財(cái)務(wù)管理資本預(yù)算課件

1、 第一節(jié) 投資決策程序 第二節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 第四節(jié) 投資項(xiàng)目決策分析 第五節(jié) 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 了解投資決策的基本程序； 熟悉投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則和預(yù)測(cè)方法，掌握投資項(xiàng)目 的各種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方法； 熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等主要評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目和 互斥項(xiàng)目的投資決策； 了解投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源； 掌握敏感性分析的基本方法； 了解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹法和模擬法； 掌握投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。 一、投資項(xiàng)目類型 二、項(xiàng)目投資決策程序 資本預(yù)算的目的目的是獲得能夠增加未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，以 便提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。 資本預(yù)算或資本

2、支出，主要指實(shí)物資產(chǎn)投資。 投資項(xiàng)目的類型 A.按項(xiàng)目的規(guī)模 和重要性分類 維持型更新改造項(xiàng)目 提高效率型更新改造項(xiàng)目 現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)擴(kuò)充型項(xiàng)目 新產(chǎn)品或市場(chǎng)開拓型項(xiàng)目 安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等 B.按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類 C.按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類 獨(dú)立項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目 常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目 非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目 此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)、開發(fā)一 種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購(gòu)或自制某一部 件、購(gòu)買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購(gòu)買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò) 等都可納入公司項(xiàng)目投資管理。 投資項(xiàng)目特點(diǎn)：耗資大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高 。 （一）選擇投資機(jī)會(huì)

3、 以自然資源和市場(chǎng)狀況為基礎(chǔ)，以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財(cái)政、 金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。 （二）收集和整理資料 在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，當(dāng)長(zhǎng)期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以 公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)為主。 注 意 公司內(nèi)部資料 公司外部資料 財(cái)務(wù)資料 非財(cái)務(wù)資料 同類項(xiàng)目的相關(guān)資料 影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值 的主要因素 （三）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 (1) 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 (2) 投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率） （四）投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) (1) 凈現(xiàn)值法則接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，即NPV0 (2) 收益率法則接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目 （五）項(xiàng)目實(shí)施與控制 (1) 建

4、立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算 (2) 根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算 一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法 三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題 四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù) 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn) 金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資 引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（NCF ）一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 會(huì)計(jì)收益會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、

5、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算， 而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 實(shí) 際 現(xiàn) 金 流 量 原 則 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有 這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題： 附加效應(yīng) 沉沒成本 機(jī)會(huì)成本 制造費(fèi)用 增 量 現(xiàn) 金 流 量 原 則 如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的 現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量 才與投資者的

6、利益相關(guān)。 稅 后 原 則 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 （一）初始現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額 本年流動(dòng)資本需用額上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額該年流動(dòng)負(fù)債籌資額 項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。 主要內(nèi)容： （3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 （2）營(yíng)運(yùn)資本 （1）項(xiàng)目總投資 （4）所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅現(xiàn)金流入量 （

7、二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資 產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年年計(jì)算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入 （或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種 稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)

8、付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1 1 所得稅稅率）折舊所得稅稅率）折舊所得稅稅率所得稅稅率 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 經(jīng)營(yíng)總成本折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 稅后收益即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊 收現(xiàn)銷售收入（經(jīng)營(yíng)總成本折舊） （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本折舊 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）（

9、1所得稅稅率）折舊 項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于 股權(quán)資本的條件下： 如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式： 支出 資本 追加支出 營(yíng)運(yùn)資本 稅 所得 現(xiàn)成本 經(jīng)營(yíng)付 收入 銷售 量流 現(xiàn)金凈 【例例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見表8-1： 表8- 1 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng) 目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 折舊費(fèi) 稅前收益或現(xiàn)金流量 所得稅（34%） 稅后收益或現(xiàn)金凈流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 20

10、0) 39 800 率稅 所得稅 舊 折 率稅 所得稅 現(xiàn)成本 經(jīng)營(yíng)付 收入 銷售 凈流量 金現(xiàn) 1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元） 現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800（元） （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 A.A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 B.B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

11、固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益） 收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響。 在考慮所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。 （二）利息費(fèi)用 （一）折舊模式的影響 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借 入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng) 目的資本成本中考慮。 視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中 （三）通貨膨脹的影響 【例例】假設(shè)某投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金 流入量為1 100元；假設(shè)項(xiàng)目的投資額全部為借入資本，年利率為6%， 期

