第五章-第一節(jié) 期貨概述.ppt

1、1,第五章 期貨交易及其定價,2,第一節(jié) 期貨概述 一. 期貨概念 1.定義: 期貨交易是由買賣雙方預(yù)先簽訂產(chǎn)品買賣合同，而貨款的支付和貨物的交割在約定的遠(yuǎn)期進(jìn)行的一種貿(mào)易方式。 期貨交易通常是在交易所內(nèi)由眾多的買家和賣家，按約定的規(guī)則，用喊價和借助各種手勢進(jìn)行討價還價的方式，或用計算機(jī)終端敲鍵的方式，通過激烈的競爭而成交的。期貨本質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。,3,倫敦期交所短期英鎊利率期貨的定義(1992年2月),交易單位 500,000英鎊,交割月份 3, 6, 9, 12月,交割日期 最后交易日之后的第一個營業(yè)日,最后交易日 交割月份第三個星期的星期三上午11.00,最小價格波動 0.0

2、1%,最小變動值 12.50英鎊,交易時間 08:05 -16.02(交易場交易),報價 100減去利率,5000000.01%3/12,4,2.期貨與其它交易區(qū)別: (1) 期貨與遠(yuǎn)期交易區(qū)別 (2) 期貨與現(xiàn)貨交易區(qū)別 (3) 期貨與證券交易區(qū)別 3. ,5,期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別 期貨合約與遠(yuǎn)期合約兩者均為買賣雙方約定于未來某一特定時間內(nèi)以約定的價格買入與賣出一定數(shù)量商品的契約，期貨交易與遠(yuǎn)期交易都具有套期保值和投機(jī)的雙重功能。 期貨交易是從買賣和轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)期合同開始的，但與遠(yuǎn)期合同有很大的區(qū)別： 期貨的主體是套期保值者、經(jīng)紀(jì)商和投機(jī)者，遠(yuǎn)期的主體是生產(chǎn)者和消費(fèi)者； 期貨的目的是為了利用期

3、貨市場價格的波動套期保值或,6,合同規(guī)模 商議確定 標(biāo)準(zhǔn)化,交割日期 商議確定 標(biāo)準(zhǔn)化,交易場所 場外交易 期貨交易所,價格確定 交易雙方 交易所內(nèi)公開競價,現(xiàn)金流量 一般只在交割日發(fā)生 逐日盯市,合同安全 視雙方信用關(guān)系, 保證金制度,清算行 無第三方擔(dān)保 負(fù)責(zé)保證履約,交割頻率 大部分合同到期交割 95%合同到期前沖銷,監(jiān)管 自行規(guī)范 一些特別機(jī)構(gòu)及交易所負(fù) 責(zé)進(jìn)行規(guī)范,期貨交易與遠(yuǎn)期交易區(qū)別,7,投機(jī)獲利，遠(yuǎn)期的目的是為了穩(wěn)定商品產(chǎn)銷關(guān)系，生產(chǎn)者能從中獲得穩(wěn)定的銷路，消費(fèi)者能從中獲得穩(wěn)定的貨源； 期貨的內(nèi)容和形式相當(dāng)規(guī)范，如商品品種規(guī)格、質(zhì)量等級、交貨時間地點(diǎn)都規(guī)定得清清楚楚，遠(yuǎn)期的內(nèi)容

4、和形式不一定規(guī)范； 期貨需預(yù)付一定的保證金，而遠(yuǎn)期不需要；期貨的商品價格在訂立合約時即確定，遠(yuǎn)期的商品價格在實行商品所有權(quán)轉(zhuǎn)移時才確定。,返回,8,期貨與現(xiàn)貨交易的區(qū)別 現(xiàn)貨交易作為期貨交易的基礎(chǔ)，其活躍程度直接關(guān)系到期貨交易的興旺暢通；反過來，期貨交易的開展又有助于其商品在現(xiàn)貨市場的買賣更加順利進(jìn)行。 期貨交易與現(xiàn)貨交易區(qū)別： 交易場所：前者在期貨交易所，后者在現(xiàn)貨市場； 交割期限：前者要求在約定時間交割，后者要求即期交割 交易合同：前者是標(biāo)準(zhǔn)合同，其數(shù)量、規(guī)格、品質(zhì)、交割地點(diǎn)都是規(guī)范化的，后者要求合同載有交割的價值、條件和地點(diǎn)及其他詳,9,細(xì)內(nèi)容； 交割內(nèi)容不同，前者真正需要履約進(jìn)行現(xiàn)貨交

5、割的是極少數(shù)，絕大多數(shù)買空賣空，只要購買一個相反合同，即可對沖平倉了事，而后者全部要求實物商品交割。,返回,10,期貨與證券交易的區(qū)別 所有權(quán)轉(zhuǎn)移的區(qū)別 保證金區(qū)別 市場等級區(qū)別 有無價格波幅限制區(qū)別 空頭區(qū)別 有無時間約束區(qū)別,期貨市場為初級市場；證券市場為次級市場。期貨是競價交易，價格主要有市場供求關(guān)系決定；證券投資必須關(guān)心公司基本面和市場總體走勢,出售期貨不一定要有實質(zhì)商品，可以對沖了結(jié),期貨合約有期限限制，到期之前必須對沖或?qū)嵤┙桓?返回,11,3.期貨的種類 1.是商品期貨：谷物（小麥、大豆等）和油料、家畜和肉類、食物和纖維、金屬與石油。 2.是金融期貨：外匯、國債、股票指數(shù)等。 4

6、. 期貨市場的功能 轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險功能 價格發(fā)現(xiàn)功能 提高運(yùn)銷效率功能,12,5. 期貨交易的特點(diǎn) （1） 交易方式特點(diǎn) （2） 期貨合約特點(diǎn) （3） 交易商品的特點(diǎn) （4） 市場交易特點(diǎn) （5）價格趨同,二、期貨市場構(gòu)成,13,期貨交易方式的特點(diǎn)：保證金逐日盯市 由于期貨交易的商品不是現(xiàn)在的商品而是未來的商品，成交是在觀念上完成，并無具體的商品和貨幣出現(xiàn)，因此期貨交易成交時，必須要通過買賣的法律形式標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約才能進(jìn)行，即將交易雙方的權(quán)利、義務(wù)、商品的品質(zhì)、數(shù)量、價格等都用法律形式加以確定，并且形成了完善的保證金與“逐日盯市”制度，大大排除了現(xiàn)貨交易中的不確定性，買方放棄了未來價格下跌的利

