航運(yùn)業(yè)9月動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告：弱肩承巨重茁壯待時(shí)長(zhǎng)0929

1、20% 0% -20% table_main 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào) 2012 年 09 月 27 日 公司研究類(lèi)模板_new 行業(yè)評(píng)級(jí)： 交通運(yùn)輸 中性（維持） 弱肩承巨重，茁壯待時(shí)長(zhǎng) 水路運(yùn)輸 研究員： 孫漢振 中性（維持）-航運(yùn)業(yè) 9 月動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告 投資要點(diǎn)： 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s0570512080005 電話(huà)：e-mail： hz_ http:/ 研究員： 高梁宇 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s0570512080010 電話(huà)：e-mail： http:/ 行業(yè)走勢(shì)圖 2011-10-122012-09-28 干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)：近期，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)綜

2、指出現(xiàn)止跌回升， 重新回歸 700 點(diǎn)以上，主要?dú)w功于海岬型船運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的大幅上 漲。我們認(rèn)為，三季度傳統(tǒng)旺季市場(chǎng)的高度低迷表現(xiàn)主要是受到內(nèi) 外經(jīng)濟(jì)不振的壓制，后期市場(chǎng)在運(yùn)力持續(xù)增加之下，有賴(lài)于需求端 的改變，主要的看點(diǎn)還是刺激性因素的出現(xiàn)，但運(yùn)價(jià)綜指的短期上 漲后的回落也一再證明支撐性因素的不足，后期干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)將 可能繼續(xù)維持在低位徘徊狀態(tài)。 油運(yùn)市場(chǎng)：由于亞洲和拉美地區(qū)需求的上升，未來(lái)市場(chǎng)供求矛 盾將會(huì)得以緩和，這將對(duì)油輪運(yùn)價(jià)產(chǎn)生正面影響。我們認(rèn)為，從長(zhǎng) 遠(yuǎn)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇將利于油品貿(mào)易穩(wěn)步升溫。但短期來(lái)看， 原油和成品油運(yùn)輸市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)有所差異，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟影響進(jìn) 口原油消

3、費(fèi)，原油貿(mào)易需求存有變數(shù)，4 季度旺季或能見(jiàn)到的反彈 將不會(huì)太大。而成品油運(yùn)輸方面，補(bǔ)庫(kù)存需求或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)成品油 -40% 11-10 交通運(yùn)輸 12-112-4 水路運(yùn)輸 12-7 滬深300 運(yùn)輸需求的主要因素。如果僅從補(bǔ)庫(kù)存的需求來(lái)看，我們維持之前 的看法，四季度成品油運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)潛力將高于原油運(yùn)輸。 相關(guān)研究 1水路運(yùn)輸(301308):春風(fēng)不解冬 寒，秋意或促心暖2012.06 2機(jī)場(chǎng)/航空運(yùn)輸:航空股業(yè)績(jī)下 滑，機(jī)場(chǎng)股穩(wěn)健增長(zhǎng)2012.09 3水路運(yùn)輸/交通運(yùn)輸:bdi 指數(shù)千 點(diǎn)易失，集運(yùn)提價(jià) 8 月再起2012.08 集運(yùn)市場(chǎng)：部分班輪公司已提出十月與十一月的提價(jià)計(jì)劃，但 提

4、價(jià)能否成功還很難說(shuō)。今年自 7 月初閑臵運(yùn)力就開(kāi)始慢慢上升， 早于前兩年，這說(shuō)明今年的需求很是疲弱，未達(dá)到預(yù)期，迫使班輪 公司提前閑臵運(yùn)力。在集運(yùn)市場(chǎng)的需求估計(jì)受制于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不振而 難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的狀況下，班輪公司閑臵運(yùn)力、拆解、減速航行 等措施怕是難以有效抵消運(yùn)能增長(zhǎng)幅度。而冬天淡季提早來(lái)臨及明 年春天船租持續(xù)疲弱預(yù)示，也警示我們今年四季度集運(yùn)市場(chǎng)還存有 很多的變數(shù)，運(yùn)價(jià)表現(xiàn)不容樂(lè)觀(guān)，班輪公司的運(yùn)營(yíng)壓力仍很大。 我們認(rèn)為，航運(yùn)業(yè)短期的看點(diǎn)在于業(yè)內(nèi)自救程度、刺激性因素 的出現(xiàn)和政策支持能否出臺(tái)，而長(zhǎng)期市場(chǎng)的回歸需要較長(zhǎng)的時(shí)間等 待需求端的根本回暖和運(yùn)力的有效控制，以使供需之間逐漸走向平 衡。

5、投資建議方面，我們建議可以關(guān)注以集裝箱運(yùn)輸為主和具備航 線(xiàn)布局特點(diǎn)的中海集運(yùn)，以及以特種船運(yùn)輸為主的中遠(yuǎn)航運(yùn)。 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 1 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 目錄 干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)分析.4 bdi 低點(diǎn)反彈，但非實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn).4 海岬型船表現(xiàn)活躍，巴拿馬型船延續(xù)低迷.4 沿海干散貨運(yùn)輸需求不足致使運(yùn)價(jià)下跌，煤炭運(yùn)輸后期有利好.5 外貿(mào)鐵礦石海運(yùn)短期受益于基建項(xiàng)目，刺激反彈將有限.6 供求失衡或加劇，低位徘徊將延續(xù).6 油運(yùn)市場(chǎng)分析.7 原油運(yùn)輸平淡，部分成品油運(yùn)輸航線(xiàn)表現(xiàn)較好.7 沿海油運(yùn)市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn).8 vlcc 供給壓力明顯，油

