次貸危機(jī)的歷史演化

1、次貸危機(jī)的歷史演化（作者:_單位: _郵碼: _） 摘要：本文從次貸危機(jī)產(chǎn)生的效果引入，揭示次貸危機(jī)的產(chǎn)生過(guò)程，從金融監(jiān)管、消費(fèi)觀念、貸幣體系三方面探討了引發(fā)危機(jī)的深層原因，進(jìn)而闡述了危機(jī)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響且預(yù)測(cè)了發(fā)展趨勢(shì)，最后針對(duì)應(yīng)對(duì)舉措和現(xiàn)行狀況，提出危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示。文章多采用歷史的角度和辯證的方法，意在說(shuō)明危機(jī)發(fā)生的客觀性和必然性。 關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)歷史原因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì) 一、前言 2007年2月13日，美國(guó)最大次級(jí)房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)New Country Financial發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警，匯豐控

2、股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增加18億美元壞賬撥備。自此，次貸危機(jī)開始浮出水面，隨后全面鋪開，危機(jī)從信貸市場(chǎng)擴(kuò)展到整個(gè)金融領(lǐng)域，并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。危機(jī)由美國(guó)開始，進(jìn)而波及全球，使世界經(jīng)濟(jì)面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)。因卷入次貸問(wèn)題倒閉的企業(yè)不斷增加，遭受損失的公司不計(jì)其數(shù)，美國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)幾乎無(wú)一幸免。美國(guó)三大 股指自07年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折以來(lái)一路下挫，并帶動(dòng)全球股市進(jìn)入下行通道。2007年9月，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低聯(lián)邦基金利率，進(jìn)入降息周期，同時(shí)向市場(chǎng)注資挽救低迷的經(jīng)濟(jì)狀況，世界各地的央行也紛紛采取降息注資的措施。然而，美國(guó)失業(yè)率還是急劇攀升，企業(yè)裁員減薪的現(xiàn)象比比皆是，危機(jī)的規(guī)模遠(yuǎn)超亞洲金融危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)及

3、與其相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)。美元持續(xù)貶值，原油價(jià)格因需求降低跌破50美元，通脹的壓力減小，全球投資熱潮退去，泡沫破裂，多國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退。危機(jī)影響極其深遠(yuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘評(píng)價(jià)這次危機(jī)“百年一遇”。 二、次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因 1、次貸危機(jī)產(chǎn)生過(guò)程 美國(guó)在20世紀(jì)70年代推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，意在回流資金和改善資產(chǎn)負(fù)債管理，產(chǎn)品包括RMBS(住房抵押貸款支持證券)、CMBS(商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券)、ABS(資產(chǎn)支持證券)、CDO(債務(wù)抵押證券)，其規(guī)模迅速擴(kuò)張，當(dāng)前已遠(yuǎn)超其他固定收益?zhèn)?000年后，美國(guó)為了應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，采取了寬松的貨幣政策和造就了寬松的監(jiān)管環(huán)境，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了

4、條件。美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)得到發(fā)展，從2002年起，美國(guó)房?jī)r(jià)以每年10以上的幅度上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨之恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)反彈有力。抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)在對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款者開發(fā)接近飽和之際，又將目光投向了次級(jí)貸款者。由于次級(jí)貸款者信用較差，無(wú)疑為危機(jī)埋下了隱患。借助金融衍生品的創(chuàng)造，以次貸為基礎(chǔ)的產(chǎn)品被推入市場(chǎng)。在全球流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境下，次貸各級(jí)產(chǎn)品成為投資者如保險(xiǎn)公司、互助基金、商業(yè)銀行、信托公司、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金等熱衷的產(chǎn)品。面對(duì)市場(chǎng)的非理性上漲，美聯(lián)儲(chǔ)自2004年先后17次加息，美國(guó)信貸市場(chǎng)收縮。房?jī)r(jià)在從緊的貨幣政策下顯現(xiàn)拐點(diǎn)開始下跌，次貸出現(xiàn)違約，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低相應(yīng)次貸衍生產(chǎn)品評(píng)級(jí)，資金鏈斷裂，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，次貸危

5、機(jī)全面爆發(fā)。 2、次貸危機(jī)的深層原因 美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，從信貸危機(jī)開始，逐漸成為金融危機(jī)，又向經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變，探究其深層次的原因，危機(jī)的根源絕非次級(jí)貸款產(chǎn)品如此簡(jiǎn)單。次貸危機(jī)只是作為導(dǎo)火索，成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)第一個(gè)犧牲品。然而即使沒有次級(jí)貸款的出現(xiàn)，筆者認(rèn)為由于美國(guó)自身的一些因素，危機(jī)也會(huì)通過(guò)其它方式得以呈現(xiàn)。歸納原因，下面文章以歷史的觀點(diǎn)，從三方面挖掘危機(jī)發(fā)生的歷史客觀原因和必然性。 (1)金融監(jiān)管的冗雜和缺失。美國(guó)民眾崇尚自由，作為逃亡于英國(guó)來(lái)到美洲大陸的清教徒的后裔，這種信念深植在他們的血液之中。1776年的獨(dú)立宣言使13個(gè)殖民地為自由而戰(zhàn)并成立聯(lián)邦政府。同年國(guó)富論的出版使英國(guó)借助自由競(jìng)爭(zhēng)這只

