第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資課件

1、第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,第七章,內(nèi)部長(zhǎng)期投資,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,教學(xué)要點(diǎn),投資決策指標(biāo)的含義 投資決策指標(biāo)的特點(diǎn) 投資決策指標(biāo)的計(jì)算,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,第一節(jié) 內(nèi)部長(zhǎng)期投資概述,一、資本投資的概念 廣義投資：為了將來(lái)獲得更多現(xiàn)金流入 而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。 （一）資本投資的特點(diǎn),投資的主體是企業(yè),資本投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn),投資,生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 金融性資產(chǎn)投資,營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) 資本資產(chǎn),股票 債券,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,項(xiàng)目投資計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始 到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程所需要的時(shí)間，一般 以年為計(jì)量單位。由于項(xiàng)目投資的規(guī)模往往較 大，需要較長(zhǎng)的建設(shè)時(shí)間，所以，常常將投資 項(xiàng)目

2、的整個(gè)時(shí)間分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。,二、項(xiàng)目投資計(jì)算期概念,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,建設(shè)起點(diǎn),投產(chǎn)日,終結(jié)點(diǎn),項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期n=s+p,二、項(xiàng)目投資計(jì)算期概念,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,固定資產(chǎn)原值,流動(dòng)資金投資 建設(shè)投資,投資總額,原始投資總額 建設(shè)期資本化利息,固定資產(chǎn)投資 開(kāi)辦費(fèi)投資 無(wú)形資產(chǎn)投資,問(wèn)：同一年度年初 年末投入屬于( ),三、項(xiàng)目投資資金的確定和資金投入方式,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,四、項(xiàng)目投資的特點(diǎn),(1)投資規(guī)模較大，投資回收時(shí)間較長(zhǎng)。,(2) 投資風(fēng)險(xiǎn)較大。,(3)項(xiàng)目投資的次數(shù)較少。,(4)項(xiàng)目投資時(shí)，尤其是其中的新建項(xiàng)目投資， 有大量的現(xiàn)金流出；固定資產(chǎn)投

3、資的結(jié)果， 或改善原有生產(chǎn)能力，或形成新的生產(chǎn)能力， 對(duì)企業(yè)收益有決定性的影響。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的確定,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,一、現(xiàn)金流量的含義,現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動(dòng)量。 在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,確定現(xiàn)金流量的假設(shè),1.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)（具備技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)可行性。,2.全投資假設(shè)(假定均為自有資金),3.建設(shè)期投入全部資金的假設(shè),4.經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致,5.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) (見(jiàn)后面),償還借款，不作流出,

4、借入的投資款不作流入,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,確定現(xiàn)金流量的假設(shè),(5)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動(dòng)資金投資在建設(shè)期末發(fā)生，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、攤銷、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生，新建項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,二、現(xiàn)金流量的作用,1.利用現(xiàn)金流量便于更準(zhǔn)確、完整、 全面的評(píng)價(jià)具體投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。,2.可以擺脫會(huì)計(jì)方法不同帶來(lái)的困境.,3.排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動(dòng)形式, 簡(jiǎn)化了有關(guān)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程.,4.計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí).可利用時(shí)間價(jià)值.,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,三、現(xiàn)金流量構(gòu)成,現(xiàn)金

5、流入量 1.營(yíng)業(yè)收入:單價(jià)預(yù)測(cè)銷售量(自動(dòng)產(chǎn)銷平衡) 2.補(bǔ)貼收入:與經(jīng)營(yíng)期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼(退稅、定額補(bǔ)貼、財(cái)政補(bǔ)貼等） 3.回收固定資產(chǎn)余值 4.回收流動(dòng)資金投資,回收額,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,現(xiàn)金流出量的構(gòu)成內(nèi)容 (1)建設(shè)投資(含更改投資),包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資 (2)流動(dòng)資金投資 建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資合稱為項(xiàng)目的原始總投資 (3)某年經(jīng)營(yíng)成本(付現(xiàn)成本)=該年外購(gòu)原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)+該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用 該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-折舊-攤銷=付現(xiàn)成本 (4)營(yíng)業(yè)稅金及附加 (5)調(diào)整所得稅=息稅前利潤(rùn)所得稅稅率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投

