一月份行業(yè)配置月報：回歸均衡關(guān)注高送轉(zhuǎn)的科技股0107

1、研究員 研究員 程艷 研究員 聯(lián)系人 相關(guān)研究 1 證券研究報告 策略研究 / 行業(yè)配置月報 2013 年 01 月 07 日 姚衛(wèi)巍 執(zhí)業(yè)證書編號：s0570512070033 (021)5010 6033 夏理曼 執(zhí)業(yè)證書編號：s0570512070075執(zhí)業(yè)證書編號：s0570511050001回歸均衡，關(guān)注高送轉(zhuǎn)的科技股 -2013 年一月份行業(yè)配置月報 投資要點： 12 月份市場大幅反彈的背景下，資金撤出消費轉(zhuǎn)戰(zhàn)周期，使得周期股的反彈高 度超出我們預(yù)期，也使得原先的估值優(yōu)勢轉(zhuǎn)弱。當前時點來看，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然 同比持續(xù)改善，但

2、環(huán)比增速并沒有超出季節(jié)性因素，1-2 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)將集中在 3 月 份公布，未來短期的數(shù)據(jù)真空期將增加市場的博弈成分，因此我們建議回歸均衡配 置，短期看好消費、科技股的階段性超額收益，重點關(guān)注年報高送轉(zhuǎn)的電子，銷量 錢愷(0755)82568607 持續(xù)回升的汽車、家電，周期股中關(guān)注銷量和利潤趨勢同步回升的鋼鐵。 一月份建議關(guān)注兩條投資主線：1、年報高送轉(zhuǎn)的行業(yè)： 電子、農(nóng)業(yè)、信息服 務(wù)。2、繼續(xù)關(guān)注我們此前提示的 a-h 折價的行業(yè)：鋼鐵、金融、采掘、建筑建材。 高送轉(zhuǎn)個股的收益率顯著高于低送轉(zhuǎn)個股，而低送轉(zhuǎn)個股則不如無送轉(zhuǎn)。 2012 年一 季度，高送轉(zhuǎn)個股（十送十以上）平均收益率達到 7

3、.2%，而低送轉(zhuǎn)（十送十以下） 平均收益率僅為 1.5%，無送轉(zhuǎn)的個股平均收益率為 3.6%。 rqfii 額度提高將有利于 ah 折價的行業(yè)：鋼鐵、金融、采掘、建筑建材。新增的 2000 億 rqfii 額度可能即將啟動，香港資金進入 a 股的首選將是 a-h 折價的個股 和行業(yè)，因此重點關(guān)注鋼鐵、金融、采掘、建筑建材。 基本面數(shù)據(jù)跟蹤。部分周期品價格開始回調(diào)，煤價、水泥價格小幅下跌，周期 品庫存有所下降，煤炭、板材、機械設(shè)備庫存環(huán)比回落。可選消費品汽車、家電銷量 回升。日常消費品中，豬肉價格上漲，豬糧比繼續(xù)回升，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格下跌。房地 產(chǎn) 12 月成交量創(chuàng)兩年來新高?？萍脊苫久婧棉D(zhuǎn)，北

4、美半導(dǎo)體訂單出貨比回升，終 端產(chǎn)品及零部件產(chǎn)量均有不同程度回升。 市場面數(shù)據(jù)跟蹤。12 月份全市場產(chǎn)業(yè)資本增持金額 53.9 億，減持金額 93.7 億。 其中實現(xiàn)凈增持的行業(yè)僅有 5 個：信息服務(wù)（7.0 億）、化工（3.5 億）、建筑建材（0.5 億）、商業(yè)貿(mào)易（0.2 億）、交運設(shè)備（0.1 億）；而機械設(shè)備、電子和家電的減持金額 較大，分別凈減持 12.8 億、6.8 億和 6.7 億。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 圖 1： 圖 2： 圖 3： 圖 4： 圖 5： 圖 6： 圖 7： 圖 8： 圖 9： 圖 10： 圖 11： 圖 12： 圖 13： 圖 14：

5、圖 15： 圖 16： 圖 17： 2 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 正文目錄 一月份行業(yè)配置：關(guān)注年報高送轉(zhuǎn)的行業(yè) .5 基本面：短期經(jīng)濟企穩(wěn)得到驗證，但并未超預(yù)期 .6 12 月份中采 pmi 環(huán)比持平，但匯豐 pmi 顯示中小企業(yè)景氣回升 .6 上游原材料補庫存告一段落 .9 市場面：消費行業(yè)解禁高峰已過.10 產(chǎn)業(yè)資本：凈減持擴大 . 11 盈利預(yù)測：關(guān)注近期盈利預(yù)測上調(diào)的行業(yè) .12 超額收益：關(guān)鍵指標的趨勢 .13 附錄一：行業(yè)景氣跟蹤.14 周期行業(yè)：價格分化，庫存開始回落 .14 消費行業(yè)：消費品價格分化，銷量小幅回升 .17 消費品價格分化.17 可選消

6、費品銷量上升、日常消費品銷量小幅回升 .18 金融行業(yè)：股市成交量大幅回升，房地產(chǎn)淡季不淡 .19 科技行業(yè)：特征指標向好.19 附錄二：市場數(shù)據(jù)跟蹤.21 盈利預(yù)測調(diào)整與超額收益.21 a-h 溢價率大幅上升 .23 超額收益的季節(jié)性規(guī)律 .24 圖表目錄 12 月 a 股行業(yè)收益率 . 5 12 月海外股市行業(yè)收益率 . 5 2012 年一季度高送轉(zhuǎn)個股收益率顯著高于低送轉(zhuǎn) . 6 分行業(yè)高送轉(zhuǎn)個股占比. 6 ah溢價指數(shù)回升. 6 分行業(yè) ah股溢價率. 6 中采 pmi 持平，匯豐 pmi 繼續(xù)回升 . 7 工業(yè)增加值環(huán)比好于 2011 年同期 . 7 固定資產(chǎn)投資短期平穩(wěn)，二季度面臨

