套期保值原理教學(xué)課件PPT

1、第五章 套期保值原理 目的與要求掌握套期保值的內(nèi)涵和原理，熟 悉套期保值的操作和應(yīng)用，了解正向市場、反 向市場、持倉費和基差概念；理解基差變化與 套期保值效果、基差交易的形式等。 學(xué)習(xí)重點套期保值的內(nèi)涵、原理和應(yīng)用，基 差變化對套期保值的影響 第一節(jié) 套期保值概述 一、期貨價格構(gòu)成要素 n商品生產(chǎn)成本 n期貨交易成本傭金和交易手續(xù)費、資 金成本 n期貨商品流通費用商品運雜費、商品 保管費 n預(yù)期利潤社會平均投資利潤、期貨交 易風(fēng)險利潤 二、正向市場與反向市場(期價與現(xiàn)價的關(guān)系) n在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格， 或近期合約價格低于遠期合約價格，稱 為正向市場(normal market

2、or contango)； n在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格， 或近期合約價格高于遠期合約價格，稱 為反向市場(inverted market )or 現(xiàn)貨溢現(xiàn)貨溢 價（價（backwardation)。 期價與現(xiàn)價的關(guān)系 靜態(tài)靜態(tài) n期價現(xiàn)價正常市場(正向市場) n期價現(xiàn)價逆轉(zhuǎn)市場(反向市場) n期價=現(xiàn)價 動態(tài)動態(tài) n平行移動 n收斂 基差基差 n convergence of futures to spot figure timetime (a)(b) futures price futures price spot price spot price 三、套期保值的概念 傳統(tǒng)的套期保

3、值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn) 貨市場上買進或賣出一定量的現(xiàn)貨商品 的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn) 貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的 商品（期貨合約），以一個市場的盈利 彌補另一個市場的虧損。 n戴維戴維g盧恩伯格（盧恩伯格（david g.luenberger）在）在投資投資 科學(xué)科學(xué)（investment science）中的定義：）中的定義： n套期保值（套期保值（hedging）是降低由正常的商業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生）是降低由正常的商業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生 的或者與投資有關(guān)的的或者與投資有關(guān)的金融金融風(fēng)險的過程。套期保值是金風(fēng)險的過程。套期保值是金 融市場的最重要的作用之一，并且是現(xiàn)在工業(yè)活動的融市場的最重要的作

4、用之一，并且是現(xiàn)在工業(yè)活動的 一個必不可少的組成部分。一個必不可少的組成部分。 n套期保值的一種形式是套期保值的一種形式是保險保險（insurance），通過支），通過支 付一筆固定的金額（保險費，付一筆固定的金額（保險費，premium），你就可以），你就可以 在損失發(fā)生時，得到補償，從而使自己免于遭受某種在損失發(fā)生時，得到補償，從而使自己免于遭受某種 可能的損失可能的損失比如火災(zāi)、盜竊，甚至價格的不利變比如火災(zāi)、盜竊，甚至價格的不利變 化?；?四、套期保值的作用 n套期保值者（hedger）主要是生產(chǎn)商、 加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機構(gòu)。 n原始動機是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，取得 正常的生

5、產(chǎn)經(jīng)營利潤。 n作用：第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。第 二、套期保值者是期貨市場存在的原始 力量，是期貨市場交易的主體。 五、期貨套期保值原理 n第一條原理：期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的經(jīng)濟 因素和非經(jīng)濟因素影響。因此，期貨價格和現(xiàn)貨 價格盡管在變動幅度上可能不一致，但變動趨勢 基本一致。 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 19901990 19911991 19921992 19931993 19941994 19951995 19961996 19971997 19981998 19991999 20002000 20012001 2002

6、2002 20032003 美國七大市場平均價 孟菲斯地區(qū)現(xiàn)貨價 紐約棉花近交割月期貨 價格 n第二條原理：期貨市場實行實物交割 制度，到期的期貨合約必須進行實物 交割。這樣，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有 趨合性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時， 期現(xiàn)價格的差異應(yīng)接近于零，否則就有 套利的機會。 六、套期保值的操作原則 n商品種類相同原則 n商品數(shù)量相等原則 n月份相同或相近原則 n交易方向相反原則 七、交易步驟 第一步： 交易者首先根據(jù)自己現(xiàn)貨市場的交易情 況，買進或賣出期貨合約 第二步： 在合約到期前對沖第一步建立的合約 第二節(jié) 套期保值的應(yīng)用 一、買入套期保值 n為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在

