諾貝爾經濟學獎中的證券投資理論

1、諾貝爾經濟學獎中的證券投資理論特征碼標簽:特征碼諾貝爾經濟學獎中的證券投資理論作者：楊長漢摘要：*分析了歷屆諾貝爾經濟學獎獲得者關于證券投資理論的獨到見解，進而總結了這些理論的總體特征，在此基礎上探討了證券投資理論的發(fā)展基礎及作用領域。關鍵詞：諾貝爾經濟學獎；證券投資自1969年頒發(fā)諾貝爾經濟學獎以來，數(shù)位證券投資學領域的經濟學家獲得了其桂冠。證券投資學家獲得諾貝爾經濟學獎，既反映了證券投資學在經濟學領域的學科地位，也體現(xiàn)了證券投資學理論研究對整個經濟學的理論貢獻。1981年的諾貝爾經濟學獎授予了詹姆斯托賓（james tobin），他的理論貢獻主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財政與貨幣

2、政策的宏觀模型，他關于家庭和企業(yè)如何決定資產構成（the composition of their assets）的研究為當代資產組合選擇理論（portfolio selection theory）之先河，明確提出資產組合選擇理論的精髓是分散投資風險，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里?！碑敃r全世界的報紙普遍報道托賓：“耶魯?shù)慕洕鷮W家因不要把所有的雞蛋而獲諾貝爾獎?！?他提出了一個著名的系數(shù)：“托賓q”系數(shù)或托賓q比率，該指標為企業(yè)股票市值對股票所代表的資產重置成本的比值，衡量一項資產的市場價值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經濟和實體經濟，對貨幣政策、公司價值分析具有重要指導意義。1

3、985年的諾貝爾經濟學獎授予了弗蘭科莫迪利安尼（franco modigliani），他的理論貢獻主要在于第一個提出儲蓄的生命周期假設，揭示了證券市場的資金*的規(guī)律，即個人的資產積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結構特征決定證券市場的資金*及其投資偏好。同時，他與默頓米勒提出了著名的“莫迪利安尼米勒定理”即“mm定理”,指出在不確定條件下分析資本結構和資本成本之間關系的方法，表明在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的資本結構無關，該理論成為現(xiàn)代公司財務理論的一大基礎。1990年的諾貝爾經濟學獎授予了默頓米勒（merton h. miller）、哈里馬科維茨（harry m. ma

4、rkowitz）、威廉夏普（william f. sharpe），他們的理論貢獻主要在于他們在金融證券學方面做出了開創(chuàng)性工作：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產的風險與收益達到均衡；如何以這種風險和收益的均衡來決定證券的價格；以及稅率變動或企業(yè)破產等因素又怎樣影響證券的價格。默頓米勒（merton h. miller）的的重要貢獻是“mm定理”的及其推進。馬科維茨的貢獻是他發(fā)展了資產選擇理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產組合理論，該理論被譽為“華爾街的第一次革命”:傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經驗性的定性研究，該理論首次運用數(shù)理統(tǒng)計分析的方法，把證券投資的收益和風險用期望收益率和方差兩個指標來進行定量分

5、析，使證券投資理論躍升為一種科學分析理論，為其后資本資產定價理論、套利定價理論、期權定價理論奠定了理論基礎。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法，當時稱為“單一指數(shù)模型”,即現(xiàn)在的“單因素模型”,以此為基礎發(fā)展出了資本資產定價模型（capm）。1997年的諾貝爾經濟學獎授予了羅伯特默頓（robert c. merton）、邁倫斯科爾斯（myron s. scholes）。默頓和布萊克斯科爾斯的重要貢獻在于期權定價理論。并將定價模型擴展到許多衍生金融品上。邁倫斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權定價公式，該法則已成為金融機構涉及金融新產品的思想方法。利用布萊克-斯科

6、爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統(tǒng)計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權定價模型的應用，為企業(yè)新型債務及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。2003年的諾貝爾經濟學獎授予了克萊夫格蘭杰（clive w.j. granger）、羅伯特恩格爾（robert f. engle iii）。 他們給經濟學研究和證券投資理論發(fā)展帶來巨大影響，用“隨著時間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經濟時間序列。此前理論人員在進行估量、預測、檢驗假設時，一般都按時間排列的觀察周期即時間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國內生產總值、物價

7、、利率、股票價格的時間序列趨勢等，分析時間序列的穩(wěn)定性和趨勢性。用于穩(wěn)定時間序列的統(tǒng)計方法運用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時，人們很容易做出安全錯誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計方法來分析許多經濟時間序列中兩個關鍵屬性：隨時間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場上，資產價格隨著時間的隨機波動，具有易變性，股票和各類有價證券的價值取決于易變性風險。大部分整體經濟時間序列都有一個隨機趨勢，一次暫時的失調會產生長期持續(xù)的影響，這些時間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經濟理論研究的前沿，也是證券投資實踐探索的前沿。資本結構理論、現(xiàn)代投資組合理論、資本資產定價模型、套利定價模型、期權定價模型、arch模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。除了因為專門在證券投資學領域做出卓越貢獻而獲得諾貝爾經濟學獎的經濟學家之外，大量的其他諾貝爾經濟學獎獲得者，分別在各自的理論領域做出了卓越的貢獻，其理論貢獻也成為證券投資學理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學理論發(fā)展的源泉。證券投資學的理論發(fā)展一直得益于且貢獻于經濟周期理論、經濟增長理論、信息經濟理論、制度經濟學、合理預期理論、博弈理論、行為金融