五礦鎢業(yè)整合可行性研究報(bào)告041104

1、五礦有色金屬股份有限公司鎢業(yè)整合項(xiàng)目初步投資可行性分析報(bào)告凱捷（中國(guó)）咨詢有限公司2004年11月目錄1 項(xiàng)目概況42 項(xiàng)目投資的必要性和依據(jù)43 目標(biāo)公司簡(jiǎn)介6 3.1. 中鎢高新材料股份有限公司6 3.2. 自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司74 整合重組方案8 4.1方案概述8 4.2工作計(jì)劃11 4.3工作時(shí)間表12 4.4資金安排計(jì)劃13 4.5資金回款計(jì)劃155 行業(yè)研究及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分析15 5.1需求狀況及發(fā)展趨勢(shì)15 5.2供給狀況及中國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)的地位16 5.3中國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀17 5.4中國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展226 新公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃23 6.1 五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略定位23 6.2 五礦

2、有色鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略23 6.3五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)管控構(gòu)架317 盈利預(yù)測(cè)及投資可行性分析34 7.1說明34 7.2資料情況35 7.3預(yù)測(cè)假設(shè)38 7.4預(yù)測(cè)結(jié)論49 7.5敏感性分析53 7.6投資可行性分析558 風(fēng)險(xiǎn)因素56 8.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)57 8.2整合風(fēng)險(xiǎn)58 8.3管理風(fēng)險(xiǎn)59 8.4法律風(fēng)險(xiǎn)609 項(xiàng)目總結(jié)6510附表66五礦有色鎢整合項(xiàng)目初步投資分析報(bào)告1項(xiàng)目概況2003年，中國(guó)五礦集團(tuán)五礦有色金屬股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“五礦有色”）通過控股設(shè)立江西香爐山鎢業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱“香爐山”）、南昌硬制合金有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南硬”）和江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江鎢”），形成了較為

3、完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈布局，五礦有色已形成了國(guó)內(nèi)整個(gè)鎢產(chǎn)業(yè)中最大和最具競(jìng)爭(zhēng)力及影響力的產(chǎn)業(yè)集群，其為公司提供的利潤(rùn)達(dá)到了公司總利潤(rùn)的10%以上。另一方面，凱捷認(rèn)為：目前五礦的優(yōu)勢(shì)集中在資源端，但資源優(yōu)勢(shì)不具備長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長(zhǎng)期發(fā)展的主要利潤(rùn)來源。五礦有色要成為鎢產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須在產(chǎn)業(yè)鏈的各主要環(huán)節(jié)都確立領(lǐng)先地位，尤其需要加強(qiáng)中間產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)能力。因此，凱捷為五礦有色制定的鎢產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略為：通過買殼上市打通資本市場(chǎng)融資渠道，最終整合五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)板塊的戰(zhàn)略目標(biāo)。根據(jù)初步方案，整個(gè)鎢業(yè)整合項(xiàng)目分六步進(jìn)行：改制自硬、控股中鎢、注入自硬、注入南硬和香爐山、注入江鎢和注入廈鎢，最終使中鎢高新發(fā)

4、展成為五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)的整合平臺(tái)、融資平臺(tái)和管控平臺(tái)；具體實(shí)施安排為：第一、二步于2005年3月份前完成，第三、四步2005年5至6月份實(shí)施，第五、六步則視實(shí)際情況執(zhí)行；本項(xiàng)目的實(shí)施遵循：“盤活現(xiàn)有投資資產(chǎn)，不新增現(xiàn)金投資”的原則；五礦有色將以2004年鎢產(chǎn)業(yè)的盈利分紅等作為過橋資金（2億元左右），通過股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)置換等方式將鎢相關(guān)資產(chǎn)裝入中鎢高新，并成為其控投大股東（40.28%）；初步估算，鎢業(yè)整合項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)投入的過橋資金回收期為6個(gè)月左右；項(xiàng)目不僅具有很強(qiáng)的戰(zhàn)略必要性，而且具有較大的增值空間；項(xiàng)目完成后，五礦有色除獲取中鎢高新的控股權(quán)外，還能夠通過資產(chǎn)評(píng)估增值收回現(xiàn)金12000萬(wàn)元；因此

5、，本次鎢整合項(xiàng)目不僅具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略價(jià)值：通過本次整合，五礦有色加強(qiáng)了鎢深加工領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，建立了長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展能力；而且從財(cái)務(wù)角度看，該項(xiàng)目也理想的，五礦有色不僅能夠收回投資12000萬(wàn)元，而且中鎢高新20052014年13.68%的平均凈資產(chǎn)收益率為五礦有色提供了豐厚的投資回報(bào)和一個(gè)優(yōu)質(zhì)的融資平臺(tái)。2項(xiàng)目投資的必要性和依據(jù)從該項(xiàng)目的必要性來看，實(shí)施該項(xiàng)目是五礦有色實(shí)現(xiàn)鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、打通資本市場(chǎng)融資平臺(tái)的需要。收購(gòu)在國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金領(lǐng)域?qū)儆诘谝患瘓F(tuán)的自硬公司將會(huì)提高五礦有色在鎢產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。收購(gòu)中鎢高新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中鎢高新”)的股權(quán)能夠迅速地完成與資本市場(chǎng)的對(duì)接，為五礦

6、有色實(shí)現(xiàn)鎢產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略提供融資、整合和管控平臺(tái)。 （1） 五礦有色必須對(duì)鎢產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，朝應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展隨著五礦有色對(duì)鎢資產(chǎn)的一系列并購(gòu)重組活動(dòng)，五礦有色已逐步建立起強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但也面臨著下面一些新的課題： 盡管鎢產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初具產(chǎn)業(yè)規(guī)模，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要集中在鎢資源端，整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平與生產(chǎn)力發(fā)展水平、管理水平不匹配，亟需強(qiáng)化深加工環(huán)節(jié)，使現(xiàn)有的鎢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變得更為合理和具有競(jìng)爭(zhēng)力； 隨著五礦有色對(duì)江鎢等資源型企業(yè)的整合，鎢產(chǎn)業(yè)的定價(jià)機(jī)制變?yōu)橛涉u精礦的價(jià)格決定后端產(chǎn)品的價(jià)格，鎢精礦的價(jià)格得到真實(shí)反映，資源型企業(yè)的盈利達(dá)到較高的水平，進(jìn)一步提高的空間較?。?隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的變化，出口配額帶給五礦有

7、色的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐步削弱；因此，五礦有色要成為鎢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，就必須在整合現(xiàn)有鎢產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展深加工產(chǎn)品，培育自己長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展能力；（2） 在五礦有色各產(chǎn)業(yè)鏈中，鎢是最具備發(fā)展深加工條件的產(chǎn)業(yè)在目前五礦有色的各大有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中，鎢產(chǎn)業(yè)鏈具如下優(yōu)勢(shì)： 深加工產(chǎn)品的附加值較高； 深加工產(chǎn)品具一定規(guī)模效應(yīng)，有利于五礦有色這樣的大企業(yè)介入； 鎢產(chǎn)業(yè)的深加工產(chǎn)品與資源端的聯(lián)系比較緊密，仍從屬于鎢行業(yè)，這非常有利于五礦有色充分發(fā)揮自己在資源端的優(yōu)勢(shì)；（3） 收購(gòu)自硬可以迅速提高五礦有色在鎢產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，形成更強(qiáng)大、完整的鎢產(chǎn)業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力自硬是世界級(jí)大型硬質(zhì)合金和鎢鉬制品生產(chǎn)基地，在

