國內(nèi)最大體外診斷試劑原料供應商

1、Tabl e_Bas eInfoTable_Title2017 年 03 月 21 日公司深度分析 菲鵬生物（ 838391.OC ）證券研究報告國內(nèi)最大體外診斷試劑原料供應商體外診斷試劑原料供應商， 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)外： 菲鵬生物是國內(nèi)最大的專業(yè)體外診斷試劑原料和技術服務供應商，致力于為全球體外診斷試劑廠商開發(fā)核心原料并提供專業(yè)的產(chǎn)品技術解決方案，擁有自主投資評級 買入-A首次評級Tabl e_Mar ketInfo知識產(chǎn)權的核心產(chǎn)品及專業(yè)化生物技術服務。目前公司產(chǎn)品及服務已交易數(shù)據(jù)覆蓋到歐美日等 30多個國家和地區(qū)，在全球擁有 600多家體外診斷試劑廠商和研發(fā)機構客戶。公司同時依托產(chǎn)品開發(fā)

2、的技術平臺，為客戶總市值（百萬元）流通市值（百萬元）總股本（百萬股）提供專業(yè)的體外診斷試劑綜合解決方案，包括個性化的核心原料定制流通股本（百萬股）開發(fā)以及專業(yè)的試劑開發(fā)技術解決方案。公司主要以直銷方式為主，12 個月價格區(qū)間其中國內(nèi)業(yè)務全部采用直銷模式，國際業(yè)務以直銷為主。 公司 2016年Tab le_Ch art股價表現(xiàn)上半年實現(xiàn)營收 7118.55萬元，同比增長 21.62%，歸母凈利潤實現(xiàn)滬深3003740.62萬元，同比增長 10.97%。8%6%體外診斷行業(yè)發(fā)展空間廣闊， 核心原材料作用尤為關鍵： 在臨床診斷4%2%中 70%以上的數(shù)據(jù)都來自于體外診斷，診斷費用僅占總費用的 20%

3、，0%-2%2016-03 2016-07 2016-11我國體外診斷行業(yè)存在著較大的發(fā)展空間。根據(jù)公司公轉(zhuǎn)書披露數(shù)據(jù)，-4%-6%體外診斷試劑原料的市場規(guī)模約占體外診斷試劑市場規(guī)模的 10%左右，可推算出我國體外診斷試劑原料的市場規(guī)模 2016年約近 40 億元。資料來源： Wind 資訊而上游的試劑核心原材料在很大程度上決定著體外診斷試劑的質(zhì)量，升幅% 1M 3M 12M但由于體外診斷行業(yè)在我國起步較晚，主要生物化學原料方面的制備技術仍未完全成熟，目前抗體、診斷酶等主要原料都依賴于進口。國相對收益 0.63 -4.25 -8.75絕對收益內(nèi)體外診斷試劑原料研發(fā)多相對集中在分子診斷試劑盒生化

4、診斷試劑方面，核心原料產(chǎn)品銷售收入超過 3000萬元的企業(yè)數(shù)量較少。諸海濱 分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1450511020005.c司研發(fā)生產(chǎn)700余種小類產(chǎn)品， 行業(yè)壁壘較高： 原材料的行業(yè)壁壘楊光 報告聯(lián)系人 高，菲鵬生物相對于市場中口碑和品牌度較低的競爭者有行業(yè)優(yōu)先Tab le_Report相關報告進入的較大優(yōu)勢。公司以抗原、抗體、診斷酶及其他產(chǎn)品為主，抗原類產(chǎn)品線作為公司最早建立并完善的產(chǎn)品線，目前已投入市場品種超過 300種；抗體類產(chǎn)品線目前已

5、經(jīng)投入市場的種類超過 300種。經(jīng)過多年的技術創(chuàng)新以及技術積累，公司擁有自主知識產(chǎn)權的抗原生物技術平臺、抗體生物技術平臺和產(chǎn)品檢測技術平臺三大技術平臺，能夠支持公司各類產(chǎn)品的研發(fā)和技術服務。 公司健全的研發(fā)團隊和廣泛的產(chǎn)業(yè)布局更加強了公司的“護城河”優(yōu)勢， 研發(fā)人員占公司員工總數(shù)的56.62%，遠超過行業(yè)同類水平。公司經(jīng)過 15 年以上的技術革新?lián)Q代，目前積累了 700 余種小類的抗原、抗體產(chǎn)品，成為國內(nèi)產(chǎn)品種類數(shù)量最多、涉足領域最廣的體外診斷核心原料供應商之一。投資建議： 考慮到行業(yè)的高景氣度以及公司研發(fā)優(yōu)勢， 我們預計公司本報告版權屬于安信證券股份有限公司。1 各項聲明請參見報告尾頁。20