12、限為1年。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表8-2所示。 表8- 2 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量 單位：元 現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值（P/F，6%，1） 與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量 與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量合計(jì) -1 000 +1 000 0 +1 100 -1 060 +40 +38 0 +38 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 在計(jì)算通貨膨脹變化對(duì)各種現(xiàn)金流量的影響時(shí)，不同現(xiàn)金流量受通 貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡(jiǎn)單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來(lái) 修正所有的現(xiàn)金流量。 （一）擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析 【例例8-1】ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)

13、各種辦公桌椅等。 目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解學(xué) 生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查 結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有10%15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。公司決定對(duì)學(xué) 生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： 1.市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)50 000元屬于沉沒成本，即與是否進(jìn)行項(xiàng)目投資的無(wú)關(guān)成本。 2.學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 為50 000元。 3.學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110 000元， 使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)

14、 20 000元；預(yù)計(jì)5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，售價(jià)為30 000元。 4.預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600； 學(xué)生用椅市場(chǎng)銷售價(jià)格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素， 售價(jià)每年將以2%的幅度增長(zhǎng)；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后 隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長(zhǎng)。 5.生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期 營(yíng)運(yùn)資本需要量。第一年初投資10 000元，第5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。 6.公司所得稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。 年份銷售量單 價(jià)銷售收入

15、單位成本成本總額 1500200.00100 000100.0050 000 2800204.00163 200110.0088 000 31200208.08249 696121.00145 200 41000212.24212 242133.10133 100 5600216.49129 892146.4187 846 案例分析 表8- 3 經(jīng)營(yíng)收入與成本預(yù)測(cè) 單位：元 某年的單價(jià) =上年的單價(jià)（1+2%） 某年的單位成本 =上年的單位成本（1+10%） 表8- 4 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：元 項(xiàng)目012345 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 銷售收入100 000 163 200 249 696 212 24

16、2 129 892 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會(huì)成本 設(shè)備

17、投資(110 000)23 200 機(jī)會(huì)成本(廠房)(50 000) 營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營(yíng)運(yùn)資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元， 應(yīng)繳納所得稅（30 00010 000） 0.346800，抵減了現(xiàn)金流入 年末營(yíng)運(yùn)資本=下

18、年預(yù)計(jì)銷售收入10% 某年?duì)I運(yùn)資本追加支出該年末營(yíng)運(yùn)資本上年?duì)I運(yùn)資本 （二）替代型投資現(xiàn)金流量分析 【例例8-2】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè) 備。 舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊50 000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘 值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40 000元。 新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可用5年，年折舊額20 000 元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10 000元。用新設(shè)備時(shí)每年 付現(xiàn)成本可節(jié)約30 000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本 為80 000元)。 假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%

19、，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。 新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、 安裝費(fèi) 110 000 舊設(shè)備出售收入 -40 000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合計(jì)： 65 000 新設(shè)備年折舊額 20 000 舊設(shè)備年折舊額 10 000 年折舊額增量 10 000 （20 000-10 000） 項(xiàng) 目0年 14年 5年 1.初始投資 2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本節(jié)約額 折舊費(fèi) 稅前收益 所得稅 稅后收益 3.終結(jié)現(xiàn)金流量 4.現(xiàn)金凈流量 -65 000 -65 000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 000 -10 000 +1

20、0 000 +20 000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 000 -10 000 +10 000 +10 000 +30 000 表8- 5 增量現(xiàn)金流量估計(jì) 單位：元 案例分析 一、凈現(xiàn)值 二、獲利指數(shù) 三、內(nèi)部收益率 四、投資回收期 五、會(huì)計(jì)收益率 六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇 貼現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 非貼現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) （一）凈現(xiàn)值( NPV-net present value )的含義 是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì) 算的現(xiàn)值之和。 （二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算 n t t s t r NC

21、F NPV 0 )1 ( 影響凈現(xiàn)值的因素： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（r） 項(xiàng)目周期（n） 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)， 項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會(huì)因公司不同而不同，但接受的最低收 益率對(duì)所有公司都是一樣的。 項(xiàng)目使用的主要設(shè)備 的平均物理壽命 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命 （項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限 折現(xiàn)率的確定項(xiàng)目的資本成本與實(shí)施該項(xiàng)目公司的資本成本之間的關(guān)系 （1）如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與其實(shí)施該項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)相等： 公司加權(quán)平均資本成本就是項(xiàng)目的資本成本。 （2）如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與該公司的風(fēng)險(xiǎn)不等價(jià)

