黃達(dá)金融學(xué)筆記二

1、第6講 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合 資產(chǎn)定價(jià)模型一、證券價(jià)格與市場(chǎng)效率（一）證券價(jià)格與價(jià)值評(píng)估 1. 證券的價(jià)格：面值、發(fā)行價(jià)、市場(chǎng)價(jià) 2. 證券市價(jià)的決定因素：期限、利率、預(yù)期收益 3. 一次支付本息債券價(jià)格：p=a/(1+r)n 4. 分期付息到期還本的債券價(jià)格： p=ct/(1+r)t+m/(1+r)n （t=1n） 5. 永久性證券的價(jià)格：p= c/(1+r)t=c/r 6. 市盈率: 股票市價(jià)與預(yù)期每股盈利的比值 7. 證券價(jià)格指數(shù):（描述證券市場(chǎng)總價(jià)格水平變化的指標(biāo)，主要有股票價(jià)格煮熟和債券價(jià)值各指數(shù)）上證綜合指數(shù) ;道瓊斯30指數(shù) （二）市場(chǎng)效率（資

2、本效率的有效性）1. 資本市場(chǎng)有效性假說(shuō):市場(chǎng)依據(jù)信息迅速調(diào)整價(jià)格的能力2. 市場(chǎng)效率與投資收益小基本無(wú)偏離強(qiáng)有效市場(chǎng)中偏離程度小中度有效市場(chǎng)大偏離程度大弱有效市場(chǎng)獲利空間價(jià)格與價(jià)值市場(chǎng)類型3. 行為金融理論: 有限理性、有限控制力和有限自利二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合（一）金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)1. 風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)?yè)p失的可能性2. 金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)價(jià)值變化帶來(lái)?yè)p失的可能性 信用風(fēng)險(xiǎn)，不履約、信用等級(jí)下降、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性差或交易者流動(dòng)性差 操作風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)操作失誤、系統(tǒng)、制度缺陷 法律風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法律保障的合約 政策性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)、政治、外交與軍事政策 道德風(fēng)險(xiǎn)，融資者違背承諾（二）資產(chǎn)組合

3、1. 資產(chǎn)組合理論：1952年馬科維茲，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化2. 風(fēng)險(xiǎn)的度量 投資風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)各種投資收益率與期望收益率的偏離程度 投資收益率r=c+（p1-p0）/p0 預(yù)期收益率=ripi （i=1-n） 偏離程度：標(biāo)準(zhǔn)差 =（ ri - ）2 pi 1/2（i=1-n）舉例：證券a、b、c的預(yù)期投資收益率分別為：12%、19%和12%；標(biāo)準(zhǔn)差分別為：0.0583、0.3239和0.1208。選擇哪種證券進(jìn)行投資？3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度量 資產(chǎn)組合期望收益率:rp= wi i （i=1-n） 資產(chǎn)之間相關(guān)性對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響:正相關(guān)性越強(qiáng),資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)程度越低;負(fù)相關(guān)越強(qiáng),資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)程度越高 資

4、產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn): p = wi 2 i 2 + 2 wi wj i ji j 1/24. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)類型 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)增加資產(chǎn)種類可以抵消掉的風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法通過(guò)增加資產(chǎn)種類數(shù)量而消除的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量（三）有效資產(chǎn)組合與最佳資產(chǎn)組合1. 效益邊界理念：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上應(yīng)取得最高收益2. 有效資產(chǎn)組合：風(fēng)險(xiǎn)相同預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合；在資產(chǎn)組合曲線上稱為效益邊界線段3. 最佳資產(chǎn)組合：取決與投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力三、資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)1. apm目標(biāo)：找到合適的貼現(xiàn)率2.資本市場(chǎng)理論 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：政府債券f 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：股票市場(chǎng)所有資產(chǎn)組合代表社會(huì)所

5、有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集合市場(chǎng)組合m 新資產(chǎn)組合f+m的收益與風(fēng)險(xiǎn)： p=wf f+wm m p =（ wf 2 f 2 + wm 2 m 2 +2 wf wmf mf m ） p = wm m （二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.單個(gè)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響: b = i,m / m 2 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型: i =rf+（ m - rf ） 舉例：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，某只股票的b系數(shù)為1.5，該股票的期望收益率i = 3%+ 1.5* 5%=10.5%本章思考題1、面值位100元,年利息收益為6元(按年付息),計(jì)算3種不同期限和不同市場(chǎng)利率條件下的債券市場(chǎng)價(jià)格 市場(chǎng)利率 6% 4%

6、 8% 1年期 10年期 永久性2、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？3、目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為1%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3%，a股票的b系數(shù)為1.2，預(yù)期每股收益為1元，試計(jì)算a股票的理論市價(jià)。 第7講 金融中介概述 金融中介 西方國(guó)家金融中介體系 中國(guó)金融中介體系 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體系一、金融中介 （一）金融中介的界定 1.金融中介 金融中介，也稱金融機(jī)構(gòu)，指專門從事各種金融活動(dòng)的組織，包括間接金融活動(dòng)中的金融交易媒介體和直接金融活動(dòng)中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等2.金融中介機(jī)構(gòu) 間接融資中介機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行、信用社等 直接融資中介機(jī)構(gòu)，投資銀行、證券機(jī)構(gòu)等 其他金融中介機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)、信托、租賃等機(jī)構(gòu)（二）金融中介的特殊性1.經(jīng)

