投資銀行業(yè)最新的管理模式

1、投資銀行業(yè)的哲學(xué)選自Robert Lawrence Kuhn 投資銀行學(xué)附錄投資銀行是經(jīng)營貨幣與資本的企業(yè)。其主要作用是為了聯(lián)結(jié)資金使用者和資金供給者，為發(fā)行者和投資者創(chuàng)造最佳的金融效益。投資銀行業(yè)是有效 地分配和交換資金的中介渠道。據(jù)此，投資銀行業(yè)自稱是資本主義市場的起 關(guān)健作用的機制，因為，它促使形成的資源分配決策體現(xiàn)了自由市場制度的 特色。投資銀行家認為，是他們在很大程度上支配著世界經(jīng)濟。而投資銀行業(yè)實際上是干什么的呢？它的定位在于促成交易，屬于服務(wù)性行業(yè)。它不生產(chǎn)任何產(chǎn)品，也不出售任何商品，然而，它實質(zhì)上正好在左 右著從事這一工作的所有企業(yè)。它的主要產(chǎn)品是融資建議和融資能力。本附錄得益

2、于 Robert Lawrence Kuhn 的“ A Philosophy of Investment Banking ”， 參見 Robert Lawrence Kuhn 主編的 “The Library of Investment Banking ( 1990)，Volume I ( Investing and Risk Management ) ， DowJones-Irwin 出版公司。 人身體的能力是體力，有體力可以干體力活；投資銀行的能力是能發(fā)揮金融能力。 實際上，投資銀行的各個方面都顯示其具有的金融能力的重要性。但是，這種能力并不簡 單地等同于人的體力，金融能力是質(zhì)量比數(shù)量更重

3、要，具體的說，就是投資銀行的遠見與投資銀行通過融資，賦予企業(yè)以活力，以便能使其持股人發(fā)展、擴大并變得更富 裕。有些人認為，投資銀行業(yè)是商業(yè)運轉(zhuǎn)必不可少的軸心，是公司和工業(yè)的 生命原動力，是經(jīng)濟生產(chǎn)率的市場催化劑。而另一些人則認為，投資銀行業(yè) 屬于寄生性行業(yè)，它靠客戶犧牲生產(chǎn)率來養(yǎng)活；它報酬太高而生產(chǎn)力低下， 因而是資本主義市場的累贅。顯然，這是相互矛盾的看法。這篇文章便要解決這一矛盾。 我們的目的是為了辨明投資銀行業(yè)的基本 性質(zhì)，從而確定其基本價值。我們是進行分析而不是辯解，是認識它而不是 美化它。這是為行業(yè)宗旨而進行的探索，是探索其內(nèi)在價值和有意義的貢獻。 我們探討的是投資銀行業(yè)的基礎(chǔ)及其深

4、層結(jié)構(gòu)。這是對投資銀行業(yè)本質(zhì)的研究，如果你愿意這么說的話，那就是它的哲學(xué)。為了創(chuàng)建這一投資銀行業(yè)的哲學(xué)，我們以下述五方面的概念為基礎(chǔ)：1、投資銀行業(yè)的定義。這一行業(yè)的哲學(xué)必須從語言的明晰和專有名詞 的準確著手。2、行業(yè)標志。在現(xiàn)代社會中，行業(yè)具有特定的特征；投資銀行業(yè)具有 這些特征嗎一一而且，它算得上是一種行業(yè)嗎？3、投資銀行業(yè)的行業(yè)模式。投資銀行業(yè)有什么用處；它為社會做了些 什么？這一行業(yè)的內(nèi)在價值和思想方式是什么？4、投資銀行業(yè)的行業(yè)特征。作為一種行業(yè)或作為一種實業(yè)，投資銀行 業(yè)的特有特征是什么？5、投資銀行業(yè)的個體特征。作為有成就的獨立單位，投資銀行家的具 體特征是什么？對于投資銀行業(yè)的

5、這一概念，我們反復(fù)調(diào)查和考察了本書提到的投資銀 行學(xué)的原理和方法，我們是從哲學(xué)的角度來從事這一工作的。一、投資銀行業(yè)的定義如果用語羅嗦，哲學(xué)便是胡言亂語。界限含混不清的說法不利于思想的 明晰。要是沒有訊息的溝通，便難于取得進步。因此，這便是為什么我們必 須以此為起點的原因：剛起步的哲學(xué)需要詞語上的準確。即便是在金融界，投資銀行業(yè)一詞的使用也是相當隨意的。這種使用廣 至包括華爾街大金融公司日常所做的一切，而窄卻僅限于投資銀行的某些傳明智比其規(guī)模與力量更重要統(tǒng)功能，其中，主要是從事承銷的職能。問題的一部分源于這一行業(yè)的演變。 傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)所從事的是承銷基本的普通股股票和投資級的公司 債券。然而

6、，如今金融界已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，于是，作為這種巨變主要 催化劑的投資銀行業(yè)也相應(yīng)地拓寬了它的運作范圍。這一范圍已經(jīng)變得非常之廣，實際上使我們提出的要從事這種辨別工作的哲學(xué)難于確認。由于隨意 的、漫無邊際地使用投資銀行業(yè)一詞可能會產(chǎn)生對這一職業(yè)的許多不同看 法，所以，必須將考察目標加以收縮。因此，我們在這里重申了本書第一章中對投資銀行業(yè)所下的四種不同定 義，明確地指出它們之間的差異。其順序是從最廣到最窄，即廣到包括一系 列的金融服務(wù)，窄至僅限于傳統(tǒng)的承銷業(yè)務(wù)。1、包括投資公司一切業(yè)務(wù)的投資銀行業(yè)這里，涉及了華爾街的所有金融活動，甚至包括散戶投資和個人的金融 產(chǎn)品。為什么要把那些明顯屬于為顧客服

