貨幣、匯率和價格(北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué))

1、第十章第十章 貨幣、匯率和價格貨幣、匯率和價格 第一節(jié)第一節(jié) 全球匯率制度簡介全球匯率制度簡介 1.名義匯率和實(shí)際匯率 定義 =名義匯率（E）：指兩個國家通貨的相對價格，即(在某國)匯率指 購買一單位外國貨幣所必需的本國貨幣的數(shù)量。 注：英美兩國的匯率表達(dá)是兩大例外。 =實(shí)際匯率（e）：指兩國商品的相對價格，即相對于他國物價水 平而言的某國的物價水平。 兩者的關(guān)系 * BAP P國的物價水平，為國的物價水平，為令 e A = =則 P EPA =如果A國實(shí)際匯率高， 則A國的商品相對便宜。 =如果A國實(shí)際匯率低， 則A國的商品相對昂貴。 2.固定匯率體系 （i）金本位制（1870-1930）

2、圖解：圖解：A國中央銀行B國中央銀行 1盎司黃金用B國 貨幣表示的名義價格 * g P 1盎司黃金用A國 貨幣表示的名義價格 g P 兩國貨幣的相對價格 通過黃金得以固定 * g g P P E =即 （ii）金匯兌本位制：布雷頓森林體系（1944-1971） 圖解：圖解： 加入國 A 美國 加入國 B 確立并維持A國貨幣的 美元價格。 A國和B國貨幣的相對價格 通過美元得以固定。 按固定價格 將美元兌換 成黃金。 按固定價格 將美元兌換 成黃金。 確立并維持B國貨幣的 美元價格。 （iii）歐元流通前的歐洲貨幣體系（EMS） 圖解： EMS 成員國A的釘住 中心匯率 A、B兩國的雙邊中心匯率

3、 通過兩國的釘住中心匯率得以 確定并由兩國共同承擔(dān)維持其 穩(wěn)定的責(zé)任。 成員國B的釘住 中心匯率 3.浮動匯率體系 主要貨幣間的浮動匯率制（1973年以來） （i） 主要貨幣（美元、日元及德國馬克） 間的匯率由外匯市場供求決定，政府 沒有任何支撐一個給定匯率的承諾。 (ii) 發(fā)行主要貨幣的國家經(jīng)常干預(yù)外 匯市場以影響本國貨幣的價值 （自1980年以來）。 4.全球現(xiàn)行固定匯率制和浮動匯率制的運(yùn)作 （i）固定匯率制的運(yùn)作 (iv) 現(xiàn)行國際固定匯率安排 大多數(shù)發(fā)展中國家都將本國貨幣釘住一種或一攬子外國貨幣，并 負(fù)有維持匯率的全部責(zé)任，那些貨幣被釘住的國家沒有維持釘住 匯率的責(zé)任，從而可執(zhí)行完全

4、獨(dú)立的貨幣政策。 固定匯率（或釘住匯率）的確定 = 某國（發(fā)展中國家）通過單方面地將自己的貨幣釘住另一國（發(fā) 達(dá)國家）的貨幣來確定匯率。 固定匯率（或釘住匯率）的維持 = 實(shí)行釘住匯率的國家單方面完全承擔(dān)維持既定匯率的責(zé)任，即 通過把本國貨幣兌換為外國貨幣（或相反）來影響外匯市場上 外匯的供求量，進(jìn)而達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的。 （ii）浮動匯率制（彈性匯率制）的運(yùn)作 中央銀行不承諾具體匯率，而讓匯率由外匯供求決定。 中央銀行根本不通過外匯 買賣干預(yù)外匯市場，即產(chǎn) 生清潔匯率浮動。 可能性一 通過外匯買賣影響外匯市 場供求，進(jìn)而影響匯率， 即產(chǎn)生骯臟匯率浮動。 可能性二 (iii）相關(guān)術(shù)語 在固定匯率

5、體系下 在浮動匯率體系下 E上升稱為貨幣價值低估貨幣價值低估 E下降稱為貨幣價值高估貨幣價值高估 E上升稱為貨幣價值貶值貨幣價值貶值 E下降稱為貨幣價值升值貨幣價值升值 第二節(jié)第二節(jié) 一般均衡模型的基本構(gòu)件：一般均衡模型的基本構(gòu)件： 購買力平價理論和利率平價理論購買力平價理論和利率平價理論 1.購買力平價理論 （i）一價法則及其推論 一價法則： 在統(tǒng)一的商品市場上， 一種商品只能有一種價格。 如果A國國內(nèi)市場與B國國內(nèi)市場是 統(tǒng)一的，那么用A國貨幣（或B國貨幣) 表示的某一商品在兩個國家的價格應(yīng)該 是相同的， * EPP =即 假設(shè)美國和加拿大的冰箱市場是統(tǒng)一市場，且加拿大元對假設(shè)美國和加拿大

