注會(huì)第5章3匯編

1、 【例【例綜合題】綜合題】ABC公司研制成功一臺(tái)新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要公司研制成功一臺(tái)新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要 決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下： （1）公司的所得稅率為）公司的所得稅率為40%. （2）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均 風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為作為 折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷(xiāo)售額與公司當(dāng)前的銷(xiāo)售額相比只占折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷(xiāo)售額與公司當(dāng)前的銷(xiāo)售額相比只占 較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此

2、該項(xiàng)目萬(wàn)一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。該項(xiàng)目萬(wàn)一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。 （3）銷(xiāo)售部門(mén)預(yù)計(jì)，每臺(tái)定價(jià)）銷(xiāo)售部門(mén)預(yù)計(jì)，每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元，銷(xiāo)量年可以萬(wàn)元，銷(xiāo)量年可以 達(dá)到達(dá)到10 000臺(tái)；銷(xiāo)量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提臺(tái)；銷(xiāo)量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提 高高2%。生產(chǎn)部門(mén)預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái)。生產(chǎn)部門(mén)預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái)2.1萬(wàn)元，每年萬(wàn)元，每年 增加增加2%；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年4 000萬(wàn)元，萬(wàn)元， 每年增加每年增加1%新業(yè)務(wù)將在新業(yè)務(wù)將在2007年年1月月1日開(kāi)始，假設(shè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)日開(kāi)始，假設(shè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn) 金流發(fā)生在每年年底。金流發(fā)生在每年年底。

3、（4）需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購(gòu)置成本為）需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購(gòu)置成本為4 000 萬(wàn)元。該設(shè)備可以在萬(wàn)元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在年底以前安裝完畢，并在2006 年底支付設(shè)備購(gòu)置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為年底支付設(shè)備購(gòu)置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年年 ，凈殘值率為，凈殘值率為5%；經(jīng)濟(jì)壽命為；經(jīng)濟(jì)壽命為4年，年，4年后即年后即2010年底該年底該 項(xiàng)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為項(xiàng)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為500萬(wàn)元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品萬(wàn)元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品 ，公司將可以連續(xù)經(jīng)營(yíng)，公司將可以連續(xù)經(jīng)營(yíng)4年，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)提前中止的情年，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)提前中止的情 況。況。

4、 （5）生產(chǎn)所需的廠房可以用）生產(chǎn)所需的廠房可以用8 000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)，在萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)，在 2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限 為為20年，凈殘值率年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為年后該廠房的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為7 000萬(wàn)元。萬(wàn)元。 （6）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)為銷(xiāo)售額的）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)為銷(xiāo)售額的 10%。假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回 。 要求：要求： （1）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng) 目有關(guān)的固定資產(chǎn)購(gòu)置支出以

5、及營(yíng)運(yùn)資本增加額目有關(guān)的固定資產(chǎn)購(gòu)置支出以及營(yíng)運(yùn)資本增加額 。 （2）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及 第第4年末的賬面價(jià)值年末的賬面價(jià)值 （3）分別計(jì)算第）分別計(jì)算第4年末處置廠房和設(shè)備引起年末處置廠房和設(shè)備引起 的稅后凈現(xiàn)金流量。的稅后凈現(xiàn)金流量。 （4）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值和靜態(tài)回收期凈現(xiàn)值和靜態(tài)回收期 答案：答案： （1）項(xiàng)目的初始投資總額）項(xiàng)目的初始投資總額 設(shè)備投資設(shè)備投資4 000萬(wàn)元萬(wàn)元 廠房投資廠房投資8 000萬(wàn)元萬(wàn)元 營(yíng)運(yùn)資本投資營(yíng)運(yùn)資本投資310 00010%3 000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元

6、） 初始投資總額初始投資總額8 0004 0003 00015 000（萬(wàn)元）。（萬(wàn)元）。 （2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年年末的賬面價(jià)值年年末的賬面價(jià)值 設(shè)備的年折舊額設(shè)備的年折舊額4 000（15%）/5760（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 廠房的年折舊額廠房的年折舊額8 000（15%）/20380（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 第第4年末設(shè)備的賬面價(jià)值年末設(shè)備的賬面價(jià)值4 0007604960（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 第第4年末廠房的賬面價(jià)值年末廠房的賬面價(jià)值8 00038046 480（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） （3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第第4年