6、資,四、凈現(xiàn)金流量的確定,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,初始現(xiàn)金流量,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流出,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,（一）凈現(xiàn)金流量(NCF)的含義,1.凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)NCF 每年NCF,2.兩個(gè)特點(diǎn),(1)計(jì)算期內(nèi)均存在NCF,(2)建設(shè)期一般為負(fù)數(shù)，經(jīng)營(yíng)期一般為正數(shù),第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,（二）財(cái)務(wù)上現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)上現(xiàn)金流量的區(qū)別,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,（三）現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式,(一)完整工業(yè)項(xiàng)目 建設(shè)期NCF= -原始投資額 經(jīng)營(yíng)期某年所得稅稅后 NCF=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅稅率)+折舊+攤銷+回收額,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量,終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量,(二)單純

7、固定資產(chǎn)投資 建設(shè)期NCF= -固定資產(chǎn)投資額 經(jīng)營(yíng)期稅后 NCF=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅率)+折舊+殘值,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,（三）現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式,(三)更新改造項(xiàng)目 變現(xiàn)凈損失抵稅的現(xiàn)金流量 建設(shè)期NCF= -(新投資-舊變現(xiàn)價(jià)值) 建設(shè)期末NCF=變現(xiàn)凈損失抵稅(建設(shè)期=0無(wú)效),若建設(shè)期為0,經(jīng)營(yíng)期的第一年 NCF1=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅稅率)+折舊+變現(xiàn)凈損失抵稅,經(jīng)營(yíng)期(建設(shè)期不為0) NCF=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅稅率)+折舊+殘值之差,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,（四）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算,共介紹四種情況： 單純固定資產(chǎn)投資 完整工業(yè)投資 考慮所得稅項(xiàng)目 更新改造項(xiàng)目 例題見(jiàn)教材

8、P308309,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,例題,某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,1.甲方案每年折舊額 乙方案每年折舊額 2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)

9、現(xiàn)金流量 3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量,步 驟,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,1.計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額,甲方案每年折舊額=20000/5=4000元 乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5 =4000元,計(jì)算過(guò)程,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,2.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,3.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,4.甲方案的凈現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,5.乙方案凈現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(五)所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響,（一）稅后成本和稅后收入 稅后成本支出金額（1稅率） 稅后收入收入金額（1稅率） （二）折舊的抵稅作用 折舊抵稅、稅收擋板 稅負(fù)減少額折舊額稅率

10、（三）稅后現(xiàn)金流量 1根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,2根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算,3根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量收入（1稅率） 付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(四)更新改造項(xiàng)目,例5已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備,另購(gòu)置一套新設(shè)備來(lái)替換它.取得新設(shè)備的投資額為180000元,舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元,其變價(jià)凈收入為80000元,到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等.新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成(即更新設(shè)備的建設(shè)期為零).使用新設(shè)備可使企業(yè)在第一年增加營(yíng)業(yè)收入50000元,增加

11、營(yíng)業(yè)成本25000元;從第2-5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入60000元,增加經(jīng)營(yíng)成本30000元.直線法折舊.所得稅率33%,假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金忽略不計(jì).計(jì)算NCFt,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(四)更新改造項(xiàng)目,1.增加投資額=180000-80000=100000(元) 2.增加的折舊額=100000/5=20000(元) 3.第1年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)50000-(25000+20000)=5000(元) 4.第2-5年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)60000-(30000+20000)=10000(元) 5.第1年增加的凈利5000X(1-33%)=3350(元) 6.第2-5年增加的凈利10000X(1-3

12、3%)=6700(元),第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(四)更新改造項(xiàng)目,7.第1年末舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅(90151-80000)X33%=3350(元) 8.各年NCF (1)NCF0=-(180000-80000)=-100000(元) (2)NCF1=3350+20000+3350=26700(元) (3)NCF2-5=6700+20000=26700(元),第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。,一、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理,第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo),資本成本：投資人要求的收益率。這里的成本，是投資人的機(jī)會(huì)成本。

13、投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造的標(biāo)準(zhǔn)。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,是否考慮資金 時(shí)間價(jià)值,貼現(xiàn) 指標(biāo),非貼現(xiàn) 指標(biāo),ROI,NPV,IRR,PI,PP,NPVR,二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法,(一)回收期法 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資 額相等所需要的時(shí)間。 1.原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)： PP=PP” S,2.若每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資是分幾年投入的，則累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限為回收期。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,每年凈現(xiàn)金流量不等，回收期的計(jì)算,問(wèn)： 建設(shè)期為幾年? 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為幾年? 項(xiàng)目計(jì)算期為幾

14、年?,PP=3+10/50=3.2年,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,3.基準(zhǔn)回收期包括建設(shè)期為1/2項(xiàng)目計(jì)算期不包括建設(shè)期為1/2生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期回收期基準(zhǔn)回收期 方案可行回收期基準(zhǔn)回收期 方案不可行,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,例題,某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元,甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬(wàn)元,1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等 ：,甲方案投資回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案的投資回收期3.5年,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu) 點(diǎn) 直