6、輪訂單 8 月又回升.8 油運(yùn)市場(chǎng)存有反彈空間，補(bǔ)庫(kù)存是成品油運(yùn)輸?shù)目袋c(diǎn).9 集運(yùn)市場(chǎng)分析.10 綜指小幅下跌，歐線(xiàn)壓力大于美線(xiàn).10 需求端增長(zhǎng)被調(diào)低，訂單交付超同期.11 多措施控制運(yùn)力，提價(jià)能否成功仍難說(shuō).13 投資建議.14 航運(yùn)業(yè)投資策略.14 風(fēng)險(xiǎn)提示.14 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 2 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 圖表目錄 圖 1：bdi.4 圖 2：bpi 和 bci.5 圖 3：bsi 和 bhsi.5 圖 4：ccbfi.5 圖 5：ccbfi 分類(lèi).5 圖 6：鐵礦石海運(yùn)費(fèi)（單位：美元/噸）.6 圖 7：進(jìn)口礦石港口

7、庫(kù)存.6 圖 8：bdti.8 圖 9：bcti.8 圖 10：ccbfi 原油及成品油.8 圖 11：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù).10 圖 12：美東和美西航線(xiàn).10 圖 13：亞太航線(xiàn).11 圖 14：非洲和南美航線(xiàn).11 圖 15：集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng).12 圖 16：密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù).13 圖 17：美國(guó) pmi.13 表 1：全球干散貨供需預(yù)測(cè)表.7 表 2：油船供求情況.9 表 3：全球油輪船隊(duì)訂單及訂單交付情況.9 表 4：集裝箱船訂單.12 表 5：主要航運(yùn)公司盈利與估值表.14 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 3 02/04/2202/10/2203/04/2203/10/22

8、05/10/2209/04/2204/04/2204/10/2205/04/2206/04/2206/10/2207/04/2207/10/2208/04/2208/10/2209/10/2210/04/2210/10/2211/04/2211/10/2212/04/22 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)分析 bdi 低點(diǎn)反彈，但非實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn) 近期，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)綜指出現(xiàn)止跌回升，重新回歸 700 點(diǎn)以上，主要?dú)w功于海岬型船運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià) 的大幅上漲，大小靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲緩慢，而巴拿馬型船運(yùn)價(jià)的單邊下行成為綜指反彈幅度的拖累。9 月

9、20 日波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù) bdi 報(bào) 755 點(diǎn)，較上周四上漲 92 點(diǎn)，漲幅為 13.9%。但綜指目前又有所 回落，我們認(rèn)為，這主要是受到節(jié)日放假效應(yīng)的影響，同時(shí)也說(shuō)明海岬型船運(yùn)價(jià)的大幅反彈主要是刺激性 因素所致，市場(chǎng)并未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)，低位徘徊仍將是短期內(nèi)的主要態(tài)勢(shì)。 圖 1：bdi 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 波羅的海干散貨指數(shù)(bdi) 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 海岬型船表現(xiàn)活躍，巴拿馬型船延續(xù)低迷 分船型來(lái)看，海岬型船市場(chǎng)近期表現(xiàn)搶眼，運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅攀升，特別

10、是太平洋市場(chǎng)表現(xiàn)異?；钴S，大 西洋市場(chǎng)也有強(qiáng)勁表現(xiàn)。這主要是由于受美國(guó) qe3 的推出和中國(guó)基建項(xiàng)目批復(fù)的影響，大宗商品貿(mào)易需求 回暖的預(yù)期對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形成了支撐，市場(chǎng)貨盤(pán)增多；巴拿馬型船市場(chǎng)由于大西洋市場(chǎng)的愈加低迷致使指數(shù) 繼續(xù)下行，重要區(qū)域貨盤(pán)釋放很是有限，而市場(chǎng)運(yùn)力投放持續(xù)增加，目前市場(chǎng)較為關(guān)注后期貨盤(pán)能否消化 過(guò)剩的空放運(yùn)力，早在 8 月初，由于南美洲糧食運(yùn)輸旺季趨于結(jié)束，加上中國(guó)動(dòng)力煤需求疲軟，巴拿馬型 散貨船市場(chǎng)活動(dòng)就已放緩，租家不急于租船，使得目前的走低態(tài)勢(shì)仍未見(jiàn)觸底跡象；靈便型船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指 數(shù)緩慢回升，主要是由于太平洋市場(chǎng)印尼煤炭和鎳礦貿(mào)易活動(dòng)增加，但由于歐洲市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，大

11、西 洋市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 4 12/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/01 07/06/0607/12/0608/06/0608/12/0609/06/0609/12/0610/06/0610/12/0611/06/0611/12/06 10/06/0607/06/0607/12/0608/06/0608/12/0609/06/0609/12/06 10/12/0611/06/0611/12/0612/06/06 12/06/06 08/01/08/05/08/10/09/02/09/06/09/10/10/0

12、2/10/06/10/10/11/02/11/06/11/10/12/02/12/06/ table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 圖 2：bpi 和 bci 25,000.00 20,000.00 圖 3：bsi 和 bhsi 8,000.00 7,000.00 6,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(bpi) 好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(bci) 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、

13、華泰證券研究所 超級(jí)大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù) (bsi) 沿海干散貨運(yùn)輸需求不足致使運(yùn)價(jià)下跌，煤炭運(yùn)輸后期有利好 沿海方面，9 月 21 日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的沿海（散貨）運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收 1089.90 點(diǎn)，較上周下跌 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。從煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)來(lái)看，由于秋季氣溫下降，電廠(chǎng)日耗煤量逐漸減少，華南地區(qū)港口碼頭庫(kù)存仍 在高位，導(dǎo)致煤炭運(yùn)輸需求不足，但由于北方港口錨地船舶滯留攬運(yùn)稀缺的優(yōu)質(zhì)煤炭資源，對(duì)運(yùn)力有一定 的消耗，目前煤炭運(yùn)價(jià)下跌已趨緩。另外，由于“雙節(jié)”臨近和國(guó)慶后大秦線(xiàn)秋季檢修（10-15 天）的展開(kāi)， 電廠(chǎng)囤煤心態(tài)漸濃，以及近期歐洲央行量化寬松和美聯(lián)儲(chǔ) qe3 的推出將帶動(dòng)國(guó)際煤價(jià)預(yù)期向上

