我國保險公司上市的收益與風險

1、我國保險公司上市的收益與風險 摘 要：在當前的市場環(huán)境下，我國保險公司上市是實現增強公司競爭實力、促進保險業(yè)可持續(xù)發(fā)展這個最終目標的必要而可行的方式。但上市給保險公司帶來的效應是雙重的，收益與風險并存。本文分析了上市給保險公司帶來的融資、改制和資本運營方面的收益，以及財務風險、經營風險、分拆風險和系統(tǒng)風險。收益和風險都不是絕對的，保險公司只有充分利用上市帶來的機遇，真正從公司的長遠發(fā)展和上市的最終目標出發(fā)，主動轉換角色與經營理念，才能規(guī)避風險，獲得收益。近日，隨著匯豐銀行以6億美元入股平安保險，以及花旗銀行入股中國人壽進入“關鍵”階段，保險公司在完成向外資招募股以后的下一個目標，上市，在沉寂了

2、一段時間之后又引起了市場的關注。國外的股份制保險公司中有相當部分為上市公司，僅1998年美國華爾街日報統(tǒng)計出的全球前25家大保險公司中股份制上市公司就有16家，而在我國的滬、深股市上，現在還投有一家保險公司上市。目前，新華、平安、中國人保、中國人壽、太平洋、華泰天安、大眾等公司都已經積極表示了明確的上市意向，而且國內已有7家保險公司的上市輔導期已滿，中國保監(jiān)會也表示將支持中國人壽改制上市。那么，上市對于保險公司來說意義何在？可能會有什么風險？一、保險公司上市的收益上市給保險公司帶來的最直接、最基本、也是最低層次的收益就是能夠拓寬資本金融資渠道，充分利用資本市場籌集資金，以提高承保能力和償付能力

3、，進而提高國際競爭力。首先，即將在2003年開始實施的新修訂的保險法第99條規(guī)定：“經營財產保險業(yè)務的保險公司當年自留保險費，不得超過其實有資本金加公積金總和的四倍”；第100條規(guī)定：“保險公司對每一危險單位，即對一次保險事故可能造成最大損失范圍所承擔的責任，不得超過其實有資本金加公積金總和的百分之十”。也就是說，當公積金相對無法改變時，保險公司的承保能力是與其資本金成正比的，資本金數額越大，保險公司能夠承保的單項業(yè)務或業(yè)務總和就能夠越大，它的承保能力就越強，在市場上的競爭力就越大；反之，資本金數額小，即使面對優(yōu)質客戶，也可能因為這項業(yè)務所需的資本金要求無法滿足而不能接受，或被動地選擇再保險以

4、降低風險自留額，這勢必限制了業(yè)務的拓展。當前中資保險業(yè)的資本總額尚不足國外一家大型保險公司的資本總額，資本金數額偏低直接影響到中資保險公司難以有效提高承保能力，進而影響到與外資保險公司的競爭力。公積金主要來源于稅后利潤。公積金的增加是一個相對緩慢的積累過程。而且，由于公積金的數額限制了公司開展業(yè)務的能力，在某種程度上來講也就限制了利潤的獲取，這又直接影響了公積金的積累。因此，這成為一個循環(huán)的過程，承保能力與公積金二者互相牽制，只能將資本金作為突破點。如果保險公司能夠上市，就有可能快速進行資本的集中，相應地提高承保能力，保險公司也就有可能獲取更多的利潤，這樣，在其他因素不變的情況下，就能形成一個

5、良性循環(huán)。國外很多成功的保險公司都是通過上市，利用資本市場實現資本的追加而拓展業(yè)務發(fā)展空間，實現跳躍式發(fā)展的。其次，通過上市拓寬資本金融資渠道還可以提高保險公司的償付能力。一些保險公司，尤其是壽險公司經過多年經營，積累了一定的不良資產與嚴重的利差損問題，償付能力現狀不容樂觀。眾所周知，壽險公司銷售的傳統(tǒng)型產品都有預定利率，承諾將來按這個預定利率在約定的期限期滿后，或保險事故發(fā)生時進行給付。90年代以來，中國保險業(yè)采取了數量擴張型的戰(zhàn)略，保費收入連創(chuàng)新高，但在1997年底之前，各公司壽險產品的預定利率一直為央行給定的8%左右，1997年底，央行將壽險產品的預定利率調整到4%6.5%的范圍，這是數

