案例六飛利浦瑟菲斯公司資金成本案例分析

1、飛利浦.瑟菲斯公司資金成本案例分析、案例介紹飛利浦瑟菲斯公司，由最初的中西部床墊公司，通過先后兼并飛利浦 赫盧公司、新概念床業(yè)公司、大西洋公司而成長壯大，同時公司也面臨著系列兼并后的新問題，如:由于公司兼并了許多各自為政的企業(yè)，在短時間內(nèi)無法形成統(tǒng)一的經(jīng)營管理；如何實現(xiàn)資金的有效分配等。公司董事長兼總經(jīng)理羅納德艾德沃滋先生，開始 為下一年度的籌資活動 而進(jìn)行資金成本的相關(guān)考慮。1987年的中西部床墊 公司在早年完成幾項成功的收購 方案之后，具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α６鴮τ诔霈F(xiàn)嚴(yán)重內(nèi)部 分歧的“大西洋床墊”公司，其深遠(yuǎn)的名牌效應(yīng)以及廣闊的銷售市場無疑吸引著中西部床 墊公司的眼球，這場收購案的發(fā)生可以說

2、是適應(yīng)潮流的。改名后的飛利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面尋求改進(jìn)和整合。二、案例分析1. 資金成本的概述：資金成本，是指企業(yè) 取得和使用資金而付出的經(jīng)濟(jì)代價，包括 資金籌集費(fèi)用和資金占 用費(fèi)用。每一個公司 都在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從概念上講最優(yōu) 資本結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)在一定 時期內(nèi)，使加權(quán)平均 資本成本最低，企業(yè)價值最大化時的資本 結(jié)構(gòu)。而在這之中資本成本 最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。通過不同渠道和方式 所籌措的資本，將會形成不同的資本結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生不同的財務(wù)風(fēng)險和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。企業(yè)進(jìn)行籌資時總希 望能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的同時盡可能減 少付出成本，這里就是 指的

3、“資本成本”， 只有努力達(dá)到其均衡，才能形成一個優(yōu)質(zhì) 的資本結(jié)構(gòu)。所以我們認(rèn)為 資本成本的特殊意義 在于強(qiáng)有力的導(dǎo)向和核心作用。2. 飛利浦瑟菲斯公司資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)的長期資本分為長期負(fù)債資本和權(quán)益資本兩大類。長期負(fù)債資本和權(quán)益資本各占多大比例是其籌資決策的核心問題。從案例及一系列表格 來看，飛利浦公司在 1986至1987年兩年的許多數(shù)據(jù)都能直觀說 明一些存在的問題以 及其資本結(jié)構(gòu)上的些許缺陷。由于內(nèi)容比 較的多，我們直接羅列出其 中的一些數(shù)據(jù)進(jìn)行比 較。1986 年1987 年增加額銷售凈收入297405598149300744產(chǎn)品銷售成本202836381013178177毛利945692

4售及管理費(fèi)用6938315207682693利息18601542613566凈利潤116282337111743應(yīng)收賬款(凈值)451159168746572長期應(yīng)付款15009185605170596普通股與實收資本75920176899100979權(quán)益/全部負(fù)債260.0%83.0%177.0%長期負(fù)債/資本11.043.832.8市盈率19.215.53.7長期負(fù)債15.0185.6170.6我們可以看出:可以起到抵稅的作用，因此 桿作用，使其加倍增長。同 壓力，增加流動資金，但其好處是由于這些利息是從稅前支付的所以 當(dāng)?shù)睦秘?fù)債籌資可以更好的利用財務(wù)杠 行權(quán)益籌

5、資，發(fā)行普通股可以減少其財務(wù) 負(fù)債籌資。在1987年底，其長期負(fù)債達(dá)到18560萬，主要從銀行借款，租賃籌資及發(fā)行企業(yè)債券形成。這方面帶來的 其資金成本較小。適 時該公司也有部分進(jìn) 資金成本卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于但我們可以看到的是理的分配。首先我們可以看到在但可以看出其負(fù)債過 百萬美元，而前一年 但是一旦扣除利息費(fèi) 綜合財務(wù)信息上也能無論飛利浦公司是從負(fù)債還是權(quán)益方面來負(fù)債方面，飛利浦公司嘗試了銀行借貸和 單從1987和1986年對比損益表可以看至打籌資都沒有做到最為合發(fā)行債券，租賃籌資。1987年毛利 為217136高，只有94569百萬美元，從量上來看該公司的業(yè)績和收益還是不錯的，用增長幅度只有 35

6、66百萬美元即(15426-1860);另外從78-87年的看出長期負(fù)債突然從15變成185.6百萬美元，權(quán)益/全部負(fù)債、長期負(fù)債/資本從260%-83% 11-43.8。從這些都可以看出該企業(yè)從原先的權(quán)益籌資上減少了 一定比例進(jìn)行債券籌資，雖然在一定方面減少了資金成本，但是卻負(fù)擔(dān)了大量利 息費(fèi)用，增加了其還債風(fēng)險，減少了凈利潤。所以進(jìn)行債券融資時也要適度。1987年飛利浦公司普 通股籌資也可以從78-87年的財務(wù)信息中的有關(guān)比例看出，其發(fā)行的數(shù)量減少，權(quán) 益籌資的份額遠(yuǎn)不及負(fù)債籌資，從78到87年普通股市場價格最高點從2.125-24.375,但年底跌回13.75 ,股民對股票市場失去信心，