8、冶煉、中間產(chǎn)品和硬質(zhì)合金領(lǐng)域都位于國(guó)內(nèi)第一集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者之一，已經(jīng)連續(xù)19年保持10以上的增長(zhǎng)率。除了遍布全國(guó)的國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)外，自硬在歐洲和美洲也有非常廣泛的營(yíng)銷基地，60%以上的硬質(zhì)合金產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，出口量連年居全國(guó)第一，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。五礦有色雖然已經(jīng)是國(guó)內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)寡頭之一，但是與另兩個(gè)鎢業(yè)寡頭（601柿竹園、廈鎢欒川）相比，五礦有色的優(yōu)勢(shì)主要集中在資源端，這種優(yōu)勢(shì)容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破，目前新發(fā)現(xiàn)的鎢礦資源更增加了這種可能性，而且資源優(yōu)勢(shì)不具備長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長(zhǎng)期發(fā)展的主要利潤(rùn)來源。五礦有色要成為鎢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，還需要在中間產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域

9、兩個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)。要彌補(bǔ)五礦有色在這些環(huán)節(jié)的差距，可以采用收購(gòu)其他企業(yè)或者自建能力的方式。自建所需的投資大、時(shí)間長(zhǎng)、而且效果很難保證，而如果與自硬合作的話，短期內(nèi)就可獲得自硬的所有技術(shù)、生產(chǎn)能力、技術(shù)人員以及廣泛的國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。（4） 自貢硬質(zhì)合金廠具有較好的產(chǎn)品品牌自硬的“長(zhǎng)城牌”硬質(zhì)合金在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率一直保持在20%以上，僅次于株洲601。除了遍布全國(guó)的國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)外，自硬在歐洲和美洲也有非常廣泛的營(yíng)銷基地，60%以上的硬質(zhì)合金產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，出口量連年居全國(guó)第一，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。（5） 自硬與五礦已經(jīng)整合的鎢資產(chǎn)能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)自硬雖然在硬質(zhì)合金產(chǎn)量上不及株洲

10、601，但其產(chǎn)品線比較寬泛，其深加工產(chǎn)品可以和南硬的微鉆刀具形成互補(bǔ)，不僅如此，自硬還擁有國(guó)際上最先進(jìn)的粉末冶金噴涂和熱處理高技術(shù)和研發(fā)能力，完全能夠幫助南硬提升產(chǎn)品和技術(shù)能級(jí)。另外，自硬還有自己的鎢品出口配額，其2003年的出口配額為9.5%，這對(duì)五礦有色無疑是一個(gè)很好的補(bǔ)充，可以彌補(bǔ)五礦有色出口配額逐年下降的損失，而且如果將自硬的技術(shù)改造與五礦有色的冶煉能力規(guī)劃結(jié)合起來，不僅可以緩解國(guó)內(nèi)冶煉能力過剩的問題，還能為自身體系內(nèi)的鎢礦消耗提供穩(wěn)定的內(nèi)部市場(chǎng)。由此可見，自硬的優(yōu)勢(shì)正是五礦有色成為鎢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者所必需的，與自硬的合作恰好能夠彌補(bǔ)五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)鏈的薄弱環(huán)節(jié)，幫助其進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈控制力

11、，形成持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。因此，兩者的合作具有極其重要的戰(zhàn)略意義。（6） 中鎢高新能為五礦有色提供很好的融資平臺(tái)，盤活五礦有色的鎢資產(chǎn)五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要持續(xù)資金來源作為保障。對(duì)資金的需求是多方面的，例如，未來可能仍然需要根據(jù)國(guó)內(nèi)資源的發(fā)展情況，考慮并購(gòu)新發(fā)現(xiàn)的重要鎢礦資源；深加工產(chǎn)品除了南硬作為面向電子行業(yè)的發(fā)展平臺(tái)之外，面向汽車行業(yè)和工程行業(yè)的產(chǎn)品發(fā)展平臺(tái)還需要考慮通過并購(gòu)或者合作的方式來建立；目前購(gòu)并的企業(yè)都需要進(jìn)行管理改善、產(chǎn)能發(fā)展和技術(shù)投入；并且，五礦有色未來還需要建立研發(fā)體系，加大投資力度，以提高資源的利用率以及中間產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品的技術(shù)能級(jí)等等。未來的這些發(fā)展與并購(gòu)活動(dòng)可能

12、需要幾個(gè)億甚至十幾個(gè)億的資金。然而，五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)板塊目前的贏利能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的資金需求，因此必須建立較強(qiáng)的持續(xù)融資能力。如果按照常規(guī)方式組建股份公司經(jīng)輔導(dǎo)3年后上市，不僅融資速度比較慢，而且政策風(fēng)險(xiǎn)高，上市節(jié)奏無法控制，況且新江鎢的改制、南硬的技術(shù)改造等都是五礦有色迫切需要面對(duì)和解決的問題。因此，通過買殼上市直接打通資本市場(chǎng)，解決融資問題，是五礦有色目前鎢產(chǎn)業(yè)板塊整合平臺(tái)首選的途徑。中鎢高新的主營(yíng)業(yè)務(wù)與鎢產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)，也具備再融資條件，是目前殼資源的首選，可以作為五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)整合的運(yùn)作平臺(tái)和融資平臺(tái)。綜合上述分析，通過收購(gòu)目前在鎢中間產(chǎn)品和硬質(zhì)合金領(lǐng)域具有一定競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的自

13、硬，收購(gòu)國(guó)內(nèi)鎢行業(yè)僅有的兩家上市公司之一的中鎢高新，并利用其作為鎢產(chǎn)業(yè)整合的平臺(tái)，總體上符合五礦鎢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。3目標(biāo)公司簡(jiǎn)介3.1. 中鎢高新材料股份有限公司1.1.1 公司歷史中鎢高新為深交所上市公司，公司原名“海南金海股份有限公司”，1996年12月在深交所掛牌上市，2000年6月19日更名為“中鎢高新材料股份有限公司”。1998年至1999年上半年間，中鎢高新與其原控股股東中鎢集團(tuán)進(jìn)行了資產(chǎn)重組。但受當(dāng)時(shí)中鎢高新的資產(chǎn)規(guī)模限制，該大股東只將所屬株洲、自貢兩硬質(zhì)合金廠部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入中鎢高新，并改為中鎢高新的兩個(gè)分公司，其他資產(chǎn)如動(dòng)力供應(yīng)及銷售系統(tǒng)則沒有進(jìn)入，從而造成中鎢高新的生產(chǎn)和

14、銷售嚴(yán)重依賴大股東。2001年7月，中鎢集團(tuán)解散，隨后，中鎢集團(tuán)持有的中鎢高新36.63%的股權(quán)被無償劃撥給株硬集團(tuán)18.54%、自硬14.97%和海南金元投資控股有限公司3.12%。 2003年5月，廣州中科信集團(tuán)有限公司（下簡(jiǎn)稱“中科信”）通過受讓株洲硬質(zhì)合金有限公司等四家公司所持中鎢高新股權(quán)成為中鎢高新第一大股東。2004年3月，中鎢高新與中科信簽訂股權(quán)置換合同，中鎢高新將其持有的株洲鉆石難熔金屬加工有限公司98%的股權(quán)作價(jià)2.75億元置換給中科信，中科信將其持有的南寧德瑞科實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“德瑞科”）70%的股權(quán)作價(jià)2.9億元置換給中鎢高新。重組后，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及鎢及硬質(zhì)合金高新材

15、料和物業(yè)投資與管理兩個(gè)領(lǐng)域。1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)截至2004年6月30日，中鎢高新的總股本為1.7億股，其中流通股7452萬(wàn)股。公司主要非流通股股東為：廣州中科信集團(tuán)有限公司（27.78%）、自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司（14.97%）、包頭鋁業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司(3.21%)、海南金昌旅游實(shí)業(yè)有限公司(3.15%)、海南金元投資控股有限公司(3.12%)。表1：中鎢高新主要非流通股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)股東股比廣州中科信集團(tuán)有限公司27.78自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司14.97包頭鋁業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司3.21海南金昌旅游實(shí)業(yè)有限公司 3.15海南金元投資控股有限公司 3.121.1.3 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀截至2

