資金成本的闡述及股權(quán)融資債券融資的比較

1、.1004030228 張穎怡 10房管3班資金成本內(nèi)涵 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用指資金籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)。需要注意的是，企業(yè)發(fā)行股票和債券時(shí)，支付給發(fā)行公司的手續(xù)費(fèi)不作為企業(yè)籌集費(fèi)用。因?yàn)榇耸掷m(xù)費(fèi)并未通過企業(yè)會(huì)計(jì)帳務(wù)處理，企業(yè)是按發(fā)行價(jià)格和除發(fā)行手續(xù)費(fèi)后的凈額入帳的。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說是資金所有者憑借其對(duì)資金所有權(quán)向資金使用者索取的報(bào)酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。性質(zhì)1.資金成本是商品經(jīng)濟(jì)條

2、件下資金所有權(quán)和資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物2.資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性即同為資金耗費(fèi)，但又不同于帳面成本，而屬于預(yù)測(cè)成本，其一部分計(jì)入成本費(fèi)用，相當(dāng)一部分則作為利潤分配處理3.資金成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，但通常還包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和物價(jià)變動(dòng)因素計(jì)算公式資金成本=每年的用資費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用）計(jì)算原理長期負(fù)債資金成本 長期負(fù)債包括長期銀行借款，應(yīng)付公司債及長期應(yīng)付款。從資金成本的基本原理來講，長期應(yīng)付款與長期借款的情況類似。下面主要討論長期銀行借款與應(yīng)付公司債的資金成本的計(jì)算。（1） 長期銀行借款的資金成本 長期銀行借款是企業(yè)獲取長期資金的重要方式之一。它的特點(diǎn)是償還期長，利率在債券

3、期限內(nèi)不變，利息費(fèi)用作為費(fèi)用于稅前列支，因而，利息可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。對(duì)于無抵押借款來說，不存在籌資費(fèi)用或籌資費(fèi)用較小，可不予考慮；對(duì)于抵押借款則有籌資費(fèi)用，還要考慮抵押及擔(dān)保資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。 無抵押長期借款的資金成本實(shí)際上只是稅后資金占用成本，即年利息額（1所得稅率）。 抵押長期借款資金成本可以把抵押條件和籌資過程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用作為籌資費(fèi)用。這些籌資費(fèi)用包括：公證機(jī)構(gòu)對(duì)抵押品及擔(dān)保的公證費(fèi)；擔(dān)保品及抵押品的保險(xiǎn)費(fèi)；律師簽證費(fèi)；銀行所要求的手續(xù)費(fèi)；抵押設(shè)定的各種費(fèi)用；其他因抵押而發(fā)生的機(jī)會(huì)成本。（2） 應(yīng)付公司債資金成本應(yīng)付公司債是指期限在一年以上，由公司發(fā)行的，用來籌集資金的一種長期負(fù)債。應(yīng)付

4、公司債在確定的期限，票面面值，票面利率，可以平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)發(fā)行。債券利息有節(jié)稅效應(yīng)，發(fā)行公司往往存在籌資費(fèi)用，其籌資費(fèi)用一般包括印刷費(fèi)、信譽(yù)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、其他有關(guān)附帶費(fèi)用，但支付給代理發(fā)行承銷商（證券公司）的手續(xù)費(fèi)不構(gòu)成籌資費(fèi)用，因?yàn)樵跁?huì)計(jì)上不構(gòu)成財(cái)務(wù)費(fèi)用，而是按實(shí)際籌得的資金入帳。目前中國證券投資資金招募說明書對(duì)發(fā)行價(jià)格的說明是：發(fā)行價(jià)格1.01元，面值1.00元，發(fā)行費(fèi)用0.01元，募集資金1.00元。因此，實(shí)際籌集資金是不含發(fā)行費(fèi)用的，發(fā)行費(fèi)用在企業(yè)會(huì)計(jì)處理上不作反映。如果是平價(jià)發(fā)行，則實(shí)際籌集資金等于發(fā)行債券面值總額；如果是折價(jià)發(fā)行，實(shí)際籌集資金小于債券發(fā)行面值總額；如果是溢價(jià)發(fā)行

