發(fā)電企業(yè)融資方式的多樣化探討

1、發(fā)電企業(yè)融資方式的多樣化探討、發(fā)電企業(yè)電力行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展和壯大更是需要大量的資金投入。巨大的資金需求對發(fā)電 企業(yè)的融資能力提出了更高的要求，同時(shí)，也是對發(fā)電企業(yè) 融資結(jié)構(gòu)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。如何籌集資金是發(fā)電企業(yè)管理的一項(xiàng) 重要任務(wù)，根據(jù)金融市場、貨幣市場的實(shí)際情況選擇多樣化 的融資方式、拓寬融資渠道是解決發(fā)電企業(yè)資金的問題的有 效途徑。二、發(fā)電企業(yè)融資方式的選擇考慮的主要因素 第一，盡量降低融資成本。一般來說，融資成本是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用。企業(yè)融資成本是決定企業(yè) 融資效率的決定性因素。融資成本既有資金的利息成本，也 有融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。只有確保

2、籌集資金所預(yù)期 的總收益大于融資的總成本時(shí)，發(fā)電企業(yè)才有必要考慮融 資，這是首要前提。，合理確定融資規(guī)模。發(fā)電企業(yè)在籌集資金時(shí)要合理確定融資規(guī)模，籌資過多一方面可能造成資金閑置浪費(fèi)， 另一方面可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，如 果籌資不足，則又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常 開展。因此，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條 件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合 理的融資規(guī)模。第三，保持對企業(yè)的控制權(quán)。 在企業(yè)籌措資金的過程中，經(jīng)常會(huì)發(fā)生企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)的部分喪失，這不僅直接影 響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的自主性、獨(dú)立性，而且還會(huì)引起企業(yè)利 潤分流，使得原有股東的利益

3、遭受巨大損失，甚至可能會(huì)影 響到企業(yè)的近期效益與長遠(yuǎn)發(fā)展。例如，增發(fā)新股將會(huì)削弱 原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，除非原股東也按相應(yīng)比例購進(jìn)新 發(fā)股票。三、發(fā)電企業(yè)融資方式分析 第一，內(nèi)源融資。內(nèi)源融資主要包括電力企業(yè)的留存收益、固定資產(chǎn)折舊及母公司與子公司、子公司與子公司之間 相互融通等，該方式可以更好地發(fā)揮內(nèi)部籌資的優(yōu)勢，即融 資成本低，交易費(fèi)用少：但在資金利用不佳及缺乏擔(dān)保的情 況下，也易造成不良的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，且不利于企業(yè)約束 機(jī)制的建立。第二，銀行貸款融資。銀行貸款是發(fā)電企業(yè)使用最普遍的一種間接融資方式，是發(fā)電企業(yè)最主要的長期和短期資金 的融資渠道。只要發(fā)電企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在一個(gè)合理的范圍

4、 內(nèi)，取得銀行貸款并不困難。與其它融資方式相比，銀行貸 款的優(yōu)勢主要在于程序相對簡單、融資的速度快、時(shí)間短、費(fèi)用少、 成本低、 靈活性大， 能較快滿足發(fā)電企業(yè)資金需求。銀行貸款的缺點(diǎn)是貸款條件苛刻、限制條件太多；貸款期限 相對較短，長期投資很少能貸到款；借款額度相對較小，發(fā) 電企業(yè)很難通過銀行借款來解決其發(fā)展所需的全部資金問 題；還款付息壓力大，存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券融資。與股權(quán)融資、銀行貸款相比，債券融資具有籌集資金規(guī)模大、期限長的優(yōu)勢，非常適合發(fā)電公司 發(fā)電工程項(xiàng)目投資額大、 建設(shè)周期長、 投資回收期長的特點(diǎn)。其缺點(diǎn)發(fā)行企業(yè)債券的優(yōu)點(diǎn)在于融資成本相對較低 （略高于銀行貸 款），能迅速募集

