我國(guó)超經(jīng)濟(jì)外匯儲(chǔ)備調(diào)整

1、我國(guó)超經(jīng)濟(jì)外匯儲(chǔ)備調(diào)整 摘要中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，構(gòu)成相對(duì)集中，在收益有限的情況下，對(duì)沖國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹以維護(hù)貨幣政策穩(wěn)定的成本不菲，尤其面臨人民幣升值、國(guó)外固定收益?zhèn)瘍r(jià)值下跌及長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債違約等風(fēng)險(xiǎn)。須從源頭和用途兩方面加強(qiáng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的積極管理，實(shí)施多元化投資，實(shí)施經(jīng)濟(jì)體制改革，通過市場(chǎng)力量和創(chuàng)新來給巨額外匯儲(chǔ)備消腫，尤其從國(guó)際金融戰(zhàn)略的層面推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加強(qiáng)人民幣在區(qū)域貨幣合作和國(guó)際金融體系中的作用和影響。 關(guān)鍵詞外匯儲(chǔ)備；超經(jīng)濟(jì)；積極管理；多元化投資 一、中國(guó)超經(jīng)濟(jì)外匯儲(chǔ)備1.中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷上升新世紀(jì)以來全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷上升，集中體現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家的增長(zhǎng)，其

2、中尤以中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速最為明顯：1980年2006年16年間，中國(guó)外匯儲(chǔ)備從負(fù)到1，000多億美元；1996年2001年5年間增加1，000多億美元；自2004年始，年均外匯增加額在2，000億美元以上，2007年2011年年均增加額在4，000億美元以上。從2000年1月的1，561億美元飆升到2011年3月的31，446.74億美元，11年多時(shí)間增加近20倍；2006年2月中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次超越日本成世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)；2008年12月存量19，460.3萬(wàn)億美元，為日本的2倍，超過主要七大工業(yè)國(guó)（G7）外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和；2009年4月突破2萬(wàn)億美元后持續(xù)增加到2011年3月末的31，

3、446.74萬(wàn)億，不到兩年時(shí)間新增1.1萬(wàn)億。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速累積歸因于持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差，尤其2005年7月人民幣匯改以來政府選擇的小幅、穩(wěn)健、可控的升值策略吸引了大量國(guó)際資本流入中國(guó)套利。中國(guó)改革開放以來施行的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略在生產(chǎn)要素扭曲與資源環(huán)境代價(jià)的基礎(chǔ)上積累了寶貴的外匯儲(chǔ)備財(cái)富。 2.中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成 根據(jù)IMF2008年數(shù)據(jù)推測(cè)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)約占2/3即65%左右，歐元資產(chǎn)約1/4即25%左右，英鎊和日元各占5%和3%左右，其它幣種約2%左右，顯然美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備 中占比較高。中國(guó)人民銀行不大可能把掙得的外匯全部緊鎖在金庫(kù)里，而是把這些外匯投資布

4、局在貨幣發(fā)行國(guó)的資產(chǎn)。出于安全性和流動(dòng)性考慮，外匯儲(chǔ)備集中投資于收益率雖低但安全性較高的外國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券，美元主要投放在美國(guó)長(zhǎng)、短期國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券，歐元、日元分別投資于歐元區(qū)及日本的長(zhǎng)期政府債券。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)的資料看，中國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)組合主要是長(zhǎng)期國(guó)債、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債、長(zhǎng)期公司債、短期債券與股權(quán)，長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債兩項(xiàng)合計(jì)超過總資產(chǎn)組合的90%左右，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備美元資產(chǎn)中占比較高，而長(zhǎng)期企業(yè)債、短期債券與股權(quán)投資比重低（見表2）。 從表可知，可能出于安全性和流動(dòng)性考慮，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首選投資是美國(guó)國(guó)債，出于收益性考慮，美國(guó)機(jī)構(gòu)債的投資迅速增加，主要是“兩房”發(fā)行的債券，中國(guó)20

