企業(yè)成長(zhǎng)與融資選擇(1)

1、 銀行系統(tǒng) 小企業(yè) 大企業(yè) 私募資本市場(chǎng) 社會(huì)資本 中型企業(yè) 金融系統(tǒng) 公司投融資 金融系統(tǒng) 金融中介機(jī)構(gòu) 社 會(huì) 資 本 銀行系統(tǒng) 私募 資本市場(chǎng) 證券市場(chǎng) 公司投資與資產(chǎn) 融資與資本結(jié)構(gòu) 混合融 資工具 股權(quán)融 資工具 資本市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展 衍生證券市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 衍生市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 私募市場(chǎng) 小企業(yè) 中型企業(yè) 大企業(yè) 社 會(huì) 資 本 退休基金、養(yǎng)老基金、 保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行 共同 基金 私募 基金 貨幣 市場(chǎng) 基金 風(fēng)險(xiǎn)管理衍生基金 網(wǎng)絡(luò) 平臺(tái) 2000年8月14日51 2000年8月14日53 2000年8月14日54 下降。下降。Massey F

2、erguson和和Harvester公司公司 由于債由于債 務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的支付危機(jī)。而債務(wù)負(fù)務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的支付危機(jī)。而債務(wù)負(fù) 擔(dān)輕的擔(dān)輕的 Deere正好利用未使用的債務(wù)融資能力進(jìn)行正好利用未使用的債務(wù)融資能力進(jìn)行 必要的必要的 投資，支持陷入困境的經(jīng)銷商投資，支持陷入困境的經(jīng)銷商 Harvester 得不到外部資金，無(wú)力投資，市場(chǎng)份額不斷得不到外部資金，無(wú)力投資，市場(chǎng)份額不斷 減少。減少。 資 產(chǎn) 負(fù) 債 與 股 東 權(quán) 益 I 流 動(dòng) 資 產(chǎn) I. 流 動(dòng) 負(fù) 債 現(xiàn) 金 應(yīng) 付 帳 款 有 價(jià) 證 券 應(yīng) 收 帳 款 短 期 債 務(wù) 存 貨 預(yù) 付 費(fèi) 用 II 固 定 資

3、產(chǎn) II. 長(zhǎng) 期 負(fù) 債 機(jī) 器 設(shè) 備 廠 房 土 地 III 其 它 資 產(chǎn) III. 股 東 權(quán) 益 長(zhǎng) 期 投 資 優(yōu) 先 股 專 利 、 商 譽(yù) 等 無(wú) 形 資 產(chǎn) 普 通 股 盈 余 公 積 總 資 產(chǎn) 負(fù) 債 及 股 東 權(quán) 益 股票市值單位：10億美元，1999年4月23日 2. 市場(chǎng)價(jià)值 n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值為股票市值為$1139.0$1139.0 億億, ,超過(guò)通用汽車和福特汽車股票市值之和。超過(guò)通用汽車和福特汽車股票市值之和。 混合融資工具 業(yè)務(wù)組合與市場(chǎng)價(jià)值 道 瓊 斯 工 業(yè)30指 數(shù) 公 司 增 長(zhǎng) 機(jī) 會(huì)

4、 價(jià) 值 在 公 司 價(jià) 值 中 的 比 重 (單 位 ： %) 公 司 名 稱 增 長(zhǎng) 機(jī) 會(huì) 價(jià) 值 在 公 司 價(jià) 值 中 的 比 重 (% ) 公 司 名 稱增 長(zhǎng) 機(jī) 會(huì) 價(jià) 值 在 公 司 價(jià) 值 中 的 比 重 (% ) 公 司 名 稱增 長(zhǎng) 機(jī) 會(huì) 價(jià) 值 在 公 司 價(jià) 值 中 的 比 重 (% ) Alcoa-Exxon51%麥 當(dāng) 勞69% 美 國(guó) 運(yùn) 通 - 通 用 電 氣72%M erck63% A T analyst reports; BCG estimates Minicomputer Medical Analytical Calculator Workstati

5、on PC Storage Printer Consulting 19601965197019751980198519901995 Coming of age Initially test analyst reports; BCG estimates Metallurgical Semiconductors/ transistors Listed on NYSE-1953 (name changed from GSI to TI in 1951) Enters defense during WWII Produces transistors- 1952 Produces 1st commerc

6、ial transistor radios 1954 Revenues 1995 ($B):$1.2$2.0$3.1$3.6$6.8$6.8$7.5$0.2 Digital products(1) Government electronics Geophysical services Invents IC-1958 Enters metallurgical business-1958 Invents handheld calculator- 1967 Introduces 4K DRAM - 1973 Speak and Spell- 1978 Sells interest in Geophy

7、sical Services Business- 1988 Digital products expanded to include commercial software-1987 Digital products expanded to include portable computer-1988 DRAM and semiconductors driving strong growth in early 1990s 1996 (Nov.): divesting government electronics $12.9 19551960196519701975198019851990199

