策略周報：短期調(diào)整尚未改變A股中期向好的基礎0128

1、策略周報短期調(diào)整尚未改變 a 股中期向好的基礎 2013 年 1 月 28 日 王松柏 首席策略分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 證券研究報告 策略研究策略周報 策略周報短期調(diào)整尚未改變 a 股中期向好的基礎 2013 年 1 月 28 日 王松柏首席策略分析師 我們認為 a 股短期調(diào)整已經(jīng)展開并尚未到位，預計本周將延續(xù)技術性調(diào)整走勢。支持 a 股短期調(diào)整的主要理由是估值修 執(zhí)業(yè)編號：s1500512080001 聯(lián)系電話：+86 10 63081428 郵箱： 復基本到位：2012 年 3 月 2 日，全部 a 股、滬深 300 的 ttm 市盈率達到階段性反彈高點，分

2、別為 14.43、11.69 倍， 2013 年 1 月 21 日，a 股達到階段性反彈高點，上述兩個指數(shù)的對應指標分別為 14.36、11.10 倍；2012 年 3 月 13 日， 中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的 ttm 市盈率達到階段性反彈高點，分別為 30.86、38.66 倍，2013 年 1 月 21 日，上述兩個指數(shù) 王小軍策略分析師 的對應指標分別為 30.37、37.72 倍。2012 年 3 月反彈高點的估值水平與這一輪反彈高點的估值水平基本一致，預期推 執(zhí)業(yè)編號：s1500512040003 聯(lián)系電話：+86 10 63081430 郵 箱： 胡佳妮 研究助理 聯(lián)系電話：+86 1

3、0 63081426 郵 箱： 相關研究 短期調(diào)整晚來不如早來策略周報 2013.1.21 市場將步入短期調(diào)整策略周報 2013.1.14 經(jīng)濟弱勢復蘇下關注市場的轉換策略周報 2013.1.7 四季度盈利預測不再單邊下調(diào)策略周報 2012.12.31 股市資金面或優(yōu)于預期策略周報 動的估值修復基本到位，中期走勢將取決于盈利的改善程度。 不過我們認為短期調(diào)整的力度不會太大，支撐本輪反彈的三個理由并未發(fā)生改變，短期調(diào)整消化后將重拾升勢。建議關 注業(yè)績明顯改善的汽車、家電、建材等行業(yè)，以及盈利穩(wěn)定的醫(yī)藥行業(yè)，估值修復相對不夠的銀行。支持本輪較大級別 反彈的理由有：1、經(jīng)濟回升導致的企業(yè)盈利回升；2

4、、“十八大”改革的預期；3、資金流向的轉變。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè) 利潤同比增速持續(xù)改善，且有加速的跡象，預計 1 季度經(jīng)濟的繼續(xù)回升將帶動企業(yè)盈利進一步改善?！笆舜蟆焙螅?央高層透露出的改革預期在持續(xù)發(fā)酵，驗證改革能否兌現(xiàn)最早要到 3 月初的兩會，更為關鍵、明朗的時間點是 10 月份將 召開的十八屆三中全會。股市回暖帶來的財富效應、通脹雖有所回升但仍處于較低位置引致的理財資金回流，以及外資 對 a 股的青睞，導致資金大量流入 a 股。我們判斷，上半年通脹將逐步回升，這可能會逐漸地對 a 股產(chǎn)生不利影響，不 過 1 季度負面影響還不大。 股票市場表現(xiàn)與估值：上周中小板和創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)下跌和調(diào)整，預期

5、對應的成分股凈利潤一致預期則連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下 調(diào)，導致指數(shù) peg 估值也出現(xiàn)回落。本周主營業(yè)務收入一致預期變化出現(xiàn)大盤藍籌上調(diào)而中小板創(chuàng)業(yè)板大幅下調(diào)的局面， 凈利潤一致預期則出現(xiàn)全部下調(diào)，不過大盤藍籌公司下調(diào)幅度較小。對比主營業(yè)務收入和凈利潤預期調(diào)整幅度可以看出 我們前期分析過的主營業(yè)務收入和凈利潤預期的明顯偏差正在回歸，并將隨著年報披露的進程逐步調(diào)整。 2012.12.24 基建投資短期加速帶來一季度結構性機會 2013 年 a 股策略報告 信達證券股份有限公司 cinda securities co.,ltd 北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號院 1 號樓 6 層研究開發(fā)中心 郵編：100

