先聲藥業(yè)退之謎交5億并購學(xué)費任晉生謀二進宮

1、eb unc邦動力 www.ebrun.coim畫電子宮務(wù) 先聲藥業(yè)退市之謎：交5億并購學(xué)費任晉 生謀“二進宮” 來源：來源：中國企業(yè)家作者：王芳潔 發(fā)布時間：2014-5-12 億邦動力網(wǎng)整理： 赴美上市的亞洲化學(xué)藥企中，先聲藥業(yè)曾創(chuàng)下融資規(guī)模最大一 單，卻又于去年年底黯然退市，先聲藥業(yè)董事長任晉生獨家反思 7年 “美股之旅”：收購對醫(yī)藥企業(yè)并非捷徑。 “后悔嗎？” “已經(jīng)退了，就談不上后悔 新浪旗下的樂居和微博兩家公司同時于 4月17日在美上市，這 是屬于中概股的新時刻。但這個時刻已經(jīng)不屬于任晉生，他控股的先 聲藥業(yè)剛于去年年底在紐交所退市。 我如此問坐在對面的任晉生，他 則用溫軟的南通口

2、音平靜作答。 退市，對于先聲藥業(yè)來說是一種解脫。上市之后，先聲藥業(yè)先逢 全球金融危機，后遇渾水做空中概股，在公司財務(wù)負(fù)責(zé)人萬玉山看來， 先聲藥業(yè)后來的股價，既不能體現(xiàn)公司的價值，也無法準(zhǔn)確反映公司 的業(yè)務(wù)。在宣布私有化之前很長一段時間，這只股票每天只有幾千股 至一萬多股的成交量，這樣的流通性更難以支撐企業(yè)再融資。 退市，對于52歲的任晉生來說也是一種解脫。在退休之前，他 想做一些事情，而“這些事情和上市公司放在一起，很不合適?！?任晉生的“下一局”是讓先聲藥業(yè)二次上市 任晉生想要做的事情，是搭建一個名叫“百家匯”的創(chuàng)新藥物孵 化平臺，“以前我只能接觸到幾個項目，但現(xiàn)在是幾十個、上百個。” 任晉

3、生感到振奮。3月28日，百家匯創(chuàng)新社區(qū)正式奠基。 回憶起2009年先聲藥業(yè)對延申生物的收購，任晉生依然冷靜、 克制，盡管那是他創(chuàng)業(yè)以來栽的最大一個“跟頭”。 在中國醫(yī)藥業(yè)，擁有一級一類新藥的企業(yè)屈指可數(shù)， 先聲藥業(yè)是 其中之一，它也是少數(shù)研發(fā)經(jīng)費占銷售收入 10%勺企業(yè)。 但這些至今沒有反映在先聲藥業(yè)的利潤上。任晉生創(chuàng)建百家匯的 目的之一，正是為了將早期研發(fā)項目外移，從而大幅降低先聲藥業(yè)的 研發(fā)費用。 到達南京當(dāng)晚，本刊記者在先聲藥業(yè)公司總部乒乓球室第一次見 到了任晉生，下班之后，和員工“殺”幾局已經(jīng)成為任晉生多年的習(xí) 慣。任晉生稱，他的“下一局”就是讓先聲藥業(yè)重返資本市場。至于 地點，“港股

4、的可能性大，A股則比較難?！彼f。 回爐再造 “板還沒合上，釘子也沒釘?！痹诤胍阃顿Y總裁趙令歡的工作表 中，先聲藥業(yè)被歸入正在進行中的項目?，F(xiàn)在，距離弘毅投資入股先 聲藥業(yè)，已過去了 9年之久。2005年，弘毅投資以2.1億元人民幣 的價格入股先聲藥業(yè)，獲得31%殳份。 曾經(jīng)，弘毅投資距離全身而退只?！白詈笠挥⒗铩?。2007年4 月20日，先聲藥業(yè)在紐交所IPO,募集資金2.62億美元，弘毅投資 億邦動力網(wǎng)電子商務(wù)專業(yè)媒體 eb unc邦動力 www.ebrun.coim畫電子宮務(wù) 于上市當(dāng)日拋售部分股票，套現(xiàn) 3300萬美元。這幾乎與弘毅對先聲 藥業(yè)的全部投資相當(dāng)。但現(xiàn)在，隨著參與先聲藥業(yè)的