7、益，卻避免了未來價格上漲的風(fēng)險；賣方放棄了未來價格上漲的利益，但避免了未來價格下跌的風(fēng)險，從而在一定程度上減少了價格風(fēng)險。,14,維持保證金,初始保證金,1,2,3,天數(shù),保證金現(xiàn)金流量,4,5,6,7,圖5-1-2,15,假設(shè)9月14日，A與B簽定期貨合約，按收盤價買入10月1日到期的黃金100盎司，價格為450美元。雙方合同成立后，清算行即介入，分別成為A和B的買方和賣方。假設(shè)9月15日該項合同收盤價格下降至449美元盎司，于是清算行以這個價格更新 A 和 B 的頭寸：,16,A $100 清算行 $100 B,這一過程表明A當(dāng)日發(fā)生了100美元損失，而B實現(xiàn)了100美元的收益。,現(xiàn)假定該

8、期貨合同初始保證金2000美元，維持保證金為：1500美元。 下表記錄了A的賬戶的所有變動。利息忽略不計。,17,保證金余額,表5-1-2,返回,18,期貨合約的特點(diǎn)：合約標(biāo)準(zhǔn)化 期貨合約的最大特點(diǎn)就是實現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化，對于交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、等級、交貨期限和地點(diǎn)都有明確的規(guī)定。期貨商品都按事先統(tǒng)一規(guī)定好的質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行交易，這樣就避免了每次交易時都要對商品的品質(zhì)做出規(guī)定的程序。 質(zhì)量等級：確定商品質(zhì)量的等級一般采用貿(mào)易量中最大或最適用的那一種商品質(zhì)量等級為標(biāo)準(zhǔn)品。美國棉花交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)品是美國白棉中等1116英寸。,19,長期國債期貨報價:面額 / 利率 / 期限 標(biāo)準(zhǔn)交割對象: 美國 1

9、00000 / 8% / 10 (中期2或5) 英國 50000 / 12% / 20 以面額作為100，以實際價格與面額的比例來表示價格，小數(shù)點(diǎn)以后的數(shù)字以1/32表示。如報價10328，則合約實際價格為10 0000(10328/32)=103875英鎊. 最小價格波動：1%的1/32，即10000011/32=31.25 保證金: 2500-3000 限價: 前一天收盤價的3-5%,3個月英鎊定期存單期貨合約 交易單位: 50 0000 英鎊 英鎊期貨IMM指數(shù)每變動1個基點(diǎn)0.01%，合約價格波動 5000000.01%3/12=12.5英鎊,20,芝加哥交易所進(jìn)行小麥期貨交易的標(biāo)準(zhǔn)品

10、是軟紅冬小麥。 交易單位：每份商品期貨合約所包含的商品數(shù)量稱之為交易單位，如芝加哥交易所進(jìn)行的軟紅冬小麥，其合同規(guī)定的交易量為5000蒲式耳。中美洲商品交易所此種小麥的合同規(guī)定的交易量為1000蒲式耳。加拿大的溫尼伯谷物交易所（WPG）所進(jìn)行的燕麥的期貨交易每份合約的交易量規(guī)定為100噸。 交貨月份：商品交易所對每一種商品期貨都規(guī)定了若干不同的交貨月份。交貨月份的確定與該商品生產(chǎn)的特點(diǎn)有一定的聯(lián)系。如農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有很強(qiáng)的季節(jié)性，因而其交貨的月份也有很強(qiáng)的季節(jié)性。,21,如美國小麥的收割期為6月份，因此美國芝加哥谷物交易所的小麥交貨月份規(guī)定為7、9、12月及來年的3、5月。交貨月份的每個交易日被

11、指定為第一個通知日。美國商品交易所規(guī)定，賣方必須在第一個通知日以前，通知交易所將貨物于某日運(yùn)抵交易所指定的倉庫，并可在該月中選定一個具體日子為交貨日，買方從這一天起，隨時會收到一份交收通知單。當(dāng)買方收到通知單后，即要付出全部貨款并接收貨物。 交貨地點(diǎn)：商品期貨交易的數(shù)量一般都很大，倉庫是交收地點(diǎn)的必需條件。因而，期貨交易的交貨地點(diǎn)往往選在指定的倉庫進(jìn)行。,返回,22,交易商品的特點(diǎn) 能夠成為期貨交易對象的商品必須具備以下幾個特點(diǎn)： 價格波動頻繁 人們之所以會青睞期貨交易就是因為其具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，只有那些價格波動頻繁的商品才使人們產(chǎn)生套期保值的需要。 宜于貯藏運(yùn)輸?shù)纳唐?由于期貨交易的交貨期

12、通常都在6個月以上。因此，參加交易的商品必須能長期保存，品質(zhì)不會變質(zhì)，同時要求適于運(yùn)輸、損耗小。 擁有大量的買主與賣主 可大量進(jìn)行交易的商品只有大量生產(chǎn)，大量交易，買賣人數(shù)眾多，不易形成壟斷的商品，才會出現(xiàn)價格的頻繁波動。那些易于壟斷，價格易受控制的商品不宜進(jìn)行期貨交易。,返回,23,1. 最小變動價位 2. 價格最大波動 3. 交易單位 4. 合約月份 5. 最后交易日,返回,24,期貨價格的到期日趨合 在到期日期貨價格與現(xiàn)貨價格達(dá)成一致，或非常接近。因為，即將到期的期貨合同無異于現(xiàn)貨交易。如果兩種價格不相同，就會出現(xiàn)非常顯然的套利機(jī)會，而套利者買低賣高的活動就會使期貨價格與現(xiàn)貨價格重新趨合

13、。這種價格變動現(xiàn)象稱為期貨交易的到期日趨合。,返回,25,二、期貨市場構(gòu)成 現(xiàn)代規(guī)范化的期貨交易是商品交易者委托經(jīng)紀(jì)公司代理，在期貨交易所內(nèi)按照一定的規(guī)則和程序，依法通過公平競爭來進(jìn)行，并且經(jīng)清算所確認(rèn)，有保證金作保障，最終得以完成的一種交易活動，相應(yīng)地，期貨市場在其發(fā)展過程中就形成了適應(yīng)這種交易的市場組織結(jié)構(gòu)。 期貨市場主要由期貨交易所、期貨交易參加者和 清算所三大部分組成。,26, 期貨交易所 期貨交易所的交易人 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人 Floor Brokers 期貨傭金商 FCM（期貨經(jīng)紀(jì)人/行/公司） 專業(yè)投機(jī)商 Day Traders 套期保值者 Hedgers 大眾交易者 清算行（所） 三、

14、 期貨交易運(yùn)作,27,1.期貨交易所的概念 期貨交易所(Futures Exchanges或Exchonges)指的是法律允許的具體買賣期貨合約的場所。 目前進(jìn)行期貨交易的交易所的名稱；五花八門，通常我們可以接觸到的名稱有： Exchange； Commodity Exchange Board of Trade； Association Of Commerce Produce Exchange； Market Association Mercantile Exchange； Trade Association Terminal Market Association； Futures Assoc