7、下行風(fēng)險 . 7 消費持續(xù)回升 . 7 出口增速與海外經(jīng)濟密切相關(guān) . 7 12 月份美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標繼續(xù)反彈 . 7 房地產(chǎn)銷售領(lǐng)先于新開工. 8 高頻數(shù)據(jù)顯示 12 月地產(chǎn)成交創(chuàng)兩年來最高 . 8 11 月份發(fā)電量環(huán)比持平 . 8 粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降 . 8 貨物周轉(zhuǎn)量是經(jīng)濟的印證指標 . 8 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 圖 18： 圖 19： 圖 20： 圖 21： 圖 22： 圖 23： 圖 24： 圖 25： 圖 26： 圖 27： 圖 28： 圖 29： 圖 30： 圖 31： 圖 32： 圖 33： 圖 34： 圖 35： 圖 36： 圖 37： 圖 38：

8、圖 39： 圖 40： 圖 41： 圖 42： 圖 43： 圖 44： 圖 45： 圖 46： 圖 47： 圖 48： 圖 49： 圖 50： 圖 51： 圖 52： 圖 53： 圖 54： 圖 55： 圖 56： 圖 57： 圖 58： 圖 59： 圖 60： 圖 61： 圖 62： 圖 63： 圖 64： 圖 65： 3 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 11 月份貨物周轉(zhuǎn)量環(huán)比回落 . 8 貨車銷量是經(jīng)濟的印證指標 . 9 11 月份貨車銷量環(huán)比. 9 pmi 訂單庫存比小幅回落 . 9 pmi 銷售趨勢下行 . 9 pmi 收入趨勢指標下行 . 9 pmi 利潤趨勢指

9、標下行 . 9 工業(yè)庫存整體仍處于去庫存過程中 . 10 pmi 原材料補庫存告一段落 . 10 煤炭、鋼鐵經(jīng)歷了短期補庫存 . 10 機械設(shè)備庫存接近底部 . 10 消費股解禁高峰已經(jīng)過去.11 科技股解禁高峰在二季度.11 周期行業(yè)和可選消費行業(yè)盈利同比 . 13 日常消費和科技行業(yè)盈利同比 . 13 周期股與美元指數(shù)（逆序） . 14 周期股與銅價 . 14 周期股與澳元匯率 . 14 周期股與韓國股指 . 14 消費/周期同比走勢與經(jīng)濟領(lǐng)先指標反向 . 14 消費/周期同比走勢與零售-工業(yè)增加值同向 . 14 國內(nèi)煤價回落，國際煤價反彈 . 15 有色金屬價格反彈 . 15 12 月鋼

10、材價格基本持平. 15 12 月建材價格小幅下跌. 15 11 月化工產(chǎn)品價格指數(shù)同比反彈 . 15 機械設(shè)備價格指數(shù)同比小幅上升 . 15 12 月銅期貨處于持續(xù)升水 . 16 12 月原油期貨先貼水后升水. 16 12 月秦皇島煤炭庫存下降至 629 萬噸 . 16 電廠煤炭庫存可用天數(shù)下降至 20 天 . 16 12 月鋼材庫存分化 . 16 機械設(shè)備產(chǎn)成品增速持續(xù)下降 . 16 汽車價格指數(shù)同比小幅回升 . 17 家電、珠寶價格同比下滑. 17 12 月豬糧比繼續(xù)反彈 . 17 12 月農(nóng)產(chǎn)品期貨價格下跌 . 17 棉花、紡織品價格小幅上漲 . 17 西藥價格下降 . 17 11 月份

11、汽車銷量同比繼續(xù)回升 . 18 11 月份家電產(chǎn)量同比分化. 18 紡織布、服裝產(chǎn)量上升 . 18 入境游人數(shù)、外匯收入同比回升，但仍為負值. 18 白酒、肉類產(chǎn)量增速下降，乳制品上升 . 18 食用油產(chǎn)量上升，小麥產(chǎn)量下滑 . 18 銀行行業(yè)超額收益與存貸款利差 . 19 保險行業(yè)超額收益與債券收益率 . 19 券商行業(yè)超額收益與股市交易量 . 19 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 圖 66： 圖 67： 圖 68： 圖 69： 圖 70： 圖 71： 圖 72： 圖 73： 圖 74： 圖 75： 圖 76： 圖 77： 圖 78： 圖 79： 圖 80： 圖 81： 圖

12、 82： 圖 83： 圖 84： 圖 85： 圖 86： 圖 87： 圖 88： 圖 89： 圖 90： 圖 91： 圖 92： 圖 93： 圖 94： 圖 95： 圖 96： 圖 97： 圖 98： 圖 99： 圖 100： 圖 101： 圖 102： 圖 103： 圖 104： 4 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 房地產(chǎn)行業(yè)超額收益與地產(chǎn)銷量 . 19 科技股與小盤股指數(shù). 20 電子行業(yè)超額收益與半導(dǎo)體訂單出貨比 . 20 電子行業(yè)超額收益同比與錫價/銅價 . 20 信息設(shè)備行業(yè)超額收益與美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標同比 . 20 12 月份中關(guān)村電子產(chǎn)品價格指數(shù)小幅上漲 0.5

13、% . 20 11 月 3g 新增用戶較 10 月份有所下降 . 20 國內(nèi)手機、電腦產(chǎn)量同比回升 . 21 電子零部件產(chǎn)量同比上升. 21 采掘行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 21 有色金屬行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 21 黑色金屬行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 21 化工行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 21 建筑建材行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 機械設(shè)備行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 交運設(shè)備行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 家用電器行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 農(nóng)林牧漁行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 紡織服裝行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 食品飲料行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 醫(yī)藥

