財務管理(第七章)

1、財務管理(第七章) 第七章 項目投資 一、項目投資概述 項目投資是一種以特定項目為對象的長期投資行為。 工業(yè)企業(yè)投資項目可分為新建項目和更新改造項目 兩類。新建項目按其涉及內(nèi)容還可進一步細分為單 純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目。項目投 資的特點： 回收時間長。 投資數(shù)額多。 變現(xiàn)能力差。 資金占用量相對穩(wěn)定。 投資次數(shù)少。 投資風險大。 財務管理(第七章) 由于項目投資時間長，在投資中無法對未 來各因素的發(fā)展變化作出完全正確的預測， 投資風險大。所以企業(yè)有必要采用專門方法 進行風險決策。 二、投資項目的現(xiàn)金流量 企業(yè)無論在投資固定資產(chǎn)時，還是投資其 他的項目時，都要對投資項目所引起的現(xiàn)金

2、 流量進行分析。現(xiàn)金流量是投資管理中的一 個很重要的內(nèi)容。 財務管理(第七章) 1、現(xiàn)金流量的概念、現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指由投資項目所引起的現(xiàn)金流入 和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫 存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項目收入和 支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價值。例如一個項 目需要投入企業(yè)原有的廠房、設備、材料，這 些資產(chǎn)投入時的變現(xiàn)價值也是該項目的現(xiàn)金流 量。 財務管理(第七章) 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈 流量三個具體概念： 現(xiàn)金流入量是指由投資項目所引起的現(xiàn)金收入的數(shù) 量； 現(xiàn)金流出量是指由投資項目所引起的現(xiàn)金支出的數(shù) 量； 現(xiàn)金凈流量則是指現(xiàn)金流

3、入量與現(xiàn)金流出量的差額。 2、現(xiàn)金流量的構成、現(xiàn)金流量的構成 現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量（期初現(xiàn)金流量)、營 業(yè)現(xiàn)金流量(期中現(xiàn)金流量)、和終結現(xiàn)金流量(期末 現(xiàn)金流量)三個組成部分。 財務管理(第七章) （1 1）初始現(xiàn)金流量。）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開始投資 起至項目投產(chǎn)為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容 如下： 固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)購建成本、運輸 成本、安裝成本等。 墊支的流動資金。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成 品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。 其他投資費用。指與長期投資有關的職工培訓 費、談判費、注冊費用等。 固定資產(chǎn)變價收入。主要是指對原有固定資產(chǎn) 進行更新時變賣舊的固定資產(chǎn)所取得的

4、收入。 其中，固定資產(chǎn)變價收入為簡便起見可以不用 考慮。所以期初現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而 且主要流出的是項目（固定資產(chǎn)）原始投資。 財務管理(第七章) （2 2）營業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項目投產(chǎn)運 營至項目有效期滿為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此也稱 營業(yè)現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下： 營業(yè)收入。包括產(chǎn)品銷售收入和其他銷售收入。 營業(yè)成本及費用。包括直接材料費用、直接人工 費用、其他直接費用、間接費用和期間費用以及 營業(yè)稅金及附加(如增值稅、消費稅、營業(yè)稅、 資源稅、城市維護建設稅、教育費附加等)。 所得稅。 其中：營業(yè)收入屬于現(xiàn)金流入量； 除固定資產(chǎn)折 舊費之外的營業(yè)成本費用、

5、所得稅屬于現(xiàn)金流出量 （因為折舊費并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流出）。 財務管理(第七章) 因此將除折舊費之外的營業(yè)成本稱為付現(xiàn)成 本。期中現(xiàn)金凈流量即營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算 公式如下： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營業(yè)收入一付現(xiàn)成本-所得稅 或者： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =(營業(yè)收入-營業(yè)成本)+折舊-所的稅 =稅后利潤+折舊 財務管理(第七章) （3 3）終結終結現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項目 有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流入 量固定資產(chǎn)變價收入以及原來墊支的流動資 金的回收。如果期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)價值與清理費 用相抵，則不存在固定資產(chǎn)變價收入。所以期末

6、現(xiàn)金凈流量有可能為零。這時就有： 整個投資項目現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-原 始投資。 3、現(xiàn)金流量的計算、現(xiàn)金流量的計算 為了正確的評價投資項目的優(yōu)劣，必須正確地 計算現(xiàn)金流量。 財務管理(第七章) 例、某公司準備購入一設備擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案供 選擇： 甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無殘值，5年中每年銷 售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元； 乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元殘值，5年中 每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著 設備陳舊每年增加修理費2000元，另需墊支流動資金15000元。 兩方案均采用直線折舊

