煤炭行業(yè)三季報(bào)綜述：產(chǎn)能高增長(zhǎng)和多元化公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健1116

1、11/11/1511/12/1512/10/15 12/1/1512/2/1512/3/1512/4/1512/5/1512/6/1512/7/1512/8/1512/9/15 table_main 維持 李俊松 -8% -13% -18% -23% -28% 2% 12.11.13 12.11.13 china securities rese arch 證券研究報(bào)告行業(yè)簡(jiǎn)評(píng) 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)模板 三季報(bào)綜述：產(chǎn)能高增長(zhǎng)和多元 化公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健 2012 前三季度上市公司營(yíng)收、利潤(rùn)加速下滑 table_indusname 煤炭開采 截至 2012 年三季報(bào)，煤炭上市公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到 6145.77 億

2、元， 比 2011 年同期增加 892.79 億元，提升 17%；營(yíng)業(yè)總成本達(dá)到 table_invest0413 增持 5259.44 億元，比 2011 年同期增加 1041.34 億元，漲幅 24.69%； 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 900.11 億元，同比下降 140.04 億元，下降 13.46%， 煤炭上市企業(yè)成本上升、毛利率下滑較快，增收不增利現(xiàn)象明顯。 公司平均毛利率僅為 24.1%，比 11 年同期的 29.5%大幅下降 5.4 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為 10.2%，roe 為 10.11%，盈利表現(xiàn)較 2011 年同期大幅下降。 產(chǎn)銷量增幅持續(xù)回落，三季度煤價(jià)觸底 2012 年 19 月全國(guó)煤

3、炭原煤總產(chǎn)量達(dá)到 296500 萬(wàn)噸，同比上升 6.36%。8 月以來(lái)，產(chǎn)量增速繼續(xù)回落，其中 8 月為 6.67%，9 月 為 6.36%。產(chǎn)銷率方面，2012 年前 9 月也略低于前幾年的情況。 2012 年前三季度，各煤種煤價(jià)均有不同程度的下跌。2012 年前 三季度，價(jià)格跌幅最高的煤種是焦煤，我們分析的幾種焦煤跌幅 均在 25%左右，跌幅最小的是無(wú)煙煤。 煤價(jià)低迷需求不振，煤炭公司業(yè)績(jī)下滑明顯 2012 年前三季度煤炭上市公司綜合毛利率約為 26.7%，相比 2011 年同期的 32.0%下降 5.3 個(gè)百分點(diǎn)；該數(shù)值相比今年上半年的綜 合毛利率 27.9%也小幅下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)

4、。2012 年前三季度上市 公司平均營(yíng)業(yè)費(fèi)用占總收入比例約為 2.5%，同比去年小幅下降約 1.5%，相比半年報(bào)數(shù)據(jù)差別不大。管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比例上，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s1440510120039 研究助理：王祎佳執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s1440112020029 發(fā)布日期： 2012 年 11 月 15 日 市場(chǎng)表現(xiàn) table_industrytrend -3% 各公司 2012 年前三季度平均值繼續(xù)小幅提高，約為 7.4%，同比 提高 11.4%，相比半年報(bào)數(shù)據(jù) 7.2%也有增加。 相關(guān)研究報(bào)告 煤炭開采上證指數(shù) 投資策略：最差時(shí)間已過(guò) 近

5、期北方大部分地區(qū)氣溫降低，部分地區(qū)還迎來(lái)了今冬第一場(chǎng) 雪。但由于目前庫(kù)存仍處于較高水平，我們判斷煤價(jià)整體呈現(xiàn)穩(wěn) 中小漲局面，漲幅不會(huì)很大。煤炭公司三季度業(yè)績(jī)普遍低于預(yù)期， 但整體而言股價(jià)已大部分反映悲觀預(yù)期，因此對(duì)股價(jià)影響較小。 9 月以來(lái)，下游各行業(yè)煤炭需求環(huán)比減少，此外火力發(fā)電量也仍 在同比減少中。四季度以來(lái)，進(jìn)口煤回落、大秦線檢修等影響使 煤價(jià)小幅上升，但幅度不大。11 月以后是煤炭行業(yè)的傳統(tǒng)旺季， 我們預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭需求將有所好轉(zhuǎn)，從而帶來(lái)煤價(jià)的小幅上漲。 最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，四季度各公司業(yè)績(jī)均將好于三季度。我們 繼續(xù)重點(diǎn)推薦永泰能源、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際和中國(guó)神華。其中 永泰能源是我們的

6、首選標(biāo)的，12、13 年 eps 分別為 0.44 元、0.74 元。 table_report 12.11.14 煤炭行業(yè)日?qǐng)?bào)-大秦線日運(yùn)量再創(chuàng)新 高 煤炭行業(yè)日?qǐng)?bào)-港口煤炭場(chǎng)存量緩慢 上升 煤炭?jī)r(jià)格承壓 煤炭行業(yè)每周回顧及觀點(diǎn)：煤價(jià)延 續(xù)穩(wěn)中有漲，下游需求仍顯疲弱 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 目錄 2012 前三季度上市公司盈利加速下滑 . 3 產(chǎn)銷量增幅持續(xù)回落，三季度煤價(jià)觸底 . 4 產(chǎn)銷量增幅持續(xù)回落 . 4 各煤種價(jià)格三季度繼續(xù)下跌，9 月后小幅回升. 5 秦港價(jià)格已企穩(wěn)，但回升動(dòng)力不

7、足 . 9 國(guó)際煤價(jià)下跌進(jìn)口量大增 . 10 煤價(jià)低迷需求不振，煤炭公司業(yè)績(jī)下滑明顯 .11 成本增速遠(yuǎn)超收入增速 .11 行業(yè)毛利相比半年報(bào)時(shí)繼續(xù)下行 . 13 管理費(fèi)用率增加較快，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降 . 14 銷售凈利率同比、環(huán)比繼續(xù)下滑 . 15 銷售不暢導(dǎo)致應(yīng)收帳款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升. 17 行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率 48.8% . 18 roe、roa 繼續(xù)下行 . 18 投資策略： 最差時(shí)間已過(guò) . 19 圖表目錄 圖 1：上市公司 2012 年前三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)及增速對(duì)比（單位：百萬(wàn)元） . 3 圖 2：全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸). 4 圖 3：全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量同比增速 .