7、務(wù)的功能包括在投資銀行的定義之 中呢？這一頗有點循環(huán)論證的邏輯是這樣推導(dǎo)出來的：由于華爾街公司屬于投資銀行（也即是一種預(yù)定的假設(shè)），因而當這些公司實際從事任何一種活 動時，這些活動中的每一種都必然在事實上屬于投資銀行業(yè)的一個不可分割 的部分。舉一個例子，讓我們考察以下這一廣泛定義的有疑難的一面：如何才能 把對零售部門網(wǎng)絡(luò)的管理歸入投資銀行業(yè)這一范疇呢？從推理上說，把它包括在內(nèi)是不合邏輯的。試看一看出售最初發(fā)行的證券（原始證券）的過程。承銷是一種至關(guān)重要的功能，的的確確，這往往是區(qū)別有競爭力的承銷商的 優(yōu)劣勢所在。擁有從事零售承銷部門網(wǎng)絡(luò)的投資銀行，能夠承銷其它金融公 司所不能承銷的某些證券，因

8、為，有許多種證券只能作為零售的金融產(chǎn)品來 出售。當投資銀行所承銷的是機構(gòu)投資者不感興趣的證券（如高風(fēng)險資本） 時，零售部門網(wǎng)絡(luò)在戰(zhàn)略上的優(yōu)勢是特別明顯的。2、從事資金市場一切活動的投資銀行業(yè)資金市場活動包括資金籌措和公司理財功能的廣泛內(nèi)容。這些活動應(yīng)當包括如并購、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、公正意見 （fairnessopinions） 、基金管理、投 資研究、風(fēng)險管理和其他的功能一一除了傳統(tǒng)的債權(quán)股權(quán)證券的承銷。而諸 如零售市場、散戶投資、分支管理等其他功能不包括在這些活動范圍之內(nèi)（但開發(fā)市場和機構(gòu)證券交易應(yīng)包括在內(nèi)）。（注意，這一定義把為自身帳戶而 開展的那些活動一一即商業(yè)銀行業(yè)務(wù)也包括在內(nèi)。）3、僅從

9、事某些資金市場活動的投資銀行業(yè)有些人在使用投資銀行業(yè)一詞時，僅將其含義限于某些資金活動范圍之 內(nèi)，首先是承銷工作、并購、公正意見等。這種定義并不把某些資金市場活 動視為投資銀行業(yè)的功能。例如，投資銀行家不僅作為第三方中介機構(gòu)起作 用，而且是為客戶或為自身利益充當資金管理人而起作用的那些活動范圍， 則有可能未包括在內(nèi)（也即機構(gòu)基金管理、風(fēng)險資本管理和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)）o 在這第三種定義中可能被排除在外的另一些領(lǐng)域是研究、商品和風(fēng)險管理的某些要素（即交易）等。4、僅從事承銷業(yè)務(wù)和籌集資金的投資銀行業(yè)這是最窄的定義，也是傳統(tǒng)的定義，是投資銀行業(yè)的淵源。投資銀行為 公司在公開市場上籌集資金。他們在一級市場

10、上發(fā)行證券，然后在二級市場 上買賣證券。在承銷過程中（一級市場），他們規(guī)定標準，實施例行詳查， 確定價格，然后，他們充當交易的經(jīng)紀人，為這些證券的發(fā)行后買賣尋找市 場（二級市場）。這一最窄定義不包括商人銀行、杠桿收購、基金管理、風(fēng)險資本管理以 及進一步的并購。令人非常感到有趣的是，這一傳統(tǒng)定義將更有可能允許證 券交易和創(chuàng)造市場進入到核心投資銀行業(yè)的內(nèi)部圣殿，而不將許并購列入（盡管今天，不把作為主流投資銀行業(yè)核心業(yè)務(wù)的并購包括在內(nèi)，簡直是一種無法加以辯解的說法）。把投資銀行業(yè)僅限于從事承銷業(yè)務(wù)是某些現(xiàn)代的批評家所歡迎的，他們建議恢復(fù)這點作為這一行業(yè)對社會的補償和反璞歸真（自新調(diào)整）。另一些 人則

11、堅持，發(fā)展不可能逆轉(zhuǎn)，已經(jīng)改變的東西不可能再變回去。二、行業(yè)標志現(xiàn)代行業(yè)是以幾種具有內(nèi)聚力和一致性的主要標志為特征的：1、行業(yè)模式。某一職業(yè)的行業(yè)模式包括它的內(nèi)在價值或存在理由，及 其思維方式或公認的思想體系以及在提供服務(wù)中保持職業(yè)一致性的程序。2、行業(yè)特征。行業(yè)標志包括下述要素：知識主體、公認的專業(yè)知識體 系、教育和證書或公認的學(xué)習(xí)與認識程序；發(fā)展與進步或?qū)Σ粩嗟那斑M與變 化的適應(yīng)性，以及客戶服務(wù)和職業(yè)道德或堅持高標準的經(jīng)營成績。3、個人特征。個人的職業(yè)特征包括下列要素：天賦的才能和后天學(xué)習(xí) 掌握的技巧或取得成功的個人特質(zhì)；品質(zhì)和道德或職業(yè)成員應(yīng)如何表現(xiàn)；對 專業(yè)壓力的正確對待或?qū)κ聵I(yè)參與者