15、iation International Monetary Market,28,目前，許多同家都設(shè)有期貨交易所，其中期貨交易所比較多、期 貨交易比較活躍的國家或地區(qū)有：美國、英國、加拿大、日本、澳大利 亞、印度、法國、巴西、香港、新加坡等。國際上最大的兩家交易所： CBOT：美國的芝加哥商品交易所 (Chicago Board of Trade) CME：芝加哥商業(yè)交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 2. 期貨交易所的組織形式 (1)會員制 各國期貨交易所的組織形式一般都為非盈利性的會員制協(xié)會組織(Membership Association)。,29,大多數(shù)交

16、易所都是以私人有限公司的名義向當(dāng)?shù)卣缘怯浻蓵T集資聯(lián)合組成的。只有期貨交易所的會員才能進(jìn)入交易場地進(jìn)行交易。擁有會員資格的人包括：生產(chǎn)商、加工商、分撥商、中間商、進(jìn)出口商、經(jīng)紀(jì)行、金融機(jī)構(gòu)，以及專業(yè)投機(jī)商等。非會員則可通過會員進(jìn)行期貨交易。 (2)會員資格 絕大多數(shù)期貨交易所的會員人數(shù)是有限的。只有個別的交易所， 如加拿大溫尼伯谷物交易所(Winnipeg Grain Exchange)的會員人數(shù)是不限定的。美國芝加哥商品交易所(CBOT)的正式會員為l 402 人，從50年代就是這個數(shù)字。芝加哥商業(yè)交易所(CME)的正式會員有1150個(其中500個是交易所的基本會員，650個是國際貨

17、幣市場的會員)。,30,會員申請人取得會員資格要經(jīng)過嚴(yán)格的資信審查。如美國的期貨交易所規(guī)定，交易所在接納會員申請時，要重點(diǎn)審查申請人的信譽(yù)和財務(wù)狀況，并要由兩名現(xiàn)任會員推薦，經(jīng)資格審查委員會審查，上報董事會批準(zhǔn)。 我國鄭州商品交易所的會員條件是：(1)經(jīng)工商部門登記注冊具有法人資格的企業(yè)；(2)擁有最低注冊資金100 萬元人民幣；(3)商業(yè)信譽(yù)好，近3年內(nèi)無違法記錄。 交易所的會員在取得會員資格時，要交納席位費(fèi)另外每年還要交納一定的會費(fèi)。美國各期貨交易所的會費(fèi)從幾百美元到幾千美元不等。,31,取得會員資格目的： 1. 取得進(jìn)場交易權(quán)，他既可以為自己做期貨交易，也可以為別人做； 2.享受優(yōu)惠手續(xù)

18、費(fèi)待遇，從代客交易中賺取固定傭金。 例如在芝加哥商品交易所非會員客戶做一個合約交易要付手續(xù)費(fèi)1.34美元，而會員只需付0.16美元。 交易所會員資格可以通過公開拍賣的方式轉(zhuǎn)讓。 會員資格的拍賣價格隨行就市。 例如 60年代，芝加哥各交易所的會員資格售價在5 000美元左右；1987 年超過了40 000美元。東京交易所的會員資格在交易繁忙時曾高達(dá) 500萬美元。,32,(3)會員的種類 許多大交易所，除原有正式會員人數(shù)不變外，還設(shè)定了一些特別權(quán)利會員資格。 如：芝加哥商品交易所的準(zhǔn)會員資格(Associate membership)允許私人擁有者進(jìn)行金融證券期貨以及其它指定商品的期貨交易；,G

19、IM : 權(quán)利會員資格擁有者可進(jìn)行在該交易所上市的政府債券期貨交易,IDEMS : 權(quán)利會員資格擁有者可以進(jìn)行有關(guān)指數(shù)、債券、股票指數(shù)和金屬市場(如黃金、白銀)的期貨交易；,COMS: 權(quán)利會員資格擁有可以進(jìn)行在該交易所上市的所有期權(quán)合約的交易。,33,3. 期貨交易所主要職能 期貨交易所既不參與期貨交易，也不參與期貨價格的確定，它的主要職能是： (1) 提供交易場所，確定交易時間； (2) 制訂期貨交易規(guī)則； (3) 負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則： (4) 設(shè)計和制訂標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約； (5) 設(shè)立仲裁機(jī)構(gòu)，解決交易爭議，保證期貨合約順利履行 (6) 收集并向公眾傳播信息。,34,4.期貨交易所的管

20、理體制 期貨交易所類似于一個股份有限公司，一般由全體會員組成的會員大會作為其最高權(quán)力決策機(jī)構(gòu)。會員大會下設(shè)董事會理事機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)交易所的日常工作和制訂重大決策。董事會下設(shè)專門事務(wù)委員會，負(fù)責(zé)處理相應(yīng)的事宜。專門事務(wù)委員會主要包括以下幾種委員會： 1會員資格審查委員會 2交易行為管理委員會 3監(jiān)察委員會 4. 控制委員會 5. 期貨合約委員會 6仲裁委員會 7教育與營銷委員會,返回,35,1.場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（ Floor Brokers ） 在期貨交易所，凡是擁有會員資格，進(jìn)場交易的人員，都稱為場內(nèi)交易者(Floor Traders)。凡是接受客戶交易指令代為買賣的場內(nèi)交易者稱之為場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。有些場內(nèi)

21、交易者為自己的利益進(jìn)行期貨交易； 在交易所的交易廳里，絕大多數(shù)都是場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人, 他們專門代客進(jìn)行交易： 1. 接受多個公司交易指令； 2. 只接受一個公司的期貨交易指令； 3. 受雇于期貨傭金商。他們通過完成客戶的交易指令獲取一定的手續(xù)費(fèi)或傭金。 在許多期貨交易所里，交易規(guī)則允許場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人既為客戶代做期貨也可為自己的利益進(jìn)行交易。,返回,36,2.專業(yè)投機(jī)商 在期貨交易所交易大廳內(nèi)，只為自己的利益進(jìn)行期貨交易的這部分人被稱為專業(yè)投機(jī)商(Professional Speculators)。國外期貨市場專家把他們分成三類：小價位搶帽子者，日交易者和大頭寸交易者。 (1)小價位搶帽子者 ( Unit

22、 Change Scalpers ) 小價位搶帽子者，有時也被簡稱為“搶帽子者”，是指那些資金有限、利用期貨價格的微小波動賺取蠅頭小利的投機(jī)者。他們一般是選擇合適時機(jī)入市，然后再以比上一個市價(Market Price)低一個價位(One Tick)的價格買入期貨合約或者以比上一個市價高一個價位的價格賣出期貨合約，利用價格微小變動來取得利潤。,37,一個價位指的是交易所規(guī)定的價格波動的最小幅度。搶帽子者的交易活動非?？欤麄兺３纸灰最^寸僅幾分鐘。使得期貨市場上的指令或訂單完成得非?？?，使不同出價者的價格讓步最小。搶帽子者的技巧就是要預(yù)測一天中最短的價格波動，避免在不利的價格變動中被長時間地

