遠月合約的品種較少，主要集中在歐美成熟市場。滬深300股指期權(quán)選擇交易當(dāng)月、下2個月及隨后兩個季月設(shè)計主要出于以下三個方面的考慮：一是沿用了境外股指期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計的通行做法，同時考慮到作為我國境內(nèi)市場的第一個場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，滬深300股指期權(quán)的月份設(shè)計應(yīng)盡量簡單，便于投資者理解和接受；二是股指期權(quán)合約所覆蓋的時間跨度較為穩(wěn)定，方便投資者使用股指期權(quán)進行套期保值、套利和進行多種策略交易；三是當(dāng)月及下2個月共三個連續(xù)月份的設(shè)計使基于股指期權(quán)市場價格編制的波動率指數(shù)的計算更加科學(xué)合理。（七）交易時間滬深300股指期權(quán)交易時間同滬深300股指期貨。股指期權(quán)和股指期貨一樣，也衍生自股票現(xiàn)貨市場，其價格與現(xiàn)貨價格和波動性息息相關(guān)，故股指期權(quán)市場與股指期貨市場的交易時間應(yīng)配合現(xiàn)貨市場，便于投資者套利或套期保值交易。同時考慮到股指期權(quán)與股指期貨彼此互為避險工具，其開盤和收盤時間相同較為合理。從境外市場來看，股指期權(quán)的交易時間與現(xiàn)貨市場相比，主要有3種類型：（1）同時開、收盤；（2）同時開盤、晚收盤；（3）早開盤、晚收盤。無論哪一種，同一市場的股指期權(quán)的交易時間與相應(yīng)的股指期貨保持一致。（八）到期日與最后交易日滬深300股指期權(quán)到期日與最后交易日為合約到期月份的第三個周五。股指期權(quán)在到期月份的最后交易日停止交易。最后交易日則視期權(quán)的到期結(jié)算方式而定，主要有兩種：（1）最后交易日與到期日相同，采用標的指數(shù)當(dāng)天的數(shù)據(jù)計算交割結(jié)算價當(dāng)日結(jié)算和交割；（2）最后交易日為到期日的前一交易日，在到期日采用最后交易日的某種開盤價進行結(jié)算和交割。從境外市場看，主要股指期權(quán)合約的到期日與最后交易日都是配合股指期貨合約。選擇滬深300股指期權(quán)到期日和最后交易日為到期月份第三個周五的主要依據(jù)為：一是與股指期貨市場的協(xié)調(diào)配合，與股指期貨保持一致，方便投資者理解和使用；二是滬深300股指期貨到期日結(jié)算價格設(shè)計較為完善，能夠有效防范市場操縱的風(fēng)險，出現(xiàn)異?！暗狡谌招?yīng)”風(fēng)險的可能性較小。（九）行權(quán)方式滬深300股指期權(quán)的行權(quán)方式擬采用歐式。期權(quán)主要的行權(quán)方式可分為歐式和美式。美式期權(quán)的買方可于到期前任何一天行權(quán)，而歐式期權(quán)買方只能于到期時行權(quán)。從全球來看，絕大多數(shù)股指期權(quán)合約都是歐式期權(quán)，僅有個別品種，如CBOE的S&P 100股指期權(quán)，同時兼有美式和歐式期權(quán)合約。滬深300股指期權(quán)設(shè)計為歐式期權(quán)的主要考慮有：一是歐式期權(quán)不允許到期前行權(quán)，期權(quán)賣方在進行套期保值或其他投資策略時，無需時刻擔(dān)心因期權(quán)買方提前行權(quán)而被要求強制履約，有利于投資者能更準確和有效地控制自身投資風(fēng)險，有利于套期保值等風(fēng)險管理功能的發(fā)揮；二是歐式期權(quán)的行權(quán)制度相對較簡單，投資者容易理解和操作；三是歐式期權(quán)的行權(quán)只發(fā)生在到期日，無需每日處理行權(quán)，交易所和會員的日常操作與股指期貨差異不大，可以減少操作風(fēng)險；四是歐式期權(quán)有明確的期權(quán)定價公式，定價較為簡單和明確。（十）行權(quán)價格間距滬深300股指期權(quán)當(dāng)月與下2個月合約行權(quán)價格間距為50點，季月合約的行權(quán)價格間距為100點。從境外市場來看，絕大多數(shù)股指期權(quán)品種的行權(quán)價格間距都與合約月份掛鉤。一般而言，到期日越遠，間距越大。還有一些品種的行權(quán)價格間距還與實/虛值程度、標的指數(shù)點位、行權(quán)價格等三個因素掛鉤。期權(quán)合約行權(quán)價格間距的設(shè)計需要同時兼顧市場流動性、標的指數(shù)波動性和交易策略構(gòu)建的便利性等多方面的因素。