8、 4 圖 4：全國(guó)原煤累計(jì)銷量同比增速 . 4 圖 5：全國(guó)原煤產(chǎn)銷率變化 . 4 圖 6：動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)（元） . 5 圖 7：焦煤價(jià)格走勢(shì)（元） . 5 圖 8：無(wú)煙煤價(jià)格走勢(shì)（元） . 6 圖 9：秦皇島港煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)（元） . 9 圖 10：秦皇島港煤炭庫(kù)存（單位：百萬(wàn)噸）. 10 圖 11：國(guó)際煤價(jià)指數(shù)變動(dòng)情況. 10 圖 12：bj6300 大卡動(dòng)力煤 fob 價(jià)格變動(dòng)情況 . 10 圖 13：煤炭進(jìn)口量及增速（單位：萬(wàn)噸、%） .11 圖 14：2012 前三季度上市公司營(yíng)業(yè)收入、成本增速. 12 圖 15：2012 上半年上市公司綜合毛利率變化 . 13 圖 16：上市公司 2

9、012 年前三季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率變化（%） . 15 圖 17：2012 上半年上市公司銷售凈利率變化（%） . 16 圖 18：秦皇島庫(kù)存與煤價(jià)關(guān)系 . 20 圖 19：港口價(jià)格走勢(shì) . 20 圖 20：重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)（單位：天）. 20 圖 21：華北、西北國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）. 21 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明http:/research.csc.com.cn 1 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 圖 22：東北、華東、中南國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）. 21 1：煤炭行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn) . 3

10、2：各煤種煤價(jià)漲/跌幅 . 6 3：上市公司所在地煤炭?jī)r(jià)格變化（單位：元）. 6 4：秦皇島港口煤價(jià)漲/跌幅 . 9 5：秦皇島港口煤價(jià)漲/跌幅 . 10 6：2009 年以來(lái)上市公司前三季度毛利率變化（%） . 12 7：2009 年以來(lái)上市公司前三季度毛利率變化（%） . 13 8：上市公司費(fèi)用率情況變化 . 14 9：上市公司銷售凈利率變化（%） . 16 10：上市公司營(yíng)運(yùn)能力比率變化 . 17 11：上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化. 18 12：上市公司 roe、roa 變化 . 19 13：重點(diǎn)公司推薦及盈利預(yù)測(cè)表 . 22 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明http:/research.csc.c

11、om.cn 2 陽(yáng)泉煤業(yè)上海能源山煤國(guó)際鄭州煤電平煤股份神火股份大同煤業(yè) 煤氣化 永泰能源蘭花科創(chuàng)中國(guó)神華國(guó)投新集盤江股份中煤能源平莊能源露天煤業(yè)恒源煤電潞安環(huán)能兗州煤業(yè)冀中能源西山煤電昊華能源開灤股份 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 2012 前三季度上市公司盈利加速下滑 截至 2012 年三季報(bào)，煤炭上市公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到 6145.77 億元，比 2011 年同期增加 892.79 億元，提升 17%；營(yíng)業(yè)總成本達(dá)到 5259.44 億元，比 2011 年同期增加 1041.34 億元，漲幅 24.69%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 900.11 億元， 同比下降 140.04 億元，下

12、降 13.46%，煤炭上市企業(yè)成本上升、毛利率下滑較快，增收不增利現(xiàn)象明顯。公司平 均毛利率僅為 24.1%，比 11 年同期的 29.5%大幅下降 5.4 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為 10.2%，roe 為 10.11%，盈利表 現(xiàn)較 2011 年同期大幅下降。 今年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行影響，下游需求增速同比有所放緩。進(jìn)入 5 月后，在進(jìn)口煤炭沖擊、水電 量增長(zhǎng)、需求不足等因素的刺激下，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格開始出現(xiàn)較大幅度的下跌。自 7 月煤價(jià)停止下跌后，三季度 一直處于低位徘徊的狀態(tài)，雖有小幅回升，但截至 9 月末，漲幅仍不明顯。需求方面，由于三季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn) 一步回落，多數(shù)高耗能產(chǎn)品產(chǎn)量較二季度有所

13、下滑，煤炭需求也因此受到一定影響。8-10 月是傳統(tǒng)雨季，考慮 到今年雨水特別充沛，火電量仍舊難以增長(zhǎng)。 煤炭市場(chǎng)整體下行對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^大的負(fù)面影響。2012 年前三季度，各上市公司歸屬于母公 司的凈利潤(rùn)同比均有較大幅度下滑。歸屬母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的公司僅有四家，分別是永泰能源增長(zhǎng) 171.4%、蘭花科創(chuàng)增長(zhǎng) 27.27%、中國(guó)神華增長(zhǎng) 6.94%和國(guó)投新集增長(zhǎng) 3.58%。其他公司中，歸屬母公司凈利潤(rùn) 降幅較小的有盤江股份-10.28%、中煤能源-10.46%以及平莊能源-13.1%，其余公司同比降幅均超過(guò) 15%。業(yè)績(jī) 同比下滑最大的公司是煤氣化，其歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下

14、降了 246.13%。另外，大同煤業(yè)、神火股份、平煤 股份及鄭州煤電同比降幅也較大，均超過(guò) 40%。 表 1：煤炭行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：煤炭行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn) 上市公司利潤(rùn)表匯總 (百萬(wàn)元百萬(wàn)元) 一、營(yíng)業(yè)總收入 二、營(yíng)業(yè)總成本 毛利率（%） 三、其他經(jīng)營(yíng)收益 四、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 五、利潤(rùn)總額 六、凈利潤(rùn) 歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn)收益率 roe(%) 2010.1-9 382432 295220 33.1 1181 88388 88456 67913 61692 17.70 同比增速 49.55% 54.22% -10.29% 9.55% 35.20% 35.55% 33.45% 32.44% 14.