6、看不見的手率先步入工業(yè)化國(guó)家，也讓自由競(jìng)爭(zhēng)的觀念埋入美國(guó)民眾的意識(shí)。追求自由、平等，崇尚公平競(jìng)爭(zhēng)的天性，使美國(guó)人對(duì)政治權(quán)利的集中和私人經(jīng)濟(jì)力量的集中極度恐懼，這一思想貫穿于美國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和變革之中。政治上實(shí)行三權(quán)制衡制度，各州仍保有相當(dāng)廣泛的自主權(quán)，有自己的憲法、法律和政府機(jī)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)上，早期追求自由自主的經(jīng)濟(jì)模式。20世紀(jì)30年代以前有過(guò)美國(guó)第一、第二銀行作為監(jiān)管的嘗試，都以失敗告終。1863年的國(guó)民通貨法和1864年的國(guó)民銀行法標(biāo)志聯(lián)邦政府全面介入金融領(lǐng)域，聯(lián)邦銀行制度與州銀行制形成，二元監(jiān)管及會(huì)員銀行的概念出現(xiàn)。1913年的1913年聯(lián)邦儲(chǔ)備法使美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系建立，標(biāo)明美國(guó)金融監(jiān)管

7、體系的確立。1929年大蕭條，美國(guó)首先啟用了“看得見的手”一政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)，兩只手的結(jié)合使美國(guó)擺脫了危機(jī)并走向了快速增長(zhǎng)時(shí)期。當(dāng)時(shí)格拉斯一斯蒂格爾法和諸多法律的出臺(tái)，為美國(guó)設(shè)立了如聯(lián)邦存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)(FDIC)、聯(lián)邦交易委員會(huì)(SEC)等眾多現(xiàn)在仍在運(yùn)行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也推出了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法的出臺(tái)又將混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式推回了歷史舞臺(tái)。自此，沿用至今的美國(guó)金融監(jiān)管模式形成。 由于歷史的原因，美國(guó)采用聯(lián)邦政府和州政府兩線，多家金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的“雙線多頭”金融監(jiān)管模式。在監(jiān)管過(guò)程中，聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)管理在聯(lián)邦注冊(cè)的“國(guó)民銀行”，州政府只能管理在州注冊(cè)的商業(yè)銀行。其中，國(guó)民銀行是美聯(lián)儲(chǔ)的

8、會(huì)員，而州銀行具有選擇是否成為會(huì)員的權(quán)利。作為美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)員銀行，必須為其儲(chǔ)戶在FDIC(聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)中投保，而非會(huì)員不受約束?！岸囝^”的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會(huì)形成交叉管理，例如OTS(貨幣監(jiān)理處)對(duì)國(guó)民銀行負(fù)有主要監(jiān)管責(zé)任，而美聯(lián)儲(chǔ)則主要負(fù)責(zé)管理作為其會(huì)員的州銀行，以及管理控股公司。FDIC和州銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同監(jiān)管在FDIC投了保但不是聯(lián)儲(chǔ)會(huì)員的州銀行，州銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管其余無(wú)FDIC保險(xiǎn)的州銀行(鄧翔，李雪嬌，2008)。如此錯(cuò)綜復(fù)雜的金融監(jiān)管體系，能夠防止權(quán)利過(guò)于集中，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)各自的特性配以相應(yīng)的監(jiān)管。但缺陷也是顯而易見的，監(jiān)管職能上交叉重疊，金融法規(guī)無(wú)法統(tǒng)一，監(jiān)管約束往往出現(xiàn)矛盾

9、，都容易使金融機(jī)構(gòu)無(wú)所適從。如此的監(jiān)管模式也會(huì)降低效率，使政策效果失真。而復(fù)雜的監(jiān)管模式并沒有完全覆蓋金融發(fā)展的各個(gè)領(lǐng)域，例如次貸危機(jī)中的金融衍生品和對(duì)沖基金卻被放任自由，不平衡的監(jiān)管方式必然存在缺失。 從總體看，一邊是事無(wú)巨細(xì)，一邊卻無(wú)人問(wèn)津，監(jiān)管沒有全面覆蓋，而被覆蓋的領(lǐng)域，監(jiān)管機(jī)構(gòu)地位平衡，不能做到有效的溝通與協(xié)調(diào)。相比之下，歐洲各國(guó)的統(tǒng)一監(jiān)管模式更能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。歷史似乎總在重演，美國(guó)的金融體系從自由到1929年大蕭條后的監(jiān)管，到20世紀(jì)70年代的放松管制，而現(xiàn)在又要再次進(jìn)入加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)期，不僅是加強(qiáng)，更要改革。2007年6月，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森提出了金融監(jiān)管改革的設(shè)想，由于次貸危

