金融市場(chǎng)學(xué)第四版課后題答案

1、習(xí)題二答案 ：1. b、 e、 f2. 略3. 同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同：(1)(2)(3) 利率。(4)金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)題答案定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓?zhuān)淮箢~可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。定期存款金額不固定，可大可小；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動(dòng)的，且一般高于定期存款 定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，但可在 二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。4. 回購(gòu)利息 =1,001,556 1,000,000=1,556RMB設(shè)回購(gòu)利率為X,則：1, 000, 000 X XX 7/3

2、60=1556解得： X=8%回購(gòu)協(xié)議利率的確定取決于多種因素,這些因素主要有：(1) 用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高,流動(dòng)性越強(qiáng),回購(gòu)利率就越低,否則,利率相對(duì)來(lái) 說(shuō)就會(huì)高一些。(2) 回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。一般來(lái)說(shuō),期限越長(zhǎng),由于不確定因素越多,因而利率也應(yīng)高一些。但這并不 是一定的,實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。(3) 交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式,回購(gòu)利率就會(huì)較低,如果采用其他交割方式,則利率就 會(huì)相對(duì)高一些。(4) 貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場(chǎng)利率而確定的。5 貼現(xiàn)收益率為： (100-98.01) /100 X360/316=2.27%真實(shí)年收益率為

3、： 1+ (100-98.01) /98.01 365/316 1 =2.35%債券等價(jià)收益率為： (100-98.01)/98.01 X 365/316=2.35%6平均收益率 =2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%(1)從理論上說(shuō)，可能的損失是無(wú)限的 ，損失的金額隨著 X 股票價(jià)格的上升而增加。 (2)當(dāng)股價(jià)上升超過(guò) 22 元時(shí)，停止損失買(mǎi)進(jìn)委托就會(huì)變成市價(jià)買(mǎi)進(jìn)委托，因此最大損失就是 000 元左右。(1)該委托將按最有利的限價(jià)賣(mài)出委托價(jià)格，即40.25 美元成交。(2)下一個(gè)市價(jià)買(mǎi)進(jìn)委托將按 41.50 美元成交。

4、(3)我將增加該股票的存貨。因?yàn)樵摴善痹?0 美元以下有較多的買(mǎi)盤(pán)，意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，賣(mài)壓較輕。你原來(lái)在賬戶上的凈值為 15 000 元。(1)23習(xí)題三答案 一、計(jì)算題 1若股價(jià)升到 22 元,則凈值增加 2000 元,上升了 13.33%； 若股價(jià)維持在 20 元,則凈值不變；2)若股價(jià)跌到 18 元,則凈值減少 2000 元,下降了 13.33%。 令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為 X ,則 X 滿足下式： (1000X-5000)/1000X=25% ：自己的 所以 X=6.67 元。3)此時(shí) X 要滿足下式： (1000X-10000)/1000X=25% 所以 X=13

5、.33 元。4)一年以后保證金貸款的本息和為5000X1.06=5300元。若股價(jià)升到 22 元,則投資收益率為：( 1000X22-5300-15000) /15000=11.33% :凈盈利若股價(jià)維持在 20 元,則投資收益率為： (1000X20-5300-15000) /15000=-2% 若股價(jià)跌到 18 元,則投資收益率為：(1000X18-5300-15000) /15000=-15.33% 投資收益率與股價(jià)變動(dòng)的百分比的關(guān)系如下： 投資收益率=股價(jià)變動(dòng)率X投資總額/投資者原有凈值-利率 X所借資金/投資者原有凈值 4你原來(lái)在賬戶上的凈值為15 000元。(1)若股價(jià)升到 22元

6、,則凈值減少 2000元,投資收益率為 -13.33%；若股價(jià)維持在 20 元,則凈值不變,投資收益率為0；若股價(jià)跌到 18 元，則凈值增加 2000 元，投資收益率為 13.33%。(2) 令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y，則Y滿足下式：(15000+20000-1000X) /1000X=25% 所以 Y=28 元。(3) 當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為 0.5元時(shí)，你要支付 500元給股票的所有者。這樣第( 1)題的收益率分別變?yōu)?-16.67%、 -3.33%和 10.00%。Y 則要滿足下式：( 15000+20000-1000X-500 ) /1000X=25%所以 Y=27.60 元。5