6、年內保險業(yè)唯一一次調整預定利率。與此同時，銀行利率大幅下調，使得保險產品的預定利率大大高于銀行利率。保險公司的償付能力通過其資產與負債的差額來反映，銀行降息的直接后果是擴大了這個差額，使得壽險公司資產小于負債，所有者權益為負數。之所以這樣，是因為我國對保險公司資金運用的渠道一直嚴格限制，保險公司的資產收益率和銀行利率高度相關。目前，保險資金雖能夠間接進入股票市場，但因為我國股票市場尚不成熟，價格浮動多受政策面影響，隨機性較大，也無法保證保險公司能夠獲得高回報。據統(tǒng)計，1996年之后由于降息和利息稅的原因，使壽險公司實際利率和預定利率的差額平均高達3%.因此，在業(yè)務大規(guī)模擴張的幾年內銷售的固定利

7、率產品所承諾的回報幾乎都難以兌現，由利差損而導致的償付危機成為中國保險業(yè)面臨的最核心的問題。但由于我國的保險業(yè)尚處于發(fā)展階段，我國的資本市場也是發(fā)展中的市場，因此償付危機可能在發(fā)展中化解。對資本金進行補充就是這種化解能夠成功實現的關鍵。如果企業(yè)由于所承保的標的物遭受巨額損失、投資嚴重失誤或發(fā)生其他不可測的事故時，一旦所提取的準備金無法應付支付，資本金的重要作用就會顯現出來，資本金的充足性可以使公司的信用得以保證。對于中資保險公司來說，目前擴充資本金的渠道有私募、合作與尋求外資參股等手段，但這些途徑募集數量有限。內部問題嚴峻，外部又有諸多客觀制約，這幾乎成為當前我國保險業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。如果保險

8、公司能夠上市，就可以通過直接融資籌集新的資本金，取得新的優(yōu)質資產注入企業(yè)，有效提高資本充足率，而相應的承保能力的增加也可以間接地為緩解償付壓力提供余地，從而提高企業(yè)償付能力，并進一步提高國際競爭力和抵御風險的能力。2.改制收益。上市給中資保險公司帶來的改制收益具有更深層次的現實意義。實際上、渚如粗放型模式等許多經營風險的形式以及微觀經營機制低效歸根結底就是由于目前中資保險公司的公司治理結構不完善，這其中以產權模糊最為突出。對于國有保險公司來說，相當于100%的國有股，例如中國人壽就只有總經理，沒有董事長。從法律上講，國家，也就是全體人民是產權的所有者，但由于實際上全體人民在經營上很難行使所有權

9、，作為國家權力執(zhí)行者的政府就自然成為產權的代理者，而政府又委托經營者來實際履行經營職責，這樣就形成了兩級的委托代理關系而委托一代理的鏈條越長，矛盾就可能越多。因為委托人和代理人的目標并不總是一致當目標發(fā)生沖突時，問題就出現了，這就會造成對產權的保護低效或無效。股份制保險公司也面臨相似的問題，這些公司的國有股在總股份中占據了絕大部分比例，股權過于集中。此外，董事長、總經理的選派多為行政任命，與股東沒有資本聯(lián)系，也會處于對行政負責和對投資者負責的矛盾之中。在這樣的產權結構下，公司追求資本回報的壓力不足，經營效率和經營效益低下，資本的保值增值能力也較弱，產權制度不適合現代企業(yè)發(fā)展的需要。公司上市以后

10、，國有獨資保險公司要進行股份制改造，而國有股份制公司也要引入新的社會股東，產權結構將發(fā)生重大變化，建立起多元的股權結構以及真正意義上的股東大會、董事會和監(jiān)事會，各個層次之間職責界定清晰，形成規(guī)范的委托代理關系。這體現著一種合理的制度安排；這種制度安排和公司所處的市場經濟環(huán)境相適應，發(fā)揮著重要的信息傳遞功能和激勵約束功能。具體來說，上市提高了公司經營活動的透明度，強化了行業(yè)監(jiān)督與外部監(jiān)管。目前保險公司一些問題和隱患還隱藏在企業(yè)內部，社會公眾對此并不十分清楚，潛在風險或多或少地被忽略了。如果一旦發(fā)生類似日本“日產生命”破產的突發(fā)事件，不僅被保險人和投保人的利益難以得到保障，對保險行業(yè)的發(fā)展和整個社

11、會的穩(wěn)定勢必造成極大的沖擊。保險公司上市以后，其運作不僅要嚴格遵守公司法的規(guī)定，受到證券市場運作機制和規(guī)章制度的規(guī)范，還要受到來自投資者、投資咨詢機構、審計、會計、律師事務所等多方面的廣泛監(jiān)督與關注。這些來自外部的壓力會促使公司進行科學決策，避免粗放型的經營方式和短期化行為，建立在市場上的誠信形象，在經營管理、金融創(chuàng)新；服務質量等方面積極開拓3.資本營運收益。長遠地看，上市可使保險公司在融入資本以后，通過資本運作進行大規(guī)模的兼并重組，擴大規(guī)模，增加實力，向金融控股集團以及大型跨國公司的方向發(fā)展。這也正是保險公司上市的所有收益中的最終期望。綜上所述，無論改革的措施怎樣，最終的目標都是改善公司經營