15、觀，易理解，計(jì)算簡(jiǎn)便 考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系 缺 點(diǎn) 沒(méi)有顧及回收期以后的利益 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 （例）,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,A、B兩個(gè)投資方案 單位:萬(wàn)元,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(二)投資利潤(rùn)率法,計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)， 以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本的觀念。,注意：1）當(dāng)每年利潤(rùn)相等時(shí)，年平均利潤(rùn)就為年利潤(rùn)； 2）當(dāng)每年利潤(rùn)不相等時(shí)，年平均利潤(rùn)=全部利潤(rùn)總額/經(jīng)營(yíng)年數(shù),第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,判定原則：該項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率時(shí)，該項(xiàng)目可以選擇；若是給定的幾個(gè)方案，則應(yīng)選擇投資利潤(rùn)率最大的方案。 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了；反映方案的收益水平；建設(shè)期、投資方式、回收額大小

16、和凈現(xiàn)金流量的大小都不予考慮。 缺點(diǎn)：沒(méi)考慮資金時(shí)間價(jià)值；指標(biāo)的計(jì)算口徑不一致；沒(méi)有利用凈現(xiàn)金流量。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法,(一)凈現(xiàn)值法（NPV）,未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值-未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值=凈現(xiàn)值 即在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi),各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和. 凈現(xiàn)值為正NPV0 方案可行 凈現(xiàn)值為負(fù)NPV0 方案不可行,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(一)凈現(xiàn)值(net present value縮寫(xiě)為NPV),凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,資本成本,企業(yè)要求的最低報(bào)酬率,或,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,1凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟,計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值

17、=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬(wàn)元,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。 1.甲方案凈現(xiàn)值 NPV甲 = 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資 = 6（P/A，10%，5） 20 = 63.791 20 = 2.75(萬(wàn)元),第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,2.乙方案凈現(xiàn)值 單位:萬(wàn)元,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 20.568,減：初始投資額 20,凈現(xiàn)值（NPV） 0.568,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案， 所以應(yīng)選擇甲方

18、案。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu) 點(diǎn) 考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 能夠反映各種投資方案的凈收益 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn),第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn),缺 點(diǎn) 不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難； 計(jì)算麻煩，難于理解,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,（二）凈現(xiàn)值率NPVR,含義：投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。 公式：凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值 判定原則：凈現(xiàn)值率大于零；凈現(xiàn)值越大，方案就越好。 優(yōu)點(diǎn)：反映資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(三)內(nèi)部報(bào)酬率(inte

19、rnal rate of return縮寫(xiě)為IRR),內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,內(nèi)部報(bào)酬率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程,(1)如果每年的NCF相等（建設(shè)期為0） 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(2)如果每年的NCF不等NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：,查表知: （P/A 15

20、%,5）=3.352 （P/A，16%,5）=3.274,利用插值法,6（P/A i,5） 20=0 （P/A i,5）=3.33,例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬(wàn)元,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等,先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率,因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。,甲方案,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,2內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則,獨(dú)立決策 內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策 選用內(nèi)部報(bào)酬

21、率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,優(yōu) 點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 缺 點(diǎn) 內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜,3內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(四)獲利指數(shù) (profitability index縮寫(xiě)為PI),獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,獲利指數(shù)計(jì)算公式,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。 缺點(diǎn) 獲利指數(shù)這一概念不便于理解。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(五)年均凈現(xiàn)值法,應(yīng)用ANPV的決策規(guī)則與NPV法相同。

22、,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,（六）折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系：對(duì)同一項(xiàng)目而言，項(xiàng)目應(yīng)滿足的指標(biāo)條件,凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率NPVR0 獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率IRRi 項(xiàng)目投資回收期PP小于基準(zhǔn)投資回收期 投資利潤(rùn)率ROI基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率I 平均報(bào)酬率ARR 必要平均報(bào)酬率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,練習(xí)3,公司于X1年1月1日購(gòu)入設(shè)備一臺(tái)，價(jià)款1500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用3年，無(wú)殘值，采用直線法按3年計(jì)提折舊，設(shè)備購(gòu)入當(dāng)日投入使用，預(yù)計(jì)能使未來(lái)3年銷售收入分別增長(zhǎng)1200萬(wàn)，2000萬(wàn)和1500萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)成本分別增加400萬(wàn)，1000萬(wàn)和600萬(wàn)，購(gòu)置資金通過(guò)發(fā)行債券籌集，債券面值1500萬(wàn)，票面利率8%，每年末