22、： 找出與該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的替代公司，用替代公司的資本成本評(píng)估項(xiàng)目 直接根據(jù)特定項(xiàng)目的資本來(lái)源、籌資比例、籌資成本進(jìn)行估算。 （3）如果每一個(gè)投資項(xiàng)目被視為追加的邊際項(xiàng)目： 采用與該項(xiàng)投資相對(duì)應(yīng)的邊際資本成本作為折現(xiàn)率，投資項(xiàng)目的取舍取決于邊際收 益與邊際成本的比較。 在確定折現(xiàn)率時(shí)，現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率要相互匹配 名義現(xiàn)金流量名義折現(xiàn)率 真實(shí)現(xiàn)金流量真實(shí)折現(xiàn)率 注意 【例例】承【例例8-1】 假設(shè)該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)相同，預(yù)計(jì)公司真實(shí)資 本成本（不考慮通貨膨脹因素）第1年為10%，到第5年上升至12.15%，預(yù) 計(jì)通貨膨脹率第1年為2%，到第5年上升至4%。 表8- 6 凈現(xiàn)值及內(nèi)部收益計(jì)算表 單

23、位：元 累計(jì)資本成本： （1+12.2%）(1+13.26%)-1 名義利率=（1+真實(shí)利率）（1+預(yù)期通貨膨脹率）1 第1年名義資本成本=(1+10%)(1+2%)-1 )(33128331198000170 %83.951 73970 %90.671 26867 %36.451 51379 %08.271 78247 %20.121 48033 000170 元 NPV NPV函數(shù) ： 輸入方式： =NPV(rate,value1,value2, .) 應(yīng)用條件：項(xiàng)目各年的折現(xiàn)率相同 注意事項(xiàng)： Excel中函數(shù) NPV 假定投資現(xiàn)金流量（初始投資）發(fā) 生在第1期末（value1），而在我

24、們的分析中，通常假設(shè)投資發(fā)生在 第0期，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)將項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量用NPV函數(shù) 求出的現(xiàn)值再減去該項(xiàng)目的初始投資的現(xiàn)值 【例例】承【例例8-2】項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量每年為20 000元（共5年），第5 年終結(jié)現(xiàn)金流量增量為10 000元，假設(shè)該項(xiàng)目的資本成本為15%。 在Excel電子表格中利用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值 Excel 計(jì)算 （三）項(xiàng)目決策原則 NPV0時(shí)，項(xiàng)目可行； NPV0時(shí)，項(xiàng)目不可行。 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案， 或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。 （四） 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈

25、流量及貨幣時(shí)間價(jià) 值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。 缺點(diǎn)： 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)； 無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。 （一）獲利指數(shù)( PI-profitability index )的含義 n t t tt n t t tt rCOF rCIF PI 0 0 )1 ( )1 ( 又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金 流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。 （二）獲利指數(shù)的計(jì)算 【例例】承【例例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)。 17. 1 000170 331198 PI （三） 項(xiàng)目決策原則 PI1時(shí)，項(xiàng)目可行； PI1

26、時(shí)，項(xiàng)目不可行。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案 之間進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的 結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 （一）內(nèi)部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含義 n t t t IRRNCFNPV 0 0)1 ( 注意：注意： IRR用來(lái)衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的， 它與資本成本無(wú)關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)。 資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn) 值相等時(shí)的折現(xiàn)率。 （二）內(nèi)部收益率的計(jì)算

27、 IRR函數(shù) ： 功能：返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率 輸入方式： =IRR（values, guess） 【例例】承【例例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。 在Excel電子表格中利用IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率 Excel 計(jì)算 現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的， 但必須按固定的間隔發(fā)生 （三）項(xiàng)目決策原則 IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行； IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。 （四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量， 能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 缺點(diǎn)： 計(jì)算過(guò)程十分麻煩 互斥項(xiàng)目決策時(shí)