6、031 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 目 錄 宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)日歷 .1 經(jīng)濟與政策 .2 2012 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤為年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤為 2008 年以來最低年以來最低 . 2 政府收支壓力增加 . 3 央行公開市場操作連續(xù)四周資金回籠 . 5 股票市場表現(xiàn)與估值 .6 中小市值股票出現(xiàn)調(diào)整 . 6 年報披露季盈收利潤偏差逐步回歸 . 8 本周展望 .9 表 目 錄 表 1：近期更新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)概覽 . 1 圖 目 錄 圖 1：工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入與凈利潤累計同比增速. 2 圖 2：公共財政收入與名義 gdp 增速對比 . 3 圖 3：政府收支差額. 3 圖 4：中

7、央與地方本級公共財政收入. 4 圖 5：地方稅收與非稅增速比較. 4 圖 6：公共財政支出增速與占比. 5 圖 7：公開市場操作貨幣投放 . 6 圖 8：shibor 利率走勢 . 6 圖 9：wind 市場指數(shù)周漲跌幅比較 . 7 圖 10：wind 行業(yè)指數(shù)周漲跌幅（2013.1.19-2013.1.25） . 7 圖 11：市場指數(shù) peg 估值周變化 . 8 圖 12：市場指數(shù) peg 周變化和 2012 年盈利預測周變化 . 8 圖 13：wind 行業(yè)指數(shù) 2012 年盈利預測周變化 . 9 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1 宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)日歷 表 1：近期更新宏觀

8、經(jīng)濟數(shù)據(jù)概覽：近期更新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)概覽 公布日期（預測） 01/24/2013 09:45 01/24/2013 17:00 01/24/2013 22:00 01/24/2013 23:00 01/25/2013 10:00 01/27/2013 09:45 2013/1/29-30 2013/1/30 2013/1/30 2013/1/30 2013/1/30 2013/1/30 2013/1/31 2013/1/31 2013/1/31 2013/1/31 2013/1/31 2013/2/1 2013/2/1 2013/2/1 2013/2/1 2013/2/1 2013/2/1 20

9、13/2/1 2013/2/1 2013/2/1 區(qū)域 中國 歐元區(qū) 美國 美國 美國 中國 美國 歐元區(qū) 歐盟 歐元區(qū) 歐元區(qū) 美國 俄羅斯 俄羅斯 俄羅斯 俄羅斯 美國 歐元區(qū) 英國 美國 歐盟 歐元區(qū) 美國 美國 中國 中國 事件 匯豐（預覽） 初值 制造業(yè)初值 諮商會領先指標 新建住房銷售環(huán)比 工業(yè)企業(yè)利潤累計同比 美聯(lián)儲會議 經(jīng)濟景氣指數(shù)：季調(diào) 經(jīng)濟景氣指數(shù)：季調(diào) 消費者信心指數(shù)：季調(diào) 服務業(yè)信心指數(shù)：季調(diào) 環(huán)比折年率 失業(yè)率 同比 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比 同比 核心物價指數(shù)當月同比 制造業(yè) 制造業(yè) 制造業(yè) 失業(yè)率（） 失業(yè)率：季調(diào) 新增就業(yè)人數(shù)：季調(diào) 密歇根消費者信心指數(shù) 匯豐 單位 千

10、人 數(shù)據(jù)期限 1月 1月 1月 12月 12月 12月 1月 1月 1月 1月 1月 4季度 12月 12月 12月 12月 12月 1月 1月 1月 12月 12月 1月 1月 1月 1月 預測值 - 45.1 - - - - - - - - - - 6 - - - - - - - - 11 - - - - 實際值 - - - - - - - - - -23.9 - - - 5.1 - 6.6 - 47.5 - - - - - 71.3 - - 上期值/初值 50.9 44.6 54.2 95.8 4.4 3 - 87 88.4 -26.3 -9.8 5.9 5.4 6.7 1.8 6.5

11、1.5 46.1 51.4 50.7 10.7 11.8 28 72.9 50.6 51.5 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 、 、 、 2 經(jīng)濟與政策 2012 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤為 2008 年以來最低年以來最低 主營業(yè)務利潤率大幅上升導致工業(yè)企業(yè)利潤加速好轉。國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2012 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤 55578 億元，同比增長 5.3%，增速較前 11 個月擴大 2.3 個百分點；12 月當月實現(xiàn)利潤 8952 億元，同比增長 17.3%，較上 月 22.8%的增速有所下降。2012 年主營業(yè)務收入同比增長

