第六章資本結(jié)構(gòu)決

1、 一、資本成本的概念一、資本成本的概念 企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占用資本時(shí)所付出企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占用資本時(shí)所付出 的代價(jià)的代價(jià) ，包括取得成本和占用成本。，包括取得成本和占用成本。 取得成本：資金籌集到位前，籌集過程中取得成本：資金籌集到位前，籌集過程中 發(fā)生的費(fèi)用。如：印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、審計(jì)發(fā)生的費(fèi)用。如：印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、審計(jì) 費(fèi)、傭金等。費(fèi)、傭金等。 占用成本：企業(yè)占用資本向所有者支付的占用成本：企業(yè)占用資本向所有者支付的 費(fèi)用。如：利息、債息、股息等。費(fèi)用。如：利息、債息、股息等。 二、資本成本的性質(zhì)二、資本成本的性質(zhì) 1.資本成本是使用者向所有者和一些中介機(jī)資本成本是使用者向所有者和一些中介機(jī)

2、構(gòu)支付的費(fèi)用，是所有權(quán)和使用權(quán)相分離構(gòu)支付的費(fèi)用，是所有權(quán)和使用權(quán)相分離 的結(jié)果；的結(jié)果； 2.資本成本也是一種損耗，最終要通過收益資本成本也是一種損耗，最終要通過收益 來(lái)補(bǔ)償，體現(xiàn)利益分配的關(guān)系；來(lái)補(bǔ)償，體現(xiàn)利益分配的關(guān)系； 3.資本成本是時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。資本成本是時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。 三、資本成本的分類及核算三、資本成本的分類及核算 1.資本成本的分類資本成本的分類 按資本成本的用途份可將資本成本分為：按資本成本的用途份可將資本成本分為： 個(gè)別資本成本：比較和評(píng)價(jià)籌資方式個(gè)別資本成本：比較和評(píng)價(jià)籌資方式 綜合資本成本：進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策綜合資本成本：進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 邊際資本

3、成本：追加籌資決策邊際資本成本：追加籌資決策 2.資本成本的核算資本成本的核算 （1）一般約定的通用模型）一般約定的通用模型 注意：債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的區(qū)別注意：債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的區(qū)別 = 資本的占用成本 資本成本 籌資總額-資本取得成本 資本的占用成本率 1-資本取得成本率 （2）幾種具體籌資方式成本的核算）幾種具體籌資方式成本的核算 債務(wù)資本：債務(wù)資本： 1）長(zhǎng)期借款成本：）長(zhǎng)期借款成本： 其中：其中：K為長(zhǎng)期借款資本成本率為長(zhǎng)期借款資本成本率 T為所得稅率為所得稅率 1)= * 1)KTiT 資本的占用成本 （ 籌資凈額 2）長(zhǎng)期債券成本：）長(zhǎng)期債券成本： 其中：其中：

4、 K為長(zhǎng)期債券資本成本率為長(zhǎng)期債券資本成本率 I為年利息額為年利息額 B 為實(shí)際籌資額為實(shí)際籌資額 R取得成本率取得成本率 注意：注意： I為按票面利率計(jì)算的年利息額為按票面利率計(jì)算的年利息額 B實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算的籌資額實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算的籌資額 (1) (1) IT K BR 權(quán)益資本權(quán)益資本 1）優(yōu)先股資本成本）優(yōu)先股資本成本 K 資本的占用成本優(yōu)先股股息 籌資凈額籌資凈額 2）普通股資本成本）普通股資本成本 股利固定增長(zhǎng)股利固定增長(zhǎng) 其中：其中：D為股利為股利 G為增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)率 C普通股籌資額普通股籌資額 R普通股的取得成本率普通股的取得成本率 (1) D KG CR 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資

5、本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) 其中：其中：Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rm為股票市場(chǎng)平均收益率為股票市場(chǎng)平均收益率 為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，即股票收益率相對(duì)于為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，即股票收益率相對(duì)于 市場(chǎng)投資組合收益率的變動(dòng)幅度。市場(chǎng)投資組合收益率的變動(dòng)幅度。 () fmf KRRR 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法 3）留存收益資本成本）留存收益資本成本 fp KRR （3）綜合資本成本）綜合資本成本 其中：其中：Ki個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 Pi個(gè)別資本成本的權(quán)重個(gè)別資本成本的權(quán)重 1 i n ii i KK P 權(quán)重的選擇：權(quán)重的選擇： 賬面價(jià)值賬面價(jià)值 現(xiàn)行市價(jià)現(xiàn)行市價(jià) 目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值 修