15、94% 2011.1-9 525298 421810 29.5 526 104015 103480 79249 71618 15.50 同比增速 37.36% 42.88% -10.88% -55.50% 17.68% 16.98% 16.69% 16.09% -12.40% 2012.1-9 614577 525944 24.1 1379 90011 91513 73353 65905 10.11 同比增速 17.00% 24.69% -18.31% 162.20% -13.46% -11.56% -7.44% -7.98% 34.80% 圖 1：上市公司：上市公司 2012 年前三季度歸屬

16、于母公司凈利潤(rùn)及增速對(duì)比（單位：百萬(wàn)元） 39000 200% 34000增速（右軸） 150% 29000 100% 24000 19000 14000 9000 4000 -1000 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 50% 0% -50% -100% http:/research.csc.com.cn 3 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 產(chǎn)銷量增幅持續(xù)回落，三季度煤價(jià)觸底 產(chǎn)銷量增幅持續(xù)回落 2012 年 19 月全國(guó)煤炭原煤總產(chǎn)量達(dá)到 296500 萬(wàn)噸，同比上升 6.36%。2012 年以來(lái)，全國(guó)原煤產(chǎn)量增速 一直維持低位，在

17、 1 月甚至為負(fù)增長(zhǎng)，增幅為-6.8%；2-4 月，煤炭產(chǎn)量增速維持在月 5%-6%，進(jìn)入 5 月以來(lái)， 增速開始有所上升，一直到 7 月都維持在 8%以上；而 8 月以來(lái)，產(chǎn)量增速繼續(xù)回落，其中 8 月為 6.67%，9 月 為 6.36%。全國(guó)煤炭產(chǎn)量增速在 2012 年以來(lái)，一直維持在近年來(lái)最低水平。 圖 2：全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量：全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸單位：萬(wàn)噸) 300000 圖 3：全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量同比增速：全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量同比增速 30% 2012201120102009 201220112010 250000 20% 200000 15000010% 100000 0% 50

18、000 0 -10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 2012 年前 9 月，我國(guó)煤炭銷量累計(jì)值達(dá)到，273500 萬(wàn)噸，與產(chǎn)量情況相似，2012 年 1-9 月全國(guó)累計(jì)銷量同 比增速也達(dá)到近年來(lái)的最低值，僅為 5.97%。產(chǎn)銷率方面，2012 年前 9 月也略低于前幾年的情況。2009 年前 9 月，煤炭產(chǎn)銷率達(dá)到 93.51%，2010 年該數(shù)值高達(dá) 97.14%。2011 年，煤炭產(chǎn)銷率開始回落，前九個(gè)月該數(shù)值為 92.57%。進(jìn)入 2012 年，

19、產(chǎn)銷率繼續(xù)回落，前三季度僅為 92.24%。 圖 4：全國(guó)原煤累計(jì)銷量同比增速：全國(guó)原煤累計(jì)銷量同比增速圖 5：全國(guó)原煤產(chǎn)銷率變化：全國(guó)原煤產(chǎn)銷率變化 40% 201220112010 100% 20122011 20102009 30% 98% 20% 96% 10% 94% 0% 92% -10% -20% 90% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 http:/research.csc.com.cn 4 500 450 ta

20、ble_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 各煤種價(jià)格三季度繼續(xù)下跌，9 月后小幅回升 2012 年前三季度，各煤種煤價(jià)均有不同程度的下跌。動(dòng)力煤方面，6000 大卡以上車板價(jià)今年前三季度跌幅 為 20.23%，其中三季度單季跌幅為 9.96%；5000-6000 大卡車板價(jià)今年前三季度跌幅為 21.15%，其中三季度單 季度跌幅 13.53%；小于 5000 大卡車板價(jià)今年前三季度跌幅為 25.17%，其中三季度單季度跌幅 16.57%。 圖 6：動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)（元）：動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)（元） 800 750 700 650 600 550 車板價(jià)(含稅):動(dòng)力煤(q6000):全國(guó)均價(jià) 車板價(jià)

21、(含稅):動(dòng)力煤(5000q6000):全國(guó)均價(jià) 車板價(jià)(含稅):動(dòng)力煤(q5000):全國(guó)均價(jià) 400 2011/01/072011/04/072011/07/072011/10/072012/01/072012/04/072012/07/072012/10/07 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 焦煤方面，肥煤全國(guó)均價(jià)今年前三季度下跌 26.82%，其中三季度單季跌幅為 22.15%；焦煤全國(guó)均價(jià)今年前 三季度下跌 24.10%，其中三季度單季跌幅為 18.57%；1/3 焦煤全國(guó)均價(jià)今年前三季度下跌 23.87%，其中三季度 單季跌幅為 18.18%； 圖 7：焦煤價(jià)格走

