財(cái)務(wù)管理1-2題

1、、案例：評(píng)估公司股票價(jià)值王勝利是東方咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估華聯(lián)商業(yè)集團(tuán)建設(shè)新商場對(duì)公司股票價(jià)值的影響。(1) 公司本年度凈收益為 200萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收 益第1年、第2年均增長15%第3年增長8%第4年及以后將保持這一凈收益水平。(2) 該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。(3) 公司的3系數(shù)為1，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，3系數(shù)將提高到1.5.2012(4) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率(國庫券)為 4%市場要求的收益率為 8%(5) 公司股票目前市價(jià)為 23.6元/股。王勝利打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行股票價(jià)值的評(píng)估。華聯(lián)商業(yè)

2、集 團(tuán)公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價(jià)越高， 所以公司應(yīng)改變?cè)械墓衫撸岣吖衫Ц堵?。?qǐng)你協(xié)助王勝利完成以下工作：(1) 參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點(diǎn)是否正確；(2) 分析股利增加對(duì)可持續(xù)增長率和股票的賬面價(jià)值有何影響；(3) 評(píng)估公司股票價(jià)值。(4) 結(jié)合實(shí)際，簡述IPO股票常用估值方法，及對(duì)該方法的評(píng)價(jià)(優(yōu)缺點(diǎn)，適用性)。 答：(1)該董事的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。在固定股利增長模型中，P。=D1/ ( K-g ),當(dāng)股利較高時(shí)，在其他條件不變的情況下，股票價(jià)格的確也會(huì)較高。但其他條件不是一成不變的，如果公司提高了股利支付率， 增長率g就會(huì)下降，股票價(jià)

3、格不一定會(huì)上升，事實(shí)上，如果股權(quán)收益率RK價(jià)格反而會(huì)下降。(2) 股利支付率的提高將減少可持續(xù)增長率，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金減少了。股利支 付率的上升會(huì)減少股票賬面價(jià)值，原因同上。(3) K=4%+( 8%-4% *1.5=10%股票價(jià)值計(jì)算見下表。年份0123合計(jì)每股股利(元)22.32.652.86現(xiàn)值系數(shù)(1=10%)0.909 10.826 40.751 3股利現(xiàn)值(元/股)2.092.192.156.43第3年年末股價(jià)(元/股)28.6第3年年末股價(jià)現(xiàn)值（元/股）21.4921.49股票價(jià)值27.92公司股票的內(nèi)在價(jià)值將高于其市價(jià)，這一分析表明，采用新項(xiàng)目，公司股價(jià)將會(huì)上升，它的3

4、系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)上升。（4）沒寫全1）公司價(jià)值法2）市盈率分析法。市盈率 =股票市價(jià)/每股盈利股票價(jià)格= 亥股票市盈率*該股票每股盈利股票價(jià)值=行業(yè)平均市盈率*該股票每股盈利根據(jù)證券機(jī)構(gòu)或刊物提供的同類股票過去若干年的平均市盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可以得出股票的公平價(jià)值。用它和當(dāng)前市價(jià)比較，可以看出所付價(jià)格是否合理。二、假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問，該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠， 生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品， 公司管理層要 求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。F公司2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一

5、個(gè)物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目。 公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬元。預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元，該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要營運(yùn)資本 750萬元。 該工廠投入運(yùn)營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為 200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬元。由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn)。該公司目前的資本來源狀

6、況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券、該債券的票面利率為6%每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價(jià) 959元； 所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價(jià)22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率 5%預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 8%該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅率為24%新工廠固定資產(chǎn) 折舊年限平均為8年（凈殘值為零），土地不提取折舊。該工廠（包括土地）在運(yùn)營5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬元，假設(shè)投入的營運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。

7、解：1.計(jì)算加權(quán)平均稅后資本成本（1 ）計(jì)算債券稅后資本成本959=1000*6%*（ 1-24%） *（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/S,i,5 ）當(dāng) i=5%時(shí),1000*6%*（ 1-24%）*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/S,i,5 ）=980.93 當(dāng) i=6 時(shí),1000*6%*（ 1-24%）*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/A,i,5 ）+1000*（ P/S,i,5 ）=939.39 利用內(nèi)插法可知，（959-980.93）/（ 939.39-980.93 ）=（ i-5%）/

8、（ 6%-5%解得：稅后利潤債券資本成本=5.53%（2 ）股權(quán)成本=5%+0.875*8%=12% CAPM（3）債券權(quán)數(shù)=（959+100）/（ 959*100+22.38*10000）=0.3（4 ）股權(quán)權(quán)數(shù)=1-0.3=0.7加權(quán)平均稅收資本成本 =5.53%*30%+12%*70%=10%2. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率 =10%+2%=12%3. 初始投資=工地評(píng)估價(jià)值+固定資產(chǎn)價(jià)值+流動(dòng)資金投入=800-（ 800-500 ）*24%+1000+750=2478 （萬元）4. 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 =30* （ 200-160 ） -400*（ 1-24%） +1000/8=733（萬元）5.

9、處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量=600+750-（ 600-500-3*1000/8 ） *24%=1416（萬元）6. 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=733*（ P/A，12% 5） +1416*（ P/F，12% 5） -2478=967.76 （萬元）因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于零，所以項(xiàng)目是可行的。倚窗遠(yuǎn)眺，目光目光盡處必有一座山，那影影綽綽的黛綠色的影，是春天的 顏色。周遭流嵐升騰，沒露出那真實(shí)的面孔。面對(duì)那流轉(zhuǎn)的薄霧，我會(huì)幻想，那 里有一個(gè)世外桃源。在天階夜色涼如水的夏夜，我會(huì)靜靜地，靜靜地，等待一場 流星雨的來臨許下一個(gè)愿望，不乞求去實(shí)現(xiàn)，至少，曾經(jīng)，有那么一刻，我那還未枯萎的， 青春的，詩意的心，在我最美的年華里，同星空做了一次靈魂的交流秋日里，陽光并不刺眼，天空是一