5、08年曾持有3，760億美元“兩房”債券，成為“兩房”最大的外資機(jī)構(gòu)債權(quán)人，占當(dāng)時(shí)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的近20%。 3.中國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益與成本 國(guó)家發(fā)改委會(huì)專家張岸元認(rèn)為，雖然不斷有報(bào)道說中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資表面上還有點(diǎn)正的收益，但實(shí)際上央行持有外匯資產(chǎn)的損失驚人：將每年外匯儲(chǔ)備增量以當(dāng)年平均匯率測(cè)算換匯成本，再以人民幣升值后的匯率算回去，據(jù)其粗略估算，截至2010年底，2003年以來每年新增外匯儲(chǔ)備已發(fā)生的匯率損失就達(dá)2，711億美元，如果匯率進(jìn)一步升到6，則該損失將增加到5，786億美元。 （1）外匯儲(chǔ)備的收益。收益取決于外匯資產(chǎn)分布的幣種結(jié)構(gòu)和證券品種，用rn，m，t表示t期第n國(guó)的第m種證券

6、的收益率，bn，m，t表示t期中國(guó)外匯儲(chǔ)備投在第n國(guó)的第m種證券上的比例，an，t表示t期中國(guó)外匯儲(chǔ)備投在第n國(guó)的份額，en，t表示t期第n國(guó)貨幣與人民幣之間的匯率，則中國(guó)t期的外匯收益Rt為：Rt=nen，tan，tm（bn，m，trn，m，t）其中：mbn，m，t=1，nan，t=1（1）由該式可知，外匯儲(chǔ)備的收益率與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)所投放國(guó)的各項(xiàng)證券資產(chǎn)的收益率、投資組合比率、投在各國(guó)外匯的份額及各國(guó)貨幣與人民幣之間的匯率相關(guān)聯(lián)，隨著各項(xiàng)指標(biāo)起伏而變化。 因?yàn)橹袊?guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債上，按粗略估算，在不考慮匯率損失的前提下，外匯儲(chǔ)備投資收益率大抵相當(dāng)于美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債的收益率，

7、約5%左右。 （2）外匯儲(chǔ)備的成本和損失。保持有管理的浮動(dòng)匯率制是需要付出代價(jià)的，無(wú)形的金融壓抑和扭曲資源配置的成本這里姑且不論，先只論持有外匯儲(chǔ)備的有形財(cái)務(wù)成本。結(jié)售匯制度要求央行買入外匯，其另一面鏡像是拋出本幣，為沖銷外匯對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給總量的影響，央行往往會(huì)采取拋出國(guó)債、發(fā)行央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率及銀行信貸配額等措施，中國(guó)國(guó)債規(guī)模有限，而銀行信貸配額除了無(wú)形的市場(chǎng)扭曲外無(wú)須付出有形成本，但央行票據(jù)和法定存款準(zhǔn)備金是支付利息的，形成央行持有外匯儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)成本，隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的日增，這個(gè)成本在上升。設(shè)t期央票規(guī)模和法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模增量各占外匯儲(chǔ)備總量的比例為b，t和r，t

8、，t期不同期限央票的收益率為ri，b，t（i=1，2，3），t期第i種央票發(fā)行量占央票發(fā)行總量的比例為i，b，t，則央票和法定存款準(zhǔn)備金利息構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備持有成本為：Ct=b，ti（i，b，tri，b，）t+r，trr，t其中：b，t+r，t=1，ii，b，t=1（2）隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷攀升，外匯沖銷力度不斷加大，外匯儲(chǔ)備持有成本迅速上升。 匯率損失。2005年匯改以來人民幣一直處于升值通道，金融危機(jī)后尤其兩次寬松量化貨幣政策以來美元陷入長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)，而前面已經(jīng)述及，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要形式是美元，故外匯儲(chǔ)備遭受較大的匯率損失。分別用At、Ft、et來表示t期用本幣表示的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)

9、額、用外匯表示的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)額、匯率，有At=Ftet，隨著人民幣的不斷升值，過去第t期將當(dāng)年的換匯成本換得外匯At/et=Ft，n期后再以升值后的匯率換算回來At+n=Ftet+n，et+n 通貨膨脹損失。前面述及中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以美元資產(chǎn)形式存在，且持有的美國(guó)資產(chǎn)組合主要是長(zhǎng)期固定收益?zhèn)瑐膬r(jià)格可以借用公式：P=nt=1A（1+r）t+R（1+r）n（3）式中的符號(hào)所代表的含義：A為收益固定，P為債券的市場(chǎng)價(jià)格，R為債券面值，r為名義利率，即：名義利率r等于實(shí)際利率rr與通貨膨脹率i之和即r=rr+i。全球金融危機(jī)期間美國(guó)政府寬松量化貨幣政策產(chǎn)生的負(fù)面影響之一，危機(jī)時(shí)期國(guó)債供過于求導(dǎo)