12、在任職期間必然面臨的內(nèi)在矛盾的正 確處理。為了具體地展示投資銀行的行業(yè)標志，我們考察了以下三個方面，即行 業(yè)模式、行業(yè)特征和個人特征。三、投資銀行的行業(yè)模式這一行業(yè)模式由它的內(nèi)在價值和思維方式構(gòu)成。很明顯，這是這一行業(yè)合理性的最重要的證明。1、內(nèi)在價值投資銀行業(yè)這一行業(yè)的存在基礎(chǔ)是什么？為什么自由世界允許（實際上是鼓勵）那些形成市場、但不生產(chǎn)產(chǎn)品的高報酬的金融中介機構(gòu)存在呢？以 下是投資銀行家為金融市場所作出的幾方面高附加值的貢獻。A、一級市場的承銷作用。如果我們把著眼點放在傳統(tǒng)的最窄（第四種 定義）定義上，那么，答案很簡單。如上所述，投資銀行家是重要的第三方 -超級經(jīng)紀人，它本身有為建立買方

13、和賣方之間市場所必不可少的獨立利 益。前面說過，在金融市場上的資金籌集過程中，投資銀行家提供的基本的 融資服務(wù)有兩種：首先，作為承銷商，他們從事新的發(fā)行，這屬于一級市場； 其次，作為證券商和經(jīng)紀人，他們組織證券交易市場，這屬于二級市場。一級市場是資金用戶進入資金市場的手段，而投資銀行家則通過其發(fā)行人選擇過程、例行詳查程序、定價機制、銷售安排和供需均衡等手段來保證 這一市場的效率。因此，投資銀行家所發(fā)揮的功能要比單純的經(jīng)紀人重要得 多；他們甘冒信譽風(fēng)險來選擇好發(fā)行人，核查財務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)訴訟，以及作 出彼此都能接受的有關(guān)價格的決策，通過這些措施來保證一級市場上新發(fā)行證券的信用。通過組成承銷團這一過

14、程，承銷新證券的風(fēng)險被風(fēng)散到不同的公司身 上，因而這一過程是一級市場的一個十分重要的組成部分。當幾家（許多） 投資銀行公司在發(fā)行前商定在發(fā)行中認購一預(yù)定數(shù)量的證券時，這一參與過程便開始了。然后，他們將這些證券轉(zhuǎn)賣給客戶，從公眾所付的毛價與發(fā)行 者的實價間賺取其差額。當它需要某一投資銀行使其伙伴相信它計劃的發(fā)行有好的效果時，組成承銷團的過程便具有重要的意義。很少是由一家投資銀行公司來獨立承銷某 次發(fā)行（獨立承銷的幾乎從未有過大批量的發(fā)行）的全部責(zé)任和風(fēng)險，因此,如果不可能共同組成承銷團，那就不可能進行發(fā)行。組成承銷團時，便把實 行控制與均衡規(guī)定到首次發(fā)行證券的制度中。此外，由于在發(fā)行證券的一級市

15、場上涉及到大量的金融公司，從而為在 買賣證券的二級市場上提供了巨大的保障和投資興趣。投資銀行因此更愿意認購它承銷的證券以再發(fā)售岀去來謀利。B、在二級市場中創(chuàng)造市場的經(jīng)紀人或證券商的作用。二級市場因能使自由地買賣所發(fā)行的證券成為現(xiàn)實，它便為這些證券提供了流動機會。這種 流動性之所以重要，是因為它提高了投資者的信心，使人們相信，他們的投 資能夠很容易和很快地兌換成現(xiàn)金。由于投資者的這種信心減少了為獲取每一既定水平的應(yīng)有收益率所承受的風(fēng)險，因而它對降低一級市場上證券發(fā)行者的資金成本有著重要的作用。投資銀行家保證，無論對買方或賣方來說，都有著完備的、有效的市場。 他們作為經(jīng)紀人，為買方和賣方充當購銷代

16、理人（經(jīng)紀人不保留任何存貨， 因而不承擔(dān)任何價格風(fēng)險）；他們作為證券商，為他們用來交易的每種證券 確定買進和賣岀（證券商要為他們作為存貨保留的所有證券承擔(dān)價格風(fēng)險）；他們作為市場制造者，通常是在證券首次公開發(fā)行之后， 為該類證券建立（并 支撐）一個完整的市場。C并購的作用。如果我們把著眼點放在現(xiàn)代的擴展的意義上來看投資銀行業(yè)，我們必須加強對投資銀行業(yè)內(nèi)在價值合理性的證明。推動并購和籌 劃杠桿收購的根本價值是什么？這里，投資銀行家提供的是買方和賣方都非?？是蟮姆?wù)，他們幫助各方實現(xiàn)用其他方式都不可能有效地達到的經(jīng)濟目 標。當對公司的買方和賣方都有著完備的、流動性好的并購市場時，那么， 這對想創(chuàng)建