7、年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 500（960500）40%684（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 第第4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量 7 000（7 0006 480）40%6 792（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） （4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期 年度年度 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 設(shè)備廠房投資設(shè)備廠房投資 12 000 12 000 收入收入 30 000 30 000 30 600 30 600 31 212 31 212 31 836.24 31 836.24 稅后

8、收入稅后收入 18 000 18 000 18 360 18 360 18 727.2 18 727.2 19 101.744 19 101.744 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 21 000 21 000 21 420 21 420 21 848.4 21 848.4 22 285.368 22 285.368 固定成本固定成本 （不（不 含折舊）含折舊） 4 000 4 000 4 040 4 040 4 080.4 4 080.4 4 121.204 4 121.204 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 25 000 25 000 25 460 25 460 25 928.8 25 928.8 26 406.572

9、 26 406.572 稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 000 15 276 15 276 15 557.28 15 557.28 15 843.9432 15 843.9432 折舊折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅折舊抵稅 456 456 456 456 456 456 456 456 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 3 456 3 456 3 540 3 540 3 625.92 3 625.92 3 713.8008 3 713.8008 需要的營(yíng)運(yùn)資本需要的營(yíng)運(yùn)資本 3 000 3 000 3 060

10、 3 060 3 121.2 3 121.2 3 183.624 3 183.624 營(yíng)運(yùn)資本投資營(yíng)運(yùn)資本投資 3 000 3 000 60 60 61.2 61.2 62.424 62.424 收回的營(yíng)運(yùn)資本收回的營(yíng)運(yùn)資本 3 183.624 3 183.624 處置固定資產(chǎn)現(xiàn)處置固定資產(chǎn)現(xiàn) 金凈流量金凈流量 7 4767 476（6846 792） 年度年度01234 折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù) 1 1 0.9091 0.9091 0.8264 0.8264 0.7513 0.7513 0.6830 0.6830 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn) 金流量現(xiàn)金流量現(xiàn) 值值 15 000 3 3 087.3036 08

11、7.3036 2 2 874.8803 874.8803 2 2 677.2545 677.2545 9 9 817.049 817.049 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 3 456.48 3 456.48 累計(jì)現(xiàn)金累計(jì)現(xiàn)金 凈流量?jī)袅髁?15 000 11 604 8 125.2 4 561.704 9 9 811.7208 811.7208 回收期回收期 3 34561.704/14373.42483.32 【例【例計(jì)算題】計(jì)算題】F公司正在考慮購(gòu)買(mǎi)一個(gè)新的公司正在考慮購(gòu)買(mǎi)一個(gè)新的 價(jià)值為價(jià)值為925 000元的基于計(jì)算機(jī)的訂單響應(yīng)系統(tǒng)元的基于計(jì)算機(jī)的訂單響應(yīng)系統(tǒng) 。按稅法規(guī)定，這個(gè)設(shè)備將在。按稅法規(guī)定，

12、這個(gè)設(shè)備將在5年內(nèi)按照直線折年內(nèi)按照直線折 舊法無(wú)殘值折舊。設(shè)備壽命為舊法無(wú)殘值折舊。設(shè)備壽命為5年，在年，在5年末的時(shí)年末的時(shí) 候，該設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為候，該設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為90 000元。應(yīng)用該系統(tǒng)元。應(yīng)用該系統(tǒng) 后每年可節(jié)省稅前后每年可節(jié)省稅前360 000元的訂單處理成本，元的訂單處理成本， 而且，該設(shè)備可以一次性節(jié)省而且，該設(shè)備可以一次性節(jié)省125 000元的營(yíng)運(yùn)元的營(yíng)運(yùn) 資本投資。資本投資。F公司適用的所得稅稅率為公司適用的所得稅稅率為35%，項(xiàng)，項(xiàng) 目資本成本為目資本成本為10%。 要求：要求： （1）計(jì)算該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金凈流量；）計(jì)算該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金凈流量； （2）計(jì)算該