28、， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。 （一）投資回收期( PP- payback period )的含義 通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間。 （二）投資回收期的計(jì)算 A. 每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等 B. 每年凈現(xiàn)金流量不相等 年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 投資回收期 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量 對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕 份年的值正 量第一次出現(xiàn) 累計(jì)凈現(xiàn)金流 投資回收期1 【例例】承【例例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資回收期。 表8- 7 學(xué)生用椅項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元 項(xiàng) 目012345 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 73

29、9 累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170 000)(136 520)(88 738)(9 225)58 043 128 782 )(14. 3 26867 2259 3年投資回收期 解析： （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) 如果 PP基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。 在實(shí)務(wù)分析中： PPn/2，投資項(xiàng)目可行； PPn/2，投資項(xiàng)目不可行。 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為 中選方案。 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營(yíng) 凈現(xiàn)金流

30、量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時(shí)間。 折現(xiàn)投資回收期（PP discounted payback period ) 折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系： 0 )1 ( 0 PP t t t r NCF 評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響 缺點(diǎn)： 計(jì)算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量 （一）會(huì)計(jì)收益率( ARR-accounting rate of return )的含義 %100 年平均投資總額 年平均凈收益 會(huì)計(jì)收益率 項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后 利潤(rùn))總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù) （也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投

31、資額） 投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。 （二）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算 【例例】承【例例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率。 %21.60 %100 2/000110 5)5501403339767554323680019( 會(huì)計(jì)收益率 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司 自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確 定 如果 ARR 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。 （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) （四） 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算。 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值

32、計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)， 其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。 IRR 凈現(xiàn)值曲線 （一） 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較 1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。 如果NPV0， IRR必然大于資本成本r； 如果NPV0， IRR必然小于資本成本r。 圖8- 1 凈現(xiàn)值曲線圖 2.互斥項(xiàng)目排序矛盾 在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排 序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的原因 （1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同 （2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 項(xiàng)目投資規(guī)模不同 【例例】假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C 和D，

33、其有關(guān)資料如表8-8所示。 表8- 8 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PI C D -26 900 -55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09 圖8- 2 C、D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖 14.14% 費(fèi)希爾交點(diǎn) 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法： 表8- 9 DC項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%) DC-29 06

34、0 10 000 10 000 10 000 10 000 14.141 313 IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再 接受項(xiàng)目DC，即選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。 應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn) 結(jié) 論 進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC，如表8-9所示。 項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 【例例】 假設(shè)E、F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表8-10所示 。 表8- 10 E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng) 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -1

35、0 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 960 9 676 20% 18% 1 599 2 503 圖8- 3 E、F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖 15.5% 費(fèi)希爾交點(diǎn) 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法： FE項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%資本成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再 接受項(xiàng)目FE，即選擇項(xiàng)目E+(FE)=F。 應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)

36、 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn) 結(jié) 論 進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即FE，如下表所示。 （3）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 矛盾產(chǎn)生的根本原因： 兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率再投資利率不同 NPV IRR n t tnt tn t rr rNCF NPV 0 * )1 ()1 ( )1 ( n t n tn t r rNCF NPV 0 * )1 ( )1 ( 1 )1 ( )1 ( * tn tn r r r*=r 計(jì)算NPV隱含假設(shè)： 再投資的利率r*=公司 資本成本（或投資者 要求的收益率 ） 計(jì)算IRR隱含假設(shè)： 再投資的利率r*=項(xiàng)目本身的IRR 采取共同的再投資 利率消除排序矛

37、盾 調(diào)整或修正 內(nèi)部收益率 MIRR 【例例】在前述E,F兩項(xiàng)目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本 (r=8%)相 等，則E和F兩項(xiàng)目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計(jì)算如下： 0 )1 ( 960)08. 1 (0004)08. 1 (0008 00010: 3 2 MIRR MIRR E MIRRE =13.47% 0 )1 ( 6769)08. 1 (5444)08. 1 (0001 00010: 3 2 MIRR MIRRF MIRRF=16.34% MIRRF MIRRE 選擇項(xiàng)目F 與凈現(xiàn) 值排序 的結(jié)論 相同 （二） NPV與PI比較 在投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目的選

38、擇中，有可能得出相反的結(jié)論。 一般情況下，采用NPV和PI評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的。 如果NPV0 ，則PI1； 如果NPV0， 則PI=1； 如果NPV0，則PI1。 【例例】仍以 C 和D兩個(gè)投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如表8-8所示。 表8- 8 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PI C D -26 900 -55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09 解決矛盾方法增量獲利指