22、勢(shì)（元）：焦煤價(jià)格走勢(shì)（元） 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 平均價(jià)(含稅):肥煤:全國(guó)平均價(jià)(含稅):焦煤:全國(guó)平均價(jià)(含稅):1/3焦煤:全國(guó) 2011-01-072011-04-072011-07-072011-10-072012-01-072012-04-072012-07-072012-10-07 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 無(wú)煙煤方面，無(wú)煙中塊全國(guó)均價(jià)今年前三季度下跌 18.85%，其中三季度單季跌幅為 4.57%；無(wú)煙小塊全國(guó) 均價(jià)今年前三季度下跌 13.34%，其中三季度單季跌幅為 12.66%。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要

23、聲明http:/research.csc.com.cn 5 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 圖 8：無(wú)煙煤價(jià)格走勢(shì)（元）：無(wú)煙煤價(jià)格走勢(shì)（元） 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 平均價(jià):無(wú)煙中塊:全國(guó) 平均價(jià):無(wú)煙小塊:全國(guó) 2011/01/072011/04/072011/07/072011/10/072012/01/072012/04/072012/07/072012/10/07 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 2012 年前三季度，價(jià)格跌幅最高的煤種是焦煤，我們分析的幾種焦煤跌幅均在 25%左右，跌幅最小的是無(wú) 煙煤，

24、其中無(wú)煙小塊跌幅僅為 13.34%，是各煤種中跌幅最小的品種。此外，焦煤價(jià)格下跌時(shí)間相比動(dòng)力煤、無(wú) 煙煤略晚，年初以來(lái)價(jià)格跌幅的大部分發(fā)生在三季度，而動(dòng)力煤、無(wú)煙煤在二季度下跌較多。 自 9 月煤價(jià)出現(xiàn)今年以來(lái)最低值，截至目前，煤價(jià)已開始企穩(wěn)回升，但漲幅有限。截至 11 月 2 日，我們分 析的各煤種均相比三季度末有所回升，但漲幅都較小，僅在 1-2%左右。 表 2：各煤種煤價(jià)漲：各煤種煤價(jià)漲/跌幅跌幅 動(dòng)力煤 (q6000) 動(dòng)力煤 (5000q5800 坑口價(jià) 大同動(dòng)力煤 q6000 車板價(jià) 大同南郊動(dòng)力煤 q5500 車板價(jià) 大同南郊弱粘煤 q5500 坑口價(jià) 大同礦區(qū)動(dòng)力煤 q5800

25、 車板價(jià) 大同礦區(qū)弱粘煤 q5800 坑口價(jià) 朔州氣煤 g32 坑口價(jià) 朔州動(dòng)力煤 q4800 車板價(jià) 朔州塊煤 q5200 坑口價(jià) 朔州動(dòng)力煤 q5200 車板價(jià) 太原貧瘦煤 g18 坑口價(jià) 太原瘦煤 g5-15 車板價(jià) 太原動(dòng)力煤 q5000 車板價(jià) 古交焦煤 g62 坑口價(jià) 古交 8 號(hào)焦煤 g60 坑口價(jià) 古交 2 號(hào)焦煤 g65 坑口價(jià) 古交 2#焦煤 g73 車板價(jià) 古交 8#焦煤 g70 車板價(jià) 西山煤電焦精煤 g73 車板價(jià) 壽陽(yáng)貧煤 q6000 坑口價(jià) 壽陽(yáng)動(dòng)力煤 q5500 車板價(jià) 壽陽(yáng)噴吹煤 q7100-7300 車板價(jià) 陽(yáng)泉洗中塊 q7000 坑口價(jià) 陽(yáng)泉噴吹煤(v7)

26、q6500-7000 車板價(jià) 陽(yáng)泉噴吹煤 q7200-7500 車板價(jià) 陽(yáng)泉無(wú)煙末煤 q6500 車板價(jià) 陽(yáng)泉洗小塊 q7000 坑口價(jià) 潞城噴吹煤 q6700-7000 車板價(jià) 462.3 545.0 598.2 700.7 1595.7 1143.8 1523.1 1017.9 1342.4 1539.3 1175.4 557.1 523.9 473.4 1450.8 1404.7 1562.2 593.4 674.3 618.3 554.5 645.5 578.9 311.6 428.4 502.8 533.6 630.3 1167.0 560.0 639.6 722.9 870.1 1

27、506.8 1355.6 1414.5 666.0 613.0 1105.8 1138.6 1082.3 1105.5 808.9 1081.3 1102.4 478.1 557.2 595.4 764.1 1677.9 1218.0 1569.4 865.4 1385.5 1560.9 992.4 522.2 500.9 451.1 1512.7 1420.0 1568.7 633.5 719.2 669.2 603.5 688.6 613.5 343.2 469.9 518.9 578.1 650.0 1200.8 587.3 681.8 730.6 896.7 1495.6 1317.9

28、 1472.8 679.7 647.1 1140.0 1230.0 1140.0 1150.0 850.0 1160.0 1147.3 -3.31% -2.20% 0.48% -8.30% -4.90% -6.09% -2.95% 17.63% -3.12% -1.38% 18.44% 6.67% 4.58% 4.96% -4.09% -1.08% -0.42% -6.33% -6.24% -7.60% -8.12% -6.26% -5.63% -9.20% -8.83% -3.10% -7.70% -3.03% -2.81% -4.64% -6.19% -1.05% -2.97% 0.74%

29、 2.87% -3.96% -2.01% -5.27% -3.00% -7.43% -5.06% -3.87% -4.83% -6.78% -3.91% 414.3 524.4 531.7 660.1 1432.2 1006.0 1414.1 988.4 1253.8 1426.4 1071.0 532.8 488.4 445.3 1350.1 1293.2 1441.7 542.0 623.6 550.7 493.4 590.6 527.6 293.5 401.5 485.2 504.7 601.1 1074.3 536.4 621.0 689.7 823.3 1435.3 1293.6 1