7、( 1)可以成交，成交價(jià)為 13.21 元。(2)能成交 5800股，其中 200股成交價(jià)為 13.22元， 3200股成交價(jià)為 13.23元， 2400股成交價(jià)格 為 13.24元。其余 4200股未成交部分按 13.24元的價(jià)格作為限價(jià)買(mǎi)進(jìn)委托排隊(duì)等待新的委托。6.你賣(mài)空的凈所得為16X1000-0.3 W00=15700元，支付現(xiàn)金紅利1000元，買(mǎi)回股票花了12 X1000+0.3 X000=12300 元。所以你賺了 15700-1000-12300=2400 元。7.令3個(gè)月和6個(gè)月國(guó)庫(kù)券的年收益率分別為r3和6,則1+r3=(100/97.64) 4=1.100221+r6= (

8、 100/95.39) 2=1.0990求得3=10.02% ,6=9.90%。所以3個(gè)月國(guó)庫(kù)券的年收益率較高。8.(1) 0時(shí)刻股價(jià)平均數(shù)為( 18+10+20) /3=16， 1時(shí)刻為( 19+9+22) /3=16.67，股價(jià)平均數(shù)上升了 4.17%。(2)若沒(méi)有分割，則 C 股票價(jià)格將是 22元，股價(jià)平均數(shù)將是 16.67元。分割后， 3只股票的股 價(jià)總額為( 19+9+11) =39，因此除數(shù)應(yīng)等于 39/16.67=2.34。( 3)變動(dòng)率為 0。9.(1) 拉斯拜爾指數(shù) =(19 X1000+9 X2000+11 2000) / ( 19X1000+9 2000+22 X2000

9、) =0.7284因此該指數(shù)跌了 27.16%。(2) 派許指數(shù)=(19X1000+9 2000+11 X4000) / ( 19X1000+9 2000+22 4000) =0.648因此該指數(shù)變動(dòng)率為 35.2%。10( 1 )息票率高的國(guó)債；(2)貼現(xiàn)率低的國(guó)庫(kù)券。習(xí)題四答案1、 判斷題(1) (錯(cuò)誤)該支付手段必須用于國(guó)際結(jié)算。( 2)(錯(cuò)誤) 買(mǎi)入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買(mǎi)入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣(mài)出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)賣(mài)出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)?？蛻粝蜚y行買(mǎi)入外匯時(shí)，是以銀行報(bào)出的外匯賣(mài)出價(jià)成交，反之，則是以銀行報(bào)出的買(mǎi)入價(jià)成交。(3)(錯(cuò)誤)無(wú)論是在直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法下，升、貼水的含義都是

10、相同的，即：升水表示遠(yuǎn)期匯 率高于即期匯率，貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。(4)(正確)因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯的風(fēng)險(xiǎn)大于即期外匯。(5) (錯(cuò)誤)舉例說(shuō)明，A幣與B幣的市場(chǎng)價(jià)值均為10元，后B幣下跌為8元，則A幣較B幣升值 (10-8) /8=25% ， B 幣較 A 幣貶值( 10-8) /10=20%。( 6)(錯(cuò)誤)外匯銀行將根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及保值成本決定是否軋平。( 7)(錯(cuò)誤) 還必須考慮高利率貨幣未來(lái)貼水的風(fēng)險(xiǎn)。 只有當(dāng)套利成本或高利率貨幣未來(lái)的貼水率低于兩 國(guó)貨幣的利率差時(shí)才有利可圖。( 8)(錯(cuò)誤)根據(jù)利率平價(jià)說(shuō)，利率相對(duì)較高國(guó)家的貨幣未來(lái)貼水的可能性較大。( 9)(錯(cuò)誤)購(gòu)買(mǎi)力平

11、價(jià)理論認(rèn)為，匯率的變動(dòng)是由于兩國(guó)物價(jià)變動(dòng)所引起的。( 10)(錯(cuò)誤)兩者的結(jié)論恰恰相反。如當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入相對(duì)外國(guó)增加時(shí)，國(guó)際收支說(shuō)認(rèn)為將導(dǎo)致本幣匯 率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認(rèn)為將使本幣匯率上升，外匯匯率下跌。2、選擇題C(4)A(5)B(1 ) C( 2) A(3)3、銀行D，匯率1.6856(2) 銀行C,匯率1.6460(3) 1.6856 1460=2.7745GB P/DEM4、銀行B，按1.6801的匯率買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊。5、 ( 1)現(xiàn)在美國(guó)出口商擁有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施， 則2個(gè)月后收到的英鎊折算為 美元時(shí)相對(duì)10月中旬兌換美元將損失(1.67