6、16 年-2018 年的收入增速分別為 38.0% 、36.1% 、34.4% ，凈利潤增速分別為 38.2% 、36.2% 、34.6% ，成長性突出； 首次給予買入 -A 的投資評級。風險提示：體外診斷技術換代不確定性、政策性風險(百萬元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E主營收入 84.5 114.1 157.4 214.2 288.0凈利潤 33.5 56.7 78.4 106.8 143.7每股收益 (元) 0.66 1.12 1.55 2.12 2.85每股凈資產(chǎn) (元) 1.88 3.22 4.78 6.89 9.74盈利和估值 2014 2015 201

7、6E 2017E 2018E市盈率 (倍) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0市凈率 (倍) - - - - -凈利潤率 39.6% 49.7% 49.8% 49.8% 49.9%凈資產(chǎn)收益率 35.3% 34.9% 32.5% 30.7% 29.2%股息收益率ROIC 71.4% 86.4% 87.0% 95.1%數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊，安信證券研究中心預測本報告版權屬于安信證券股份有限公司。2 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物內(nèi)容目錄1. 菲鵬生物：國內(nèi)最大體外診斷試劑原材料提供商 . 42. 體外診斷穩(wěn)定發(fā)展 核心原料質(zhì)量把關 . 63. 公司產(chǎn)品及技術優(yōu)勢 .

8、73.1. 三大類主要產(chǎn)品 . 73.2. 三大研發(fā)生產(chǎn)技術平臺 . 103.2.1. 抗原生物技術平臺 . 103.2.2. 抗體生物技術平臺 . 113.2.3. 產(chǎn)品檢測技術平臺 . 113.3. 行業(yè)壁壘較高 研發(fā)優(yōu)勢突出 . 113.4. 獨家代理國際品牌 . 134. 盈利預測 . 13圖表目錄圖 1：菲鵬生物新遷辦公大樓 . 4圖 2：公司股權結構圖（截止公轉(zhuǎn)書簽署之日） . 5圖 3：公司營業(yè)收入及增速 . 5圖 4：公司歸母凈利潤及增速 . 5圖 5：生化診斷 . 6圖 6：分子診斷 . 6圖 7：體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈 . 7圖 8：2009-2016E 全球體外診斷試劑原料的市場

9、規(guī)模 . 7圖 9：2009-2016E 國內(nèi)體外診斷試劑原料的市場規(guī)模 . 7圖 10 ：公司產(chǎn)品收入占比情況 . 8圖 11：酶聯(lián)診斷的重大傳染病相關檢測產(chǎn)品及適用辦法 . 9圖 12 ：HCV 雙抗原夾心法的檢測模式 . 9圖 13 ：重組蛋白表達技術 . 10圖 14 ：單克隆抗體制備過程 . 11圖 15 ：Hotstart HiTaq 一步法具備較高靈敏度和穩(wěn)定性 . 12圖 16 ：Microbix biosystems 服務的客戶 . 13表 1：菲鵬 2015 年前五大客戶 . 5表 2：公司盈利預測 . 13本報告版權屬于安信證券股份有限公司。3 各項聲明請參見報告尾頁。公

10、司深度分析 /菲鵬生物1. 菲鵬生物：國內(nèi)最大體外診斷試劑原材料提供商公轉(zhuǎn)書顯示菲鵬生物是國內(nèi)最大的專業(yè)體外診斷試劑原料和技術服務供應商，致力于為全球體外診斷試劑廠商開發(fā)核心原料并提供專業(yè)的產(chǎn)品技術解決方案，擁有自主知識產(chǎn)權的核心產(chǎn)品及專業(yè)化生物技術服務。目前公司產(chǎn)品及服務已覆蓋到歐美日等 30 多個國家和地區(qū)，在全球擁有 600 多家體外診斷試劑廠商和研發(fā)機構客戶。公司 2016 年上半年成功開拓了捷克和新西蘭市場，簽訂了體外診斷試劑原料，在這兩個國家首次實現(xiàn)銷售。圖 1：菲鵬生物新遷辦公大樓資料來源：公司官網(wǎng)公司產(chǎn)品按照性質(zhì)的不同，分為 抗原 （原核、真核重組抗原和天然抗原） 、 抗體 （

11、單抗、多抗）、 診斷酶 和其他產(chǎn)品（底物、 dNTP 和標準品等） ，共計 700 多余小類。產(chǎn)品主要用于酶聯(lián)免疫檢測、時間分辨檢測、化學發(fā)光檢測、膠體金免疫檢測、熒光快診檢測，可檢查疾病種類包括傳染疾病診斷、 優(yōu)生優(yōu)育診斷、 腫瘤標志物診斷、 心血管疾病診斷、 食品安全檢測、免疫效果檢測和自身免疫疾病診斷等眾多領域。 公司在為客戶提供產(chǎn)品之外，還依托產(chǎn)品開發(fā)的技術平臺，為客戶提供專業(yè)的體外診斷試劑綜合解決方案， 主要包括為客戶提供個性化的核心原料定制開發(fā)以及為客戶提供綜合的、專業(yè)的試劑開發(fā)技術解決方案，內(nèi)容涵蓋試劑盒溶液系統(tǒng)的優(yōu)化摸索、配對原料使用比例的針對性摸索和原料處理劑的針對性調(diào)整等多