7、營(yíng)的特殊性 經(jīng)營(yíng)對(duì)象：特殊商品貨幣資金 經(jīng)營(yíng)內(nèi)容：貨幣收付、借貸和相關(guān)金融活動(dòng)2.經(jīng)濟(jì)關(guān)系的特殊性 金融中介與客戶之間形成借貸或投資關(guān)系 經(jīng)營(yíng)原則：恪守信用3.行業(yè)的特殊性 金融中介承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)性：風(fēng)險(xiǎn)的集聚 具有明顯的公共性：影響范圍較廣簡(jiǎn)答題 p124（三）金融產(chǎn)業(yè)與一般產(chǎn)業(yè)的比較 1. 金融資產(chǎn)極高的持有率，金融資產(chǎn)大大超過(guò)實(shí)物資產(chǎn) 2. 權(quán)益資本極低的保有率，權(quán)益資本占總資產(chǎn)的比率很低 3. 高風(fēng)險(xiǎn)與高關(guān)聯(lián)性、傳遞性 4. 大型商業(yè)銀行國(guó)有化，各國(guó)對(duì)金融中介實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管 5. 金融中介與其他產(chǎn)業(yè)部門有相同的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：追求利潤(rùn)二、西方國(guó)家的金融中介體系（一）中央銀行與存款貨幣銀行 1.中

8、央銀行 中央銀行是一國(guó)的貨幣當(dāng)局(monetary authority)， 不以盈利為目的 專門進(jìn)行宏觀調(diào)控與金融管理的機(jī)構(gòu) 2.存款貨幣銀行 存款貨幣銀行，也稱商業(yè)銀行，以經(jīng)營(yíng)工商業(yè)存放款為主,提供多種金融服務(wù)的機(jī)構(gòu) 金融中介體系中的骨干力量（二）其他金融機(jī)構(gòu) 1.政策性銀行 政策性銀行是政府設(shè)立、貫徹執(zhí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策的金融機(jī)構(gòu) 不以盈利為目的，靠財(cái)政撥款和發(fā)行金融債券獲得資金2.投資銀行 投資銀行，為工商企業(yè)辦理投資業(yè)務(wù)的銀行,英國(guó)商人銀行、日本證券公司，還有開(kāi)發(fā)銀行、投資公司、持股公司等名稱 投資銀行主要靠發(fā)行股票和債券籌資；業(yè)務(wù)以有價(jià)證券投資、包銷股票債券、企業(yè)創(chuàng)建、并購(gòu)

9、和改組3.金融公司 金融公司，服務(wù)消費(fèi)者的專業(yè)金融機(jī)構(gòu) 資金來(lái)源靠貨幣市場(chǎng)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，資本市場(chǎng)發(fā)行股票債券，資金應(yīng)用于耐用消費(fèi)品貸款4.儲(chǔ)蓄銀行 儲(chǔ)蓄銀行，專門經(jīng)辦居民儲(chǔ)蓄并為居民個(gè)人提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu) 名稱中一般不帶銀行字樣，如：thrift institution5.抵押銀行 抵押銀行，以不動(dòng)產(chǎn)為抵押從事長(zhǎng)期貸款的專業(yè)銀行 靠發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)抵押證券籌資，發(fā)放以土地為抵押的貸款和以城市不動(dòng)產(chǎn)為抵押的中長(zhǎng)期貸款6.農(nóng)業(yè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行，專門提供農(nóng)業(yè)信貸的銀行 資金來(lái)源靠政府撥款或發(fā)行債券股票，貸款覆蓋農(nóng)業(yè)的所有方面7.信用合作社（credit cooperative） 信用合作社是一種互助合作

10、性金融組織 資金來(lái)源于社員股金和吸收的存款，貸款主要向社員發(fā)放8.其他非銀行金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn) 信托投資公司 財(cái)務(wù)公司 租賃公司三、中國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系（一）中國(guó)人民銀行 1、1948年12月1日，中國(guó)人民銀行成立 2、1983年9月人民銀行專門行使中央銀行職能 3、1998年設(shè)九大區(qū)行、兩個(gè)營(yíng)業(yè)部 4、2003年專門行使制定和執(zhí)行貨幣政策職能（二）政策性銀行 1、1994年從國(guó)有獨(dú)資專業(yè)銀行中分設(shè)出來(lái) 2、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，開(kāi)發(fā)投資金融服務(wù) 3、中國(guó)進(jìn)出口銀行，貿(mào)易融資服務(wù) 4、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，農(nóng)業(yè)政策性金融服務(wù)（三）國(guó)有商業(yè)銀行 1. 中國(guó)工商銀行，1984年從人民銀行中分設(shè)

