影響現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的三個基本因素

1、【原文出處】河北建筑科技學(xué)院學(xué)報：社會版【原刊地名】邯鄲【原刊期號】200002【原刊頁號】3840【分 類 號】f13【分 類 名】社會主義經(jīng)濟理論與實踐【復(fù)印期號】200009【 標 題】影響現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的三個基本因素【 作 者】張耀奇/李二英【作者簡介】張耀奇河北師范大學(xué)/李二英中國煤炭經(jīng)濟管理學(xué)院【內(nèi)容提要】公司治理結(jié)構(gòu)是具有重要理論和實踐意義的研究課題。我國國有企業(yè)需要或正在進行公司制改革。而就目前狀況，我現(xiàn)行公司的治理結(jié)構(gòu)效率是較低下的。因此，分析影響公司治理結(jié)構(gòu)效率的基本因素，對建立規(guī)范高效的現(xiàn)代公司制度，無疑將具有一定的現(xiàn)實意義。【關(guān) 鍵 詞】影響/公司治理結(jié)構(gòu)/基本因素【

2、 正 文】伴隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，現(xiàn)代公司治理問題也隨之產(chǎn)生。但要建立科學(xué)高效的公司治理結(jié)構(gòu)，首先就必須分析對公司治理結(jié)構(gòu)有著重大影響的基本因素。誠然，影響現(xiàn)代公司中治理結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，但筆者認為應(yīng)主要從以下三個方面進行分析：一股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)，實際上是指股東的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，即公司股東權(quán)益的構(gòu)成和分布狀況。現(xiàn)代公司治理理論認為，現(xiàn)代公司的治理結(jié)構(gòu)是在股東產(chǎn)權(quán)與法人產(chǎn)權(quán)既分離又聯(lián)系的基礎(chǔ)上形成的，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，其設(shè)置狀況是否合理對公司治理結(jié)構(gòu)的效率有著決定性的影響。因而，在設(shè)計公司治理結(jié)構(gòu)時，應(yīng)當首先設(shè)置一個合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國外許多經(jīng)濟學(xué)家，如查克漢姆、普

3、勞斯、邁耶、莫克等都通過實證的方法對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行了大量研究。綜合這些人的觀點，我認為，一個合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)至少應(yīng)包括以下內(nèi)涵：1.股權(quán)主體的多元性，即公司股權(quán)由多個投資主體共同持有。這種多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅有利于擴大融資來源，減輕間接融資可能帶來的沉重債務(wù)負擔，而且有利于出資者所有權(quán)與公司法人財產(chǎn)權(quán)的分離，促進所有權(quán)的社會化。2.股權(quán)主體行為能力與股權(quán)權(quán)能的對稱性?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)認為，產(chǎn)權(quán)是一種行為性關(guān)系。e富魯布頓和s佩杰威齊強調(diào)指出：“產(chǎn)權(quán)不是關(guān)于人與物之間的關(guān)系，而是指由于物的存在和使用而引起的人們之間的一些被認可的行為性關(guān)系?！?。這種“行為”是指產(chǎn)權(quán)主體行使產(chǎn)權(quán)權(quán)能并由此獲取相應(yīng)利益的

4、行為。只有通過這種行為，產(chǎn)權(quán)權(quán)能才能得以行使，才能獲得相應(yīng)的權(quán)益，才形成現(xiàn)實的產(chǎn)權(quán)。沒有這種行為，產(chǎn)權(quán)權(quán)能不能行使，利益就不能獲得，產(chǎn)權(quán)就不存在。因此，產(chǎn)權(quán)能否實現(xiàn)，取決于產(chǎn)權(quán)主體行為能力的有無和強弱。也就是說，產(chǎn)權(quán)主體的行為能力與產(chǎn)權(quán)權(quán)能應(yīng)當相互對稱。相應(yīng)地，在股份公司中，股權(quán)主體行為能力與股權(quán)權(quán)能的對稱性，也就成為股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化的應(yīng)有涵義。3.股權(quán)的合現(xiàn)流動性。這一內(nèi)涵意味著，不能人為地限制企業(yè)股權(quán)的合理流動，要通過證券交易和非證券的產(chǎn)權(quán)產(chǎn)易為股權(quán)流動創(chuàng)造條件。通過股權(quán)的合理流動，實現(xiàn)全社會范圍內(nèi)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合，構(gòu)成對企業(yè)經(jīng)理人員的有效監(jiān)督約束，同時也可以使股東采取“用腳投票”的方式合