8、5 0 2 4 6 8 10 12 14 DRAM Other semiconductors/ transistors Memory 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 投資現(xiàn)金流 發(fā)展初期快速成長(zhǎng)期成熟成長(zhǎng)期 融資現(xiàn)金流 重組發(fā)展期 Funda mental Valua tion 股票價(jià)格以當(dāng)年1月股票價(jià)格計(jì)算的PE值，收益為上年收益 回購(gòu)股票 資本收益為主 現(xiàn)金紅利增加 債務(wù)期限、規(guī)模和比例增加 成長(zhǎng)過(guò)程與融資選擇一般模式 表 1 微軟 1985 年上市1994 年資產(chǎn)負(fù)債、凈資產(chǎn)收益及增長(zhǎng)率 年 份 1985198619871988198919901991199219931994 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 16.818

9、.416.923.922.016.817.816.914.817.0 銷售額增長(zhǎng)率% 44417571364756503624 稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率% 52638373386466533520 每股收益增長(zhǎng)率% 51506771375458463119 股票市值(百萬(wàn)美元) 7842,6863,5962,8918,64711,854 19,040 24,860 29,994 表2 美國(guó)部分公司增長(zhǎng)率、長(zhǎng)期負(fù)債比率及紅利支付率狀況 19821991年增長(zhǎng)率(%) 1991年(%) 公司名稱 銷售額稅后利潤(rùn)每股收益每股帳面值長(zhǎng)期債務(wù)比例 紅利支付率 Dell72.3 92.6 30.7 91.5 13.

10、1 0 英特爾 20.4 44.4 37.9 20.4 10.8 0 微軟 53.7 63.8 56.2 62.6 1.4 0 康柏 52.6 49.5 46.6 37.5 3.7 0 太陽(yáng)微系統(tǒng). 74.3 66.3 46.9 103 26.2 0 Silicon Graphics 67.3 101.2 71.0 - 5.8 0 百事可樂(lè) 11.3 19.1 19.7 14.9 59.2 34.3 佛羅里達(dá)電力 6.7 5.1 (0.4) 0.5 50.6 103.5 注： 1 Dell 銷售額、稅后利潤(rùn)以1985 年起點(diǎn)，股票價(jià)格以1988 年為起點(diǎn)。 2 微軟銷售額、稅后利潤(rùn)以1985

11、年為起點(diǎn)，股票價(jià)格以1986 年為起點(diǎn)。 3 太陽(yáng)微系統(tǒng)以1985 年為起點(diǎn)。5 Silicon Graphics 以1986 年為起點(diǎn)。 4 康柏公司以1983 年起點(diǎn)。 數(shù)據(jù)來(lái)源：Hoovers Handbook of American Business 1992 ) n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值為股票市值為$1139.0$1139.0 億億, ,超過(guò)通用汽車和福特汽車股票市值之和。超過(guò)通用汽車和福特汽車股票市值之和。 市值與融資 $20433萬(wàn)和萬(wàn)和$50470萬(wàn)。第萬(wàn)。第4次新股發(fā)行次新股發(fā)行 的融資為首次發(fā)行的的融資為首次發(fā)行的22倍

12、。倍。 n2000年，以年，以1700億美元的市值與時(shí)代華億美元的市值與時(shí)代華 納合并納合并 offering n評(píng)價(jià)專業(yè)化：對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)能力增強(qiáng)，包括資評(píng)價(jià)專業(yè)化：對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)能力增強(qiáng)，包括資 信評(píng)價(jià)信評(píng)價(jià) 和資本增值評(píng)價(jià)和資本增值評(píng)價(jià) 金融系統(tǒng) 金融中介機(jī)構(gòu) 社 會(huì) 資 本 銀行系統(tǒng) 私募 資本市場(chǎng) 證券市場(chǎng) 公司投資與資產(chǎn) 融資與資本結(jié)構(gòu) 混合融 資工具 股權(quán)融 資工具 資本市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展 值值 0 戰(zhàn)略選擇價(jià)值 現(xiàn)有成長(zhǎng)業(yè)務(wù)價(jià)值 毀損價(jià)值 業(yè)務(wù) 常規(guī)業(yè)務(wù)價(jià)值 企業(yè)業(yè)務(wù)組合與價(jià)值狀態(tài) 現(xiàn)有 業(yè)務(wù) 組合 戰(zhàn)略 投資 機(jī)會(huì) 驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)組合 1.有形資產(chǎn) 2.無(wú)形資產(chǎn) 金融資產(chǎn)(現(xiàn)金儲(chǔ)備， 股權(quán)融資能力股價(jià)增長(zhǎng)預(yù)期， 債務(wù)融資能力資信等級(jí)) 組織資產(chǎn)(股東背景，品牌、管 理能力、客戶和供應(yīng)商關(guān)系、政 府關(guān)系) 信息披露 財(cái)務(wù)信息和 非財(cái)務(wù)信息 信號(hào)管理 投資信號(hào) 紅利信號(hào) 利潤(rùn)信號(hào) 市 場(chǎng) 價(jià) 值 業(yè)績(jī)?cè)u(píng) 估指標(biāo) 與估價(jià) 模型 20%20%。 1997年全國(guó)主要小拖生產(chǎn)廠產(chǎn)銷量排行 企業(yè)名稱 產(chǎn)量（臺(tái)） 同比增減（%） 銷量（臺(tái)） 同比增減（%） 濰坊拖 130428 +3.28 129391 +1.87 一拖 119756 +5.76 120441 +4.95 石家莊拖 109951 +15.74 109950 +16.06 新鄉(xiāng)一拖 8256