13、項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，判斷該項(xiàng)目是）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，判斷該項(xiàng)目是 否可行并說(shuō)明原因否可行并說(shuō)明原因 正確答案正確答案 第第0年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量925 000125 000 800 000（元）（元） 年折舊年折舊925 000/5185 000（元）（元） 第第14年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量 360 000（135%）185 00035% 298 750（元）（元） 設(shè)備變現(xiàn)的現(xiàn)金流量設(shè)備變現(xiàn)的現(xiàn)金流量90000（90 000 0）35%58 500（元）（元） 第第5年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量 298 75058 500125 000232 250（ 元）元） （2）凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)值

14、 800 000298 750（P/A，10%，4 ）232 250（P/F，10%，5） 800 000298 7503.1699232 2500.6209 291 211.65（元）（元） 由于凈現(xiàn)值大于由于凈現(xiàn)值大于0，表明可以增加股東財(cái)富，表明可以增加股東財(cái)富 ，故該項(xiàng)目可行。，故該項(xiàng)目可行。 注：即使題目中不說(shuō)注：即使題目中不說(shuō)“項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回營(yíng)運(yùn)資本 ”也要在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)都要考慮營(yíng)運(yùn)資本收回或少也要在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)都要考慮營(yíng)運(yùn)資本收回或少 收回的問(wèn)題。（即：有出必有入，有入必有出；收回的問(wèn)題。（即：有出必有入，有入必有出； 出入必相等）出入必相等） 四、更新項(xiàng)目現(xiàn)金

15、流量估計(jì)及其決策方法四、更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法 平均年成本法和總成本法的應(yīng)用平均年成本法和總成本法的應(yīng)用 1、基本原理、基本原理 特點(diǎn)特點(diǎn) 一般來(lái)說(shuō)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加一般來(lái)說(shuō)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加 企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流 出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而 非實(shí)質(zhì)上的流入增加。非實(shí)質(zhì)上的流入增加。 【提示】【提示】?jī)蓚€(gè)方案比較兩個(gè)方案比較，不考慮相同的內(nèi)容不考慮相同的內(nèi)容。比如比如生產(chǎn)能生產(chǎn)能 力不

16、變情況下的力不變情況下的銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入。 決策指標(biāo)決策指標(biāo) 現(xiàn)值總成本（或現(xiàn)值總成本（或現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值） 未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 （年限相同時(shí)應(yīng)用）（年限相同時(shí)應(yīng)用） 平均年成本平均年成本 未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)系數(shù) （年限不同）（年限不同） 決策決策總成本或平均年年成本總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu)最低的方案為優(yōu) 【擴(kuò)展擴(kuò)展】如果新舊設(shè)備未來(lái)使用年限相同，也可以采】如果新舊設(shè)備未來(lái)使用年限相同，也可以采 用差用差額分析法。（額分析法。（考試一般不考差額分析法考試一般不考差

17、額分析法） 【例題【例題單選題】在設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力且新舊設(shè)單選題】在設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力且新舊設(shè) 備未來(lái)使用年限不同的情況下，固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)備未來(lái)使用年限不同的情況下，固定資產(chǎn)更新決策應(yīng) 選擇的方法是（選擇的方法是（ ）。（）。（2015年）年） A.折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法 B.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 C.平均年成本法平均年成本法 D.內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法 【答案】【答案】C 2、解題基本思路：分而治之的思路、解題基本思路：分而治之的思路 舊設(shè)備：舊設(shè)備： （1）初始現(xiàn)金流量）初始現(xiàn)金流量計(jì)算舊設(shè)備初始投資額計(jì)算舊設(shè)備初始投資額 （即：假想的現(xiàn)在處置設(shè)備的現(xiàn)金流量）（即：假想的現(xiàn)在

18、處置設(shè)備的現(xiàn)金流量） 墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金 （2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 （3）終結(jié)流量）終結(jié)流量計(jì)算處置舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算處置舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 （即（即:真實(shí)的未來(lái)處置現(xiàn)金流）真實(shí)的未來(lái)處置現(xiàn)金流） 收回墊支營(yíng)運(yùn)資金收回墊支營(yíng)運(yùn)資金 y 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入稅后收入-稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅折舊抵稅 其它費(fèi)用化支出或資本化支出其它費(fèi)用化支出或資本化支出 新設(shè)備： （1）初始現(xiàn)金流量）初始現(xiàn)金流量長(zhǎng)期資產(chǎn)投資長(zhǎng)期資產(chǎn)投資 墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金 （2）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量 （3）終結(jié)流量）終結(jié)流量計(jì)算處置舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算處置舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