14、，后期國(guó)內(nèi) 煤炭采購(gòu)量可能會(huì)有所增加，這將利好沿海煤炭運(yùn)輸。金屬礦石方面主要看鋼材情況，盡管 9 月鋼價(jià)表現(xiàn) 對(duì)市場(chǎng)信心有所提振，但已開(kāi)始回落，后期仍將受制于供求矛盾和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等而持續(xù)震蕩。糧食運(yùn)輸方面， 由于內(nèi)貿(mào)和進(jìn)口玉米陸續(xù)到達(dá)南方港口，沿海糧食運(yùn)價(jià)處于承壓下行態(tài)勢(shì)。 圖 4：ccbfi圖 5：ccbfi 分類(lèi) 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 ccbfi:綜合指數(shù) 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1

15、,500.00 1,000.00 500.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 ccbfi:金屬礦石 ccbfi:糧食 ccbfi:煤炭 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 5 08/12/1609/02/1609/04/1609/06/1609/08/1609/10/1609/12/1610/02/1610/04/1610/06/1610/08/1610/10/1610/12/1611/02/1611/04/1611/06/1611/08/1611/10/1611/12/1612/02/1612/04/1612/06/1612/08/1608/10/1009/01/1009/04/

16、1009/07/1009/10/1010/01/1010/04/1010/07/1010/10/1011/01/1011/04/1011/07/1011/10/1012/01/1012/04/1012/07/10 7 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 外貿(mào)鐵礦石海運(yùn)短期受益于基建項(xiàng)目，刺激反彈將有限 從干散貨運(yùn)輸?shù)闹饕浄N之一鐵礦石來(lái)說(shuō)，中國(guó)仍是進(jìn)口鐵礦石最多的國(guó)家，海關(guān)最近發(fā)布的數(shù)據(jù)顯 示，中國(guó) 8 月份鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到 6,245 萬(wàn)噸，較 7 月份增加 8%，較上年同期增加 6%。今年 1-8 月份，中 國(guó)鐵礦石進(jìn)口量總計(jì) 4.8605 億噸，

17、較上年同期增長(zhǎng) 8.7%。鐵礦石的需求主要取決于鋼廠(chǎng)情況，中國(guó)鋼鐵工 業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2012 年 9 月中旬重點(diǎn)大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為 152.27 萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降 2.73%； 預(yù)估 9 月中旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為 185.65 萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降 2.01%。盡管鋼廠(chǎng)產(chǎn)量有所收縮，但隨著鐵礦 石庫(kù)存壓力的減緩將可能會(huì)帶來(lái)一定的空間，港口庫(kù)存統(tǒng)計(jì)顯示，截止到 2012 年 9 月 7 日，全國(guó) 30 個(gè)主 要港口鐵礦石庫(kù)存總量為 9637 萬(wàn)噸，較前一周減少 181 萬(wàn)噸，連續(xù)第二周下降，總庫(kù)存為十一周以來(lái)最低 水平，同期僅增加 86 萬(wàn)噸，增幅為年內(nèi)新低。而中國(guó)基建項(xiàng)目的批復(fù)也將間接

18、刺激鐵礦石的進(jìn)口需求。我 們認(rèn)為，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的延續(xù)放緩和下游鋼廠(chǎng)的實(shí)際情況，鐵礦石大的需求性趨勢(shì)仍難看到，但一些 因素的出現(xiàn)將會(huì)給鐵礦石海運(yùn)帶來(lái)一定的刺激反彈。 圖 6：鐵礦石海運(yùn)費(fèi)（單位：美元/噸）圖 7：進(jìn)口礦石港口庫(kù)存 120.0012,000 庫(kù)存:鐵礦石:港口合計(jì) 100.00 80.00 鐵礦石海運(yùn)費(fèi):巴西圖巴朗-北侖/寶 山(bci-c3) 鐵礦石海運(yùn)費(fèi):西澳-北侖/寶山(bci- c5) 10,000 8,000 庫(kù)存:鐵礦石:澳洲 庫(kù)存:鐵礦石:巴西 庫(kù)存:鐵礦石:印度 鐵礦石海運(yùn)費(fèi):印度-青島/日照(ec) 60.00 40.00 20.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wi

19、nd、華泰證券研究所 6,000 4,000 2,000 0 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 供求失衡或加劇，低位徘徊將延續(xù) 供求關(guān)系方面，1-7 月，全球干散貨船數(shù)量已增長(zhǎng)了 6%，總運(yùn)力增加 8%，超大型礦砂船、超巴拿馬型 船和超靈便型船數(shù)量增長(zhǎng)都在兩位數(shù)。根據(jù) clarkson 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年 17 月，全球共交付散貨船 6780 萬(wàn) 載重噸，月交付明顯高于去年同期。從手持訂單看，812 月還將有 6830 萬(wàn)載重噸散貨船交付?？鄢荒馨?期交付的船舶，預(yù)計(jì)今年全年散貨船的交付量將達(dá)到 1.1 億載重噸，增速近 15%。持續(xù)深化的供求矛盾迫使 訂單量的下滑， 月散貨船訂單合計(jì) 52

20、3,000 載重噸（7 艘），與去年同期 26 艘 2009684 載重噸訂單量相比， 回落約 284%，8 月新接訂單同比回落 54%，目前的散貨船手持訂單量相比年初已大幅下降，這是繼 2007 年 6 月以來(lái)最低的水平。但運(yùn)力的增速與干散貨運(yùn)輸需求的持續(xù)下滑仍對(duì)比鮮明，從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 6 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 國(guó)際貿(mào)易需求看，即便在樂(lè)觀(guān)情況下，今年全球海運(yùn)運(yùn)量增幅也僅為 4%5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于的運(yùn)力增幅。隨著 新船舶的陸續(xù)交付，短期內(nèi)很難改變散貨船運(yùn)力總量供過(guò)于求的局面。因此，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)散貨船市場(chǎng)