16、004年6月30日，總股本1.7億股，其中流通股7452萬(wàn)股，總資產(chǎn)13.4億，凈資產(chǎn)5.98億，調(diào)整后每股凈資產(chǎn)3.47元。2003年底實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.19億元，凈利潤(rùn)3736萬(wàn)元。2001-2003年凈資產(chǎn)收益率在6%左右。 3.2. 自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司3.1.1 公司歷史自貢硬質(zhì)合金有限公司是我國(guó)首家自行設(shè)計(jì)建設(shè)的硬質(zhì)合金和鎢鉬制品生產(chǎn)企業(yè)，1970年建成投產(chǎn)。1999年初根據(jù)國(guó)色辦字1998316號(hào)文件批復(fù)，自硬與株洲硬質(zhì)合金廠、海南金海實(shí)業(yè)公司聯(lián)合組建了中鎢硬質(zhì)合金集團(tuán)公司，并通過資產(chǎn)置換、實(shí)物配股、資產(chǎn)出售等形式與中鎢高新進(jìn)行了資產(chǎn)重組，實(shí)施了部分資產(chǎn)上市運(yùn)營(yíng)。原自硬公

17、司一分為二，即分為上市部分的中鎢高新自貢硬質(zhì)合金分公司和未上市部分自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司。自硬在國(guó)內(nèi)鎢冶煉、中間產(chǎn)品和硬質(zhì)合金加工領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)第一集團(tuán)，硬質(zhì)合金在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率接近30%，而且在硬質(zhì)合金領(lǐng)域具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，硬質(zhì)合金出口量和出口金額在同行業(yè)領(lǐng)先。3.1.2 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀經(jīng)過30多年的發(fā)展，自硬公司已發(fā)展成為世界級(jí)大型硬質(zhì)合金和鎢鉬制品生產(chǎn)企業(yè)，也是中國(guó)西部地區(qū)唯一的大型鎢品生產(chǎn)企業(yè)。公司現(xiàn)有員工近4000人，資產(chǎn)總額10億元。主要生產(chǎn)鎢冶煉產(chǎn)品、硬質(zhì)合金、鎢鉬制品、成品工具四大系列三萬(wàn)多個(gè)規(guī)格型號(hào)的產(chǎn)品，年生產(chǎn)能力超萬(wàn)噸，位居全國(guó)同行業(yè)第二，世界同行業(yè)第六。2003年完成工

18、業(yè)總產(chǎn)值8.82億元，同比增長(zhǎng)14.7%；主要產(chǎn)品產(chǎn)量8780噸，同比增長(zhǎng)22.3%。全年實(shí)現(xiàn)銷售收入近10億元，出口創(chuàng)匯近5000萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3000萬(wàn)元，公司上交利稅5798萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63.3%。目前，自硬公司的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)被割裂，大部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（中鎢高新自貢分公司）屬于上市公司中鎢高新，三者關(guān)系如下圖1所示：圖1：自硬經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)割裂示意圖從法律上講，自貢分公司是屬于中鎢高新，但它的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、人事財(cái)務(wù)卻完全由自硬控制；如果在將來的改制中不能解決這一矛盾，將會(huì)影響自硬今后的發(fā)展，影響職工的利益。因此，將來的改制必須解決自硬資產(chǎn)割裂在上市公司內(nèi)外的現(xiàn)狀，保證自硬產(chǎn)業(yè)鏈的完整。4整合重組

19、方案4.1 方案概述五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)整合的基本目標(biāo)是：整合鎢業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)鎢業(yè)公司上市，利用資本市場(chǎng)融資，用于投資企業(yè)的深度發(fā)展。整個(gè)整合過程可以分為如下六個(gè)步驟：第一步：改制自硬整合自硬是控股中鎢高新的前提，也是五礦有色進(jìn)行鎢產(chǎn)業(yè)整合的前提。如果無法整合自硬，即使能夠順利控股中鎢高新也沒有價(jià)值，尤其是沒有殼資源價(jià)值；相反，如果能夠順利整合自硬，又能順利控股中鎢高新，那么就可以清理中鎢高新中的非相關(guān)資產(chǎn)，然后將自硬、南硬、香爐山等鎢資產(chǎn)注入中鎢高新，以上市公司為主體，建立鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)。即便是無法順利控股中鎢高新，也可以考慮將自硬持有的中鎢高新股權(quán)退出，并將中鎢高新中的鎢資產(chǎn)回購(gòu)出來，同時(shí)尋找其它

20、的殼資源（不一定要和鎢產(chǎn)業(yè)相關(guān)，只要資產(chǎn)干凈即可），建立鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)。五礦有色對(duì)自硬進(jìn)行改制，采用全資控股的方式對(duì)五礦最為有利。這種方案下，五礦有色可以采用凈資產(chǎn)收購(gòu)的方式，收購(gòu)資金為1.5億左右。自硬中仍存在部分非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（如幼兒園、醫(yī)院、子弟學(xué)校等），將在改制過程中予以剝離。同時(shí)，由于自硬目前的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)比較沉重，影響了盈利能力，因此，改制之后通過管理改善，提高物流效率，降低生產(chǎn)銷售資金占用，提高自硬的盈利水平。自硬改制后，將理清自硬、五礦有色以及中鎢高新之間的股權(quán)關(guān)系，為下一步的整合做好準(zhǔn)備。首先，五礦有色應(yīng)當(dāng)收購(gòu)或調(diào)撥自硬持有的中鎢高新的14.97%的股份；同時(shí)，為避免循環(huán)持股和

21、交叉持股，應(yīng)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將自硬持有的五礦有色0.5%的股份轉(zhuǎn)讓給第三方股東。第二步：受讓中科信持有的中鎢高新股權(quán)中鎢高新1998年與株硬、自硬進(jìn)行資產(chǎn)置換時(shí)，由于受制于資產(chǎn)規(guī)模，沒有將采購(gòu)系統(tǒng)和銷售系統(tǒng)納入上市公司，目前其銷售體系完全委托自硬代理。因此，目前中鎢高新的主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎全部是關(guān)聯(lián)交易，盈利能力受制于自硬，因此買殼中鎢高新和參與自硬改制兩個(gè)步驟需要同步進(jìn)行。中鎢高新目前的主要股東中，除了中科信和自硬分別持有25.85%和14.97%的股權(quán)外，其余8家所持股權(quán)比例僅在3左右，比較分散，在五礦有色收購(gòu)中科信持有的中鎢高新股權(quán)之后，將持有中鎢高新40.82%股權(quán)。在關(guān)聯(lián)交易狀況下，大股東回

22、避表決時(shí)，受小股東控制的狀況也比較容易避開。為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，需要在收購(gòu)中鎢高新股權(quán)時(shí)，作出將五礦有色體系內(nèi)的鎢資產(chǎn)（自硬、南硬、香爐山、江鎢）注入上市公司的承諾，對(duì)于廈鎢的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題也需要進(jìn)行規(guī)避，選擇信托的方式是比較好的選擇。收購(gòu)中科信持有的中鎢高新股權(quán)之后，應(yīng)要求中科信回購(gòu)其注入的非鎢資產(chǎn)。由于中科信在將德瑞科資產(chǎn)注入中鎢高新時(shí)可能存在高估的問題，因此，五礦有色應(yīng)當(dāng)約定其回購(gòu)價(jià)格不得低于原價(jià)。五礦有色應(yīng)當(dāng)在明年盡快完成中鎢高新的收購(gòu)問題，這樣能保證2006年有一個(gè)完整的一年觀察期，以便盡快增發(fā)或配股，為五礦鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展贏得資金。第三步：注入自硬完成自硬改制和中鎢高新的收購(gòu)之后，首先將