14、生物行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 22 金融服務(wù)行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 23 房地產(chǎn)行業(yè)盈利預(yù)測與超額收益 . 23 采掘行業(yè) ah股折溢價率. 23 有色行業(yè) ah股折溢價率. 23 鋼鐵行業(yè) ah股折溢價率. 23 化工行業(yè) ah股折溢價率. 23 建材行業(yè) ah股折溢價率. 24 機械行業(yè) ah股折溢價率. 24 交通運輸行業(yè) ah股折溢價率. 24 食品飲料行業(yè) ah股折溢價率. 24 金融服務(wù)行業(yè) ah股折溢價率. 24 房地產(chǎn)行業(yè) ah股折溢價率 . 24 采掘行業(yè)月度超額收益的概率與均值. 25 鋼鐵行業(yè)月度超額收益的概率與均值. 25 餐飲旅游行業(yè)月度超額收益的概率與均值.

15、25 信息設(shè)備行業(yè)月度超額收益的概率與均值. 25 交通運輸行業(yè)月度超額收益的概率與均值. 25 金融行業(yè)月度超額收益的概率與均值. 25 表格 1： 2013 年分行業(yè)月度限售股解禁規(guī)模（單位：億元） .11 表格 2： 分行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本凈增持金額 . 12 表格 3： 分行業(yè)盈利預(yù)測與調(diào)整幅度 . 12 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 5 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 12 月份在改革預(yù)期和“新城鎮(zhèn)化”推動下，a 股觸底反彈，全月大漲 14.6%。行業(yè)結(jié)構(gòu)方 面，金融、周期股優(yōu)于消費、成長股。金融板塊，券商一枝獨秀大漲 30.7%。周期股中建筑 建材、

16、采掘、有色金屬表現(xiàn)出色，只有鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)較差。消費股中汽車、農(nóng)業(yè)、紡織服裝 表現(xiàn)較好，但食品飲料、醫(yī)藥、家電表現(xiàn)落后。 12 月份海外股市高位震蕩，其中標普 500 指數(shù)上漲 0.7%，德國 dax 指數(shù)上漲 2.8%，而日 經(jīng) 225 指數(shù)低位大幅反彈 10.1%。行業(yè)表現(xiàn)方面，周期股整體強于消費股。美國股市金融、 原材料、工業(yè)表現(xiàn)較好，而日常消費、電信服務(wù)、醫(yī)療保健表現(xiàn)。日本股市金融、可選消費、 原材料表現(xiàn)較好，而醫(yī)療保健、日常消費、電信服務(wù)表現(xiàn)較差。 我們在 12 月 2 日發(fā)出的年度行業(yè)配置報告通縮與變革下的結(jié)構(gòu)演變中提到，一季度由 于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，原材料補庫存將推動周期行業(yè)的反彈，

17、但是 12 月份市場大幅反彈的背 景下，資金撤出消費轉(zhuǎn)戰(zhàn)周期，使得周期股的反彈高度超出我們預(yù)期，也使得原先的估值優(yōu) 勢轉(zhuǎn)弱。當前時點來看，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然同比持續(xù)改善，但環(huán)比增速并沒有超出季節(jié)性 因素，1-2 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)將集中在 3 月份公布，未來短期的數(shù)據(jù)真空期將增加市場的博弈成 分，因此我們建議回歸均衡配置，短期看好消費、科技股的階段性超額收益，重點關(guān)注年報 高送轉(zhuǎn)的電子，銷量持續(xù)回升的汽車、家電，周期股中關(guān)注銷量和利潤趨勢同步回升的鋼鐵。 圖 1：12 月 a 股行業(yè)收益率圖 2：12 月海外股市行業(yè)收益率 金融服務(wù) 25.2 金融 房地產(chǎn) 建筑建材 交運設(shè)備 采掘 輕工制造 農(nóng)林牧

18、漁 紡織服裝 有色金屬 信息設(shè)備 機械設(shè)備 化工 電子 商業(yè)貿(mào)易 信息服務(wù) 上證指數(shù) 交通運輸 公用事業(yè) 餐飲旅游 家用電器 黑色金屬 醫(yī)藥生物 食品飲料 7.1 21.3 19.9 19.3 17.7 17.5 17.2 17.0 16.7 16.7 16.1 16.0 15.2 15.1 14.8 14.6 14.0 12.8 12.7 11.0 10.1 9.9 原材料 工業(yè) 能源 可選消費 信息技術(shù) 公用事業(yè) 醫(yī)療保健 電信服務(wù) 日常消費 原材料 工業(yè) 信息技術(shù) 可選消費 金融 公用事業(yè) 醫(yī)療保健 電信服務(wù) 能源 日常消費 金融 可選消費 原材料 工業(yè) 信息技術(shù) 公用事業(yè) 能源 電信服

19、務(wù) 日常消費 醫(yī)療保健 美 國 歐 洲 日 本 5.010.015.020.025.030.0 -3.02.07.012.017.022.0 資料來源：wind, 華泰證券研究所資料來源： wind, 華泰證券研究所 一月份行業(yè)配置：關(guān)注年報高送轉(zhuǎn)的行業(yè) 一月份建議關(guān)注兩條投資主線：1、年報高送轉(zhuǎn)的行業(yè)： 電子、農(nóng)業(yè)、信息服務(wù)。2、繼續(xù) 關(guān)注我們此前提示的 a-h 折價的行業(yè)：鋼鐵、金融、采掘、建筑建材。 高送轉(zhuǎn)個股的收益率顯著高于低送轉(zhuǎn)個股，而低送轉(zhuǎn)個股則不如無送轉(zhuǎn)。因此一季度建議關(guān) 注 1：有高送轉(zhuǎn)歷史的行業(yè)，信息服務(wù)、農(nóng)業(yè)、電子；2、資本公積高的行業(yè)，電子、輕工、 信息設(shè)備。2012 年