10、機(jī)的爆發(fā)，更為具體的方案于2008年3月21日得以公布美國(guó)金融監(jiān)管改革藍(lán)圖(以下簡(jiǎn)稱藍(lán)圖)，這是自1929年大蕭條以來(lái)最大的金融監(jiān)管體制改革。藍(lán)圖從當(dāng)期監(jiān)管結(jié)構(gòu)的歷史沿革，短期建議，中期建議和最優(yōu)監(jiān)管結(jié)構(gòu)幾個(gè)方面闡述了對(duì)美國(guó)監(jiān)管體系的最終設(shè)想。藍(lán)圖內(nèi)容主要是簡(jiǎn)化機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化監(jiān)管部門間協(xié)作和政府主導(dǎo)，最終形成審慎金融監(jiān)管，市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管，商業(yè)行為監(jiān)管為主體的三大金融監(jiān)管部門，實(shí)行更為統(tǒng)一的模式。自大蕭條以后，三權(quán)制衡式的政治體制由于政府調(diào)控的加強(qiáng)，已形成向政府傾斜的新三權(quán)制衡。在次貸危機(jī)后，政府經(jīng)濟(jì)調(diào)控權(quán)利的繼續(xù)偏移，必然引領(lǐng)更為深遠(yuǎn)的美國(guó)金融體系改革。 (2)美國(guó)民眾的消費(fèi)信貸觀念。美國(guó)民眾對(duì)于貸

11、款購(gòu)房的熱情，不全是因?yàn)榻鹑跇I(yè)對(duì)于房貸的突然創(chuàng)新，而多來(lái)自于對(duì)未來(lái)生活的理想化，也可稱之為“追求美國(guó)夢(mèng)”的強(qiáng)烈期盼并伴隨美國(guó)信貸文化逐漸成長(zhǎng)起來(lái)的。通俗講，消費(fèi)信貸即先買后付賬的方式，早已在美國(guó)民眾的思想觀念中根深蒂固。如果不論及19世紀(jì)中葉小額貸款發(fā)放與個(gè)人財(cái)務(wù)公司的興起，較為正規(guī)的消費(fèi)信貸市場(chǎng)應(yīng)以1910年摩利斯計(jì)劃銀行的建立為起點(diǎn)，它是最早提供消費(fèi)信貸的銀行。1916年，美國(guó)星期六晚報(bào)的一則廣告首先將“零售分期貸款”這一創(chuàng)新性的概念在汽車銷售中提了出來(lái)。到了1924年，幾乎34的汽車是通過(guò)這種方式購(gòu)買的。如果沿時(shí)間維度審視消費(fèi)信貸的增長(zhǎng)，用數(shù)字證明，會(huì)發(fā)現(xiàn)速度是驚人的。1982年65億美

12、元，1929年77億美元(接下來(lái)的大蕭條可以預(yù)見消費(fèi)信貸的停滯)。二戰(zhàn)往往被作為美國(guó)歷史上消費(fèi)信貸的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，1945年美國(guó)消費(fèi)信貸為56.6億美元。20世紀(jì)40年代末與50年代間，美國(guó)人口遷移推動(dòng)消費(fèi)信貸發(fā)展，1949年達(dá)到155億美元，1955年453.48億美元。50年代新思潮使消費(fèi)信貸繼續(xù)攀升，1965年1,032.07億美元。戰(zhàn)后1946年至1963年出現(xiàn)的“嬰兒潮”，在成年后又刺激了市場(chǎng)，1980年3,856.59億美元，1 981年3,937.01億美元，1983年4,717.84億美元，1986年近8,000億美元。自1980年，消費(fèi)信貸以每年近7的速度增長(zhǎng)，到2000年已達(dá)到1

13、5315億美元，美國(guó)汽車銷售有910通過(guò)貸款實(shí)現(xiàn)。2002年為19,329億美元。2004年，消費(fèi)在GDP中的比重已上升到70，消費(fèi)信貸的作用舉足輕重。直到今日。美國(guó)GDP的23仍來(lái)自于消費(fèi)的貢獻(xiàn)。美國(guó)民眾依靠消費(fèi)信貸改變生活的方式由來(lái)已久，次貸危機(jī)或許會(huì)提醒人們消費(fèi)方式的缺陷，卻難以扭轉(zhuǎn)近百年形成的觀念，因此由信貸所引發(fā)的危機(jī)是具有歷史客觀性和必然性的。但消費(fèi)信貸的方式是值得肯定的，不應(yīng)由危機(jī)的產(chǎn)生而抹殺其在交易上的進(jìn)步和營(yíng)銷上的貢獻(xiàn)，與之相適應(yīng)的信貸模式卻有待改進(jìn)。 美國(guó)消費(fèi)貢獻(xiàn)不僅體現(xiàn)在GDP，也體現(xiàn)在新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目順差上，進(jìn)而掩蓋了這些國(guó)家早已出現(xiàn)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。產(chǎn)能過(guò)剩是指實(shí)