12、70-1.6600) X100,000=1,700美元。( 2)利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)的具體操作是： 10月中旬美出口商與英國(guó)進(jìn)口商簽訂供貨合同時(shí)， 與銀行簽訂賣(mài)出 10萬(wàn)2個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊的合同。 2個(gè)月遠(yuǎn) 期匯率水平為 1GBP = USD 1 .6645/58 。 這個(gè)合同保證出口商在付給銀行 10 萬(wàn)英鎊后一定得到1.6645 100,000=166,450 美元。這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的收益鎖定”，比不進(jìn)行套期保值多收入(1.6645-1.6600) X100,000=450美元。當(dāng)然，假若2個(gè)月后英鎊匯率不但沒(méi)有下降，反而上升了。此時(shí)，美出口商不能享受英鎊匯率上升時(shí)兌換 更多美元的好處。

13、6、 該銀行可以做“6個(gè)月對(duì)12個(gè)月”的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。(1 )按“1英鎊=1.6730美元”的遠(yuǎn)期匯率水平購(gòu)買(mǎi) 6個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬(wàn)，需要5, 000 , 000-1.6730=2 , 988, 643.2 英鎊；(2)按“1英鎊=1.6760美元”的遠(yuǎn)期匯率水平賣(mài)出12個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬(wàn)，可得到5, 000, 000-1.6760=2 , 983, 293.6 英鎊；整個(gè)交易使該銀行損失 2 , 988, 643.2-2 , 983 , 293.6=5, 349.6英鎊。當(dāng)?shù)?個(gè)月到期時(shí)，市場(chǎng)匯率果然因利率變化發(fā)生變動(dòng)，此時(shí)4, 994,(3) 按“1英鎊=1.6710美元”的即期

14、匯率將第一次交易時(shí)賣(mài)出的英鎊在即期市場(chǎng)上買(mǎi)回，為此需要 022.8美元；920.5美元(注(4) 按“1英鎊=1.6800美元”的遠(yuǎn)期匯率將買(mǎi)回的英鎊按6個(gè)月遠(yuǎn)期售出，可得到 5, 020,意，在第一次交易時(shí)曾買(mǎi)入一筆為期12個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊，此時(shí)正好相抵)。15, 567.485217.885 英鎊。15, 567.485-5, 349.6=10,就能了解到哪種方法更加有利于我國(guó)公司。750萬(wàn)美元，我國(guó)公司得到750萬(wàn)美元；第這樣一買(mǎi)一賣(mài)獲利 5, 020, 920.5-4, 994, 922.8=25, 997.7美元，按當(dāng)時(shí)的即期匯率折合為 英鎊，如果除去第一次掉期交易時(shí)損失的5, 349

15、.6英鎊，可以獲利7、不能同意該商人的要求。我們可以計(jì)算這樣兩種支付方法的收益，第一種方法，按照原來(lái)的合同，仍然用美元來(lái)支付。德國(guó)商人支付二種方法，如果按照德國(guó)商人的要求，按照8月15日的馬克價(jià)支付，則我國(guó)公司得到馬克為750萬(wàn)美元XDM1.5288 ( 1+ 3% )=1180.998萬(wàn)DM ,然后我國(guó)公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率1USD=DM1.6055兌換為美元，得到美元1180.998萬(wàn)DM/1.6055=735.595萬(wàn)美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們 認(rèn)為我國(guó)公司不應(yīng)該同意該商人的要求，堅(jiān)持按照合同原來(lái)的方式支付貨款。&設(shè)紐約市場(chǎng)上年利率為8%,倫敦市場(chǎng)上

16、年利率為 6%,即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035 , 3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn)，若一個(gè)投資者擁有10萬(wàn)英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說(shuō)明 投資、避險(xiǎn)的操作過(guò)程及獲利情況。說(shuō)明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡(jiǎn)述該理論。因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個(gè)百分點(diǎn)，折合成3個(gè)月的利率為0.5%，大于英鎊的貼水率和買(mǎi)賣(mài)差價(jià)之和0.37% (1.6085-1.6025) /1.6025 00%,因此應(yīng)將資金投放在紐約市場(chǎng)較有利。具體操作過(guò)程：在賣(mài)出10萬(wàn)即期英鎊，買(mǎi)入16.025萬(wàn)美元的同時(shí)，賣(mài)出3個(gè)月期美元16.3455萬(wàn)。獲利 情況：在倫敦市場(chǎng)投資3個(gè)月的本利和為：G