11、 2. 中國(guó)銀行，1979年從人民銀行中單設(shè)，2004年8月改制為股份制商業(yè)銀行 3. 中國(guó)建設(shè)銀行，1979年從財(cái)政部獨(dú)立，2004年9月改制為股份制商業(yè)銀行 4. 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，1979年恢復(fù)設(shè)立（四）其他商業(yè)銀行 1. 交通銀行，1986年成立，總部在上海 2. 中信實(shí)業(yè)銀行，1987年成立 3. 8家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行：光大、華夏、民生、廣發(fā)、深發(fā)、招商、興業(yè)、浦發(fā) 4. 112家城市商業(yè)銀行，上海銀行等（五）信用社 1. 農(nóng)村信用社 2. 城市信用社（六）非銀行金融機(jī)構(gòu) 1. 金融資產(chǎn)管理公司，1999年成立4家公司 2. 投資銀行、券商，分為綜合類和經(jīng)紀(jì)類公司 3. 信托投資公司

12、 4. 金融租賃公司 5. 財(cái)務(wù)公司，1987年開(kāi)始出現(xiàn) 6. 郵政儲(chǔ)蓄，1986年開(kāi)始承辦郵政儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù) 7. 保險(xiǎn)公司 8. 投資基金 （七）外資金融機(jī)構(gòu)1、外資金融機(jī)構(gòu)的組織形式 代表處 經(jīng)理處 分行 子銀行 聯(lián)營(yíng)銀行2、在華外資金融機(jī)構(gòu) 外資銀行 外資保險(xiǎn)公司 外資投資銀行 其他：金融公司等三、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體系（一）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的形成與發(fā)展1.起源：1930年5月國(guó)際清算銀行bis成立2.發(fā)展：二戰(zhàn)后，世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織、泛美開(kāi)發(fā)銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行和阿拉伯貨幣基金組織等先后成立3.作用：在重大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融事件中協(xié)調(diào)各國(guó)的行動(dòng)；提供短期資金緩解國(guó)際收支逆差穩(wěn)定匯率；

13、提供長(zhǎng)期資金促進(jìn)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（二）國(guó)際貨幣基金組織imf 1. 成立:1945年12月；47年3月；47年11月15日 2. 宗旨:促進(jìn)國(guó)際貨幣合作，擴(kuò)大和平衡國(guó)際貿(mào)易，實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定，建立多邊支付制度，協(xié)助克服國(guó)際收支困難 3. 資金來(lái)源:會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的基金份額、借入的資金和出售黃金 4. 基金組織貸款:普通貸款、中期貸款、出口波動(dòng)補(bǔ)充貸款、緩沖庫(kù)存貸款、補(bǔ)充貸款、信托基金貸款 5. 中國(guó)與imf:1980年4月恢復(fù)中國(guó)代表權(quán)（三）世界銀行集團(tuán)1.世界銀行ibrd:1945年12月，1946年6月，1947年11月；資金來(lái)源：股金、債權(quán)、借款和利潤(rùn)；貸款，向發(fā)展中國(guó)家提供長(zhǎng)期生產(chǎn)性貸款2.國(guó)際開(kāi)

14、發(fā)協(xié)會(huì)ida，1960年9月成立，向低收入發(fā)展中國(guó)家提供援助性貸款（無(wú)息）；資金來(lái)源于股金、補(bǔ)充資金、世界銀行收益轉(zhuǎn)撥、經(jīng)營(yíng)收益3.國(guó)際金融公司ifc，1956年7月成立，主要向發(fā)展中國(guó)家私人企業(yè)新建、改建和擴(kuò)建提供資金；資金來(lái)源于股金、 借款和收益（三）國(guó)際清算銀行bis 1、1930年5月成立，總部設(shè)在巴塞爾 2、功能：各國(guó)中央銀行的中央銀行 3、業(yè)務(wù)：論壇；為各國(guó)中央銀行提供金融服務(wù)；國(guó)際金融協(xié)定執(zhí)行（四）亞洲開(kāi)發(fā)銀行adb 1.亞洲開(kāi)發(fā)銀行于1966年12月成立，總部設(shè)在馬尼拉 2.宗旨是通過(guò)發(fā)放貸款、進(jìn)行投資、技術(shù)援助，促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作。 3.資金來(lái)源于股本、借款、債券、捐贈(zèng)

15、和利潤(rùn)；貸款分為普通貸款和特別基金貸款本章思考題 1. 金融產(chǎn)業(yè)與一般產(chǎn)業(yè)相比有哪些異同點(diǎn)？2. 中國(guó)的金融中介體系由哪些機(jī)構(gòu)組成？3. 國(guó)際貨幣基金組織的宗旨是什么？第8講 存款貨幣銀行 存款貨幣銀行的產(chǎn)生與發(fā)展 存款貨幣銀行的業(yè)務(wù) 存款貨幣銀行的經(jīng)營(yíng)管理一、存款貨幣銀行的產(chǎn)生與發(fā)展（一）存款貨幣銀行 1.imf的界定 凡是創(chuàng)造存款貨幣的金融機(jī)構(gòu)，無(wú)論其具體的稱謂如何，均可以將其統(tǒng)稱為存款貨幣銀行 2.中國(guó)的存款貨幣銀行n 商業(yè)銀行n 中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行n 信用合作社n 財(cái)務(wù)公司（二）現(xiàn)代銀行業(yè)（banking）的產(chǎn)生 1. 貨幣保管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榇婵顦I(yè)務(wù)，標(biāo)志著古老的貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行業(yè)（15