7、法計提折舊。設公司所得稅率為40%。 試分別計算兩方案的現(xiàn)金凈流量。 因為：甲方案每年折舊額因為：甲方案每年折舊額=50000/5=10000=50000/5=10000元元 乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額= =（60000-800060000-8000）/5=10400/5=10400元元 則：甲方案第一年的稅前利潤則：甲方案第一年的稅前利潤= =銷售收入銷售收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -折舊折舊 =30000-10000-10000=10000=30000-10000-10000=10000元元 應交所得稅應交所得稅=10000=10000 40%=400040%=4000元元 稅后利

8、潤稅后利潤=10000-4000=6000=10000-4000=6000元元 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=30000-10000-4000=16000=30000-10000-4000=16000元元 依此類推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：依此類推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示： 財務管理(第七章) 年度 012345 甲方案 固定資產(chǎn)投資-50000 營業(yè)現(xiàn)金凈流量16000 16000 16000 16000 16000 全部現(xiàn)金凈流量-50000 16000 16000 16000 16000 16000 乙方案 固定資產(chǎn)投資-60000 墊支流動資金-15000 營業(yè)現(xiàn)金

9、凈流量19760 18560 17360 16160 14960 殘值 8000 回收流動資金15000 全部現(xiàn)金流量-75000 19760 18560 17360 16160 37960 財務管理(第七章) 4、現(xiàn)金流量與利潤的關系、現(xiàn)金流量與利潤的關系 現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制原則確定的，而利 潤是根據(jù)權責發(fā)生制原則確定的，二者既密切聯(lián) 系又相互區(qū)別。在對投資項目進行經(jīng)濟效益分析 對，是以現(xiàn)金流量指標為基礎，而把利潤指標放 在了次要地位。其原因是： （l）投資項目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計與利潤總 計相等，所以現(xiàn)金凈流量指標可以取代利潤指標 作為投資項目經(jīng)濟效益分析的基礎。因為當固定 資產(chǎn)

10、原始投資通過折舊全部被收回，且期末凈殘 值為零時，投資項目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計 與利潤總計相等。 財務管理(第七章) 整個項目現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資 = 利潤十折舊-原始投資 =利潤 （2）現(xiàn)金流量按實際收付制確定，不受成本計算 方法的人為影響，并便于應用貼現(xiàn)分析評價方法 進行投資決策。利潤數(shù)額的確定受成本計算方法 的影響，不能在時間上準確地反映投資項目的收 入支出狀況，因此不能應用貼現(xiàn)的分析評價方法 進行投資項目的選擇。 財務管理(第七章) （3）現(xiàn)金流量指標不僅能夠反映投資項目的實際 盈虧，而且能夠反映投資項目的現(xiàn)金流動狀況。 但利潤指標反映的是投資項目每年的理論上的盈

11、虧狀況，理論上有利潤并不一定有支付能力，并 不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用于進行再投資。 三、投資項目的非折現(xiàn)評價指標和折現(xiàn)評價指標 投資項目經(jīng)濟效益的分析指標評價指標根據(jù)是 否考慮資金時間價值分為兩類：非折現(xiàn)評價指標非折現(xiàn)評價指標 （靜態(tài)指標）、折現(xiàn)評價指標（折現(xiàn)評價指標（動態(tài)指標）。 前者把現(xiàn)金流量指標看作時期數(shù)，實際上是以 利潤指標作為分 析基礎，因此不考慮資金的時 間價值。 而后者把現(xiàn)金流量指標看作是時點數(shù)， 財務管理(第七章) 認為不同時點上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟意義， 它考慮了資金的時間價值。 1、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 （1）平均報酬率）平均報酬率 平均報酬率是指以投

12、資報酬作為分析指標去評價 投資項目經(jīng)濟效益好壞的方法。投資報酬率是投資 項目年平均現(xiàn)金流量與原始投資額之比。計算公式 如下： 若投資報酬率大于或等于資金成本率，則投資項 目是可行的；若小于資金成本率， 則投資項目是不 原始投資 年平均現(xiàn)金流量 投資報酬率 財務管理(第七章) 可行的。當運用投資報酬率法比較多個投資項目的 優(yōu)劣時，在投資報酬率高于資金成本率的前提下， 投資報酬率最大的項目就是最優(yōu)的投資項目。 例1、某投資項目的投資有效期為4年，其每年的 現(xiàn)金流量分別為6千元、8千元、10千元、7千元， 原始投資額為10萬元。則： 該項目年平均現(xiàn)金流量=（6+8+10+7）4 =7.75（千元）