5、，實(shí)際募集資金大于發(fā)行債券面值總額。優(yōu)先股資金成本股票籌資分為優(yōu)先股籌資和普通股籌資。優(yōu)先股是因?yàn)樗鼘?duì)公司的股利和剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配而得名。優(yōu)先股的基本特點(diǎn)是：股息率是固定和穩(wěn)定的，與債券利率類似，因優(yōu)先股股利于稅后支付，因而，優(yōu)先股股利無節(jié)稅效應(yīng)；具有對(duì)股利、剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)；有籌資費(fèi)用，如印刷費(fèi)、公證費(fèi)等，不含支付給承銷商的發(fā)行手續(xù)費(fèi)，因?yàn)楣善被I資所籌到的資金是扣除手續(xù)費(fèi)后的余額，其發(fā)行手續(xù)費(fèi)不通過企業(yè)入帳。由于目前發(fā)行的股票一般為無紙股票，因而無印刷費(fèi)，其他籌資費(fèi)用金額相對(duì)較小，為了簡化資金成本的計(jì)算，可不予考慮。優(yōu)先股資金成本為年股息額。需要注意的是優(yōu)先股資金成本率并不是年股利率，因

6、為股票一般是溢價(jià)發(fā)行的。其資金成本率一般小于年股利率。普通股資金成本發(fā)行普通股是股份公司籌資的主要形式。普通股股東對(duì)公司的股利分配依公司的經(jīng)營效益而定，其分配股利的不確定性和波動(dòng)性較大。因此計(jì)算普通股資金成本是一個(gè)期望的估計(jì)數(shù)。因而計(jì)算普通股資金成本的假設(shè)前提應(yīng)是企業(yè)未來的一個(gè)比較穩(wěn)定的、且逐年增長的股利分配。離開這一前提，計(jì)算普通股資金成本是沒有意義的。保留盈余資金成本目前，大部分財(cái)務(wù)管理教科書中都對(duì)保留盈余的資金成本加以肯定，認(rèn)為企業(yè)保留盈余作為內(nèi)部融資也有資金成本。其理由是，“不管這部分盈余是否發(fā)放給股東，其所有權(quán)仍屬于股東。保留盈余是投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行的再投資，作為再投資，投資者要求有適

7、當(dāng)?shù)膱?bào)酬率，此報(bào)酬就是保留盈余的資金成本率。如果投資得不到適當(dāng)?shù)膱?bào)酬率時(shí)，就會(huì)將股票拋售，或把此盈余作為股利分配后投資于別處。這是股東的機(jī)會(huì)成本?！?企業(yè)資金成本與股東的機(jī)會(huì)成本是沒有必然聯(lián)系的。是在研究企業(yè)的資金成本，可以考慮企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。根據(jù)前述資金成本的概念，資金成本是指企業(yè)因使用資金而付出的代價(jià)，包括企業(yè)實(shí)際流出的現(xiàn)金和企業(yè)因使用資金而發(fā)生的機(jī)會(huì)成本，即抵押資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。此概念與投資者，即股東的機(jī)會(huì)成本無任何關(guān)系。如果要把投資者的機(jī)會(huì)成本作為企業(yè)資金成本考慮的話，企業(yè)資金成本將與其概念不完全相符了。因此，本人認(rèn)為持保留盈余有資金成本的觀點(diǎn)無論是在理論上，還是在實(shí)際上都是不能成立的。

8、企業(yè)利用保留盈余資金既不需要實(shí)際多付股利，對(duì)于企業(yè)來說也不存在機(jī)會(huì)成本，因而，保留盈余是無資金成本的，就象目前我國的無息票據(jù)和應(yīng)付帳款（未考慮現(xiàn)金折扣）購貨一樣，是沒有資金成本的。特點(diǎn)1. 資金成本是較滿意的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)前提下的產(chǎn)物2. 資金成本著眼于稅后資金成本，即考慮籌資方式的節(jié)稅效應(yīng)后的成本3. 資金成本強(qiáng)調(diào)資金成本率和加權(quán)平均資金成本率作用資金成本在籌資決策中的作用表現(xiàn)為：1. 資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素2. 資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)3. 資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)4. 資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)資金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為：1. 在利用凈現(xiàn)值