16、80年威尼斯銀行）n 貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)主要包括：鑄幣的鑒定和兌換；鑄幣的保管；匯兌n 貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)者積累了大量貨幣，商人出現(xiàn)資金短缺時(shí)，可以向貨幣經(jīng)營(yíng)者借款；貨幣經(jīng)營(yíng)者以支付利息提供服務(wù)來(lái)吸引更多存款 2. 資本主義的發(fā)展迫切要求建立資本主義銀行 改造高利貸性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本主義銀行； 根據(jù)資本主義原則建立股份制銀行 1694年英格蘭銀行成立標(biāo)志著現(xiàn)代銀行制度產(chǎn)生（三）商業(yè)銀行的作用 1.充當(dāng)信用中介 充當(dāng)資金貸出者和借入者的中介人 作用：降低了直接借貸風(fēng)險(xiǎn)2.充當(dāng)支付的中介 為客戶辦理貨幣結(jié)算和貨幣收付業(yè)務(wù) 作用：節(jié)約流通費(fèi)用，加速資本周轉(zhuǎn)3.收入、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資 將社會(huì)各階層收入和積蓄提供給投

17、資者使用 作用：擴(kuò)大了社會(huì)資本總額4.創(chuàng)造信用流通工具，銀行券和存款貨幣 組織支票轉(zhuǎn)賬基礎(chǔ)上對(duì)存款貨幣的創(chuàng)造 作用：增加貨幣的供給，促進(jìn)信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展（四）西方商業(yè)銀行的類型 1.職能分工型（functional division） 也稱分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，指法律限定各類金融機(jī)構(gòu)從事的業(yè)務(wù)具有明確的分工，各自經(jīng)營(yíng)專門的金融業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行只能經(jīng)營(yíng)短期工商信貸業(yè)務(wù)，吸收使用支票的活期存款 職能分工型銀行以日本、英國(guó)為代表2.全能型模式（multi-function） 也稱混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，商業(yè)銀行可以經(jīng)營(yíng)一切銀行業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)等 全能型銀行以德國(guó)、奧地利、瑞士為代表二、存款貨幣銀

18、行的業(yè)務(wù)（一）負(fù)債業(yè)務(wù) 1.存款業(yè)務(wù) 吸收活期存款，創(chuàng)造派生存款 吸收定期存款，準(zhǔn)備金比率低、風(fēng)險(xiǎn)小 吸收儲(chǔ)蓄存款，準(zhǔn)備金率低，創(chuàng)造派生存款 2.其他負(fù)債 向中央銀行借款，再貼現(xiàn)、直接（抵押）借款 銀行同業(yè)拆借，金融機(jī)構(gòu)之間短期拆借，調(diào)劑頭寸 國(guó)際貨幣市場(chǎng)借款，吸收定期存款、發(fā)行大額定期存單、出售商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)和債券 結(jié)算過(guò)程中短期資金占用，時(shí)點(diǎn)資金沉淀 發(fā)行金融債券，籌集指定用途的資金 （二）資產(chǎn)業(yè)務(wù) 1.現(xiàn)金資產(chǎn)：庫(kù)存現(xiàn)金、存放中央銀行的款項(xiàng)、存放同業(yè)款項(xiàng)、托收中現(xiàn)金 2.貼現(xiàn)資產(chǎn)：商業(yè)票據(jù)、政府債券 3.貸款：信用貸款和抵押貸款；短期貸款、中期貸款和長(zhǎng)期貸款；工商業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款

19、和消費(fèi)貸款 4.證券投資：國(guó)庫(kù)券、金融債券、地方政府債券、 國(guó)際債券 5.租賃業(yè)務(wù)：經(jīng)營(yíng)性租賃，銀行下設(shè)專業(yè)租賃公司；融資性租賃，銀行不設(shè)專業(yè)租賃公司（三）中間業(yè)務(wù)與表外業(yè)務(wù)p148 1.中間業(yè)務(wù)：銀行不需要運(yùn)用自己的資金而代理客戶承辦支付和其他委托事項(xiàng)，并據(jù)以收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù) 2.表外業(yè)務(wù)：未列入資產(chǎn)負(fù)債表，且不影響資產(chǎn)負(fù)總額的業(yè)務(wù)，如貸款承諾、備用信用證、期貨期權(quán)、fra 等 3.匯兌業(yè)務(wù)：匯兌分為電匯、信匯和票匯 4.信用證業(yè)務(wù)：銀行保證付款業(yè)務(wù)、廣泛應(yīng)用于國(guó)際貿(mào)易和異地購(gòu)銷結(jié)算中 5.承兌業(yè)務(wù)：為客戶開(kāi)出的匯票和票據(jù)簽章承諾，保證到期一定付款的業(yè)務(wù)，主要是匯票承兌 6.代理收款業(yè)務(wù)：代