17、BP10+8%X3/12) 16085=10.1619 (萬(wàn))套利收益為：GBP 10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(萬(wàn))=GBP119 元。該方法的理論依據(jù)是利率平價(jià)說(shuō)，具體的理論敘述在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。習(xí)題五答案1、息票率%008%10%當(dāng)前價(jià)格/美元463.1910001134.20一年后價(jià)格/美元500.2510001124.94價(jià)格增長(zhǎng)/美元37.060.00-9.26息票收入/美元0.0080.00100.00稅前收入/美元37.0680.0090.74稅前收益率(%)8.00=37.06/463.198.00 =80/10008.00=90.74/11

18、34.20稅/美元7.41=37.06*0.224=80*0.328.15=90.748*0.3稅后收入/美元29.645662.59稅后收益率(%)6.405.605.522、3、4、5、6、降低。因?yàn)槟壳皞瘍r(jià)格高于面值。而隨著時(shí)間的流逝，債券價(jià)格會(huì)逐漸向面值靠攏。以半年計(jì)，所得贖回收益率分別為：3.368%, 2.976%, 3.031%。(1) 8.75%，因?yàn)檎蹆r(jià)債券被贖回的可能性較小。(2 )選擇折價(jià)債券。775-20.83 逾8=191.769(1) 提供了較高的到期收益率。(2) 減少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而 不能延后，具

19、有不對(duì)稱(chēng)性。(3 )優(yōu)勢(shì)在于能提供較高的收益率，缺點(diǎn)在于有被贖回的風(fēng)險(xiǎn)。705.46 元。793.299、元。持有期收益率=(50+793.29-705.46)/705.46=19.54%。(2)該債券2年后的價(jià)值=798.82元兩次息票及其再投資所得 =50x1.03+50=101.50元。2年你得到的總收入 =798.82+101.50=900.32元。這樣，由705.46(1+hpr) 2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。T 亠，P 弋 d+yj (1+yT-i xci=1 (1+y y1-TxF+ 4.厶iT1+y 1/1(1+y)(1+y)J公式得到證明。(1)

20、當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時(shí)，計(jì)算過(guò)程丄X PCD1+y7、(1 )用8%的到期收益率對(duì)20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價(jià)格為用7%的到期收益率對(duì)后 19年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后的價(jià)格為16056.60377456.60377426053.399786106.7995731060889.996442669.9893小計(jì)10002833.3927現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間現(xiàn)金流時(shí)間久期=2833.39/1000=2.833 年。當(dāng)?shù)狡谑找媛?10%時(shí)， 計(jì)算過(guò)程16054.54545554.54545526049.58677799.17355431060796.39369

21、2389.1811小計(jì)900.525922542.9001現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間時(shí)間久期=2542.90/900.53=2.824 年。(2 )當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%時(shí)的價(jià)格:100十存二90.。5元。期數(shù)0123456789半年久期15.3214.1612.9311.6310.258.797.235.573.831.97久期7.667.086.475.825.134.393.622.791.910.99下一期的久期:期，結(jié)果見(jiàn)下表。二-血天鳥(niǎo)&咒004 = -10.691.06利用久期計(jì)算：Ap = -P dy-1+y所以價(jià)格為P=100-10.69=89.31元。誤差為 89.31-9

22、0.05=-0.74 元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。10、因?yàn)樵搨疵嬷蛋l(fā)行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%，且在任意時(shí)刻的價(jià)格均為100元。20 3t 100 X 20所以當(dāng)前的久期:Do =(藝 一 + )/100=15.32 半年=7.66 年t1.03t1.03183+100 X 18Dr =(送 -+ )/100=14 17半年=7.08年。同理可計(jì)算其他各期久1 t1.03t1.03181 + y F 1這里的T為現(xiàn)金流期數(shù),另外，可以利用公式 一L |1_直接計(jì)算也可以得到相同的結(jié)果,y I （y ）丿初期為20,計(jì)算出來(lái)的久期單位為半年。11