21、 供過(guò)于求的狀況還可能進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)承壓更明顯。 表 1：全球干散貨供需預(yù)測(cè)表 200720082009201020112012e 干散貨貿(mào)易量（百萬(wàn)噸） %change 船隊(duì)規(guī)模（百萬(wàn)載重噸） %change 需求-供給 3,112 7% 391.8 6.50% 0.5% 3,212 3% 417.3 6.50% -3.50% 3,132 -2% 458.4 9.80% -11.80% 3,536 13% 536.4 17.00% -4.00% 3,758 6% 615.4 12.80% -6.8% 3,910 4% 697.5 15% -11% 數(shù)據(jù)來(lái)源：clarkson、華泰證券研究所

22、 在干散貨船舶運(yùn)營(yíng)受困和供求矛盾的壓力之下，除了訂單量的下滑外，市場(chǎng)也在采取其他相關(guān)措施進(jìn) 行運(yùn)力控制。延遲交付率在今年上半年為 15%，6 月之后增至目前的 17%，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)如能持續(xù)下 去，今年的延遲交付率或?qū)⑼黄?20%。船舶拆解也是削減市場(chǎng)運(yùn)力的重要手段之一，目前在船舶運(yùn)營(yíng)受困 和供求矛盾的壓力下，拆船活動(dòng)比較活躍，據(jù)造船速報(bào)報(bào)道，2012 年截至目前，共有 55 艘好望角型散貨船 進(jìn)行拆解，如果保持這樣的趨勢(shì)，那么 2012 年好望角型散貨船拆解量將超過(guò) 2011 年的 72 艘。有關(guān)數(shù)據(jù)預(yù) 測(cè)，今年共有 500 艘、3100 萬(wàn)載重噸規(guī)模的散貨船將進(jìn)行拆解，這在年初市場(chǎng)的散貨

23、船容積量中占到 6%， 拆解船齡也在繼續(xù)年輕化。諸多的運(yùn)力控制措施對(duì)供求失衡的局面有一定的緩解，但是主要船型的供大于 求仍無(wú)法得到有效解決。我們認(rèn)為，三季度傳統(tǒng)旺季市場(chǎng)的高度低迷表現(xiàn)主要是受到內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不振的壓制， 后期市場(chǎng)在運(yùn)力持續(xù)增加之下，有賴(lài)于需求端的改變，主要的看點(diǎn)還是刺激性因素的出現(xiàn)，但運(yùn)價(jià)綜指的 短期上漲后的回落也一再證明支撐性因素的不足，后期干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)將可能繼續(xù)維持在低位徘徊狀態(tài)。 油運(yùn)市場(chǎng)分析 原油運(yùn)輸平淡，部分成品油運(yùn)輸航線(xiàn)表現(xiàn)較好 截至 9 月 20 日，波羅的海交易所原油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào) 643 點(diǎn)，較上周上升 1.6%；成品油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù) 報(bào) 624 點(diǎn)，上升 5.2%

24、。近期，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第三輪量化寬松貨幣政策后，預(yù)期的油價(jià)上漲因 17 日的突擊跳 水下跌而落空，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格 20 日?qǐng)?bào) 109.18 美元/桶，相較上周下降了 6.4%，11 月期貨合約價(jià)也應(yīng) 聲下跌。原油運(yùn)輸市場(chǎng)著實(shí)表現(xiàn)平淡，vlcc 船運(yùn)價(jià)仍在低位，航線(xiàn) 10 月貨盤(pán)分布不均，所帶來(lái)的期待也 不盡一樣，為了防范持續(xù)的下跌，目前期租合同成交增多；蘇伊士型船運(yùn)輸市場(chǎng)成交量稍有減少，運(yùn)價(jià)小 幅上升，主要航線(xiàn)貨盤(pán)較為平穩(wěn)；而阿芙拉型船運(yùn)輸市場(chǎng)歐洲短程航線(xiàn)表現(xiàn)低迷，重要航線(xiàn)活躍度不高， 三角航線(xiàn)的選擇因即期貨盤(pán)少而難以實(shí)際湊效。成品油運(yùn)輸市場(chǎng)成交平穩(wěn)，lr2 型船成交活躍，mr 型船行 情因

25、至美國(guó)的長(zhǎng)程航線(xiàn)運(yùn)價(jià)回升而向上，其他船型交易變化不大，部分航線(xiàn)表現(xiàn)較好，運(yùn)價(jià)相較上周有兩 位數(shù)的增長(zhǎng)。 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 7 08/04/2208/07/2208/10/2209/01/2209/04/2209/07/2209/10/2210/01/2210/04/2210/07/2210/10/2211/01/2211/04/2211/07/2211/10/2212/01/2212/04/2212/07/22 08/04/2308/07/2308/10/2309/01/2309/04/2309/07/2309/10/2310/01/2310/04/2310/07/2310/10

26、/2311/01/2311/04/2311/07/2311/10/2312/01/2312/04/2312/07/23 08/03/10/06/10/09/07/06/07/09/07/12/08/06/08/09/08/12/09/03/09/06/09/09/09/12/10/03/10/12/11/03/11/06/11/09/11/12/12/03/12/06/12/09/ table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 圖 8：bdti 2,500.00 圖 9：bcti 1,600.00 2,000.00 1,500.00 原油運(yùn)輸指數(shù)(bdti) 1

27、,400.00 1,200.00 1,000.00 成品油運(yùn)輸指數(shù)(bcti) 800.00 1,000.00 500.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 600.00 400.00 200.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 沿海油運(yùn)市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn) 在沿海油運(yùn)方面，原油和成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)保持平穩(wěn)。從上海航運(yùn)交易所發(fā)布的 ccbfi 看，截至 9 月 21 日，原油運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào) 1597.14 點(diǎn)，成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收于 1299.11 點(diǎn)。我們認(rèn)為，后期沿海油運(yùn)市場(chǎng) 或受季節(jié)性因素等影響，需求會(huì)有所變化，但大的刺激點(diǎn)短期難顯，運(yùn)價(jià)指數(shù)因定價(jià)機(jī)制等原因仍將維持 一定