20、一季度，高送轉(zhuǎn)個股（十送十以上）平均收益率達到 7.2%，而低送轉(zhuǎn)（十 送十以下）平均收益率僅為 1.5%，無送轉(zhuǎn)的個股平均收益率為 3.6%。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 信息服務(wù)農(nóng)林牧漁 電子 信息設(shè)備機械設(shè)備輕工制造 化工 建筑建材家用電器食品飲料 采掘 有色金屬醫(yī)藥生物交運設(shè)備金融服務(wù)餐飲旅游公用事業(yè)黑色金屬紡織服裝交通運輸 房地產(chǎn) 商業(yè)貿(mào)易 060106070701070708010807090710011101110712011207130109011007 6 較 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 圖 3： 8.00 7.00 6.00 5

21、.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2012 年一季度高送轉(zhuǎn)個股收益率較高圖 4： 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 分行業(yè)高送轉(zhuǎn)個股占比 高送轉(zhuǎn)個股占行業(yè)比例 資料來源：wind, 華泰證券研究所資料來源： wind, 華泰證券研究所 我們?nèi)ツ晔路蓍_始持續(xù)提示 rqfii 額度的提高將有利于 ah 折價的行業(yè)，包括鋼鐵、金融、 采掘、建筑建材。由于此前 rqfii 額度限制，華夏、南方、易方達等公司的 rqfii e tf 均 停止申購，資金只能通過二級市場購入，推高了三只 a 股 etf 溢價率。12 月 25 日上證報 消息，新增的 2

22、000 億 rqfii 額度可能將很快啟動，而且機構(gòu)范圍也將進一步擴大。我們認 為，香港資金進入 a 股的首選將是 a-h 折價的個股和行業(yè)，重點關(guān)注鋼鐵、金融、采掘、 建筑建材。 圖 5：ah 溢價指數(shù)回升圖 6：分行業(yè) ah 股溢價率 240 采掘行業(yè) 2012/12/7 -5.6% 2013/1/4 -5.1% 200 160 120 80 恒生ah股溢價指數(shù) 有色金屬行業(yè) 鋼鐵行業(yè) 化工行業(yè) 建筑建材行業(yè) 機械行業(yè) 交通運輸行業(yè) 食品飲料行業(yè) 金融服務(wù)行業(yè) 房地產(chǎn)行業(yè) 31.4% -3.0% 8.2% -9.6% 19.8% -4.1% -17.5% -8.4% 44.0% 34.3%

23、 -10.1% 7.2% -4.9% 14.1% -1.2% -13.9% -8.1% 41.8% 資料來源：wind, 華泰證券研究所資料來源： wind, 華泰證券研究所 基本面：短期經(jīng)濟企穩(wěn)得到驗證，但并未超預(yù)期 12 月份中采 pmi 環(huán)比持平，但匯豐 pmi 顯示中小企業(yè)景氣回升 短期經(jīng)濟企穩(wěn)得到驗證。經(jīng)濟領(lǐng)先指標方面，匯豐 pmi 環(huán)比優(yōu)于中采 pmi，顯示中小企業(yè) 景氣回升。12 月份中采 pmi 環(huán)比持平為 50.6，匯豐 pmi 為 51.5，相比上月 的 50.5 顯著 回升。工業(yè)增加值的季調(diào)環(huán)比 0.86%，連續(xù) 2 個月高于去年同期；同比增速方面，11 月份 同比 10

24、.1%，高于 10 月份的 9.6%，一致預(yù)期顯示一季度仍將緩慢回升，4 月份達到高點 10.7%之后回落。 投資方面，11 月份固定資產(chǎn)投資同比 20.7%，較 10 月份持平，一致預(yù)期顯示一季度相對平 穩(wěn)，4 月份開始回落。出口方面，我國出口增速與 oecd 國家經(jīng)濟領(lǐng)先指標密切相關(guān)，而 12 月份美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標繼續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下出口增速有望持續(xù)反彈。 月份美國 ism 制造 業(yè) pmi 為 50.7， 11 月份的 49.5 大幅好轉(zhuǎn)；服務(wù)業(yè) pmi 為 56.1，創(chuàng)今年 3 月份以來新高。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 11月份 11011105 1107 1109

25、1201 1203 12051209 00020102050206020702080209021002110212021302020203020402 950197019901010103010501070109011101 0901100111011201 1211110311111207 12月份10月份 1月份 2月份 3月份 4月份 5月份 6月份 7月份 8月份 9月份05010511 06040702 0707 0712 0805 0810 09031001 1006 1011 1104 1109 120212120506060909081207 95 7 策略研究/行業(yè)配置月報

26、| 2013 年 01 月 消費方面，社會消費品零售總額同比下半年持續(xù)回升，從 7 月份的 13.1%回升至 11 月的 14.9%，11 月季調(diào)環(huán)比 1.47%，相比上月的 1.35%小幅回升。 圖 7： 60 中采 pmi 持平，匯豐 pmi 繼續(xù)回升繼續(xù)回升 圖 8： 1.40 工業(yè)增加值環(huán)比好于 2011 年同期 1.20 55 1.00 50 0.80 45 40 35 預(yù) 測 值 0.60 0.40 0.20 0.00 中采pmi 資料來源：wind, 華泰證券研究所 匯豐pmi 2011年月度環(huán)比 資料來源：wind, 華泰證券研究所 2012年月度環(huán)比 圖 9： 險 固定資產(chǎn)投