17、公司的企業(yè)家和投資者而言便有著更大的刺激（例如，兌現(xiàn)更容 易而且更有利），對有效的戰(zhàn)略計劃制訂來說也存在著更多的機會（例如， 通過兼并求發(fā)展，變得更加現(xiàn)實。）D商人銀行業(yè)務(wù)的作用。最后，我們考察商人銀行業(yè)務(wù)。這里，投資銀行家是為自身利益而起作用。 由于客戶和其自身利益可能有沖突，的大會計師事務(wù)所帶來的收益比它所提供的傳統(tǒng)的審計和稅收方面的服務(wù)所帶來的收益要 大得多。對一家公司來說，一方面提供顧問服務(wù)，另一方面又對它進行審計，這是有問題 的一一但是那些會計師事務(wù)所就是這樣作的，因為它們面臨的競爭越來越激烈了。因而要會計職業(yè)在提供顧問服務(wù)時，面臨著一些類似的沖突。現(xiàn)在，顧問服務(wù)為那些主要證明其合理

18、性便更加復(fù)雜。不過，其基本原理僅僅是我們以上提到的并購的 作用的擴大。如果有人承認，不斷增長的并購的流動性還更大，那么不管它 是作為過渡性操作者或是作為長期資本操作者，投資銀行都在為推動并購而使自己的資金冒風(fēng)險。這一過程能使更多的公司上市，并使更多的交易得以 完成，從而擴大了并購市場，使它有更大的流動性和更加有效。E、具有更大流動性的并購市場的價值。不過，對整個經(jīng)濟而言，具有更大流動性的并購市場的真實價值是什么呢？這是一種價值判斷，它往往依據(jù)的是政治-經(jīng)濟意識形態(tài)和人們的個人立場。個人立場常常取決于個人所處的位置。一個人對某一問題采取什么態(tài)度，往往要看 他或她的屁股坐在什么地方。很少有人懷疑，

19、如果企業(yè)的經(jīng)理們更多地是為買方公司和賣方公司擔(dān)心，而不是為制造的產(chǎn)品和銷售的產(chǎn)品擔(dān)心，那么，其結(jié)果可能是生產(chǎn)率低下和經(jīng)濟蕭條。當現(xiàn)行的管理部門 所考慮的只是處于敵意接管包圍中的自身，那么，這種情況尤其現(xiàn)實。敵意接管所具有的內(nèi)在價值（即評估與比較股票持有人與管理部門之間經(jīng)常是對抗性的利益關(guān)系）是一個復(fù)雜的問題。一方面，對經(jīng)紀人員來說，把時間花在編排種種法律上的和金融方面的花言巧語來為公司辯解，以便應(yīng)付那些討厭的投訴人，這不過是變相自取滅亡。另一方面，有效率的市場確 要求，未能充分發(fā)揮作用的公司機構(gòu)（例如許多的綜合性大企業(yè)）應(yīng)當加以 改組，而懶散的公司管理部門（例如，那些盤踞高位確只有本公司很少股

20、份 的公司既居高位、又傲慢自信的經(jīng)理人員）則應(yīng)當予以更換。F、費用的價值及其意義。投資銀行家在并購中所開支的巨額花銷往往用在分析并購對于經(jīng)濟是否有價值上（例如，批評家堅持認為，投資銀行家 在倒騰公司時，他們并沒有提高公司的生產(chǎn)力，而只是增加了人員的開支） 而從另一種觀點來看，這些得到承認的巨額開支正好能證明這一服務(wù)是合乎 需要的。畢竟，公司的經(jīng)理們并不是傻瓜，也不是公司中得報酬過多的人； 他們不是容易欺騙的人，也不能隨便加以欺侮；而且，他們中的絕大多數(shù)都 習(xí)慣于獲取他們所應(yīng)得到的東西。如果這些飽經(jīng)風(fēng)霜的公司領(lǐng)導(dǎo)人付出如此驚人的巨額報酬，而且總是有這樣的情況出現(xiàn)，誰能說他們不是想通過這來 獲得更

21、有價值的回報呢？2、思維方式一切行業(yè)都具有共同的思維方式，即在提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)時保持其行業(yè)一貫性的公認的論證體系和工作程序。投資銀行業(yè)的思維方式可以分以下六種方面來敘述：追求金融上的最高值，實現(xiàn)財務(wù)方面的最優(yōu)化與成本-收益分析， 獨立判斷與例行詳查，金融創(chuàng)新與新產(chǎn)品開發(fā)，資金的供給與有效利用，以 及客戶服務(wù)與開發(fā)。第一、二類是以客戶為核心，第三、四類是以市場為核 心，第五類既以客戶為核心，也以自我為核心，第六類在很大程度上是以自 我為核心。A、追求金融上的最高值。追求金融上的最高值是力圖付岀最少而獲得 最多。在承銷業(yè)務(wù)中，這指的是：為發(fā)行者實現(xiàn)最低的資金成本，而為投資 者取得最大的風(fēng)險-收益比率。