30、355.8 651.2 575.8 1048.5 1058.8 1009.7 1043.2 765.5 1011.7 1028.3 500.6 579.2 626.9 759.9 1749.3 1244.7 1645.9 982.7 1378.1 1657.4 1166.4 562.6 541.6 484.9 1538.1 1486.1 1645.9 647.0 736.2 686.2 617.0 706.2 627.0 346.4 474.7 524.3 585.0 650.0 1305.2 592.2 683.6 736.4 903.6 1511.8 1336.4 1480.9 680.0

31、 650.0 1140.0 1230.0 1140.0 1150.0 850.0 1160.0 1154.8 -17.23% -9.46% -15.18% -13.13% -18.13% -19.17% -14.08% 0.58% -9.02% -13.94% -8.18% -5.29% -9.84% -8.16% -12.22% -12.98% -12.41% -16.23% -15.29% -19.75% -20.04% -16.37% -15.86% -15.28% -15.42% -7.44% -13.73% -7.52% -17.69% -9.42% -9.16% -6.34% -8

32、.90% -5.06% -3.20% -8.45% -4.24% -11.41% -8.03% -13.92% -11.43% -9.29% -9.95% -12.78% -10.96% 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明http:/research.csc.com.cn 7 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 潞城動(dòng)力煤 q5500 車板價(jià) 屯留動(dòng)力煤 q5800 車板價(jià) 屯留噴吹煤 q6800-7000 車板價(jià) 長(zhǎng)治郊區(qū)瘦煤 g30 坑口價(jià) 長(zhǎng)治噴吹煤 q6000-6300 車板價(jià) 襄垣瘦煤 g30 坑口價(jià) 632.6 651.9 1111.9 642.3 1080.8 1226.6 6

33、45.8 671.7 1160.1 655.6 1137.3 1207.3 -2.05% -2.95% -4.15% -2.03% -4.97% 1.60% 586.2 622.1 1030.2 591.7 999.4 1159.9 646.7 673.4 1170.5 661.4 1144.8 1214.8 -9.35% -7.62% -11.99% -10.53% -12.70% -4.52% 蘭花科創(chuàng) 兗州煤業(yè) 上海能源 恒源煤電 神火股份 平煤股份 盤江股份 昊華能源 永泰能源 晉城無(wú)煙中塊 q6800 坑口價(jià) 晉城無(wú)煙末煤 q6000 坑口價(jià) 晉城無(wú)煙小塊 q6500 坑口價(jià) 兗州氣

34、精煤(a10)g70 車板價(jià) 兗州氣精煤(a9)g75 車板價(jià) 兗州氣精煤(a8)g80 車板價(jià) 兗州氣煤 g65 車板價(jià) 兗州電煤 q5800 車板價(jià) 兗州混煤 q5500 坑口價(jià) 兗州氣肥煤 g87 車板價(jià) 兗州氣混煤 g73 車板價(jià) 兗州動(dòng)力塊煤 q6000 車板價(jià) 兗州混煤 q5000 車板價(jià) 兗州原煤 q4900 車板價(jià) 徐州氣肥煤 g90 船板價(jià) 徐州氣肥煤 g95 船板價(jià) 徐州煙煤 q5000 船板價(jià) 徐州動(dòng)力煤 q4500 船板價(jià) 淮南動(dòng)力煤 q5500 車板價(jià) 淮北動(dòng)力煤 q5000 車板價(jià) 淮北肥精煤 g85 車板價(jià) 淮北瘦精煤 g60 車板價(jià) 淮北 1/3 焦精煤 g88

35、 車板價(jià) 淮北焦精煤 g85 車板價(jià) 宿州動(dòng)力煤 q4500 車板價(jià) 宿州 1/3 焦精煤 g65 車板價(jià) 永城無(wú)煙中塊 q7000 車板價(jià) 永城無(wú)煙末煤 q5500 車板價(jià) 平頂山 1/3 焦精煤 g70 出廠價(jià) 平頂山動(dòng)力煤 q5800 車板價(jià) 平頂山主焦煤 g75 出廠價(jià) 許昌瘦精煤 g30 車板價(jià) 六盤水焦精煤 g86 出廠價(jià) 六盤水焦精煤 g79 出廠價(jià) 六盤水混煤 q6000 車板價(jià) 六盤水 1/3 焦精煤 g70 車板價(jià) 北京無(wú)煙末煤車板價(jià) 鄂爾多斯動(dòng)力塊煤坑口價(jià) 靈石 2#肥煤車板價(jià) 1211.6 781.6 1126.9 1162.8 1220.3 1277.2 884.3

36、867.5 768.7 1253.8 924.7 894.0 758.9 731.8 1010.0 1150.0 750.0 680.0 694.5 648.3 1596.3 1442.1 1370.7 1603.5 558.9 1377.4 1516.2 851.7 1372.2 703.6 1501.2 1331.0 1462.8 1452.1 792.7 1443.4 1013.0 459.4 1362.5 1316.0 843.6 1235.5 1187.0 1229.2 1264.0 858.3 894.5 818.8 1176.7 828.7 1058.0 799.6 786.1

37、1010.0 1150.0 751.3 680.0 842.7 742.0 1700.0 1507.3 1462.4 1682.6 639.7 1479.6 1482.6 804.5 1459.9 781.7 1568.8 1280.0 1566.2 1531.1 649.0 1308.0 975.8 521.4 1522.1 -7.93% -7.35% -8.79% -2.04% -0.72% 1.04% 3.03% -3.03% -6.12% 6.55% 11.59% -15.50% -5.08% -6.91% 0.00% 0.00% -0.18% 0.00% -17.58% -12.62