12、項服務。公司主要以直銷方式為主，其中國內(nèi)業(yè)務全部采用直銷模式，國際業(yè)務以直銷為主。 公司目前客戶較為分散，客戶包括體外診斷知名企業(yè)如上市公司科華生物以及新三板掛牌企業(yè)新產(chǎn)業(yè)等。公司 2016 年中期報告披露，在國際市場中公司近年加大了技術支持工作，積極配合國外客戶參與重大項目的招投標工作，并在項目成功中標后配套提供體外診斷試劑原料產(chǎn)品，尤其熱帶傳染病系列診斷試劑原料在 2016 年上半年取得了良好的銷售業(yè)績。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。4 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物表 1：菲鵬 2015 年前五大客戶客戶名稱 年度銷售額（萬元） 占年度收入占比（ %）珠海麗珠試劑

13、股份有限公司 1358.44 11.91上?？迫A生物工程股份有限公司 576.21 5.05深圳市新產(chǎn)業(yè)生物醫(yī)學工程股份有限公司 462.04 4.05艾博生物醫(yī)藥有限公司 423.99 3.72英科新創(chuàng)科技有限公司 357.68 3.14資料來源：公司公轉(zhuǎn)書通過公司公開轉(zhuǎn)讓說明書的披露，雯博投資直接持有公司 70.94% 股份，通過百奧投資間接持有公司 14.36% 股份， 為公司最大控股股東。 根據(jù)公司 2 月 28 日的公告顯示， 公司將進行定向增發(fā)融資，募集金額將不超過 1200 萬元，將全部由公司原有幾大股東認購，大股東的認購彰顯了對于公司長遠發(fā)展的信心。圖 2：公司股權結構圖（截止

14、公轉(zhuǎn)書簽署之日）資料來源：公司公轉(zhuǎn)書公司 2016 年上半年實現(xiàn)營收 7118.55 萬元，同比增長 21.62% ，歸母凈利潤實現(xiàn) 3740.62萬元，同比增長 10.97% 。 公司毛利率維持在較高水平， 2016 年上半年毛利率為 95.33% ，較上期有所上升。 2014 年、2015 年公司出口銷售收入分別達到 716.16 萬元和 1808.93 萬元，占到主營收入的 8.48% 和 15.97% ，出口銷售占比逐年增長。圖 3：公司營業(yè)收入及增速 圖 4：公司歸母凈利潤及增速 歸母凈利潤（萬元） 同比增長（ %）營業(yè)收入（萬元） 同比增長（ % ） 6000 8012000 40

15、70 355000 10000 60308000 4000 25 506000 20 3000 4015 304000 200010 202000 10005100 0 0 02014年 2015年 2016 年H1 2014 年 2015 年 2016 年H1本報告版權屬于安信證券股份有限公司。5 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物資料來源： Wind 資料來源： Wind2. 體外診斷穩(wěn)定發(fā)展 核心原料質(zhì)量把關體外診斷目前已經(jīng)成為醫(yī)生判斷病情以及病人自查的一種重要方法，而體外診斷試劑行業(yè)則是體外診斷產(chǎn)業(yè)中的重要部分。體外診斷試劑涉及多學科綜合交叉，是典型的技術創(chuàng)新推動型行業(yè)。

16、根據(jù) McEvoy&Farmer 的數(shù)據(jù)顯示， 2015 年全球的體外診斷試劑行業(yè)市場規(guī)模為 530 億美元，每年增速均保持在 5-10% 。根據(jù)中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心發(fā)布的藍皮書表示， 2014年我國醫(yī)療器械市場總量達到 2760 億元，前三位市場占比的分別為醫(yī)學影像設備（占比19% ）、體外診斷（占比 13% ）和高值醫(yī)用耗材及植入物（占比 13% ）。但我國的體外診斷應用較外國還存在差距， 在臨床診斷中 70% 以上的數(shù)據(jù)都來自于體外診斷， 診斷費用僅占總費用的 20% 。2013 年時國內(nèi)體外診斷試劑產(chǎn)品人均使用僅為 2 美元，歐洲的平均值為 20美元，日本為 38 美元，美國則達到 7

17、7 美元。圖 5：生化診斷 圖 6：分子診斷資料來源：搜狐健康 資料來源：中為咨詢體外診斷試劑的上游主要包括抗原、抗體、診斷酶等，其質(zhì)量是決定著體外診斷試劑質(zhì)量的重要因素，同時還包括各種精細化學原料如氯化鈉、碳酸鈉和各種氨基酸以及有機酸，主要作為體外診斷試劑的緩沖溶液。體外診斷儀器的上游主要包括機械、電子等產(chǎn)品。 目前國內(nèi)的原材料主要依賴進口，國內(nèi)企業(yè)參與競爭的較少，上游企業(yè)的競爭重點在于產(chǎn)品質(zhì)量。體外診斷的中游主要為體外診斷產(chǎn)品的制造廠商，目前國內(nèi)中高端市場基本為國外大牌所壟斷，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)家數(shù)眾多但市場相對分散， 產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴重， 逐漸進入到價格戰(zhàn)階段。在此階段，中游的體外診斷試劑廠家