23、自硬整體裝入中鎢高新，使中鎢高新成為從研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)到銷售都獨(dú)立運(yùn)作的公司。將自硬整體注入中鎢高新后，應(yīng)當(dāng)將其重組為自硬子公司和成都子公司兩個(gè)部分。由于自硬公司的多數(shù)資產(chǎn)原來已經(jīng)注入中鎢高新，將其整體注入中鎢高新后，自硬這部分將作為中鎢高新的子公司存在；成都公司也作為中鎢高新的子公司存在。同時(shí)，還需要?jiǎng)冸x自硬子公司下屬的長(zhǎng)城建安公司，并轉(zhuǎn)移下屬的冶煉分廠。西亞泰克公司是合資公司，股權(quán)變更需要合資方同意，初步考慮放在成都子公司名下，未來也可以整合到中鎢高新名下。另外，考慮到統(tǒng)一銷售管理和配額管理的需要，將銷售公司和外貿(mào)公司直接放在中鎢高新的本部，外貿(mào)公司仍保留自硬進(jìn)出口的名稱。第四步：注入南硬

24、、香爐山在將南硬/香爐山注入上市公司的時(shí)候，存在礦業(yè)權(quán)和土地使用權(quán)的重新評(píng)估問題。由于香爐山目前的盈利能力比較強(qiáng)，因此，是否將其注入上市公司將視其資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果而定。五礦有色可以根據(jù)具體情況來選擇置換方案： 如果香爐山的資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后達(dá)到2個(gè)億，五礦有色可以選擇增資1個(gè)億，將自硬和南硬的股權(quán)置換中科信的德瑞科資產(chǎn)； 在資產(chǎn)評(píng)估為2個(gè)億的情況下，五礦有色還可以選擇承諾增資1個(gè)億，但是未來由中鎢高新投入，并將自硬、南硬、香爐山三家子公司的股權(quán)一起置換中科信的德瑞科資產(chǎn)； 樂觀估計(jì)，如果香爐山的資產(chǎn)能夠評(píng)估到4個(gè)億，那么僅自硬和香爐山兩家公司就能完成資產(chǎn)置換，五礦有色可以選擇將自硬和香爐山的股權(quán)置換中

25、科信的德瑞科資產(chǎn)，而承諾增資自硬的1個(gè)億未來由中鎢高新投入，南硬則可以稍后考慮由中鎢高新進(jìn)行收購(gòu)；總之，五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)的整個(gè)整合過程將遵循盡量減少現(xiàn)金出資，充分利用現(xiàn)有鎢資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)置換。初步預(yù)測(cè)，在增資1個(gè)億到位的情況下，五礦有色可以選擇不注入香爐山，此時(shí)的總現(xiàn)金流支出估計(jì)在1.9億左右；如果承諾增資1個(gè)億，但未來整合完成后由中鎢高新投入，并且將香爐山也注入中鎢高新，這種情況下，五礦有色的總現(xiàn)金流支出估計(jì)在0.9億左右；如果承諾增資1個(gè)億，但香爐山的凈資產(chǎn)評(píng)估為4個(gè)億的情況下，五礦有色的總現(xiàn)金流支出估計(jì)在0.7億左右。不同的投資方案在凈資產(chǎn)收益率上會(huì)有所差別，但都具有較高的投資價(jià)值，更重要的

26、是五礦有色獲得了一個(gè)較好的鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)。第五步：注入江鎢 在將新江鎢資產(chǎn)注入中鎢高新時(shí)，五礦有色有三種備選方案： 第一種方案是：中鎢高新向五礦有色收購(gòu)持有的新江鎢51股份； 第二種方案是：首先需要將新江鎢同股比拆分為江西鎢業(yè)、江西稀土和江西鉭鈮三個(gè)公司，然后由中鎢高新收購(gòu)五礦有色持有的拆分后的江西鎢業(yè)51的股份； 第三種方案是：首先將新江鎢同股比拆分為江西鎢業(yè)、江西稀土和江西鉭鈮三個(gè)公司，然后由中鎢高新收購(gòu)五礦有色持有的江西鎢業(yè)51的股份，再把中鎢高新持有的69南硬的股權(quán)對(duì)江西鎢業(yè)進(jìn)行增資；在第一種方案中，按照目前新江鎢的凈資產(chǎn)4.3億來計(jì)算，中鎢高新收購(gòu)其51%的股份所需投入的資金約為3個(gè)

27、億。顯然，投入資金過大，會(huì)影響到上市公司以后的運(yùn)營(yíng)。而且，新江鎢的采礦權(quán)和土地使用權(quán)目前都是劃撥使用，如果要整體注入上市公司則需要重新評(píng)估。但重新評(píng)估后，會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)過大，新江鎢的贏利能力下降，同樣會(huì)影響上市公司未來的再融資能力。但可以考慮等到一年觀察期之后，中鎢高新以增資收購(gòu)的方式來進(jìn)行。在第二種方案中，先通過分拆，組建江西鎢業(yè)，新江鎢的礦業(yè)權(quán)、土地使用權(quán)重新評(píng)估入資，江西鎢業(yè)需要支付購(gòu)買成本，也會(huì)影響到江西鎢業(yè)的盈利性。因此，將江西鎢業(yè)注入中鎢高新時(shí)是否將礦業(yè)權(quán)和土地使用權(quán)注入，應(yīng)該視江西鎢業(yè)獨(dú)立運(yùn)作后的贏利能力而定。由于新江鎢的拆分和重組需要一定的時(shí)間，五礦有色可以利用上市公司一年的觀察

28、期這個(gè)機(jī)會(huì)加緊實(shí)施，等觀察期之后再考慮將江西鎢業(yè)注入。相比較而言，這種方案比較可行。在第三種方案中，分拆后把南硬并入江西鎢業(yè)的鎢資產(chǎn)，雖然實(shí)現(xiàn)了五礦有色對(duì)新江鎢的承諾，但同時(shí)也幫助新江鎢貫通了整個(gè)鎢產(chǎn)業(yè)鏈，可能會(huì)削弱今后五礦有色對(duì)新江鎢的控制力。這一方案的實(shí)施難度較大，風(fēng)險(xiǎn)也比較高。第六步：注入廈鎢為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，在收購(gòu)中鎢高新股權(quán)時(shí)，五礦有色可選用信托的方式把其持有股權(quán)委托給某信托公司托管；當(dāng)五礦有色通過中鎢高新整合完其它鎢資產(chǎn)時(shí)，可在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將廈鎢注入中鎢高新，徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。4.2 工作計(jì)劃為實(shí)施前文所述的整體重組方案，可選用一次性將五礦有色下屬香爐山、南硬，以及自硬裝入中

29、鎢高新或分步裝入兩種方案之一；其中，一次性裝入方案是指將五礦有色的香爐山、南硬和自硬體外資產(chǎn)一次性置換或轉(zhuǎn)讓給上市公司，但因置換總值高達(dá)6億元，超過了目前中鎢高新凈資產(chǎn)的70以上，需上發(fā)審會(huì)審核，存在時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)；分步裝入方案是指五礦有色先與中科信簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，而后用香爐山或其它資產(chǎn)與中科信的房地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行置換，完成中科信持有中鎢高新股權(quán)的收購(gòu)，使五礦有色以第一大股東的身份實(shí)質(zhì)性進(jìn)入中鎢高新，然后再逐步收購(gòu)五礦有色其它鎢資產(chǎn)；但該方案存在資產(chǎn)低估、產(chǎn)生新的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題，詳細(xì)分析見下表1：表1：一次性裝入和分步裝入方案的比較一次性裝入（超過70%）分步裝入（5070%）要求 上發(fā)審會(huì)審核 新公