7、期貨市場上持有多頭頭寸。也叫多頭套 期保值。 （一）使用對象及范圍 1、加工制造企業(yè)為了防止日后購進原料時 價格上漲的情況； 2、供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合 同，將來交貨，但尚未購進貨源，擔(dān)心 日后該貨物價格上漲。 3、當(dāng)前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能 力不足，或一時找不到符合規(guī)格的商品， 擔(dān)心日后價格上漲。 （二）買入套期保值的操作方法 n例1廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠， 3月鋁錠的現(xiàn)貨價為13000元/噸，該廠根據(jù)市 場情況變化，認為兩個月后鋁錠的市場價格將 會上漲，為回避兩個月后購入600噸鋁錠的價 格風(fēng)險，該廠決定進行套期保值。3月初以 13200元/噸的價格買入60

8、0噸5月份到期的鋁錠 期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場買鋁錠時 價格以上漲至15000元/噸，而此時期貨價格也 已上漲到15200元/噸，見表6-1 表6-1 買入套期保值實例 市場 時間 現(xiàn)貨市場期貨市場 3月初 現(xiàn)貨市場價格13000 元/噸，由于資金或庫 存原因沒有購入 以13200元/噸的價格 買進600噸5月期貨合 約 5月初 以15000元/噸的價格 買入鋁錠600噸 以15200元/噸的價格 將原多頭合約平倉 結(jié)果 購入現(xiàn)貨虧損2000 元/噸 期貨對沖盈利2000 元/噸 假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下： 表62 買入套期保值實例 市場 時間 現(xiàn)貨市場期

9、貨市場 3月初 現(xiàn)貨市場價格13000 元/噸，由于資金或庫 存原因沒有購入 以13200元/噸的價格 買進600噸5月期貨合 約 5月初 以12500元/噸的價格 買入鋁錠600噸 以12700元/噸的價格 將原多頭合約平倉 結(jié)果 購入現(xiàn)貨少支付500 元/噸 期貨對沖虧損500元/ 噸 （三）買入套期保值的利弊分析 1、買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的 風(fēng)險。 2、提高企業(yè)的資金使用效率。 3、對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉 儲費、保險費和損耗費。 4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂 n套期保值在回避價格不利風(fēng)險的同時， 也放棄了價格有利時的獲利機會，同時 還要支付交易成本。 二、賣出套期

10、保值 n為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造 成風(fēng)險，而事先在期貨市場以當(dāng)前價格拋出期 貨合約，從而達到保值的目的。也叫空頭保值。 （一）適用對象與范圍 1、直接生產(chǎn)商品期貨實物的廠家、農(nóng)場、工廠 等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲 某種商品期貨實物，擔(dān)心日后出售時價格下跌； 2、儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出 售，或已簽訂將來以特定價格買進某一 商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出 售時價格下跌； 3、加工制造商擔(dān)心庫存原材料價格下跌。 （二）賣出套期保值的操作方法 n例3東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，9月初 因中國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆的需求大增， 同時9月初因大豆正處在青黃不

11、接的需求旺季 而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價格一直在3300元/噸左右的價 格水平上波動，此時下年1月份到期的期貨合 約的價格也在3400元/噸的價位上徘徊。該公 司經(jīng)過充分的市場調(diào)研，認為由于今年底和明 年初的大豆價格過高，會導(dǎo)致大豆種植面積的 擴大，同時由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下 年度大豆產(chǎn)量將會劇增，價格將會下跌，遂決 定為尚未收獲的大豆保值： n該公司預(yù)計大豆產(chǎn)量50000噸。9月初在 大連交易所賣出50000噸明1月份到期交 割的大豆合約，價格為3400元/噸。到了 年底下初，大豆價格果然下跌，該公司 平均現(xiàn)貨價只能達到2700元/噸，但下年 1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸， 期現(xiàn)貨均