19、（即（即:真實(shí)的未來(lái)處置現(xiàn)金流）真實(shí)的未來(lái)處置現(xiàn)金流） 收回墊支營(yíng)運(yùn)資金收回墊支營(yíng)運(yùn)資金 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入稅后收入-稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅折舊抵稅 其它費(fèi)用化支出或資本化支出其它費(fèi)用化支出或資本化支出 【教材例【教材例5-8】某公司有】某公司有1臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年年 前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得 稅稅率為稅稅率為25%，其他有關(guān)資料如表，其他有關(guān)資料如表5-15所所 示。示。 表表5-15 單位：元單位：元 項(xiàng)目項(xiàng)目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備 原價(jià)原價(jià)6000050000 稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值 （10%）

20、60005000 稅法規(guī)定使用年限稅法規(guī)定使用年限 （年）（年） 64 已用年限已用年限30 尚可使用年限尚可使用年限44 每年操作成本每年操作成本86005000 兩年末大修支出兩年末大修支出28000 最終報(bào)廢殘值最終報(bào)廢殘值700010000 目前變現(xiàn)價(jià)值目前變現(xiàn)價(jià)值10000 每年折舊額：每年折舊額：（直線法）（直線法）（年數(shù)總和法）（年數(shù)總和法） 第一年第一年900018000 第二年第二年900013500 第三年第三年90009000 第四年第四年04500 【答案】 項(xiàng)項(xiàng) 目目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量時(shí)間（年時(shí)間（年 次）次） 系數(shù)系數(shù) （10%） 現(xiàn)值現(xiàn)值 繼續(xù)用舊設(shè)備：繼續(xù)用舊設(shè)備

21、： 舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值 舊設(shè)備變現(xiàn)損失舊設(shè)備變現(xiàn)損失 減稅減稅 每年付現(xiàn)操作成每年付現(xiàn)操作成 本本 每年折舊抵稅每年折舊抵稅 兩年末大修成本兩年末大修成本 殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)收入 殘值變現(xiàn)凈收入殘值變現(xiàn)凈收入 納稅納稅 合計(jì)合計(jì) -10000-10000 0 0 1 1 -10000 （10000-3300010000-33000）0.250.25 =-5750=-5750 0 01 1-5750-5750 -8600-8600（1-0.251-0.25） =-6450=-6450 1 14 43.1703.170-20446.5-20446.5 900090000.25=2250

22、0.25=2250 1 13 32.4872.487 5595.755595.75 -28000-28000（1-0.251-0.25） =-21000=-21000 20.826 -17346 7000 -（7000-6000）0.25 =-250 40.683-170.75 -43336.5 40.6834781 更換新設(shè)備：更換新設(shè)備：現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 時(shí)間時(shí)間 （年次）（年次） 系數(shù)系數(shù) （10%10%） 現(xiàn)現(xiàn) 值值 設(shè)備投資設(shè)備投資-50000-50000O O1 1-50000-50000 每年付現(xiàn)操作每年付現(xiàn)操作 成本成本 -5000-5000（1-0.251-0.25） =-3

23、750=-3750 1 1 4 43.1703.170-11887.5-11887.5 每年折舊抵稅：每年折舊抵稅： 第一年第一25=45000.25=45001 10.9090.9094090.54090.5 第二年第二25=33750.25=33752 20.8260.8262787.752787.75 第三年第三年900090000.25=22500.25=22503 30.7510.7511689.751689.75 第四年第四年450045000.25=11250.25=11254 40.6830.683768.38768.38 殘

24、值收入殘值收入10000100004 40.6830.68368306830 殘值凈收入納殘值凈收入納 稅稅 - - （ 1 0 0 0 0 - 5 0 0 01 0 0 0 0 - 5 0 0 0 ） 0.25=-12500.25=-1250 4 40.6830.683-853.75-853.75 合計(jì)合計(jì)-46574.87-46574.87 第四節(jié)第四節(jié) 投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì) 一、使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本作為投資項(xiàng)一、使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本作為投資項(xiàng) 目的資本成本目的資本成本 應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件：應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件： （1）項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)