14、際產(chǎn)出量小于生產(chǎn)能力達(dá)到一定程度時(shí)而形成生產(chǎn)能力的過(guò)剩，也是指供給和需求不平衡的總量上的概念(周勁，2007)。新興市場(chǎng)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速增長(zhǎng)時(shí)期，多以生產(chǎn)初級(jí)產(chǎn)品，加工貿(mào)易為主，制造業(yè)發(fā)達(dá)，相對(duì)于美國(guó)的高附加值，高科技產(chǎn)品不存在產(chǎn)品相似性上的沖突，而美國(guó)對(duì)于這些國(guó)家外貿(mào)上的依賴也多屬于結(jié)構(gòu)性的，外匯等因素的影響較小。美國(guó)的消費(fèi)信貸幫助美國(guó)人購(gòu)買大量來(lái)自這些國(guó)家的初級(jí)產(chǎn)品，而通過(guò)國(guó)債回流的美元部分進(jìn)入了衍生市場(chǎng)，部分又投資購(gòu)買了來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體的化工及建筑原材料，這又刺激了新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的放大，產(chǎn)能更多的提供給了出口創(chuàng)匯。由于勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)相對(duì)于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升出現(xiàn)了滯后，以及出于外貿(mào)保

15、護(hù)的考慮，國(guó)家間匯率并沒有反映產(chǎn)品的真實(shí)價(jià)值，美國(guó)始終在享受已低于實(shí)際價(jià)值的價(jià)格，而資金供應(yīng)量卻在增加。供需關(guān)系沒有通過(guò)價(jià)格變化得到有效調(diào)節(jié)，當(dāng)衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，美國(guó)民眾意識(shí)到債臺(tái)高筑時(shí)，購(gòu)買來(lái)自于新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)品的資金便無(wú)以為繼，過(guò)剩的產(chǎn)能失去了流向積壓下來(lái)，資金得不到周轉(zhuǎn)，企業(yè)將面臨破產(chǎn)。 (3)國(guó)際貨幣體系自身缺陷。自次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到了沖擊，看似是因危機(jī)引起衰退的因果關(guān)系，但如果將時(shí)間向前追溯，真相卻是截然相反，由于以美元為中心的國(guó)際貨幣體系自身的缺陷，次貸危機(jī)其實(shí)是貨幣問(wèn)題的又一次集中體現(xiàn)，是以美元霸權(quán)地位為原因的后果之一。 美元霸權(quán)地位的建立經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的歷史過(guò)程。美國(guó)

16、從獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)后100多年的發(fā)展，至20世紀(jì)初已成為世界上最大的工業(yè)國(guó)，也是世界最大的債務(wù)國(guó)。自此以后，美國(guó)經(jīng)歷了由債務(wù)國(guó)到債權(quán)國(guó)再到債務(wù)國(guó)的轉(zhuǎn)變，同時(shí)經(jīng)歷了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目一順一逆到一逆一順的變化。探究這些經(jīng)過(guò)的產(chǎn)生，是因?yàn)槊涝獓?guó)際貨幣地位以及貨幣體系的改弦更張。一戰(zhàn)過(guò)后，借助地理位置的優(yōu)越，國(guó)家經(jīng)濟(jì)得到了快速增長(zhǎng)，美國(guó)成為了世界主要債權(quán)國(guó)。二戰(zhàn)后，美國(guó)已經(jīng)是世界最大的債權(quán)國(guó)，通過(guò)貸款戰(zhàn)后重建和境外投資不斷向世界輸出資本，同時(shí)借助在布雷頓森林確立的“雙掛鉤”的貨幣體系，使美元的信用在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里已等同于黃金，并最終確立了美元霸權(quán)的地位。在“金本位制”的存在下，還是保證了國(guó)際間匯率的穩(wěn)定和國(guó)

17、際貿(mào)易的發(fā)展。這一時(shí)期，美國(guó)資本項(xiàng)目的逆差形成對(duì)國(guó)內(nèi)商品的購(gòu)買力，保證了經(jīng)常項(xiàng)目的順差，當(dāng)時(shí)的美國(guó)，儼然是世界的制造工廠。然而“特里芬兩難”的存在，預(yù)示著體系中存在不能自行調(diào)和的矛盾。從上世紀(jì)50年代，隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)開始用外匯儲(chǔ)備兌換黃金，美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇下降，出于對(duì)美元匯率的擔(dān)憂，加之越南戰(zhàn)爭(zhēng)中巨額的開支，體系到了1971年已無(wú)力為繼，尼克松總統(tǒng)于8月宣布實(shí)行美元與黃金比價(jià)的自由浮動(dòng)，“布雷頓森林體系”解體，“美元本位制”產(chǎn)生，美國(guó)人用一個(gè)新問(wèn)題取代了老問(wèn)題。 美元雖然與黃金脫鉤，卻依然具有無(wú)可替代的地位，世界許多國(guó)家都采用盯住美元的匯率政策，外匯儲(chǔ)備也多以美元資產(chǎn)為主，此時(shí)的不同只