12、下跌600元/噸。操作結(jié)果見表 6-3 表63 賣出套期保值實例 市場 時間 現(xiàn)貨市場期貨市場 96年9月初 大豆價格為3300元/噸 但新豆尚未收獲 賣出97年1月份到期的 大豆合約50000噸， 價格為3400元/噸 97年1月初 賣出收獲不久的大豆， 平均價格為2700元/噸 買進對沖原97年1月大 豆合約空單，平倉價 格為2800元/噸 結(jié)果 較96年9月現(xiàn)貨價少賣 600元/噸 期貨對沖，盈利600元 /噸 如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸， 則結(jié)果如下： n表64 賣出套期保值實例 市場 時間 現(xiàn)貨市場期貨市場 96年9月初 大豆價格為3300元/噸 但新豆尚未收獲 賣出

13、97年1月份到期的 大豆合約50000噸， 價格為3400元/噸 97年1月初 賣出收獲不久的大豆， 平均價格為3500元/噸 買進對沖原97年1月大 豆合約空單，平倉價 格為3600元/噸 結(jié)果 較96年9月現(xiàn)貨價多賣 200元/噸 期貨對沖，虧損200元 /噸 （三）賣出套期保值的利弊分析 利：利： 1、能夠回避未來價格下跌的風(fēng)險 2、經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價格實現(xiàn)銷售收入 3、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。 弊弊： n放棄了獲得價格有利時的獲利機會，及 額外的交易費用 套期保值的可能結(jié)果 n完美套期保值 n并非完美套期保值 n一個市場盈余彌補另一個市場損失而有余， 構(gòu)成有余保值； n一個市場盈余不足以彌

14、補另一個市場損失， 構(gòu)成減虧保值。 影響套期保值效果的因素 n時間差異影響 n地點差異影響 n品質(zhì)差異影響 n商品差異影響 n數(shù)量差異影響 n上述因素中，前四個因素常常導(dǎo)致期貨合約價格并不收 斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格。數(shù)量差異則導(dǎo)致合約價值與現(xiàn) 貨價值背離。 n由于上述因素的存在，實踐中完美套期保值是極其罕見 的。 時間差異影響 n購買或出售資產(chǎn)的時間難以確定； n期貨價格與現(xiàn)貨價格差異隨時間變化而 變化； n對沖常常需要在合約的到期日之前進行， 從而導(dǎo)致期貨價格并不收斂于現(xiàn)貨價格。 地點差異影響 n不同地區(qū)的現(xiàn)貨價格存在差異； n不同地區(qū)的期貨價格存在差異； n導(dǎo)致現(xiàn)貨價格與期貨價格背離。 第三

15、節(jié) 基差與套期保值 一、基差的概念 n1、基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨 價格與同種商品的某一特定期貨合約的 價格差。 n 基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格 n一般在不加說明的情況下，期貨價格應(yīng) 指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價格。 n2、基差的內(nèi)容 n基差包含兩個市場間的交運輸成本及持 有成本。 n交運成本反映現(xiàn)貨市場和期貨市場的空 間因素，是同一時間內(nèi)兩個不同地點基 差不同的基本原因； n持有成本即持有或儲存某一商品的成本， 包括儲藏費用、利息與保險費用。隨時 間變動而變動，時間越長持有成本越高。 二、影響基差的因素 n基差的變化受制于持倉費，但并不完全等于持 倉費。導(dǎo)致基差變化的的主要因素之一就是

16、供 求關(guān)系。 1、影響農(nóng)產(chǎn)品基差的因素： n替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格 n地區(qū)間供給與需求的情況 n運輸情況與運輸價格 n產(chǎn)品質(zhì)量 n對未來的預(yù)期 2、影響金融工具基差的因素 n距交割時間的長短 n持有成本的變動 n政府貨幣政策的變動 n可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況 n市場參與者的心理預(yù)期 為什么要使用基差 n在實際經(jīng)濟活動中，期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格走勢雖然大致相同，但 是由于受時空差異的制約以及生產(chǎn)周期等因素的影響，現(xiàn)貨價格和期貨 價格的變動幅度不一定相等，有時甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨價格和期貨價格反向運 行的情況，這樣就會影響套期保值的效果，以使保值者仍需承擔(dān)一部分 價格風(fēng)險，仍可能有一部分損