28、范圍內(nèi)的平穩(wěn)。 圖 10：ccbfi 原油及成品油 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 1,300.00 ccbfi:成品油 ccbfi:原油 1,200.00 1,100.00 1,000.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 vlcc 供給壓力明顯，油輪訂單 8 月又回升 從油輪供求關(guān)系看，目前油輪供給增速仍大于需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)供過(guò)于求的局面將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。特別 是大型油輪的供給壓力較大，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全球 vlcc 的數(shù)量已突破 600 艘，比 2007 年底增加了約兩 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 8 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)

29、|2012 年 09 月 27 日 成，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將有 30 艘左右的完工量。據(jù) clarkson 表示，即使今年新增船量與去年交付使用的 61 艘新 船持平，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也將更加凸顯。新加坡衍生品經(jīng)紀(jì) marex spectron 估計(jì)，中東 8 月中旬原油裝運(yùn)的 供需比例為 3:1，預(yù)測(cè) 8 月之后的供需關(guān)系也不會(huì)有所好轉(zhuǎn)。而相較原油運(yùn)輸，成品油運(yùn)輸方面的供求矛盾 有所緩和，上半年運(yùn)輸需求增長(zhǎng) 5.4%，運(yùn)力供應(yīng)增長(zhǎng) 4.4%。由此可見(jiàn)，后期成品油運(yùn)輸市場(chǎng)或?qū)⒑糜谠?運(yùn)輸，這與我們之前的判斷基本是一致的。另外，根據(jù) clarkson 的數(shù)據(jù)，目前油輪尺寸和載油量在不斷增 加，油輪已經(jīng)開(kāi)始

30、向大型化的方向發(fā)展，這將會(huì)減弱油輪數(shù)量的需求。 表 2：油船供求情況 油輪供求百萬(wàn)載重噸2012 年增長(zhǎng) 20072008200920102011 總需求 總供給 供求差 338.4 346.5 8.2 342.6 361.8 19.2 323.1 384.5 61.5 339.2 398.9 59.7 342.3 423.3 81.0 2.5% 5.7% 數(shù)據(jù)來(lái)源：clarkson、華泰證券研究所 油輪訂單方面，7 月新接訂單為 6 艘 280,000 載重噸，與去年同期的 16 艘 598780 載重噸相比，降幅達(dá) 113.8%，但 8 月油輪新接訂單為 79.2 萬(wàn) dwt，同比回升 4

31、2%。mr 型油輪新造訂單呈現(xiàn)猛增趨勢(shì)，全球訂 單量共計(jì) 60 多艘。根據(jù) frontline 公司表示，今年上半年竣工的 vlcc 已經(jīng)有 33 艘，下半年還有預(yù)定 37 艘要竣工。以 7 月初為準(zhǔn)，在建的新造船訂單有 95 艘，vlcc 完工量從 2009 年的 55 艘增加到 2010 年的 56 艘及 2011 年的 60 艘，預(yù)計(jì)在今年將再增加到 70 艘。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2012 年共有 45 艘成品油船進(jìn)行 交付，在建新船達(dá) 334 艘、1520 萬(wàn) dwt，占現(xiàn)有船隊(duì)規(guī)模的 14%。根據(jù) clarkson 的數(shù)據(jù)，今明兩年油輪 的交付量仍較大，特別是 vlcc。因此，油輪的下單

32、和交付壓力會(huì)繼續(xù)制約后期供求關(guān)系的改善，供過(guò)于 求的狀態(tài)持續(xù)。 表 3：全球油輪船隊(duì)訂單及訂單交付情況 訂單百萬(wàn)總噸數(shù)訂單交付 20072008200920102011201220132014+2015+ vlcc suezmax aframax panamax products 合計(jì) 29.2 11.9 17.6 6.0 13.0 77.7 40.3 13.6 15.3 5.1 11.5 85.8 63.8 21.4 20.1 7.1 12.7 142.1 61.5 24.4 16.7 6.2 9.4 129.3 40.5 19.9 10.1 3.3 8.2 87.9 15.9 7.9 4.

33、6 1.2 2.9 36.5 14.9 7.4 2.7 1.5 3.9 31.1 4.4 1.5 0.9 0.2 1.3 8.5 0.3 0.2 0.0 0.0 0.6 1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源：clarkson、華泰證券研究所 油運(yùn)市場(chǎng)存有反彈空間，補(bǔ)庫(kù)存是成品油運(yùn)輸?shù)目袋c(diǎn) 但就目前市場(chǎng)運(yùn)力控制表現(xiàn)和對(duì)需求預(yù)期來(lái)說(shuō)，油輪后期或存有一定的反彈空間。根據(jù) clarkson 統(tǒng)計(jì)， 2012 年上半年，萬(wàn)噸級(jí)以上船舶共計(jì)下水 87 艘，而同期各類(lèi)船舶共計(jì)拆解 45 艘，世界油輪運(yùn)力實(shí)際增長(zhǎng) 量?jī)H為 42 艘，約 844 萬(wàn)載重噸，僅占總船隊(duì)載重噸的 1.9%。盡管目前單殼 vlcc 的數(shù)量有限，拆解量不

34、大，但老舊船獲得市場(chǎng)租約的下降將帶來(lái)新的拆解空間。從目前的訂單結(jié)構(gòu)看，2013 年后交付壓力將趨于 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 9 05/01/1405/07/1406/01/1406/07/1407/01/1407/07/1408/01/1408/07/1409/01/1409/07/1410/01/1410/07/1411/01/1411/07/1412/01/1412/07/14 08/01/1108/05/1108/09/1109/01/1109/05/1109/09/1110/01/1110/05/1110/09/1111/01/1111/05/1111/09/1112/01/1