39、數(shù)法：增量獲利指數(shù)法： PI=1.0451 應(yīng)該接受項(xiàng)目DC 在條件許可的情況下，選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。 當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn) 結(jié) 論 進(jìn)一步考查項(xiàng)目C與D投資增量的獲利指數(shù)： 045. 1 06029 37330 06029 4%,12,/00010 AP PI CD 與凈現(xiàn) 值排序 的結(jié)論 相同 （三） 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇 只有凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值同時(shí)滿足于上述三個(gè)基本條件 1.評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求 一個(gè)好的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的三個(gè)條件： 必須考慮項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量； 必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時(shí)點(diǎn)上 的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較；

40、必須與公司的目標(biāo)相一致，即進(jìn)行互斥項(xiàng)目的選擇時(shí)，能選出 使公司價(jià)值最大的項(xiàng)目。 2.再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期 正確的再投資利率應(yīng)該是資本成本r，在市場(chǎng)均衡的條件下，它 一方面表明項(xiàng)目籌資者使用資本應(yīng)付出的代價(jià)，另一方面表明項(xiàng)目投 資者投入資本應(yīng)獲得的收益。 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率 3.價(jià)值可加性原則 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率 根據(jù)價(jià)值可加性原則，從某種意義上說(shuō)，公司價(jià)值等于其所有 項(xiàng)目?jī)r(jià)值之和。 IRR標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)數(shù)，其值不能簡(jiǎn)單相加，而必須重新計(jì)算每一 組合的IRR，不但計(jì)算麻煩，而且也往往與NPV標(biāo)準(zhǔn)的決策結(jié)果不 一致。 NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項(xiàng)目經(jīng) 理對(duì)IRR或PI有著強(qiáng)烈

41、的偏好？ 主要原因： IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實(shí)務(wù)操作較為容易； IRR和PI是一個(gè)相對(duì)數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評(píng)價(jià)更為直觀。 特別提醒：特別提醒： IRR和PI最大的投資項(xiàng)目不一定是最優(yōu)的項(xiàng)目，如果按 IRR或PI進(jìn)行項(xiàng)目 決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡(jiǎn)單地按 IRR 和 PI 大小進(jìn)行項(xiàng)目 排序。 NPV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，但在分析時(shí)已考慮到投資的機(jī)會(huì)成本，只要 凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價(jià)值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化 這一目標(biāo)相一致。 若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受 或舍棄的決策； 在評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí)，則應(yīng)以NPVNPV標(biāo)準(zhǔn)

42、標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。 一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策 二、互斥項(xiàng)目投資決策 三、資本限額決策 獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。 在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益 率以及投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決 定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。 獨(dú)立項(xiàng)目的決策是指對(duì)待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或 “拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 獨(dú)立項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析： “接受”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)： NPV0， IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率

43、，PI1； 輔助指標(biāo)： PPn/2， ARR基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。 “拒絕”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)： NPV0，IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI1時(shí)， 輔助指標(biāo)： PPn/2， ARR基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。 互斥項(xiàng)目是指互相關(guān)聯(lián)互相關(guān)聯(lián)、互相排斥互相排斥的項(xiàng)目。在一組項(xiàng)目中，采 用某一項(xiàng)目則完全排斥采用其他項(xiàng)目。 互斥項(xiàng)目的決策分析就是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選 項(xiàng)目中只能選擇其中之一只能選擇其中之一的決策分析。 互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法主要有排列順序法、增量收益分 析法、總費(fèi)用現(xiàn)值法和年均費(fèi)用法。 （一）排列順序法 全部待選項(xiàng)目可以分別根據(jù)它們各自的NPV或IRR或PI按降級(jí)順

44、序排列，然后進(jìn)行項(xiàng)目挑選，通常選其大者為最優(yōu)。 在一般情況下根據(jù)三種方法排列的順序是一致的； 但在某些情況下,運(yùn)用NPV和運(yùn)用IRR或PI會(huì)出現(xiàn)排序矛盾。這時(shí)， 通常應(yīng)以凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值作為選項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。 （二）增量收益分析法 投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目 如果： NPV 0； 或 IRR K； 或 PI 1； 投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)； 反之，投資額小的項(xiàng)目較優(yōu)。 重置型投資項(xiàng)目重置型投資項(xiàng)目 如果： NPV 0； 或 IRR K； 或 PI 1； 應(yīng)接受購(gòu)置新設(shè)備； 反之，則應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。 具體應(yīng)用 站在新設(shè)備新設(shè)備的角度進(jìn)行分析 判斷標(biāo)準(zhǔn)： NPV 0； IRR K； PI 1。

