長期籌資決策完整

1、第四章 長期籌資決策,學(xué)習(xí)目的與要求,理財中的資本籌集是指籌集長期資本，包括長期債務(wù)資本和股東權(quán)益資本。長期資本是與營運資金相對稱的概念，是公司長期和穩(wěn)定的資金來源。孤立地進行資本管理是沒有意義的，必須結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)管理要求和資產(chǎn)分布狀況進行管理。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當明確各類長期資本來源的特性，深入理解營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的原理，靈活利用杠桿效應(yīng)，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 籌資概述,企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的籌資渠道，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措資金的一項財務(wù)活動。 籌資是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提,第一節(jié) 籌資概述,一、 企業(yè)籌資動機,擴張性

2、籌資動機 調(diào)整性籌資動機 混合性籌資動機,二、 企業(yè)籌資的渠道與方式 渠道資金的來源和通道，客觀存在的。 方式取得資金的方法，主觀能動性,第一節(jié) 籌資概述,三、企業(yè)籌資的類型 （一）按照企業(yè)資金性質(zhì)分類,權(quán)益資金企業(yè)自有資金，不還本付息，財務(wù)風(fēng)險小，資本成本高 債務(wù)資金企業(yè)債務(wù)，要還本付息，財務(wù)風(fēng)險大，資本成本低,第一節(jié) 籌資概述,二）按照企業(yè)資金使用期的長短分類 短期資金指使用期在一年以內(nèi)或超過一年的一個經(jīng)營周期的資金 長期資金指使用期超過一年的資金,三）按照企業(yè)資金來源分類 內(nèi)部籌資在企業(yè)內(nèi)部通過留存利潤而形成的資本來源 。 外部籌資向企業(yè)外部籌資形成資金來源,第一節(jié) 籌資概述,四）按照是

3、否借助銀行等金融機構(gòu)分類 直接籌資是指企業(yè)不借助銀行等金融機構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動。如發(fā)行股票、債券。 間接籌資是指企業(yè)借助銀行等金融機構(gòu)而融通資本的籌資活動。如銀行借款,第一節(jié) 籌資概述,四、籌資管理的目標與原則 1、企業(yè)籌資管理的目標 滿足企業(yè)資本需要，提高資本利用效率 降低資本成本，控制財務(wù)風(fēng)險 2、企業(yè)籌資管理的原則 效益性原則 合理性原則 及時性原則 合法性原則,第一節(jié) 籌資概述,第一節(jié) 籌資概述,五、企業(yè)籌資管理的內(nèi)容 測算籌資數(shù)量 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 降低資本成本 控制財務(wù)風(fēng)險 確定籌資渠道 選擇籌資方式 制定籌資計劃,第一節(jié) 籌資概述,六、籌資數(shù)量的預(yù)測 （一

4、）影響企業(yè)資本需要量的主要因素 企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 對外投資規(guī)模 資本成本 現(xiàn)金流量狀況,二）籌資數(shù)量預(yù)測的程序 根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，制定經(jīng)營和投資計劃 分析企業(yè)的財務(wù)狀況，確定目標資本結(jié)構(gòu) 測算企業(yè)的留用利潤 選擇適當?shù)念A(yù)測方法，預(yù)測資本需要量,第一節(jié) 籌資概述,三）籌資數(shù)量的預(yù)測方法 1銷售百分比法 基本假設(shè)： 在一定的銷售量范圍內(nèi)，財務(wù)報表中的非敏感項目的數(shù)額保持不變 財務(wù)報表中的敏感項目與銷售收入之間的百分比保持不變 產(chǎn)品銷售價格固定 稅率不變 企業(yè)的利潤分配政策不變,第一節(jié) 籌資概述,銷售百分比法的基本步驟為： （1）區(qū)分敏感項目和不敏感項目,第一節(jié) 籌資概述,2）確定敏感項目的銷售

5、百分比,3）計算預(yù)計銷售額下的敏感資產(chǎn)、敏感負債增加額 敏感資產(chǎn)增加額 銷售額增加額 敏感資產(chǎn)銷售百分比 敏感負債增加額 銷售額增加額 敏感負債銷售百分比,第一節(jié) 籌資概述,4）計算預(yù)計留存利潤增加額 預(yù)計凈利潤 預(yù)計銷售額 銷售凈利率 留用利潤增加額 預(yù)計凈利潤 稅后利潤留用比率 （5）計算外部籌資需求 外部籌資需求 敏感資產(chǎn) 敏感負債 留用利潤,第一節(jié) 籌資概述,2線性回歸分析法 資本按資本習(xí)性分類：不變資本與可變資本,第一節(jié) 籌資概述,計算步驟： （1）通過列表計算出有關(guān)數(shù)據(jù)。 （2）根據(jù)以下公式，計算出a和b,3）建立線性回歸方程,4）預(yù)測預(yù)計年度的資金需要量,第一節(jié) 籌資概述,第二節(jié)