30、司運(yùn)行一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度才具備融資功能；只需由上市部審核，不需用上發(fā)審會(huì)中鎢高新在重組前需確保roe達(dá)6%以上，才具備融資功能；優(yōu)點(diǎn)一次性裝入，徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題；節(jié)約時(shí)間，審核時(shí)間20個(gè)工作日；缺點(diǎn)存在時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，如果重組方案不能得到發(fā)審會(huì)認(rèn)可，需繼續(xù)修改方案，再上會(huì)，甚至造成明年年底也不能夠完成此次收購(gòu)； 要降低企業(yè)評(píng)估值； 如果中鎢高新能夠保住其再融資資格（即2004年roe6以上），將不用運(yùn)行一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，在2006年進(jìn)行再融資；如果保不住再融資資格，就將運(yùn)行一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，在2007年進(jìn)行融資； 產(chǎn)生新的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)系交易；如果不想減少評(píng)估值，又想節(jié)約時(shí)間，建議采用分步進(jìn)

31、入的方法，具體實(shí)施方案如下：（1） 在確保100%收購(gòu)自硬的前提下，先收購(gòu)中科信的股權(quán)，成為第一大股東，用2.9億的資產(chǎn)置換房地產(chǎn)的資產(chǎn)；在這個(gè)階段，由于股權(quán)比例達(dá)不到30%，可以免于要約收購(gòu)申請(qǐng)，節(jié)約時(shí)間，同時(shí)，資產(chǎn)置換比例小于50%，可以免于申報(bào)重大資產(chǎn)置換的審批，只要充分披露即可。（2） 完成第一階段的工作后，馬上進(jìn)入第二階段的工作，收購(gòu)自硬從而間接增持中鎢高新的股權(quán)達(dá)到41%左右，申請(qǐng)要約收購(gòu)的豁免，同時(shí)將其余擬進(jìn)入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給上市公司，將重大資產(chǎn)重組方案上報(bào)證監(jiān)會(huì)審批，即使需上發(fā)審會(huì)，也會(huì)在2005年年底前完成整體的重組，加快了重組的進(jìn)程。4.3 工作時(shí)間表根據(jù)目前的項(xiàng)目計(jì)劃及進(jìn)展情

32、況，具體時(shí)間安排為：方案一：一次性裝入（1） 收購(gòu)自硬并對(duì)其進(jìn)行改制2005年1月份之前；（2） 與中科信簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議：2005年34月；（3） 上發(fā)審會(huì)審核：2005年5月份（4） 裝入五礦有色鎢資產(chǎn)：視發(fā)審會(huì)審核結(jié)果而定；（5） 中鎢高新再融資：最早時(shí)間為2007年，甚至更晚；方案二：分步裝入（1） 收購(gòu)自硬并對(duì)其進(jìn)行改制2005年1月份之前；（2） 與中科信簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議：2005年2月份前；（3） 收購(gòu)中科信持有中鎢股權(quán)并用香爐山（或其它鎢資產(chǎn)）置換出中科信房地產(chǎn)資產(chǎn)：2005年5月；（4） 裝入五礦有色其它鎢資產(chǎn)：2005年67月份；（5） 中鎢高新再融資：2007年年初；4.

33、4 資金安排計(jì)劃4.4.1 資金需求估算根據(jù)初步制定的五礦有色鎢業(yè)整合方案，五礦有色將以現(xiàn)金的方式收購(gòu)自硬目前的凈資產(chǎn)(按照自貢市經(jīng)貿(mào)委提供的數(shù)據(jù)，自硬目前的凈資產(chǎn)為1.45億)；另外，五礦有色通過現(xiàn)金（約5000萬(wàn)元）資產(chǎn)（2.9個(gè)億）的方式獲得中科信持有的中鎢高新股權(quán)（27.78%），同時(shí)將中科信原裝入中鎢高新2.9億的房地產(chǎn)資產(chǎn)置換出去；上述資金共計(jì)2億元左右，至此，五礦有色將持有中鎢高新40.82%的股權(quán)，成為其第一大股東。而后將五礦有色將旗下其余的鎢業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中鎢高新，不僅能收回上述2億元過橋資金，同時(shí)還能獲得部分投資收益1.2億元現(xiàn)金。4.4.2 資金來源安排（1） 過橋資金從2

34、003年起，五礦有色對(duì)鎢相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了一系列投資，如香爐山、南硬、江鎢、廈鎢等，并通過引進(jìn)先進(jìn)的管理理念，以增量資產(chǎn)盤活存量資產(chǎn)等方式方法對(duì)收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行改制、改革，取得了明顯的成效：（a） 香爐山由原來的初始投資額4300萬(wàn)元，增長(zhǎng)為目前的3.57個(gè)億（按企業(yè)價(jià)值評(píng)估額7億折算）；（b） 南硬則從3500萬(wàn)元的初始投資額增長(zhǎng)為8300萬(wàn)元（按企業(yè)價(jià)值評(píng)估額12000萬(wàn)元折算）同時(shí)，通過上述的投資項(xiàng)目，五礦有色積累了豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，為下一步的鎢行業(yè)整合打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。為順利實(shí)施五礦有色鎢行業(yè)整合計(jì)劃，共需過橋資金2億元左右，其主要來源是在五礦集團(tuán)同意五礦有色2004年不分紅的前提下，鎢產(chǎn)業(yè)

35、所有的盈利（共計(jì)1.6億元），包括：（a） 鎢部2004年盈利：5000萬(wàn)；（b） 香爐山：5000萬(wàn)；（c） 廈鎢：2000萬(wàn)；（d） 603贛鎢：500萬(wàn)；（e） 廈門金鷺：3500萬(wàn)。資金缺口可以考慮用其他的方式補(bǔ)足。（2） 中鎢高新的銀行貸款截止到2004年6月30日止，中鎢高新的總資產(chǎn)為1,051,667,585.55元，負(fù)債總額為453,305,296.72元，公司負(fù)債率為43.10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司平均6070%的負(fù)債水平；因此中鎢高新不僅可以通過銀行貸款解決收購(gòu)南硬、自硬等資金來源，還可以獲得后續(xù)發(fā)展所需的資金。當(dāng)中鎢高新從銀行獲取4億元的借款后（資產(chǎn)負(fù)債率為60左右），具體

36、的資金用途安排如下：（a） 2億元用于收購(gòu)五礦有色下屬裝入中鎢高新的鎢資產(chǎn)；（b） 2億元用于企業(yè)發(fā)展，比如，1億元用于投資南硬的微鉆生產(chǎn)；另外1億元用于投資自硬的硬面材料工程等具有廣闊發(fā)展前景的鎢鉬新材料項(xiàng)目；（3） 自硬改制資金五礦有色進(jìn)入自硬后，將通過盤活存量資產(chǎn)、提高企業(yè)管理能力等辦法對(duì)自硬進(jìn)行整體改制，具體如下：經(jīng)粗略估計(jì)，自硬改制約需資金2.7億元，一方面，政府承諾五礦有色收購(gòu)自硬資金1.5億返還企業(yè)進(jìn)行改制；另一方面考慮自硬內(nèi)部挖潛、輔業(yè)剝離、技術(shù)升級(jí)等方式：第一，通過盤活自硬現(xiàn)有資產(chǎn)等方式： 對(duì)自硬的現(xiàn)有長(zhǎng)期投資重新分類管理，變現(xiàn)與主業(yè)無關(guān)的長(zhǎng)期投資；其中變現(xiàn)自硬投資五礦有色0