38、% -6.10% -4.32% -6.27% -4.70% -12.63% -6.91% 2.26% 5.87% -6.01% -9.99% -4.31% 3.98% -6.60% -5.16% 22.15% 10.35% 3.81% -11.90% -10.49% 1113.1 706.4 1022.6 1031.2 1086.0 1142.1 825.3 801.3 689.7 1158.9 866.1 810.2 654.2 639.8 1010.0 1150.0 750.0 680.0 658.8 629.8 1464.4 1343.3 1238.5 1496.6 535.4 1258

39、.7 1473.5 838.1 1293.6 629.0 1413.2 1214.9 1335.9 1325.5 691.6 1319.2 1000.0 453.2 1161.4 1321.0 850.0 1240.0 1227.4 1283.1 1325.2 929.4 941.7 885.0 1289.2 898.5 1123.4 845.8 813.1 1010.0 1150.0 751.5 680.0 863.8 721.1 1700.0 1514.3 1462.5 1683.2 648.9 1529.1 1516.4 810.0 1492.2 783.4 1591.3 1367.8

40、1570.0 1543.5 681.5 1421.6 1020.0 524.2 1526.2 -15.74% -16.89% -17.54% -15.98% -15.36% -13.82% -11.20% -14.91% -22.07% -10.11% -3.61% -27.88% -22.65% -21.31% 0.00% 0.00% -0.20% 0.00% -23.72% -12.66% -13.86% -11.29% -15.32% -11.09% -17.48% -17.69% -2.83% 3.47% -13.31% -19.72% -11.19% -11.18% -14.91%

41、-14.13% 1.49% -7.20% -1.96% -13.55% -23.90% 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明http:/research.csc.com.cn 8 1000 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 靈石 9#肥煤車板價(jià) 1265.01412.9-10.47%1060.01426.2-25.67% 國(guó)投新集 山煤國(guó)際 大有能源 安源股份 淮南動(dòng)力煤 5500 大卡含稅車板價(jià) 長(zhǎng)治郊區(qū)瘦精煤車板價(jià) 山西長(zhǎng)治縣動(dòng)力煤車板價(jià) 義馬長(zhǎng)焰煤車板價(jià) 義馬長(zhǎng)焰塊煤車板價(jià) 萍鄉(xiāng) 1/3 焦精煤車板價(jià) 萍鄉(xiāng)焦精煤車板價(jià) 707.0 1230.0 653.8 590.3 653.9 12

42、91.5 1526.3 841.2 1223.2 671.6 564.7 624.2 1416.3 1564.7 -15.95% 0.56% -2.65% 4.53% 4.76% -8.81% -2.46% 652.9 1104.3 607.9 496.4 599.6 1094.3 1362.1 864.6 1240.0 674.6 612.3 632.3 1530.0 1710.0 -24.49% -10.94% -9.89% -18.93% -5.17% -28.48% -20.35% 資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部 秦港價(jià)格已企穩(wěn)，但回升動(dòng)力不足 今年以來(lái)秦皇島港口煤炭?jī)r(jià)格

43、持續(xù)下跌，從 4 月底以來(lái)直到 7 月中旬，秦皇島港 5500 大卡煤價(jià)最大跌幅達(dá) 到 22%。截至三季度末，秦港各煤種價(jià)格相比去年同期均有較大跌幅，其中 4500 大卡跌幅 25.4%、5000 大卡跌 幅 23.81%、5500 大卡跌幅 23.21%、6000 大卡跌幅 20.79%。 港口煤價(jià)在 7 月底、8 月初左右止跌，之后一直維持微弱漲勢(shì)。四季度開始至今，煤價(jià)回升動(dòng)力不足，漲 幅極小，其中 6000 大卡煤價(jià)仍然小幅下跌 0.71%。漲幅最大的 5000 大卡僅上漲 1.79%。 圖 9：秦皇島港煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)（元）：秦皇島港煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)（元） 900 800 700 600 50

44、0 400 大同優(yōu)混（上限，6000大卡，平倉(cāng)價(jià)） 山西大混（上限，5000大卡，平倉(cāng)價(jià)） 山西優(yōu)混（上限，5500大卡，平倉(cāng)價(jià)） 普通優(yōu)混（上限，4500大卡，平倉(cāng)價(jià)） j-10 m-10 m-10 j-10 s-10 n-10 j-11 m-11 m-11 j-11 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 表 4：秦皇島港口煤價(jià)漲：秦皇島港口煤價(jià)漲/跌幅跌幅 s-11 n-11 j-12 m-12 m-12 j-12s-12 n-12 漲跌幅 3 季度單季 相比年初 相比去年同期 3 季度末至今 大同優(yōu)混（上限，6000 大 卡，平倉(cāng)價(jià)） -8.44% -18.50% -20.7

45、9% -0.71% 山西優(yōu)混（上限，5500 大 卡，平倉(cāng)價(jià)） -5.84% -20.37% -23.21% 0.78% 山西大混（上限，5000 大 卡，平倉(cāng)價(jià)） -2.61% -20.57% -23.81% 1.79% 普通優(yōu)混（上限，4500 大 卡，平倉(cāng)價(jià)） -2.08% -22.31% -25.40% 0.00% 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 秦皇島港口庫(kù)存持續(xù)攀升導(dǎo)致今年煤價(jià)下跌較多。港口庫(kù)存從 6 達(dá)到今年高點(diǎn)約 940 萬(wàn)噸以后持續(xù)下跌。 然而，進(jìn)入 11 月以來(lái)，受大秦檢修結(jié)束和天氣因素影響，秦皇島庫(kù)存水平近期攀升較快，已經(jīng)達(dá)到 650 多萬(wàn)噸 水平，庫(kù)存