18、的渠道能力是競爭重點。體外診斷的下游主要為醫(yī)療及科研機構，按照用途可以劃分為醫(yī)學檢測和血源篩查兩方面?？蛻糁饕ㄡt(yī)院、體檢中心、獨立實驗室、疾控中心等機構。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。6 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物圖 7：體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)上游的試劑核心原材料在很大程度上決定著體外診斷試劑的質(zhì)量，行業(yè)地位日漸上升。 根據(jù)公司公轉(zhuǎn)書披露數(shù)據(jù)， 體外診斷試劑原料的市場規(guī)模約占體外診斷試劑市場規(guī)模的 10% 左右，可推算出我國體外診斷試劑原料的市場規(guī)模 2016 年約近 40 億元。但由于體外診斷行業(yè)在我國起步較晚，主要生物化學原料方面的制備技術仍

19、未完全成熟，目前抗體、診斷酶等主要原料都依賴于進口。國內(nèi)體外診斷試劑原料研發(fā)多相對集中在分子診斷試劑盒生化診斷試劑方面，核心原料產(chǎn)品銷售收入超過 3000 萬元的企業(yè)數(shù)量較少。圖 8：2009-2016E 全球體外診斷試劑原料的市場規(guī)模 圖 9：2009-2016E 國內(nèi)體外診斷試劑原料的市場規(guī)模全球體外診斷試劑原料的市場規(guī)模（億元） 國內(nèi)體外診斷試劑原料的市場規(guī)模（億元）3603403203002802602402200200403530252015105資料來源：公司公轉(zhuǎn)書 資料來源：公司公轉(zhuǎn)書3. 公司產(chǎn)品及技術優(yōu)勢3.1. 三大類主要產(chǎn)品公司目前以抗原、抗體、診斷酶及其他產(chǎn)品為主，其中

20、抗原和診斷酶的收入占比 2015 年較2014 年有所下降，抗體占比逐年上升。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。7 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物圖 10 ：公司產(chǎn)品收入占比情況2014 年收入占比（ %） 2015 年收入占比（ % ）706050403020100抗原和診斷酶 抗體 其他產(chǎn)品資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書抗原類產(chǎn)品： 公司依托自主研發(fā)的抗原技術平臺，采用基因工程重組技術、蛋白表達及純化技術、細胞生物學技術和化學合成技術等先進技術為客戶提供純度高、靈敏性高的抗原類體外診斷試劑原料。 抗原類產(chǎn)品線作為公司最早建立并完善的產(chǎn)品線，目前已投入市場品種超過 300

21、種?？乖惍a(chǎn)品廣泛運用于傳染病診斷、優(yōu)生優(yōu)育診斷、食品安全診斷、消化道疾病診斷和炎癥及免疫系統(tǒng)疾病診斷等眾多領域。抗體類產(chǎn)品： 公司依托自主研發(fā)的抗體技術平臺，采用免疫技術、雜交瘤技術、人源化抗體技術和細胞發(fā)酵技術等先進技術為客戶提供優(yōu)質(zhì)的抗體類體外診斷試劑原料。 抗體類產(chǎn)品線作為公司應用領域最廣泛和產(chǎn)品品種最多的產(chǎn)品線，目前已經(jīng)投入市場的抗體類產(chǎn)品種類超過 300 種 ?？贵w類產(chǎn)品主要應用于傳染病診斷、 腫瘤診斷、 心血管疾病診斷、 優(yōu)生優(yōu)育診斷、食品安全診斷、炎癥檢測和血脂檢測等多個領域。診斷酶類產(chǎn)品： 公司診斷酶類產(chǎn)品主要為從事熒光定量 PCR 和基因測試試劑盒生產(chǎn)廠商提供穩(wěn)定性高的診斷

22、酶，目前產(chǎn)品主要包括各種熱啟動聚合酶、常規(guī)聚合酶、逆轉(zhuǎn)錄酶、一步法試劑以及測序艱苦用的整套酶等。診斷酶產(chǎn)品線是公司最新建立的產(chǎn)品線，目前主要研發(fā)應用于熒光定量 PCR 和基因測序兩大領域， 成熟產(chǎn)品將近 40 種，在研的診斷酶類產(chǎn)品亦將近 40 種。公司目前已和國內(nèi)知名基因測序企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)基因測序的診斷酶產(chǎn)品，提前布局未來體外診斷行業(yè)，確保公司在原料領域的領先地位。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。8 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物圖 11：酶聯(lián)診斷的重大傳染病相關檢測產(chǎn)品及適用辦法資料來源：公司酶聯(lián)診斷產(chǎn)品手冊HCV 雙抗原夾心法體外診斷原料為公司 PC