23、=-iy/（1+y）=-7.194 0.005/1.10=3.27%。12、債券B的久期較長(zhǎng)。習(xí)題六答案1、2、(26+1.5)/(1+15%)=23.91 美元(1 )g =5%, D1=8 美元，y=10%。V= D1/(y-g ) =8/ ( 10%-5%) =160 美元(2) E1=12 美元， b = D1/ E1 =8/12 =0.67ROE= g/(1 - b) =5%/(1 - 0.67) =15%(3) g=0 時(shí)，Vo= D1/y =8/10% =80 美元所以，市場(chǎng)為公司的成長(zhǎng)而支付的成本為：C =V - V0 =160 -80=80 美元3、y =rf +( rm-仃

24、)p=10%+(15% - 10% 1.5 =17.5%g =5%，D1=2.50 美元V= D1/(y -g ) =2.50/ (17.5% - 5%) =20 美元4、(1) ba= D1/ E1 =1.00/2.00 =50% bb= D1/E1 =1.00/1.65 =60.6%(2) ga =(1 - ba)ROE =(1 - 50%)14% =7%gb =(1 - bb)ROE =(1 - 60.6%) X 12% =4.73%(3) Va= D1/(y-g ) =1.00/ ( 10%-7%) =33.3 美元 Vb= D1 / (y-g ) =1.00/ (10%-4.73%)

25、 =18.98 美元(4) PaVb 所以，應(yīng)投資于股票 A5、(1) y =rf +( rm-U) p=8%+(15% -8% 1.2 =16.4%Vg=(1 - b)ROE =(1 - 40%)兒 20% =12%V= D1/ (y -g ) =10咒40%咒(1+12%)/ (16.4%- 12%) =101.82 美元 (2) P1= V1=V(1+g ) =101.82 X(1+12%) =114.04 美元y =( Pt - P0 + D1)/ P0 =114.04 - 100+4 X (1+12%)/100 =18.52% 6、項(xiàng)目金額1稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2,000,000折舊20

26、0,000應(yīng)稅所得1,800,000應(yīng)交稅金（稅率34%）612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（稅后盈余 +折舊）1,388,000追加投資（稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 X20%）400,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-追加投資）938,000事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式(6.31)FF=AF - RI =PF(1 - T - K) +M * T =2,000,00 0 X (1 - 34% 20%) +200,00034%=938,000 美元從而，總體價(jià)值為：Q=FF/(y g ) =938,000/ (12%-5%) =13,400,000 美元扣除債務(wù)2,000,000美元，

27、得到股票價(jià)值為 11,400,000美元。(1) V=D 1/ (y-g ) , 20=1.04/(y-4%), y=9.2%.(2) 名義資本化率 y=(1+y*)(1+i)-1=(1+9.2% ) X (1+6%)-1=15.75%.名義股息 D1= (1+i) D1*=(1+6%) X 1.04=1.10名義股息增長(zhǎng)率 g=(1+g*)(1+i)-1=(1+4% ) X (1+6%)-1=10.24%.7、習(xí)題七答案如果每份合約損失超過(guò)1500元他就會(huì)收到追繳保證金通知。此時(shí)期貨價(jià)格低于1.50元/磅。當(dāng)每份合約的價(jià)值上升超過(guò)1000元，即期貨價(jià)格超過(guò)1.667元/磅時(shí)，他就可以從其保證

28、金賬戶提取2000元了。他的說(shuō)法是不對(duì)的。因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)石油期貨，航空 公司就可以消除因油價(jià)波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。每年計(jì)一次復(fù)利的年利率 =(1+0.14/4) 4-1=14.75%連續(xù)復(fù)利年利率 =4ln(1+0.14/4)=13.76%。與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4( e.3-1) =12.18%，因此每個(gè)季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55 元。第2、3、4、5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為：1、2、3、4、5、第2 年:14.0%第3 年:15.1%第4 年:15.7%第5 年:15.7%円必=20.51元

29、。期貨價(jià)格=20e假設(shè)F :(Sl)er(T4，交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金資產(chǎn)并賣(mài)出一份遠(yuǎn)期合約，價(jià)格為F。在T時(shí)刻，他需要還本付息 Ser(T-t)，同時(shí)他將在(T-1)期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，從而在T時(shí)刻得到 庖仃4的本利收入。此外，他還可以將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 F -(S-1)0(2)。假設(shè) F c(S l)er(T山借入標(biāo)的資產(chǎn)賣(mài)出，得到現(xiàn)金收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，同時(shí)買(mǎi)入一份交割價(jià)格為時(shí)刻，套利者可得到貸款的本息收入證券原持有者，并將該標(biāo)的證券在(樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (S -1