35、112/05/1112/09/11 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 減緩。而由于亞洲和拉美地區(qū)需求的上升，未來(lái)市場(chǎng)供求矛盾將會(huì)得以緩和，這將對(duì)油輪運(yùn)價(jià)產(chǎn)生正面影 響。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇將利于油品貿(mào)易穩(wěn)步升溫。但短期來(lái)看，原油和成品油運(yùn) 輸市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)有所差異，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟影響進(jìn)口原油消費(fèi)，原油貿(mào)易需求存有變數(shù)，4 季度旺季或能見(jiàn) 到的反彈將不會(huì)太大。而成品油運(yùn)輸方面，補(bǔ)庫(kù)存需求或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)成品油運(yùn)輸需求的主要因素。如果僅 從補(bǔ)庫(kù)存的需求來(lái)看，我們維持之前的看法，四季度成品油運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)潛力將高于原油運(yùn)輸。 集運(yùn)市場(chǎng)分析 綜指

36、小幅下跌，歐線(xiàn)壓力大于美線(xiàn) 9月21日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的中國(guó)出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)為1227.03點(diǎn)，較上周下跌0.7%；上海出 口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)為1260.54點(diǎn)，較上周下跌2.0，市場(chǎng)貨量表現(xiàn)不佳，多數(shù)航線(xiàn)貨量增長(zhǎng)乏力，綜指 繼續(xù)處于回調(diào)態(tài)勢(shì)。分航線(xiàn)看，歐地航線(xiàn)雖然已控制了部分運(yùn)力供給，但由于收貨地居民消費(fèi)者信心不振， 進(jìn)口需求仍處于低位，目前歐地航線(xiàn)運(yùn)價(jià)相較上月有一定幅度的下滑，艙位利用率處于80%以下，在歐洲經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，預(yù)計(jì)供大于求的局面一時(shí)難以得到趨勢(shì)性改觀(guān)；北美航線(xiàn)，由于節(jié)日臨近效應(yīng)，有 貨主開(kāi)始提前出貨，因而近期貨量有所上升，但緊隨其后的是傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)供求關(guān)

37、系將會(huì)愈顯嚴(yán)峻。目 前，美西航線(xiàn)要好于美東航線(xiàn)，美西運(yùn)價(jià)有所支撐，艙位利用率也在95%左右，而美東運(yùn)價(jià)表現(xiàn)下跌，艙位 利用率僅在85%左右。但美國(guó)近期推出了第三輪量化寬松政策qe3，或能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所刺激，進(jìn)而帶來(lái)航 線(xiàn)需求回暖。 圖 11：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)圖 12：美東和美西航線(xiàn) 2,300.00 2,100.00 ccfi:綜合指數(shù) ccfi:歐洲航線(xiàn) ccfi:地中海航線(xiàn) 1,500.00 1,400.00 ccfi:美東航線(xiàn) ccfi:美西航線(xiàn) 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

38、、華泰證券研究所 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 澳新航線(xiàn)，運(yùn)價(jià)已處于相對(duì)低位，跌幅開(kāi)始趨緩，近期貨量稍有回升，但艙位利用率仍不到九成，短 期內(nèi)還看不到大的刺激性需求因素的出現(xiàn)；日本航線(xiàn)，運(yùn)價(jià)變動(dòng)不大，船公司平均艙位利用率在 80%左右， 雖然近期貨量有所上升，但預(yù)計(jì)目前釣魚(yú)島事件會(huì)對(duì)該航線(xiàn)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響；南美航線(xiàn)，雖然之前船 公司執(zhí)行了較大幅度的漲價(jià)措施，但在市場(chǎng)貨量疲弱和龐大運(yùn)力供給的夾擊之下已流于降價(jià)攬貨，目前貨 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 10 08/01/04

39、08/05/0408/09/0409/01/0409/05/0409/09/0410/01/0410/05/0410/09/0411/01/0411/05/0411/09/0412/01/0412/05/0412/09/04 據(jù) table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 量仍未有明顯改善，船舶平均艙位利用率不到 80%?？傮w來(lái)看，集運(yùn)運(yùn)價(jià)在之前屢次上調(diào)后已漸難支撐， 后期如果供求關(guān)系不能向好調(diào)整，無(wú)論是目前的運(yùn)價(jià)還是后期的提價(jià)都可能面臨較大的變化。 圖 13：亞太航線(xiàn)圖 14：非洲和南美航線(xiàn) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.

40、00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 ccfi:澳新航線(xiàn) ccfi:韓國(guó)航線(xiàn) ccfi:香港航線(xiàn) ccfi:東南亞航線(xiàn) ccfi:日本航線(xiàn) 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 ccfi:東西非航線(xiàn) ccfi:南非航線(xiàn) ccfi:南美航線(xiàn) 400.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 需求端增長(zhǎng)被調(diào)低，訂單交付超同期 集運(yùn)供求關(guān)系方面，從運(yùn)力供給來(lái)看，據(jù) alphaliner 的最新統(tǒng)計(jì)，今年全球新船運(yùn)力預(yù)計(jì)將交付 14

41、0 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)集裝箱，運(yùn)力壓力仍然較大。2013 至 2015 年，預(yù)計(jì)每年交付運(yùn)力將超過(guò) 130 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)集裝箱，運(yùn)力增 幅可能仍有 8%左右，運(yùn)力過(guò)剩將延續(xù)。截止到今年 6 月末，全球集裝箱船隊(duì)規(guī)模已達(dá) 1600 萬(wàn) teu， clarkson 預(yù)測(cè)，2012 年全球全集裝箱船運(yùn)力將增長(zhǎng) 7.3%，其中 8000teu 以上船舶運(yùn)力將增長(zhǎng) 26.3%。但國(guó)際貿(mào)易貨 物運(yùn)輸量增速卻與運(yùn)力增速存有差距，clarkson 日前將今年全球集裝箱貿(mào)易量增長(zhǎng)預(yù)期從 7 月的 5.9%下調(diào) 至 5.5%，而 2011 年全球集裝箱貿(mào)易量增速為 7.2%。clarkson 預(yù)測(cè)，今年亞歐線(xiàn)箱量將僅增長(zhǎng) 1.3%