13、所以，該投資項目投資報酬率=7.75100=7.75% 財務管理(第七章) （2）投資回收期法）投資回收期法 投資回收期法是指以投資回收期作為分析指 標去評價投資項目經(jīng)濟效益好壞的方法。 投資回收期是投資所帶來的現(xiàn)金流量累計到 與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始 投資所需要的年限。計算公式為： 如果投資項目每年的現(xiàn)金流量相等，則： 年現(xiàn)金凈流量 原始投資額 投資回收期 財務管理(第七章) 如果投資項目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，設投 資回收期大于等于n年且小于（n+1）年，則： 若投資回收期短于或等于企業(yè)要求的年限，則 投資項目是可行的；若長于企業(yè)要求的年限，則 投資項目是不可行的。當運用投

14、資回收期法同時 對幾個投資項目進行經(jīng)濟效益的分析評價時，投 資回收期越短的項目越好。 年的現(xiàn)金凈流量第 年尚未收回的投資額至第 投資回收期 1 n n n 財務管理(第七章) 例2、某企業(yè)計劃投資80000元，有A、B兩個 項目可供選擇，其有關資料如下表所示。 單位：元 項目 項目有效期 （年） 現(xiàn)金凈流 量 累計現(xiàn)金凈 流量 現(xiàn)金凈流 量 累計現(xiàn)金 凈流量 40000400003000030000 40000800003000060000 4000012000040000100000 4000016000050000150000 4000020000060000210000 財務管理(第七章

15、) A項目投資回收期=8000040000=2（年） B項目投資回收期=2+2000040000 =2+0.5=2.5（年） 從計算結果看，項目投資回收期比項目投資 回收期短0.5年，所以項目優(yōu)于項目。 靜態(tài)分析法使用簡便，容易為決策人所理解。 它的缺陷主要在于沒有考慮資金的時間價值。 2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 動態(tài)分析法是投資項目經(jīng)濟效益分析的主要方 法，由于考慮了資金的時間價值，使分析結論更 接近實際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有：凈現(xiàn) 值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部報酬率法等。 財務管理(第七章) （1）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法 所謂凈現(xiàn)值是指某投資項目未來營業(yè)現(xiàn)金 凈流量的現(xiàn)值與原始投資

16、額之間的差額。其 計算公式如下： C k NCF NPV n t t t 1 1 凈現(xiàn)值 式中：NCFt第t年的現(xiàn)金凈流量； k貼現(xiàn)率 n項目預計使用年限 C原始投資額。 財務管理(第七章) 上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企 業(yè)要求的最低資金利潤率確定。 凈現(xiàn)值大于零，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率， 存在額外收益；凈現(xiàn)值等于零時，表明項目的報酬 率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資金成本或正好達到 企業(yè)的最低利潤率要求；凈現(xiàn)值大于零或等于零， 則該投資項目是可行的。 凈現(xiàn)值小于零，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率， 收益不能抵補資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資 金利潤率要求，該項目是不可行的。 若

17、同時對幾個投資項目進行經(jīng)濟效益的優(yōu)劣評價 時，在凈現(xiàn)值大于零的基礎上，以凈現(xiàn)值最大者為以凈現(xiàn)值最大者為 最優(yōu)。最優(yōu)。 財務管理(第七章) 例3、某企業(yè)有A、B、C三個投資方案可供選 擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原 始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定 貼現(xiàn)率為10%，其他有關數(shù)據(jù)如下表所示。試比 較三個項目的優(yōu)劣。 財務管理(第七章) A 方案B 方案C 方案有效期 （年） 稅后利 潤 現(xiàn)金凈 流量 稅后利 潤 現(xiàn)金凈 流量 稅后利 潤 現(xiàn)金凈 流量 12000650015005500-16001400 2250070001500550030006000 330

18、0075001500550030006000 420006500 合計950027500450016500440013400 凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2 +7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4 18000 =21762.5-18000=3762.5（元） 財務管理(第七章) 凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2 +5500/（1+10%）312000 =55002.48712000 =13678.5-12000=1678.5（元） 凈現(xiàn)值（C）=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2 +