5、私有化，弘毅投 資還將陪先聲藥業(yè)走更長一段路。 2013年12月23日，根據(jù)先聲藥業(yè)的私有化方案，先聲藥業(yè)、 弘毅投資、摯信資本、復(fù)星醫(yī)藥等共同組成財團，以每ADS美國存 托股）9.66美元的對價，收購它們不持有的全部外部流通股，總代價 為4.95億美元。 “毫無疑問，我們的股價在美國市場是被低估了?！比螘x生說。 所謂低估，是一個相對的概念。中投顧問研究總監(jiān)郭凡禮認(rèn)為， 中國藥企創(chuàng)始人普遍認(rèn)為醫(yī)改是個利好因素，美國資本市場對此難以 理解，但A股的醫(yī)藥企業(yè)卻因此受到追捧， 這讓美股上市公司創(chuàng)始人 感到了落差。 “美國市場的投資者結(jié)構(gòu)與 A股和港股都不同?！弊鳛橄嚷曀帢I(yè) 的股東，復(fù)星醫(yī)藥董事長陳啟

6、宇對本刊記者表示。 作為A股與H股兩 地上市公司，復(fù)星醫(yī)藥已經(jīng)參與了三家美股醫(yī)藥公司的私有化， 其中 包括同濟堂、美中互利和先聲藥業(yè)。 而萬玉山認(rèn)為，先聲藥業(yè)股價被低估，主要是美股環(huán)境造成的。 上市不久，先聲藥業(yè)便遭逢全球金融危機。 2007年10月11日先聲 藥業(yè)股價摸高到19.3美元后，便一路下跌，及至2008年10月29日， 跌至4.41美元，整整跌去四分之三。 而上述時期正是先聲藥業(yè)發(fā)展的黃金期。2007年該公司的營業(yè) 收入為13.69億元人民幣，較上年同期上漲44%浄利潤為3.01億元 人民幣，較上年同期上漲 75%按照先聲藥業(yè)2007年末的每ADS收 益5.13元計算，4.41美元

7、股價的市盈率僅為6倍（相關(guān)匯率按照2007 年12月31日的牌價計算）。后來，雖然股價一度上揚，但由于渾水 和香櫞兩家做空機構(gòu)聯(lián)手獵殺中概股，令先聲藥業(yè)的股價再次失控， 一直在7-10美元之間徘徊。 先聲藥業(yè)內(nèi)部創(chuàng)始團隊看來，他們每年在研發(fā)上投入比較多，研 發(fā)周期又長，這影響了短期內(nèi)公司的盈利?！扒皫啄晡覀兺兜亩际莿?chuàng) 新性研發(fā)，現(xiàn)在好多產(chǎn)品都在一期二期臨床，正是花錢的時候，未來 幾年財務(wù)報表可能還是不好看?！比f玉山告訴中國企業(yè)家，但外 部投資人只關(guān)注未來兩三年的業(yè)績，很少有人關(guān)注5年以后7年以后， 因此投資者給出的估值不高，公司股票在美國市場流動性很差， 再融 資的難度比較大，“這種情況下，私

8、有化不失為好選擇?！?“中國醫(yī)藥企業(yè)就不該去美國上市！”中國化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會原 副會長陳統(tǒng)輝說。陳認(rèn)為，中國的藥品定價體系，與美國大不相同， 這造成了美國投資人對中國藥企“看不懂”。 在中國的藥品定價體系 內(nèi)，醫(yī)保目錄內(nèi)的藥物采取招標(biāo)制，基本的原則是價低者得，但“價 低質(zhì)次”卻是不爭的事實。而很多創(chuàng)新藥物由于價格較高，根本無法 進入醫(yī)保目錄，這對于先聲藥業(yè)這樣做創(chuàng)新藥的企業(yè)來說沖擊很大。 由先聲藥業(yè)的財務(wù)報表可見，該公司自2010年至2012年的銷售 收入一直徘徊在20個億左右，毛利也在17個億左右。萬玉山對本刊 記者表示，業(yè)績?nèi)狈υ鲩L，除了公司新產(chǎn)品較少，沒有形成銷售規(guī)模 外，另一重要原因是