6、的冰箱市場是統(tǒng)一市場，且加拿大元對 美元的匯率為美元的匯率為1.36加元加元/美元，在美國每臺冰箱的美元價格美元，在美國每臺冰箱的美元價格 為為500美元，美元， 則在美國一臺冰箱的加元價格則在美國一臺冰箱的加元價格 加元加元/每臺。每臺。68036. 1500= 說明說明: 根據(jù)推論得知在加拿大冰箱的加元價格也必然為根據(jù)推論得知在加拿大冰箱的加元價格也必然為680加元加元/臺，因?yàn)椋号_，因?yàn)椋?若若 加拿大進(jìn)口商獲加拿大進(jìn)口商獲 得套利機(jī)會，其套利競爭將會使得套利機(jī)會，其套利競爭將會使 下降至下降至680/臺。臺。 臺臺 加加 /680P 加加 P 若若 ，則加拿大進(jìn)口商，則加拿大進(jìn)口商 獲

7、得套利機(jī)會，其套利競爭將會使獲得套利機(jī)會，其套利競爭將會使 下降至下降至680/臺。臺。 臺臺 加加 /680P 加加 P 若若 ，則，則 美國進(jìn)口商獲美國進(jìn)口商獲 得套利機(jī)會，其套利競爭將會使得套利機(jī)會，其套利競爭將會使 上升至上升至680/臺。臺。 加加 P 臺臺 加加 /680P （ii）購買力平價理論之一： 絕對購買力平價假說 絕對購買力平價假說所基于的基本假設(shè)： 假設(shè)之一： A國和B國之間不存在自然的貿(mào)易壁壘（如運(yùn)輸和保險(xiǎn) 費(fèi)用）和人為的貿(mào)易壁壘（如關(guān)稅或配額）。 假設(shè)之二： A國和B國的所有商品都是國際貿(mào)易商品。 假設(shè)之三： A國和B國的價格指數(shù)所包含的商品相同，各種商品的 權(quán)重相

8、同。 絕對購買力平價假說的基本內(nèi)容 令 A國的價格指數(shù)為 ，B國的價格指數(shù)為 且A國貨幣對B國 貨幣的匯率為E， 則 A P BA EPP = B P 數(shù)學(xué)推導(dǎo)： 假設(shè)A國和B國均生產(chǎn)n種商品，且在兩國的商品籃子中第i種商品 的權(quán)重為 i W 則 根據(jù)一價法則可知： BA ii B n i B ii A n i A ii B n i ii B n i ii A n i i B i A EPP WPPWPP WPEWEPWP niEPP = = = = = = 11 111 ).21 ( 和 ，其中， 進(jìn)而得知： 又因?yàn)椋?所以可以寫為： （iii）購買力平價理論之二：相對購買力平價假說 相對購

9、買力平價假說的經(jīng)驗(yàn)依據(jù) 當(dāng)A國與B國相比較，A國物價水平漲幅較高時，對A國貨幣需求會 下降，從而A國貨幣對B國貨幣的匯率會上升。反之，當(dāng)A國物價水 平漲幅較低時，對A國貨幣需求會上升，從而A國貨幣對B國貨幣的 匯率會下降。 相對購買力平價假說所基于的基本假設(shè) = 假設(shè)之一： A國和B國之間存在自然或人為的貿(mào)易壁壘。 假設(shè)之二： 同絕對購買力平價假說中的假設(shè)之二。 假設(shè)之三： 同絕對購買力平價假說中的假設(shè)之三。 相對購買力平價假說的基本內(nèi)容 =A國通貨膨脹率等于A國貨幣貶值率加上B國通貨膨脹率，即： 1 1 1 1 1 1 = B B A AA P PP E EE P PP 相對購買力平價假說的