23、T 專利產(chǎn)品，據(jù)公司 2016 年半年報披露， 自 2015年以來，國內(nèi)市場 HCV 夾心法診斷試劑的生產(chǎn)文號陸續(xù)獲批，促使公司該類產(chǎn)品的銷量持續(xù)增長。 伴隨著 HCV 酶免診斷試劑逐漸由間接法向夾心法過渡升級，公司該類產(chǎn)品銷量將快速增長。圖 12：HCV 雙抗原夾心法的檢測模式資料來源：公司酶聯(lián)檢測產(chǎn)品手冊本報告版權屬于安信證券股份有限公司。9 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物3.2. 三大研發(fā)生產(chǎn)技術平臺公司經(jīng)過多年的技術創(chuàng)新以及技術積累，已經(jīng)形成并擁 有自主知識產(chǎn)權的抗原生物技術平臺、抗體生物技術平臺和產(chǎn)品檢測技術平臺三大技術平臺， 能夠支持公司各類產(chǎn)品的研發(fā)和技術服務。

24、3.2.1. 抗原生物技術平臺該平臺應用于公司抗原類產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)，目前為國內(nèi)最全面的抗原技術平臺之一，主要運用基因工程技術將重組對象的目的基因載體，拼接并轉(zhuǎn)入新的宿主細胞，構建成工程菌，實現(xiàn)遺傳信息的重新組合，并使目的基因在工程菌或細胞內(nèi)進行復制和表達，再通過蛋白純化技術將目的蛋白提純。相比于行業(yè)內(nèi)企業(yè)通常采用的原核表達系統(tǒng)平臺，公司建立的重組蛋白表達系統(tǒng)平臺可以通過不同表達系統(tǒng)開發(fā)不同用途的重組蛋白產(chǎn)品。公司重組蛋白表達系統(tǒng)主要包括原核表達系統(tǒng)平臺及復性技術、酵母表達系統(tǒng)、昆蟲 -桿狀病毒表達系統(tǒng)、 293 表達系統(tǒng)和 CHO 表達系統(tǒng)等，基本涵蓋現(xiàn)有重組蛋白表達系統(tǒng)技術，其中真核表達系

25、統(tǒng)如 293 表達系統(tǒng)和 CHO 表達系統(tǒng)，技術難度和開發(fā)成本高，主要應用于治療性診斷類產(chǎn)品開發(fā)，公司是國內(nèi)首家擁有該項技術并將其推廣應用于診斷產(chǎn)品的企業(yè)。圖 13 ：重組蛋白表達技術資料來源：青年醫(yī)學教育公司已申請了 9 項抗原開發(fā)專利，并建立了高效率標準化的開發(fā)流程，將開發(fā)周期縮短到 1周之內(nèi)。此外，公司還建立了大規(guī)模的重組蛋白發(fā)酵及純化平臺，將重組蛋白單批生產(chǎn)能力從幾百毫克提高到 10 克，生產(chǎn)能力提高了將近 2 個數(shù)量級，大幅提供了生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本。由于公司抗原技術平臺的全面性，可以生產(chǎn)不同類型的重組蛋白，可滿足客戶對本報告版權屬于安信證券股份有限公司。10 各項聲明請參見報告

26、尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物體外診斷試劑原料差異化的需求，進而提高客戶滿意度。3.2.2. 抗體生物技術平臺公司抗體生物技術平臺依托于公司強大的重組蛋白研發(fā)能力，結合自主開發(fā)的免疫方案、高通量的特定決定簇以及高親和力抗體篩選技術，為客戶提供高成功率、高靈敏度、高特異性的抗體。 目前，該技術平臺主要應用于酶免發(fā)光、快速診斷和生化免疫領域產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)，主要包括抗體開發(fā)平臺、細胞發(fā)酵平臺、抗體親和力成熟平臺和抗體人源化平臺?？贵w開發(fā)平臺通過將免疫原注射進入免疫動物體內(nèi)，刺激其產(chǎn)生多種抗體形成細胞克隆，合成和分泌抗各種決定簇的抗體分子，進而運用免疫后血清的采集及提取獲得多克隆抗體，在獲得多克隆抗

27、體基礎上進一步采用雜交瘤技術，將各細胞克隆構建成為可分泌單一決定簇抗體的雜交瘤細胞，進而獲得單克隆抗體。細胞發(fā)酵平臺是通過將可分泌的單克隆抗體雜交瘤細胞，采用細胞培養(yǎng)的方式進行大規(guī)模的抗體生產(chǎn)。 抗體親和力成熟平臺和抗體人源化平臺，是將由小鼠雜交瘤細胞產(chǎn)生的鼠源性抗體中某些區(qū)段通過基因工程技術進行改造，從而提高其針對抗原的綜合能力。圖 14 ：單克隆抗體制備過程資料來源：生物秀公司的抗體生物技術平臺可將行業(yè)內(nèi)通常需要 6 個月的抗體開發(fā)周期縮短至 2.5 個月，同時經(jīng)過 1-2 輪的抗體培養(yǎng)、篩選即可開發(fā)出高純度、高靈敏度和高特異性的抗體，解決了行業(yè)中抗體原料產(chǎn)品無法大規(guī)模穩(wěn)定生產(chǎn)、批次產(chǎn)品差