19、6000/（1+10%）39000 =10734.6-9000=1734.6（元） 根據(jù)以上計算，A、B、C三個方案的凈現(xiàn)值都大于 財務管理(第七章) 零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。 但是由于A、 B、C三個方案原始投資額不等，因此如果資本 量有限，應選擇投資額較小的方案，若不考慮這 些因素，則選擇凈現(xiàn)值較大的方案。 （2）現(xiàn)值指數(shù)法）現(xiàn)值指數(shù)法 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與 原始投資額之間的比值。計算公式如下： C k NCF n t t t 1 1 現(xiàn)值指數(shù) 財務管理(第七章) 當現(xiàn)值指數(shù)大于1時，表明項目的報酬率高于貼 現(xiàn)率，存在額外收益；當現(xiàn)值指數(shù)等于1時，表明 項目的報酬

20、率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資金成本 或正好達到企業(yè)最低利潤要求。現(xiàn)值指數(shù)大于1或 等于1，則該投資項目是可行的； 若現(xiàn)值指數(shù)小于1時，表明項目的報酬率小于貼 現(xiàn)率，收益不能抵補資金成本，或不能滿足企業(yè)的 最低資金利潤率要求，則該投資項目是不可行的。 當對幾個投資項目進行評價時，在現(xiàn)值指數(shù)大于1 的基礎上，以現(xiàn)值指數(shù)最大者為優(yōu)。 例、 根據(jù)例3（A、B、C方案）的資料有： 現(xiàn)值指數(shù)（A）=21762.518000=1.21 現(xiàn)值指數(shù)（B）=13678.512000=1.14 現(xiàn)值指數(shù)（C）=10734.69000=1.19 財務管理(第七章) 計算結果是，三個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A 方案因現(xiàn)

21、值指數(shù)最大而最優(yōu)，得出的結論與凈現(xiàn) 值法一致。 但是，兩者的一致不是絕對的。凈現(xiàn)值小的方 案也可能是由于投資額小造成的；而投資額大凈 現(xiàn)值也大的方案，其現(xiàn)值指數(shù)并不一定也大。在 進行投資方案的選擇時，應以凈現(xiàn)值法為主，再 用現(xiàn)值指數(shù)法驗證，若產(chǎn)生疑問則應考慮資本是 否有限量。若有限，應考慮當選擇投資額較小的 方案。 此外，運用現(xiàn)值指數(shù)法所做出的判斷結論，會 因所選用的貼現(xiàn)率高低不同而發(fā)生改變，這是現(xiàn) 值指數(shù)法的缺陷。 財務管理(第七章) （3）內(nèi)部報酬率法）內(nèi)部報酬率法 內(nèi)部報酬率是內(nèi)部報酬率是指指投資方案凈現(xiàn)值等于投資方案凈現(xiàn)值等于零時零時的的 貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率，也就是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)

22、值 之和等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率， 或者是指能夠使未來營業(yè)現(xiàn)金凈流（入）量現(xiàn) 值之和等于原始投資額的貼現(xiàn)率。 內(nèi)部報酬率法與凈現(xiàn)值法及現(xiàn)值指數(shù)法不同， 可以將投資方案的能夠達到的、內(nèi)在的報酬率 計算出來?；舅悸肥牵合攘顑衄F(xiàn)值等于零， 再求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。計算公式有: n t t t C k NCF 1 0 1 財務管理(第七章) 求內(nèi)部報酬率比較復雜，一般選用某個貼現(xiàn)率 代入方程試試，如果代入后凈現(xiàn)值為較大的正 值，則說明內(nèi)部報酬率大于你所選用的貼現(xiàn)率， 應選用一個更大的貼現(xiàn)率去試；如果代入后凈 現(xiàn)值為較小的負值，則說明內(nèi)部報酬率小于選 用的貼現(xiàn)率，應選用一個更小的貼現(xiàn)率

23、去試。 逐步試算下去，使你所選用的貼現(xiàn)率逼近于內(nèi) 部報酬率，使相應的凈現(xiàn)值逼近于零。 在實際中很難找到凈現(xiàn)值恰好等于零的貼現(xiàn) 率,一般通過試算找到兩個貼現(xiàn)率：i1和i2（i1 N 2） 貼現(xiàn)率 i1 i i2 （ i1 i2） 其中：i1使凈值N1大于零，i2使凈現(xiàn)值N2小于零，并 且，i2- i1=1%。再利用采用插值法確定內(nèi)部報酬率i， 21 1 12 1 NN N ii ii 21 1 1 21 121 1 %1)( NN N i NN iiN ii 財務管理(第七章) 例、根據(jù)例3資料，計算內(nèi)部報酬率。 先列出計算內(nèi)部報酬率的方程： A方案：6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3 +6500/（1+i)4 18000=0 B方案：5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)312000=0 C方案：1400/ (1+i)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)39000=0 再