10、致新發(fā)國(guó)債價(jià)格低、實(shí)際收益率高，第二，后危機(jī)時(shí)代可能留下美國(guó)中長(zhǎng)期通貨膨脹的后遺癥。兩項(xiàng)疊加，市場(chǎng)利率上升，固定收益的長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌，損害中國(guó)原先持有的長(zhǎng)期固定收益?zhèn)膬r(jià)值。 機(jī)構(gòu)債的違約損失。國(guó)內(nèi)幾大銀行涉及次貸的金額及損失有據(jù)可查，但央行外匯儲(chǔ)備有多少金額墜入次貸的深淵，諱莫如深，我們可以理解為外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局早具慧眼，沒有涉足次貸。 但3，760億美元“兩房”債券是不爭(zhēng)的事實(shí)，雖然2009年6月以來減持了“兩房”類債券長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券940億美元，但持有額依然不會(huì)小，2010年6月6日“兩房”被紐交所勒令退市，“兩房”自身是無(wú)法擔(dān)保其債券了，而美國(guó)政府在對(duì)“兩房”的擔(dān)保上扭扭捏捏，不擔(dān)保

11、好像不行，“太大而不能倒”，要負(fù)起責(zé)來又無(wú)法承受后續(xù)援助所需的巨額資金，中國(guó)外匯儲(chǔ)備押在“兩房”身上的巨額資金處于風(fēng)雨飄搖之中。 4.中國(guó)超經(jīng)濟(jì)外匯儲(chǔ)備 在金融危機(jī)之初，現(xiàn)金為王，國(guó)庫(kù)充實(shí)的發(fā)展中國(guó)家當(dāng)然興高采烈，但是不是外匯儲(chǔ)備越多國(guó)家就越強(qiáng)大，而借錢花的美國(guó)就會(huì)趨弱呢？以史為鑒，遙想四百多年前張居正為相的中國(guó)明朝政府藏銀1，250萬(wàn)兩，其時(shí)的印度、土耳其等帝國(guó)亦都國(guó)庫(kù)豐盈，像英國(guó)、法國(guó)、西班牙及各意大利城邦則負(fù)債累累，而今前三者都是發(fā)展中國(guó)家，負(fù)債累累的倒都成了發(fā)達(dá)國(guó)家。 從外匯需求的角度看，考慮到與一國(guó)外匯儲(chǔ)備需求相關(guān)的因素，如支付進(jìn)口、償付短期外債、保持匯率穩(wěn)定和靈活性、經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度

12、、貨幣國(guó)際化程度以及政治因素，甚至金融危機(jī)中防范性外匯需求等，以較寬口徑粗略計(jì)算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模為0.9萬(wàn)億美元1.1萬(wàn)億美元足矣。相形之下，目前的外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)超外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，具超經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)備特征。即使1955年1975年處于工業(yè)化高速成長(zhǎng)時(shí)代的日本和德國(guó)，其外匯儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)GDP的比重也從未超過2%，對(duì)本國(guó)GDP的比重很少超過5%，但如今的中國(guó)，這兩個(gè)比率分別接近12%和50%。 外匯儲(chǔ)備的邊際成本與其規(guī)模成正比，過多的外匯儲(chǔ)備意味著經(jīng)濟(jì)效率損失，既面臨外匯敞口的風(fēng)險(xiǎn)，以外匯持有的儲(chǔ)備遭受價(jià)值下跌和貶值之苦，又讓貨幣政策承受對(duì)沖過多流動(dòng)性的壓力，形成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，外匯儲(chǔ)備過多成

13、了通脹源頭，增加央行對(duì)沖工作的壓力和人民幣升值壓力。在中國(guó)3萬(wàn)多億美元的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占2/3且大部分為美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債，在美國(guó)史無(wú)前例的財(cái)政赤字與量化寬松貨幣政策下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備承受著美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下跌與美元貶值的雙重?cái)D壓，購(gòu)買力顯著下降，辛苦積累的國(guó)民財(cái)富無(wú)情“西”流。在名義收益率率僅約5%的前提下反過來被外方用于對(duì)華直接投資（FD）I，獲得超過20%的平均收益率，持有過多外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本顯然。 二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的積極管理與多元化投資無(wú)論從外儲(chǔ)保值增值角度考慮，還是從加強(qiáng)宏觀調(diào)控的有效性看，外匯儲(chǔ)備的分流都是一件很緊迫的事。 1.從源頭上遏制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)勢(shì)頭全球金融危機(jī)中的全球