6、 權(quán)益資本籌資,主要特點： （1）形成企業(yè)的權(quán)益資本，出資者成為企業(yè)的所有者。 （2）出資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和利潤分配，并與企業(yè)共擔風(fēng)險。 （3）資金可供企業(yè)長期使用，并且沒有固定的資金使用成本開支,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,一、吸收直接投資 吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風(fēng)險、共享利潤”的原則吸收國家、企業(yè)單位、個人、外商投入資金的一種籌資方式。 非股份制企業(yè)籌集資本金的主要方法,吸收直接投資的種類 吸收直接投資中的出資形式 吸收直接投資的程序 吸收直接投資的優(yōu)缺點,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,吸收直接投資的優(yōu)點： 有利于增強企業(yè)的信譽 有利于減低財務(wù)風(fēng)險 有利于盡快形成生產(chǎn)

7、能力,吸收直接投資的缺點： 資本成本較高 容易分散企業(yè)控制權(quán) 產(chǎn)權(quán)關(guān)系可能不明晰,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,二、發(fā)行普通股 股份占有企業(yè)凈資產(chǎn)的份額 股票股份的憑證 股東股票的持有者，企業(yè)的主人,一）股票的分類 1按股東權(quán)利和義務(wù)的不同 普通股 公司發(fā)行的無特別權(quán)力的股份 優(yōu)先股 公司發(fā)行的有優(yōu)先權(quán)的股票,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,普通股股東的權(quán)利,經(jīng)營管理權(quán) 優(yōu)先認股權(quán) 剩余財產(chǎn)要求權(quán) 股票轉(zhuǎn)讓權(quán) 盈利分享權(quán) 經(jīng)營收益的分配順序：債權(quán)人（固定利息）、優(yōu)先股股東（固定股利）、普通股股東。如果收益不夠分配給債權(quán)人和優(yōu)先股股東，那普通股股東要以以前的收益償付前二者的收益。即，普通股股東承擔經(jīng)營風(fēng)險 普通股

8、股東可以通過兩種方式獲得投資收益：股利；股票價格上漲,2按票面是否標明金額 面額股票 票面標有金額的股票。 無面額股票 不標明票面金額的股票,3按票面是否記名 記名股票 無記名股票,4按投資主體不同 國家股、法人股、個人股、外資股,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,5按股票發(fā)行時間的先后 始發(fā)股 公司設(shè)立時發(fā)行的股票 新股 公司在增資時發(fā)行的股票,二）普通股的發(fā)行,1股票發(fā)行的條件 2股票發(fā)行的程序,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,3股票的發(fā)行與銷售方式,股票的銷售方式： 自銷方式 承銷方式,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,4股票發(fā)行的價格 平價發(fā)行 以股票的面額為發(fā)行價格。 時價發(fā)行 以股票在流通市場上買賣的實際價格為基準

9、確定發(fā)行價格 中間價 以時價和面額的中間值確定發(fā)行價格,溢價發(fā)行發(fā)行價格高于面額,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,我國公司法規(guī)定，股票發(fā)行可以平價也可以溢價發(fā)行，但不得折價發(fā)行,三）普通股的上市 1股票上市應(yīng)考慮的因素 （1）股票上市的有利之處 （2）股票上市的不利之處 2普通股上市的條件 3股票上市的暫停與終止,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,1普通股籌資的優(yōu)點 沒有固定到期日，不用償還 籌資風(fēng)險小 增強了公司的信譽 籌資限制少,2普通股籌資的缺點 資本成本較高 容易分散公司的控制權(quán),四）普通股籌資的優(yōu)缺點,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,三、發(fā)行優(yōu)先股 （一）優(yōu)先股股東的權(quán)利,二）優(yōu)先股的性質(zhì)（雙重性質(zhì),第二節(jié) 權(quán)益資

10、本籌資,與普通股相似構(gòu)成股本，無到期日，不償還本金，股利從稅后收益支取 與債券相似股利固定，無公司管理權(quán)和表決權(quán),三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點 1優(yōu)先股籌資的優(yōu)點,2優(yōu)先股籌資的缺點 財務(wù)負擔重 使用限制多,沒有償還期 股利固定，又有一定彈性 不會分散公司的控制權(quán) 有利于增強公司的信譽,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,第二節(jié) 權(quán)益資本籌資,四、留存收益 實質(zhì)：是投資者對企業(yè)的再投資，它的資金成本表現(xiàn)為機會成本（即投資于其他項目的收益） 優(yōu)點： 避免股票發(fā)行成本 不用面對發(fā)行新股時的不確定性 原股東對公司的控制權(quán)沒有改變 缺點：籌資數(shù)額受制于企業(yè)贏利的多寡及企業(yè)的股利分配政策,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,主要特點：