28、異較大、抗體純度不高的問題。3.2.3. 產(chǎn)品檢測技術平臺該平臺主要針對體外診斷試劑廠商對原料產(chǎn)品差異化需求，運用各種不同的生物檢測原理，為客戶提供差異化的抗體或抗原產(chǎn)品。公司根據(jù)體外診斷試劑原料應用領域的不同，分別建立了酶免、化學發(fā)光診斷平臺、 POCT 快速診斷檢測平臺、分子診斷檢測平臺和生化免疫診斷檢測平臺。公司擁有豐富的檢測平臺，有利于公司開發(fā)出適用于不同檢測原理的體外診斷試劑原料，大大縮短了客戶研發(fā)產(chǎn)品的周期，提高了客戶的滿意度。3.3. 行業(yè)壁壘較高 研發(fā)優(yōu)勢突出原材料的行業(yè)壁壘較高，菲鵬生物相對于市場中口碑和品牌度較低的競爭者有行業(yè)優(yōu)先進入本報告版權屬于安信證券股份有限公司。11

29、 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物的較大優(yōu)勢。 由于體外診斷試劑原材料產(chǎn)品對技術平臺的要求較高，對研發(fā)投入的資金量要求較高，并且體外診斷原材料企業(yè)在正式成為客戶的合格供應商之前，都需要接受長期嚴格的審核，下游客戶的轉(zhuǎn)換成本較高，國內(nèi)專業(yè)從事試劑核心原料開發(fā)且具有一定技術實力的大規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)較少。并且產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度逐步加快，給予行業(yè)新進入者的研發(fā)時間迅速縮短，行業(yè)先進入者形成天然時間優(yōu)勢。目前公司的主要競爭者為體外診斷生產(chǎn)廠家自身的原料開發(fā)團隊，包括達安基因和安圖生物等，但此類體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)的原材料多以自用為主，對公司的市場沖擊有限。公司健全的研發(fā)團隊和廣泛的產(chǎn)業(yè)布局更

30、加強了公司的“護城河”優(yōu)勢。 公司的研發(fā)人員占公司員工總數(shù)的 56.62% ，遠超過行業(yè)同類水平。研發(fā)人員多以 30 歲左右為主，保持了良好的創(chuàng)新意識。 公司自 2001 年開始涉足免疫診斷傳染病系列， 經(jīng)過 15 年以上的技術革新?lián)Q代，目前積累了 700 余種小類的抗原、抗體產(chǎn)品，成為國內(nèi)產(chǎn)品種類數(shù)量最多、涉足領域最廣的體外診斷核心原料供應商之一。根據(jù)公司 2016 年半年報披露，公司自主研發(fā)生產(chǎn)的 Anstart Taq DNA 聚合酶、 HotstartHiTaq DNA 聚合酶、 Tth DNA 聚合酶以及二代測序建庫酶等產(chǎn)品 ，已經(jīng)探索出成熟的放大及批量工業(yè)生產(chǎn)工藝，確保批次之間產(chǎn)品

31、質(zhì)量差異可控。目前該產(chǎn)品已經(jīng)順利通過國內(nèi)測序領域的幾大知名企業(yè)高通量測序儀的上機測試，并與上述知名企業(yè)建立長期合作關系。Anstart Taq DNA 聚合酶 是 Taq DNA 聚合酶的混合制品，高溫加熱加熱前， Taq 酶抗體與Taq 聚合酶結合從而抑制聚合酶的活性，達到抑制低溫條件下由引物的非特異性退火或引物二聚體引起的非特異性擴增作用。通過與改良的 buffer 配合使用，能夠有效增加反應產(chǎn)物的量和提高 PCR 反應靈敏度和特異性，可用于熱啟動 PCR 擴增復雜模板。抗體修飾熱啟動Taq 酶與未經(jīng)修飾的普通 Ta q 酶相比更加穩(wěn)定， 使用更加方便和廣泛。 Hotstart HiTaq

32、 DNA聚合酶 可應用于一步法試劑當中，試劑具有擴增效率和高擴增特異性，能進行穩(wěn)步的 RealTime One Step RT-PCR 反應，大大提高靈敏度。圖 15 ：Hotstart HiTaq 一步法具備較高靈敏度和穩(wěn)定性資料來源：公司分子診斷產(chǎn)品手冊本報告版權屬于安信證券股份有限公司。12 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物3.4. 獨家代理國際品牌根據(jù)菲鵬快診產(chǎn)品手冊說明，菲鵬同時獨家代理多個國際品牌產(chǎn)品， SeraCare 具有超過 25年的診斷行業(yè)經(jīng)驗，并通過了 GMP 、FDA 、EW422011 等權威的第三方檢測和認證，致力于為當前的診斷解決方案和未來的分子診