30、)e式不成立，則會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，而套利行為將促成公式的成立。(1) 2個(gè)月和5個(gè)月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-0.06Q2+e-0.06砂2=1.96元。遠(yuǎn)期價(jià)格=(30-1.96)e0.0映5=28.89 元。若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為(2) 3個(gè)月后的2個(gè)月派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e。06妙2遠(yuǎn)期價(jià)格=(35-0.99) e0.0/12=34.52 元。此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值=(28.89-34.52) e。06砂2=-5.55元9個(gè)月儲(chǔ)藏成本的現(xiàn)值=O.5+O.5e-0.05砂2+O.5e-0.05旳12=1.48元。白銀遠(yuǎn)期價(jià)格=(8O+1.48)e0.05網(wǎng)/12=8

31、4.59 元。10、指數(shù)期貨價(jià)格=1OOOOe(0.1-0.03網(wǎng)/12=10236.08 點(diǎn)11、銀行在定價(jià)時(shí)可假定客戶會(huì)選擇對(duì)銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于 本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會(huì)選擇最早的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會(huì)選擇 最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會(huì)選擇最遲的交割 日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會(huì)選擇最早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣 利率的高低次序不變，上述分析就沒(méi)問(wèn)題，銀行可按這個(gè)原則定價(jià)。但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時(shí)，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選

32、擇交 割日期的權(quán)力就有特別的價(jià)值，銀行應(yīng)考慮這個(gè)價(jià)值。如果合約簽訂后，客戶不會(huì)選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。12、只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于 0時(shí)，上述說(shuō)法才能成立。13、 將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復(fù)利年利率，則正常貸款為10.44%，黃金貸款為1.98%。假設(shè)銀行按 S元/盎司買(mǎi)了 1盎司黃金，按1.98%的黃金利率貸給客戶1年，同時(shí)賣(mài)出e。0198盎司1年遠(yuǎn)期黃金，根據(jù)黃金的儲(chǔ)存成本和市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，我們可以算出黃金的1年遠(yuǎn)期價(jià)格為Se.975元/盎司。也就是說(shuō)銀行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元現(xiàn)金?？梢?jiàn)黃金貸款的連續(xù)復(fù)利收益率為11.73%

33、。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14、瑞士法郎期貨的理論價(jià)格為：0.65$667 住.O7-O.O2)=O.O6554可見(jiàn)，實(shí)際的期貨價(jià)格太高了。投資者可以通過(guò)借美元，買(mǎi)瑞士法郎，再賣(mài)瑞士法郎期貨來(lái)套利。15、由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來(lái)的指數(shù)值。16、 公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要浮動(dòng)利率。公司B在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動(dòng)利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應(yīng)使A的借款利

34、率為L(zhǎng)IBOR-O.3%，B的借款利率為13%。因此互換安排應(yīng)為：6、7、9、S,買(mǎi)入標(biāo)的，交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以F的遠(yuǎn)期合約。在 T Ser(T4，同時(shí)付出現(xiàn)金F換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的 T-1)期間的現(xiàn)金終值ier(T4同時(shí)歸還標(biāo)的證券原持有者。這 TH F。從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公0。=0.99 元。LIBORLIBOR17、A公司在日元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但要借美元。B公司在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為 1.5%，美元借款利差為0.4%，互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。 由于銀行要求0.5%

35、的收益，留給AB的只有各0.3%的收益。這意味著互換應(yīng)使 A按9.3%的年利率借 入美元，而B(niǎo)按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng)為：美元9.3%美元10.0%A要美元浮0.5%，加元B各得0.25%。這因此互換安排應(yīng)美元 LIBOR+0.25%美元 LIBOR+1%18、A公司在加元固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。B公司在美元浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。但動(dòng)利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動(dòng)利率借款的利差為 固定利率借款的利差為 1.5%。因此互換的總收益為 1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、 意味著A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B(niǎo)可按6.25%的

36、年利率借入加元。 為：習(xí)題八答案1、該投資者最終的結(jié)果為：max(ST-X,0)+min(S t-X,0)=St-X可見(jiàn)，這相當(dāng)于協(xié)議價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約多頭。2、看跌期權(quán)價(jià)格為：P=c+Xe -rT+D-S 0=2+25e-0.5 .08+0.5e-0.1667 .08+0.5e-0.4167 .08-24=3.00 元。3、(1 )假設(shè)公司價(jià)值為 V，到期債務(wù)總額為 D，則股東在1年后的結(jié)果為：max(V-D,0)這是協(xié)議價(jià)格為D，標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。(2) 債權(quán)人的結(jié)果為：min(V, D)=D-max(D-V ,0)由于max(D-V,0)是協(xié)議價(jià)格為D、標(biāo)的資產(chǎn)為 V的歐