12、，增強公司實力與競爭力，使得我國保險業(yè)持續(xù)發(fā)展，更好地為消費者服務。上市也不例外，所有的收益都將圍繞這一最終目標。二、保險公司上市的風險雖然從表面上看，中資保險公司上市的收益是主流，但上市帶給保險公司的并不是絕對的收益，角色的變化中也隱含著一定風險。1.財務風險。所謂財務風險是指公司因籌措資金而產生的風險，即公司可能喪失償債能力的風險。財務結構的不合理，往往會給公司造成財務風險。保險公司上市后可能會面臨的財務風險主要表現為再籌資風險，即由于公司的負債經營導致公司負債比率的加大，相應降低了公司對債權人的債權保證程度，從而限制了公司籌資的能力。形成財務風險的因素主要有資本負債比率、資產與負債的期限

13、、債務結構等因素。一般來說，公司的資本負債比率越高，債務結構越不合理，其財務風險越大。財務風險直接影響到上市以后的保險公司籌集資金的能力。首先，在上市之初，公司能夠慕集資金的數量是和原有資本有關的，并不能拋開這個問題而一廂情愿地制定預期數量。根據投行業(yè)的經驗，監(jiān)管部門有一個不成文的慣例：新發(fā)股票慕集資本一般不超過原有資本的兩倍。例如新華人壽現有資本12億元人民幣，如果真的要如預期的那樣，再公募30億40億元人民幣，監(jiān)管部門是否會特別批準？ 其次，一旦公司獲準上市，其信息披露的方式，也將適應保險行業(yè)的特殊性而與以往有所不同。比如，投資者也許將不能直接從招股說明書或者上市公告中，看到“每股收益率”

14、這樣的概念：監(jiān)管部門出臺的新的監(jiān)管指標，如（最低）償付能力、保費收入、賠付金 （率）等，也將出現在有關的上市公司文件中。如果保險公司在上市之前做好準備工作，致力于提高自身信譽，其股票一旦上市流通必將成為廣大投資者優(yōu)先選擇的投資對象，這樣就可以按更大的溢價幅度發(fā)行，由此形成一筆較為豐厚的資本公積金，進一步提高償付能力。反之，對上市抱有盲目的樂觀態(tài)度，認為只要能夠上市就是成功，則有可能使得目標與實際情況相去甚遠。例如，如果因為異常風險的發(fā)生等原因而使得公司在短期內的資本負債比率有較大波動，信息傳遞到市場上可能會引起投資者心理的波動。又如，在當前廣大消費者對保險公司及保險產品并不是十分了解的情況下，

15、在一些產品的推介中沒有嚴格遵照誠信的原則，最終破壞了保險在消費者心目中的形象，這種情況就不象前例那樣只是一種短期的危機，而可能是長期的影響。這些情況都有可能引起公司股價和資信水平的變動，危及到保險公司上市的籌資目標。2.經營風險。保險公司上市雖然是解決償付能力不足和提高承保能力的有效途徑，但問題并不僅因此而迎刃而解。如果一個公司歷史負擔較重，資本結構較單一，技術條件和信譽條件不夠完備，而單純依靠上市來解決資本充足率問題，那只能是短期的。沒有資產質量的改善和盈利能力的提高來配合上市，就無法真正達到擴充資本金的效果。保險公司上市的根本目標之一是完善公司治理結構，進而提高企業(yè)的盈利水平，而這是一個利

16、用外部環(huán)境主動完成的工作，并不僅是上市的形式就能夠解決的。中國國際金融公司2000年的一份研究報告顯示，中國保險公司的平均資產收益率只有1.19%，遠沒有達到2.1%的國際行業(yè)平均標準。上市能否使得這個數字得以提高，關鍵還在公司的經營決策以及發(fā)展戰(zhàn)略。與其他產業(yè)的上市公司相比，保險公司投資面狹窄，且公司本身就擁有巨大的資金存量，尤其是在中國保險業(yè)仍處于分業(yè)經營、保險業(yè)務與其他金融業(yè)務分業(yè)比較嚴格、保險公司不能從事其他金融業(yè)務的情況下，就更應防止保險公司上市目標僅停留在籌資層面，如果上市后只注重籌資收益，僅為“圈錢”而上市，或者認為這是上市最主要的目的與收益，而不主動采取配套措施來改善內部結構，

