水資源證券化與投融資研究

1、水資源證券化與投融資研究1 緒論1.1 研究背景和意義我國水資源總體儲量豐富，在世界上處于領(lǐng)先，但我國的人口數(shù)量巨大，導(dǎo)致了我國的人均水資源占有量比世界上的平均水平要低很多。根據(jù)水利部數(shù)據(jù)顯示，我國水資源人均占有量為 2100 立方米，這個數(shù)字僅為世界平均人均占有量的 28%，在世界上排到了 110 位1。另外，雖然每年都會降雨，對水資源進行補給，但是，由于這幾年降雨量越來越少，降水質(zhì)量下降（酸雨），使得我國可利用的水資源逐漸減少，造成我國的可用水資源嚴重短缺的狀況。 我國的水資源分布非常不均勻。水資源主要呈現(xiàn)出東部、南部比較充沛，西部以及北部比較干旱的格局。通過對 2012 年我國氣象局的數(shù)

2、據(jù)進行分析，2012年上半年，我國南方、北方的平均降水量分別為 37 厘米、11 厘米，差距很大。當前，我國有很多城市都存在嚴重缺水的問題，約有 400 個，在這其中，更有很多城市出現(xiàn)了斷水的狀況，這些斷水的城市的數(shù)量達到了 17 個之多2。我國已經(jīng)采取了一些可行性的方式來解決這些問題，例如南水北調(diào)工程、人工降雨等。 我國面臨水資源流失、水資源環(huán)境惡化的現(xiàn)狀。道路建設(shè)、過度農(nóng)耕等造成的土地硬化使得雨水得不到有效的收集，加速了水資源流失?；S、造紙廠等工業(yè)企業(yè)排放的污水流入江河湖泊也加劇了水資源的污染，需要積極研究更加科學(xué)的方式對水資源進行收集，提高水資源儲量。 我國對水資源的需求，在未來還將

3、呈現(xiàn)出上升的趨勢。隨著我國城鎮(zhèn)化，工業(yè)化的加速進行，居民生活質(zhì)量的提高，對水資源的需求量也會隨之提高。但由于當前融資方式的單一化、財政供給存在著不足等原因,造成了水資源在儲水設(shè)施建設(shè)、擴建以及水資源保護等方面資金十分缺乏。應(yīng)妥善解決水資源投融資難的困境，尋求創(chuàng)新的投融資模式，本文的研究正是在這樣的背景下展開的。.1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評述國外的學(xué)者認為對于水資源的定價，應(yīng)該根據(jù)提供方所負擔(dān)的全部成本來決定，但是就水資源的利用效率來看，這種定價法經(jīng)濟效率并不高。先進的國際上對于水價的制定方法不但要考慮到社會的公平原則，同時也要兼顧到經(jīng)濟運行效率，不僅僅是水資源的利用效率，同時也要兼顧到水資源、

4、生態(tài)環(huán)境的保護，也不會威脅到城鎮(zhèn)居民的基本生活用水3。正如 Stanley4所指出:水資源作為一種人類生存的必需品，期初可以根據(jù)開采成本來制定水價，在不斷發(fā)展中也要兼顧公平與保障等作用，對水資源進行科學(xué)、可持續(xù)的開采，提高其利用效率。Marcia Brewster(1997)5也指出水價的制定其實是一種政治手段，可以通過調(diào)整稅收，限制最高水價等手段維護社會穩(wěn)定、保障生存需要。但是由政府提供的水資源與本文探討的水資源證券化不同，前者不以盈利為目的，而后者的根本驅(qū)動力則是未來收益。但相同的是在水價制定方面都追求公平性，達到物有所值。 JW Milliman(1994)6等人則認為水價決定的根本其實

5、是由水資源市場的供求曲線決定的。Thobani Mateen7(1971)對比了過去的水資源平均成本定價法和多階段邊際成本定價法的效率，結(jié)論為后者可以取得獲得更高利潤。Brown Lan Millward(2000)8則是通過比較最優(yōu)定價和統(tǒng)一定價，研究出水資源更加適合邊際成本定價法的新思路。James.M.Buchanan(1965)9的研究則是考慮到水資源產(chǎn)業(yè)投融資定價的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時間和水資源的自然資源特點考慮在內(nèi)，提出了公共物品前提的具有壟斷性質(zhì)的投融資價格模型。.2 相關(guān)概念及理論2.1 相關(guān)概念所謂公共物品，就是供大眾使用或消費的物品17。它作為提供給大眾并讓其使用的物品，嚴格來講，它

6、具有兩種特性，一是非競爭性，二是非排他性。前者指的是有人對其進行消費的同時并不妨礙他人的消費并獲得其帶來的好處，也就是說，在特定的生產(chǎn)條件下，向其他人供給此物品時，則所產(chǎn)生零邊際成本。而后者指的是當有人在對其進行消費時，無法阻止別人對其進行消費（不管他人有沒有為此花費），或需要花費高昂的代價才可以阻止他人進行消費。如果具備上述兩種特性，商品在制造完成后的使用范圍就囊括了社會大眾，那么我們把它稱之為(純)公共物品。水資源是一種準公共物品18，其特點介于私人物品和純公共物品之間，具備了大量的公共物品特征，但又與純公共物品有所不同。相對于純公共物品而言，準公共物品有很多特點。其中有一些準公共物品的使