11、（1）形成企業(yè)的債務(wù)資本，不會分散股東對公司的控制權(quán)。 （2）債務(wù)資本的利息支出可起到抵稅的作用。 （3）債務(wù)資本有固定的償還期限。 （4）增加企業(yè)的風(fēng)險,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,一、長期借款籌資 （一）長期借款的種類 （二）長期借款的程序,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,三）長期借款的保護性條款 一般性保護條款 例行性保護條款 特殊性保護條款 （四）長期借款的信用條件 授信額度 周轉(zhuǎn)授信協(xié)議 補償性余額 按貼現(xiàn)法計息,五）長期借款籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 籌資成本較低 籌資速度快 借款彈性較大 發(fā)揮財務(wù)杠桿作用 缺點： 財務(wù)風(fēng)險高還本付息的壓力大 限制條款多限制企業(yè)的經(jīng)濟活動 籌資數(shù)量有限,第三節(jié) 債務(wù)資本

12、籌資,二、長期債券籌資 債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息和償還本金的一種有價證券,2按有無抵押擔保 抵押債券 信用債券,一）債券的種類 1按債券是否記名 記名債券 無記名債券,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,3按利率可否變動 固定利率債券 浮動利率債券 4按是否可轉(zhuǎn)換為股票 可轉(zhuǎn)換債券 不可轉(zhuǎn)換債券 （二）發(fā)行債券的資格與條件 （三）債券發(fā)行的程序,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,四）債券的發(fā)行價格 面值發(fā)行 發(fā)行價面值 溢價發(fā)行 發(fā)行價面值 折價發(fā)行 發(fā)行價面值,溢價和折價發(fā)行的原因： 票面利率市場利率 面值發(fā)行 票面利率市場利率 溢價發(fā)行 票面利率市場利率 折價發(fā)

13、行 市場利率市場上同類、同期債券的利率,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,五）債券的信用評級 債券風(fēng)險低于普通股股票風(fēng)險，但仍存在 為使投資者對債券發(fā)行公司的信譽和償債能力有所了解，一些管理咨詢公司（如美國的穆迪公司和標準普爾公司）對許多大企業(yè)的債券進行等級評定，用不同的級別表示其債務(wù)償還能力的大小 債務(wù)級別越高，信用程度越高，公司籌資越容易 AAA，AA，A，BBB級（投資債券）利率低、風(fēng)險小 BB，B，CCC，CC，C級（投機債券、垃圾債券）利率高、風(fēng)險大,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,六）債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 資金成本低 保障股東控制權(quán) 可獲財務(wù)杠桿收益利息固定，使股東利益增加 缺點： 財務(wù)風(fēng)險高不能還

14、本付息會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉 限制條件嚴格限制條款多 籌資數(shù)量限額有額度的限制,三、可轉(zhuǎn)換債券籌資 （一）可轉(zhuǎn)換債券的要素 1轉(zhuǎn)換價格 2轉(zhuǎn)換比率,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,4贖回條款 5回售條款,二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件,3轉(zhuǎn)換期限,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,籌資成本低 有利于資金的籌措 增強籌資靈活性 有利于穩(wěn)定股價,三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點,1發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點,2發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點,財務(wù)風(fēng)險較大 存在回售風(fēng)險 股價上揚可能造成籌資損失,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,四、租賃籌資 （一）租賃的種類 1、經(jīng)營租賃：是以滿足承租人臨時使用資產(chǎn)的需要為目的而發(fā)生的租賃業(yè)務(wù)。 2、融資租賃：是由租賃公司（出租

15、人）按承租人的要求出資購買設(shè)備，在較長的合同期內(nèi)提供承租人使用的信用業(yè)務(wù),第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,二）融資租賃的形式 直接租賃 售后租回 杠桿租賃,三）融資租賃的程序,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,1租金的構(gòu)成 設(shè)備價款 融資成本 租賃手續(xù)費,四）租金的計算,第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,2租金的計算 （1）直線法 （2）等額年金法,五）租賃籌資的優(yōu)缺點 1優(yōu)點 籌資速度快 到期還本負擔輕租金分期支付 稅收負擔輕租金稅前支付 設(shè)備淘汰風(fēng)險小企業(yè)與租賃公司共同負擔 限制條款少資金使用不受限制,2缺點 資本成本較高 高于銀行借款和發(fā)行債券 喪失資產(chǎn)殘值 難于改良資產(chǎn),第三節(jié) 債務(wù)資本籌資,第四節(jié) 資本成本,一、資本