5、理“進出”，實現(xiàn)投資收益的最大化。但是，如果股權(quán)流動過于頻繁，不僅會導(dǎo)致股市的過度投機，而且會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人員經(jīng)營行為短期化，研究開發(fā)費用投入不足，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。因而也應(yīng)當通過法律設(shè)置合理的“進出壁壘”，使股權(quán)的過度流動行為并不“經(jīng)濟”和劃算。4.股權(quán)風險及收益的平等性。股份制在制度創(chuàng)新方面的一個重要努力在于貫徹了“同股同權(quán)同利”的原則，使每個股東的風險和利益直接與所持股份數(shù)額掛鉤，持有的股份數(shù)額越多，享有的股權(quán)就越大，承擔的風險責任也越大。任何股東都不能侵犯其他股東的利益，同樣也不能把自己的風險轉(zhuǎn)嫁給別人。這種平等性的原則對投資者具有極強的吸引力，因而也是股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化的應(yīng)有涵義。二

6、代理問題與公司治理結(jié)構(gòu)所謂代理問題，即指代理人（經(jīng)營者）的“道德風險”與“逆向選擇”問題。道德風險，亦稱道德禍因，是指從事經(jīng)濟活動的人在最大限度增進自身利益時，作出不利他人的行為；逆向選擇，則是指在簽訂契約前，代理人就已掌握了一些委托人所不知道的信息，代理人可以利用這一信息優(yōu)勢簽訂對自己有利的契約。現(xiàn)代委托代理理論認為，伴隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，委托代理關(guān)系成為現(xiàn)代公司制度的必然關(guān)系。而現(xiàn)代公司的委托代理關(guān)系存在著四個自身難以克服的矛盾：1.利益不一致。委托人（投資者）投資于企業(yè)的目的是盡可能地實現(xiàn)投資收益最大化，而代理人（經(jīng)營者）卻可能利用他們控制企業(yè)資源的優(yōu)勢謀取個人效用（貨幣收入與非貨

7、幣收入）最大化。2.責任不對等。代理人掌握著企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，但不承擔盈虧責任，委托人失去了經(jīng)營控制權(quán)，但最終承擔盈虧責任。這種責任的不對等，極大地弱化了對代理人的制約，增大了決策失誤的危險性，使得代理人可能不負責任地決策，反正虧的不是他自己的資產(chǎn)。3.信息不對稱。委托人與代理人掌握的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的信息和有關(guān)代理人本身情況的信息極不相同，這種信息的不對稱，再加上利益的不一致、責任的不對等，使得掌握經(jīng)營控制權(quán)的代理人既有可能又有條件欺騙委托人，損害委托人的利益，而委托人還很難監(jiān)督和約束代理人。4.契約不完全。委托代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，但由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性、信息的局限性等，使得契約總會有漏洞