23、付息，按面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)率2%，公司所得稅率33%。要求的投資報(bào)酬率為10% 要求：1.計(jì)算債券資金成本 2.預(yù)測(cè)未來(lái)3年增加的凈利潤(rùn) 3.計(jì)算項(xiàng)目各年NCF 4.計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值,NPVR,PI,PP,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,練習(xí)3(解答),債券資金成本 K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47% (1)年折舊額=1500/3=500(萬(wàn)元) (2)各年增加凈利： x1年:(1200-400-500)X(1-33%)=201(萬(wàn)元) x2年:(2000-1000-500)X(1-33%)=335 (萬(wàn)元) x3年:(1500-600-500)X(1-33%)=268 (萬(wàn)元),第7章-內(nèi)

24、部長(zhǎng)期投資,練習(xí)3(解答續(xù)),NCF0=-1500NCF1=201+500=701NCF2=335+500=835NCF3=268+500=768 凈現(xiàn)值=(701X0.909+835X0.8264+768X0.7513)-1500=637.209+689.71+576.9984-1500 =403.92(萬(wàn)元) 5.PI=1903.92/1500=1.27 回收期=1.96(年) NPVR=1.27-1=0.27,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,練習(xí)4,某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng),有甲、乙兩個(gè)方案：,甲方案原始投資150萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，流動(dòng)資金50萬(wàn)，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，經(jīng)營(yíng)

25、期5年，到期殘值收入5萬(wàn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬(wàn)，年總成本（包括折舊）60萬(wàn)。乙方案原始投資200萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)120萬(wàn)，流動(dòng)資金80萬(wàn)。建設(shè)期2年經(jīng)營(yíng)期5年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)，固定資產(chǎn)殘值8萬(wàn)，到期投產(chǎn)后年收入170萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)成本80萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)期每年利息5萬(wàn)。直線法折舊，該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅。要求：,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,練習(xí)4(續(xù)),（1）說(shuō)明甲、乙方案資金投入的方式； （2）計(jì)算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量； （3）計(jì)算甲、乙方案包括建設(shè)期的投資回收期； （4）計(jì)算甲、乙方案的投資利潤(rùn)率； （5）該企業(yè) 所在行業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。,第7章-

26、內(nèi)部長(zhǎng)期投資,練習(xí)4(答案),（1）甲一次投入，乙分次投入 （2）甲：折舊（100-5）/5=19 NCF0=-150 NCF1-4=（90-60）+19=49 NCF5=49+55=104 乙：NCF0=-120 NCF1=0 NCF2=-80 NCF3-6=170-80=90 NCF7=90+80+8=178 （3）PP=150/49=3。06 PP乙=2+200/90=4。22 PP=200/90=2。22,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,練習(xí)4(答案),（4）甲的年利潤(rùn)=90-60=30 乙的年利潤(rùn)=170-80-（120+10-8）/5-5=60.6 甲的ROL=30/150=20% 乙的RO

27、L=60.6/（200+10）=28.86% （5）甲NPV=49（P/A，10%，5）+55（P/F， 10%，5）-150=69.90（萬(wàn)元） 乙NPV=90（P/A，10%，7-P/A，10%，2）+88（P/F，10%，7）-80（P/F，10%，2）-120=141.01（萬(wàn)元）,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,第四節(jié) 投資項(xiàng)目決策方法的應(yīng)用,一、單一投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析,凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率NPVR0 獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率IRRi 項(xiàng)目投資回收期PP小于基準(zhǔn)投資回收期 投資利潤(rùn)率ROI基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率I,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,二、多個(gè)互斥項(xiàng)目的比較與優(yōu)選,凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較

28、 投資規(guī)模不一致 現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,例，甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目，都是一次性投資，項(xiàng)目壽命期為3年，初始投資都為3萬(wàn)元。甲方案每年年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量都為1.4萬(wàn)元. 乙方案1-3年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為0.5萬(wàn)元, 1萬(wàn)元,3萬(wàn)元,如采用10%的貼現(xiàn)率.試用NPV法與IRR法進(jìn)行項(xiàng)目決策.,NPV與IRR的比較,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,經(jīng)計(jì)算,甲方案NPV=4818元, IRR=18.91%; 乙方案NPV=5335元, IRR=17.49%.,. . . . . 4 8 12 16 20,K(%),NPV (千元),. . . . 16 12 8 4