25、）項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng) 險(xiǎn)相同；險(xiǎn)相同； （2）公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌）公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌 資。資。 二、運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本二、運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本 1.可比公司法可比公司法 如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就 不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本，不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本，而應(yīng)當(dāng)估計(jì)項(xiàng)而應(yīng)當(dāng)估計(jì)項(xiàng) 目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算項(xiàng)目的資本成本目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算項(xiàng)目的資本成本，即投資人對(duì)項(xiàng)，即投資人對(duì)項(xiàng) 目要求的必要報(bào)酬率。目要求的必要報(bào)酬率。 項(xiàng)目系

26、統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更為項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更為 困難。解決問(wèn)題的方法困難。解決問(wèn)題的方法是使用可比公司法是使用可比公司法 可比公司法，是尋找一個(gè)可比公司法，是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類(lèi)似的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類(lèi)似的 上市企業(yè)，以該上市企業(yè)上市企業(yè)，以該上市企業(yè)（即：可比公司）（即：可比公司）的的推算項(xiàng)目推算項(xiàng)目 的的。 調(diào)整的基本步驟如下：調(diào)整的基本步驟如下： 1.卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿 可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié) 構(gòu)因素，因此，需要首先將其財(cái)務(wù)杠桿卸載，計(jì)算出貝構(gòu)因素，

27、因此，需要首先將其財(cái)務(wù)杠桿卸載，計(jì)算出貝 塔資產(chǎn)。塔資產(chǎn)。 【提示提示】 （1）這里要區(qū)分）這里要區(qū)分資產(chǎn) 資產(chǎn)和 和權(quán)益 權(quán)益。 。資產(chǎn) 資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益 權(quán)益既包含了 既包含了 項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （2）這個(gè)公式中）這個(gè)公式中所用的數(shù)據(jù)都是可比公司的數(shù)據(jù)所用的數(shù)據(jù)都是可比公司的數(shù)據(jù)。比如：。比如： 所得稅稅率、產(chǎn)權(quán)比率所得稅稅率、產(chǎn)權(quán)比率 2.加載目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿加載目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整值，該過(guò)程值，該過(guò)程 稱(chēng)為稱(chēng)為“加載財(cái)務(wù)杠桿加載財(cái)務(wù)杠桿”。

28、加載使用的公式是：。加載使用的公式是： 【提示提示】注意這里加載的是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，而不注意這里加載的是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，而不 是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿。即：這個(gè)公式中得所得稅稅率、產(chǎn)是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿。即：這個(gè)公式中得所得稅稅率、產(chǎn) 權(quán)比率權(quán)比率都是目標(biāo)公司的數(shù)據(jù)都是目標(biāo)公司的數(shù)據(jù)。 3.根據(jù)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率 股東權(quán)益成本股東權(quán)益成本 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率就如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率就 用股東要求的報(bào)酬率。用股東要求的報(bào)

29、酬率。 4.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法，需要計(jì)算如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法，需要計(jì)算目標(biāo)公司的目標(biāo)公司的 加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本。 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本負(fù)債稅前成本（1-所得稅稅率）所得稅稅率）負(fù)債比重負(fù)債比重 +股東權(quán)益成本股東權(quán)益成本權(quán)益比重權(quán)益比重 補(bǔ)充知識(shí)： 【提示提示】關(guān)于項(xiàng)目投資決策關(guān)于項(xiàng)目投資決策，如果題目中沒(méi)有特別說(shuō)明，如果題目中沒(méi)有特別說(shuō)明 的話，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確的話，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確 定定通常采用加權(quán)平均資本成本通常采用加權(quán)平均資本成本。

30、可比公司法：整體思路 【例【例計(jì)算題】某大型聯(lián)合企業(yè)計(jì)算題】某大型聯(lián)合企業(yè)A公司，擬開(kāi)始進(jìn)公司，擬開(kāi)始進(jìn) 入飛機(jī)制造業(yè)。入飛機(jī)制造業(yè)。A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/股股 東權(quán)益為東權(quán)益為2/3，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo) 結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為 6%。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是B公司，其資本結(jié)公司，其資本結(jié) 構(gòu)為債務(wù)構(gòu)為債務(wù)/股東權(quán)益為股東權(quán)益為7/10，股東權(quán)益的，股東權(quán)益的值為值為1.2 。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為