滬深300股指期權(quán)采用近月50點、季月100點的設(shè)計方案的主要根據(jù)為：（1）行權(quán)價格間距應(yīng)避免過小以確保期權(quán)合約具有足夠的流動性。若期權(quán)合約行權(quán)價格間距過小，合約序列數(shù)量則會過多，容易造成交易量在相鄰合約上分散，單個合約的流動性較少。應(yīng)適當(dāng)提高行權(quán)價格間距有利于提高流動性的集中度。（2）行權(quán)價格間距應(yīng)避免過大以保障投資者構(gòu)建策略交易的便利性。行權(quán)價格間距相對越小，合約分布越密，則有更多合約供交易，策略也會更符合投資者的需求。市場機構(gòu)普遍認為行權(quán)價格間距應(yīng)小于標的指數(shù)的2%，以便于進行策略操作。（3）行權(quán)價格間距應(yīng)與指數(shù)波動情況相協(xié)調(diào)。若間距設(shè)計過小，當(dāng)市場波動較大時，會需要頻繁加掛新合約，投資者也需要頻繁調(diào)整投資組合，增加了交易運行的成本。在2000點-8000點的指數(shù)波動范圍，對于近月合約采取50點的間距，其比率為0.625%-2.5%，與國際市場主流合約的情況較為一致。對于季月合約，由于到期日相對較遠，權(quán)利金價值相對較大，且季月合約交易量較不活躍，適當(dāng)提高至100點的間距則較為恰當(dāng)，比率為1.25%-5%。（十一）行權(quán)價格序列以平值期權(quán)合約的行權(quán)價格為基準，按照行權(quán)價格間距，近月合約各推出3個合約，季月合約上下各推出2個合約。某一月份的合約上市時，一般推出一個平值期權(quán)合約，同時依行權(quán)價格間距上下各推出等數(shù)量的實值期權(quán)和虛值期權(quán)合約。行權(quán)價格序列設(shè)計主要考慮的因素為合約流動性和行權(quán)價格覆蓋范圍。歐美市場股指期權(quán)行權(quán)價格序列數(shù)量較少，而在亞太市場，一般推出較多的行權(quán)價格序列。滬深300股指期權(quán)合約行權(quán)價格序列設(shè)計的主要根據(jù)為：（1）合約序列數(shù)量不宜過多，以免過度分散交易量和流動性。如韓國市場推出KOSPI200股指期權(quán)時采用近月合約虛實值期權(quán)各4個的設(shè)計，在市場規(guī)模逐步擴大后，流動性得到進一步發(fā)展，韓國市場將合約序列更改為近月合約虛實值各6個的設(shè)計。（2）對于季月合約，行權(quán)價格數(shù)量略少于近月合約，主要考慮遠月合約流動性不足，在大致相同的覆蓋范圍前提下，減少合約的數(shù)量。（3）以目前的設(shè)計，期權(quán)行權(quán)價格序列的覆蓋范圍較為合理。通過對滬深300指數(shù)實際波動情況的分析和模擬，可以推斷目前的合約行權(quán)價格序列設(shè)計基本上能夠覆蓋滬深300指數(shù)波動區(qū)間。（十二）交割方式滬深300股指期權(quán)的交割方式為現(xiàn)金交割。滬深300股指期權(quán)采用現(xiàn)金交割的依據(jù)為：一是與滬深300股指期貨保持一致；二是在境外市場上基于現(xiàn)貨指數(shù)的股指期權(quán)無一例外都采用現(xiàn)金交割方式。二、滬深300股指期權(quán)制度設(shè)計（一）保證金模式滬深300股指期權(quán)保證金模式擬采用以下傳統(tǒng)期權(quán)保證金模式：股指期權(quán)合約買方無需交納交易保證金。交易所根據(jù)股指期權(quán)合約交易保證金標準和合約賣出數(shù)量向賣方收取交易保證金。股指期權(quán)賣方交易保證金計算公式如下：看漲期權(quán)交易保證金=（股指期權(quán)合約結(jié)算價合約乘數(shù)）+max（標的指數(shù)收盤價合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標準-虛值額，風(fēng)險管理系數(shù)標的指數(shù)收盤價合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標準）看跌期權(quán)交易保證金=（股指期權(quán)合約結(jié)算價合約乘數(shù)）+max（標的指數(shù)收盤價合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標準-虛值額，風(fēng)險管理系數(shù)股指期權(quán)合約行權(quán)價格合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金標準）其中，風(fēng)險管理系數(shù)、股指期權(quán)合約保證金標準由交易所定期公布?？