37、.4%股權(quán)投資就可變現(xiàn)資金800萬(wàn)元左右； 關(guān)閉其apt生產(chǎn)線，降低庫(kù)存管理，做好應(yīng)收帳款管理，粗略估算，如能做好有效庫(kù)存和應(yīng)收帳款管理，自硬每年可節(jié)省大量財(cái)務(wù)費(fèi)用，新增利潤(rùn)1500萬(wàn)元左右； 根據(jù)方案，五礦有色收購(gòu)自硬的1.5億資金中9000萬(wàn)將用于員工安置，此費(fèi)用可與職工商量暫緩支付，緩解自硬目前面臨的現(xiàn)金流緊張問題；第二，輔業(yè)改制、提高人員效率：通過關(guān)閉apt廠及分離輔業(yè)人員，企業(yè)能夠有效地精簡(jiǎn)人員，提高運(yùn)營(yíng)效率；第三，提高產(chǎn)品合格率：自硬目前產(chǎn)品盈利能力較差的主要原因是產(chǎn)品的合格率較差，導(dǎo)致生產(chǎn)成本較高；五礦有色進(jìn)入后可通過共享南硬等企業(yè)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等提高產(chǎn)品合格率，從而有效降低生

38、產(chǎn)成本；第四，改進(jìn)技術(shù)：對(duì)比自硬與南硬的生產(chǎn)工藝，我們認(rèn)為自硬還有進(jìn)一步提高的空間，如自硬的鎢粉生產(chǎn)過程采用天然氣作為燃料，而南硬則使用電作燃料，這導(dǎo)致自硬鎢粉的生產(chǎn)成本偏高；因此，五礦有色整合鎢項(xiàng)目后，為各企業(yè)搭建一個(gè)共享、合作平臺(tái)，真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；（6） 第五，加強(qiáng)內(nèi)部管理：五礦有色進(jìn)入自硬后，將引入其成功的鎢行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，使自硬迅速完成改制、改造工作，發(fā)展成為中國(guó)最大、世界知名的鎢鉬新材料生產(chǎn)基地；4.5 資金回款計(jì)劃根據(jù)前述分析，五礦有色鎢整合項(xiàng)目共需過橋資金2億左右，在方案二順利實(shí)施的情況下，過橋資金回收期約6個(gè)月；而方案一中，時(shí)間可能會(huì)稍長(zhǎng)一些；通過本次鎢整合，五礦有色除順利收回

39、過橋資金外，還可收回現(xiàn)金1.2億元，并持有中鎢高新40.82%的股份，成為其第一大股東。5行業(yè)研究及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分析鎢是一種高熔點(diǎn)、高比重、高硬度的金屬，是現(xiàn)代工業(yè)不可替代的原材料，廣泛應(yīng)用于機(jī)械加工、冶金工業(yè)、礦山工具、石油鉆井、電子電訊、建筑工業(yè)、兵器工業(yè)、航天航空等領(lǐng)域。隨著汽車工業(yè)、石油工業(yè)、建筑工業(yè)等支柱產(chǎn)業(yè)和電子信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大。鎢制品按照其冶煉以及加工的程度主要包括仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉以及碳化鎢粉，硬質(zhì)合金以及鎢絲、鎢材等高附加值的深加工產(chǎn)品。5.1 需求狀況及發(fā)展趨勢(shì)5.1.1 全球鎢的需求狀況全球?qū)υu的需求總量比較穩(wěn)定，從1994年至今，需求

40、量一直在4萬(wàn)噸左右波動(dòng)，總體上呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)。影響世界鎢消費(fèi)的主要因素是世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，近年來隨著世界經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，世界對(duì)原鎢的消費(fèi)總量有所回升，2003年世界市場(chǎng)消耗原鎢約4.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2005年消耗原鎢4.5萬(wàn)噸。全球鎢產(chǎn)品的消費(fèi)地區(qū)主要集中在西歐、北美以及日本這些工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，如圖4所示，這些國(guó)家在鎢應(yīng)用技術(shù)上的研發(fā)也處于比較領(lǐng)先的地位。5.1.2 中國(guó)鎢的需求狀況中國(guó)的鎢消費(fèi)也基本保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，消費(fèi)量基本維持在11000噸左右。近兩年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，拉動(dòng)了鎢消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。2001年我國(guó)特鋼消耗鎢金屬1710噸，2003年增加到2300噸；2001年我國(guó)硬質(zhì)合金消

41、耗鎢金屬6287噸，2003年增加到9100噸。預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以較快的速度增長(zhǎng)，特別是汽車、機(jī)械、電子、石油化工等行業(yè)的高速增長(zhǎng)將使得我國(guó)的鎢消費(fèi)特別是在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。未來10年中國(guó)鎢的需求增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在0.8%左右，2005年國(guó)內(nèi)鎢的需求量將達(dá)到11450噸，2010年將達(dá)到12200噸。5.1.3 鎢的主要應(yīng)用領(lǐng)域及發(fā)展趨勢(shì)從目前全球的應(yīng)用情況來看，硬質(zhì)合金是最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，如圖5所示。與世界鎢的消費(fèi)結(jié)構(gòu)相比，中國(guó)的鎢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)失調(diào)，硬質(zhì)合金等產(chǎn)品的應(yīng)用比例比較低，僅占40%；而鋼鐵冶煉方面的消耗卻高達(dá)48；鎢絲、鎢電極等鎢材應(yīng)用領(lǐng)域僅占4，遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)工

42、業(yè)國(guó)家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。未來，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域仍將集中于硬質(zhì)合金以及深加工鎢材產(chǎn)品等高端應(yīng)用領(lǐng)域。中國(guó)機(jī)械工業(yè)的快速增長(zhǎng)，世界加工中心的轉(zhuǎn)移，對(duì)高精度、高效率刀具的需求旺盛，將大大提高硬質(zhì)合金應(yīng)用領(lǐng)域的消費(fèi)比重，而傳統(tǒng)的作為煉鋼添加劑的鎢的應(yīng)用份額將會(huì)減少。5.2 供給狀況及中國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)的地位5.2.1 資源中國(guó)在鎢資源上具有壟斷地位，總儲(chǔ)量居世界第一位。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2004年公布的最新數(shù)據(jù)，世界鎢儲(chǔ)量（含鎢量計(jì)）為290萬(wàn)噸，其中中國(guó)的鎢儲(chǔ)量為180萬(wàn)噸，占62.1%，如圖6所示。我國(guó)的鎢資源分布于21個(gè)省自治區(qū)，其中基礎(chǔ)儲(chǔ)量在10萬(wàn)噸以上的有福建、廣東、河南、湖南、江西五省，這五個(gè)省的基

43、礎(chǔ)儲(chǔ)量占了全國(guó)的89.6%，而湖南、江西兩省占了全國(guó)的66.5%。雖然我國(guó)鎢資源豐富，但目前可利用的基礎(chǔ)儲(chǔ)量?jī)H有139萬(wàn)噸，按年消耗儲(chǔ)量10萬(wàn)噸計(jì)算，靜態(tài)服務(wù)年限只能維持14年。5.2.2 供給狀況全球范圍來看，鎢精礦的供應(yīng)格局比較穩(wěn)定，各國(guó)的供應(yīng)量基本保持不變。中國(guó)的鎢精礦產(chǎn)量一直占全世界總產(chǎn)量的80%以上，是全球鎢產(chǎn)品的主要原料供應(yīng)商；俄羅斯和加拿大是除中國(guó)以外的主要鎢精礦生產(chǎn)國(guó)，俄羅斯的產(chǎn)量維持在3500噸（金屬量）左右，加拿大的產(chǎn)量維持在3000噸（金屬量）左右。中國(guó)巨大的鎢儲(chǔ)量和產(chǎn)量為影響全球價(jià)格提供了條件。80年代初期，中國(guó)鎢礦開采迅猛發(fā)展，鎢礦產(chǎn)能迅速膨脹，國(guó)際鎢市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供過