7、用和消費受到地理區(qū)域的限制，其受益范圍有限。如地方公共物品就不一定具有非排他性。還有一些準公共物品是屬于所有人的或是可以被大眾共同使用的，一個人的使用不能夠排斥其他人的使用。但是，由于利益驅(qū)使，準公共物品在消費使用上卻可能存在著爭奪。因為這個原因，準公共物品在使用中可能會遇到擁擠效應(yīng);和過度使用;的問題。這類準公共物品包括水體資源、牧區(qū)、森林、灌溉渠道等。還有一種準公共物品表現(xiàn)出非常強的排他性，由于對此類準公共物品的消費存在擁擠，往往需要支付費用才能獲得。.2.2 相關(guān)理論自然資源的證券化，根本是要制定有針對性的規(guī)則，量化資源，成立自然資源證券 SPC 和運作機制，與水資源相關(guān)要素合理搭配、打

8、捆經(jīng)營，提高水資源證券價值，以水資源未來存在收益的基礎(chǔ)進行證券化，使水資源和資本成為具體的投資對象和金融衍生品（資源型證券），利用水資源的投融資使水資源獲得更大的發(fā)展能力。要使水資源完成由傳統(tǒng)的價值向證券化價值的轉(zhuǎn)化升級，使水資源證券化，水資源開發(fā)潛質(zhì)被激活，進入資本化的過程。水資源的價值是被人類的價值觀所接受的，但只有將其儲存、定價之后才能變成資產(chǎn)，否則是不具備投融資價值的。同時，水資源資源的證券化也可以有效調(diào)動民間資金投資注入，擴大資源型證券交易范圍。.3 水資源的種類、分區(qū)及儲量. 123.1 水資源的種類劃分. 123.2 水資源分區(qū)、儲量. 143.2.1 水資源的分區(qū). 143.2

9、.2 水資源的儲量存在差異性. 154 水資源的評估模型及其定價方法. 184.1 水資源的評估方法研究. 184.1.1 評估思路和模型. 184.1.2 天水的評估模型. 184.1.3 地表水資源評估模型. 194.1.4 地下水資源評估模型. 204.3 基于未來收益的水資源定價模型. 204.3.1 基于水價上升預(yù)期的未來收益. 204.3.2 水資源定價模型. 225 水資源投融資風(fēng)險與證券化方式. 245.1 水資源投融資風(fēng)險. 245.2 水資源投融資風(fēng)險控制. 265.3 水資源資產(chǎn)證券化方式. 285 水資源投融資風(fēng)險與證券化方式5.1 水資源投融資風(fēng)險進行水資源投融資面臨

10、的最大問題是儲水基礎(chǔ)設(shè)施、開采設(shè)備等的融資建設(shè)。我國目前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要采用的融資方式主要有 BOT、TOT、BT 等，因為水資源的來源取自自然降水、地下水等水源，這無需人為生產(chǎn)，只需要人為建設(shè)和資產(chǎn)的所有權(quán)的交易問題，所以水資源投融資的重點在于水資源所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)的移交過程。鑒于水資源的這種特殊性來看，TOT 融資模式比較適合水資源儲水建設(shè)的融資需求借鑒。水資源投融資模式與 TOT 模式的核心都是移交經(jīng)營移交，面臨的風(fēng)險也有相似之處。水資源投融資模式是衍生于傳統(tǒng)的 TOT融資模式和我國固有的城鄉(xiāng)土地交易的歷史經(jīng)驗和實踐而創(chuàng)造的一種新的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的融資方式，其可能產(chǎn)生的風(fēng)險與 BO

11、T、BT 不同，具體從融資方和投資人等幾個方面進行分析。水資源融資模式是以建成的融水設(shè)施為基礎(chǔ)，所轉(zhuǎn)交工程的建設(shè)過程中的風(fēng)險都是由融資方來承擔(dān)，比如建設(shè)的機會成本風(fēng)險、建設(shè)過程的組織、管理和按期竣工的風(fēng)險等。如果建設(shè)項目的初期論證不足、建設(shè)的過程中出現(xiàn)不可抗拒的影響工期的因素等，都會給最終的水資源價值評估帶來影響。融資方所建設(shè)的諸如儲水設(shè)施等項目有一個大致的使用壽命。投資方在經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施項目時，因為基礎(chǔ)設(shè)施項目的所有權(quán)不歸屬于投資方，所以投資者在經(jīng)營期末可能會為了自身利益最大化而損害基礎(chǔ)設(shè)施，導(dǎo)致到期時移交給融資方的基礎(chǔ)設(shè)施損耗上升，殘余價值降低，能夠繼續(xù)使用的壽命減短。.總結(jié)在本文之前，研究水資源的投融資以及水資源的產(chǎn)權(quán)價值應(yīng)當如何計算的學(xué)者較少。本文從金融學(xué)的角度出發(fā)，提出以未來收益作為水資源證券化與投融資基礎(chǔ)。對水資源特性的分析，結(jié)合作者的思考，主要從水的種類，水資源的量化比較，水資源的證券化定價模型，證券化以及投融資機制等幾個方面研究了水資源投融資的可行性以及發(fā)展方式等問題。其根本思想是基于未來的收益定價，并提出了以資源作為證券化載體的思想，利用金融的思想初步的研究出了一套水資源證券化與投融資的方案。 本文的主要研究成果有：第一，水資源是一種可證券化投融資的自然資源資產(chǎn)，對水資源進行投融資具備現(xiàn)實意義，可以解決我國