8、，有考慮不周、估計不足的地方，有空子可鉆。因而委托人不可能通過訂立一個完美無缺的合同有效地約束代理人的行為。以上分析表明，現(xiàn)代公司委托代理關(guān)系存在的四個矛盾，使得委托代理關(guān)系存在著相當大的風險性。如何防止的減少風險呢？現(xiàn)代公司治理理論認為，關(guān)鍵在于建立和健全對代理人的有效激勵約束監(jiān)督機制，將代理人的效用目標引導(dǎo)和統(tǒng)一到委托人的效用目標上來，也就是說應(yīng)當使代理人與委托人的效用目標趨于一致。三利益相關(guān)者與公司治理結(jié)構(gòu)所謂利益相關(guān)者，是指向公司投入某種專用性資產(chǎn)，對公司經(jīng)營具有利益關(guān)系的經(jīng)濟主體。對于現(xiàn)代公司來說，除股東之外，主要的利益相關(guān)者還包括債權(quán)人、經(jīng)理人員和職工，從更廣泛意義上講，也包括公司

9、的供應(yīng)商、用戶與所在社區(qū)等。按照傳統(tǒng)的主流經(jīng)濟學(xué)解釋，企業(yè)的委托權(quán)（剩余索取權(quán)與控制權(quán)）由雇主或股東擁有是最佳的安排（為行文方便，我們將這種觀點簡稱為“股東主權(quán)”論）。其理由是，出資者向企業(yè)投入了大量的專業(yè)用資產(chǎn)，并且這些資產(chǎn)是可以抵押的，如果企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機，首先遭受損失的便是專用性資產(chǎn)。因此，最終承擔經(jīng)營風險的人一定是出資者。相反，雇員沒有資產(chǎn)約束，企業(yè)發(fā)生危機時可一走了之，加上雇員沒有足夠的財富來顯示能力，無法在資本市場上籌措資金。結(jié)果，雇員只能成為固定收入者，不承擔經(jīng)營風險，并接受雇主的權(quán)威；雇主成為企業(yè)經(jīng)營風險的承擔者，擁有了全部的企業(yè)剩余索取和控制權(quán)。然而，企業(yè)制度演進的歷史表明，

10、符合“股東主權(quán)”論的業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)及一些股東主權(quán)型公司在微觀經(jīng)濟領(lǐng)域的地位日漸衰退，利益相關(guān)者共同參與公司治理，已成為各國公司治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的現(xiàn)實抉擇。從理論上講，利益相關(guān)者共同參與公司治理的依據(jù)主要有以下幾點：1.現(xiàn)代公司本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的一組合約，其中每個產(chǎn)權(quán)主體都向公司投入了自己的專用性資本，構(gòu)成“公司剩余”生產(chǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)。因此，對“公司剩余”做出貢獻的不僅有股東投入的股權(quán)性資本，而且有員工投入的專用性人力資本與銀行投入的債權(quán)性資本等。按照“誰貢獻誰受益”的分配原則，這些產(chǎn)權(quán)主體都有權(quán)分享“公司剩余”。2.現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)的多元化與分散化，使絕大多數(shù)股東成為資本市場上的“尋利者”

11、，他們一般只注重短期盈利，不關(guān)心公司的長遠發(fā)展。一旦公司業(yè)績下滑或破產(chǎn)，他們可以采取“用腳投票”的方式，迅速逃避公司的經(jīng)營風險。而廣大員工特別是經(jīng)營者與技術(shù)創(chuàng)新者由于投入公司的是專用性人力資本，一旦公司倒閉或破產(chǎn)，他們不僅面臨人力資本價值的徹底貶值，甚至會因為失業(yè)危及自己與家人的生活。因此，對公司承擔風險的不僅有股東投入的股權(quán)性資本，而且有員工投入的專用性人力資本與銀行投入的債權(quán)性資本等。按照“誰承擔風險誰享有剩余”的理論，這些產(chǎn)權(quán)主體也都有權(quán)分享“公司剩余”。3.隨著知識經(jīng)濟時代漸露端倪，知識和創(chuàng)新日益成為現(xiàn)代公司生存和發(fā)展的必要條件，這使得人力資本所有者在公司中的談判能力大大增強，同時由于人力資本產(chǎn)權(quán)“只可激勵，不可壓榨”的特性，物質(zhì)資本所有者要想獲得更多的投資收益，就必須依賴人力資本所有者，就必須同人力資本所有者合