33、斷及下一代測序和伴侶診斷新技術之間搭建聯(lián)系的橋梁。根據(jù)菲鵬快診產(chǎn)品手冊說明， Microbix biosystems 在抗原行業(yè)已經(jīng)發(fā)展 30 年，致力于大規(guī)模培養(yǎng)和凈化病毒，全球十家頂尖的體外診斷公司的九家在關鍵診斷產(chǎn)品中都使用了Microbix 的抗原。公司在病毒培養(yǎng)和凈化上擁有大量的專利，開發(fā)了其獨有的抗原滅活性程序，同時也是全球最大的登革抗原生產(chǎn)商，市場上 60% 的登革抗原均由公司提供。公司產(chǎn)品百分之百在加拿大生產(chǎn)，在多倫多機場附件建有 1300 平米的一流設施生產(chǎn)車間。圖 16 ：Microbix biosystems 服務的客戶資料來源：菲鵬快診產(chǎn)品手冊4. 盈利預測據(jù)公司 20

34、16 年半年報披露，公司全資子公司廣東紅杉生物有限公司，在廣東省東莞市松山湖建設的體外診斷試劑原料研發(fā)和生產(chǎn)項目一期已經(jīng)順利完工，于 2016 年 8 月投入使用?？紤]到行業(yè)的高景氣度以及公司擴大生產(chǎn)規(guī)模，我們預計公司 2016-2018 年營收為 1.56 億元、2.13 億元和 2.86 億元，對應凈利潤為 7837.96 萬元、10675.24 萬元和 14372.23 萬元。考慮到公司的成長性及估值，給予公司買入 -A 評級。表 2：公司盈利預測2015 年 2016 年 2017 年 2018 年抗原和診斷酶（萬元） 7002.81 9103.65 11652.68 14798.9抗

35、體（萬元） 3969.71 6153.05 9229.58 13382.88其他產(chǎn)品（萬元） 351.84 369.43 387.9 407.3營業(yè)收入（億元） 1.13 1.56 2.13 2.86同比增長 34.10% 37.99% 36.12% 34.41%凈利潤（萬元） 5670.90 7837.96 10675.24 14372.23本報告版權屬于安信證券股份有限公司。13 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物EPS 1.12 1.55 2.12 2.85資料來源：安信證券研究中心 ,Wind財務報表預測和估值數(shù)據(jù)匯總利潤表 財務指標(百萬元) 2014 2015 201

36、6E 2017E 2018E (百萬元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E營業(yè)收入 84.5 114.1 157.4 214.2 288.0 成長性減:營業(yè)成本 6.7 6.1 7.1 10.1 14.4 營業(yè)收入增長率 34.9% 38.0% 36.1% 34.4% 營業(yè)稅費 0.4 0.3 0.8 1.1 1.4 營業(yè)利潤增長率 66.8% 40.0% 35.9% 35.0%銷售費用 4.1 6.8 9.8 13.7 18.1 凈利潤增長率 69.2% 38.2% 36.2% 34.6%管理費用 37.1 39.4 52.7 71.1 95.0 EBITDA 增長率

37、 63.4% 47.0% 37.5% 33.4%財務費用 -0.1 -0.9 0.1 0.1 0.1 EBIT 增長率 64.7% 42.1% 35.9% 35.0%資產(chǎn)減值損失 0.3 1.3 0.5 0.7 0.3 NOPLAT 增長率 60.6% 45.4% 36.2% 34.7%加:公允價值變動收益 - - - - - 投資資本增長率 20.1% 35.3% 23.1% 13.2% 投資和匯兌收益 1.1 0.7 - - - 凈資產(chǎn)增長率 71.4% 48.2% 44.3% 41.3%營業(yè)利潤 37.0 61.7 86.4 117.4 158.6加:營業(yè)外凈收支 0.3 3.1 1.2

38、 1.6 2.0 利潤率利潤總額 37.3 64.8 87.6 119.0 160.6 毛利率 92.0% 94.7% 95.5% 95.3% 95.0%減:所得稅 3.8 8.1 9.2 12.3 16.9 營業(yè)利潤率 43.8% 54.1% 54.9% 54.8% 55.1%凈利潤 33.5 56.7 78.4 106.8 143.7 凈利潤率 39.6% 49.7% 49.8% 49.8% 49.9% EBITDA/ 營業(yè)收入 45.5% 55.1% 58.7% 59.3% 58.9%資產(chǎn)負債表 EBIT/ 營業(yè)收入 43.7% 53.4% 55.0% 54.9% 55.1%2014 2