14、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化、全球流動(dòng)性枯竭、中國(guó)出口萎縮等都未能抑制中國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，2010年以來國(guó)家在出口導(dǎo)向和引資導(dǎo)向的外貿(mào)外資政策上有所調(diào)整，在人民幣匯率問題上考慮了更多市場(chǎng)化因素，但全年依然增加外匯儲(chǔ)備4，321億美元?？磥韽脑搭^上遏制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)有困難，從來源上解決中國(guó)超經(jīng)濟(jì)外匯儲(chǔ)備問題不容易。 破解外匯儲(chǔ)備過多的惡性循環(huán)。外匯儲(chǔ)備多得成了問題，根源在于過度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，對(duì)出口的高度依賴是因?yàn)閲?guó)民收入和財(cái)富過多地聚斂在國(guó)家手中，致使民間消費(fèi)水平相對(duì)下降，抑制了國(guó)內(nèi)需求，另一方面，政府手中掌控的巨大財(cái)富和收入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能的不斷膨脹，生產(chǎn)過剩與國(guó)內(nèi)有效需求不足之間的矛盾強(qiáng)

15、化了中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴，催生更大的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備，形成外匯儲(chǔ)備過多的惡性循環(huán)。破解困局還得進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，通過降低稅率、讓老百姓真正成國(guó)有資產(chǎn)主人（指擁有國(guó)有資產(chǎn)股權(quán)）、推行國(guó)有資產(chǎn)民營(yíng)化改革等方式還富于民，扭轉(zhuǎn)國(guó)富民窮的局面，給中國(guó)民間消費(fèi)提供更多不斷增長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)與收入基礎(chǔ)，待國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)之后，進(jìn)口增加，出口順差減少，外匯過多的困局自然化解。 2.外匯儲(chǔ)備的積極管理和多元化投資更為現(xiàn)實(shí)有效的路徑選擇是解決外匯儲(chǔ)備的出路即使用問題，實(shí)施從被動(dòng)管理向積極管理模式的轉(zhuǎn)變，從守勢(shì)向主動(dòng)出擊方式轉(zhuǎn)變。推行“走出去”戰(zhàn)略、啟動(dòng)QDII、斥資2，000億美元建立主權(quán)財(cái)富基金中國(guó)投資有限責(zé)任公司（200

16、7年9月29日在北京成立，下稱中投公司，CIC）等就是我國(guó)開始對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理的開端，中投公司2007年6月斥資30億美元入股黑石集團(tuán)、12月斥資56億美元獲得摩根士丹利9.9%股權(quán)、2008年9月斥資54億美元買入貨幣基金ReservePrimaryFund。其它積極對(duì)外投資的機(jī)構(gòu)還有國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行等，如國(guó)家開發(fā)銀行2007年7月購(gòu)買英國(guó)巴克萊銀行3.6%的股份、中國(guó)工商銀行2007年10月向標(biāo)準(zhǔn)銀行集團(tuán)（StandardBankGroupLtd）.注資55億美元。 作為全球最大主權(quán)財(cái)富基金之一的中投公司出師不利，其多項(xiàng)金融股權(quán)投資的價(jià)值縮水不少，說明簡(jiǎn)約儲(chǔ)備管理方式及單調(diào)

17、的投資主體不能適應(yīng)中國(guó)龐大外匯儲(chǔ)備的高效能管理需求，而宜實(shí)施投資主體多元化、資產(chǎn)多元化和幣種多元化，將外匯儲(chǔ)備分為不同資產(chǎn)的組合，投資于不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的市場(chǎng)，在保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性的同時(shí)追求資產(chǎn)的收益性，不同投資主體間相互影響、相互制約、相互對(duì)沖抵補(bǔ)。在不對(duì)美元市場(chǎng)匯率造成顯著沖擊的前提下，逐漸降低美元資產(chǎn)比重，適度提高歐元、日元、SDR及其它貨幣資產(chǎn)比重，實(shí)現(xiàn)幣種多元化；適度降低長(zhǎng)期國(guó)債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債、短期債的比重，增持大宗商品的現(xiàn)貨和期貨；為將匯率貶值和通貨膨脹的影響降到最低，可更多購(gòu)買美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的收益率與通脹率掛鉤的債券(TIPS)或以人民