31、8%， 兩個(gè)公司的所得稅稅率均為兩個(gè)公司的所得稅稅率均為30%。公司采用實(shí)體。公司采用實(shí)體 現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值。 要求：計(jì)算確定計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。要求：計(jì)算確定計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 （1）將）將B公司的公司的權(quán)益轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的權(quán)益轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的資產(chǎn)。資產(chǎn)。 資產(chǎn) 資產(chǎn) 1.21（130%）（7/10） 0.8054 （2）將無(wú)負(fù)債的）將無(wú)負(fù)債的值轉(zhuǎn)換為值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股公司含有負(fù)債的股 東權(quán)益東權(quán)益值：值： 權(quán)益 權(quán)益 0.8054 1（130%）23 1.1813 （3）根據(jù)）根據(jù)權(quán)益計(jì)算權(quán)益計(jì)算A公司的權(quán)益成本。公司的權(quán)益成本。 權(quán)益成本權(quán)益成本5%1.18

32、13 8% 5%9.4504%14.45% 【提示】【提示】 如果如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值，14.45%是是 適合的折現(xiàn)率。適合的折現(xiàn)率。 （4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 6%（130%）（2/5）14.45%（3/5） 1.68%8.67% 10.35% 如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，10.35%是適合的折現(xiàn)率。是適合的折現(xiàn)率。 【例題【例題計(jì)算題】甲公司主營(yíng)電池生產(chǎn)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已研發(fā)出計(jì)算題】甲公司主營(yíng)電池生產(chǎn)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已研發(fā)出 一種新型鋰電池產(chǎn)品，準(zhǔn)備投向市場(chǎng)。為了評(píng)價(jià)該鋰電一種新型鋰電池

33、產(chǎn)品，準(zhǔn)備投向市場(chǎng)。為了評(píng)價(jià)該鋰電 池項(xiàng)目，需要對(duì)其資本成本進(jìn)行估計(jì)。有關(guān)資料如下：池項(xiàng)目，需要對(duì)其資本成本進(jìn)行估計(jì)。有關(guān)資料如下： （1）該鋰電池項(xiàng)目擬按照資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債）該鋰電池項(xiàng)目擬按照資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）權(quán)益）30/70 進(jìn)行籌資，稅前債務(wù)資本成本預(yù)計(jì)為進(jìn)行籌資，稅前債務(wù)資本成本預(yù)計(jì)為9%。 （2）目前市場(chǎng)上有一種還有）目前市場(chǎng)上有一種還有10年到期的已上市政府債券年到期的已上市政府債券 。該債券面值為。該債券面值為1000元，票面利率元，票面利率6%，每年付息一次，每年付息一次， 到期一次歸還本金，當(dāng)前市價(jià)為到期一次歸還本金，當(dāng)前市價(jià)為1120元，剛過(guò)付息日。元，剛過(guò)付息日。 （3

34、）鋰電池行業(yè)的代表企業(yè)是乙、丙公司，乙公司的資）鋰電池行業(yè)的代表企業(yè)是乙、丙公司，乙公司的資 本結(jié)構(gòu)（負(fù)債本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為權(quán)益）為40/60，股東權(quán)益的，股東權(quán)益的系數(shù)為系數(shù)為1.5； 丙公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債丙公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為權(quán)益）為50/50，股東權(quán)益的，股東權(quán)益的 系數(shù)為系數(shù)為1.54。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。 （4）甲、乙、丙三個(gè)公司運(yùn)用的企業(yè)所得稅稅率均為）甲、乙、丙三個(gè)公司運(yùn)用的企業(yè)所得稅稅率均為 25%。 要求：要求： 要求：要求： （1）計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 （2）使用可比公司法計(jì)算鋰電池行業(yè)代表企業(yè)）使用可比公司法計(jì)算鋰電池行業(yè)

35、代表企業(yè) 的平均的平均資產(chǎn) 資產(chǎn)、該鋰電池項(xiàng)目的 、該鋰電池項(xiàng)目的權(quán)益 權(quán)益與權(quán)益資本成 與權(quán)益資本成 本。本。 （3）計(jì)算該鋰電池項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。）計(jì)算該鋰電池項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。 【答案】【答案】 （1）設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為）設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為i NPV=10006%（P/A，i，10）+1000（P/F，i，10) -1120=0 設(shè)利率為設(shè)利率為4% 10006%（P/A，4%，10）+1000（P/F，4%，10)-1120 =608.1109+10000.6756-1120 =42.25（元）（元） 設(shè)利率為設(shè)利率為5%， 10006%（P/A，5%，10）+1000（P/F，5