6、正的賬面價(jià)值修正的賬面價(jià)值 （4）邊際資本成本）邊際資本成本 計(jì)算步驟計(jì)算步驟 ： 確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 確定各種方式不同籌資范圍的個(gè)別資本成本確定各種方式不同籌資范圍的個(gè)別資本成本 計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)（突破點(diǎn)） 總結(jié)：總結(jié)：個(gè)別資本成本是用來(lái)比較籌資方式的，個(gè)別資本成本是用來(lái)比較籌資方式的， 通常情況下幾種資本成本大小順序如下：通常情況下幾種資本成本大小順序如下： 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款 債券債券 優(yōu)先股優(yōu)先股 留存收益留存收益 無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)比例高無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)比例高 的方案為較優(yōu)方案，反之權(quán)益資本比例高的方案為較優(yōu)方案，反之權(quán)益資本比例高 的方案

7、為較優(yōu)方案，的方案為較優(yōu)方案， 華特公司目前有資金華特公司目前有資金7.5億元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要億元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要 準(zhǔn)備再籌集準(zhǔn)備再籌集2.5億元資金，這些資金可以利用發(fā)行億元資金，這些資金可以利用發(fā)行 股票來(lái)籌集，也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集，下表股票來(lái)籌集，也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集，下表 列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)的情況。列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)的情況。 華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 籌資方式籌資方式 原資金結(jié)構(gòu)原資金結(jié)構(gòu)A方案方案B方案方案 債券（債券（8%） 100001000035000 普通股（面值普通股（面值10元）元）

8、 200003000020000 資本公積金資本公積金 250004000025000 留存收益留存收益 200002000020000 資金總額資金總額 75000100000100000 普通股股數(shù)普通股股數(shù) 2000300002000 根據(jù)兩種追加籌資方式的有關(guān)資料，分別根據(jù)兩種追加籌資方式的有關(guān)資料，分別 在什么情況下選擇股權(quán)籌資、債券籌資？在什么情況下選擇股權(quán)籌資、債券籌資？ 1） 分別計(jì)算兩種方式下的每股收益分別計(jì)算兩種方式下的每股收益 2）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)：）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)： 800 1 33% 20001000 EBITI EPS 股 （追加前的利息） （） （原股）

9、（追加） 80020001 33% 2000 EBIT I EPS 債 （追加前）（追加的）（） （原股） EPSEPS 股債 得到得到 EBIT=6800萬(wàn)元萬(wàn)元 3）決策：）決策： 當(dāng)當(dāng)EBIT 6800 選擇負(fù)債籌資；選擇負(fù)債籌資； 當(dāng)當(dāng)EBIT 6800,選擇股權(quán)籌資選擇股權(quán)籌資. （3）綜合分析法：公司價(jià)值法）綜合分析法：公司價(jià)值法 通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市 場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法最優(yōu)場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法最優(yōu) 資金結(jié)構(gòu)，即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資金結(jié)資金結(jié)構(gòu)，即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資金結(jié) 構(gòu)。構(gòu)。 公司的市場(chǎng)總價(jià)值公司的

10、市場(chǎng)總價(jià)值=股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債負(fù)債 的市場(chǎng)價(jià)值（的市場(chǎng)價(jià)值（V=B+S） () (1)息稅前利潤(rùn)利息所得稅稅率 股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值 普通股成本 現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)：現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)：100%的普通股，賬面價(jià)值的普通股，賬面價(jià)值1000萬(wàn)萬(wàn) 元，息稅前利潤(rùn)元，息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率萬(wàn)元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%，證券，證券 組合報(bào)酬率組合報(bào)酬率10%，所得稅率，所得稅率40%。公司認(rèn)為現(xiàn)有資。公司認(rèn)為現(xiàn)有資 本結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，擬通過發(fā)行債券購(gòu)本結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，擬通過發(fā)行債券購(gòu) 匯部分股票予以調(diào)整，目前債務(wù)利息率和普通股成匯部分股票予以調(diào)整，目前債務(wù)利息率和普通股成 本情

11、況如下：本情況如下： 債券市場(chǎng)價(jià)值債券市場(chǎng)價(jià)值債務(wù)利息債務(wù)利息 率率 貝他貝他 值值 普通股成普通股成 本本 0 200 400 600 800 1000 1200 8.0 8.3 9.0 10.0 12.0 15.0 1.5 1.55 1.65 1.80 2.00 2.30 2.70 12.0 12.2 12.6 13.2 14.0 15.2 16.8 債務(wù)的 市場(chǎng)價(jià)值 股票的 市場(chǎng)價(jià)值 公司總 的價(jià)值 債務(wù)的 資本成本 普通股 資本成本 綜合資 本成本 0 200 400 600 800 1000 1200 2000 1888 1747 1573 1371 1105 786 2000 20

