易方達(dá)投資策略報(bào)告

1、 大綱大綱 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到了一定水平經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到了一定水平 l經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)到了一定程度；過去三年經(jīng)濟(jì)復(fù)合增速達(dá)到10.4%； l2006年三季度經(jīng)濟(jì)開始走向過熱，說明當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能利用率不低； l綜合來看，目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到了正常水平； ngdpgdp同比增速（同比增速（% %） 2007.3q2007.3q2008.3q2008.3q2009.3q2009.3q 13.413.49.09.08.98.9 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)到一個(gè)較好的水平工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)到一個(gè)較好的水平 l從工業(yè)企業(yè)roe來看得出的情況是一致的，roe可以在一定程度上衡量 產(chǎn)能利用率； n中國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率和中國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利

2、用率和roeroe n美國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率和美國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率和roeroe 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)到一個(gè)較好的水平工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)到一個(gè)較好的水平 l6-8月份盈利的年化水平已經(jīng)接近于2007年； l說明目前工業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)到一定水平； n中國(guó)工業(yè)企業(yè)中國(guó)工業(yè)企業(yè)roeroe 銷售收入增速提高銷售收入增速提高 l利潤(rùn)改善主要是銷售收入的猛烈增長(zhǎng)；5-8月份工業(yè)銷售收入環(huán)比 增長(zhǎng)14%，而凈利率上升了一個(gè)點(diǎn)左右，導(dǎo)致利潤(rùn)明顯改善。 n工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源:wind資訊數(shù)據(jù)來源:wind資訊 04-1205-1206-1207-1208-1204-12 工業(yè)企業(yè):主營(yíng)

3、業(yè)務(wù)收入:累計(jì)同比工業(yè)企業(yè):主營(yíng)業(yè)務(wù)成本:累計(jì)同比 工業(yè)企業(yè):管理費(fèi)用:累計(jì)同比工業(yè)企業(yè):銷售費(fèi)用:累計(jì)同比 工業(yè)企業(yè):財(cái)務(wù)費(fèi)用:累計(jì)同比工業(yè)企業(yè):主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加:累計(jì)同比 工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 但是要重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格走勢(shì)但是要重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格走勢(shì) l商務(wù)部?jī)r(jià)格有所啟動(dòng)；同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格 11月份同比大幅提高； n商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格有所啟動(dòng)商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格有所啟動(dòng) 數(shù)據(jù)來源:wind資訊數(shù)據(jù)來源:wind資訊 07-12-31 08-03-31 08-06-30 08-09-30 08-12-31 09-03-31 09-06-3

4、0 09-09-3007-12-3107-09-30 生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù) 120 126 132 138 144 150 156 162 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù) 時(shí)間時(shí)間 定基指數(shù)定基指數(shù)同比指數(shù)同比指數(shù)環(huán)比指數(shù)環(huán)比指數(shù) 20092009年年 1111月月 152.7152.7103.5103.5101.1101.1 20092009年年 1010月月 151.0151.098.398.393.093.0 20092009年年 9 9 月月 162.4162.4101.1101.199.999.9 20092009年年 8 8 月月 162.6162.6100.2100.210

5、2.7102.7 20092009年年 7 7 月月 158.4158.497.397.399.199.1 20092009年年 6 6 月月 159.8159.899.399.398.298.2 20092009年年 5 5 月月 162.7162.799.699.6101.0101.0 20092009年年 4 4 月月 161.1161.195.495.4100.7100.7 20092009年年 3 3 月月 160.0160.094.894.8100.5100.5 20092009年年 2 2 月月 159.2159.291.491.4100.4100.4 20092009年年 1

6、1 月月 158.5158.598.498.4105.4105.4 20082008年年 1212月月 149.8149.898.598.5101.6101.6 目前通脹仍然沒有形成確定的趨勢(shì)目前通脹仍然沒有形成確定的趨勢(shì) l11月份的漲價(jià)受到了雪債、上調(diào)油價(jià)、電價(jià)等的影響，并不具有可持 續(xù)性； ncpicpi和和ppippi環(huán)比走勢(shì)環(huán)比走勢(shì) -30 -20 -10 0 10 20 30 07m0107m0708m0108m0709m0109m07 cpi_momppi_mom 出口環(huán)比增長(zhǎng)可以持續(xù)一段時(shí)間出口環(huán)比增長(zhǎng)可以持續(xù)一段時(shí)間 l從領(lǐng)先指標(biāo)來看，出口環(huán)比可以持續(xù)一段時(shí)間；環(huán)比在今后一個(gè)