36、%，10)-1120 =607.7217+10000.6139-1120 =-42.80（元）（元） （i-4%)/（5%-4%)=（0-42.25)/（-42.80-42.25) 所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率i=4.5% （2）乙企業(yè)）乙企業(yè)資產(chǎn) 資產(chǎn)=1.5/1+（ （1-25%)（4/6)=1 丙企業(yè)丙企業(yè)資產(chǎn) 資產(chǎn)=1.54/1+（ （1-25%)（5/5)=0.88 平均平均資產(chǎn) 資產(chǎn)=（ （1+0.88）/2=0.94 該鋰電池項(xiàng)目的該鋰電池項(xiàng)目的權(quán)益 權(quán)益 =0.94 1+（1-25%）3/7 =1.24 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本=4.5%+1.247%=13.18% （3）加權(quán)

37、平均資本成本）加權(quán)平均資本成本 =9%（1-25%）3/10+13.18%7/10 =11.25% 2.擴(kuò)展擴(kuò)展 若目標(biāo)公司待評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)若目標(biāo)公司待評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng) 險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（ 滿(mǎn)足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿(mǎn)足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。滿(mǎn)足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿(mǎn)足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。 （1）調(diào)整方法）調(diào)整方法 以本公司的原有以本公司的原有作為待評(píng)價(jià)項(xiàng)目的作為待評(píng)價(jià)項(xiàng)目的值。值。 計(jì)算步驟計(jì)算步驟 卸載卸載原有公司原有公司財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿： 資產(chǎn) 資產(chǎn)=原有公司的 原有公司的權(quán)益 權(quán)益/1+（ （1-

38、公司原適用所得稅稅率）公司原適用所得稅稅率） 公司原有的產(chǎn)權(quán)比率公司原有的產(chǎn)權(quán)比率 加載投資加載投資新項(xiàng)目新項(xiàng)目后后企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿 公司新的公司新的權(quán)益 權(quán)益=資產(chǎn)資產(chǎn) 1+（1-公司新適用所得稅稅率）公司新適用所得稅稅率） 公司新的產(chǎn)權(quán)比率公司新的產(chǎn)權(quán)比率 根據(jù)根據(jù)新的新的權(quán)益 權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+權(quán)益 權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 計(jì)算新的加權(quán)平均資本成本計(jì)算新的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本負(fù)債稅前成本（1-所得稅稅率）所得稅稅率） 新負(fù)債比重新負(fù)債比

39、重+權(quán)益成本權(quán)益成本新權(quán)益比重新權(quán)益比重 【例【例計(jì)算題】計(jì)算題】F公司是一家上市公司，目前資產(chǎn)總額為公司是一家上市公司，目前資產(chǎn)總額為 10000萬(wàn)元，權(quán)益乘數(shù)為萬(wàn)元，權(quán)益乘數(shù)為2，負(fù)債平均利息率為，負(fù)債平均利息率為7%，其股，其股 票的票的值為值為2。由于。由于F公司的產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)路很好，于是公司的產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)路很好，于是F公公 司決定增加新生產(chǎn)線，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)能力的增加。司決定增加新生產(chǎn)線，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)能力的增加。 預(yù)計(jì)擴(kuò)建項(xiàng)目的原始投資總額為預(yù)計(jì)擴(kuò)建項(xiàng)目的原始投資總額為2500萬(wàn)元，項(xiàng)目資萬(wàn)元，項(xiàng)目資 金來(lái)源全部為銀行借款（假設(shè)借款增加不會(huì)增加借款利金來(lái)源全部為銀行借款（假設(shè)借款增加不會(huì)增加借

40、款利 息率），若公司適用的所得稅率為息率），若公司適用的所得稅率為40%，目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收，目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收 益率為益率為3%，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為6%。公司投資。公司投資 項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用股權(quán)現(xiàn)金流量法。項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用股權(quán)現(xiàn)金流量法。 要求：計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的資本成本。要求：計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的資本成本。 正確答案正確答案 擴(kuò)建前：擴(kuò)建前： 權(quán)益權(quán)益10000/25000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 負(fù)債負(fù)債1000050005000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率5000/50001 資產(chǎn) 資產(chǎn) 2/1（140%）11.25 擴(kuò)建后：擴(kuò)建后： 產(chǎn)權(quán)比率（產(chǎn)權(quán)比率（50002500）/500