23、套住。他們在市場上不停地變換角色，會兒是買方，一會兒又變成了賣方。由于搶帽子者的交易行為增加了市場的流動性，所以有的人稱他們?yōu)椤笆袌鲋圃煺摺?Market Makers)。,38,（2）日交易者(Day Trading Scalpers) 日交易者的目的也是投機(jī)，但與搶帽子者相比，持倉的數(shù)量較大，持倉時間也較長，然而卻從來不將交易的頭寸保留到第二天。也就是說，日交易者當(dāng)天入市，當(dāng)天對沖，當(dāng)天結(jié)算。他們往往具備較高的交易技巧，能預(yù)測、解釋市場的發(fā)展趨勢和其它交易者的市場行為趨向。他們往往在判斷市場形勢的基礎(chǔ)上，試圖取得套期保值者訂單的相反的交易頭寸，抓取大量投機(jī)者在當(dāng)天入市前的時間差，在價格上升

24、前購買，在價格下跌前拋售取得成功。,39,（3）大頭寸交易者 ( Position Traders ) 大頭寸交易者是專業(yè)化很強(qiáng)的投機(jī)者，他們經(jīng)常會在入市時取得較大的交易頭寸，而且持倉的時間短則幾天，長則一周或二周。他們?yōu)榱吮３窒喈?dāng)?shù)撵`活性，往往在多個期貨交易所進(jìn)行交易。由于財力雄厚，他們可以在必要時辦理實際交割手續(xù)。因此，這些人在做期貨交易時，對現(xiàn)貨市場的情況掌握得也比較熟。 專業(yè)投機(jī)商對期貨市場的運(yùn)行起著非常重要的作用。他們的交易活動可以增加市場的流動性，填補(bǔ)場外交易者進(jìn)行交易的時間差。 期貨市場的成功與否取決于外界交易者的參與深度，以及向場內(nèi)傳遞交易指令的數(shù)量，而市場的流動性卻很大程度上

25、是靠專業(yè)投機(jī)商取得的。美國期貨市場專家沃金曾統(tǒng)計芝加哥小麥期貨交易一天的又易量中，至少有50是由專業(yè)投機(jī)商進(jìn)行的。然而，這些交易卻占未平倉數(shù)量的14以下。,返回,40,3. 套期保值者 在期貨交易所的交易廳中，有許多交易者代替場外的商業(yè)公司或企業(yè)進(jìn)行套期保值。有些公司或企業(yè)在交易廳里可能會有好幾位場內(nèi)交易者同時為他們服務(wù)。這些套期保值者(Hedgers)根據(jù)現(xiàn)貨交易市場的活動來進(jìn)行期貨交易，將期貨交易與各自所進(jìn)行或即將進(jìn)行的現(xiàn)貨交易結(jié)合起來。他們的交易策略各不相同。有些公司對現(xiàn)貨凈頭寸進(jìn)行保值；有些則對每一筆現(xiàn)貨交易都進(jìn)行保值。由于較大的套期保值訂單會引起場內(nèi)價格的波動，所以許多公司都試圖掩蓋

26、他們的交易行為，通過不止一位場內(nèi)交易者進(jìn)行交易。,41,大的套期保值訂單在執(zhí)行時往往會出現(xiàn)價格不一致，因為在訂單的執(zhí)行過程中會影響價格，購入的訂單會馬上引起價格上漲，出售的訂單會馬上引起價格下跌。國外有些人稱之為套期保值的執(zhí)行成本( Cost of Execution of Hedging )。但對于場內(nèi)搶帽子者，這卻是一大筆收入。在國外的交易所中，投機(jī)商的收入水平直接與整個套期保值活動有關(guān)。因為市場不能立即將大的套期保值訂單吸收掉，而吸收大量套期保值訂單的搶帽子者卻會利用價格的波動來建立期貨交易頭寸。,返回,42,4. 大眾交易者 大眾交易者是期貨交易的最大個人群體。大眾投機(jī)者依靠期貨經(jīng)紀(jì)人

27、參與市場交易，加速了市場的流動性，是套期保值者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的基礎(chǔ)，是保障期貨市場順利運(yùn)行的不可缺少的因素。 各種基金(Funds)或有限合伙公司，由組織者來進(jìn)行交易決策。大眾交易者來自各行各業(yè)，各地區(qū)。他們將期貨市場視為投資的場所，其動機(jī)通常是取得風(fēng)險資本的投資利潤。目前，在國際期貨市場上大眾交易者通過有組織的形式，如基金參與期貨交易的越來越多?；鹜顿Y于期貨市場的數(shù)額也越來越大，成為國際期貨市場不可忽視的一股交易力量。,返回,43,1. 期貨傭金商(Futures Commission Merchants：FCMs) (1)期貨傭金商概念 期貨傭金商又稱經(jīng)紀(jì)行或傭金行，是指代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一

28、般公眾進(jìn)行期貨交易的公司或個人。有的也被稱為電話所、經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所、期貨公司等。 期貨傭金商一般都是期貨交易所的會員，有的也是清算所的會員它們有資格指派或雇用場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行期貨交易。因此，期貨傭金商是廣大非會員交易者參加期貨交易的中介。根據(jù)各國期貨交易的有關(guān)法律，期貨傭金商必須是經(jīng)過注冊登記的交易所會員公司.,44,交易者,期貨傭金商,場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,下達(dá)指令,傳 令,非會員通過期貨傭金商參與交易,45,買主,買主的FCM,場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,交易池,場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,賣主的FCM,賣主,期貨交易程序,結(jié)算所,期貨傭金商,1.保證履約 2.確保交割質(zhì)量 3.利潤與損失分配,圖5-1-1,46,買主,買主的FCM,

29、結(jié)算所,場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,交易池,場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,賣主的FCM,賣主,交易在交易池內(nèi)執(zhí)行后程序,1,4,3,1,3,4,2,2,圖5-1-2,47,（2）期貨傭金商的類型 期貨傭金商主要有以下幾種類型： 主營證券業(yè)務(wù)的大證券投資公司 這些公司專門設(shè)有期貨交易部，并在一些期貨交易所取得會員資格，代客從事場內(nèi)的期貨交易，收取傭金。這是從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的最大的公司。 期貨專營商 期貨專營商，又稱為期貨經(jīng)紀(jì)公司，簡稱期貨公司。小的期貨專營商只擁有一個期貨交易所的會員資格，為客戶從事該交易所的期貨交易，大的期貨專營商在許多期貨交易所擁有會員資格，有的也介入一部分證券業(yè)務(wù)。期貨專營商一般都精通期貨交易的各種技巧與作