44、于求的局面，價(jià)格始終在低位盤整。99年開始，中國(guó)政府決定從礦山生產(chǎn)方面對(duì)生產(chǎn)總量實(shí)行調(diào)控，經(jīng)過幾年的清理整頓，共關(guān)閉取締非法鎢礦145座。2003年，國(guó)內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量較2002年略有下降。2004年政府將進(jìn)一步加快國(guó)有礦山關(guān)閉速度，同時(shí)將繼續(xù)加大力度進(jìn)行礦山安全和開采秩序的整頓。這些措施將進(jìn)一步減少鎢精礦的供應(yīng)量。同時(shí)，2003年國(guó)外鎢精礦供應(yīng)也在減少。一方面，美國(guó)國(guó)防后勤局（dla）沒有啟用其戰(zhàn)略儲(chǔ)備。自2000年開始dla每年均以招標(biāo)方式出售2000噸左右的鎢金屬，對(duì)世界市場(chǎng)供給形成較大沖擊，但至今為止，dla還沒有公布2004財(cái)年的鎢品拋售計(jì)劃。另一方面，由于債務(wù)糾紛，sandvik 和

45、osram于2003年中止了與北美鎢業(yè)公司的購(gòu)銷合同并且撤資，北美鎢業(yè)被迫關(guān)閉cantung鎢礦，也減少了市場(chǎng)上鎢精礦的供應(yīng)量。這些原因直接促使鎢精礦價(jià)格走出2002年的低迷，保持在較高價(jià)位運(yùn)行。展望未來，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)鎢消費(fèi)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鎢鐵、apt、鎢粉產(chǎn)能和產(chǎn)量的擴(kuò)大，對(duì)鎢精礦的需求會(huì)不斷增加，而礦山企業(yè)加工能力的擴(kuò)大，又使鎢精礦市場(chǎng)供應(yīng)量減少。因此，未來鎢精礦市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供應(yīng)緊張、價(jià)格堅(jiān)挺的局面。5.3 中國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀5.3.1 五礦整合鎢產(chǎn)業(yè)帶來的影響2003年，國(guó)內(nèi)鎢業(yè)的源頭老大江西稀有稀土金屬鎢業(yè)集團(tuán)和國(guó)內(nèi)的終端銷售巨頭五礦有色金屬股份有限公司共同出資組建的江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司，于12

46、月28日正式掛牌成立。這一舉措是2003年鎢行業(yè)最具影響力的大事，對(duì)世界鎢業(yè)市場(chǎng)以及我國(guó)鎢行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了很大影響。（1） 鎢礦供應(yīng)總量受控，促使鎢價(jià)回升五礦有色對(duì)國(guó)內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)整合完成后，鎢礦資源儲(chǔ)量約占全國(guó)的20%，開采配額占全國(guó)的38.6%（第二位柿竹園僅占5.5%），在資源上已經(jīng)具備了絕對(duì)的控制力。這就從根本上改變了過去鎢礦資源集中度過低，鎢礦供應(yīng)過于分散的局面。憑借巨大的資源優(yōu)勢(shì)，五礦有色能夠?qū)?guó)內(nèi)鎢精礦市場(chǎng)的總供給量進(jìn)行調(diào)控，通過市場(chǎng)運(yùn)作來主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格。在價(jià)格低迷時(shí)可以采取限產(chǎn)措施，并收購(gòu)社會(huì)上的鎢精礦，一定程度上調(diào)節(jié)鎢的供給量，以使價(jià)格回升；在價(jià)格高漲時(shí)可以適當(dāng)增加產(chǎn)量，并利用

47、庫(kù)存來平抑市場(chǎng)價(jià)格。鎢礦供應(yīng)總量受控也給鎢業(yè)市場(chǎng)帶來一種積極的信號(hào)，使廠商的行為變得更加理性，“追漲殺跌”的投機(jī)行為減少，開始追求相對(duì)穩(wěn)定的供應(yīng)和市場(chǎng)價(jià)格。自2002年五礦有色與老江鎢簽署合作的框架性協(xié)議后，這一協(xié)議立即對(duì)國(guó)際鎢市場(chǎng)產(chǎn)生了影響，直接推動(dòng)了鎢業(yè)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)性回升。（2） 鎢資源的定價(jià)模式發(fā)生了改變我國(guó)鎢儲(chǔ)量、產(chǎn)量、出口量均居世界第一，完全可以控制國(guó)際鎢市場(chǎng)。但長(zhǎng)期以來，由于開采無序、生產(chǎn)失控，導(dǎo)致鎢精礦市場(chǎng)長(zhǎng)期供大于求，鎢精礦供應(yīng)廠商也競(jìng)相壓價(jià)。在這種情況下，我國(guó)鎢精礦的定價(jià)原則是逆向定價(jià)，即以冶煉企業(yè)的價(jià)格反推礦山鎢精礦價(jià)格，既沒有考慮上游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，又不體現(xiàn)下游環(huán)節(jié)的

48、利益分配。鎢精礦供應(yīng)商往往是被動(dòng)接受價(jià)格，利潤(rùn)空間受到擠壓。現(xiàn)在，五礦有色對(duì)鎢精礦市場(chǎng)供應(yīng)總量的調(diào)節(jié)作用，已經(jīng)使得鎢精礦市場(chǎng)供應(yīng)總量處于受控狀況?？偭渴芸睾托枨蟮臄U(kuò)大導(dǎo)致了鎢精礦市場(chǎng)供應(yīng)趨于緊張，從而促使鎢精礦供應(yīng)商成為市場(chǎng)上的定價(jià)主體。因此，這次價(jià)格變化與以前的最大區(qū)別是：這次是鎢精礦的供應(yīng)方在推動(dòng)下游冶煉產(chǎn)品價(jià)格的上升。由此可見鎢礦資源已經(jīng)具備了自我定價(jià)的能力，鎢精礦的供應(yīng)商取得了與下游冶煉廠商平等的談判地位。（3） 加速了鎢品生產(chǎn)企業(yè)向資源綁定的步伐五礦有色對(duì)鎢礦資源進(jìn)行整合后，已經(jīng)具備了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈控制力，既可以利用資源優(yōu)勢(shì)吸引一些鎢企業(yè)與其進(jìn)行合作，同時(shí)也可以利用資源來遏制一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)

49、手。因此，五礦的這一產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略在某種程度上加劇了行業(yè)內(nèi)鎢企業(yè)對(duì)鎢礦資源的危機(jī)感，促使一些深加工企業(yè)努力地尋求穩(wěn)定的資源供給。例如，廈鎢與欒川、行洛坑的整合，株洲硬質(zhì)合金與柿竹園的整合都已經(jīng)完成，而中國(guó)硬質(zhì)合金行業(yè)排名第二位的自貢硬質(zhì)合金，也表現(xiàn)出與五礦有色合作的意愿。由于鎢資源被中國(guó)控制，國(guó)外應(yīng)用領(lǐng)域的鎢業(yè)巨頭也努力地在全球范圍內(nèi)尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)。sandvik和osram 已經(jīng)與加拿大tiberon公司進(jìn)行談判，準(zhǔn)備簽訂長(zhǎng)期鎢礦供應(yīng)合同，并且又和北美鎢業(yè)重新達(dá)成協(xié)議，準(zhǔn)備重開旗下的cantung鎢礦。5.3.2 我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及特點(diǎn)（1） 鎢礦供給總量基本受控，但非法產(chǎn)礦使得鎢礦實(shí)際供給

50、量增加，新礦源的發(fā)現(xiàn)也會(huì)對(duì)現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局產(chǎn)生沖擊政府對(duì)鎢行業(yè)的治理整頓已經(jīng)取得較大成效，市場(chǎng)上鎢礦供應(yīng)總量得到一定控制，但非法產(chǎn)礦卻使得政府對(duì)鎢礦開采總量的宏觀調(diào)控受到影響。目前，仍有不少鎢選礦企業(yè)雖沒有采礦資格但仍在進(jìn)行生產(chǎn)。另外，還有一些企業(yè)，雖具備采礦資格，但在利益的驅(qū)使下，突破配額限制超標(biāo)生產(chǎn)。非法產(chǎn)礦使得市場(chǎng)上的鎢精礦供應(yīng)總量大大超過了統(tǒng)計(jì)量。2003年國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)字全國(guó)鎢精礦產(chǎn)量為67326噸，但根據(jù)2003年實(shí)際消耗的鎢金屬量測(cè)算，2003年實(shí)際供應(yīng)量高達(dá)8.57萬(wàn)噸鎢精礦。從表2可以看出，近年來我國(guó)鎢精礦的實(shí)際供應(yīng)量都超過了統(tǒng)計(jì)量。表2 ：1996年以后我國(guó)鎢精礦產(chǎn)量 單位：（