22、股票發(fā)行者的最低的資金成本來源于最高程 度的資本化，市場的資本化指的是由公開市場決定整個公司的現(xiàn)值。具體的計算方法是全部現(xiàn)有股票的數(shù)量乘以現(xiàn)行每股的股價。而債務(wù)發(fā)行者的最低資金成本均來源于最低的利率和最寬松的 契約條款。股票投資人的最佳風(fēng)險-收益比率卻要靠市場資金總額達到最低 限來實現(xiàn)，而債務(wù)投資人的最佳風(fēng)險-收益比率卻要靠最高的利率和最嚴格的契約條款來實現(xiàn)。投資銀行家往往是出現(xiàn)在證券交易的雙方，而市場本身 的確明顯地處于發(fā)行者和投資者之間，處于發(fā)行人的資金成本與投資者的風(fēng)險一收益比率的合理的交叉點上。追求金融方面最高值的過程是專門地從總量上和數(shù)值上測定，如何才能使收益達到最高限，以及如何才能

23、使成本達到最低限。這是投資銀行業(yè)的基 本業(yè)務(wù)，屬于經(jīng)濟界的活動范圍，而且，它體現(xiàn)了在交易中代表客戶利益的 投資銀行家思想的健全（有時也是不健全）方面。實現(xiàn)最低的資金成本是投資銀行業(yè)的使命。以總體的最低成本籌集到資金是主要的標準，因而整個行業(yè)都圍繞著這一目標工作。追求最高值這一方 式之所以有效，靠的是投資銀行家選擇和（或）設(shè)計岀適合各種極其特殊的 融資環(huán)境所需要的非常特殊的金融工具。追求金融最高值的過程往往是分解的過程（例如，利用數(shù)學(xué)算法、電子 計算機處理的棋盤式對照表和數(shù)值模擬）。它推動了諸如向新市場擴展這類 創(chuàng)新方法的發(fā)展和復(fù)雜技巧的使用（如套期保值和風(fēng)險管理）。B、實現(xiàn)財務(wù)方面的最佳化與成

24、本-收益分析。為了使財務(wù)方面的最佳 化成為現(xiàn)實（假設(shè)具有既定的特殊條件），須找到理想的財務(wù)結(jié)構(gòu)和融資方 法。這種思想包括有短期觀點和長期觀點兩種，它力圖使兩者之間的有時是 彼此對立的壓力達到平衡。這一過程部分屬于定性的方面，即對經(jīng)濟效率和 最佳抉擇的非數(shù)值方面的測定。投資銀行家分析客戶公司的各個方面，系統(tǒng)闡述了自己的金融戰(zhàn)略，充 實了自己的金融結(jié)構(gòu)。構(gòu)思這后兩者，目的是為了產(chǎn)生最有效的綜合效益。 必須詳細加以研究的方面，包括經(jīng)營和金融要素。融資是企業(yè)運作中的一方 面，而內(nèi)部的一致性是所有要素中最重要的。請注意，最佳化不同于最高值，因為，最佳的東西并不總是具有最高值 的。例如，如果花費最少的融資

25、所要求的償還期限和契約條款與企業(yè)的需要 不符，那么，即使它具有最高值，也沒有達到最佳化。另一個例子是首次公 開發(fā)行時的證券價格確定。如果價格定得太高，那么售后市場便會變得疲軟， 投資者會對公司感到厭惡，以致采取坐等未來融資的態(tài)度，也即是提高了資 本成本。可以把財務(wù)方面的最佳化視為成本-收益分析。用這一分析方法對特定情況下的特定備選方案的贊成者與反對者之間的相對價值進行比較研究。C獨立判斷與例行詳查。獨立判斷確立了投資銀行家的信用，而例行 詳查是這種獨立性的主要表現(xiàn)。信用是投資銀行業(yè)的重要基石，沒有融資雙 方的這種信任，這一行業(yè)便不能存在。投資者認識到，如果投資銀行家充當了發(fā)行者的代理人，那他便

26、是承諾 要為其客戶獲取有最佳潛力的交易（而且人們公認，最佳的交易往往也是最 大的交易）。不過，投資者想必也會相信投資銀行家所提供的關(guān)于發(fā)行者的 財務(wù)報告書與情況介紹。為了使這一制度有效，投資者必須相信，投資銀行 家認定為真實的一切重要資料實際上也是真實的；投資者想必也希望，投資 銀行家介紹的情況理應(yīng)是準確的。（在這種意義上，投資銀行家在充當其客 戶的代理人時與律師有所不同。比較一下投資銀行家與律師的職業(yè)責(zé)任與它們的客戶的關(guān)系是很有趣的，它們客戶 的利益與外部世界往往是沖突的。律師沒有任何職業(yè)責(zé)任要他的客戶講真話，特別當客戶 講真話對客戶不利時。實際上，如果律師違背客戶的利益，強迫客戶講真話，這

27、可能被認 為是一種瀆職的行為。另一方面，對于投資銀行家來說，他要確保他的客戶所說的每一句 話都是真的，他將對任何客戶的誤導(dǎo)負責(zé)任。）例行詳查是投資銀行家藉以使其客戶的索賠權(quán)合法化的過程。例如，在 籌備承銷工作中，投資銀行家在審查客戶公司的一切重要方面時必須盡自己 的努力，而不管這一過程是怎樣的費力、復(fù)雜和代價高昂。根據(jù)法律這一詳查是必不可少的。對于把完成交易看得比情況的真實還重要的投資銀行將會發(fā)生什么情 況呢？回答是，這一投資銀行將蒙受競爭性虧損，而不是取得競爭性盈余。 作為承銷商的投資銀行不僅將遭受嚴重損失，而且還有可能要負法律上的責(zé)任。同樣需要把適當?shù)睦性敳閼?yīng)用到并購中。如果投資銀行夸大