42、。今年 上半年，亞歐線(xiàn)箱量同比減少 2.1%，北美至歐洲箱量則同比減少 8%。馬士基預(yù)測(cè)，2012 年全球集裝箱運(yùn) 力需求僅增長(zhǎng) 4%。綜合來(lái)看，集運(yùn)市場(chǎng)一定時(shí)期仍將處于供大于求的狀態(tài)，運(yùn)力持續(xù)增長(zhǎng)將繼續(xù)壓制市場(chǎng) 的有效復(fù)蘇。 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 11 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 圖 15：集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng) 15% 10% 5% 0% 15% 10% 5% 0% -5% 2007200820092010201120122013 -5% -10% -15% trade fleet balance -10% -15% 數(shù)據(jù)來(lái)源：clark

43、son、華泰證券研究所 訂單方面，集裝箱船在 7 月表現(xiàn)突出，訂單合計(jì)為 1,410,000 載重噸，與去年同期 6 艘合計(jì) 371500 載 重噸相比，增幅達(dá) 279.5%，但 8 月新接訂單為 2 萬(wàn) dwt，同比回落 83%。根據(jù) clarkson 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新 造船訂單量與現(xiàn)役船隊(duì)數(shù)量之比曾一度高達(dá) 60%，目前已經(jīng)回落至 22%。從歷史情況看，這一比值是批量 造船的臨界點(diǎn)，但從目前造船業(yè)和集運(yùn)市場(chǎng)的需求來(lái)看，今年的情況將有別于往年，需要進(jìn)一步的觀(guān)察。 但新造集裝箱船交付量稍稍高于預(yù)期，交付壓力仍很大，2012 年全球新船運(yùn)力預(yù)計(jì)將交付 140 萬(wàn) teu，尤 其是 8000teu

44、以上船舶全年預(yù)計(jì)將交付 70 余艘，達(dá)到 90 萬(wàn) teu，上半年已累計(jì)交付 41 艘集裝箱貨運(yùn)船 舶，累計(jì)運(yùn)力 50 余萬(wàn) teu。隨著大型船舶的不斷交付，上半年主干航線(xiàn)運(yùn)力增長(zhǎng)明顯，特別是巴拿馬型船。 德魯里預(yù)計(jì) 2012 年將有 3600 萬(wàn)載重噸的巴拿馬型船下水，比 2011 年增長(zhǎng) 50%。據(jù) clarkson 統(tǒng)計(jì)，今年前 8 個(gè)月的船舶交付量已經(jīng)超去年同期，市場(chǎng)供給壓力在持續(xù)增加。 表 4：集裝箱船訂單 teumillion dwt, end:orderbook, delivery in: 20052006200720082009201020112012201320142015+

45、 8,000 3-8,000 3,000 16.1 20.1 11.0 16.6 22.8 11.2 34.8 25.6 10.7 35.4 23.7 7.7 33.7 19.1 5.6 29.7 11.9 3.5 34.5 11.5 3.1 6.4 3.8 1.2 11.3 6.0 1.4 8.1 0.3 0.1 4.0 0.2 0.0 數(shù)據(jù)來(lái)源：clarkson、華泰證券研究所 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8 月份，我國(guó)進(jìn)出口總值為 3292.9 億美元，較去年同期增 長(zhǎng) 0.2%。其中，出口額同比增長(zhǎng) 2.7%；而進(jìn)口額則出現(xiàn)了 2.6%的同比下滑，這也是中國(guó)自 2009 年

46、10 月 以來(lái)首次出現(xiàn)進(jìn)口額同比下降的情況。這一數(shù)據(jù)一定程度上顯示當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于放緩狀態(tài)。而全球經(jīng) 濟(jì)形勢(shì)盡管隨著 qe3 的推出，全球主要央行集體放寬貨幣政策，但放緩的趨勢(shì)暫時(shí)并沒(méi)有改變。imf 最近 發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望中，預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速為 3.5%，2013 年為 4.1%，且該機(jī)構(gòu)正在下調(diào)亞洲地 區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。美國(guó)的 8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣顯示其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢，雖然消費(fèi)者信心指數(shù)已有所恢復(fù)， 但其 pmi 指數(shù)仍在臨界點(diǎn)之下，且為 2009 年 8 月以來(lái)的最低點(diǎn)。 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 12 08/03/0100/03/0101/03/0102/03/0103/03

47、/0104/03/0105/03/0106/03/0107/03/01 09/03/0110/03/0111/03/0112/03/0111/12/0103/12/0104/12/0105/12/0106/12/0107/12/0108/12/0109/12/0110/12/01 table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 圖 16：密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù) 120.00 圖 17：美國(guó) pmi 65 110.00 100.00 90.00 80.00 美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù) 60 55 50 45 70.0040 美國(guó):pmi 60.00 50.00

48、 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 35 30 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華泰證券研究所 多措施控制運(yùn)力，提價(jià)能否成功仍難說(shuō) 在供大于求和經(jīng)濟(jì)預(yù)期難言樂(lè)觀(guān)之下，班輪公司早已在著手自救，但其中波折甚多。勞氏情報(bào)數(shù)據(jù)顯 示，9 月初閑臵集裝箱船從 8 月初時(shí)的 241 艘增加至 290 艘，為 5 個(gè)月來(lái)的新高，而 8 月初時(shí)閑臵船舶艘數(shù) 為 3 月以來(lái)最低。由于閑臵的小型和巴拿馬型集裝箱船艘數(shù)增加，閑臵運(yùn)力達(dá) 41.0733 萬(wàn) teu，占總運(yùn)力 的 2.5%，與 5 月中旬持平，高于 8 月初的 30.3321 萬(wàn) teu，但大幅低于 3 月的 70.2096 萬(wàn) teu，這也預(yù)示 著有進(jìn)一步的閑