51、65%wo3）噸年份19961997199819992000200120022003統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量5168448642462873916045477539036967767326實(shí)際供量5852754947659596582671356842586901885761差距+6843+6332+19672+26666+25879+30355-659+18435新的鎢礦資源的發(fā)現(xiàn)也可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局帶來沖擊。2004年，甘肅張掖市新探明了一特大型鎢礦床，鎢礦儲(chǔ)量46.35萬(wàn)噸，已超過2002年江西省鎢儲(chǔ)量。吉林琿春市也發(fā)現(xiàn)一大型白鎢礦床，現(xiàn)已探明儲(chǔ)量在4萬(wàn)噸左右，預(yù)測(cè)資源量在12萬(wàn)噸以上。雖然這些鎢

52、礦目前尚未被國(guó)家認(rèn)定，但可以預(yù)見，這些新礦源的最終歸屬會(huì)對(duì)目前的鎢礦供應(yīng)格局產(chǎn)生較大沖擊。（2） 中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能產(chǎn)量大幅度增長(zhǎng)，產(chǎn)能過剩會(huì)導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)由于國(guó)內(nèi)鎢企業(yè)都有了深加工的發(fā)展意識(shí)，因此，眾多礦山企業(yè)都試圖向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。如，江西贛州金龍公司、世瑞礦產(chǎn)品公司都已建成了apt生產(chǎn)線。同時(shí)，深加工企業(yè)也紛紛向資源端發(fā)展，如自貢硬質(zhì)合金有限公司在贛州投資組建鎢業(yè)公司，主要生產(chǎn)和銷售鎢鉬冶煉產(chǎn)品和以apt為主的副產(chǎn)品。鎢企業(yè)的這種一體化發(fā)展趨勢(shì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上冶煉產(chǎn)品、粉末產(chǎn)品的產(chǎn)能和產(chǎn)量都大幅度增長(zhǎng)。 2003年，全國(guó)在生產(chǎn)的34戶apt冶煉企業(yè)生產(chǎn)能力10.66萬(wàn)噸，apt產(chǎn)量達(dá)4.65萬(wàn)噸（

53、包括商品量和供下游鎢制品生產(chǎn)的原料量），生產(chǎn)能力利用率為43.6%，如表3所示。從下表中可以看出，目前我國(guó)鎢行業(yè)apt和鎢粉的生產(chǎn)能力都很大，但產(chǎn)能利用率都比較低，而且產(chǎn)能還在繼續(xù)擴(kuò)張。2003年鎢行業(yè)新增apt生產(chǎn)線2條，產(chǎn)能6000噸；擴(kuò)產(chǎn)生產(chǎn)線1條，增加產(chǎn)能3000噸；籌備中的生產(chǎn)線有2條，產(chǎn)能約6000噸。同樣，2003年鎢粉的生產(chǎn)能力也增加了近5000噸，另外還有3000噸也在建設(shè)之中。表3 ：2003年鎢行業(yè)冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量apt鎢粉企業(yè)數(shù)量（家）3472生產(chǎn)能力（萬(wàn)噸）10.663.65產(chǎn)量（萬(wàn)噸）4.651.75產(chǎn)能利用率43.6%47.9%平均產(chǎn)量（噸）1368243因此，

54、中短期來看，未來鎢行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更多地集中于冶煉環(huán)節(jié)和中間環(huán)節(jié)，而且，過大的生產(chǎn)能力必然會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和企業(yè)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，還會(huì)刺激原材料產(chǎn)量的增加。（3） 鎢深加工環(huán)節(jié)集中度較高，但未來競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈從1999年至2003年，我國(guó)的硬質(zhì)合金總產(chǎn)量保持了15%左右的增長(zhǎng)率，2003年我國(guó)產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的三分之一，我國(guó)已經(jīng)成為名副其實(shí)的硬質(zhì)合金生產(chǎn)大國(guó)。需求增加和國(guó)家的宏觀調(diào)控政策是我國(guó)硬質(zhì)合金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的原因。目前，全國(guó)的硬質(zhì)合金企業(yè)超過200戶，已有調(diào)查資料的102戶，這102戶的硬質(zhì)合金企業(yè)的生產(chǎn)能力為16760噸。2003年生產(chǎn)硬質(zhì)合金13500噸，其生產(chǎn)能力利用率為80.5%。產(chǎn)能

55、在500噸以上的硬質(zhì)合金企業(yè)有株洲硬質(zhì)合金、自貢硬質(zhì)合金、金鷺特種合金、株洲長(zhǎng)江硬質(zhì)合金、濟(jì)南冶金科研所等，這五家企業(yè)2003年的產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的61%，市場(chǎng)集中度比較高，其中株洲硬質(zhì)合金和自貢硬質(zhì)合金的產(chǎn)量分別占總產(chǎn)量的26.7%和21%，分居第一第二位，已經(jīng)形成了比較明顯的優(yōu)勢(shì)。但幾乎每年都有新的硬質(zhì)合金企業(yè)誕生，原有的硬質(zhì)合金企業(yè)也在擴(kuò)大生產(chǎn)能力。而且，隨著我國(guó)硬質(zhì)合金消費(fèi)需求的增加，國(guó)外硬質(zhì)合金企業(yè)也加快了進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的步伐。2003年sandvik在上海又建立了一家工廠，并且將傳動(dòng)系統(tǒng)亞太總部遷到了上海，全面負(fù)責(zé)集團(tuán)在中國(guó)、韓國(guó)、日本、澳大利亞、新西蘭和東南亞市場(chǎng)的全盤運(yùn)作。國(guó)外鎢

56、應(yīng)用領(lǐng)域企業(yè)的進(jìn)入無疑會(huì)加劇硬質(zhì)合金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也給國(guó)內(nèi)加工企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。（4） 鎢品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但出口量過大導(dǎo)致價(jià)格繼續(xù)下降近幾年，出于保護(hù)礦資源和提高出口產(chǎn)品附加值的考慮，政府逐年減少鎢品出口配額，并且逐步向深加工產(chǎn)品傾斜。2003年，apt的出口配額占總配額的35.8%，鎢酸的出口配額占總配額的6.9%；2004年apt的出口配額比例下降為35%，鎢酸下降為5.5%，而鎢粉等深加工產(chǎn)品出口配額所占的比例則略有上升。由于國(guó)家政策導(dǎo)向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國(guó)整個(gè)鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級(jí)。apt、氧化鎢、鎢酸等初級(jí)產(chǎn)品在出口中的比例大幅度下降。2003年與1999年相比，apt的出口量從33.1%降到23%，而鎢粉、碳化鎢粉、鎢材的出口量從13.9%上升到22.5%。未來我國(guó)鎢品的出口重心仍將繼續(xù)往后傾斜。但從出口價(jià)格來看，我國(guó)的鎢品出口狀況仍舊不容樂觀。近五年鎢品年均出口量達(dá)到2.63萬(wàn)噸。按國(guó)外需求約3萬(wàn)噸計(jì)算，我國(guó)鎢供應(yīng)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)外需求量的88%。出口量增加，但出口價(jià)格卻在降低。噸鎢的平均價(jià)格仍在繼續(xù)下滑，2003年噸鎢平均價(jià)格比上年下降180.8美元，降幅為2.1%，如表4所示。 表4：近5年鎢品出口量及出口價(jià)格 美元/噸年份19992000200220022003出口量（噸）27608.