46、堆積使得港口價(jià)格上周小幅下探。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明http:/research.csc.com.cn 9 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 圖 10：秦皇島港煤炭庫(kù)存（單位：百萬(wàn)噸）：秦皇島港煤炭庫(kù)存（單位：百萬(wàn)噸） 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 10/110/410/710/1010/1211/311/611/911/1212/312/612/9 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 國(guó)際煤價(jià)下跌進(jìn)口量大增 2012 年以來(lái)，國(guó)際煤價(jià)受到經(jīng)濟(jì)不景氣、需求疲軟及供給增加等影響，持續(xù)下跌走勢(shì)。進(jìn)入下半年，國(guó)

47、際 煤價(jià)雖在 6-8 月有小幅反彈，但反彈幅度有限。截至 9 月底，國(guó)際各主要煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)除澳大利亞 bj 指數(shù)外， 其余相比年初均下跌。其中 newc 指數(shù)相比年初下跌 25.58%、ara 指數(shù)下跌 21.91%、rb 指數(shù)下跌 20.57%。 9 月以來(lái)至今，國(guó)際各港口煤價(jià)仍處于小幅下跌走勢(shì)。 圖 11：國(guó)際煤價(jià)指數(shù)變動(dòng)情況：國(guó)際煤價(jià)指數(shù)變動(dòng)情況圖 12：bj6300 大卡動(dòng)力煤 fob 價(jià)格變動(dòng)情況 140 130 120 ara fob newc fob rb fob 140 130 120 110 110 100 90 80 70 100 90 80 10-110-510-911-

48、111-511-912-112-512-9 10-110-510-911-111-511-912-112-512-9 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 表 5：秦皇島港口煤價(jià)漲：秦皇島港口煤價(jià)漲/跌幅跌幅 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 http:/research.csc.com.cn 10 09 - 2001 09 - 2003 09 - 2005 09 - 2007 09 - 2009 09 - 2011 10 - 2001 10 - 2003 10 - 2005 10 - 2007 10 - 2009 10 - 2011 11

49、 - 2001 11 - 2003 11 - 2005 11 - 2007 11 - 2009 11 - 2011 12 - 2001 12 - 2003 12 - 2005 12 - 2007 12 -0 9 20 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 漲跌幅 3 季度單季 相比年初 相比去年同期 3 季度末至今 ara fob -4.34% -21.91% -29.06% -0.87% newc fob -5.91% -25.58% -30.59% -4.30% rb fob -7.31% -20.57% -26.49% -5.65% bj6300 大卡 fob 0.20% 0.

50、67% 0.91% 0.08% 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 近年來(lái)一直持續(xù)的價(jià)格倒掛現(xiàn)象使得我國(guó)用煤大戶大批進(jìn)口國(guó)際煤炭。尤其在今年，國(guó)際煤價(jià)一路下跌， 由 117 美元/噸降至 7 月 19 日的 87 美元/噸。上半年，澳洲紐卡斯?fàn)柛勖簝r(jià)加上到黃埔港的運(yùn)費(fèi)曾一度低于我國(guó) 秦皇島煤價(jià)。另外，國(guó)內(nèi)進(jìn)口動(dòng)力煤主要來(lái)自印尼，而相比國(guó)內(nèi)，印尼動(dòng)力煤價(jià)格始終偏低。據(jù)悉，根據(jù)中國(guó) 煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)的2012 年印尼動(dòng)力煤和秦皇島港混煤廣州港到岸價(jià)對(duì)比圖表，國(guó)內(nèi)煤炭與印尼煤炭?jī)r(jià)差最明 顯的一個(gè)月是 6 月，該月中，印尼 4700 大卡動(dòng)力煤廣州港到岸價(jià)與秦皇島港混煤 4500 大卡動(dòng)力煤

51、廣州港到岸 價(jià)，差了 70 元/噸。8 月初，3800 大卡的印尼煤廣州港貨場(chǎng)提貨價(jià)為 430 元/噸至 440 元/噸；5500 大卡進(jìn)口煤廣 州港艙底交貨價(jià)為 640 元/噸至 650 元/噸。 今年以來(lái)，我國(guó)煤炭進(jìn)口一直保持高速增長(zhǎng)，除 1 月外前七個(gè)月同比增速均超過(guò) 50%，漲勢(shì)在 8 月有所回 落，但仍高達(dá) 44.57%。統(tǒng)計(jì)顯示我國(guó)今年前 8 月煤炭進(jìn)口量已超過(guò) 2011 年全年。9 月，我國(guó)進(jìn)口煤炭同比增速 回落至 34.29%。預(yù)計(jì) 9-12 月，煤炭進(jìn)口數(shù)量將呈現(xiàn)減少態(tài)勢(shì)。雖然進(jìn)口量增速有所回落，但全年進(jìn)口總量大增 已成定局。 圖 13：煤炭進(jìn)口量及增速（單位：萬(wàn)噸、：煤炭進(jìn)

52、口量及增速（單位：萬(wàn)噸、%） 20000進(jìn)口數(shù)量:煤:累計(jì)值 萬(wàn)噸500 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 進(jìn)口數(shù)量:煤:累計(jì)同比 % 400 300 200 100 0 (100) 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 煤價(jià)低迷需求不振，煤炭公司業(yè)績(jī)下滑明顯 成本增速遠(yuǎn)超收入增速 2012 年前三季度，各上市公司中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)最快的是永泰能源，同比增加 398.32%。此外大同煤業(yè)漲幅 也超過(guò) 100%，達(dá)到 188.79%。其余公司中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快的還有山煤國(guó)際增長(zhǎng).92%、陽(yáng)泉煤業(yè)增長(zhǎng) 34.08% 以及