18、是由“金本位”轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦绹?guó)國(guó)家信用作保，美元真正失去了限制其發(fā)行的約束條件。自70年代起，美國(guó)開始發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，借助資本和金融創(chuàng)新的力量支撐著世界一超的地位。1982年以后，美國(guó)向世界提供美元的方式發(fā)生了根本變化。在國(guó)內(nèi)，低附加值的制造業(yè)外移，多數(shù)消費(fèi)品以進(jìn)口為主，經(jīng)常項(xiàng)目開始出現(xiàn)逆差，美國(guó)借助經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷向世界提供流動(dòng)性，而又通過(guò)發(fā)行國(guó)債和其他債券的形式使美元回流，形成資本項(xiàng)目的順差。政府通過(guò)消費(fèi)和轉(zhuǎn)移支付將貨幣再度投放流通領(lǐng)域，進(jìn)而繼續(xù)著持續(xù)擴(kuò)大的貨幣循環(huán)。然而在整個(gè)循環(huán)過(guò)程中，作為美國(guó)個(gè)體，卻并沒有實(shí)體產(chǎn)品的產(chǎn)生，從美元到債券再到美元，似乎在做著以“紙”換“紙”的游戲，美國(guó)逐漸從債

19、權(quán)國(guó)轉(zhuǎn)變成債務(wù)國(guó)(張?jiān)?，劉駿民，2009)。國(guó)內(nèi)民眾消費(fèi)和投資的熱情高漲，使消費(fèi)品和金融產(chǎn)品的需求增加，為消費(fèi)信貸和金融創(chuàng)新提供了激增的條件，市場(chǎng)的膨脹引致了美元供給的過(guò)度膨脹，美元濫發(fā)成為了一種習(xí)慣，但發(fā)行美元是一種債務(wù)，欠債是要還的；在國(guó)外，產(chǎn)油國(guó)和貿(mào)易順差國(guó)出于匯率波動(dòng)可能造成損失的考慮，開始利用外匯儲(chǔ)備成立主權(quán)財(cái)富基金，成為繼對(duì)；中基金后又一規(guī)模龐大的投資主體。截至2007年底，近40個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有了主權(quán)財(cái)富基金，總額約3，3萬(wàn)億美元，相當(dāng)全球?qū)_基金總額的2倍(李俊江，范碩，2008)。基金從最初成立以投資保值為目的轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笸顿Y回報(bào)最大化的目標(biāo)，構(gòu)成了不安定因素，加之對(duì)沖基金的投

20、機(jī)行為，全世界流動(dòng)性較強(qiáng)的逐利性資本規(guī)模，如不予管制足以構(gòu)成對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系的毀滅性打擊。如此的內(nèi)憂外患，皆源于“美元本位制”的缺陷，80年代的儲(chǔ)貸危機(jī)和21世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫都產(chǎn)生于美元過(guò)度供給引發(fā)的投資熱潮和資產(chǎn)泡沫，次貸危機(jī)成為了美元危機(jī)的又一案例。危機(jī)后20國(guó)峰會(huì)上增加了關(guān)于建立新的貨幣體系的討論，人們開始意識(shí)到貨幣問(wèn)題才是危機(jī)的根源。 三、危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和發(fā)展趨勢(shì) 1、對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響 美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型首先出現(xiàn)在19世紀(jì)70年代，南北戰(zhàn)爭(zhēng)前，美國(guó)全國(guó)人口80以上在農(nóng)村，農(nóng)業(yè)在國(guó)民收入中仍占30.8，制造業(yè)僅占12.1。到1884年，美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)比重已超過(guò)農(nóng)業(yè)，占到51.9

21、5，完成了產(chǎn)業(yè)革命，由農(nóng)業(yè)國(guó)向工業(yè)國(guó)過(guò)度。1890年，美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值躍居世界第一。二戰(zhàn)后，第二產(chǎn)業(yè)上升為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。20世紀(jì)70年代，高新技術(shù)引領(lǐng)第三產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，進(jìn)入21世紀(jì)，美國(guó)近80勞動(dòng)力就業(yè)于第三產(chǎn)業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)不到2.5，GDP近80由第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)，20來(lái)自于第二產(chǎn)業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)只有1左右(景躍軍，王曉峰，2006)。美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變至今，已形成了以第三產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，以汽車、信息技術(shù)、軍工、生物制藥為支柱產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而金融業(yè)是推動(dòng)其余產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，次貸危機(jī)的影響也是從金融領(lǐng)域開始的。美國(guó)第一產(chǎn)業(yè)中，玉米、大豆的產(chǎn)量世界第一，盡管次貸危機(jī)愈演愈烈，但民以食為天，危機(jī)再嚴(yán)重，也要解決吃飯問(wèn)