10、局限 兩國都存在不可貿(mào) 易商品。 兩國商品籃子至少 有一部分不同。 2.利率平價理論 利率平價理論所基于的基本假設(shè) （i）一國家庭持有財(cái)富的形式有三種， 即貨幣 ，國內(nèi)生息債券 B 和國外生息債券 。 （ii） 家庭首先選擇以貨幣形式持有多少財(cái)富，再選擇如何將剩余 財(cái)富配置到 之中。 （iii） 都有確定的收益率。 （iv）資本在該國和外國資本市場可以自由流動。 1 M * BB和 * BB和 * B 利率平價理論的基本內(nèi)容 =國際套利會使某國債券利率與外國債券利率之差等于該國貨幣對 外國貨幣的貶值率。 E EE ii = 1 * 即： 數(shù)學(xué)推導(dǎo)： 投資一單位本國貨幣購買本國本國債券的收益=1

11、+i。 投資一單位本國貨幣購買外國外國債券的收益 1 * )1)( 1 ( =Ei E 根據(jù)一價法則，用本國貨幣計(jì)量的外國債券和本國債券的收益應(yīng)該 相等， )()( )()(1)1)( )1 (1 1 * 1 * 1 * 1 * 1 * 1 E EE i E EE ii E EE i E EE ii E E i E E i = = = ）（ 即： （10.1） 又因?yàn)椋?（10.2） 忽略（10.2）式中的 項(xiàng)，則（10.2）式近似寫為： )( 1 * E EE i E EE ii = 1 * 所以（10.1）即： 第三節(jié)第三節(jié) 固定匯率體系下世界通貨膨脹率的決定固定匯率體系下世界通貨膨脹率的

12、決定 命題1： 在金本位之下，每個國家的貨幣供給和價格水平 都取決于黃金的全球供給量。 =假設(shè)：（i）世界由兩個國家組成，即本國和外國。本國 和外國的 黃金量分別為 * GS和GS （ii）各國貨幣供給（紙幣和金幣）均等于各國貨幣 黃 金的價值，即 * ,GSPMGSPM gg = （iii）世界貨幣黃金 外生給定，并分配于兩 個國家，即 W GS W GSGSGS= * 證明： =數(shù)學(xué)推導(dǎo)： )(10.510.7 )(10.6 )( MPQMV 10.310.4 GSGSPM * * * * * * * * * * * * * * Wg Wg Wg g g Wgg GSP VQQV QV M

13、 QV VMQ E M Q VM E Q MV EPPQPV GSPEMM GSPM P P M GSGSPMGS = = = = = = = = = = = = = = = = = = = ）式得：）式代入（將（ ）式解得：由（ 結(jié)合起來得：及，再將 ）式得：）代入（將（ 結(jié)合起來得：和、將 1 （10.3） * g g P P E =根據(jù)匯率的定義可知： （10.4） （10.5） （10.6） （10.7） （10.8） )()( )( , )()( 10.710.8 * * * * * * * * * * Wg Wg Wg GSP VQQV VV EQ VM P GSP VQQV VV

14、 Q MV P GSP VQQV VQ E M = = = = = = = = 1 1 根據(jù)貨幣數(shù)量論得：最后 ）式得：）式代入（將（ = 結(jié)論：兩國產(chǎn)量保持不變， * PPGSW和 命題2： 在單方面釘住匯率體系下每個國家的貨幣供給和 價格水平都取決于被釘住國家的貨幣政策。 證明：=假設(shè)： 假設(shè)世界由兩個國家組成，即本國和外國。本國 承擔(dān)維持釘住匯率（E）的責(zé)任，外國選擇貨幣政 策 而不管匯率。)( * M 膨脹。膨脹。世界的通貨世界的通貨 外國決定外國決定同比例上升，即同比例上升，即和和、結(jié)論：結(jié)論： M * PPM = * VM 數(shù)學(xué)推導(dǎo)： 得：得：再根據(jù)再根據(jù) ，所以，所以由于由于 得

15、：得：根據(jù)根據(jù) )( V Q M PQMV ) M E(P EPP M * * * * * * * * Q Q V V EMP Q V Q PPV = = = = = = = = = =Q 第四節(jié)第四節(jié) 價格、匯率和貨幣的一般均衡價格、匯率和貨幣的一般均衡 1. 匯率E和貨幣供給M之間的均衡關(guān)系 均衡關(guān)系的數(shù)學(xué)表述為： )( * * iV QEP M = )( 11.1010.12 ii ,E E )( M10.910.10 )()( MM * * * 1* 1 * * iV QEP M E EE iiE iV QEP EPP M iV PQ iV PQ M DS = = = = = = 均衡