5、大量資金， 利于調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。是企業(yè)必須在約定期限內(nèi)還本付息，集中兌付，如發(fā)生嚴(yán)重 的資不抵債，企業(yè)會(huì)破產(chǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)較高。 2006 年中國大唐 集團(tuán)公司為陜西戶縣熱電廠技改、黑龍江雙鴨山熱電工程、 福建漳浦六鰲風(fēng)電工程、河南洛陽熱電廠熱電聯(lián)產(chǎn)改擴(kuò)建工程、河南三門峽電廠二期、湖南湘潭電廠二期、吉林琿春電廠二期、山西陽城電廠二期、甘肅玉門低窩鋪風(fēng)電場等9個(gè)電源基本建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行了總額為人民幣 20 億元的“ 2006 年 中國大唐集團(tuán)公司企業(yè)債券第四，股票融資。股票融資是指發(fā)電企業(yè)通過整體或部分分拆其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在國、內(nèi)外股票市場上市的一種方式。其 優(yōu)點(diǎn)在于能迅速募集大量企業(yè)發(fā)展所需的資金，避免財(cái)

6、務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)；同時(shí)，可以通過該方式健全發(fā)電企業(yè)的管理機(jī)制，改善其法人治理結(jié)構(gòu)。但缺點(diǎn)是融資程序較復(fù)雜，入市要求較嚴(yán) 格，資金成本較高，股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作 用，且有可能對企業(yè)的控制權(quán)有所影響。截至 2005 年底， 已有 60 多家電力企業(yè)上市，均為發(fā)電企業(yè)。第五，可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券融資。可轉(zhuǎn)換債券是指債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行 公司股票的債券，這種債券具有債務(wù)與權(quán)益籌資的雙重屬 性，是一種混合性融資方式。發(fā)電企業(yè)通過這種方式能夠低 成本的籌集更多的資本，并可以避免投資損失；但是，它也 存在著一些缺陷，例，轉(zhuǎn)股后的融資成本會(huì)上升，如果債券 持有人不愿轉(zhuǎn)股，

7、發(fā)行公司將承受償債壓力。根據(jù)規(guī)定，只 有上市公司和重?fù)?dān)國有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格。擁 有上市公司的各發(fā)電集團(tuán)已積極采用該方式，第一個(gè)在海外 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的就是中國華能集團(tuán)公司。第六，電力產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金在國外通稱為私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，一般指向具有高增長潛 力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè) 的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點(diǎn)：第一，投資對 三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。第四，投資的目的是 基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的 時(shí)機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。采用電力

8、投資基 金方式，可以將大眾手中的零散資金集中起來，委托專業(yè)的 電力基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，這樣既可以滿足發(fā)電企業(yè)集團(tuán) 的資金需求，而且可以吸引民間資本的進(jìn)入，滿足民間資本 投資電力行業(yè)的愿望；同時(shí)，可以直接提高電力項(xiàng)目的資本 金比例，從而減少負(fù)債，增強(qiáng)發(fā)電企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展后勁，電 力產(chǎn)業(yè)投資基金必將成為發(fā)電企業(yè)集團(tuán)的一種重要融資手 段。象主要為非上市企業(yè)。第二，投資期限通常為37年。第第七，項(xiàng)目融資。 項(xiàng)目融資方式主要有 BOT 、ABS 等方式。BOT是代表著一個(gè)完整項(xiàng)目融資過程。該模式的基本思 路是：由一國財(cái)團(tuán)或投資人作為項(xiàng)目的發(fā)起人，從一個(gè)國家 的政府或所屬機(jī)構(gòu)獲得某些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)特許權(quán)，

9、然后由 其獨(dú)立或聯(lián)合其他方組建的項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、設(shè) 計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營，整個(gè)特許期內(nèi)項(xiàng)目公司通過項(xiàng)目的運(yùn)營來 獲得利潤，并償還債務(wù)。在特許期期滿之時(shí)，整個(gè)項(xiàng)目由項(xiàng) 目公司無償或以極少的名義價(jià)格轉(zhuǎn)交給東道國政府。其中BOT 是目前電力企業(yè)應(yīng)用相對較多的一種， 它特別適合電力 企業(yè)所需資金量大且回收周期長的特點(diǎn)，而且可以吸引外資 進(jìn)入。國內(nèi)第一例 BOT 應(yīng)用的項(xiàng)目就是深圳沙頭角 B 電廠 但其涉及到我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和投資政策，有一定是信貸的政策風(fēng)險(xiǎn)，需要隨時(shí)關(guān)注國家政策的變化。資產(chǎn)證券化ABS 即資產(chǎn)支撐的證券化， 是一種新型的融資方式，資產(chǎn)證券化的一種，發(fā)起人 （資金需求方 ）在