37、式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán)可以分拆 成期末值為D的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭。(3) 股東可以通過(guò)提高 V或V的波動(dòng)率來(lái)提高股權(quán)的價(jià)值。第一種辦法對(duì)股東和債權(quán)人都有利。第 二種辦法則有利于股東而不利于債權(quán)人。進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資顯然屬于第二種辦法。4、在本題中，S = 50，X = 50，r=0.1, a =0.3,T=0.25,因此，5、6、d In (50/50) +(0.1 +0.09/2)x0.25 0 2們70.37025d2 = a -0.3x7025=0.0917這樣，歐式看跌期權(quán)價(jià)格為，P = 50xN(-0.0917)e.1g25 -50X N(-0.2417)=50 x0

38、.4634eg25 -50x0.4045= 2.370.95 元100,000Ef。=X 7.7577 =5.9674，所以100,000 +30,000So =*38.21公司股票價(jià)格會(huì)下跌1.79元。習(xí)題九答案：因?yàn)楫?dāng)利率降低時(shí)，貸款人有提早還清貸款的動(dòng)機(jī)， 使得MBS投資者的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時(shí), 再投資的收益會(huì)小于原本 MBS的收益。100*200/1000=20 萬(wàn)總的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有改變，只是優(yōu)先等級(jí)的投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，而次級(jí)投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)大。 D序列，因?yàn)樾蛄蠨投資者要等到前面三個(gè)序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以面臨損失的風(fēng) 險(xiǎn)最大。A序列，因?yàn)锳序列的投資者最

39、早收到本金償還，當(dāng)利率下降時(shí)，本金償還加速， 金流入增加，而市場(chǎng)利率又低，所以再投資風(fēng)險(xiǎn)最大。1、2、3、4、5、A序列投資者的現(xiàn)6、下降了，因?yàn)槔噬仙?，本金提前償還率下降了，投資者要在很長(zhǎng)一段時(shí)間里才能獲得所有本金，導(dǎo) 致到期收益率降低。習(xí)題十答案:1.2.附息債券的實(shí)際年收益率較高。(1) 3個(gè)月短期國(guó)債的實(shí)際年利率為：(100000/97645) 4-1=10%(2) 附息債券的實(shí)際年利率為：21.052-1=10.25%該國(guó)債的實(shí)際年利率為1.052-1=10.25%,因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應(yīng)提高到10.25%。3.4.5.6.d + 70 2+111+ -070 =

40、960，解該方程得到的x(1 + x) (1+x)(1 + x)即為所要求的到期收益率。請(qǐng)注意，這個(gè)到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式2(1+x) 1計(jì)算出年到期收益率。分別為463.19元、1000元和1134.2元。半年的到期收益率為4.26%，折算為債券等價(jià)收益率為8.52%，折算為實(shí)際年到期收益率為8.70%。填好的表格如下：A公司債券的定價(jià)公式為:價(jià)格(元)期限(年)債券等價(jià)到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%376.891010%456.39108%40011.688%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計(jì)算得到的結(jié)果。7.8.9.10.11.12.(2)

41、 。(3) 。(4) 。 對(duì)。(4)。2(1) P=9/107+109/1.08 2=101.86 元。(2) 到期收益率可通過(guò)下式求出：29/(1+y) +109/(1+y) 2=101.86 解得： y=7.958% 。(3) 從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率(f2) ：21+f2=1.082/1.07=1.0901解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格:P=109/1.0901=99.99 元。13.(1) 1 年期零息票債券的到期收益率(y1) 可通過(guò)下式求得:94.34=100/(1+y 1)解得: y1=6%2 年期零息票債券的到期收益率(y2)

42、可通過(guò)下式求得:284.99=100/(1+y 2)2解得: y2=8.47%2 年期附息票債券的價(jià)格等于:212/1.06+112/1.08472=106.512年期附息票債券的到期收益率可通過(guò)下式求得:12/(1+y) +112/(1+y) 2=106.51解得: y=8.33%。22(2) f2=(1+y2) 2/( 1 +y 1) -1=1.08472/1.06-1=11%。(3) 第1 年末 2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為:112/1.11=100.9元習(xí)題十一答案：12345678910111213141516高層管理人員可能掌握公司的機(jī)密信息。 在這些信息基礎(chǔ)之上他們有能力獲得對(duì)自