41、01.5 擴(kuò)建后公司新的擴(kuò)建后公司新的權(quán)益 權(quán)益 1.251（140%）1.5 2.375 擴(kuò)建后股權(quán)資本成本擴(kuò)建后股權(quán)資本成本3%2.3756%17.25% 因?yàn)楣就顿Y項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用股權(quán)現(xiàn)金流量法，故擴(kuò)建項(xiàng)因?yàn)楣就顿Y項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用股權(quán)現(xiàn)金流量法，故擴(kuò)建項(xiàng) 目的資本成本為目的資本成本為17.25%。 第五節(jié)第五節(jié) 投資項(xiàng)目的敏感性分析投資項(xiàng)目的敏感性分析 一、敏感性分析的作用一、敏感性分析的作用 （1）確定影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的敏感因素。）確定影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的敏感因素。 （2）計(jì)算主要變量因素的變化引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指）計(jì)算主要變量因素的變化引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指 標(biāo)變動(dòng)的范圍，使決策者全面了

42、解建設(shè)項(xiàng)目投資方案可標(biāo)變動(dòng)的范圍，使決策者全面了解建設(shè)項(xiàng)目投資方案可 能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益變動(dòng)情況，以減少和避免不利因素的能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益變動(dòng)情況，以減少和避免不利因素的 影響，改善和提高項(xiàng)目的投資效果。影響，改善和提高項(xiàng)目的投資效果。 （3）通過(guò)各種方案敏感度大小的對(duì)比，區(qū)別敏感度大或）通過(guò)各種方案敏感度大小的對(duì)比，區(qū)別敏感度大或 敏感度小的方案，選擇敏感度小的，即風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目作敏感度小的方案，選擇敏感度小的，即風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目作 投資方案。投資方案。 （4）通過(guò)可能出現(xiàn)的最有利與最不利的經(jīng)濟(jì)效果變動(dòng)范）通過(guò)可能出現(xiàn)的最有利與最不利的經(jīng)濟(jì)效果變動(dòng)范 圍的分析，為決策者預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，并對(duì)原圍

43、的分析，為決策者預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，并對(duì)原 方案采取某些控制措施或?qū)ふ铱商娲桨福瑸樽詈蟠_定方案采取某些控制措施或?qū)ふ铱商娲桨?，為最后確定 可行的投資方案提供可靠的決策依據(jù)?？尚械耐顿Y方案提供可靠的決策依據(jù)。 二、投資項(xiàng)目的敏感性分析二、投資項(xiàng)目的敏感性分析 投資項(xiàng)目的敏感性分析，通常是在假定投資項(xiàng)目的敏感性分析，通常是在假定其他變量其他變量不變的不變的 情況下，測(cè)定某一情況下，測(cè)定某一選定變量選定變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)目標(biāo)變量目標(biāo)變量 （如：凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率如：凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。）的影響。 最大最小法 敏感程度法 方法方法 1.最大最小法最大最小法 主要步驟主

44、要步驟 （1）給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個(gè)變量的預(yù)期值。）給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個(gè)變量的預(yù)期值。 （2）把根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算出的凈現(xiàn)值稱(chēng)為基準(zhǔn)凈現(xiàn)把根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算出的凈現(xiàn)值稱(chēng)為基準(zhǔn)凈現(xiàn) 值。值。 （3）選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于）選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于 零，計(jì)算選定變量的臨界值。零，計(jì)算選定變量的臨界值。 （4）選擇第二個(gè)變量，并重復(fù)（）選擇第二個(gè)變量，并重復(fù)（3)過(guò)程。過(guò)程。 通過(guò)上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值通過(guò)上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值 （或相反（或相反)的各變量最大（或最小的各變量最大（或最小)值，可以幫助決策者認(rèn)值，可以幫助決策者認(rèn) 識(shí)項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)。識(shí)項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)。 【例【例計(jì)算題】計(jì)算題】A公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)每年增加稅公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)每年增加稅 后收入后收入100萬(wàn)元，增加稅后付現(xiàn)成本萬(wàn)元，增加稅