30、法。他們往往對一種或幾種商,48,品的知識和交易特別了解，能為客戶提供比較優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。他們主要靠收取傭金盈利。 從事現(xiàn)貨交易的公司 一些從事現(xiàn)貨交易的公司，其經(jīng)營的商品與期貨商品有密切聯(lián)系，或多或少也從事一些期貨交易。有的取得交易所的會員資格，以較低的傭金和手續(xù)費(fèi)做期貨交易。其主要目的是用期貨交易來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨或?qū)嵨锝灰椎膬r格風(fēng)險，以利于現(xiàn)貨交易的順利進(jìn)行。例如，儲運(yùn)商，既負(fù)責(zé)收購糧食，又要負(fù)責(zé)經(jīng)營分撥和轉(zhuǎn)售。既與供貨人打交道，又與實際用戶和加工商有業(yè)務(wù)聯(lián)系因此在整個業(yè)務(wù)活動中會遇到價格波動的風(fēng)險。這些公司也代替其它人做期貨交易，這樣可取得一些固定的手續(xù)費(fèi)收入。,49,（3）期貨傭金商的職能 期貨

31、傭金商通過與客戶簽訂協(xié)議向廣大參加期貨交易的非會員客戶提供服務(wù)，具體表現(xiàn)為以下幾個方面： 執(zhí)行客戶交易指令 期貨傭金商的主要任務(wù)就是執(zhí)行客戶交易指令，即雇用場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人或指定出市代表在交易所內(nèi)具體完成期貨買賣。由于場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人或出市代表在期貨交易中扮演極其重要的角色，因而期貨傭金商對出市代表或場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人有嚴(yán)格的要求。他們往往要經(jīng)過專門訓(xùn)練，由有關(guān)主管部門批準(zhǔn)注冊登記，才允許進(jìn)行交易。 具體衡量期貨傭金商執(zhí)行客戶指令這一服務(wù)的指標(biāo)如下：,50,A. 執(zhí)行交易指令的速度 期貨傭金商一般都有健全、完善的通訊網(wǎng)絡(luò)，能以最快的速度將客戶的指令傳遞到交易所。然后轉(zhuǎn)給交易池內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人，交易完成后，迅速將交易指令

32、的執(zhí)行情況反饋回來。 當(dāng)然，這要看客戶與經(jīng)紀(jì)公司、經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間的距離,還要看交易的程序和方式。例如在芝加哥做谷物期貨交易,通常從客戶下單，到交易指令順利執(zhí)行完畢返回客戶一般在五分鐘之內(nèi)。至于金融期貨，由于經(jīng)紀(jì)公司直接打電話給場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，它的回單速度比谷物交易要快，大約在半分鐘內(nèi)就能回單。,51,B. 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易指令的技巧 期貨傭金商都愿意雇用業(yè)務(wù)嫻熟、思維敏捷、反應(yīng)靈活的年青人來充當(dāng)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。有些經(jīng)紀(jì)人比另一些人更擅長于執(zhí)行一些特殊的交易指令，在美國，其交易所的交易方式為自由喊價制，更需要場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人具有較高的交易技巧。 C. 隨時掌握成交價格的能力 期貨傭金商應(yīng)能不僅隨時向客

33、戶通報當(dāng)時的成交價格，而且要能向客戶提供可能會達(dá)成的成交價格的信息，并做出精確的判斷。例如某一客戶要拋售10萬蒲式耳的小麥，在下達(dá)指令前往往要想知道在什么價格水平上能達(dá)成交易，期貨傭金商能否提供精確的成交價格信息完全靠他對信息的掌握程度以及對這種期貨商品的了解程度。,52,作為期貨買賣的客戶代理 期貨傭金商的主要業(yè)務(wù)是作為客戶的代理進(jìn)行期貨交易。代理的事項包括許多方面，其中主要有： (1)代替客戶向清算所保證期貨合約的順利履行； (2)如果客戶要求實際交割，則代客戶交貨或接受實際貨物 (3)代理客戶在交割或平倉時收款和付款； (4)計算和處理每筆期貨交易的押金； (5)記錄客戶的盈虧情況等。,

34、53,向客戶提供期貨交易的信息和咨詢服務(wù) 期貨傭金商通常都要大量搜集與期貨交易有關(guān)的信息。分析研延期貨市場行情。有的期貨傭金商則高薪聘請市場行情分析員(Commodity Analysts)，著重分析某項商品期貨價格的走勢，必要時向客戶提供咨詢和建議，有的期貨傭金商每天或每周定期向客戶發(fā)送市場信息簡報，向大客戶提供更詳細(xì)的商品和市場分析報告。 與一些公開研究機(jī)構(gòu)或新聞媒介提供的信息不同，期貨傭金商提供的信息是保密的，而且是針對不同客戶提供不同的市場信息和分析。這并不是說期貨傭金商對客戶的待遇不一樣，而是它往往根據(jù)不同客戶的實際需要來提供信息。,返回,54,1. 清算所的概念(Clearing

35、House) 清算所指的是對期貨交易所中交易的期貨合約負(fù)責(zé)對沖、交割和統(tǒng)一清算結(jié)算的機(jī)構(gòu)。 在歐洲，清算所是獨(dú)立于期貨交易所的機(jī)構(gòu)； 在美國，雖然清算所大都附屬于某一個期貨交易所，但其組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)體系、運(yùn)行制度也是獨(dú)立的，因此，清算所應(yīng)該被認(rèn)為是為期貨交易所提供清算服務(wù)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。 在美國，最早的清算所是在1891年由明尼阿波利斯谷物交易所(Minneapolis Grain Exchange)正式建立的。它是隨著期貨交易所、標(biāo)準(zhǔn)期貨合約以及對沖交易的出現(xiàn)而設(shè)立的一種清算機(jī)構(gòu)。清算所及其清算制度的確立為期貨交易的發(fā)展提供了必不可少的條件，使以往遠(yuǎn)期合同交易方式轉(zhuǎn)變?yōu)槊逼鋵嵉钠谪浐霞s的買賣。

36、清算所是現(xiàn)代期貨市場運(yùn)行的核心。,55,2. 清算所的組織形式 目前清算所的組織形式有兩種：一種是獨(dú)立的清算機(jī)構(gòu)；另一種是附屬于期貨交易所的清算所。 獨(dú)立的清算機(jī)構(gòu) 在英國及歐洲大陸的許多國家，期貨交易所往往不設(shè)立自己的清算機(jī)構(gòu)，而是委托財力雄厚的大財務(wù)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)期貨合約的清算。如國際商品結(jié)算公司就是一家專門向期貨交易所提供清算服務(wù)的大金融公司，倫敦金屬交易所的結(jié)算系統(tǒng)就是由該公司負(fù)責(zé)管理的。 國際商品結(jié)算公司由巴克萊銀行、密德蘭銀行、蘇格蘭皇家銀行、勞埃德銀行、西敏士國民銀行、標(biāo)準(zhǔn)渣打銀行六家英國大銀行組成。它通過設(shè)在倫敦、巴黎、悉尼、墨爾本、奧克蘭、紐約、里約熱內(nèi)盧和香港的分公司提供市場