22、題，因此危機(jī)對(duì)農(nóng)業(yè)的影響不會(huì)太嚴(yán)重。隨著熱錢炒作大宗商品的熱情褪去，糧食價(jià)格下跌，加之美國(guó)對(duì)糧價(jià)的補(bǔ)貼，危機(jī)并不對(duì)農(nóng)業(yè)有所損害，反而抑制了糧食期貨的投機(jī)，緩解了糧食危機(jī)。第二第三產(chǎn)業(yè)受創(chuàng)明顯，猶如石頭落入水面，擊中的只是一點(diǎn)，卻能向四面八方泛起波瀾。除與次級(jí)貸款緊密相關(guān)的建筑業(yè)外，還有許多產(chǎn)業(yè)會(huì)被危機(jī)逐漸波及： (1)汽車制造業(yè)。美國(guó)汽車制造業(yè)的發(fā)達(dá)，不僅是亨利-福特先生發(fā)明流水線作業(yè)對(duì)于產(chǎn)業(yè)技術(shù)的貢獻(xiàn)，更多的來(lái)自金融業(yè)的輔助作用。從美國(guó)民眾消費(fèi)信貸一節(jié)可以得知美國(guó)人通過(guò)貸款買車由來(lái)已久，時(shí)至今日，幾乎所有購(gòu)車過(guò)程都是用這種方式達(dá)成，被稱為“汽車金融”。20世紀(jì)初，由于商業(yè)銀行不愿向消費(fèi)者貸款

23、購(gòu)買奢侈品一汽車，汽車銷售冷淡，制造商也缺乏資金擴(kuò)大生產(chǎn)。1919年美國(guó)通用汽車設(shè)立通用汽車票據(jù)承兌公司解決了問(wèn)題，那是最早的汽車金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，通過(guò)向消費(fèi)者提供貸款購(gòu)買汽車。美國(guó)汽車業(yè)和金融業(yè)緊緊連在了一起。隨后，銀行、信貸聯(lián)盟、信托公司也加入了從事汽車金融的行業(yè)，他們提供分期付款、融資租賃、信托租賃等方式連接制造商和消費(fèi)者，推動(dòng)了美國(guó)汽車業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)。但汽車金融的過(guò)快發(fā)展同樣產(chǎn)生了類似于次級(jí)貸款的衍生效應(yīng)，過(guò)度放貸將貸款者的資質(zhì)下調(diào)，經(jīng)資產(chǎn)證券化形成ABS進(jìn)入金融衍生市場(chǎng)，通過(guò)杠桿交易不斷擴(kuò)大規(guī)模，出現(xiàn)問(wèn)題只是早晚的事。同時(shí)美國(guó)汽車業(yè)由于成本過(guò)高、管理方式落后的原因，單車銷售利潤(rùn)已遠(yuǎn)不如歐

24、洲、日本的汽車業(yè)，只能靠高銷售量支撐。次貸危機(jī)爆發(fā)后，公司融資渠道被堵，消費(fèi)者購(gòu)車意愿降低，使資金的供給和汽車的需求下降。同時(shí)，汽車貸款違約率上升，汽車金融服務(wù)公司壞賬積累，美國(guó)汽車業(yè)陷入蕭條。通用、福特、克萊斯勒迫于月銷量不斷下滑，產(chǎn)生季度巨虧，宣布進(jìn)行大范圍裁員，并向國(guó)會(huì)提出救援申請(qǐng)，三大公司存在倒閉的可能，而整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈多達(dá)400萬(wàn)人，一旦清盤將為美失業(yè)率貢獻(xiàn)4個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)汽車業(yè)將面臨重組改革，成為危機(jī)后實(shí)體經(jīng)濟(jì)中倒下的第一張多米諾骨牌。 (2)鋼鐵業(yè)。美國(guó)鋼鐵業(yè)的輝煌起于19世紀(jì)初，成立于1864年的卡內(nèi)基鋼鐵公司，通過(guò)建立大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)獲得優(yōu)勢(shì)，形成美國(guó)鋼鐵公司，壟斷美國(guó)60以

25、上的鋼鐵產(chǎn)量，是世界最大鋼鐵生產(chǎn)廠，但如今的美國(guó)鋼鐵業(yè)已大不如前。國(guó)際上，由于鋼鐵業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，美國(guó)勞動(dòng)力成本偏高，國(guó)內(nèi)需求較穩(wěn)定，因此與新興國(guó)家相比缺乏競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)，鋼鐵業(yè)非生產(chǎn)性負(fù)擔(dān)過(guò)重，美國(guó)鋼鐵業(yè)在職雇員為15萬(wàn)人左右，卻要負(fù)擔(dān)起退休和醫(yī)療費(fèi)用的退休人員多達(dá)60萬(wàn)，大型鋼鐵企業(yè)無(wú)力與成立不久的小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，僅過(guò)去4年，有28家美國(guó)鋼鐵企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，失業(yè)人數(shù)高達(dá)7萬(wàn)。2007年國(guó)際游資炒作推高了鋼鐵價(jià)格，危機(jī)爆發(fā)后，資金撤離，世界鋼價(jià)迅速下挫，由于建筑、汽車等行業(yè)的萎縮，作為上游產(chǎn)業(yè)的美國(guó)鋼鐵業(yè)在價(jià)格、產(chǎn)量需求的雙重打擊下，形式更加嚴(yán)峻。據(jù)MEPS統(tǒng)計(jì)，鋼鐵價(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)下滑，美國(guó)