43、己有益的 交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場(chǎng)的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來(lái)自于對(duì)過(guò)去 股價(jià)和交易數(shù)據(jù)的分析。 如果這些非常規(guī)是來(lái)自對(duì)過(guò)去價(jià)格和交易數(shù)據(jù)的分析， 則說(shuō)明從這 種分析中可以收集到有價(jià)值的信息。但這種能力違反市場(chǎng)的強(qiáng)有效性。很明顯，一些機(jī)密信 息并沒(méi)有反映在股票的價(jià)格中。(3)。(3)。(2)。(3)。(2)。(1)。(4)。(3)。 否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見(jiàn)的事實(shí)后買(mǎi)入股票 可以賺取超常收益。(1)(2)(3)(4)(5) 不對(duì)。因?yàn)楦鞣N證券的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。 不能。市場(chǎng)只對(duì)新的消息起反應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已被市場(chǎng)準(zhǔn)確預(yù)

44、測(cè)到，則這種復(fù)蘇已反映在 股價(jià)中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測(cè)的那樣來(lái)臨時(shí)，股價(jià)就不會(huì)有反應(yīng)。只有復(fù)蘇程度或時(shí)間與 預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會(huì)變動(dòng)。應(yīng)買(mǎi)入。 因?yàn)槟阏J(rèn)為該公司的管理水平并不像其他投資者認(rèn)為的那么差， 被市場(chǎng)低估了。市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能大于該公司實(shí)際宣布的數(shù)字。人失望。半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō)。符合。按概率分布，每年總會(huì)有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)。 不符合。因?yàn)橹灰I(mǎi)在上年表現(xiàn)好的貨幣市場(chǎng)基金就可以賺取超額利潤(rùn)。 符合。與可預(yù)測(cè)的收益不同，可預(yù)測(cè)的波動(dòng)率并不能帶來(lái)超額收益。 不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的 1月份，而不是 2 月份。 不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。因此該股

45、票的價(jià)格與原來(lái)的預(yù)期相比， 這個(gè)消息令2習(xí)題十二答案：1、（1）盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很小 （如圖中的實(shí)線所示），投資者通過(guò)持有部分黃金仍有可能提高投資效用。（2）如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1 （如圖中的虛線所示），則任何理性的投資者都不會(huì)持有黃金。此時(shí)黃金市場(chǎng)顯然無(wú)法達(dá)到均衡。人們賣(mài)出或賣(mài)空黃金都會(huì)使黃金價(jià)格下跌、收益率提高。預(yù)期收益率4股票標(biāo)準(zhǔn)差2、計(jì)算過(guò)程如下表所示:收益率概率收益率*概率離差平方*概率-0.10.10-0.010.003422500.2500.001806250.10.400.040.000090.20.200

46、.040.0026450.30.050.0150.00231125合計(jì)10.0850.010275預(yù)期收益率0.085標(biāo)準(zhǔn)差0.10136567該股票的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.5%和10.14%。3、 證券A的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5%和9.99%;證券B的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為5.75%和5.31% ;協(xié)方差為-0.0052;相關(guān)系數(shù)為-0.0052/（9.99% 5.31%） =-0.98。4、（1）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9時(shí)，組合的方差為0.52 咒 0.32 +0.52 咒 0.42 +2 X 0.5 咒 0.5 咒 0.9咒 0.3咒 0.4=0.1165 因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為

47、 34.13%（2）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0時(shí)，組合的方差為 0.52 ：0.32+0.52 （X42=0.0625因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 25.00%（3）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-0.9時(shí)，組合的方差為0.52 x0.32+0.52 x0.42+2x0.5%0.5x（-0.9）x0.3%0.4=0.0085 因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 9.22%5、 假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為X，則X必須滿足下式：25%X=20%由此可得：X=80%，因此投資組合的期望收益率為：12%X80%+7% X20%=11%。6、 該風(fēng)險(xiǎn)組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：（20%-7%） /25%=0.52。（從而無(wú)7、該論述是錯(cuò)誤的。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同 差異曲線的斜率不同）而選擇不同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。2&風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用為：14%-0.5 AX20%，而國(guó)庫(kù)券的效用為6%。為了使他更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，1 4%-0/5A2 0