37、交易和清算管理的國際服務(wù)。,56,國際商品結(jié)算公司的清算體系也是由會員構(gòu)成，目前有450位會員。只有清算所的會員才能在清算所開立帳戶，進(jìn)行期貨交易的清算和結(jié)算。 附屬于期貨交易所的清算所 許多期貨交易所都擁有自己的獨(dú)立清算機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)在交易所內(nèi)發(fā)生交易的清算和結(jié)算。如芝加哥商品交易所和紐約商品交易所就是由附屬的獨(dú)立清算公司負(fù)責(zé)清算。另外，還有一些交易所擁有自己的清算所，該清算所是該交易所的一個組成部分，如芝加哥商品交易所就是屬于后者。 從組織形式看，這種清算所通常也實行會員制。清算所的會員往往首先是期貨交易所的會員。另外成為清算所的會員，,57,要由申請者購買清算所一定的股份，因此，只有資產(chǎn)雄厚

38、而信譽(yù)極好的交易所會員才有可能成為清算所的會員。除此之外，清算所的會員還必須向清算所交納一筆存款，用于積累保證金。例如紐約商品交易所的清算會員必須交納100萬美元作抵押保證金，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的清算會員必須交納50萬美元作為積累保證金。 由于在交易所中達(dá)成的每一筆期貨交易必須經(jīng)過清算所結(jié)算才是合法的，而清算所的服務(wù)對象僅限于其會員，非會員的結(jié)算則必須通過會員來進(jìn)行。結(jié)算會員進(jìn)行交易結(jié)算必須付給結(jié)算所結(jié)算費(fèi)，非結(jié)算會員的結(jié)算費(fèi)則由其認(rèn)定的結(jié)算會員負(fù)責(zé)收取，再交付給清算所。,58,清算制度的原理及程序 清算所實行嚴(yán)格的清算制度。每位清算所的會員必須在清算所開立清算帳戶。由于期貨交易所內(nèi)

39、進(jìn)行的是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約買賣，合約的轉(zhuǎn)手買賣或平倉非常方便，由清算所來負(fù)責(zé)記錄和抵銷帳戶上的合約義務(wù)。除此之外，清算所還要對各方的盈虧狀況進(jìn)行結(jié)算，在交易者要求實際交割貨物時，還要負(fù)責(zé)辦理貨物的實際交割手續(xù)。,59,1 清算原理 假設(shè)清算所只有A、B、C、D、E五位會員，他們都在清算所設(shè)立了現(xiàn)金帳戶，則交易程序是這樣的： (1) A買入B一個合約，那么，我們稱A為多頭者(Long)，B為空頭者(Short)。這時，交易的合約數(shù)為1，未平倉合約數(shù)(Open lnterest)也為1，成交量也為1個合約。 (2) C賣給D兩個期貨合約，清算所C的帳戶上記上2個空頭 期貨合約，D的帳戶上記上2個多頭

40、期貨合約。這時，清算所總的未平倉數(shù)變?yōu)?個，成交量增加了2個。 (3) D然后賣給E 2個期貨合約，D的目的是以平倉來了結(jié)他的合約義務(wù)。由于D已經(jīng)平倉，D的多頭的義務(wù)實際上轉(zhuǎn)給了E。這時，總的未平倉數(shù)仍為3，但交易量卻增加了2個合約。,60,(4)A賣出1個合約，恰好由B買入，則A正好平倉?？偟奈雌絺}數(shù)應(yīng)減至2個，交易量增加1個。 (5)如果E再賣給C 2個合約，則這時，全部交易都平倉了?？偟奈雌絺}數(shù)當(dāng)然就為零，但交易量卻又增加2個合約。5次交易的總交易量為8個合約。,61,62,假如E和C沒在交割月份來臨前的最后交易日前平倉，那么待交割日來臨，清算所會從會員帳戶中很快查出，只有E和C未平倉了

41、結(jié)。這時，清算所就會向C發(fā)出交貨通知。要求C交割實際貨物。但C并不向E直接發(fā)貨。C按照期貨合約規(guī)定的交割地點(diǎn)將貨物運(yùn)交到期貨交易所指定的注冊倉庫，由倉庫收取貨物向C出具倉單。 C將倉單交給清算所。清算所買下C兩個期貨臺約的實際貨物，然后 再將倉單交給愿意接受貨物的E 。由E付足2個期貨合約的總貨款。,63,2期貨合約差價的結(jié)算 由于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的契約，交易者在進(jìn)行買賣時根本不需要對合約條款一一談判，只需確定價格，交割月份和合約的數(shù)量，因此，期貨合約只需在清算所記帳就可以了，在清算所的帳戶上，一般也是記上以上三個內(nèi)容。如果交易者買賣的合約數(shù)量相等、交割月份也相同，只有買賣的價格是不一樣的，那

42、么清算所除了負(fù)責(zé)帳戶中買賣的抵銷之外，還要負(fù)責(zé)與各方進(jìn)行結(jié)帳清算。 以上述例子來說明期貨交易的買賣差價的結(jié)算程序。 A、B、C、D、E分別代表五位清算會員的帳戶(見表32)，他們 之間的買賣程序及價格如下：,64,65,(1)B賣給A一個7月份大豆期貨合約。價格為每蒲式耳6.20 美元。 (2)C賣給D 2個7月份的大豆期貨合約，價格是6.19美元 (3)現(xiàn)7月份大豆期貨價格漲到每蒲式耳6.22美元，這時D 看價格合適，按此價格拋出7月份的大豆期貨合約。而E認(rèn)為7月份大豆價格還會上漲，因此就購入D的這兩個7月份大豆的期貨合約。成交價格為6.22美元。D拋出的價格為6.22美元，而購入的價格卻只

43、有6.19美元。這樣D通過一買一賣。平倉后的利潤為(6.226.19)5000 2300美元(不考慮傭金和手續(xù)費(fèi))。清算所將300美元結(jié)算給D。,66,(4)可是，7月份大豆的期貨價格下跌了，為6.18美元，A怕價格繼續(xù)下跌，損失更大，則以6.18日美元的價格拋出1個7月份大豆期貨合約。 B 覺得按6.18美元的價格平倉還能賺一些，于是就以6.18美元價格購入A賣出的期貨合約。這樣A和B就都平倉了，但A虧了 100美元，B卻賺了100美元。清算所負(fù)責(zé)向B支付100美元向A索取100美元。 (5)這時，交割月份快到，只有E和C沒有平倉，而E如果不平倉，就要按規(guī)定接受實物，而E又不需要買入實際貨物

44、。因此，E就準(zhǔn)備以空頭平倉，賣出的價格為6.19，因為，當(dāng)時的市場價格就為6.19，而C最多出價為6.19，則雙方達(dá)成交易，價格為6.19。這樣E和C全部平倉。C由于買價和賣價相等不賄不賺(如果考慮手續(xù)費(fèi)和傭金，剛虧損的是這部分費(fèi)用)。E最終虧損300美元(6.19-6.22)5 0002=300美元)。,67,清算所的作用 清算所是期貨市場的核心組成部分，期貨市場只有存在完善的清算制度，才能成為真正的期貨市場。 清算所主要作用表現(xiàn)在它具有獨(dú)特的”取代功能”。 所謂取代功能(Substitution Function)指期貨合約的買賣雙方在交易所內(nèi)達(dá)成交易之后。雙方之間并不建立履約的直接法律關(guān)