45、對(duì)于互斥項(xiàng)目，可根據(jù)增量?jī)衄F(xiàn)值（NPV） 、增量?jī)?nèi)部收益率 （ IRR）或增量獲利指數(shù)（PI）等任一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行項(xiàng)目比選。 （三）總費(fèi)用現(xiàn)值法 適用條件：收入相同、計(jì)算期相同的項(xiàng)目之間的比選。 判斷標(biāo)準(zhǔn)：總費(fèi)用現(xiàn)值較小的項(xiàng)目為最佳。 通過(guò)計(jì)算各備選項(xiàng)目中全部費(fèi)用的現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目比選的一種方法。 【例例】承【例例8-2】重置項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，采用總費(fèi)用現(xiàn)值法進(jìn)行分析 表8- 11 重置投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量（實(shí)際現(xiàn)金流量） 單位：元 項(xiàng) 目舊設(shè)備新設(shè)備 初始投資 設(shè)備購(gòu)置支出 舊設(shè)備出售收入 舊設(shè)備出售損失減稅 現(xiàn)金流出合計(jì) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（15年） 稅后經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 折舊減稅 現(xiàn)金流出合計(jì) 終結(jié)現(xiàn)金凈流量(第

46、5 年) 0 0 0 0 -40 000 5 000 -35 000 0 -110 000 40 000 5 000 -65 000 -25 000 10 000 -15 000 10 000 )(325117 %151 00035 5 1 元舊設(shè)備費(fèi)用現(xiàn)值 t t )(311110 %151 10000 %151 00015 65000 5 5 1 元新設(shè)備費(fèi)用現(xiàn)值 t t 應(yīng)該用新 設(shè)備取代 舊設(shè)備 （四）年均費(fèi)用法 年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。 適用條件：收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。 在重置投資項(xiàng)目比選中，如果新舊設(shè)備的使用年限不同， 必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流

47、量，而不應(yīng)根據(jù)實(shí) 際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。 注注 意意 購(gòu)置舊設(shè)備 購(gòu)置新設(shè)備 【例例8-3】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購(gòu)置的，原始購(gòu)價(jià)20 000 元，使用年限10年，預(yù)計(jì)還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4 800元，期末殘值 800元。 目前市場(chǎng)上有一種較為先進(jìn)的Q型設(shè)備，價(jià)值25 000元,預(yù)計(jì)使用10 年，年付現(xiàn)成本3 200元，期末無(wú)殘值。此時(shí)如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相 交換，可作價(jià)8 000元。 公司要求的最低投資收益率為14%。 要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代 替P型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。 假設(shè)公司支付8 000元購(gòu)置P型設(shè)備： 4

48、800 - 800 0 1 2 5 3 4 4 8004 8004 8004 800 8 000 4 800 6 4 800(P/A,14%,6) 800 (P/F,14%,6) )(7636 )6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(80040008 元 AP FPAP AC P 假設(shè)公司支付2 5000元購(gòu)置Q型設(shè)備： 3 200 3 200 3 20025 000 0 1 2 5 3 4 610978 3 200(P/A,14%,10) 3 200 )(9937 )10%,14,/( )10%,14,/(200300025 元 AP AP AC Q 按實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算

49、 各項(xiàng)目的年均現(xiàn)值為： )(7064 )6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(8004 元 AP FPAP AC P )(4596 )10%,14,/( )10%,14,/(2003)000800025( 元 AP AP AC Q 投資規(guī)模 公司在一定時(shí)期用于項(xiàng)目投資的資本總量。 公司價(jià)值最大： 邊際投資收益率(內(nèi)部收益率)邊際資本成本 一般是根據(jù)邊際分析的基本原理確定最佳投資規(guī)模。 圖8- 4 投資規(guī)模與邊際收益和邊際成本的關(guān)系 最佳投資規(guī)模：投資額或籌資額為90萬(wàn)元 邊際投資收益率(12.4%)=邊際資本成本(12.4%) 接受項(xiàng)目 舍棄項(xiàng)目 投資限額 一定時(shí)期用于項(xiàng)