27、資短期平穩(wěn)，二季度面臨下行風(fēng)圖 10： 消費持續(xù)回升 40 30 賣方一 致預(yù)期 20.0 18.0 16.0 2.0 1.5 1.0 14.0 20 10 固定資產(chǎn)投資同比 12.0 10.0 消費品零售:同比 (中國) 0.5 0.0 消費品零售:環(huán)比:季節(jié)調(diào)整 (中國) 資料來源：wind, 華泰證券研究所 圖 11： 出口增速與海外經(jīng)濟密切相關(guān) 80 104 資料來源： wind, 華泰證券研究所 圖 12： 12 月份美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標繼續(xù)反彈 60 40 20 0 103 102 101 100 99 98 97 60 50 40 30 -20 96 -40 出口金額:當月同比 oe

28、cd綜合領(lǐng)先指標:g7 美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ism):制造業(yè)pmi非制造業(yè)pmi 資料來源：wind, 華泰證券研究所（oecd 指標截止 10 月份） 資料來源： wind, 華泰證券研究所 房地產(chǎn)銷售同比首次轉(zhuǎn)正，產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)回升，但房價的上漲將壓制投資情緒。房地產(chǎn)銷 售領(lǐng)先新開工大約 4 個月，銷售的回暖帶動房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣回升。11 月份商品房住宅 銷售面積同比 2.4%，今年以來首次轉(zhuǎn)正；新開工面積同比-7.2%，降幅收窄。從高頻的地產(chǎn) 日成交數(shù)據(jù)來看，12 月份成交創(chuàng)兩年來新高。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 110111041107111012011204

29、1210 10月 11月 9702 98020102 0202 0302 0402 0502 06020902 1002 1102 12029902 00020702 0802 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 11月份 0405050506050805090510051205030507051105 12月份10月份 1月份2月份3月份4月份5月份7月份9月份6月份8月份 12月 13011207 8 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 圖 13： 房地產(chǎn)銷售領(lǐng)先于新開工圖 14： 高頻數(shù)據(jù)顯示 12 月地產(chǎn)成交創(chuàng)

30、兩年來最高 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1300 1100 900 700 500 300 2500 2000 1500 1000 500 0 -20% 一線城市（北京、上海、深圳）日成交套數(shù)（30日平滑） 新開工面積同比(三月平滑) 資料來源：wind, 華泰證券研究所 銷售面積同比(三月平滑,領(lǐng)先4月) 二線城市（杭州、南京、武漢、重慶）日成交套數(shù)（30日平滑） 資料來源： wind, 華泰證券研究所 印證經(jīng)濟趨勢的指標并未顯著強于季節(jié)性因素，同比回升但環(huán)比弱于歷史均值。發(fā)電量數(shù)據(jù) 來看，11 月份環(huán)比持平，低于季節(jié)性環(huán)比增速。11 月份粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回落 2.

31、7%，低于 2001 年以來的環(huán)比均值-2.1%。貨物周轉(zhuǎn)量作為經(jīng)濟的印證指標，11 月同比 9.4%，與工業(yè)增加 值同步出現(xiàn)回升，但環(huán)比降幅高于季節(jié)性回落幅度。貨車銷量 11 月份環(huán)比 7.1%，略高于歷 史均值 6.3%，由于去年四季度基數(shù)較低，同比增速繼續(xù)回升。 圖 15： 11 月份發(fā)電量環(huán)比持平 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 圖 16： 粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降 6,200 5,600 5,000 4,400 -10% 3,800 -15% -20% 發(fā)電量環(huán)比均值（2001-2011年） 2012年 2009年2010年2011年2012年 資料來源：wind, 華泰

32、證券研究所 圖 17： 貨物周轉(zhuǎn)量是經(jīng)濟的印證指標 30 資料來源：wind, 華泰證券研究所 圖 18： 11 月份貨物周轉(zhuǎn)量環(huán)比回落 15% 10% 20 5% 10 0% -5% 0 -10% -10 -15% 貨物周轉(zhuǎn)量總計:當月同比 資料來源：wind, 華泰證券研究所 工業(yè)增加值 貨物周轉(zhuǎn)量環(huán)比（1999-2011均值） 資料來源： wind, 華泰證券研究所 貨物周轉(zhuǎn)量環(huán)比（2012年） 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 0603070308030903100311031203 10月 11月 0503 0509 0603 0609 07030803 0809 0

33、903 0909 1003 1009 1103 1109 1109 1203 1203 0501 0507 06010701 0707 0801 08070907 1001 1007 11011201 1207 1301060709011107 0503 0509 0603 0609 07030803 0809 0903 0909 1003 1009 1103 0503 0509 0603 0609 07030803 0809 0903 0909 1003 1009 1103 1109 1203 12090709 12090709 12090709 12月 1月3月4月6月7月8月9月2月5月

34、 5 0 較 12 -15 -20-30 9 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 圖 19： 貨車銷量是經(jīng)濟的印證指標圖 20： 11 月份貨車銷量環(huán)比 80% 60% 25 20 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 15 10 40% 20% 0% -20% -40% 貨車銷量同比工業(yè)增加值 -40% 貨車銷量環(huán)比均值（2005-2011年）貨車銷量環(huán)比（2012年） 資料來源：wind, 華泰證券研究所資料來源： wind, 華泰證券研究所 pmi 景氣指標體系顯示經(jīng)濟短期企穩(wěn)之后，利潤下滑風(fēng)險較大。景氣指標體系顯示經(jīng)濟短期企穩(wěn)之后，利潤下滑風(fēng)險較大。