45、系。 他們各自分別與清算所發(fā)生聯(lián)系。清算所取代了原來買方和賣方對的位置。 這項取代功能具體表現(xiàn)在以下幾個方面： (1)清算所成為期貨交易的總負(fù)責(zé)人。換言之, 清算所是期貨合約的買方，也是期貨合同的賣方對于在交易所買入期貨,68,合約者，清算所變成了賣方；對于在交易所賣出期貨合約者，清算所又成為買方。 (2)期貨買賣雙方毋需知道對方是誰。因為，買賣雙方并不為對方負(fù)有任何財務(wù)責(zé)任，而只是通過各自的清算會員對清算所負(fù)責(zé)。 (3)期貨合約的買賣、轉(zhuǎn)讓，只要沒有到交割日期，可隨便進(jìn)行，毋需通知前手或經(jīng)前手同意。如果交易者想平倉銷帳，便可在期滿前任何時候進(jìn)行一筆買賣相反的交易，由清算所負(fù)責(zé)清算結(jié)算來了結(jié)履

46、行合約的義務(wù)。,69,(4)在多數(shù)情況下，由于清算所的存在，使期貨合約的履行被買賣差價的貨幣轉(zhuǎn)移所代替，期貨市場中反映出金融市場的某些特征。 (5)盡管期貨交易中貨物的實際交割情形很少，但是如果有實際交割發(fā)生，清算所的取代功能可以使期貨合約的實際交割更為簡便易行。清算所在期貨交易中很快會查出未平倉者，并負(fù)責(zé)安排實際交割。 (6)清算所保證每份期貨合約的履行，即使期貨交易的一方破產(chǎn)，清算所仍對另一方負(fù)有履行合約的責(zé)任。清算所的替代功能使每筆期貨合約都能得以實現(xiàn)。,返回,70,期貨交易的運(yùn)作 1. 交易準(zhǔn)備； 2. 實施交易； 3. 實施結(jié)算與交割； 4. 附：客戶委托下單過程,略：自學(xué),71,一

47、、交易前的基礎(chǔ)條件和準(zhǔn)備工作 1. 選定一個商品期貨交易所，了解期貨交易所的管理規(guī)定、章程、會員管理條例和交易規(guī)則等文件； 2. 了解交易所的交易設(shè)施及其使用方法； 3. 辦好人會手續(xù)，并派出出市代表；或者選擇好代理的會員經(jīng)紀(jì)商，并辦好委托手續(xù)，簽訂委托代理協(xié)議書。 從業(yè)者必須學(xué)習(xí)和掌握必要的期貨交易知識，而具體進(jìn)行交易的出市代表和經(jīng)紀(jì)人更應(yīng)通過培訓(xùn)，取得進(jìn)行期貨交易的資格證書。 交易所必須有交易大廳、交易柜臺與計算機(jī)終端、通信設(shè)施、會員寫字間、結(jié)算工具、倉庫以及駐地銀行分支機(jī)構(gòu)。與交易運(yùn)作最有關(guān)系的法規(guī)是交易所的交易規(guī)則。交易所的交易規(guī)則應(yīng)該是指導(dǎo)交易者進(jìn)行運(yùn)作的規(guī)范文件，它應(yīng)包括：,72,

48、(1)交易廳進(jìn)入條款。只許會員單位的出市代表入廳進(jìn)行交易； (2)非會員客戶委托交易條款。交易所不與非會員的客戶發(fā)生直接關(guān)系，但為了對代理交易進(jìn)行監(jiān)督稽查，要求對客戶實行一戶一碼制進(jìn)行交易。代理的原則是經(jīng)紀(jì)商不得損害客戶利益，故經(jīng)紀(jì)商應(yīng)單獨(dú)為客戶另開賬戶； (3)保證金交付條款與交納手續(xù)費(fèi)或傭金的條款； (4)價格波動幅度限制和漲停板與跌停板限制的條款； (5)交易頭寸限制的條款； (6)交易時間安排、交易意向單的申報方式和撮合成交的條款；,73,(7)平倉運(yùn)作的條款； (8)結(jié)算方式、結(jié)算盈虧、風(fēng)險控制與資金管理的條款； (9)交割的條款； (10)信息發(fā)布條款。 無論會員或客戶在進(jìn)行交易之

49、前都必須向交易所結(jié)算部或經(jīng)紀(jì)公司存人交易備用資金。,返回,74,二、實施交易 交易指令 出市代表在接受會員單位主管和客戶委托的買賣意向指令之后填制交易申報單 (意向單),并將其帶入交易大廳。 申報單包括：品種、交易數(shù)量、買進(jìn)或賣出、交割月份、價格、是開倉或是平倉(原成交單號)，以及交易者的編碼。 交易時根據(jù)申報的指令(orders) 類型進(jìn)行交易。 1按指令有效時間劃分 (1)當(dāng)日指令(day orders)。當(dāng)天有效，過天作廢；,75,(2)開放指令(open orders)。訂單一直有效，除非它成交或重被取消，或者訂單上注明的交割時間已過； (3)取消前皆有效指令(good till ca

50、ncelled orders)。意義基本同上列(2)； (4)某特定時間內(nèi)有效指令(good through “time” orders)。如1周、或1月、或哪幾天 有效，在指定時間界限以外無效。 2按價格限制方式劃分 (1)市價指令(maker orders)。按指令下達(dá)時的市場當(dāng)時最佳價格立即成交； (2)限價指令(limit orders)。由客戶擬定價格限制范圍，出,76,市代表必須按此限價或更好的價格成交。若未遇到此限價內(nèi)的訂單，則不能成交； (3)按收盤價指令(closing orders)。要求出市代表按上日的收盤或今日的開盤價成交。 (4)止蝕指令，或停止指令(stop ord

51、ers)。當(dāng)市場價格到達(dá)交易者指定的某一特定價格后，即以市價成交，否則虧損增大。它分買進(jìn)止蝕指令與賣出止蝕指令。買進(jìn)時，成交價可以等于特定價或大于特定價1-2個價位；賣出時，成交價可以等于,77,特定價或小于特定價12個價位。超過特定價的價位太多，則不應(yīng)成交，否則虧損會增大。 (5)止蝕限價指令(stop - limit orders)。它是止蝕指令與限價指令復(fù)合起來的指令，也分為買進(jìn)或賣出的。例如，買進(jìn)止蝕限價80.25元，則要求最高買進(jìn)價不能超過80.25 元才可成交；賣出止蝕限價80.25元，則要求最低賣出價不能低于80.25元才可成交。 以上是幾種常用的指令形式。在運(yùn)用上往往將價格和有