53、兗州煤業(yè)增長(zhǎng) 29.15%。部分上市公司營(yíng)業(yè)收入同比下降，降幅最多的有冀中能源，下降 20.33%、潞安環(huán)能 下降 10.32%以及平煤股份下降 9.38%。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明http:/research.csc.com.cn 11 永泰能源大同煤業(yè)山煤國(guó)際陽(yáng)泉煤業(yè)兗州煤業(yè)鄭州煤電中國(guó)神華恒源煤電盤江股份國(guó)投新集昊華能源西山煤電 煤氣化 開灤股份蘭花科創(chuàng)露天煤業(yè)中煤能源上海能源神火股份平莊能源平煤股份潞安環(huán)能冀中能源 table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 上市公司營(yíng)業(yè)成本增速普遍高于營(yíng)業(yè)收入增速。成本上升最快的永泰能源、大同煤業(yè)分別同比上漲 645.61% 和 353.91%

54、。成本下降的公司相比收入下降的公司略少，其中降幅較大的公司有冀中能源，下降 24.97%、潞安 環(huán)能下降 8.98%和平裝能源下降 7.84%。 圖 14：2012 前三季度上市公司營(yíng)業(yè)收入、成本增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 表 6：2009 年以來(lái)上市公司前三季度毛利率變化（%） 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 營(yíng)業(yè)收入增速 營(yíng)業(yè)成本增速 營(yíng)業(yè)成本萬(wàn)元） sep/11sep/1211 增速12 增速sep/11sep/1211 增速12 增速 中國(guó)神華 西山煤電 大同煤業(yè) 平煤股份 開

55、灤股份 山煤國(guó)際 上海能源 煤氣化 恒源煤電 國(guó)投新集 蘭花科創(chuàng) 昊華能源 盤江股份 神火股份 冀中能源 平莊能源 潞安環(huán)能 兗州煤業(yè) 露天煤業(yè) 中煤能源 陽(yáng)泉煤業(yè) 鄭州煤電 永泰能源 153631 22884 9316 18789 14645 41168 7791 2598 6295 6072 5905 5066 5433 23779 29063 2944 16592 32606 4903 66294 38603 10921 1002 178367 23239 26902 17027 14566 74895 7335 2630 6942 6533 5844 5254 5950 22212 2

56、3155 2682 14880 42111 4812 64604 51758 12879 4991 39.65% 46.56% 23.77% 8.84% 34.96% 63.48% 16.97% 1.29% 13.31% 12.37% 33.33% 69.29% 35.30% 75.89% 18.16% 21.03% 14.86% 30.68% 11.56% 26.12% 80.04% 84.14% -58.01% 16.10% 1.55% 188.79% -9.38% -0.54% 81.92% -5.86% 1.26% 10.29% 7.59% -1.03% 3.71% 9.53% -6.

57、59% -20.33% -8.90% -10.32% 29.15% -1.85% -2.55% 34.08% 17.93% 398.32% 88934 15745 5141 14687 12642 37421 5444 1803 4408 3930 3193 2683 3042 21308 22052 1830 9631 18244 3150 43461 33240 10268 383 110922 16108 23335 13593 12667 70785 5499 2209 5184 4218 3103 3210 3376 20133 16546 1686 8766 32280 3287

58、41691 46872 12318 2857 53.90% 58.33% 27.65% 9.38% 39.16% 64.95% 20.65% 2.49% 14.92% 15.22% 21.75% 91.79% 36.90% 91.04% 16.49% 20.61% 9.04% 36.24% 18.82% 28.74% 96.17% 90.07% -81.43% 24.72% 2.31% 353.91% -7.45% 0.20% 89.16% 1.01% 22.55% 17.60% 7.33% -2.82% 19.63% 10.99% -5.52% -24.97% -7.84% -8.98% 7

59、6.94% 4.34% -4.07% 41.01% 19.97% 645.61% 資料來(lái)源：wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明http:/research.csc.com.cn 12 際 煤 業(yè) 煤 氣 大化 同 煤 業(yè) 州 源源創(chuàng)集電份源能份份份華業(yè)電源源電源 能 泉 陽(yáng) 能能科新煤股能環(huán)股股股神煤煤能能煤煤 山 業(yè) 煤中煤花投山江莊安灤煤火國(guó)天源海華州 冀中蘭國(guó)西盤平潞開平神中露恒上昊鄭永 泰 兗 國(guó) table_page煤炭開采 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告 行業(yè)毛利相比半年報(bào)時(shí)繼續(xù)下行 2012 年前三季度煤炭上市公司綜合毛利率約為 26.7%，相比 2011 年同期的 32.0%下降 5.3 個(gè)百分點(diǎn)；該數(shù) 值相比今年上半年的綜合毛利率 27.9%也小幅下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。各上市公司中，銷售毛利率最高的是蘭花科創(chuàng) 和盤江股份，分別為 46.9%和 43.3%；此外毛利率超過(guò) 40%的還有永泰能源 42.8%和潞安環(huán)能 41.1%。毛利率在 30%與 40%之間的公司有昊華能源、中國(guó)神華、平莊能源、中煤能源、國(guó)投新集、露天煤業(yè)和西山煤電，其余 公司毛利均小于 30%。上市公司中毛利率最低的公司有鄭州煤電 4.4%、山煤國(guó)際 5.5%、神火股份 9.4%和陽(yáng)泉 煤業(yè) 9.4%。（山煤國(guó)際由于貿(mào)易業(yè)務(wù)占比較高其毛利率不具有實(shí)際可比性） 從毛利率增速上來(lái)看