35、 12 月份月份 pmi 新訂單新訂單 51. 2， 產(chǎn)成品庫存 49.4，訂單庫存比 1.04， 11 月份的 1.05 小幅回落。 月份 pmi 銷售趨勢（原 材料庫存-產(chǎn)成品庫存）、收入趨勢（生產(chǎn)量-產(chǎn)成品庫存）、利潤率趨勢（新訂單-購進價格 ） 均出現(xiàn)明顯回落，提示未來盈利環(huán)比下滑的風(fēng)險。 圖 21： pmi 訂單庫存比小幅回落 1.6 1.4 圖 22： pmi 銷售趨勢下行 10 5 1.2 0 1.0 0.8 0.6 pmi新訂單/庫存 資料來源：wind, 華泰證券研究所 圖 23： pmi 收入趨勢指標下行 30 20 10 0 -10 收入趨勢（生產(chǎn)量-產(chǎn)成品庫存） 資料來

36、源：wind, 華泰證券研究所 -5 -10 pmi銷售趨勢（原材料庫存-產(chǎn)成品庫存） 資料來源：wind, 華泰證券研究所 圖 24： pmi 利潤趨勢指標下行 20 10 0 -10 -20 利潤率趨勢（新訂單-購進價格） 資料來源： wind, 華泰證券研究所 上游原材料補庫存告一段落 原材料庫存經(jīng)歷了短期補庫存，產(chǎn)成品庫存的快速上升意味著進一步補庫存意愿不足。 11 月份以來，煤炭、鋼鐵等原材料行業(yè)經(jīng)歷了短暫的補庫存階段，但 12 月 pmi 產(chǎn)成品庫存的 快速上升將使得原材料補庫存的意愿下降。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 96029702980299020002

37、020203020402050206020802090210021102 0501060107010801090110011101 9902 0002 0102 02020402 0502 06020802 0902 1002 1102 1201 1202 120201020702 0302 0804090410041104120406040704 0702 10 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 圖 25： 工業(yè)庫存整體仍處于去庫存過程中 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 圖 26： pmi 原材料補庫存告一段落 54 52 50 48 46 44 42 4

38、0 工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品:累計同比 資料來源：wind, 華泰證券研究所 圖 27： 煤炭、鋼鐵經(jīng)歷了短期補庫存 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 pmi:原材料庫存 資料來源： wind, 華泰證券研究所 圖 28： 機械設(shè)備庫存接近底部 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 pmi:產(chǎn)成品庫存 庫存:螺紋鋼 資料來源：wind, 華泰證券研究所 煤炭庫存:秦皇島港 專用設(shè)備制造業(yè):產(chǎn)成品:同比 資料來源： wind, 華泰證券研究所 通用設(shè)備制造業(yè):產(chǎn)成品:同比 總體而言，2012 年四季度經(jīng)濟指標同比好轉(zhuǎn)的情況符

39、合預(yù)期，但并未顯著超預(yù)期，環(huán)比增 速仍然低于歷史均值。上游原材料行業(yè)經(jīng)歷了短暫的補庫存階段，產(chǎn)成品庫存快速上升的背 景下未來繼續(xù)補庫存的意愿減弱。展望未來，1、2 月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將在 3 月份才會公布， 短期內(nèi)對于經(jīng)濟的樂觀與悲觀預(yù)期難以得到證實和證偽，對于經(jīng)濟走勢的分歧將增加資本市 場的博弈成分。 市場面：消費行業(yè)解禁高峰已過 市場面來看股票供給情況，2012 年四季度消費股和科技股經(jīng)歷了解禁高峰，解禁占流通股 比重分別達到 6.6%、5.7%，股票供給的增加直接壓制了消費股和科技股的市場表現(xiàn)，四季 度收益率分別為-3%、-2.7%，而解禁壓力較小的周期股和金融股收益率分別達到了 4.7%

40、、 16%。 1 月份周期股面臨解禁壓力，而消費股解禁高峰已過，供求相對寬松。月份周期股面臨解禁壓力，而消費股解禁高峰已過，供求相對寬松。 1 月份周期股、消費月份周期股、消費 股、科技股、金融股的解禁股票數(shù)量占當前流通股的比重分別達到 1.3%、0.7%、1.9%、0.2%， 其中科技股解禁集中在信息服務(wù)和信息設(shè)備行業(yè)，電子行業(yè)解禁壓力較小，解禁占流通股的 比重僅為 0.7%。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 1104 11071201 1204 1207 1210 1301 13041310110111101307 1101 1104 1107 1110 1201 120

41、41210 1301 1304131012071307 11 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 圖 29： 消費股解禁高峰已經(jīng)過去圖 30： 科技股解禁高峰在二季度 3%四季度消費5% 二季度科技 股解禁高峰 已過 4% 股解禁高峰 2% 3% 1% 0% 2% 1% 0% 周期股解禁占流通市值比 資料來源：wind, 華泰證券研究所 消費股解禁占流通市值比 科技股解禁占流通市值比 資料來源： wind, 華泰證券研究所 金融股解禁占流通市值比 表格 1： 2013 年分行業(yè)月度限售股解禁規(guī)模（單位：億元） 采掘 20130 1 20130 2 6 20130 3 123 2

42、0130 4 20130 5 4 20130 6 82 20130 7 16 20130 8 7 20130 9 9 20131 0 41 20131 1 97 20131 2 有色金屬 39491813265431501211 黑色金屬 291511304743 化工 建筑建材 機械設(shè)備 輕工制造 公用事業(yè) 交通運輸 交運設(shè)備 家用電器 45 265 467 38 3 0 60 6 376 43 35 33 13 45 156 116 11 317 131 63 3 96 25 130 0 103 173 6 119 135 14 3 46 3 8 27 56 94 212 8 17 14