16、成本的概述 （一）資本成本的概念,第四節(jié) 資本成本,二）資本成本的種類 個別資本成本 綜合資本成本 邊際資本成本,三）資本成本的作用,第四節(jié) 資本成本,經(jīng)營業(yè)績評價比較資本成本率與投資報酬率,資本成本計量的通用模型,二、個別資本成本的計量 （一）長期借款的資本成本 注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅； （2）手續(xù)費較低，有時可忽略不計,第四節(jié) 資本成本,二）債券的資本成本 注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅； （2）面值與發(fā)行價格可能不同,第四節(jié) 資本成本,三）優(yōu)先股的資本成本 注意：（1）股利稅后支付，不可以抵稅； （2）面值與發(fā)行價格可能不同,第四節(jié) 資本成本,第四節(jié) 資本成本,四）普通股

17、資本成本的三種算法 1、股利折現(xiàn)模型 2、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 公式： 3、債券收益加風(fēng)險溢價的方法 公式：普通股資本成本債券收益率風(fēng)險報酬率,第四節(jié) 資本成本,1）零成長股票（年股利固定,2）固定成長股票（年股利固定增長,股利折現(xiàn)模型,五）留存收益成本 一般計算類似股票，但無籌資費。 1年股利固定,2年股利固定增長,第四節(jié) 資本成本,二、綜合資本成本 1、定義：是指企業(yè)在采用多種籌資方式組合籌資時，以各種籌資方式的籌資比重作為權(quán)數(shù)計算的平均資金成本。 2、計算,第四節(jié) 資本成本,四、邊際資本成本 邊際資本成本是指資金每新增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計算的，是

18、追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本,第四節(jié) 資本成本,第四節(jié) 資本成本,資本成本,A,B,C,D,E,F,籌資總額,投資收益率,邊際資本成本在籌資規(guī)劃中的應(yīng)用： 1確定企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu) 2預(yù)計籌資額增加后個別資本成本的變動 3計算籌資突破點（分界點,4計算不同籌資范圍的邊際資本成本,第四節(jié) 資本成本,一）經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿在營業(yè)成本中固定成本的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用,一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,例：某企業(yè)原來的銷售和成本資料見表1，現(xiàn)假定銷售分別增長10或減少10，息稅前利潤變化如下,息稅前利潤的變動幅度超過銷售量（額）變動幅度的作用，即為經(jīng)營杠桿

19、作用,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,二）經(jīng)營杠桿的計量 經(jīng)營杠桿系數(shù)：指息稅前利潤變動率與銷售量變動率的比,根據(jù)表1的資料，可計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù),第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,只用基期資料計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的方法。 EBITQ(PV)F EBITQ(PV,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 企業(yè)固定成本經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營風(fēng)險 企業(yè)固定成本經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營風(fēng)險,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 （一）財務(wù)杠桿的概念 財務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運用對普通股每股收益的影響能力,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,根據(jù)表1的資料，可計算息稅前利潤的變動給企業(yè)每股利潤（EPS）帶

20、來的影響。計算公式如下,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,每股收益的變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的作用，即為財務(wù)杠桿作用,二）財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) ：每股收益的變動率與息稅前利潤變動率的比率,以表2資料可計算該企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)如下,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,直接采用基期息稅前利潤和每股收益資料計算財務(wù)杠桿系數(shù)的方法,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,表2資料也可用上式計算,式中：D 優(yōu)先股股利,若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)負債的比率財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)負債的比率財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)風(fēng)險,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿

21、與財務(wù)杠桿,三、 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險 （一）復(fù)合杠桿的概念 如果一個企業(yè)同時應(yīng)用經(jīng)營杠桿的作用和財務(wù)杠桿的作用，則直接反映了銷售量的變動對每股收益變動的影響程度，這種連鎖作用的效果，稱為復(fù)合杠桿,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,二）復(fù)合杠桿的計量 復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL） 指普通股每股收益的變動為產(chǎn)銷量變動的倍數(shù)，也可以直接用經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來表示,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,用符號表示,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合風(fēng)險 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合風(fēng)險,第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,資本結(jié)構(gòu)決策： 權(quán)益比例負債比例資本成本籌資風(fēng)險 權(quán)益比例負債比例資本成本籌資風(fēng)險,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu),第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,一、資本成本比較法 判斷的標準：加權(quán)