12、 11.0%，較前 11 個月 10.8%的增速有所加快。主營業(yè)務成本同比 增長 8.7%，增速較前 11 個月份下降 2.4 個百分點，主營業(yè)務收入增速回升而主營業(yè)務成本下降導致利潤率上升至全年最高 的 6.07%，較前 11 個月高出 0.41 個百分點。 不同行業(yè)利潤增長差異較大，下游消費型工業(yè)企業(yè)較好，中上游資源型或資源加工型企業(yè)較差。41 個行業(yè)中，2012 年 29 個 行業(yè)凈利潤同比增長，11 個行業(yè)同比下降，1 個行業(yè)由同期虧損轉為盈利。同比增長的行業(yè)比前 11 個月份減少 1 個，這個行 業(yè)是石油和天然氣開采業(yè)。盈利增長的行業(yè)主要包括食品制造業(yè)（前 11 個月增長 26.3%

13、）、酒和飲料制造業(yè)（前 11 個月增長 30.6%） 農(nóng)副食品加工業(yè)（2012 年增長 20.6%） 橡膠和塑料制品業(yè)（前 11 個月增長 22.0%） 公用事業(yè)（2012 年增長 69.1%） 等，這些行業(yè)近幾個月維持較高的增速。盈利下降的行業(yè)主要包括黑色金屬冶煉和壓延工業(yè)（2012 年下降 37.3%）、化學纖 維制造業(yè)（前 11 個月下降 37.3%）、有色金屬冶煉和壓延工業(yè)（前 11 個月下降 18.1%）、化學原料和化學制品制造業(yè)（2012 年下降 5.9%）、石油和天然氣開采業(yè)（下降 2.2%）等，不過，這些行業(yè)的大多數(shù)盈利下降的幅度在減小。石油加工、煉焦和 核燃料加工業(yè)由 201

14、1 年的虧損轉為盈利。這一狀況與 9、10、11 月份基本相同：消費型生產(chǎn)行業(yè)盈利狀況相對較好，投資型 生產(chǎn)行業(yè)的盈利大多數(shù)為負增長。 圖 1：工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入與凈利潤累計同比增速：工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入與凈利潤累計同比增速 40 35 30 主營業(yè)務收入凈利潤 25 20 15 10 5 0 -5 -10 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 政府收支壓力增加 名義 gdp 增速回落導致政府公共財政收入增速回落明顯，以土地出讓金收入為主的政府性基金收入大幅下滑，較為積極的財 政政策致使政府收支缺口擴大。2012 年政府公共財政收入 1172

15、10 億元，增速為 12.8%，較去年同期 24.8%的增速下降幅度 接近 50%。經(jīng)濟疲弱，名義 gdp 增速的下滑之下由于企業(yè)盈利下降，主要稅種增速回落時導致政府公共財政收入增速下滑的 主要原因。2012 年政府性基金收入為 37517 億，同比下滑 9.3%，其中土地使用權出讓收入 28516 億元，同比下滑 14%。支 出方面，政府公共財政支出 125712 億元，同比增加 15.1%，較去年同期增速減少了 6.1%。而政府性基金支出增加下滑 9.7% 至 36096 億元。盡管收支增速均出現(xiàn)明顯下滑，但由于今年政府采取了較為積極的財政政策，政府收支（包括公共財政收支 和政府性基金收支

16、）缺口擴大至 7081 億元。 圖 2：公共財政收入與名義：公共財政收入與名義 gdp 增速對比 資料來源：財政部， 資訊，信達證券研發(fā)中心 圖 3：政府收支差額：政府收支差額 資料來源：財政部，信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 地方與中央本級公共財政收入增速偏差或難以持續(xù)。2012 年中央公共財政收入增速為 9.4%，地方增速為 16.2%，其中土地 增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、房產(chǎn)稅等地方小稅種以及非稅收入增速達到 20%以上，地方本級財政增速高于中央的現(xiàn)象可能受 過頭稅征收、房地產(chǎn)市場回暖、土地財政延續(xù)以及罰沒等其他財政收入的增加的影響，長期并不具備可持續(xù)