7、市場疲軟，在這方面籌資就較困難，普通 股的發(fā)行無論從外部還是內(nèi)部都受阻，這樣下去會導(dǎo)致企業(yè)自有資本的減少，影響其正常的發(fā)展。、案例總結(jié) （一）資金成本這一指標(biāo)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)活動中的意義：資金成本在財務(wù)管理 中處于至關(guān)重要的地位，這一指標(biāo)在確定 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的活動中 的意義主要體現(xiàn)在 資金成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依 據(jù)：1資金成本表示企業(yè) 為取得資本必須支付的價格 , 是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 、選擇追加籌 資方案的基本依據(jù)。 一般來說，企業(yè)應(yīng)力爭以最少的資金耗費(fèi) 最大限度地取得所需要的資預(yù)計的資金成本率，則 和股權(quán)資本的比例。最小。綜合資本成本最2資金成本是評價企 業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。如果實際

8、收益率低于 說明企業(yè)經(jīng)營成果不 佳，則在資本結(jié)構(gòu)決策中 , 合理地安排債務(wù)資本資效率的重要依據(jù)。由 優(yōu)化問題應(yīng)首先考察資金成3企業(yè)價值最大化要 求所投入的全部資本包括資金成本，必須 低時的資本結(jié)構(gòu)，才 是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這時企業(yè)價值最大。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化既是企 業(yè)籌資活動的基本目標(biāo)，也是評價企業(yè)籌 于資金成本是進(jìn)行資 本結(jié)構(gòu)決策的基礎(chǔ)，因此，討論資本結(jié)構(gòu) 本。（二）如何改進(jìn)飛利浦 .瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)？1根據(jù) 1987 年菲利普 瑟菲斯公司數(shù) 據(jù)計算可得：（1）飛利浦 .瑟菲斯公司 1986年資產(chǎn)負(fù)債率為 27.41%，而 1987年為 54.68%， 說明飛利浦 . 瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)中 的

9、負(fù)債比率過重，負(fù)債籌資的資本成本雖 然低于其它籌資方式，但負(fù)債過多會使公司存在一定的風(fēng)險。所以飛利浦公司應(yīng)多考慮提高股東權(quán)益的比例。（2）飛利浦 .瑟菲斯公司 1986年的財務(wù)杠桿系數(shù)為 1.08 ， 1987年為 1.31 ，說 明財務(wù)風(fēng)險隨著負(fù)債比率的提高增大。財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)風(fēng)險三者有著必然的聯(lián)系，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越大，財務(wù)風(fēng)險也越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。公司在獲取財務(wù)杠桿效應(yīng)的同時，還必須注意防范風(fēng)險。（3）飛利浦.瑟菲斯公司 1986年的綜合資金成本為 7.12%，而 1987年為 7.95%，說明該公司負(fù)債比率的增

10、長造 成綜合資金成本的隨之增長。根據(jù)比較資 金成本法，應(yīng)選擇較小的綜合資金成本為決策標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)企業(yè)總資本成本 最 低時的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合， 企 業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜 合 資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)。2飛利浦企業(yè)在籌資上的改進(jìn)措施：1）在債務(wù)籌資方面，可 以相對減少一些比例，不要形成過大的財 務(wù)風(fēng)險。2）債權(quán)籌資也可以選擇 多樣化：可以選擇短期借款，提高企業(yè)信 譽(yù)增加信用額度；也可以進(jìn)行長期借款，保證一定得穩(wěn)定性；發(fā)行優(yōu)等債券。該公司有大部分資本來自可轉(zhuǎn)換次等信用債權(quán)，我們知道信

11、用級別高的債權(quán)投資者要求的風(fēng)險補(bǔ)償少，籌資成本低，反之則要求的風(fēng)險補(bǔ)償多，籌資成本高。所以該公司可以通過修正企業(yè)的某些不好的因素，改善企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)，爭取發(fā)行優(yōu)級債券。還可以適量利用商業(yè)信用但是必須牢記，雖然運(yùn)用其進(jìn)行籌資能夠帶來較快的資金填充?？扇绻^大反而會得不償失，選擇適當(dāng)?shù)谋壤陀葹橹匾?）在權(quán)益籌資方面可以 增發(fā)點新股，實行一些可行的配股或送股 方案，激發(fā)股民的求股 意愿，調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ，增加權(quán)益資本，降低財務(wù)風(fēng)險。（4）可以發(fā)行優(yōu)先股，維 持企業(yè)舉債能力，增加普通股股東權(quán)益， 防止股權(quán)分化，同時也 可以靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)換 債券。（5）除了籌資成本降低， 還要增加投資回報率。通過區(qū)分不同時間 利用不同計算基礎(chǔ)確定 投資方案。題中看出 美國的長期政府債券收益率還是很不錯的 ，可以考慮。3啟示 :（ 1）資金是財務(wù)管理中的核心問題， 企業(yè)在投資決策時，在籌資決策時，在日 常經(jīng)營決策時，都應(yīng)考慮資金成本