12、88 2147 2173 2171 2105 1986 4.8 4.98 5.4 6.0 7.2 9.0 12.0 12.2 12.6 13.2 14.0 15.2 16.8 12 11.5 11.2 11.0 11.1 11.4 12.1 三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法 1.存量調(diào)整存量調(diào)整 資金結(jié)構(gòu)調(diào)整前后資產(chǎn)總額保持不變。資金結(jié)構(gòu)調(diào)整前后資產(chǎn)總額保持不變。 債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債 增發(fā)新股償還債務(wù)增發(fā)新股償還債務(wù) 調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu) 調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu) 2.增量調(diào)整增量調(diào)整 資金結(jié)構(gòu)調(diào)整后引起資產(chǎn)總額的增加。資金結(jié)構(gòu)調(diào)整后引起資產(chǎn)總額的增加

13、。 發(fā)行新債發(fā)行新債 舉借新貸款舉借新貸款 融資租賃融資租賃 發(fā)行新股發(fā)行新股 3.減量調(diào)整減量調(diào)整 資金結(jié)構(gòu)調(diào)整后引起資產(chǎn)總額的減少。資金結(jié)構(gòu)調(diào)整后引起資產(chǎn)總額的減少。 提前歸還借款提前歸還借款 收回發(fā)行在外的可提前收回債券收回發(fā)行在外的可提前收回債券 股票回購(gòu)減少公司股本股票回購(gòu)減少公司股本 企業(yè)分立企業(yè)分立 四、西方的資本結(jié)構(gòu)理論四、西方的資本結(jié)構(gòu)理論 1.早期的資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論 （1）凈利理論）凈利理論 （2）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論 （3）傳統(tǒng)的理論）傳統(tǒng)的理論 2.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （1）MM理論理論 （2）權(quán)衡理論）權(quán)衡理論 1.某企業(yè)擬籌資某企業(yè)

14、擬籌資2000萬(wàn)建一條新生產(chǎn)線，萬(wàn)建一條新生產(chǎn)線， 其中按票面發(fā)行債券其中按票面發(fā)行債券700萬(wàn)，票面利率萬(wàn)，票面利率10%， 籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率2%，所得稅率，所得稅率33%。發(fā)行優(yōu)先。發(fā)行優(yōu)先 股籌資股籌資300萬(wàn)元，股利率為萬(wàn)元，股利率為14%，籌資費(fèi)用，籌資費(fèi)用 率率3%，發(fā)行普通股籌資，發(fā)行普通股籌資1000萬(wàn)，籌資費(fèi)率萬(wàn)，籌資費(fèi)率 5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后每年，以后每年 按按6%遞增，試計(jì)算：遞增，試計(jì)算： （1）債券成本率；）債券成本率； （2）優(yōu)先股成本率；）優(yōu)先股成本率； （3）普通股成本率；（）普通股成本率；（4）綜合成本率。）綜合成本率。

15、 2.某企業(yè)資金總額為某企業(yè)資金總額為2000萬(wàn)元，借入資金萬(wàn)元，借入資金 與權(quán)益資金的比例為與權(quán)益資金的比例為1：1，負(fù)債利率為，負(fù)債利率為 10%，2006年其息稅前利潤(rùn)總額為年其息稅前利潤(rùn)總額為300萬(wàn)元，萬(wàn)元， 試計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。試計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 3.案例分析：案例分析： 某電腦公司為適應(yīng)高科技發(fā)某電腦公司為適應(yīng)高科技發(fā) 展的需要，急籌措資金展的需要，急籌措資金600萬(wàn)元以開發(fā)新的萬(wàn)元以開發(fā)新的 軟件，滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求。公司總軟件，滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求。公司總 經(jīng)理讓財(cái)務(wù)部處長(zhǎng)拿出籌資方案，以供董經(jīng)理讓財(cái)務(wù)部處長(zhǎng)拿出籌資方案，以供董 事會(huì)研究討論，作出決定事會(huì)研究

16、討論，作出決定 ： 企業(yè)年初資金結(jié)構(gòu)如下：企業(yè)年初資金結(jié)構(gòu)如下： 資金來(lái)源資金來(lái)源 金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元） 長(zhǎng)期債券年利率長(zhǎng)期債券年利率10% 優(yōu)先股，年股息率優(yōu)先股，年股息率12% 普通股（普通股（100000股）股） 800 200 1000 合計(jì)合計(jì)2000 說明：說明： 1.證券均按面值發(fā)行，籌資費(fèi)率均為證券均按面值發(fā)行，籌資費(fèi)率均為1%； 2.去年每股股利去年每股股利15元，股利率每年提高三元，股利率每年提高三 個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)百分點(diǎn)， 3.公司所得稅率公司所得稅率30% 財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)召開全體財(cái)務(wù)人員會(huì)議，要求財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)召開全體財(cái)務(wù)人員會(huì)議，要求 大家制定一套最有籌資方案，大家根據(jù)資大家制定一套最有籌資方案，大家根據(jù)資 金結(jié)構(gòu)狀況和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)提出兩種增資金結(jié)構(gòu)狀況和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)提出兩種增資 放案如下：放案如下： 方案一：方案一： 按面值發(fā)行債券按面值發(fā)行債券600萬(wàn)元，年利萬(wàn)元，年利 率率1