29、 0,E,乙,甲,G,F,B,A,D,C,當(dāng)投資的期望報(bào)酬率13%時(shí),應(yīng)選擇甲方案.,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,有時(shí), NPV與IRR可能會(huì)產(chǎn)生不同的評(píng)價(jià)結(jié)果. 原因: 兩種方法都假定項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量仍然投資該項(xiàng)目,得到的投資報(bào)酬率:NPV方法是貼現(xiàn)率, IRR是項(xiàng)目特定的“內(nèi)在收益率”. 一般來(lái)講, 內(nèi)含報(bào)酬率比貼現(xiàn)率要求高, 有可能使得現(xiàn)金流的再投資收益不足,使兩種方法出現(xiàn)不同的評(píng)價(jià)結(jié)果. 使用IRR法,對(duì)分期投資項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目可能產(chǎn)生錯(cuò)誤。當(dāng)兩者的評(píng)價(jià)結(jié)果不同時(shí),一般采用凈現(xiàn)值法.,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果,在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能

30、做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,三、固定資產(chǎn)更新決策,（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析 （二） 固定資產(chǎn)的平均年成本 是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。,1不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 年平均成本未來(lái)現(xiàn)金流出總額使用年限,2考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù) （1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年 （2）平均年成本投資攤銷運(yùn)行成本殘值攤銷 （3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的 利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出 每年的平均成本。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金

31、流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法。,第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,確定當(dāng)量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一 定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為大 約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后， 利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目 的決策分析方法。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,調(diào) 整 分 子,肯定當(dāng)量法是先用一個(gè)系數(shù)（肯定當(dāng)量系數(shù)）把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，并以此判斷投資機(jī)會(huì)的可取程度。缺點(diǎn)是當(dāng)量系數(shù)難確定。,NPV= at * 現(xiàn)金流量期望值/（1+i）t,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,調(diào)小分子,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,確定當(dāng)量法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn): 克服了調(diào)

32、整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn) 缺點(diǎn): 如何準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)十分困難,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,調(diào) 整 分 母,資本資產(chǎn)定價(jià)模型： K i=R f+ i(Km-Rf),先求出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資報(bào)酬率 ，后以此為貼現(xiàn)率計(jì)算方案凈現(xiàn)值或與要求的內(nèi)含報(bào)酬率比較。 NPV= 預(yù)期現(xiàn)金流量/（1+K）t 其缺點(diǎn)是將時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬混在一起，夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型： K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi,調(diào)大分母,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)

33、期投資,1.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率,2.按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率,3.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn): 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，便于理解。,缺點(diǎn): 時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，存在不合理因素。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果,在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后各年的

34、現(xiàn)金凈流量均相等，則構(gòu)成普通年金形式,此時(shí)有: 凈現(xiàn)值=-原始投資額十投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量年金現(xiàn)值系數(shù),(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55（P/A,8%,5） =-200+553.992719.62(萬(wàn)元) 由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。,例1：雙龍公司需投資200萬(wàn)元引進(jìn)一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為5年,直線法折舊，期滿無(wú)殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可獲凈利潤(rùn)15萬(wàn)元。如果該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率8%，試計(jì)算其凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的可行性。,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(2)全部投資在建

35、設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零， 投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 (不含回收額)相等， 但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn，此時(shí)凈現(xiàn)值可按兩種方法計(jì)算。,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,例2:根據(jù)上例資料，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有20萬(wàn)元凈殘值. (一)凈現(xiàn)值（NPV）=-200+51（P/A，8%，4）+71（P/F，8%，5） =-200+513.3121+710.680617.24(萬(wàn)元) (二)（NPV）=-200+51(P/A,8%,5)+20(P/F,8%,5) =-200+513.9927+200.680617.24(萬(wàn)元),(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,第7章

36、-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(3)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為s，投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量 (s+1) n年均相等，則后者具有遞延年金的形式，此時(shí)的凈現(xiàn)值計(jì)算公式為:,例3:假定有關(guān)資料與例1相同，建設(shè)期為1年。,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1) =-200+55(4.6229-0.9259) 3.33(萬(wàn)元) 凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55(P/A,8%,5)(P/F,8%,1) =-200+553.99270.9259 3.33(萬(wàn)元),(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)后(s+1) n年每年?duì)I業(yè)期現(xiàn)金凈流量相等，,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,第7章-內(nèi)部長(zhǎng)期投資,例4:假定有關(guān)資料與例1相同，建設(shè)期為1年，建設(shè)投資分別于年初、年末各投入資金100萬(wàn)元。,