52、效時間綜合起來一并下達(dá)?？傊?，出市代表只能按指令要求或優(yōu)于指令價格進(jìn)行成交。,78,由于商品價格有時瞬息萬變以及公開競價的局面，有的申報單可能無法成交?；蛘咭严逻_(dá)的指令過于嚴(yán)格死板，導(dǎo)致貽誤“戰(zhàn)機(jī)”，而失去盈利或止損機(jī)會。因而在交易廳內(nèi)都設(shè)有通信設(shè)施，出市代表可以立即向單位主管或客戶反映市場行情，以便及時修改申報單。 在期貨交易實踐中，如何下達(dá)指令，如何授權(quán)出市代表修改申報單，確是一個亟待研究也難以研究的問題。在我國近來期貨交易中的確出現(xiàn)過由于指令不明造成虧損，責(zé)怪出市代表，違背指令卻帶來盈利也責(zé)難經(jīng)紀(jì)人的現(xiàn)象。,79,競價交易 期貨交易廳競價交易采用過如下幾種方式； (1)集體一價方式。每個

53、交易日將時間分成若干段，在每段開始交易主持人按鈴喊出 一個暫定價格，由場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人考慮，若符合其指令要求，即由經(jīng)紀(jì)人報出愿以此價買進(jìn)或 賣出的合約數(shù)量，工作人員一一登記；若賣出總數(shù)大于買人總數(shù)，主持人即將價格調(diào)低一 個價位報出；反之，調(diào)高一個價位。如此反復(fù)，直到最后買賣數(shù)量相等時，主持人即確定這時的價格作為所有這些交易意向的成交價。這一方式，競爭性體現(xiàn)不夠好，現(xiàn)今較少采用。,80,未結(jié)清余額,歷史最高/低價,表5-1-1,返回,81,(2)自由喊價競價方式。廳內(nèi)出市代表帶著他們的意向單圍聚在相關(guān)商品的交易圈內(nèi)，以公開叫價形式報出其指令的價格、數(shù)量，并進(jìn)行公開的自由的討價還價，當(dāng)雙方價格、數(shù)量認(rèn)可

54、即行成交，并報告給主持人。 (3)板書競價方式。出市代表在交易廳內(nèi)的黑板上按報價時間先后和價格高低報出買進(jìn)或賣出的數(shù)量和價格，當(dāng)有代去認(rèn)為板上標(biāo)出的價格、數(shù)量符合其愿意，即在黑板上作出成交標(biāo)記，即行成交。現(xiàn)今這種方式也較少，逐漸被計算機(jī)輸單、競價方式所代替。,82,(4)計算機(jī)終端一價制方式。按標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約劃分商品期貨種類，分別安排在不同時間段交易。在每段開始由交易廳給出并顯示開市價，由交易者輸入愿以此價買人數(shù)與賣出數(shù)，計算機(jī)系統(tǒng)按輸入時間優(yōu)先將兩者中較小數(shù)量匹配成交，差數(shù)無效；若買人數(shù)多于賣出數(shù)，則調(diào)高一價位，再由交易者重新輸人愿意買賣的數(shù)量。 (5)計算機(jī)終端競價方式。出市代表在交易廳內(nèi)

55、各自的終端上輸人申報單，計算機(jī)系統(tǒng)立即分別將買進(jìn)、賣出申報單按價格排序，分別顯示買盤與賣盤，讓交易對方自由選擇，搶單成交(或叫點(diǎn)買點(diǎn)賣)。,83,當(dāng)有買進(jìn)與賣出申報單相符時，或者其它內(nèi)容相符、但買價高于賣價時，即自動撮合成交。這是當(dāng)前采用的較好方式。當(dāng)自己認(rèn)為原先輸入的價格不好時，亦可實時修改。也可以將原已輸入的申報單刪除(在未被成交時)，成交的原則是價格優(yōu)先和時間優(yōu)先。 采用計算機(jī)終端競價交易時，計算機(jī)交易系統(tǒng)首先會對輸入的申報單進(jìn)行合法性檢驗，包括報價價位、可用資金與最高持倉限量，而后將申報單匯集排序，形成買、賣盤。,84, 交易完成 在交易廳內(nèi)每筆交易成交后，立即形成成交單，并由交易系統(tǒng)

56、自動予以編號，同時進(jìn)入成交數(shù)據(jù)庫。該場交易結(jié)束時打印成交單，由買賣雙方和交易主持人簽字認(rèn)定。然后由 交易廳轉(zhuǎn)至結(jié)算部進(jìn)行結(jié)算。 當(dāng)日成交結(jié)束，交易所即行公布其開市價、收市價、最高成交價、最低成交價、成交數(shù)量以及結(jié)算價。 出市代表應(yīng)立即將成交交易的信息回饋到會員單位主管或委托客戶。必要時應(yīng)通知銀行，準(zhǔn)備辦理資金劃撥手續(xù)。,返回,85,三、實施結(jié)算 結(jié)算部只分別對各個會員當(dāng)日的持倉合約(包括當(dāng)日開倉而未平倉的合約以及以往開倉當(dāng)日未予平倉的合約)和平倉合約逐筆進(jìn)行結(jié)算，而后按會員匯總其盈、虧和剩余的可用資金。當(dāng)日結(jié)余的可用資金就可作為下一交易日的開倉頭寸限制的依據(jù)。結(jié)算的方式現(xiàn)今都趨于采用計算機(jī)系統(tǒng)

57、，既不會出差錯，又快速方便。結(jié)算部制定了嚴(yán)格的計算機(jī)操作條例。 結(jié)算的目的是一方面使會員全面掌握以往和當(dāng)日的交易狀況；持倉量、保證金占用、浮動盈虧、賬上結(jié)存資金，可用資金以及平倉盈虧，以便支持他作出日后的交易計劃，并且確認(rèn)其利益不受侵害。另一方面使交易所不負(fù)債，減少風(fēng)險。,86,實貨交割是指交易者按已到交割期的持倉合約的內(nèi)容進(jìn)行實貨商品交收的履約行為，它是合約平倉的形式之一。實貨交割的意義在于： (1)實貨交割將期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)接起來，而成為期貨市場存在與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)； (2)實貨交割是期貨市場功能得以正常發(fā)揮的條件： (3)實貨交割為期貨價格真實地反映相關(guān)商品現(xiàn)貨價格提供了保證(條件)。,87,當(dāng)前國際上實貨交割的主要形式有： (1)標(biāo)準(zhǔn)倉單交割。由交易所認(rèn)可注冊的倉庫根據(jù)賣方提交的合格實貨開出交易所認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)倉單，合約賣方持此標(biāo)準(zhǔn)倉單到結(jié)算機(jī)構(gòu)交割、結(jié)算貸款； (2)三日滾動交割。開始于交割月第1交易日，到期持倉合約賣方可以提出交割要求，在第2交易日，到期持倉合約買方(持倉時間