7、 季度可以保持20%的年率的增長(zhǎng)。 n美國(guó)美國(guó)pmipmi和出口增速和出口增速 noecdoecd領(lǐng)先指標(biāo)和出口增速領(lǐng)先指標(biāo)和出口增速 出口環(huán)比增長(zhǎng)可以持續(xù)一段時(shí)間（續(xù)）出口環(huán)比增長(zhǎng)可以持續(xù)一段時(shí)間（續(xù)） l從領(lǐng)先指標(biāo)來看，出口環(huán)比可以持續(xù)一段時(shí)間； n世界世界pmipmi指數(shù)走高指數(shù)走高 n美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存指數(shù)和出口增速美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存指數(shù)和出口增速 貨幣環(huán)比繼續(xù)回落貨幣環(huán)比繼續(xù)回落 l由于信貸控制的影響，m2環(huán)比明顯回落； l目前的貨幣供應(yīng)和外需的組合可以保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)擴(kuò)張； n貨幣供應(yīng)環(huán)比增速貨幣供應(yīng)環(huán)比增速 -20 0 20 40 60 80 100 2007m072008m012008m

8、072009m012009m07 m1_momm2_mom m1m1和物價(jià)：今非昔比和物價(jià)：今非昔比 l一種觀點(diǎn)認(rèn)為m1的高增長(zhǎng)必然引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的高漲，但是這樣的 情況在2009-2010年可能發(fā)生改變，原因是外需的環(huán)境發(fā)生了巨大 的變化。 nm2m2和國(guó)內(nèi)需求環(huán)比增速和國(guó)內(nèi)需求環(huán)比增速 5 10 15 20 25 30 35 -2 0 2 4 6 8 10 00010203040506070809 cpi_yoym1_yoy m2m2和國(guó)內(nèi)需求和國(guó)內(nèi)需求 l可以看到，m2和國(guó)內(nèi)需求環(huán)比增速相關(guān)度比較高；1、2季度的貨 幣高增長(zhǎng)導(dǎo)致了內(nèi)需的高增長(zhǎng)。 n季度季度m2m2（領(lǐng)先一季度）和國(guó)內(nèi)需求環(huán)

9、（領(lǐng)先一季度）和國(guó)內(nèi)需求環(huán) 比增速比增速 n年度年度m2m2和國(guó)內(nèi)需求增速和國(guó)內(nèi)需求增速 0909年外需的猛烈負(fù)增長(zhǎng)年外需的猛烈負(fù)增長(zhǎng) l09年外需的猛烈負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致內(nèi)需的強(qiáng)烈擴(kuò)張受到了一定的抵消， 這和05年以來的情況不一樣。 n出口和固定資產(chǎn)投資定基指數(shù)出口和固定資產(chǎn)投資定基指數(shù) 800 900 1000 1100 1200 1300 20 24 28 32 36 40 2008m012008m072009m012009m07 fixinvest_yoyexport_sa oecdoecd領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善 l從oecd領(lǐng)先指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了明顯復(fù)蘇，其中美國(guó)、歐

10、 洲、日本等都實(shí)現(xiàn)了明顯的改善； noecdoecd領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)noecdoecd領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)指數(shù)領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)指數(shù) 各國(guó)工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇各國(guó)工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇 l各國(guó)工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了一定的改善 n美國(guó)和歐盟工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)美國(guó)和歐盟工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 數(shù)據(jù)來源:wind資訊數(shù)據(jù)來源:wind資訊 02-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1202-12 美國(guó):工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)歐元區(qū):工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(除建筑業(yè)外):定基數(shù)(2000=100):季節(jié)調(diào)整 90 93 96 99 102 105 108 111 美國(guó)零售也出現(xiàn)明顯改善美國(guó)零售也出現(xiàn)明顯改善 l目前來看，美

11、國(guó)的零售額出現(xiàn)了一定的改善； n美國(guó)零售情況美國(guó)零售情況 數(shù)據(jù)來源:wind資訊數(shù)據(jù)來源:wind資訊 02-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1202-1201-12 美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售額:總計(jì) 280000 290000 300000 310000 320000 330000 340000 350000 360000 370000 380000 美國(guó)家庭收入來源美國(guó)家庭收入來源 l但是美國(guó)居民收入如果扣除政府的減稅依然增速很低； n美國(guó)家庭可支配收入（美國(guó)家庭可支配收入（1010億美元）億美元） 美國(guó)家庭資產(chǎn)情況美國(guó)家庭資產(chǎn)情況 l美國(guó)目前家庭資產(chǎn)