17、失無法得到避免。 n對買入者來講，有三種情況：其一其一，現(xiàn)貨價格與期貨價格走勢一致；其其 二二，現(xiàn)貨價格上升或下跌大于期貨價格的上升或下跌；其三其三，現(xiàn)貨價格 上升或下跌小于期貨價格的上升或下跌，于是在實際操作中會出現(xiàn)在風(fēng) 險全部轉(zhuǎn)移掉的狀況之外，還有不僅能轉(zhuǎn)移風(fēng)險且能小有贏利或風(fēng)險不 能全部轉(zhuǎn)移掉等狀況。對賣出者來講，原理相同但情況相反。 n 以上情況就涉及基差的運用。 n 基差基差b現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 b=b2-b1=0,完全保值perfect hedge b=cash-futures 空 多 t t1t2 y 買買 賣賣 盈盈 虧虧 t1t2 y 賣賣 買買 多多 空空 盈盈 虧虧

18、 t 擔(dān)心價漲，買期保值擔(dān)心價漲，買期保值擔(dān)心價跌，賣期保值擔(dān)心價跌，賣期保值 期貨價格期貨價格 futures走勢走勢 現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格cash 走勢走勢 b1 b2 b2 b1 套期保值示意圖 hedging sketch map n基差基差b現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 保值盈虧保值盈虧 b bloss 擔(dān)心價漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。擔(dān)心價漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。 期貨價格期貨價格 futures走勢走勢 現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格 cash走勢走勢 t 空空 多多 t1t2 y 買買 賣賣 盈盈 虧虧 0 空空 多多 t1t2 y 買買 賣賣 盈盈 虧虧

19、b0 b 基差與買期保值關(guān)系 long hedge sketch map 數(shù)學(xué)模型 ns2-（f2-f1）-c-s1 =0 綜合收入現(xiàn)貨市場價格 ns2-（f2-f1）-c-s1 0 綜合收入0 綜合收入現(xiàn)貨市場價格 ns2-（f2-f1）-c-s1 =（-f1-s1）- (f2-s2 ) -c n=現(xiàn)時基差未來基差c s1： ：現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格 現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格 f1： ：現(xiàn)時期貨市場價格 現(xiàn)時期貨市場價格 f2： ：未來期貨市場價格 未來期貨市場價格 s2： ：未來現(xiàn)貨市場價格 未來現(xiàn)貨市場價格 c：單位商品的持有成本：單位商品的持有成本 n 基差基差b現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 保值盈虧保

20、值盈虧 b b0- gainloss 多多 擔(dān)心價跌，賣期保值，基差變窄，盈利；基差變寬，虧損擔(dān)心價跌，賣期保值，基差變窄，盈利；基差變寬，虧損 期貨價格期貨價格 futures走勢走勢 現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格 cash走勢走勢 虧虧 t 空空 多多 空空 t1t2 y 賣賣 買買盈盈 t b0 t1t2 y 賣賣 買買盈盈 虧虧 b0 b 基差與賣期保值關(guān)系short hedge sketch map 數(shù)學(xué)模型 nf1-f2s2-c-s1 =0 綜合收入現(xiàn)貨市場價格 nf1-f2s2-c-s1 0 綜合收入0 綜合收入現(xiàn)貨市場價格 n(f1-f2s2) -s1-c = (f1-s1)-(f2-s2

21、)-c= 現(xiàn)時基差未來基差c s1： ：現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格 現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格 f1： ：現(xiàn)時期貨市場價格 現(xiàn)時期貨市場價格 f2： ：未來期貨市場價格 未來期貨市場價格 s2： ：未來現(xiàn)貨市場價格 未來現(xiàn)貨市場價格 c：單位商品的持有成本：單位商品的持有成本 三、基差的表現(xiàn)形式 n正常市場（升水市況）正常市場（升水市況） n在正常情況下，對于同種商品，基差為負值，即某一在正常情況下，對于同種商品，基差為負值，即某一 月份的期貨價格高于現(xiàn)貨價格，則這種市場稱為正常月份的期貨價格高于現(xiàn)貨價格，則這種市場稱為正常 市場。市場。理論上，負的基差有一上限，若基差絕對值超理論上，負的基差有一上限，若基差絕對

22、值超 過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的 價差。價差。 n原因：即期到期貨合約到期日之間的持倉費存在。原因：即期到期貨合約到期日之間的持倉費存在。 n持倉費指為擁有或保留的某種商品、有價證券等而支持倉費指為擁有或保留的某種商品、有價證券等而支 付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。 n期貨價格期貨價格= =現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格+ +持倉費持倉費。交割期越遠，商品儲存交割期越遠，商品儲存 成本越高，則期貨價格越高。成本越高，則期貨價格越高。 n反向市場（貼水市場反向市場（貼水市場） n現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基