26、鋼鐵需求下降到鋼廠目前產(chǎn)能的65水平，業(yè)務(wù)幾乎停止，同時(shí)承受著大量的高庫(kù)存成本，并以非常低的價(jià)格盡快拋售產(chǎn)品。美國(guó)鋼鐵業(yè)如無(wú)突破性技術(shù)革新，只有接受政府的救援。 (3)航運(yùn)和造船業(yè)。危機(jī)下全球經(jīng)濟(jì)放緩，世界貿(mào)易量和需求量出現(xiàn)下滑，同時(shí)打擊了消費(fèi)者和投資者的信心，給航運(yùn)業(yè)極大的沖擊。反映國(guó)際航運(yùn)業(yè)景氣狀況的BDI指數(shù)(波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù))自5月份的歷史高點(diǎn)11，793點(diǎn)持續(xù)下降，目前徘徊于800點(diǎn)附近，跌幅超過(guò)90。據(jù)法國(guó)海運(yùn)調(diào)研機(jī)構(gòu)AXS-AlphaliRer預(yù)測(cè)，全球閑置集裝箱運(yùn)力已達(dá)15萬(wàn)teu。航運(yùn)業(yè)放緩直接影響相關(guān)的造船業(yè)，根據(jù)英國(guó)Clarkson研究公司統(tǒng)計(jì)，07年1至9月全球新

27、接船舶訂單1.43億載重噸，同比下降25，9月的新接單更是降至696萬(wàn)載重噸，同比下降幅度超過(guò)60。新單減少，在建船舶撤單卻在增加，由于預(yù)期、融資渠道等問(wèn)題，船東撤單現(xiàn)象已十分普遍。無(wú)論是世界第一造船企業(yè)現(xiàn)代重工業(yè)公司還是小型合伙制企業(yè)都具有同樣問(wèn)題，中國(guó)浙江臺(tái)州的民間造船熱也逐漸降溫，面臨重新洗牌。 (4)零售業(yè)。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)一直支撐著美國(guó)零售業(yè)的發(fā)展，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)失業(yè)率上升，多數(shù)公司開始裁員減薪，美國(guó)民眾工作的不安定、國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不景氣以及個(gè)人信貸收縮，影響了美國(guó)人的消費(fèi)熱情。除生活必須品外，人們會(huì)節(jié)省開支以備不時(shí)之需。美國(guó)商務(wù)部11月26日數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10

28、月份個(gè)人消費(fèi)開支下降1，是2001年9月以來(lái)的最大降幅。美國(guó)4家百貨上市公司，08財(cái)年同店增長(zhǎng)均顯著下滑，其中3家為負(fù)。美國(guó)5家超市上市公司，由于整體規(guī)模擴(kuò)大和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，同店增長(zhǎng)一直處于下滑，受危機(jī)沖擊影響更甚，但超市公司的經(jīng)營(yíng)模式具有很好的抗周期性，其中Walmart自1971年以來(lái)同店增長(zhǎng)始終為正，與GDP增長(zhǎng)無(wú)顯著關(guān)系。消費(fèi)電子零售公司隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，公司的分化加劇，CircuitCity 11月11日申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)家的基礎(chǔ)，即使虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何迅速或者龐大，都不應(yīng)該脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能承受的界限。金融業(yè)作為服務(wù)業(yè)，是致力于為其他產(chǎn)業(yè)融資、分散風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，優(yōu)化資源

29、配置。它的的作用猶如人體的心臟，作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的中心產(chǎn)業(yè)，擔(dān)負(fù)起為各產(chǎn)業(yè)供血，關(guān)系著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。金融業(yè)是心臟，卻不是大腦，更不應(yīng)割裂實(shí)體經(jīng)濟(jì)，獨(dú)立成型。然而，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)看，自摩根時(shí)代，美國(guó)金融業(yè)的戰(zhàn)略方針直接引導(dǎo)了相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它已儼然成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)航者，一手帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，一手扶持政治。在金融衍生品出現(xiàn)后，金融業(yè)借助其特殊的運(yùn)轉(zhuǎn)方式，似乎可以脫離實(shí)體，造就自身的永動(dòng)機(jī)，但終究是違背了科學(xué)。次貸危機(jī)的產(chǎn)生是虛擬與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的必然結(jié)果，危機(jī)會(huì)使無(wú)以支撐的過(guò)多的虛擬資產(chǎn)湮滅，并釋放過(guò)剩的產(chǎn)能，直至經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到一個(gè)均衡的低點(diǎn)甚至偏緊的狀態(tài)。危機(jī)的過(guò)程和調(diào)整方向是相似的，只是時(shí)間長(zhǎng)短不同。至于