28、了它的賣方客戶的索賠權(quán)，那它就要冒喪失其未來交易信用的風(fēng)險，從而失去其吸引 新客戶的比較優(yōu)勢。D金融創(chuàng)新與新產(chǎn)品開發(fā)。金融創(chuàng)新是投資銀行業(yè)思維方式中的一個 比較新的內(nèi)容。幾十年中，承銷業(yè)務(wù)沒有什么變化；股票和債券簡直是平淡 無奇，每一種都具有基本上是相同的特征。但是，新的金融工具的層岀不窮 徹底改變了這種舊的境況。 而且，一旦出現(xiàn)，這種改變便再也無法加以遏制。今天，創(chuàng)新已成為投資銀行的重要的競爭性武器。在把客戶所需要的更加適銷對路和更加有效的金融工具帶到市場上時，每一種都想占據(jù)別的金融工具所占有的有利地位。這里，對客戶的服務(wù)當然是一種促動因素。但是， 主要的動力卻是投資銀行自身。E、資金的供給

29、與有效利用。資金的有效供給與有效利用是現(xiàn)代金融學(xué) 中經(jīng)常提及的話題，而且，投資銀行家既把這一基本原理用于客戶公司，也 用于自己本身。資金的可供量對于順利地實施公司的全部戰(zhàn)略有著重要的意 義?？蛻艄拘枰渥愕馁Y金來資助它的經(jīng)營，無論是對它的固定資產(chǎn)（如 廠房與設(shè)備）、流動資金（如應(yīng)收帳款和存貨），或者是公司建設(shè)（如銷售 活動與登廣告、研究與開發(fā)）。投資銀行也需要足夠的資金來支撐它的承銷 業(yè)務(wù)、證券交易和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動。資金的有效利用是金融市場上的核心因素。資金應(yīng)分配到能產(chǎn)生最高收益而又風(fēng)險最低的地方。對于客戶公司，投資銀行家始終需要了解它的收益的使用（即它從事承銷業(yè)務(wù)所賺得資金將如何在企業(yè)中

30、應(yīng)用）。發(fā)行者想必 會說，他對收益的使用將會賺得很高的利潤，足以證明他投資的正確性，因 而這筆利潤肯定會大大超過其資金成本。（任何投資者都不希望看到他的資金被無效地投入到短期國庫券上一一由于直接掌握而又無任何風(fēng)險，所以， 投資者本人也能這樣做。）至于投資銀行本身，也同樣需要有效地利用資金。最近幾年，尤其是在 金融公司承諾的承銷業(yè)務(wù)、世界各國的證券銷售和商人銀行業(yè)務(wù)中，為了有 效地開展競爭，投資銀行一直在競相提高其資本基數(shù)。至今，這一資金的收 益率仍必須大大地超過其投入成本。當承銷業(yè)務(wù)、證券交易、商人銀行業(yè)務(wù) 行情看漲之際，收益率自然會高，因而大量的資金是不可少的。不過，當這 些市場看跌之時，由

31、于其資本基數(shù)是如此的高， 所以，其收益率下降也迅速。 當資本的收益率下跌到十分接近資本費用時，這有可能意味著公司現(xiàn)有的資本或許是過多。（這種有著過多資本的要求通常不是投資銀行自身的思維方 式的構(gòu)成部分。不過，它或許應(yīng)當如此。）F、客戶服務(wù)與開發(fā)。投資銀行系服務(wù)機構(gòu)，據(jù)此，為客戶效勞是最高 的理想。在投資銀行所從事的絕大部分交易中，參與者有很多的機構(gòu)和個人， 不過，無論多復(fù)雜，優(yōu)秀的投資銀行家決不會忘記：誰是他們的客戶，他們 需要的是什么。客戶可能是發(fā)行者或投資者，這取決于在既定的市場上的權(quán)力關(guān)系。在 資金籌措中，客戶屬于擁有能為賺錢提供機會和獨立權(quán)力的人。這里，假定 在特殊的條件下，由于此類權(quán)

32、力可能是屬于發(fā)行者或投資者所有，那么，這 種權(quán)力就具有關(guān)鍵的意義。藍籌、投資級公司的或熱門的首次公開發(fā)行的證 券流入到自己的投資人手中，而且發(fā)行物出售得很快；這里，客戶是發(fā)行公 司，而投資銀行則競相向這些發(fā)行者提供最好的服務(wù)。另外，在高收益市場 上，權(quán)力歸投資者或購買不夠投資級證券的那些機構(gòu)。一般來說，在投資級市場上需要有更多的投資者，而在高收益市場上則需要有更多的發(fā)行者。四、投資銀行的行業(yè)特征以下提出的是構(gòu)成我們哲學(xué)的投資銀行業(yè)的四個重要行業(yè)特征。1、行業(yè)知識的主體部分每一個行業(yè)都具有一種為大家公認的知識的標準主體，它既是該行業(yè)的基礎(chǔ)，也使其成員統(tǒng)一為一體。認識和正確評價投資銀行業(yè)的這一知識