39、015 2016E 2017E 2018E 運營效率貨幣資金 12.3 66.9 114.8 194.0 319.1 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 19 36 59 75 64交易性金融資產(chǎn) - - - - - 流動營業(yè)資本周轉(zhuǎn)天數(shù) 117 124 86 117 127應收帳款 45.7 52.2 57.9 92.0 124.7 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 173 341 368 419 491應收票據(jù) 0.8 0.6 1.1 1.2 2.0 應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù) 97 154 126 126 135預付帳款 1.2 0.5 1.0 1.2 2.3 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 18 28 17 18 21存貨 8.4 9.2 5.4

40、 15.4 18.3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 245 529 557 549 579其他流動資產(chǎn) 12.8 5.6 6.2 8.2 6.7 投資資本周轉(zhuǎn)天數(shù) 159 259 241 227 199可供出售金融資產(chǎn) - - - - -持有至到期投資 - - - - - 投資回報率長期股權投資 - - - - - R OE 35.3% 34.9% 32.5% 30.7% 29.2%投資性房地產(chǎn) - - - - - R OA 29.1% 25.8% 29.3% 27.6% 26.7%固定資產(chǎn) 8.9 14.1 37.4 52.4 50.5 ROIC 71.4% 86.4% 87.0% 95.1%在建工程 3

41、.8 51.7 25.8 5.2 - 費用率無形資產(chǎn) 13.3 13.1 12.8 12.5 12.3 銷售費用率 4.9% 5.9% 6.2% 6.4% 6.3%其他非流動資產(chǎn) 管理費用率 43.9% 34.6% 33.5% 33.2% 33.0%資產(chǎn)總額 115.0 220.0 267.3 386.5 539.2 財務費用率 -0.1% -0.8% 0.1% 0.0% 0.0%短期債務 - - - - - 三費/營業(yè)收入 48.7% 39.7% 39.8% 39.6% 39.3%應付帳款 3.1 8.0 3.8 7.8 12.0 償債能力應付票據(jù) - - - - - 資產(chǎn)負債率 17.6%

42、 26.1% 9.9% 10.0% 8.9%其他流動負債 負債權益比 21.3% 35.4% 11.0% 11.2% 9.7%長期借款 - - - - - 流動比率 5.89 3.04 9.35 10.33 12.31其他非流動負債 速動比率 5.28 2.83 9.08 9.82 11.83負債總額 20.2 57.5 26.4 38.8 47.8 利息保障倍數(shù) -610.24 -70.51 865.00 1,175.44 1,587.04少數(shù)股東權益 - - - - - 分紅指標股本 50.0 50.4 50.4 50.4 50.4 DPS(元) - - - - -留存收益 44.8 11

43、2.1 190.5 297.2 440.9 分紅比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%股東權益 94.8 162.5 240.9 347.7 491.4 股息收益率現(xiàn)金流量表 業(yè)績和估值指標2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E凈利潤 33.5 56.7 78.4 106.8 143.7 EPS( 元) 0.66 1.12 1.55 2.12 2.85加:折舊和攤銷 2.7 3.8 5.9 9.5 10.8 BVPS( 元) 1.88 3.22 4.78 6.89 9.74資產(chǎn)減值準備 0.3 1.3 -

44、- - PE(X) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0公允價值變動損失 - - - - - PB(X) - - - - -財務費用 -0.0 -0.7 0.1 0.1 0.1 P/FCF - - - - -投資損失 -1.1 -0.7 - - - P/S - - - - -少數(shù)股東損益 - - - - - EV/EBITDA - - - - -營運資金的變動 -1.4 9.4 -19.8 -35.7 -28.9 CAGR(%) 47.1% 36.3% 47.1% 36.3%經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量 33.1 50.1 64.6 80.6 125.7 PEG - - - -投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量

45、-46.1 -57.5 -3.1 -3.5 -3.5 ROIC/WACC 融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量 -1.0 31.3 -13.7 2.2 2.9 REP資料來源： Wind 資訊，安信證券研究中心預測本報告版權屬于安信證券股份有限公司。14 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物本報告版權屬于安信證券股份有限公司。15 各項聲明請參見報告尾頁。公司深度分析 /菲鵬生物公司評級體系收益評級：買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先三板成分指數(shù)指數(shù) 15% 以上；增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先三板成分指數(shù) 5%至 15% ；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與三板成分指數(shù)

46、的變動幅度相差 -5% 至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后三板成分指數(shù) 5%至 15% ；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后三板成分指數(shù) 15% 以上；風險評級：A 正常風險，未來 6-12 個月投資收益率的波動小于等于三板成分指數(shù)波動；B 較高風險，未來 6-12 個月投資收益率的波動大于三板成分指數(shù)波動；分析師聲明諸海濱聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格， 勤勉盡責、 誠實守信。本人對本報告的內(nèi)容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據(jù)，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格的說明安信證券股份

47、有限公司（以下簡稱“本公司” ）經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發(fā)布證券研究報告，是證券投資咨詢業(yè)務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產(chǎn)品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發(fā)布。免責聲明本報告僅供安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布當日的判斷，本報告中的證