12、負(fù)債情況有所改善，但是依然處在去杠桿化的 過程中； l需求的可持續(xù)增長(zhǎng)乏力； n美國(guó)凈資產(chǎn)美國(guó)凈資產(chǎn) a a股市場(chǎng)最新估值水平股市場(chǎng)最新估值水平 圖表圖表2424、a a股市場(chǎng)估值水平股市場(chǎng)估值水平 a a股市場(chǎng)目前滾動(dòng)市盈率處于歷史相對(duì)較低水平股市場(chǎng)目前滾動(dòng)市盈率處于歷史相對(duì)較低水平 圖表圖表2525、a a股市場(chǎng)市盈率股市場(chǎng)市盈率 市場(chǎng)幾個(gè)主要風(fēng)格指數(shù)目前的估值市場(chǎng)幾個(gè)主要風(fēng)格指數(shù)目前的估值 圖表圖表2626、市場(chǎng)主要風(fēng)格指數(shù)目前的估值、市場(chǎng)主要風(fēng)格指數(shù)目前的估值 年度上證50滬深300中證100中證200中證500中證800 滾動(dòng)市盈率21.421.424.124.122.4522.45

13、404047.6447.6425.4325.43 09年(預(yù)測(cè))19.5319.5322.0422.0420.5420.5435.0235.0238.3638.3623.0723.07 10年(預(yù)測(cè))16.2616.2617.9917.9916.9316.9326.3526.3529.1529.1518.7518.75 11年(預(yù)測(cè))13.7613.7615.1315.1314.3414.3421.0921.0922.1222.1215.6615.66 多數(shù)行業(yè)動(dòng)態(tài)多數(shù)行業(yè)動(dòng)態(tài)pepe都處于歷史的相對(duì)較低水平都處于歷史的相對(duì)較低水平 圖表圖表2727、各行業(yè)動(dòng)態(tài)、各行業(yè)動(dòng)態(tài)pepe 多數(shù)行業(yè)動(dòng)

14、態(tài)多數(shù)行業(yè)動(dòng)態(tài)pbpb都處于歷史的合理水平都處于歷史的合理水平 圖表圖表2828、各行業(yè)動(dòng)態(tài)、各行業(yè)動(dòng)態(tài)pbpb a-ha-h股歷史溢價(jià)走勢(shì)股歷史溢價(jià)走勢(shì) 圖表圖表2929、a-ha-h股歷史溢價(jià)走勢(shì)股歷史溢價(jià)走勢(shì) 全球靜態(tài)全球靜態(tài)p/ep/e比較比較(2000-2008) (2000-2008) 圖表圖表3030、全球靜態(tài)、全球靜態(tài)p/ep/e比較比較(2000-2008) (2000-2008) 全球靜態(tài)全球靜態(tài)p/bp/b比較比較(2000-2008) (2000-2008) 圖表圖表3131、全球靜態(tài)、全球靜態(tài)p/bp/b比較比較(2000-2008) (2000-2008) 2009

15、2009主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn) 高華高華 看多：看多：看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景， 但我們認(rèn)為這個(gè)前景能否如期實(shí)現(xiàn)在很 大程度上取決于中國(guó)能否進(jìn)一步深化金 融改革、放松監(jiān)管（供應(yīng)面改革）以及 將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)從外部需求轉(zhuǎn)向更為持久 的國(guó)內(nèi)需求。 2010年年滬深300指數(shù)目標(biāo)4,300點(diǎn)。 看好內(nèi)需主導(dǎo)型行業(yè)的長(zhǎng)期觀點(diǎn)。具 體而言，我們依然將估值具吸引力的 銀行股、題材具吸引力的保險(xiǎn)股、醫(yī) 療服務(wù)/設(shè)備提供商、快速成長(zhǎng)的互聯(lián) 網(wǎng)/傳媒股和實(shí)力雄厚的消費(fèi)品股作為 我們投資組合的核心持股對(duì)象。 申萬申萬 看多：看多：2011 年的盈利預(yù)測(cè)有望提升、 估值水平仍然合理、人民幣升值預(yù)期帶 動(dòng)熱錢流入；風(fēng)

16、險(xiǎn)因素是融資壓力依然 顯著、熱錢流向可能逆轉(zhuǎn)、貨幣信貸政 策可能微調(diào)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡，關(guān)鍵點(diǎn)在于收入分 配結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 再平衡 受益主題大消費(fèi)、中部區(qū)域、新興產(chǎn) 業(yè)。首推的三個(gè)行業(yè)：房地產(chǎn)（更加 偏好中部）、醫(yī)藥、煤炭。 中信中信 中性偏多：中性偏多：從今年12月份到明年4、5月 份，a股市場(chǎng)環(huán)境會(huì)比較樂觀，期間gdp 、企業(yè)業(yè)績(jī)都會(huì)快速回升，cpi出現(xiàn)向 上拐點(diǎn)后對(duì)資金也會(huì)起正面刺激作用。 我們預(yù)計(jì)明年上半年公司凈利潤(rùn)增速 25%，上證綜指可能摸高到4500點(diǎn)，明 年二季度中旬進(jìn)入敏感時(shí)期，去年將呈 “n”形變化。 重點(diǎn)推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、 零售、醫(yī)藥、航運(yùn)航空七大行業(yè)