17、性，對比數(shù)據(jù)顯 示地方與中央本級公共財政收入增速差的短期擴大存在回歸的趨勢。 圖 4：中央與地方本級公共財政收入：中央與地方本級公共財政收入 資料來源：中國人民銀行，信達證券研發(fā)中心 圖 5：地方稅收與非稅增速比較：地方稅收與非稅增速比較 資料來源：財政部，信達證券研發(fā)中心 教育科技支出占比上升，社保醫(yī)療和基建支出占比小幅下降。2012 年教育和科學技術支出增速盡管較 2011 年下滑 2.7%，但 仍達到 25.9%，遠高于整體支出支出增速，導致 2012 年教育科技支出占比迅速上升至 20%?；ㄖС鲈鏊贋?13.3%，較 2011 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 年的

18、 18.9%下滑 6.6%，社保和醫(yī)療支出同比增速為 12.6%較去年同期增速下滑幅度超過 50%，均不及 15.1%的整體財政支 出增速，其支出占比出現(xiàn)小幅下滑。目前社保和醫(yī)療支出占比不足 16%，離財政部和衛(wèi)生部制定的 2015 年達到 33%左右的 計劃目標差距較大。 圖 6：公共財政支出增速與占比：公共財政支出增速與占比 資料來源：財政部，信達證券研發(fā)中心 央行公開市場操作連續(xù)四周資金回籠 央行在周二和周四分別進行了 7 天逆回購操作投放資金 1010 億，資金投放規(guī)模較前一周大幅增加，但由于上周逆回購到期規(guī) 模也增加至 1500 億，公開操作第四周實現(xiàn)資金凈回籠，但規(guī)模有所減少。央行

19、連續(xù)的資金凈回籠說明央行在資金較為寬松的 情況下并不愿意投放過多的流動性，短期資金價格尤其是隔夜和 7 天 shibor 持續(xù)在低位運行也驗證了這一點。1 月 shibor 價 格出現(xiàn)小幅上升，說明春節(jié)前的資金壓力有所顯現(xiàn)，另外由于銀行將部分 2012 年年末的貸款審批延后至 2013 年，1 月份的 銀行信貸或有大幅度增加，而 1 月份面臨著 12 月短期沖量存款的季節(jié)性減少，存貸比考核或進一步增加銀行月末的資金需求。 預計本周開始央行將適度增加資金投放以應對逐漸增加的資金壓力。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖 7：公開市場操作貨幣投放：公開市場操作貨幣投放 資料來源

20、： 資訊，中國人民銀行，信達證券研發(fā)中心 圖 8：shibor 利率走勢 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 股票市場表現(xiàn)與估值 中小市值股票出現(xiàn)調(diào)整 上周 a 股市場有所回落，上證指數(shù)小幅回落 1.1%，中小盤和創(chuàng)業(yè)板以及中小市值股票為主的中證 500 指數(shù)跌幅較為明顯，在 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 3%左右。47 個細分行業(yè)中僅 6 個行業(yè)上漲，41 個行業(yè)下跌，港口和銀行行業(yè)漲幅在 2%以上，領漲 a 股市場，而飲料則下 跌了 7.7%排名最后。除飲料之外，酒店餐館、電子、半導體、紡織服裝等行業(yè)也出現(xiàn)較大幅度的下跌，非周期性行業(yè)整體表 現(xiàn)弱于周期性行業(yè)。 圖 9

21、：wind 市場指數(shù)周漲跌幅比較 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 圖 10：wind 行業(yè)指數(shù)周漲跌幅（2013.1.19-2013.1.25） 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 ） 年報披露季盈收利潤偏差逐步回歸 上周中小板和創(chuàng)業(yè)板開始出現(xiàn)下跌和調(diào)整，預期對應的成分股凈利潤一致預期則連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下調(diào)，導致指數(shù) peg 估值 也出現(xiàn)回落。本周主營業(yè)務收入一致預期變化出現(xiàn)大盤藍籌上調(diào)而中小板創(chuàng)業(yè)板大幅下調(diào)的局面，凈利潤一致預期則出現(xiàn)全 部下調(diào)，不過大盤藍籌公司下調(diào)幅度較小。對比主營業(yè)務收入和凈利潤預期調(diào)整幅度可以看出我們前期分析過的主

22、營業(yè)務收 入和凈利潤預期的明顯偏差正在回歸（具體請參考 2012 年 11 月 8 日報告四季度將小幅回升，明年仍有下調(diào)空間2012 年三季報業(yè)績分析，并將隨著年報披露的進程逐步調(diào)整。 圖 11：市場指數(shù)：市場指數(shù) peg 估值周變化 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 圖 12：市場指數(shù)：市場指數(shù) peg 周變化和 2012 年盈利預測周變化 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖 13：wind 行業(yè)指數(shù) 2012 年盈利預測周變化 資料來源： 資訊，信達證券研發(fā)中心 本周展望 我們認為 a 股短期調(diào)整已經(jīng)展開并尚未到位，預計本周將延續(xù)技