23、差為正值，此種市現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差為正值，此種市 場稱為反向市場。場稱為反向市場。 n原因：一是近期對某種商品的需求迫切，遠大原因：一是近期對某種商品的需求迫切，遠大 于近期產(chǎn)量及庫存量，即供不應(yīng)求；二是預(yù)計于近期產(chǎn)量及庫存量，即供不應(yīng)求；二是預(yù)計 將來該商品的供給會大幅增加。將來該商品的供給會大幅增加。 n在反向市場上，并不意味著持有現(xiàn)貨沒有持有在反向市場上，并不意味著持有現(xiàn)貨沒有持有 成本，只不過是由于市場對現(xiàn)貨及近期月份合成本，只不過是由于市場對現(xiàn)貨及近期月份合 約需求迫切，購買者承擔(dān)全部持倉費而己。約需求迫切，購買者承擔(dān)全部持倉費而己。 n如周期性的農(nóng)產(chǎn)品。如周期性的農(nóng)產(chǎn)品。

24、n基差為零的市況基差為零的市況 n期貨價格與現(xiàn)貨價格相等，基差為零，被稱為期貨價格與現(xiàn)貨價格相等，基差為零，被稱為“價位價位 相等相等” n期貨合約的交割日期到來時，期貨價格中的遠期成本期貨合約的交割日期到來時，期貨價格中的遠期成本 也會逐漸消失，期價和現(xiàn)價互相趨向，基差趨于零。也會逐漸消失，期價和現(xiàn)價互相趨向，基差趨于零。 而這正是套期保值取得保值效果的基本原因。而這正是套期保值取得保值效果的基本原因。 n事實上，當(dāng)期貨合約臨近交割期時，若其價格比現(xiàn)貨事實上，當(dāng)期貨合約臨近交割期時，若其價格比現(xiàn)貨 價便宜，人們會買入期貨合約，待交割后在現(xiàn)貨市場價便宜，人們會買入期貨合約，待交割后在現(xiàn)貨市場

25、賣出以賺取利潤；若其價格超過現(xiàn)貨價，持有空頭期賣出以賺取利潤；若其價格超過現(xiàn)貨價，持有空頭期 貨合約者就可買進現(xiàn)貨來完成期貨合約的交割。貨合約者就可買進現(xiàn)貨來完成期貨合約的交割。 四、基差的作用 n基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響 套期保值效果； n基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺遠期現(xiàn)貨價=相 對期貨價+/-基差 n基差對期現(xiàn)套利交易很重要特殊情況 下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機會 五、基差變化對套期保值的影響 （一）基差不變與套期保值效果 n基差不變時，使期、現(xiàn)貨價格的波動幅 度一致，盈虧相抵。不計手續(xù)費和利息 費用的情況下，可以實現(xiàn)完全的套期保 值。 n1 1 基差不變與賣出套期保值基差不變與賣出套期保值

26、 n例：例：7 7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為月份，大豆的現(xiàn)貨價格為20102010元元/ / 噸，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但大豆噸，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但大豆 1010月份以后才能收獲出售，因此農(nóng)場擔(dān)月份以后才能收獲出售，因此農(nóng)場擔(dān) 心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收 益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險， 該農(nóng)場決定在大商所進行大豆期貨交易。該農(nóng)場決定在大商所進行大豆期貨交易。 交易情況如表。交易情況如表。 基差不變與賣出套期保值基差不變與賣出套期保值 現(xiàn)貨市場期貨市場基差 7月份大豆價格 2010元/噸 賣10手11月份大

27、豆 期貨合約，價格 2050元/噸 40 元/噸 11月份賣出100噸 大豆，價 格1980元/ 噸 買入10手11月份大 豆合約，價格2020 元/噸 40 元/噸 套利結(jié)果 虧30元/噸盈利30元/噸 n分析： 完整的賣出套期保值涉及兩筆期貨交易： 第一筆賣出期貨合約；第二筆為在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨 的同時，在期貨市場上買進對沖原先持有的部位。 因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例 是賣出套期保值。 通過這一套期保值交易，雖現(xiàn)貨價出現(xiàn)了不利于該農(nóng) 場的變動，價格跌30元/噸，收入少了3000元，但期市 交易盈利3000元，消除了價格不利變動的影響。 n2 基差不變與買入套期保值 n