20、理客戶收取證券利息、公用事業(yè)費(fèi)等 7.代客買賣業(yè)務(wù)：接受客戶委托買賣有價(jià)證券、外匯和貴金屬等 8.銀行卡業(yè)務(wù)：由銀行發(fā)行、供客戶辦理取款和轉(zhuǎn)賬支付的新型服務(wù)工具，包括信用卡、支票卡、記賬卡和智能卡 9.代理融通業(yè)務(wù)：代客戶收取應(yīng)收賬款并向客戶提供資金融通的業(yè)務(wù) 10.信托業(yè)務(wù)：銀行以受托人身份，接受客戶委托代為管理、營(yíng)運(yùn)、處理有關(guān)錢財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)活動(dòng) 三、存款貨幣銀行的經(jīng)營(yíng)管理（一）分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng) 1、分業(yè)與混業(yè)并存 20世紀(jì)30年代開(kāi)始分業(yè)與混業(yè)并存：1933年美國(guó)通過(guò)了glass-steagall act，銀行分為投資銀行和商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)分離 德國(guó)、瑞士和北歐國(guó)家繼續(xù)保持混業(yè)經(jīng)營(yíng)，理由是業(yè)務(wù)

21、多樣化可以吸引客戶、了解客戶、增加利潤(rùn)、分散風(fēng)險(xiǎn)2、美日等國(guó)的轉(zhuǎn)向 20世紀(jì)70年代以來(lái)，全能化、綜合化成為商業(yè)銀行發(fā)展的主流 1998年日本頒布金融體系改革一攬子法（稱為金融big bang）允許金融機(jī)構(gòu)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 1999年10月，美國(guó)通過(guò)金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，允許銀行、證券、保險(xiǎn)相互滲透3、混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式 一家銀行開(kāi)展信貸、保險(xiǎn)、投資、信托等業(yè)務(wù) 金融控股公司控制不同金融業(yè)務(wù)的公司（二）金融創(chuàng)新 1.金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新是指突破金融業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)局面，在金融工具、金融方式、金融技術(shù)、金融機(jī)構(gòu)以及金融市場(chǎng)等方面進(jìn)行了明顯的創(chuàng)新與變革 2.避免風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新 可變利率的債權(quán)債務(wù)工具：可變利率存單、抵

22、押契約、可變利率貸款 開(kāi)發(fā)金融工具遠(yuǎn)期市場(chǎng)，發(fā)展金融期貨 開(kāi)發(fā)債務(wù)工具期權(quán)市場(chǎng) 3.規(guī)避行政管理的創(chuàng)新 自動(dòng)轉(zhuǎn)賬制度ats，避開(kāi)了活期存款不支付利息的規(guī)定 可轉(zhuǎn)讓支付命令now，儲(chǔ)蓄賬戶可以開(kāi)出具有支票功能但名稱不是支票的支付命令 貨幣市場(chǎng)互助基金mmmf，避開(kāi)了利率上限的規(guī)定 吸收歐洲美元、回購(gòu)協(xié)議來(lái)規(guī)避準(zhǔn)備金要求4.技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的金融創(chuàng)新 結(jié)算、清算系統(tǒng)和支付系統(tǒng)創(chuàng)新 為復(fù)雜金融工具提供技術(shù)保障 使金融市場(chǎng)一體化（三）網(wǎng)絡(luò)銀行 1.網(wǎng)絡(luò)銀行是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)或其他電子渠道提供各種金融服務(wù)的銀行 2.網(wǎng)絡(luò)銀行的類型 純網(wǎng)絡(luò)銀行,只有一個(gè)站點(diǎn)和辦公地址,無(wú)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和分支機(jī)構(gòu),1995年10月18日

23、美國(guó)亞特蘭大成立的“安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行sfnb” 分支型網(wǎng)絡(luò)銀行,傳統(tǒng)銀行利用互聯(lián)網(wǎng)作為新的服務(wù)手段,建立銀行站點(diǎn),提供在線服務(wù) 3.網(wǎng)絡(luò)銀行的特征：方便快捷成本低拓寬服務(wù)領(lǐng)域客戶導(dǎo)向型營(yíng)銷 4.網(wǎng)絡(luò)銀行發(fā)展的障礙：安全問(wèn)題法律規(guī)范問(wèn)題（四）存款貨幣銀行的經(jīng)營(yíng)管理理論 1. 經(jīng)營(yíng)原則：盈利性、流動(dòng)性和安全性 2. 經(jīng)營(yíng)管理理論：資產(chǎn)管理、負(fù)債管理和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論 3.資產(chǎn)管理理論（20世紀(jì)初60年代前） p147商業(yè)貸款理論（真實(shí)票據(jù)論）：為了保持資金的高度流動(dòng)性，貸款應(yīng)是短期和商業(yè)性的；用于商品生產(chǎn)和流通過(guò)程的貸款應(yīng)有自償性，應(yīng)發(fā)放以真實(shí)票據(jù)為基礎(chǔ)的貸款 可轉(zhuǎn)換理論：為保持流動(dòng)性，商業(yè)銀