49、臵空間。據(jù) alphaliner 預(yù)計(jì)，到年底，全球的閑臵船舶運(yùn)力將達(dá)到 110 萬(wàn) teu，且目前閑 臵運(yùn)力年輕化趨勢(shì)明顯。但值得注意的是目前沒(méi)有 7500teu 以上的閑臵運(yùn)力。另外，一些主要班輪公司航 次運(yùn)力的暫時(shí)性撤出在說(shuō)明需求壓力大的同時(shí)也預(yù)示市場(chǎng)閑臵運(yùn)力的時(shí)間有從短期向中期演變的可能。目 前拆船量也正在穩(wěn)步攀升，一些閑臵的船舶可能將會(huì)直接送到拆船廠(chǎng)，clarkson 最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年 約有 13.3 萬(wàn) teu 的運(yùn)力被出售遭拆解，相較去年全年 7.1 萬(wàn) teu 的拆解量明顯大增。預(yù)計(jì) 2012 年全年的 拆解量有望達(dá)到 21.7 萬(wàn) teu，隨后 2013 年回落。除了

50、閑臵和拆解，減速航行和撤單也正在被采用，據(jù)彭 博社數(shù)據(jù)顯示，班輪公司的平均航速已降至 10.44 節(jié)，較去年同期減慢 10%。根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì) (cansi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年全國(guó)被撤銷(xiāo)船舶訂單 41 艘、258 萬(wàn)載重噸，是去年全年撤單總量的 1.3 倍。而在 前幾輪提價(jià)未達(dá)預(yù)期和目前運(yùn)價(jià)有所回落的情況下，部分主要班輪公司已提出十月與十一月的提價(jià)計(jì)劃， 但提價(jià)能否成功還很難說(shuō)，需要支撐因素的進(jìn)一步向好，特別是表現(xiàn)低迷的歐線(xiàn)。 從過(guò)去兩年的歷史來(lái)看，船東閑臵運(yùn)力的時(shí)間一般是在 8 月或 9 月才開(kāi)始，但今年自 7 月初就開(kāi)始慢 慢上升。這說(shuō)明今年的需求很是疲弱，未達(dá)到預(yù)期，迫使班輪公司提

51、前閑臵運(yùn)力。因此，就目前的情況來(lái) 說(shuō)，在集運(yùn)市場(chǎng)的需求估計(jì)受制于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不振而難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的狀況下，班輪公司閑臵運(yùn)力、拆解、 減速航行等措施怕是難以有效抵消運(yùn)能增長(zhǎng)幅度。冬天淡季提早來(lái)臨及明年春天船租持續(xù)疲弱預(yù)示，也警 示我們今年四季度集運(yùn)市場(chǎng)還存有很多的變數(shù)，運(yùn)價(jià)表現(xiàn)不容樂(lè)觀(guān)，班輪公司的運(yùn)營(yíng)壓力仍很大。 免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)末頁(yè) 13 - - - 風(fēng) table_page1 行業(yè)研究/行業(yè)月報(bào)|2012 年 09 月 27 日 投資建議 航運(yùn)業(yè)投資策略 航運(yùn)業(yè)三季度的表現(xiàn)難以讓人滿(mǎn)意，bdi已在千點(diǎn)以下時(shí)久，曾一度接近2月的最低點(diǎn)，近期雖然有所 反彈，但戛然而止的讓人不免失望和擔(dān)憂(yōu)

52、；油輪運(yùn)輸雖有所好轉(zhuǎn)，但并未形成趨勢(shì)性，后期仍存有很多不 確定因素；集運(yùn)市場(chǎng)前期提價(jià)的成果在被逐漸侵蝕，雖然二季度一些集運(yùn)公司實(shí)現(xiàn)扭虧，但三季度的業(yè)績(jī) 堪憂(yōu)，能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)扭虧還不好說(shuō)。目前，航運(yùn)業(yè)的整體生存環(huán)境并無(wú)多大改善，受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不振的影響， 需求端的增長(zhǎng)明顯不足，而供給端運(yùn)力的持續(xù)投放使得供求關(guān)系愈加脆弱，在運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷之下，航運(yùn)企 業(yè)的運(yùn)營(yíng)十分艱辛，承壓能力越來(lái)越有限，船東們的自救措施將會(huì)被進(jìn)一步采取。中國(guó)的船東們也正在醞 釀向有關(guān)部門(mén)提交一系列旨在緩解船東經(jīng)營(yíng)壓力的政策建議，以期獲得政策的支持，包括適度提高現(xiàn)有船 只的淘汰年限，以解決當(dāng)前運(yùn)力過(guò)剩問(wèn)題；通過(guò)協(xié)商處理貨主自有船隊(duì)運(yùn)力資源

53、，來(lái)解決貨主辦船隊(duì)現(xiàn)象； 以及取消海洋清污費(fèi)、降低相關(guān)稅負(fù)等措施，我們也對(duì)此有所期待。我們認(rèn)為，航運(yùn)業(yè)短期的看點(diǎn)在于業(yè) 內(nèi)自救程度、刺激性因素的出現(xiàn)和政策支持能否出臺(tái)，而長(zhǎng)期市場(chǎng)的回歸需要較長(zhǎng)的時(shí)間等待需求端的根 本回暖和運(yùn)力的有效控制，以使供需之間逐漸走向平衡。投資建議方面，我們建議可以關(guān)注以集裝箱運(yùn)輸 為主和具備航線(xiàn)布局特點(diǎn)的中海集運(yùn)，以及以特種船運(yùn)輸為主的中遠(yuǎn)航運(yùn)。 表 5：主要航運(yùn)公司盈利與估值表 9 月 27 日股每股凈 epsp/e 價(jià)資產(chǎn)11 年12 年13 年11 年12 年13 年p/b投資評(píng)級(jí) *st 長(zhǎng)油 中海發(fā)展 中國(guó)遠(yuǎn)洋 中遠(yuǎn)航運(yùn) 招商輪船 中海集運(yùn) 1.22 4.37 4.23 3.46 2.53 2.13 1.28 6.72 2.93 3.89 2.87 2.12 -0.22 0.31 -1.02 0.09 0.05 -0.23 -0.07 -0.01 -0.70 0.02 0.04 0.003 -0.01 0.13 0.02 0.09 0.09 0.06 - 14.10 38.44 50.60 - 173.00 63.25 710.00 - 33.62 211.50 38.44 28.11 35.50 0.95 0.65 1.44 0.89 0.88 1.00 中性 增持 中性 增持