28、例：7月份，甲廠預(yù)計11月份需100噸陰 極銅作原材料，當(dāng)時銅的現(xiàn)價為15000元 /噸，甲廠滿意此價格，根據(jù)預(yù)測，到11 月銅價可能上漲，因此甲為避免將來價 格上漲導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決 定在上海期交所進行銅套期保值交易。 交易情況如表3-6。 基差不變與買入套期保值基差不變與買入套期保值 現(xiàn)貨市場期貨市場基差 7月份銅價格 15000元/ 噸 買20手11月份銅期 貨合約，價格 15500元/噸 -500 元/噸 11月份買入100噸 銅，價格 16500元/ 噸 賣出20手11月份銅 合約，價格17000 元/噸 -500 元/噸 套利結(jié)果 虧1500元/ 噸 盈利1500元/噸

29、n分析 完整的買入套期保值涉及兩筆期貨交易：第一筆買入 期貨合約；第二筆在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期 貨市場賣出對沖原先持有的頭寸。 因在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是 一個買入套期保值。 通過套期保值，該廠回避了現(xiàn)貨價格上漲而帶來的風(fēng) 險。 以上是正向市場。反向市場的情況與正向市場相同。 （二）基差變動與套期保值效果 n1、基差走強與賣出套期保值（正向市場） n基差趨強三種情況：正向市場的基差走強；反 向市場的基差走強；正向市場轉(zhuǎn)向反向市場。 3月1日，小麥的現(xiàn)貨價為1400元/噸，某經(jīng)銷商 對這個價格比較滿意，買入現(xiàn)貨1000噸。為避 免可能的下跌，在鄭州商品交易所進行保值。

30、 此時，小麥5月合約價格為1440元/噸，基差- 40元/噸，遂賣出100手5月小麥合約。4月1日 以現(xiàn)貨價1370元，期貨價1400元同時了結(jié)期、 現(xiàn)貨合約，基差變?yōu)?30元/噸。交易結(jié)果見表 67。 表67 基差變強與賣出套期保值（正向市場） 現(xiàn)貨市場期貨市場基差 3月1日 買入1000噸小 麥，價格1400 元/噸 賣出100手5月 小麥合約，價 格1440元/噸 -40元/噸 4月1日 賣出1000噸小 麥，價格1370 元/噸 買入平倉100手 5月合約，價格 1400元/噸 -30元/噸 套利結(jié)果 虧損30元/噸盈利40元/噸走強10元/噸 凈盈利1 000 x40-1 000 x

31、30=10 000元 n分析 n在該例中，現(xiàn)、期價均下跌，但現(xiàn)價下跌幅度 小于期價下跌幅度，基差走強，從而使a在現(xiàn) 貨市場上因價格下跌賣出現(xiàn)貨的損失小于在期 貸市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利，盈 虧相抵后凈盈利1000元。 n如現(xiàn)貨價不降反升，a在現(xiàn)貨市場獲利，在期 市損失。但只要基差走強，現(xiàn)貨的盈利不僅能 彌補期市的全部損失，而且仍有凈盈利。 n在反向市場，情況相同，只要基差走強，賣 出套保能得到完全保護，且出現(xiàn)凈盈利。 n2.基差走弱與賣出套期保值 n基差走弱三種情況：正向市場的基差走 弱；反向市場基差走弱；從反向市場轉(zhuǎn) 為正向市場。 表表6 8基差擴大與買入套期保值實例（反向市場）基

32、差擴大與買入套期保值實例（反向市場） 現(xiàn)貨市場 期貨市場基差 9月15日買入現(xiàn)貨大 豆100頓，價 格2340元/噸 賣出10手11 月合約，價 格2310元/噸 30元 10月15日賣出100噸大 豆，價格 2280元/噸 買入10手合約： 價格2300元/噸 對沖期貨合約 -20元 套利結(jié)果虧損60元/噸盈利10元/噸基差走弱50 元/噸 凈損失100x60-100x10=5000元 2、基差走弱與買入套期保值 n7月1日，鋁的現(xiàn)貨價為15800元/噸，某 加工商賣出庫存100噸現(xiàn)貨鋁。為了避免 將來價格上升的可能，決定在上海期貨 交易所補進期鋁。此時，9月鋁合約價格 為每噸15400元，