9、指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率2. 在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率重要性所謂資金成本就是企業(yè)籌集和使用資金所付出的成本。每一個(gè)資本都有其特定的資金成本。例如，利用債券籌資必須支付相應(yīng)的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是變動(dòng)利率的。股票籌資必須支付相關(guān)股利，且大多數(shù)情況下，投資者的資本收益預(yù)期會(huì)隨著股票的市場(chǎng)價(jià)值的變化而變化。資金成本在現(xiàn)代企業(yè)中是關(guān)系到企業(yè)籌資決策和投資決策的重要問題。資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；資金成本是企業(yè)選擇資金來源的主要依據(jù)；資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；資金成本是確

10、定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參考。資金成本在企業(yè)投資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本可作為項(xiàng)目投資的折現(xiàn)率；資金成本是投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率。與此同時(shí)，資金成本是評(píng)定企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)，凡是企業(yè)的實(shí)際投資收益率低于這個(gè)水平的，則應(yīng)認(rèn)為是經(jīng)營不利，這也是向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出了信號(hào)，企業(yè)必須改善經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。；.股權(quán)融資和債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)比較 股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。 債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部

11、門直接到市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。而在間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由銀行向社會(huì)吸收存款，再貸放給需要資金的部門。股權(quán)融資債券融資優(yōu)點(diǎn)1. 股權(quán)融資需要建立較為完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)。公司的法人治理結(jié)構(gòu)一般由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)經(jīng)理組成，相互之間形成多重風(fēng)險(xiǎn)約束和權(quán)利制衡機(jī)制。降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2. 在現(xiàn)代金融理論中，證券市場(chǎng)又稱公開市場(chǎng)，它指的是在比較廣泛的制度化的交易場(chǎng)所，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品進(jìn)行買賣活動(dòng)，是在一定的市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、公平競(jìng)價(jià)交易、市場(chǎng)監(jiān)督制度下規(guī)范進(jìn)行的。與之相對(duì)應(yīng)的貸款市場(chǎng)，又稱協(xié)議市場(chǎng)，亦即在這個(gè)市場(chǎng)上，貸款者與借入者

12、的融資活動(dòng)通過直接協(xié)議。在金融交易中，人們更重視的是信息的公開性與可得性。所以證券市場(chǎng)在信息公開性和資金價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)性兩方面來講優(yōu)于貸款市場(chǎng)。3. 如果借貸者在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中占有較大份額，那么他運(yùn)用企業(yè)借款從事高風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性就將大為減小。因?yàn)槿绻@樣做，借款者自己也會(huì)蒙受巨大損失，所以借款者的資產(chǎn)凈值越大，借款者按照貸款者的希望和意愿行事的動(dòng)力就越大，銀行債務(wù)拖欠和損失的可能性就越小。1. 債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來自于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國家負(fù)擔(dān)

13、的，因而負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價(jià)值。我國企業(yè)所得稅稅率為25%，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近1/4是由國家承擔(dān)，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤增加。2. 債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。所謂財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對(duì)經(jīng)營成果具有放大作用。企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外，其余的經(jīng)營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負(fù)債經(jīng)營就可以增加稅后利潤，從而形成財(cái)富從債權(quán)人到股東之間的轉(zhuǎn)移，使股東收益增加。 3. 債券融資的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值與負(fù)債率正相關(guān)，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負(fù)債率越高。缺點(diǎn) 當(dāng)企業(yè)在利用股權(quán)融資對(duì)外籌集資

14、金時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營管理者就可能產(chǎn)生進(jìn)行各種非生產(chǎn)性的消費(fèi)，采取有利于自己而不利于股東的投資政策等道德風(fēng)險(xiǎn)行為，導(dǎo)致經(jīng)營者和股東的利益沖突。當(dāng)融資活動(dòng)被視為契約安排時(shí)，對(duì)于股權(quán)契約，由于存在委托（股東）代理（經(jīng)理人）關(guān)系，代理人的目標(biāo)函數(shù)并不總是和委托人相一致，而產(chǎn)生代理成本。代理人利用委托人的授權(quán)為增加自己的收益而損害和侵占委托人的利益時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。1. 企業(yè)向銀行借錢，先要找一家有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)做擔(dān)保人，對(duì)銀行貸款承擔(dān)聯(lián)帶責(zé)任，當(dāng)民營企業(yè)尋找擔(dān)保企業(yè)時(shí)，往往對(duì)方的要求你也承諾為對(duì)方做擔(dān)保向銀行貸款，這種行為稱之為互保。大量的互保容易使企業(yè)間形成一個(gè)擔(dān)保圈，一旦圈中一家企業(yè)運(yùn)作出