礉q期權(quán)虛值額為：max（股指期權(quán)合約行權(quán)價格-標的指數(shù)收盤價）合約乘數(shù)，0）；看跌期權(quán)虛值額為：max（標的指數(shù)收盤價-股指期權(quán)合約行權(quán)價格）合約乘數(shù)，0）。股指期權(quán)保證金的本質(zhì)上是對股指期權(quán)合約履約的保障。由于股指期權(quán)的買方在支付權(quán)利金的同時獲得了行權(quán)期權(quán)的權(quán)利，因此不需要再額外支付保證金，而期權(quán)的賣方則需要交納一定的保證金來確保合約能夠到期行權(quán)。滬深300股指期權(quán)保證金設(shè)計的基本考慮為：（1）保證金模式的選擇應(yīng)符合中國境內(nèi)市場的發(fā)展現(xiàn)狀。從境外一些市場，特別是亞洲幾個較為成功的新興市場發(fā)展路徑來看，在市場發(fā)展初期，大多先采用傳統(tǒng)保證金模式（如固定比率保證金、策略組合保證金等），隨著市場發(fā)展和品種的豐富，再開始轉(zhuǎn)用投資組合保證金計算模式（如SPAN，STANS等）。鑒于當(dāng)前我國金融衍生產(chǎn)品市場的現(xiàn)狀，股指期權(quán)采用基于投資組合的保證金模式意義不大，相比之下，傳統(tǒng)保證金模式更為適用。（2）保證金水平應(yīng)能夠有效控制風(fēng)險，確保市場安全運行。根據(jù)我國市場的風(fēng)險特征以及現(xiàn)有期貨市場的保證金收取慣例，股指期權(quán)的保證金應(yīng)被設(shè)置在一個相對較高的水平，且保證金水平的調(diào)整不宜過于頻繁。滬深300股指期權(quán)所采用的保證金計算公式采用了 CBOE的股指期權(quán)傳統(tǒng)保證金計算模式。該期權(quán)保證金計算模式經(jīng)過了近三十年的反復(fù)檢驗，受到市場的認可，具有較高的穩(wěn)定性。通過對“滬深300股指期權(quán)合約保證金標準”和“風(fēng)險管理系數(shù)”的數(shù)值進行合理設(shè)定（如15%和2/3），可以使股指期權(quán)保證金水平能夠充分覆蓋下一交易日的市場風(fēng)險，確保市場的安全運行。（3）保證金計算形式簡約，易于計算，便于投資者理解和接受。股指期權(quán)保證金計算公式從形式上來看包括兩個部分，第一項是股指期權(quán)權(quán)利金的當(dāng)日結(jié)算價，第二項是為了抵補下一個交易日權(quán)利金可能發(fā)生不利變動所需的資金，而公式第二項的數(shù)額是根據(jù)交易所給出的一些固定比率來進行計算確定的。相比于計算原理復(fù)雜的投資組合保證金，固定比率的保證金模式的計算簡便、結(jié)構(gòu)合理、便于實現(xiàn)。此外，對于投資者而言，該模式的計算方式直觀，便于投資者理解和接受。（4）該保證金模式具有較好的可擴展性，能夠適應(yīng)市場未來發(fā)展的需要。從目前沿用傳統(tǒng)保證金模式的股指期權(quán)市場來看，大多采用策略保證金模式，對于一些特定的風(fēng)險水平較低的期權(quán)策略組合，相應(yīng)地設(shè)定較低的保證金水平。滬深300股指期權(quán)當(dāng)前所采用的保證金計算方法可以比較容易地擴展至策略保證金模式，同時對于基于投資組合的保證金模式也具有較好的兼容性。（二）當(dāng)日結(jié)算價滬深300股指期權(quán)合約的當(dāng)日結(jié)算價擬以股指期權(quán)合約最后1小時成交價格按照交易量的加權(quán)平均價為當(dāng)日結(jié)算價。滬深300股指期權(quán)當(dāng)日結(jié)算價計算的方法與滬深300股指期貨相一致，其主要設(shè)計依據(jù)為：一是股指期權(quán)當(dāng)日結(jié)算價與股指期貨保持一致，較為直觀和普遍，方便投資者理解和接受；二是滬深300股指期貨的當(dāng)日結(jié)算價計算方式已獲得市場的認同，經(jīng)受了市場考驗；三是利用最后1小時成交價格按照交易量的加權(quán)平均價作為當(dāng)日結(jié)算價可以有效防范市場操縱的風(fēng)險。（三）交割結(jié)算價擬以最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價為交割結(jié)算價。