16、關(guān)系為：）得）式代入（將 得： ，則根據(jù)即跨時期保持不變，令匯率 ）得：）代入（將（ 由購買力平價理論得： 為：得貨幣市場的均衡條件和根據(jù) ：推導(dǎo) (10.11) (10.10) (10.9) )12.10(. 均衡關(guān)系的圖解： 均衡關(guān)系中的內(nèi)生變量和外生變量 在固定匯率下， E是外 生變量， M是內(nèi)生變量 即M是E得函數(shù)。 情況之一 在彈性匯率下， M是外 生變量， E是內(nèi)生變量 即E是M得函數(shù)。 情況之二 結(jié)論：結(jié)論： MMEE ，而，而 QP iV * * )( = =斜斜率率 ) ( EM M E 2.價格P與貨幣供給M之間的均衡關(guān)系 均衡關(guān)系的數(shù)學(xué)表述： )( * iV PQ M =

17、 = 圖解： Q iV)( * = =斜率 (P) M M P 結(jié)論：結(jié)論： PM，而，而PM 第五節(jié)第五節(jié) 固定匯率制和浮動匯率制下的貨幣政策固定匯率制和浮動匯率制下的貨幣政策 1. 假定資本可以自由流動的情形 固定匯率制下貨幣政策 （i）固定匯率制下貨幣政策的初始效應(yīng) 假設(shè)假設(shè)某國中央銀行在公開市場上購買國債以增加貨幣供給，則： 結(jié)論結(jié)論：固定匯率下貨幣政策的初始效應(yīng)表現(xiàn)為匯率貶值。 DSg C g C MMMhMhDD )()( 11 家庭將企圖把超額貨幣余額轉(zhuǎn)化為 效應(yīng)一 效應(yīng)二 效應(yīng)三 * B和B 國際套利行為使 * ii = = B的賣者會把貨幣 持有量轉(zhuǎn)移給B的 買者 家庭購買

18、使本國 對外國貨幣的需求增 加。 * B 家庭對B的購買難以 吸收超額國內(nèi)貨幣。 外匯價格上漲，本國 貨幣對外國貨幣發(fā)生 貶值。 利率的變化難以 吸收超額貨幣供 給。 （ii）固定匯率制下貨幣政策的終極效應(yīng) ）和（ 持匯率不變中央銀行拋售外匯以維 0 111 1 = = = = )()( * CC g C g C BBEDDMhMh MhMhE E 結(jié)論結(jié)論：在資本可自由流動的固定匯率制下，中央銀行不能影響貨幣 供給量，即 貨幣存量是內(nèi)生的。 浮動匯率制下的貨幣政策： 假設(shè)中央銀行通過公開市場擴(kuò)大 貨幣供給，則其政策的初始效應(yīng) 同固定匯率下的情況一樣，即 匯率發(fā)生貶值。 初始效應(yīng) )( )(

19、* 1 = = = = = = MhMhMM M PE D DiV PQ M EPP D 終極效應(yīng) 結(jié)論結(jié)論： 在資本可自由流動的浮動匯率制下， E是內(nèi)生的，M是外 生的。 2. 假定資本不可以自由流動的情形 固定匯率制下的貨幣政策 （i）固定匯率下貨幣政策的短期效應(yīng) 假設(shè)假設(shè)中央銀行通過公開市場擴(kuò)大貨幣供給, ) ( M i B )( * iV QEP MMM iB MMMhMh DD DS = = = ，且 下降至的價格上漲 余額轉(zhuǎn)化為家庭將企圖把超額貨幣 1 浮動匯率制下的貨幣政策 (ii) 固定匯率制下貨幣政策的終極效應(yīng) 恢復(fù)平衡?；貜?fù)至初始水平， CAi BBEDD BBETB CArIrSri CC g C g C CC 0 0 0 11 1 = = = = = = ）（MhMh 1 )()( )( )()( * * 結(jié)論結(jié)論： 中央銀行公開市場操作導(dǎo)致國際儲備的減少。 ）（MhMh 1 i 結(jié)論結(jié)論：由于經(jīng)常項(xiàng)目必須始終保持平衡，所以貨幣供求通過匯率 貶值和國內(nèi)價格水平的相應(yīng)提高而達(dá)到均衡。 假設(shè)假設(shè)中央銀行保持上述貨幣政策不變，則 )( * PE MMMhMh EPp DS = = PP上升至 1 )(iV Q MM= = ，從而使 P M D