33、基礎(chǔ)， 對于確定作為一門行業(yè)的投資銀行業(yè)的特征性質(zhì)具有至關(guān)重要的意義。A、金融理論。如果金融學(xué)是構(gòu)成投資銀行業(yè)的知識基礎(chǔ)，那么，金融理論則提供了用于建立這一金融學(xué)的原始材料。了解某一特殊融資手段為什么會起作用，對于了解如何使它更好地發(fā)揮作用往往非常重要。深刻認識融資工具的結(jié)構(gòu)肯定是一種競爭優(yōu)勢。不過，金融學(xué)與金融理論雖是必不可少 的，但僅僅有它還不夠。B、融資實踐。融資實踐是這一知識基礎(chǔ)的組成部分。千萬次融資的財務(wù)業(yè)績所創(chuàng)的共同紀錄是編制未來融資計劃的可靠依據(jù)。同樣，過去多年間 無數(shù)次并購碩果所激發(fā)起的強烈意識，對于如何才能使現(xiàn)在的并購客戶在未來取得更大的成功，也有了更深刻的理解。另一例子是，

34、借助于后來才有的完美的想象力，回顧了千百次公正意見所累積的經(jīng)驗，會有助于改進未來評 價的程序。不過，金融交易中的廣泛實踐和金融理論中的技巧能力一樣，還是不充 分的。它們加在一起也僅僅構(gòu)成支撐作為一種行業(yè)的投資銀行業(yè)的復(fù)雜知識 主體的一部分。為了正確評估投資銀行業(yè)所需的這一知識基礎(chǔ)的全部內(nèi)容， 我們還必須從事更多的實踐。C、經(jīng)營的才干與行業(yè)的專長。經(jīng)營才干與行業(yè)專長不應(yīng)忽視或低估。第一流的投資銀行家懂得一般的經(jīng)營原理與行業(yè)的特殊性。他們精于對公司進行分析一一比如說，在既定的行業(yè)內(nèi)改變其競爭力結(jié)構(gòu)，而且懂得，要在 他們的產(chǎn)品或市場范圍內(nèi)取得成功，需要對各種不同類型的企業(yè)采取什么措施。為了替擬議中的

35、融資制訂與實施最佳的計劃，他們巧妙地將公司當前的 營業(yè)需要同各種不同金融工具的技術(shù)特征密切結(jié)合起來。同樣，對管理部門 工作的評估能力也極其重要。對發(fā)行公司資深經(jīng)理的依賴也是那樣。這些遠 見都是投資銀行家行業(yè)知識基礎(chǔ)的至關(guān)重要的組成部分。D市場悟性與融資遠見。投資銀行業(yè)務(wù)既是一種藝術(shù)，也是一門科學(xué)， 它的有遠見的洞察力同技術(shù)分析具有同等重要的意義。最好的投資銀行家似乎才真正了解何時從事承銷工作合適，以及在哪個時候、按照哪種價格從事 承銷合適。他們能分辨何者為熱門資產(chǎn)，下一個大市場的贏家是誰。他們對 負面影響有預(yù)感；無論是對產(chǎn)品、市場、體制或是管理工作，他們都能迅速 地覺察到問題。證券商、承銷商和

36、市場創(chuàng)造者都有著自己對業(yè)界和市場的特殊見解。當 買進或賣出證券時，他們都有自己直接的感受， 而且，他們相信自己的直覺， 就象相信自己的分析一樣。這尤其適用于套利者，因為，他們必須根據(jù)傳聞 和來自傳聞的傳聞而作出金額達數(shù)百萬美元的決策。E、人際關(guān)系技能。此外，人際關(guān)系技能（與個人相處的能力）也不能 忽視。這也是投資銀行業(yè)知識基礎(chǔ)的構(gòu)成部分。例如，對作交易過程微妙性 的真實正確評價，往往比真實地了解這些交易的技術(shù)方面更有價值。如何處 理意外出現(xiàn)的問題，是投資銀行家知識寶庫中的一個重要部分。2、教育與證書投資銀行家是什么地方培養(yǎng)出來的？實際上，并沒有專門為投資銀行業(yè)開設(shè)的研究生計劃，因而也未曾要求有

37、人專攻金融學(xué)或獲得工商管理碩士學(xué) 位（盡管有許多人這樣做了）。雖然這些研究課程可能是進入投資銀行業(yè)的 傳統(tǒng)的敲門磚，但是，它們對于在該行業(yè)中取得成功而言，是既不必要，也不夠。投資銀行家的成熟要有豐富的學(xué)術(shù)經(jīng)歷和專業(yè)實踐。（誠然，我相信,行業(yè)的富有創(chuàng)造性至少部分是源于經(jīng)歷和學(xué)業(yè)方面的多樣化）。投資銀行業(yè)中沒有權(quán)威機構(gòu)，也沒有決定誰是與誰不是投資銀行家的證 書頒發(fā)手續(xù)；沒有會計方面的特許會計師考試，沒有醫(yī)學(xué)委員會可通過，也 沒有要獲得律師資格所必須經(jīng)過的法定律師協(xié)會。就算許多大投資銀行有自己的培訓(xùn)計劃，能使新的合伙人依次通過不同的部門的培訓(xùn)，然而，這一培 訓(xùn)既不保證有效，也不是說沒有受過培訓(xùn)便會為