10、未來產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)基礎(chǔ)之上，經(jīng)過一定的匯集組合，通 過信用評級手段，以資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，向投 資人 （資金供給方 ）發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn) 金流給投資者以償還，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取 得回報(bào)的目的。 由于 ABS 能夠以企業(yè)本身較低的信用級別換 得高信用級別，因而不僅能節(jié)省融資成本，而且能使非上市 公司尋求到資本市場融資渠道。而且 ,ABS 發(fā) 起人出售的 是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資 金，又沒增加負(fù)債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)。這一點(diǎn)對于資 產(chǎn)負(fù)債率居高不下的發(fā)電企業(yè)而言，具有相當(dāng)重要的意義。國內(nèi)發(fā)電資產(chǎn)證券化的第一家一

11、一華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 （瀾滄江項(xiàng)目 ）于 2006 年 4 月 25 日正式獲得中國證監(jiān)會(huì)的發(fā)行批文，募集資金規(guī)模 20 億元。5 月 16 日，瀾電受益憑證”在深交所正式掛牌轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著瀾滄江項(xiàng) 目發(fā)行圓滿成功。它為發(fā)電企業(yè)拓寬直接融資渠道走出了 條新路。第八，融資租賃。融資租賃又稱設(shè)備租賃或現(xiàn)代租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn) 和報(bào)酬的租賃。融資租賃和傳統(tǒng)租賃的一個(gè)本質(zhì)區(qū)別就是： 傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時(shí)間計(jì)算租金，而融資租 賃以承租人占用融資成本的時(shí)間計(jì)算租金。是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強(qiáng)的融資方式。電力行業(yè) 投資規(guī)模較大

12、，采用融資租賃特別是售后回租方式，可以起 到減少資金占用、增加資產(chǎn)流動(dòng)性的作用，還可以不占用銀 行授信，享受加速折舊、調(diào)節(jié)利潤和企業(yè)中短期稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的 作用。大型電力集團(tuán)可以借助財(cái)務(wù)公司這樣的內(nèi)部資金運(yùn)作 平臺(tái)開展融資租賃，優(yōu)化配置企業(yè)內(nèi)部不同單位的現(xiàn)金流， 還可以通過不同利率水平來調(diào)節(jié)不同單位的財(cái)務(wù)狀況。大型 電力企業(yè)還可以與外部融資租賃公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，通 過融資租賃方式融通資金。不過我國融資租賃行業(yè)最大的問 題是沒有穩(wěn)定的低成本資金來源。在目前的體制下，融資租 賃公司籌資主要依賴股東或銀行貸款，綜合資金成本較高， 杠桿率有限， 使得融資租賃利率較高， 租賃規(guī)模有限。 近期， 福建某電力企業(yè)將發(fā)電設(shè)備以“售后回租”方式向招銀金融 租賃有限公司 （簡稱“招銀租賃公司” ）辦理融資租賃業(yè)務(wù)， 融資總額為 1 億元人民幣， 融資期限為 4 年。通過該項(xiàng)業(yè)務(wù)， 該電力公司利用現(xiàn)有發(fā)電設(shè)備進(jìn)行融資，優(yōu)化了公司資產(chǎn)負(fù) 債結(jié)構(gòu)，緩解了流動(dòng)資金壓力。四、電力企業(yè)融資的路徑選擇 總之，目前發(fā)電企業(yè)的資金來源中，銀行貸款依然占據(jù)重要地位，股票融資和債券融資的比例還需進(jìn)一步增加。是