24、行可以將其資金的一部分投資于具備轉(zhuǎn)讓條件的證券上 預(yù)期收入理論：一筆好的貸款應(yīng)以借款人未來(lái)收入或現(xiàn)金流而制定的還款計(jì)劃為基礎(chǔ) 5.負(fù)債管理理論（20世紀(jì)60年代） 通過(guò)負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新，主動(dòng)吸引客戶資金，擴(kuò)大資金來(lái)源，并根據(jù)資金業(yè)務(wù)需要調(diào)整或組織負(fù)債，使負(fù)債適應(yīng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，負(fù)債管理有效，就無(wú)須保有大量的高流動(dòng)性資產(chǎn) 負(fù)債管理為銀行業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍的擴(kuò)大創(chuàng)造了條件，但存在一定的缺陷：提高了融資成本、增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、不利于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)6.資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論（20世紀(jì)70年代末） 從資產(chǎn)負(fù)債兩方面預(yù)測(cè)流動(dòng)性需要，同時(shí)從這兩方面尋找滿足流動(dòng)性的途徑 重視對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)和易變性負(fù)債之間缺口的分析以及貸款增長(zhǎng)額

25、與存款增長(zhǎng)額之間差距的分析監(jiān)控日常流動(dòng)性頭寸，保持隨時(shí)調(diào)節(jié)、安排頭寸的能力 管理手段：利率敏感性差額管理法（五）不良債權(quán) p1581.不良債權(quán)，也稱不良資產(chǎn)或不良貸款，在我國(guó)是指逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款 2.貸款風(fēng)險(xiǎn)五級(jí)分類法 正常類，借款人能夠履行合同，能夠足額還本付息 關(guān)注類，借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些對(duì)償還產(chǎn)生不利影響的因素 次級(jí)類，借款人的還款能力出現(xiàn)了明顯的問(wèn)題，依靠其正常經(jīng)營(yíng)收入已無(wú)法保證足額償還本息 可疑類，借款人無(wú)法足額償還本息，即使執(zhí)行抵押或擔(dān)保，也肯定造成一部分損失 損失類，在采取所有可能的措施和一切必要的法律程序之后，本息仍無(wú)法收回，或只能收回極少部分（

26、六）存款保險(xiǎn)制度 1.存款保險(xiǎn)制度，是一種對(duì)存款人利益提供保護(hù)、穩(wěn)定金融體系的制度安排。凡吸收存款的金融機(jī)構(gòu)需按照吸收存款數(shù)額和規(guī)定的保險(xiǎn)費(fèi)率向存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保，一旦存款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，保險(xiǎn)公司承擔(dān)支付法定保險(xiǎn)金的責(zé)任。1933年美國(guó)組建了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司fdic。 2.組織形式 官方建立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：美國(guó)英國(guó)加拿大 官方與銀行界共同組建的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：日本比利時(shí)等 官方支持下銀行同業(yè)組建的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：德國(guó)法國(guó)荷蘭等商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)原則 p1611. 盈利性。追求盈利是改進(jìn)服務(wù)、開(kāi)拓業(yè)務(wù)和改善經(jīng)營(yíng)管理的內(nèi)在動(dòng)力，占核心地位2. 流動(dòng)性。銀行隨時(shí)滿足客戶提取存款。（1）有規(guī)律或較有規(guī)律的提取和要求兌付。（2

27、）突發(fā)的提存和要求兌付。3. 安全性。三個(gè)原則既有統(tǒng)一的一面，又有矛盾的一面。本章思考題1、存款貨幣銀行的表外業(yè)務(wù)有哪些？2、簡(jiǎn)述商業(yè)銀行的負(fù)債管理理論。3、論述商業(yè)銀行管理理論的演變過(guò)程。4、不良貸款的五級(jí)分類法的優(yōu)點(diǎn)。5、存款保險(xiǎn)制度有哪幾種模式。 第9講 中央銀行（2個(gè)問(wèn)答） 中央銀行制度形成 中央銀行職能 中央銀行體制下的支付清算系統(tǒng)一、中央銀行制度形成（一）中央銀行的產(chǎn)生 1.中央銀行制度形成的客觀必要性 1819世紀(jì)產(chǎn)業(yè)革命推動(dòng)了商業(yè)銀行發(fā)展，促進(jìn)了資本主義繁榮，也帶來(lái)了一系列問(wèn)題，需要一個(gè)統(tǒng)一的金融機(jī)構(gòu)來(lái)解決： 銀行券的發(fā)行問(wèn)題，分散發(fā)行造成的混亂導(dǎo)致金融危機(jī)頻繁發(fā)生客觀要求由享