33、遂買入20手合約。8月 1日，該加工商以每噸16000元的價格買 回100噸現(xiàn)貨鋁，同時在期貨市場以每噸 15700元的價格對沖7月1日建立的多頭 頭寸，基差縮小到300元/噸。結(jié)果如下， 見表68。 表68 基差縮小與買入套期保值（反向市場） 現(xiàn)貨市場期貨市場基差 7月1日 賣出鋁100噸： 15800元/噸 買入20手9月期 鋁合約：價格為 15400元/噸 400元/噸 8月1日 買入100噸鋁， 價格16000元/ 噸 賣出20手9月期 鋁合約，對沖價 15700元噸 300元/噸 套利結(jié)果 虧損200元/噸盈利300元/噸縮小100元/噸 凈盈利100 x300-100 x200=1

34、0 000元 n分析 n該例中，現(xiàn)、期價均上升，但現(xiàn)價上升幅度小 于期價，基差走弱，從而使加工商在現(xiàn)貨市場 上因價格上升買入現(xiàn)貨受的損失小于在期貨市 場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相 抵后仍獲利10000元。 n同樣，如果現(xiàn)、期價格不升反降，加工商在現(xiàn) 貨市場獲利，在期貨市場損失。但只要基差走 弱，現(xiàn)貨市場的盈利不反能彌補期貨市場的全 部損失，而且會有凈盈利。 （三）基差變大與套期保值效果 基差趨強（走強）指基差由小值向大值轉(zhuǎn)變的過程，例- 40到-20或-40市10。 1、基差變大與賣出套期保值（正向市場） 例：3月1日，小麥的現(xiàn)貨價1400元/噸，a經(jīng)銷商滿意此 價格，買入1000

35、噸現(xiàn)貨小麥。為避免價格可能下跌風(fēng) 險，在鄭交所進行小麥期貨套保。而5月份期貨價為 1440元/噸，基差-40元/噸。a在期市上賣出100手5月 小麥期貨合約。4月1日，他在現(xiàn)貨市場以1370元/噸的 價格賣出小麥1000噸，同時在期市上以1400元/噸買入 100手5月份小麥合約，對沖3月1日建立的空頭頭寸。 從基差的角度看，基差趨強，-40到-30。 基差變大與賣出套期保值 現(xiàn)貨市場期貨市場基差 3月1日買入1000噸小麥， 價格 1400元/噸 賣出100手5月份小麥合 約，價格為1440元/噸 -40元/噸 4月1日賣出1000噸小麥，價格 1370元/噸 買入100手5月小麥合約， 價

36、格1400元/噸 -30元/噸 套利結(jié)果虧30元/噸盈40元/噸擴大10元/ 噸 凈盈利：100040100030=1000元 分析 在該例中，現(xiàn)、期價均下跌，但現(xiàn)價下跌幅度小于 期價下跌幅度，基差走強，從而使a在現(xiàn)貨市場上因 價格下跌賣出現(xiàn)貨的損失小于在期貸市場上因價格下 跌買入期貨合約的獲利，盈虧相抵后凈盈利1000元。 如現(xiàn)貨價不降反升，a在現(xiàn)貨市場獲利，在期市損 失。但只要基差走強，現(xiàn)貨的盈利不僅能彌補期市的 全部損失，而且仍有凈盈利。 在反向市場，情況相同，只要基差走強，賣出套保 能得到完全保護，且出現(xiàn)凈盈利。 2、基差擴大與買入套期保值 n7月1日，大豆現(xiàn)貨價格為每噸2040元， 某現(xiàn)貨商希望以此價格在三個月后買進 100噸大豆現(xiàn)貨。為避免價格上升，決定 按照當(dāng)時2010元/噸價格買入10手9月大 豆合約。9月1日，他在現(xiàn)貨市場以每噸 2080元的價格購入現(xiàn)貨大豆，同時以 2040元/噸的價格賣出10手9月大豆合約， 對沖7月建立的多頭頭寸。交易情況如表 610。 表表610 基差擴大與買入套期保值實例（反向市場）基差擴大與買入套期保值實例（反向市場） 現(xiàn)貨市場期貨市場基差