17、使公司產權制度和經營制度發(fā)生實質性變化，那么，結構的調整就只是流于形式，并不能真正有效地發(fā)揮作用，保險公司上市的長遠目標就會落空，嚴重情況下還有可能成為垃圾股公司，最后陷入破產境地。此外，保險公司經營的是長期性的業(yè)務，一份產品售出后，責任可能長達幾十年，是否盈利很難一時確定，而投資者卻非常關注當期的利潤，如果公司上市后迫于股價的壓力做出一些短期行為，也會對公司的長遠發(fā)展產生不利。3.分拆風險。目前，無論是國有獨資保險公司改制上市還是股份制公司的上市，都擬采取先分拆重組后上市發(fā)行的做法。正在考慮的分拆模式主要有兩種。一種是按業(yè)務種類分拆，如曾有媒體報道：“中華聯(lián)合財產保險公司將在適當的時候分離出

18、原有的人身保險業(yè)務，并對之組建絕對控股的子公司中華聯(lián)合人壽保險股份有限公司；對此，業(yè)內專家預測，在上市的道路上，中華聯(lián)合財產保險公司可能會在剝離非主營業(yè)務后上市?！绷硪环N是按業(yè)務時間分拆，例如中國人壽的股改方案之一就是將以1999年為界限將中國人壽分成母子兩家公司，1999年之前的資產和保費收入歸母公司所有，1999年之后的歸子公司。這樣子公司就可以擺脫“利差損”的陰影，較為順利地吸引外資參股并實現上市。這些分拆模式一方面的確反映了資產質量欠佳以及融資規(guī)模過于龐大的保險公司在現階段實現整體上市還有一定難度，一方面也或許是前些年國企改制上市經驗的不可避免的思維慣性。分拆上市雖然是以往國企上市的重

19、要實踐成果之一，但對于保險公司這樣的金融企業(yè)，這種形式就將隱含一定的風險。一方面，作為分拆后上市的子公司與剩下的控股母公司之間難以避免的各種交易就會成為關聯(lián)交易。各證券市場對關聯(lián)交易都有嚴格限制，尤其是安然事件以來，各國監(jiān)管層更是增加了對關聯(lián)交易的重視程度，要上市的企業(yè)會面對更為嚴格的上市資格審查和更加謹慎挑剔的投資者，還需要向監(jiān)管機構和投資者做出充分詳細的信息披露，這可能使保險公司在向證券監(jiān)管機構和海外投資披露和解釋關聯(lián)交易這個問題上遭遇前所未有的挑戰(zhàn)和難度。另一方面，也是危及到保險公司上市的最終目標的一個方面是，分拆上市模式可能會給廣大的被保險人和收益人帶來重大的不利影響。雖然不可否認，僅

20、就上市這一點來說，分拆具有很強的現實性，但這種模式有很大的局限性，沒有考慮到分拆后母公司償付能力下降對持有母公司保單的被保險人的不利影響，尤其對于一些壽險公司為說，將高達數百億的利差損失通過分拆重組轉移給母公司，在當前國內保險業(yè)利潤較低的情況下，母公司很難在短期內依靠自身利潤積累消化這些利差損失，對償付能力的負面影響是顯而易見的，而相當數量的被保險人也將在長期內承受這種影響。因此，除非另有安排，分拆方式從根本上違背了公司上市的目標、上市的收益融資以提高償付能力、增強公司實力等也都將淡化，因為這些收益的隱含對象都是目前存在的公司整體，甚至是民族保險業(yè)。如果說以前保險業(yè)的某些經營方式是由于發(fā)展過快

21、，沒有從長計議，那么現在的每一項重要的決策都不應再重蹈覆轍，因為發(fā)展的機會并不是無限的。此外，中資保險業(yè)的規(guī)模本來就不大，分拆后的上市公司規(guī)模更小，而保險公司在國際競爭中是以規(guī)模大為優(yōu)勢的，分拆只能削弱保險公司的實力，還有可能在今后的發(fā)展中面臨被兼并的風險。因此，保險公司上市的模式應著眼于最終目標，著眼于民族保險業(yè)發(fā)展的大局，在引入外資股權的同時，更須注意民族保險業(yè)合力的形成，保險公司上市應有利于民族保險業(yè)競爭力的提高，有利于民族保險業(yè)的發(fā)展。4.系統(tǒng)風險。最后，由于目前我國的資本市場尚不成熟，投資者也不完全理性，保險公司在這個時候進入到證券市場中，就可能受到極大的系統(tǒng)風險和投資者不理性的影響。股價的漲落可能并不是由于公司本身的因素造成的，而可能來自大盤的聯(lián)動效應或一些投機者的操縱。這些問題的解決還有待相關法律法規(guī)的制定和完善以及投資者的理性