28、有較高信譽(yù)的大銀行集中統(tǒng)一發(fā)行 票據(jù)交換和清算問(wèn)題，債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜化要求建立一個(gè)全社會(huì)統(tǒng)一而有權(quán)威的、公正的清算機(jī)構(gòu)來(lái)解決票據(jù)交換和清算問(wèn)題 最后貸款人問(wèn)題，在商業(yè)銀行資金調(diào)度不靈，客觀上需要一個(gè)統(tǒng)一的金融機(jī)構(gòu)作為眾多銀行的后盾，提供資金支持 金融監(jiān)管問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，客觀要求有一個(gè)代表政府意志的超越所有金融企業(yè)之上的專門機(jī)構(gòu)，對(duì)金融業(yè)進(jìn)行監(jiān)督、管理和協(xié)調(diào)（二）中央銀行的發(fā)展1.形成階段 英格蘭銀行，1844年取得集中發(fā)行貨幣和管理準(zhǔn)備金的特權(quán)，1854年成為票據(jù)交換中心，1872年擔(dān)負(fù)最后貸款人角色 瑞典銀行，1656年成立，1668年改造為國(guó)家銀行，1897年獨(dú)占

29、貨幣發(fā)行權(quán) 法蘭西銀行1800年成立，1848年壟斷貨幣發(fā)行權(quán)并，1870年完成向中央銀行過(guò)渡 1913年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系建立2. 發(fā)展階段 1920、1922年布魯塞爾會(huì)議和日內(nèi)瓦國(guó)際會(huì)議要求尚未設(shè)立中央銀行的國(guó)家盡快建立 中央銀行有更大的獨(dú)立性，大多數(shù)國(guó)家都從法律上確認(rèn)中央銀行的超然地位3. 加強(qiáng)階段 許多國(guó)家中央銀行在組織結(jié)構(gòu)上逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)有化，1945、1946年法蘭西銀行、英格蘭銀行先后實(shí)現(xiàn)國(guó)有化 許多國(guó)家紛紛制定新銀行法，明確中央銀行的任務(wù)是貫徹執(zhí)行貨幣金融政策，維持貨幣金融穩(wěn)定（三）中央銀行的類型 1.單一中央銀行制度 國(guó)家單獨(dú)建立中央銀行機(jī)構(gòu)，使之全面、純粹行使中央銀行職能 一元

30、式（unit），一國(guó)國(guó)內(nèi)只建立一家中央銀行，實(shí)行總分制，大多數(shù)國(guó)家屬于這種體制 二元式（dual），一國(guó)國(guó)內(nèi)建立中央和地方兩級(jí)中央銀行機(jī)構(gòu)，分別行使職權(quán) 2.復(fù)合中央銀行制度 國(guó)家不設(shè)專司中央銀行職能的銀行，而是由一家大銀行集中中央銀行職能和一般存款貨幣銀行職能的體制 3.跨國(guó)中央銀行制度 由參加某一貨幣聯(lián)盟的所有成員國(guó)聯(lián)合組成的中央銀行制度。歐洲中央銀行 4.準(zhǔn)中央銀行制度 在一些國(guó)家和地區(qū)，并沒(méi)有通常意義上的中央銀行制度，只是由政府授權(quán)某個(gè)或某幾個(gè)商業(yè)銀行或類似中央銀行的機(jī)構(gòu)，部分行使中央銀行職能的體制。香港金融管理局（四）中國(guó)人民銀行 1948.12-1983.9，復(fù)合中央銀行制度 19

31、83.10-1998.10，單一中央制度 (行政區(qū)劃) 1998.11-現(xiàn)在，單一中央制度 (經(jīng)濟(jì)區(qū)劃) 1995年中國(guó)人民銀行法制定，2003年修訂二、中央銀行職能（一）中央銀行的性質(zhì)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)特征 1.中央銀行的性質(zhì) 中央銀行是金融管理機(jī)構(gòu)，代表國(guó)家管理金融，制定和執(zhí)行金融方針政策；通過(guò)貨幣供應(yīng)、利率等政策手段對(duì)金融領(lǐng)域乃至經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的活動(dòng)進(jìn)行管理、控制和調(diào)節(jié) 2.中央銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的特征 不以盈利為目的 不經(jīng)營(yíng)普通的銀行業(yè)務(wù) 制定和執(zhí)行貨幣政策時(shí)具有相對(duì)獨(dú)立性（二）中央銀行的職能 1.發(fā)行的銀行 獨(dú)占貨幣發(fā)行權(quán) 調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，穩(wěn)定幣值2.銀行的銀行 集中存款貨幣銀行的存款準(zhǔn)備 充當(dāng)最后貸款

32、人p183 看 組織全國(guó)的資金清算3.國(guó)家的銀行 代理國(guó)庫(kù)；代理發(fā)行國(guó)家債券 給國(guó)家信貸支持：直接給貸款；購(gòu)買國(guó)債 制定實(shí)施貨幣政策；保管外匯黃金儲(chǔ)備；制定并監(jiān)督執(zhí)行有關(guān)金融管理法規(guī) （三）中國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表2001.12（四）中央銀行的獨(dú)立性1. 中央銀行獨(dú)立性 中央銀行在制定、執(zhí)行貨幣政策時(shí)享有法律賦予或?qū)嶋H擁有的自主程度2. 中央銀行對(duì)政府保持獨(dú)立性的原因 中央銀行始終的目標(biāo):保持幣值穩(wěn)定,而政府的目標(biāo)過(guò)多 中央銀行不是簡(jiǎn)單的政府行政管理機(jī)構(gòu),需要專業(yè)理論支持3. 中央銀行的獨(dú)立性是相對(duì)的 金融是經(jīng)濟(jì)大系統(tǒng)的子系統(tǒng) 中央銀行是宏觀調(diào)控體系的組成部門 中央銀行的活動(dòng)經(jīng)政府授權(quán)三、中央銀