滬深300股指期權(quán)交割結(jié)算價計算的方法與滬深300股指期貨相一致，其主要設(shè)計依據(jù)為：一是對于在同一市場上市的相同標的的衍生產(chǎn)品，不應(yīng)出現(xiàn)多種結(jié)算標準，導(dǎo)致混亂；二是從境外市場來看，同一市場上市的股指期權(quán)與股指期貨無一例外采用同樣的交割結(jié)算價計算方法；三是滬深300股指期貨上市以來，已完成了十幾次交割，有效防范交割結(jié)算價操縱的風(fēng)險，經(jīng)受住市場的考驗，已獲得市場認同和理解。（四）行權(quán)與交割擬采取如下滬深300股指期權(quán)行權(quán)交割制度：最后交易日，交易所對于到期股指期權(quán)合約的買方持倉進行如下處理：（A）對于實值額大于交易所規(guī)定的期權(quán)合約行權(quán)手續(xù)費的實值期權(quán)，除非買方客戶在最后交易日15:40之前提出放棄行權(quán)申請，否則視為自動參加行權(quán)；（B）對于虛值期權(quán)、平值期權(quán)以及實值額小于或者等于交易所規(guī)定行權(quán)手續(xù)費的實值期權(quán)，交易所不接受買方客戶的行權(quán)申請，視為買方客戶自動放棄行權(quán)。股指期權(quán)合約到期日，以其行權(quán)價格與標的指數(shù)收盤平均價判斷其實值、平值、虛值程度?？礉q期權(quán)實值額為：max（標的指數(shù)收盤平均價-股指期權(quán)合約行權(quán)價格）合約乘數(shù)，0）；看跌期權(quán)實值額為：max（股指期權(quán)合約行權(quán)價格-標的指數(shù)收盤平均價）合約乘數(shù)，0）。其中，標的指數(shù)收盤平均價為交割結(jié)算價。若投資者在合約到期時仍有期權(quán)的多頭持倉，則投資者可依據(jù)合約是否有價值來決定是否行權(quán)。從境外市場來看，普遍采取了以交易所代客戶自動行權(quán)的方式。滬深300股指期權(quán)行權(quán)制度設(shè)計主要有以下幾個方面的考慮：（1）對于虛值期權(quán)、平值期權(quán)或?qū)嵵党潭葮O低（實值額小于或者等于交易所規(guī)定行權(quán)手續(xù)費）的實值期權(quán)，期權(quán)的買方若行權(quán)后必定會出現(xiàn)虧損。出于投資者保護的考慮，對此類非理性的行權(quán)申請不予接受。（2）對于內(nèi)在價值較高（實值額大于交易所規(guī)定的期權(quán)合約行權(quán)手續(xù)費）的實值期權(quán)予以自動代為行權(quán)，主要考慮有：一是保障投資者權(quán)益，避免出現(xiàn)投資者由于種種原因未能完成行權(quán)申請，或者放棄行權(quán)實值期權(quán)導(dǎo)致?lián)p失的情況；二是促進市場理性操作、防范利益輸送等違法違規(guī)操作。（3）允許客戶對實值期權(quán)的自動行權(quán)提出放棄行權(quán)申請，是由于會員收取的行權(quán)交割費用不一，客戶需自行計算并提出放棄行權(quán)申請。對未在規(guī)定時間內(nèi)提出放棄行權(quán)申請的，視為參與自動行權(quán)。（五）持倉限制滬深300股指期權(quán)擬實行以下持倉限額制度：進行投機的客戶于任何時間持有的、按單邊計算的某一月份合約系列持倉不得超過1800手。同一客戶在不同會員處開倉交易，其在某一月份系列合約的單邊持倉合計，不得超出一個客戶的持倉限額。單邊持倉數(shù)量按買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)持倉量之和、賣出看漲期權(quán)與買入看跌期權(quán)持倉量之和分別計算。從全球各股指期權(quán)市場來看，歐美市場的對持倉限制比較寬松，絕大多數(shù)股指期權(quán)合約都沒有持倉限額。亞太地區(qū)市場設(shè)置持倉限制的情況較多，且股指期貨市場設(shè)置了持倉限額的市場，其股指期權(quán)市場也設(shè)置持倉限額。在股指期權(quán)上設(shè)置合約持倉限額的主要考慮是為防范市場操縱和防止單一投資者違約時對市場造成太大的影響。在設(shè)置方式上，主要有兩種方式：（1）股指期權(quán)單獨限倉，如CBOE的Nasdaq 100股指期權(quán)、LIFFE的AEX股指期權(quán)、臺指期權(quán)等；（2）股指期權(quán)與股指期貨合并限倉，如韓國、香港、以色列特拉維夫交易所等。