9、國家發(fā)改委的價格調(diào)控，銷售數(shù)量的增長被價格 下降所消耗。 一筆“大學(xué)費” 對于任晉生來說，私有化還有一個重要原因，他想立刻對先聲藥 業(yè)進行資產(chǎn)重組，剝離一些暫時虧損的業(yè)務(wù)，但這件事放在美國上市 公司層面來做，震動太大。 任晉生指的是延申生物。2009年5月，先聲藥業(yè)斥資1.96億元, 收購了延申生物37.5%股份。同年11月，先聲藥業(yè)又增持延申生物 股份至50.77%。 這曾經(jīng)是一項令人期待的收購，作為全國6家具備生產(chǎn)資質(zhì)的甲 型H1N1流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一，2009年延申生物從工信部 獲得630萬人份甲型H1N1流感疫苗訂單。 然而，就在先聲藥業(yè)完成控股延申生物的一個月內(nèi)，延申生物的

10、 人用狂犬疫苗造假案爆發(fā)。2010年3月，7名延申生物原高層被批捕。 造假本身無關(guān)先聲藥業(yè)，卻令先聲藥業(yè)深受其累，自收購以來， 延申生物基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。 錯誤收購對先聲藥業(yè)造成重大影響。2012年，先聲藥業(yè)僅實現(xiàn) 了 5695.7萬元（人民幣）的凈利潤，每ADS收益1.06元（人民幣）。利 潤下滑主要由于一筆9724.7萬元資產(chǎn)減值損失，這筆減值損失主要 來自延申生物。另外，自2010年開始，先聲藥業(yè)的短期銀行借款飆 升，從2009年的7600萬上升到2012年的6.76億元。 “對疫苗行業(yè)不了解，我們交了大學(xué)費。”任晉生反思失敗 的原因，這筆“大學(xué)費”包括2個多億的投資和3個多億的股東借款

11、。 陳統(tǒng)輝認(rèn)為，長期身處化學(xué)制藥行業(yè)，任晉生沒有意識到生物制 藥領(lǐng)域的風(fēng)險，“重復(fù)生產(chǎn)太多了，有些產(chǎn)品的療效也還需要時間檢 驗?！标惤y(tǒng)輝說。 失敗給了任晉生檢討公司戰(zhàn)略的機會。 在中國醫(yī)藥界，先聲藥業(yè) 是一家以收購見長的企業(yè)，公司的拳頭產(chǎn)品“恩度”就是2006年通 過并購獲得。2007年上市后，先聲藥業(yè)一度加快并購步伐，至少完 成了六次并購。但2009年之后，并購的步伐停止了。 “不否認(rèn)的是，延申的事情對我們的業(yè)績和資本市場表現(xiàn)都有影 響，我們后期沒有并購也和它有關(guān)系?！比螘x生說，但他們沒有放棄 延申生物，現(xiàn)在前者已經(jīng)獲得了新版的 GMPA證，流感疫苗產(chǎn)品也已 經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)。 新冒險 2013年

12、，經(jīng)歷過美國資本市場洗禮和國內(nèi)收購的挫敗后，任晉 生對于傳統(tǒng)的以收購帶動發(fā)展的模式開始反思。他感到，在新藥的獲 得上，自主研發(fā)可能比單純的并購更加可控。 億邦動力網(wǎng)電子商務(wù)專業(yè)媒體 eb u門億邦動力 www.ebrijn.coim 畫電子宮務(wù) 在復(fù)星醫(yī)藥參與私有化的三家美股藥企中， 它們先后控股了同濟 堂和美中互利，陳啟宇告訴記者，控股這兩家公司，主要是為了擴充 公司的產(chǎn)業(yè)版圖。 但復(fù)星醫(yī)藥并沒有控股先聲藥業(yè)，陳啟宇將這家公司視為合作 者。在陳啟宇看來，先聲藥業(yè)已經(jīng)有了一套很好的研發(fā)體系，在創(chuàng)新 藥、仿制藥方面積累了很深的經(jīng)驗。 而這正是可以與復(fù)星醫(yī)藥對標(biāo)的 地方?！爸袊尼t(yī)藥公司都不大，有