17、；低 碳經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)兩大主題。 今年以來行業(yè)漲跌幅回顧今年以來行業(yè)漲跌幅回顧 圖表圖表3333、今年以來行業(yè)漲跌幅、今年以來行業(yè)漲跌幅 204 194 169 138 123 112 108 108 10397969494929292918477 735846 43 0 50 100 150 200 250 交運(yùn)設(shè)備 有色金屬 采掘 家用電器 電子元器件 房地產(chǎn) 餐飲旅游 輕工制造 綜合 金融服務(wù) 紡織服裝 化工 商業(yè)貿(mào)易 信息設(shè)備 食品飲料 黑色金屬 機(jī)械設(shè)備 醫(yī)藥生物 交通運(yùn)輸 農(nóng)林牧漁 信息服務(wù) 公用事業(yè) 建筑建材 券商一致預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)券商一致預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 圖表圖表3636、券商對(duì)業(yè)績(jī)

18、的預(yù)測(cè)、券商對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè) 行業(yè)名稱行業(yè)名稱 流通市值流通市值 占比占比 總市值加權(quán)總市值加權(quán)p/ep/e一致預(yù)期凈利潤(rùn)同比一致預(yù)期凈利潤(rùn)同比 2008(a)2008(a)2009(e)2009(e)2010(e)2010(e)2008(a)2008(a)2009(e)2009(e)2010(e)2010(e) 滬深滬深300300100.0%27.4 22.6 17.5 -9.0%21.6%28.7% 金融金融42.8%21.5 17.6 14.4 11.2%22.4%22.4% 能源能源14.1%24.9 20.6 17.0 -8.3%20.5%20.3% 工業(yè)工業(yè)11.9%38.3 33.

19、8 22.6 -34.7%13.8%50.6% 原材料原材料11.8%56.3 57.5 25.6 -57.6%-1.7%125.8% 非日常生活消費(fèi)品非日常生活消費(fèi)品7.1%55.8 31.0 23.6 -27.4%80.0%31.3% 日常消費(fèi)品日常消費(fèi)品4.3%53.4 37.3 28.7 18.0%43.5%29.2% 公用事業(yè)公用事業(yè)3.2%176.1 28.0 22.7 -85.0%534.9%24.4% 醫(yī)療保健醫(yī)療保健2.0%41.2 27.7 24.1 4.7%48.4%15.3% 信息科技信息科技1.5%67.1 48.4 31.1 -31.9%38.4%56.0% 電信業(yè)

20、務(wù)電信業(yè)務(wù)1.4%7.5 33.8 29.8 243.3%-77.8%16.7% 大小非解禁情況大小非解禁情況 圖表圖表3838、大小非解禁、大小非解禁 - 300,000 600,000 900,000 1,200,000 1,500,000 1,800,000 2,100,000 2009-12 2010-01 2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07 2010-08 2010-09 2010-10 2010-11 2010-12 （人民幣百 萬元） 大小非解禁匯總 各類資產(chǎn)收益率各類資產(chǎn)收益率 圖表圖表3939、各類資產(chǎn)收益率、各類資

21、產(chǎn)收益率 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2006/01/012007/01/012008/01/012009/01/01 5年期定期存款利率 5年期固定利率國(guó)債到期收益率 滬深300風(fēng)險(xiǎn)收益率 (右軸) 我們的判斷我們的判斷 總體判斷：總體判斷： n震蕩上行，幅度小于過去四年震蕩上行，幅度小于過去四年 我們的判斷我們的判斷 l目前市場(chǎng)估值基本合理；目前市場(chǎng)估值基本合理； 今年全年二三季度年化明年 全市場(chǎng)282824242020 銀行151515151212 其他363630302525 n目前市場(chǎng)估值情況目前市場(chǎng)估值情況 我們的判斷我們的判斷 l經(jīng)濟(jì)在明年將走向正?；?；經(jīng)濟(jì)在明年將走向正常化； l不同行業(yè)盈利都將恢復(fù)到較為正常的水平；不同行業(yè)盈利都將恢復(fù)到較為正常的水平；