38、職位晉升造成真正的障礙。盡管按官方機構(gòu)規(guī)定的標準，投資銀行業(yè)還不具有資格被界定為一種行 業(yè)。但在我看來，投資銀行業(yè)是一種行業(yè)，只不過是一種類型不同的行業(yè)， 可以稱它為企業(yè)家性質(zhì)的行業(yè)，它具有這一詞所包含的全部能動性和靈活 性。3、發(fā)展與進步發(fā)展與進步是現(xiàn)代行業(yè)的重要特征。技術(shù)上的呆板與眼光短淺不可能形成對客戶的優(yōu)異服務(wù)。要把工作做得更好的堅定愿望必須輔之以始終不渝的 開拓更好的新方法的努力。投資銀行家對于新產(chǎn)品、新加工方法和新的客戶關(guān)系始終是極其留心 的。他們的傳感器官對競爭對手及其活動反應(yīng)靈敏。什么樣的新奇金融工具 在起作用？哪些公司正在更換投資銀行？什么行業(yè)正在走紅？投資銀行家把很大的精力

39、花在注視其他投資銀行家的行動上，并且每時每刻準備著去摹仿、重做別的投資銀行家正在進行的工作，或者使之更加完 善。他們從不安于現(xiàn)狀，最好的投資銀行總是不斷地在探索新的思想和新的 方法，探索如何使舊的思想和舊的方法得到翻新。他們永遠不會停止思考， 也永遠不會不進行改革。專業(yè)專家。當金融界已變得越來越復(fù)雜之際，投資銀行業(yè)也變得越來越 專門化。同其他行業(yè)一樣，要能保持具有現(xiàn)代科技水平的專門知識，只有靠縮小工作重點，使之更加準確地集中在對自己有利的領(lǐng)域內(nèi)；因而，當前投 資銀行家的專業(yè)化是專門經(jīng)營非常特殊的金融產(chǎn)品（如有抵押作保的證券）金融技術(shù)（如由ESOF融資的杠桿收購）和金融行業(yè)領(lǐng)域（如儲蓄與貸款專

40、門經(jīng)紀人）的需要。專家規(guī)范著行業(yè)。投資銀行家對于 ESOF集資的杠桿收購是專業(yè)的，就象醫(yī)生對于 神經(jīng)化學(xué)病理學(xué)是專業(yè)的，律師對于 ERISA勞動法是專業(yè)的，或者會計師對于國際稅收條 款是專業(yè)的一樣。多面手。然而，這種高度的專業(yè)經(jīng)營已經(jīng)產(chǎn)生了對多面手的需要，即：需要這樣的投資銀行家，他們懂得很多方面和很多活動，能夠把自己完全融 合到一個關(guān)聯(lián)密切的總體中；而且，還能在異?；钴S的、富有競爭性的環(huán)境 中實施一種有效的組織戰(zhàn)略。最好的多面手懂得技術(shù)用語，能把它移植到內(nèi) 部各部門和外部的客戶中；而且，還了解技術(shù)人員，能使其不同的部分相互 交流與共同合作。重要的是，其中的某些人必須在其他人載種樹苗之前便勾

41、劃岀森林是個什么樣子。4、客戶服務(wù)與職業(yè)道德為客戶服務(wù)是任何行業(yè)的本分。把客戶的利益和幸福放在首位是神圣不 可侵犯的。但是，所從事的在結(jié)局上看對客戶是最好的工作，往往不是客戶 現(xiàn)在認為是最正確的東西。投資銀行家是金融建筑師、工程師和醫(yī)生。他們應(yīng)當象優(yōu)秀的建筑師那 樣，能親密無間地與他們的客戶一起發(fā)揮作用，即使它與客戶的要求有矛盾,也知道什么是應(yīng)堅持的東西。他們應(yīng)象卓越的工程師那樣，協(xié)調(diào)所承擔(dān)的工 作的各個方面，堅持各種活動與任務(wù)的內(nèi)在一致性。他們應(yīng)象良醫(yī)那樣，總 是嚴格按照實情來作診斷，決不因客戶的愿望而遷就他們。投資銀行家構(gòu)思與設(shè)計融資手段，然后形成和創(chuàng)立這些手段。擬定與實施金融戰(zhàn)略與金融計

42、劃是他們的任務(wù)。投資銀行家決不應(yīng)懼怕突破某一特定任務(wù)的框框。因為，客戶真正要求的可能同他們實際需要的有所不同。唯一的比為客戶服務(wù)更重要的事情是要愛護這一行業(yè)。即使是岀于幫助客戶的原因而違反了行業(yè)準則也是錯誤的。這種敗壞行為是挖了行業(yè)的墻 腳，降低了未來服務(wù)的聲譽。五、投資銀行家的個人特征投資銀行家的重要的個人特征有三：1、天賦的才能與后天的技巧有史以來，司空見慣的是，處于社會最上層的那些職業(yè)，或相應(yīng)地有社 會物質(zhì)利益最大份額的那些職業(yè)，對于這一社會中的岀類拔萃之輩均有著吸引力。在過去，這種職位可能曾經(jīng)有教士、軍官和外事人員。今天，投資銀 行業(yè)據(jù)有著這種榮譽。這并不是想使之成為絕對價值判斷（也即是說，我們 并未斷言，投資銀行業(yè)應(yīng)居于最上層）；對其固有的社會優(yōu)勢或相應(yīng)的道德 地位持半信半疑的態(tài)度是不成問題的。投資銀行業(yè)在我們的社會經(jīng)濟制度中處于何種地位是現(xiàn)實的，但這種現(xiàn)實并不僅僅指這一點。投資