50、目投資的最高額度資本。 確定投資限額的原因： 內(nèi)部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。 外部原因：資本市場(chǎng)上各種條件的限制。 資本限額下項(xiàng)目比選的基本思想： 在投資項(xiàng)目比選時(shí)，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋找“令人滿意的” 或“足夠好”的投資組合項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。 資本限額下投資項(xiàng)目選擇的方法 項(xiàng)目組合法 線性規(guī)劃法 把所有待選項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，并依次找出滿足約束 條件的一個(gè)最好項(xiàng)目組。 1項(xiàng)目組合法 基本步驟 將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對(duì)于相互獨(dú)立的N個(gè)項(xiàng)目, 共有2N -1個(gè)互斥項(xiàng)目組合。 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來(lái)。 按資本約束

51、大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出，找出凈現(xiàn) 值最大的項(xiàng)目組，即最優(yōu)的項(xiàng)目組合。 【例例】假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為750 000元，各投資項(xiàng)目的 有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-12所示。 表8- 12 投資項(xiàng)目的相關(guān)資料 單位：元 項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(NPV)獲利指數(shù)(PI) X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 50 000 125 000 150 000 225 000 250 000 350 000 400 000 6 500 21 000 22 000 25 000 40 000 45 000 50 000 1.130 1.168 1.098 1.110 1.160 1.129 1.1

52、25 投資項(xiàng)目組合數(shù)：27-1=127 投資限額750 000元下的最優(yōu)投資組合 表8- 13 投資組合項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 單位：元 項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(NPV) X2 X3 X4 X5 合計(jì) 125 000 150 000 225 000 250 000 750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 項(xiàng)目組合法分析的假定條件 （1）假設(shè)各項(xiàng)目都是相互獨(dú)立的，如果在項(xiàng)目中存在互斥項(xiàng)目， 應(yīng)把所有項(xiàng)目都列出來(lái)，但在分組時(shí)必須注意，在每一組中，互斥 的項(xiàng)目只能排一個(gè)。 （2） 假設(shè)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度相同，且資本成本相一致。 （3）假設(shè)資本限額只是單一的時(shí)間周期，

53、但在實(shí)施資本限額時(shí)， 限額通常要持續(xù)若干年；在今后幾年中可獲得的資本取決于前些年 投資的現(xiàn)金流入狀況。 【例例】某公司有4 個(gè)投資項(xiàng)目，如表8-14所示。 假設(shè)公司第0年和第1年結(jié)束時(shí)可利用的投資額分別為3 000萬(wàn)元和4 000 萬(wàn)元。 表8- 14 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV A B C D -3 000 -1 500 -1 500 0 +9 000 +1 500 +1 500 -13 000 +1 500 +7 000 +4 500 +18 000 +1 000 +4 000 +3 000 +12 000 6 944 8 268 5 562

54、12 176 項(xiàng)目A第1 年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量9 000+第二年投資額4 000萬(wàn)元 第0年選擇 B+C項(xiàng)目組 凈現(xiàn)值合計(jì) 13 830萬(wàn)元萬(wàn)元 在第0期選擇項(xiàng)目A，第1期再投資13 000萬(wàn)元于項(xiàng)目D的投資 凈現(xiàn)值合計(jì)：19 120萬(wàn)元萬(wàn)元 各種約束條件下，尋找凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目組合。 2線性規(guī)劃法 資源約束條件下更有效、更一般的投資決策方法。 一般是通過(guò)計(jì)算機(jī)完成的。 一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源 二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 三、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 （一）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 1. 含義 某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)特定項(xiàng)目未來(lái)收益可能結(jié)果相對(duì) 于預(yù)期值的離散程度。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用項(xiàng)目項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量

55、。 3. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源 項(xiàng)目自身因素：項(xiàng)目特有因素或估計(jì)誤差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 外部因素： （1）項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn) （2）投資與經(jīng)營(yíng)成本風(fēng)險(xiǎn) （3）籌資風(fēng)險(xiǎn) （4）其他風(fēng)險(xiǎn) （二）公司風(fēng)險(xiǎn) 1. 含義 又稱總風(fēng)險(xiǎn)，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場(chǎng)上來(lái) 衡量的投資風(fēng)險(xiǎn)。 2. 衡量方法 通常采用公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量 3. 公司風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成 （1）每種資產(chǎn)（或項(xiàng)目）所占的比重 （2）每種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) （3）公司資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差 （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 在投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)多元化投資加以消除。 通常用投資項(xiàng)目的貝他系數(shù)（）來(lái)表示。 站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有