43、45 130 108 8 144 11 89 28 27 6 39 15 190 3 8 91 45 7 93 126 181 18 26 265 85 7 24 12 111 44 8 84 0 146 27 134 32 53 40 47 35 18 185 27 151 78 24 14 農(nóng)林牧漁 2771955523651613 紡織服裝 食品飲料 36 3 4 32 19 26241 7 82 50 4 30 46 3 52 24 21 133 餐飲旅游 4039 商業(yè)貿(mào)易 1275556627100104 醫(yī)藥生物 57107204317121765184156152 金融服務(wù) 3

44、47038781649672756281666323 房地產(chǎn) 404350102520 電子 信息設(shè)備 信息服務(wù) 16 40 101 23 113 176 35 47 121 23 63 56 254 113 33 25 54 73 40 23 74 62 64 140 21 34 28 46 164 46 31 2 54 22 85 資料來源：wind, 華泰證券研究所 產(chǎn)業(yè)資本：凈減持擴大 2012 年 12 月 a 股產(chǎn)業(yè)資本為凈減持狀態(tài)，且凈減持幅度較 11 月大幅擴大，而且 12 月份 下半個月的減持金額明顯上升。 12 月份全市場產(chǎn)業(yè)資本增持金額 53.9 億，減持金額 93.7

45、億，凈減持金額 39.77 億。其中 實現(xiàn)凈增持的行業(yè)僅有 5 個：信息服務(wù)（ 7.0 億）、化工（3.5 億）、建筑建材（0.5 億）、商 業(yè)貿(mào)易（0.2 億）、交運設(shè)備（0.1 億）；而機械設(shè)備、電子和家電的減持金額較大，分別凈 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 。 12 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 減持 12.8 億、6.8 億和 6.7 億。 表格 2：分行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本凈增持金額 2012 年 8 月2012 年 9 月2012 年 10 月2012 年 11 月2012 年 12 月 采掘 有色金屬 黑色金屬 化工 建筑建材 公用事業(yè) 機械設(shè)備

46、輕工制造 交通運輸 交運設(shè)備 家用電器 農(nóng)林牧漁 紡織服裝 食品飲料 餐飲旅游 商業(yè)貿(mào)易 醫(yī)藥生物 金融服務(wù) 房地產(chǎn) 電子 信息設(shè)備 信息服務(wù) -0.3 0.3 0.0 -2.6 -3.2 6.2 -8.0 -1.6 0.1 -0.2 0.0 -0.4 0.3 -4.1 -1.0 6.0 -3.9 -0.5 -0.3 -3.5 -0.7 -2.7 1.9 -8.2 0.8 -1.6 3.5 -0.6 -4.8 0.1 1.2 -0.4 -0.2 -0.5 -0.6 -5.8 -2.2 4.4 -8.1 -1.4 -10.8 -3.2 -3.5 -4.3 0.3 -7.0 0.0 6.5 0.1

47、 -0.4 -0.1 -1.0 0.3 0.3 -1.0 -0.3 0.1 -2.2 -1.6 1.9 -1.2 26.9 -1.5 -1.2 -0.4 -0.5 0.0 0.8 0.3 -3.0 -0.8 -13.4 -4.8 -1.3 7.0 0.3 0.4 0.8 -0.5 0.0 1.2 10.7 -2.6 -9.2 -0.5 -4.0 -0.4 -1.2 -0.4 -1.6 -1.8 3.5 0.5 -0.2 -12.8 -1.9 -0.3 0.1 -6.7 -4.5 -0.1 -1.4 0.0 0.2 -4.5 -4.0 -0.3 -6.8 -3.0 7.0 資料來源：wind,

48、華泰證券研究所 盈利預(yù)測：關(guān)注近期盈利預(yù)測上調(diào)的行業(yè) 盈利角度，關(guān)注近期盈利預(yù)測上調(diào)的行業(yè)（鋼鐵、交運、地產(chǎn)），以及 9 月份以來經(jīng)歷了大 幅下調(diào)的行業(yè)（有色、化工、建材、機械、紡織服裝、電子） 上市公司三季報盈利增速來看，周期行業(yè)盈利增速接近底部，消費行業(yè)反彈，科技行業(yè)繼續(xù) 緩慢下行。周期行業(yè)三季度盈利同比-27.4%，相比二季度的-23.1%繼續(xù)下行，接近 09 年一 季度最低的-38.5%。可選消費行業(yè)三季度盈利同比-4.1%，相比二季度的-4.7%小幅回升。 日常消費行業(yè)三季度盈利同比 9.6%，相比二季度的 7%出現(xiàn)回升。科技行業(yè)三季度盈利同 比-4.1%，相比二季度的-2.6%繼續(xù)

49、下行。 表格 3：分行業(yè)盈利預(yù)測與調(diào)整幅度 1 月 5 日12 月 1 日9 月 1 日12 月份以來的調(diào)整9 月份以來的調(diào)整 采掘 有色金屬 黑色金屬 化工 建筑建材 公用事業(yè) 機械設(shè)備 輕工制造 -9.0% -29.8% -91.5% -15.0% -6.3% 56.5% -5.5% 13.3% -8.2% -29.7% -95.7% -14.4% -6.5% 58.0% -4.0% 13.9% 17.7% 30.7% 33.1% 20.1% 22.8% 48.5% 29.2% 42.0% -0.8% -0.1% 4.3% -0.6% 0.2% -1.5% -1.5% -0.6% -25.