23、術性調(diào)整走勢，但并不妨礙一季度反彈趨勢，建議關注業(yè)績 明顯改善的汽車、家電、建材等行業(yè)，以及盈利穩(wěn)定的醫(yī)藥行業(yè)，估值修復相對不夠的銀行。在短期調(diào)整晚來步入早來 策略周報 2013.1.21中我們明確指出，“短期市場可能會有調(diào)整鞏固，預計本周高位震蕩或向下調(diào)整的概率較大”，1 月 24 日的長下影線以及 25 日的縮量整理標志著 a 股進入了短期調(diào)整階段。支持 a 股短期調(diào)整的理由是估值修復基本到位：2012 年 3 月 2 日，全部 a 股、滬深 300 的 ttm 市盈率達到階段性反彈高點，分別為 14.43、11.69 倍，2013 年 1 月 21 日，a 股 達到階段性反彈高點，上述兩

24、個指數(shù)的對應指標分別為 14.36、11.10 倍；2012 年 3 月 13 日，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的 ttm 市盈率達到階段性反彈高點，分別為 30.86、38.66 倍，2013 年 1 月 21 日，上述兩個指數(shù)的對應指標分別為 30.37、37.72 倍。2012 年 3 月反彈高點的估值水平與這一輪反彈高點的估值水平基本一致，可能說明預期推動的估值修復基本到位，中期 走勢將取決于盈利的改善程度。 不過我們認為短期調(diào)整的力度不會太大，因為支撐本輪反彈的三個理由并未發(fā)生改變，短期調(diào)整消化后將重拾升勢。支持本 輪較大級別反彈的理由有：1、經(jīng)濟回升導致的企業(yè)盈利回升；2、“十八大”改革的預

25、期；3、資金流向的轉變。國家統(tǒng)計局 公布的最新數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速持續(xù)改善，且有加速的跡象。預計 1 季度經(jīng)濟的繼續(xù)回升將帶動企業(yè) 盈利進一步回升?！笆舜蟆焙螅醒敫邔油嘎冻龅母母镱A期在持續(xù)發(fā)酵，驗證改革能否兌現(xiàn)最早要到 3 月初的兩會，更為關 鍵、明朗的時間點是 10 月份將召開的十八屆三中全會。股市回暖帶來的財富效應、通脹雖有所回升但仍處于較低位置引致的 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 理財資金回流，以及外資對 a 股的青睞，導致資金大量流入 a 股。我們判斷，上半年通脹將逐步回升，這可能會逐漸地對 a 股產(chǎn)生不利影響，不過 1 季度負面影響還不大

26、。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 策略研究團隊簡介 王松柏，首席策略分析師兼首席非銀行金融行業(yè)分析師，2012 年 7 月加盟信達證券研究開發(fā)中心。曾任職于中國國際金融有限公司研究部，從事非銀行金融行業(yè)研究。 王小軍，策略分析師，天津大學數(shù)量經(jīng)濟學專業(yè)，碩士學歷，具有 5 年證券業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。曾就職于天相投資顧問有限責任公司和中國民族證券有限責任公司，主要負責 宏觀策略研究，國際宏觀經(jīng)濟、金融市場跟蹤密切，對全球尤其是美國、歐元區(qū)經(jīng)濟和股市有較深的理解和認識。2012 年 4 月進入信達證券，負責 a 股策略行業(yè)比較 研究。 胡佳妮，研究助理，中國人民大學金融學碩士，20

27、12 年 7 月進入信達證券研究開發(fā)中心。 機構銷售聯(lián)系人 姓名 袁泉 張華 單丹 文襄琳 徐吉爐 劉晟 電話010-63081254021-635700710755-82465035 手機136913040861368181035613825207216 郵箱 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ ； 12 分析師聲明 負責本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記

28、為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的 所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。 免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告由信達證券制作并發(fā)布。 本報告是針對與信達證券簽署服務協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾 發(fā)布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本 為準。 本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投 資標的的價格、價值及投資收入可能會出現(xiàn)不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現(xiàn)不應作為日后表現(xiàn)的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分