56、者的角度來(lái)衡量投資 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。 （一）敏感性分析( sensitivity analysis ) 3. 基本思想 如果與決策有關(guān)的某個(gè)因素發(fā)生了變動(dòng)，那么原定方案的NPV、 IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果.會(huì)怎樣”的問(wèn)題。 1. 含義 衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如NPV、IRR）的影 響程度。 2. 分析目的 找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對(duì)哪些因素最敏感，從而為決策者 提供重要的決策信息。 4. 敏感性分析的具體步驟 確定敏感性分析對(duì)象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等 市場(chǎng)規(guī)模、銷售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng) 率、市場(chǎng)份額、項(xiàng)目投資額、變 動(dòng)成本、固定成本

57、、項(xiàng)目周期等 注意：注意： 銷售價(jià)格的變化 原材料、燃料價(jià)格的變化 項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 【例例】承【例例8-1】仍以學(xué)生用椅投資項(xiàng)目為例加以說(shuō)明，假設(shè)影響該 項(xiàng)目收益變動(dòng)的因素主要是銷售量、單位成本以及資本成本，現(xiàn)以該項(xiàng) 目的凈現(xiàn)值(28 331元)為基數(shù)值，計(jì)算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減 10%、15%（每次只有一個(gè)因素變化）時(shí)新的凈現(xiàn)值。 表8- 15 各項(xiàng)因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響 單位：元 因素變動(dòng)百分比(%)銷售量單位成本資本成本 11551 424 -5 11517 812 11043 727 6 03321 220 10028 33128 33128 331 9012 93

58、550 62835 857 85 5 23761 77739 786 解析： 圖8- 5 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)銷售量、單位成本和資本成本的敏感度 臨界值不改變某一評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)論的條件下， 某因素所能變動(dòng)的上限或下限 【例例8-4】 假設(shè)某公司 正在考慮一 項(xiàng)投資，有 關(guān)資料如表 8-16所示 。 表8- 16 投資額與現(xiàn)金流量 金額單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目0年15年 投資額(10 000) 銷售收入64 000 變動(dòng)成本42 000 固定成本18 000 其中：折舊 1 600 稅前收益 4 000 所得稅（40%） 1 600 稅后收益 2 400 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 4 000 現(xiàn)金凈流量(10 000) 4

59、 000 凈現(xiàn)值（10%）5 163 盈虧臨界分析 表8- 17 凈現(xiàn)值為零時(shí)各因素變動(dòng)百分比 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目原預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量變動(dòng)上下限 投資額10 00015 16351.63% 銷售收入64 00061 730-3.55% 變動(dòng)成本42 00044 2705.40% 固定成本18 00020 27012.61% 折現(xiàn)率10.0%29.00%190.00% 項(xiàng)目年限5.003.02-39.63% 因素敏感程度： 銷售收入變動(dòng)成本固定成本項(xiàng)目年限投資額折現(xiàn)率 最強(qiáng) 最弱 5. 敏感性分析方法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo) 準(zhǔn)的影響進(jìn)

60、行定量分析，有助于決策者明確在項(xiàng)目決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)分析 與控制的因素。 缺點(diǎn)：沒有考慮各種不確定因素在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況， 因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。 （二）決策樹分析 用圖表方式反映投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量序列的方法 適用：在項(xiàng)目周期內(nèi)進(jìn)行多次決策（如追加投資或放棄投資）的情況 【例例8-5】假設(shè)RIC公司正在考慮為電視機(jī)生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機(jī)器人，這 一項(xiàng)目的投資支出可分為三個(gè)階段： （1）市場(chǎng)調(diào)研，即對(duì)電視機(jī)裝配線上使用機(jī)器人的潛在市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào) 查研究，調(diào)研費(fèi)50萬(wàn)元在項(xiàng)目初始(t=0)時(shí)一次支付。 （2）如果該項(xiàng)產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)潛力較大，則在t=1時(shí)支付100萬(wàn)元設(shè)計(jì)和裝 配不同型號(hào)的機(jī)器人模