13、能力的企業(yè)應(yīng)該多合作?！标悊?宇說。 但讓任晉生一度感到煩惱的是，從化合物開始，到臨床試驗結(jié)束， 及至藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，醫(yī)藥創(chuàng)新具有很長的周期。在短暫的“美股之 旅”中，先聲藥業(yè)在創(chuàng)新上的投入沒有最終體現(xiàn)到業(yè)績上。 過去六年， 先聲藥業(yè)在研發(fā)上累計投入12個億，平均每年2個億，基本相當(dāng)于 這家公司的凈利潤。而這在客觀上造成了公司的凈利潤率不高， 即使 在銷售收入最好的2010年，其凈利潤率只有8% 2012年，在醞釀私有化時，任晉生有了百家匯的構(gòu)想，這是一 個承載公司早期研發(fā)項目的平臺，將獨立于核心業(yè)務(wù)平臺，“你可以 將它理解為一個生態(tài)系統(tǒng)，我們提供場地、資金，甚至各種軟硬件的 支持，投資和幫助

14、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展，而這符合我們長遠(yuǎn)的目標(biāo)?！比?晉生說的目標(biāo)，是先聲藥業(yè)的二次上市。 同年6月，一家名叫歐威醫(yī)藥的公司在南京成立， 這實際上是先 聲藥業(yè)的部分研發(fā)團隊獨立出來的公司， 公司由先聲藥業(yè)控股，但研 發(fā)團隊也持有一定股份。后來，歐威醫(yī)藥被納入百家匯之中，而百家 匯則在不久的將來獨立于先聲藥業(yè)。 截至目前，先聲藥業(yè)的研發(fā)團隊已經(jīng)派生出3家百家匯項目公 司。任晉生發(fā)現(xiàn)，這種模式不僅可以優(yōu)化核心資產(chǎn)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，更激 發(fā)了研發(fā)團隊的創(chuàng)新動力。“以前他們是打工者，現(xiàn)在是老板了?！?任晉生說。 先聲藥業(yè)位于南京、上海、天津多幅土地也被納入了百家匯，這 也是任晉生盤活資產(chǎn)計劃的一部分。 萬玉山告訴記

15、者，“原先的上市 公司里有一千畝土地，但總價值不到 1個億。” 2013年下半年，原葛蘭素史克（GSK）全球高級副總裁臧敬五加盟 了百家匯，一個更開放的創(chuàng)新藥風(fēng)險基金計劃逐漸成型。百家匯計劃 2016年前成立一個總規(guī)模30個億的基金，投資于近100個創(chuàng)新項目。 最近三個月，百家匯已經(jīng)接觸了來自美國、歐洲、以色列和中國的近 200個項目，從中選出多個項目進行投資。在全球范圍內(nèi)搜尋項目進 行支持和投資，并依靠這種模式實現(xiàn)中國制藥企業(yè)的模式突圍與轉(zhuǎn) 億邦動力網(wǎng)電子商務(wù)專業(yè)媒體 eb unc邦動力 www.ebrun.coim畫電子宮務(wù) 型，這對任晉生來說無疑是另一場冒險。 臧敬五介紹，百家匯項目投資周期介于一期臨床前至二期臨床結(jié) 束之間。今年年底，百家匯平臺上將會有 30個項目，每個項目的投 資額在1000萬-5000萬之間。 盡管目標(biāo)宏大，但風(fēng)險基金的建立與創(chuàng)新項目的尋找要落到實處 并非易事。針對先聲藥業(yè)和百家匯之間的協(xié)同效應(yīng)，一位不愿具名的