50、9% -60.3% -128.8% -34.5% -29.2% 9.5% -33.1% -28.2% 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 0306050606060706080609061006110604061206 0406050606060706080609061106120603061006 13 、 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 交通運輸 交運設(shè)備 家用電器 農(nóng)林牧漁 紡織服裝 食品飲料 餐飲旅游 商業(yè)貿(mào)易 醫(yī)藥生物 金融服務(wù) 房地產(chǎn) 電子 信息設(shè)備 信息服務(wù) 綜合 -3.8% -4.0% 16.6% 24.7% 2.8% 53.9% 30.8%

51、0.2% 21.0% 12.2% 20.4% 16.5% 8.2% 26.8% -6.4% -4.7% -3.4% 16.8% 27.5% 3.3% 54.4% 31.2% 0.9% 21.7% 12.6% 20.0% 21.4% 15.3% 28.7% -16.0% 20.5% 21.8% 23.3% 34.7% 33.6% 44.4% 24.2% 26.0% 22.7% 19.5% 27.3% 51.0% 33.8% 41.1% 26.2% 0.9% -0.6% -0.2% -2.9% -0.4% -0.4% -0.4% -0.8% -0.8% -0.4% 0.4% -4.9% -7.1%

52、 -1.9% 9.6% -25.2% -25.2% -6.5% -7.2% -30.4% 10.0% 7.0% -25.1% -0.9% -6.9% -7.3% -29.6% -18.5% -12.4% -42.2% 資料來源： wind, 華泰證券研究所 圖 31： 周期行業(yè)和可選消費行業(yè)盈利同比圖 32： 日常消費和科技行業(yè)盈利同比 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -100% 周期行業(yè)盈利同比可選

53、消費行業(yè)盈利同比 -20% 日常消費行業(yè)盈利同比科技行業(yè)盈利同比 -150% 資料來源：wind, 華泰證券研究所資料來源：wind, 華泰證券研究所 超額收益：關(guān)鍵指標的趨勢 周期股的境外指標回升，但一季度趨勢可能回落。歷史上周期股的走勢與美元指數(shù)（反向） lme 銅價、澳元匯率、韓國股指、bdi 指數(shù)的同比走勢一致。其本質(zhì)在于，美元指數(shù)代表 全球風(fēng)險偏好，影響估值因素中的風(fēng)險溢價；銅價和澳元匯率代表新興市場經(jīng)濟需求； bdi 與韓國股指反映全球經(jīng)濟活躍度（韓國股指對于全球經(jīng)濟非常敏感，其進出口總額接近 gdp 總額）。 美元指數(shù) 12 月份小幅回落 0.6%，未來假設(shè)美元指數(shù)持平的情況下，

54、同比趨勢會出現(xiàn)上行。 12 月份銅價下跌 0.6%，但同比趨勢上行，未來銅價不變的情況下，基數(shù)原因（12 年 1 季 度銅價大幅上漲 11.6%）將使今年 1 季度同比增速趨勢下行。澳元兌美元 12 月份基本穩(wěn)定， 全月微幅升值 0.6%（月平均匯率）。韓國股指 12 月份持續(xù)上漲 3.3%。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 00120212031204120512061207120812091211121212011210120012021204120612081210121212 1210 011203120512071209121112 0012021204120512

55、061207120812091210121112011203121212 0201 0210 0306 0402 0410 0506 06020802 08101002 1010 11060610 070609061202 02010301050106010701080110011101 010503050605 0705 0805 0905 1005 1105 120502050405 0505 1201001204010901 14 策略研究/行業(yè)配置月報 | 2013 年 01 月 圖 33： 周期股與美元指數(shù)（逆序）圖 34： 周期股與銅價 200% 150% -20% -15% 20

56、0% 150% 200% 150% -10% 100% 50% 0% -5% 0% 5% 100% 50% 0% 100% 50% 0% 10% -50% -100% a股周期股指數(shù)同比 資料來源：wind, 華泰證券研究所 圖 35： 周期股與澳元匯率 150% 100% 50% 0% -50% -100% a股周期股指數(shù)同比 資料來源：wind, 華泰證券研究所 美元指數(shù)同比（逆序，右） 澳元兌美元同比 15% 20% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -100% a股周期股指數(shù)同比 資料來源： wind, 華泰證券研究所 圖

57、36： 周期股與韓國股指 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% a股周期股指數(shù)同比 資料來源：wind, 華泰證券研究所 lme 3月銅價同比（右） 韓國股指同比（右） -50% -100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 消費股相對周期股走勢持續(xù)走弱，但未來趨勢可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。歷史上消費股相對周期股走勢 與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟景氣領(lǐng)先指標反向、與社會消費品零售總額 -工業(yè)增加值同向相關(guān)。當前來 看，宏觀經(jīng)濟先行指標同比回升，翹尾因素使得未來宏觀經(jīng)濟先行指標同比可能出現(xiàn)下行 。 零售-工業(yè)增加值持續(xù)小幅回升。 圖 37： 消費/周期同比走勢

58、與經(jīng)濟領(lǐng)先指標反向圖 38： 消費/周期同比走勢與零售-工業(yè)增加值同向 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 消費股/周期股同比 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 宏觀經(jīng)濟景氣先行指標同比（逆序，右） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 消費股/周期股同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 社會零售總額同比-工業(yè)增加值同比 資料來源：wind, 華泰證券研究所資料來源： wind, 華泰證券研究所 附錄一：行業(yè)景氣跟蹤 周期行業(yè)：價

59、格分化，庫存開始回落 12 月周期行業(yè)價格開始分化，部分周期品價格開始回調(diào)。 qe4 的推出對大宗商品價格影響 有限，12 月有色金屬價格先跌后漲，lme 銅、鋁、鋅、鉛的月漲跌幅分別為-0.6%、-1%、 0.8%、3.5%。 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 1103 1104 1105 1106 1107 1108 1109 1110 1111 1112 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 11031105110911111201120312051207121111071209 100710111101110311051109111112011203120512091211100911071207 0705 07090805 0809 0901 0905 0909 10011009 1101 11051201 1205 12090701080110051109 03110411 05050605 0611 0705 0711 0805 0811 09051005 10111111 12050405051109111105 0308 0403 0409 0503 0509 0603 06090709 08030903 09091009 11031203 1209070308