33、行體制下的支付清算系統(tǒng)（一）支付清算系統(tǒng)1、支付清算系統(tǒng)是由提供資金清算服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)支付指令傳輸以及資金清算的專業(yè)技術(shù)手段共同組成，用以實(shí)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)清償及資金轉(zhuǎn)移的一種金融制度安排2、清算方式 全額實(shí)時(shí)結(jié)算:全額是指每筆業(yè)務(wù)單獨(dú)按照實(shí)際發(fā)生額進(jìn)行清算，實(shí)時(shí)是指在營(yíng)業(yè)日清算期間不間斷、不定時(shí)進(jìn)行連續(xù)清算， 凈額批量清算: 指清算系統(tǒng)在某一時(shí)點(diǎn)對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的凈結(jié)算頭寸，即收到的轉(zhuǎn)賬金額減去發(fā)出的轉(zhuǎn)賬金額后的凈額，進(jìn)行清算 大額資金轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)：由中央銀行經(jīng)營(yíng)的處理國(guó)內(nèi)行間往來(lái)、證券和金融衍生工具交易、黃金外匯交易、貨幣市場(chǎng)交易以及國(guó)際經(jīng)貿(mào)、金融往來(lái)引起的資金轉(zhuǎn)移清算的支付系統(tǒng)，是國(guó)家支付系統(tǒng)的

34、主動(dòng)脈，分為全額清算和凈額清算兩種基本模式 小額定時(shí)結(jié)算系統(tǒng)：由銀行或私營(yíng)清算機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的服務(wù)于工商企業(yè)、個(gè)人消費(fèi)者、其他小型經(jīng)濟(jì)交易的參與者，滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)活動(dòng)對(duì)支付結(jié)算需要的支付系統(tǒng)，采用的支付媒介主要有現(xiàn)金、銀行卡、票據(jù)等，多采用批量處理、定時(shí)差額結(jié)算方式（二）中央銀行組織全國(guó)的支付清算 1.同城或同地區(qū)的資金清算 票據(jù)交換所，存款貨幣銀行為客戶開(kāi)出的各種票據(jù)形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)相互間交換票據(jù)軋差來(lái)結(jié)清這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系的場(chǎng)所 票據(jù)清算程序：入場(chǎng)前先計(jì)算應(yīng)收款項(xiàng)，填交換票據(jù)計(jì)算表；入場(chǎng)后各行將應(yīng)收票據(jù)交有關(guān)付款行，同時(shí)接受他行交來(lái)的應(yīng)付票據(jù)，計(jì)算應(yīng)付金額，填交換票據(jù)計(jì)算表；各行根據(jù)

35、票據(jù)交換計(jì)算表計(jì)算應(yīng)收或應(yīng)付差額，填交換差額報(bào)告單，報(bào)交換所結(jié)算員（中央銀行負(fù)責(zé)）辦理款項(xiàng)收付2.異地銀行間資金劃撥清算 異地銀行間資金劃撥由中央銀行統(tǒng)一辦理 模式一，先由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)內(nèi)部聯(lián)行系統(tǒng)劃轉(zhuǎn)，最后由他們的總行通過(guò)中央銀行辦理轉(zhuǎn)賬清算 模式二，直接將異地票據(jù)統(tǒng)一集中送到中央銀行總行辦理軋差轉(zhuǎn)賬 本章思考題1. 簡(jiǎn)述中央銀行產(chǎn)生的必然性。p178答：1.銀行券統(tǒng)一發(fā)行的需要 2.票據(jù)清算的需要 3.最后貸款人的需要 4.金融管理的需要2. 簡(jiǎn)述中央銀行的職能。3. 常用的清算方式有哪些？ 莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅

36、蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿

37、薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆

38、蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁

39、薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅

40、蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿

41、蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃

42、薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋

43、螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅

44、薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿

45、蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃

46、蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇

47、蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂

48、螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆

49、薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀

50、裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇

51、蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁

52、蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆

53、螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀

54、薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈薄螞膇莁蒀蟻艿薆蝿蝕罿荿蚅蝿肁薅薁螈膃莇蕆螇莆膀裊螆肅蒆螁螆膈艿蚇螅芀蒄薃螄羀芇葿螃肂蒂螈袂膄芅蚄袁芇蒁薀袀羆芃薆袀腿蕿蒂衿芁莂螀袈羀薇蚆袇肅莀薂袆膅薅蒈羅芇莈螇羄羇膁蚃羄聿莇蠆羃節(jié)艿薅羂羈蒅蒁羈肄羋螀羀膆蒃蚆罿羋芆薂肈羈蒁蕆肈肀芄螆肇芃蒀螂肆蒞莃蚈肅肄薈