滬深300股指期權(quán)設(shè)計方案的主要依據(jù)為：一是在股指期權(quán)市場發(fā)展初期，為有效調(diào)節(jié)市場發(fā)展速度，不對股指期貨市場造成影響，宜采取較為簡單的單獨限倉措施；二是股指期權(quán)的看漲期權(quán)多頭與看跌期權(quán)空頭均屬于同一交易方向，而看漲期權(quán)空頭與看跌期權(quán)多頭也屬于同一交易方向，持倉限制應(yīng)根據(jù)期權(quán)交易的實際方向分別計算買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)持倉量之和、賣出看漲期權(quán)與買入看跌期權(quán)持倉量之和；三是目前滬深300股指期貨每個合約的單邊投機限倉為600手，故按照合約乘數(shù)換算，對股指期權(quán)品種同一方向的同一月份合約的持倉累計不得超過1800手，保持監(jiān)管措施上的一致性。（六）手續(xù)費滬深300股指期權(quán)合約手續(xù)費標準為每手人民幣5元，行權(quán)手續(xù)費為每手人民幣10元。滬深300股指期權(quán)交易手續(xù)費設(shè)計主要考慮因素有：（1）手續(xù)費應(yīng)與合約價格維持合適的比例關(guān)系。股指期權(quán)除了少數(shù)幾個合約較為活躍以外，多數(shù)合約都存在嚴重的流動性不足，特別是季月、深度實值和虛值的合約，故交易手續(xù)費的設(shè)計上應(yīng)避免影響市場流動性。根據(jù)境外市場的經(jīng)驗，成交量主要集中在近月和次月合約，且行權(quán)價格最接近平值期權(quán)的少數(shù)幾個合約。據(jù)測算，虛值2檔的合約權(quán)利金大約為20點左右，交易手續(xù)費約為期權(quán)權(quán)利金的2.5，而實值2檔的合約權(quán)利金約為100點左右，交易手續(xù)費約為期權(quán)權(quán)利金的0.5。以合約名義價值計算，以目前2500點左右的指數(shù)點位計算，該手續(xù)費約為名義價值的0.02，手續(xù)費較為合理。（2）手續(xù)費水平應(yīng)能抑制對期權(quán)合約的過度短線炒作。買賣一個價位的成本為10元（相當(dāng)于0.1點），與權(quán)利金最小變動價位一致，成本與收益持平，能有效抑制短線炒作的沖動。（3）手續(xù)費設(shè)計應(yīng)考慮防范風(fēng)險累積到行權(quán)交割階段。若交易收取手續(xù)費但行權(quán)不收取費用，會導(dǎo)致部分原可能平倉的頭寸保留到行權(quán)結(jié)算，以節(jié)省交易費用。故參照滬深300股指期貨的經(jīng)驗，設(shè)計了每手10元的行權(quán)結(jié)算手續(xù)費，是交易手續(xù)費的2倍，有利于促使投資者在期權(quán)到期之前提前進行平倉，減少了行權(quán)量和交割量，防止風(fēng)險過度累積。附件：滬深300股指期權(quán)合約表 合約標的滬深300指數(shù)交易代碼IO合約乘數(shù)每點100元人民幣合約類型 看漲期權(quán)、看跌期權(quán)報價單位點最小變動價位0.1點每日價格最大波動限制上一交易日滬深300指數(shù)收盤價的10%，看跌期權(quán)在任意交易日內(nèi)的價格均不得超過其行權(quán)價格。合約月份當(dāng)月、下2個月及隨后2個季月行權(quán)價格間距當(dāng)月與下2個月合約季月合約50指數(shù)點100指數(shù)點交易時間9:15-11:30，13:00-15:15最后交易日交易時間9:15-11:30，13:00-15:00行權(quán)方式歐式最后交易日滬深300股指期權(quán)合約最后交易日為各合約到期月份的第三個星期五，最后交易日即為到期日。最后交易日若為國家法定假日或因異常情況等原因未交易的，以下一交易日為最后交易日到期日同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割上市交易所中國金融期貨交易所硬指標是以統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，把統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為主要評價信息，通過硬指標信息的直接提取或硬指標計算公式，最終獲得數(shù)量結(jié)果的業(yè)績考評指標or equal to 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering bending production of square steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required, pipe compensator lengthen should conform to the requirements in the following table: square scale length x is equal to 1/2. Pre st