30、次貸危機(jī)，還需要時(shí)間。 2、危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì) 次貸危機(jī)起始于次級(jí)貸款的違約所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，抵押貸款市場(chǎng)很可能受到經(jīng)濟(jì)衰退的反饋，引發(fā)新一輪的連鎖反應(yīng)，違約和提前償付的風(fēng)險(xiǎn)上升。首先，由于失業(yè)率上升，許多優(yōu)質(zhì)貸款者轉(zhuǎn)變成新的次級(jí)貸款者而無(wú)力償付，隨著房?jī)r(jià)下跌，房屋價(jià)值等于或小于抵押貸款余額時(shí)，借款者會(huì)因?yàn)樨?fù)的收益或LTV比率高于要求的80，無(wú)法進(jìn)行再融資而產(chǎn)生違約現(xiàn)象。其次，在美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期中，現(xiàn)行市場(chǎng)抵押利率低于合同利率，人們會(huì)通過(guò)貸新還舊的方式進(jìn)行提前償付，減少因現(xiàn)行市場(chǎng)抵押利率下降形成的機(jī)會(huì)成本(孫奉軍，2001)。違約和提前償還都會(huì)影響證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池的現(xiàn)金流供給，

31、進(jìn)而影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生新一輪沖擊。根據(jù)相關(guān)資料顯示，美國(guó)借款者對(duì)一些再融資的機(jī)會(huì)的反應(yīng)有24個(gè)月的時(shí)滯，而經(jīng)濟(jì)惡化引起的居民生活狀況下降和消費(fèi)方式轉(zhuǎn)變也需要一定的傳導(dǎo)時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策時(shí)滯后的效應(yīng)是否會(huì)與之相吻合，或許是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。 危機(jī)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：(1)直接影響。作為投資者的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等有來(lái)自于全球不同的國(guó)家，對(duì)于直接參與次貸相關(guān)債券和金融衍生品所造成的巨額損失，使銀行等金融主體壞賬累積而被迫破產(chǎn)，信貸的急劇收縮阻礙了其他產(chǎn)業(yè)的正常運(yùn)行，各國(guó)紛紛采取注入流動(dòng)性和政策配合的措施，歐洲和日本以注資規(guī)模和頻率判斷，影響最為嚴(yán)重。(

32、2)間接影響。經(jīng)濟(jì)不景氣削弱了民眾的消費(fèi)和預(yù)期，特別是歐美地區(qū)，而以歐美為主要出口對(duì)象的新興經(jīng)濟(jì)體和東亞國(guó)家(美國(guó)占日本出口的20.6，韓國(guó)13，中國(guó)21)，由于出口的減少，致使國(guó)內(nèi)制造業(yè)受困，動(dòng)搖了出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)的根基。歐美在步入衰退的同時(shí)，全球各國(guó)也出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)下滑。IMF不斷調(diào)低預(yù)期，預(yù)計(jì)2009年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2 2。(3)機(jī)遇。危機(jī)在帶來(lái)危害的同時(shí)也有機(jī)遇。在美國(guó)汽車業(yè)前景黯淡的情況下，歐洲和日本可借助成本和管理的優(yōu)勢(shì)迅速拓展市場(chǎng)，主導(dǎo)美洲地區(qū)的汽車銷售，重新安排世界汽車業(yè)的格局。出口導(dǎo)向型國(guó)家迫于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，淘汰缺少競(jìng)爭(zhēng)力和缺乏創(chuàng)新的低端產(chǎn)業(yè)，尋求新

33、的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退下，美元貶值會(huì)使其地位有所撼動(dòng)，歐元在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例上升，帶動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。依照危機(jī)過(guò)后的時(shí)間來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)成為近期世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者，歐洲借助優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和政府措施會(huì)在中期重新活躍全球貿(mào)易市場(chǎng)，由于美國(guó)在諸多領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，且現(xiàn)在采用的經(jīng)濟(jì)制度依然適應(yīng)其當(dāng)下勞動(dòng)力發(fā)展的需要，內(nèi)部矛盾尚屬緩和，長(zhǎng)期后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的地位不會(huì)因次貸危機(jī)改變。 四、危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示 1、積極的救市舉措會(huì)減弱經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 在面對(duì)危機(jī)上，美國(guó)政府作出積極的救市舉措，大膽注資和采用積極的貨幣、財(cái)政政策。盡管股市沒有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，大型的企業(yè)還在倒閉，實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸受到波及

34、，但從以往危機(jī)發(fā)生后的情況來(lái)看，救市比不救市對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退程度和復(fù)蘇時(shí)間是明顯不同的。1929年大蕭條時(shí)政府的不作為和后來(lái)羅斯福新政出臺(tái)為此做了很好的注解。因此我國(guó)政府在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，選擇積極的貨幣和財(cái)政政策，以工代賑，以投資保增長(zhǎng)，也是自宋代解決旱災(zāi)的古人智慧的傳承和美國(guó)大蕭條后進(jìn)行大型項(xiàng)目建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)方法的借鑒。對(duì)于熨平劇烈經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)是有積極作用的。 2、重視民眾信心的引導(dǎo) 從危機(jī)中，可以看到民眾預(yù)期往往是市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的先決條件。而經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論前提也多與人們心理相聯(lián)系。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)，國(guó)富論中關(guān)于利己行為形成自由競(jìng)爭(zhēng)，博弈論中均衡的建立，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的出現(xiàn)都離不開人們心理的作用。這里提及的對(duì)