18、幣計(jì)價(jià)的債券(熊貓債券)；除中投公司外，外匯局、社?；?、國(guó)家開發(fā)銀行等主權(quán)投資機(jī)構(gòu)均積極參與對(duì)外主權(quán)投資；還可嘗試引入市場(chǎng)化的民營(yíng)機(jī)構(gòu)參與管理，采取“國(guó)資民營(yíng)”與“國(guó)資國(guó)營(yíng)”相結(jié)合，采取商業(yè)化、專業(yè)化運(yùn)作方式，以追求保值增值的目標(biāo)，改善儲(chǔ)備管理的績(jī)效。 為降低中國(guó)在對(duì)外貿(mào)易、跨境投資與外匯儲(chǔ)備管理方面對(duì)美元的依賴程度以控制美元貶值風(fēng)險(xiǎn)在一定范圍內(nèi)，中國(guó)政府自2008年下半年起加大了重構(gòu)國(guó)際金融戰(zhàn)略的步伐：通過簽署雙邊本幣互換及試點(diǎn)人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣來推進(jìn)人民幣國(guó)際化；通過簽署亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動(dòng)計(jì)劃（2009年2月）及落實(shí)東盟“10+3”各國(guó)對(duì)東亞儲(chǔ)備庫(kù)份額（2009年5月）來推動(dòng)區(qū)

19、域貨幣合作；央行行長(zhǎng)周小川發(fā)表關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考（2009年3月）等文章引發(fā)全球?qū)?guó)際貨幣體系改革的關(guān)注，強(qiáng)調(diào)SDR的作用，試圖通過認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的以SDR計(jì)價(jià)的債券增加中國(guó)在IMF中的份額、提升中國(guó)在國(guó)際金融體系中的話語(yǔ)權(quán)與規(guī)則制定權(quán)。 三、對(duì)中國(guó)高外匯儲(chǔ)備使用的建議對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備的使用，國(guó)內(nèi)不少專家學(xué)者提出了一些建議，如張維迎（2009）提議拿出其中1萬(wàn)億美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備及政府所持的美國(guó)債券分發(fā)老百姓以拉動(dòng)內(nèi)需，左小蕾（2009）則提議由政府大量進(jìn)口設(shè)備以推動(dòng)國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)，唐雙寧建議將外匯儲(chǔ)備直接用于充實(shí)國(guó)有資本，或充實(shí)到關(guān)系國(guó)計(jì)民生、掌握核心技術(shù)、科研能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)的企業(yè)實(shí)體，或注

20、資中小銀行之類的金融機(jī)構(gòu)以提升其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和為中小企業(yè)融資的能力，等等。 按中國(guó)人的傳統(tǒng)思維慣式以及中國(guó)尚處發(fā)展中階段的現(xiàn)狀，結(jié)合國(guó)際金融危機(jī)的形勢(shì)，外匯儲(chǔ)備對(duì)外運(yùn)用顯然更能發(fā)揮其作用，外用宜先于內(nèi)用。 （1）全球金融危機(jī)給中國(guó)提供了一個(gè)以較低成本建立戰(zhàn)略資源（如石油、鐵礦石、黃金、有色金屬、稀有材料等）儲(chǔ)備的絕好機(jī)會(huì)，也是中國(guó)到海外進(jìn)行收購(gòu)、與石油等資源輸出國(guó)合作、投資石油儲(chǔ)備基礎(chǔ)建設(shè)等的好時(shí)機(jī)。各國(guó)政府干預(yù)救市埋下通脹伏筆，而世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之際，必是資源價(jià)格飆升之時(shí)。 （2）可允許某些深陷金融危機(jī)而嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性的主權(quán)國(guó)家到中國(guó)來發(fā)行以人民幣為面值的主權(quán)債券，然后允其用人民幣向中國(guó)人民銀行購(gòu)

21、買外匯，債券到期后再將外匯換成人民幣來償還債券本息，中國(guó)政府藉此轉(zhuǎn)移了外匯資產(chǎn)敞口的風(fēng)險(xiǎn)，并提升人民幣國(guó)際地位。 （3）利用超額外匯儲(chǔ)備增加在世界銀行、IMF以及亞洲發(fā)展銀行等國(guó)際性和區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的資本份額，提升中國(guó)在國(guó)際金融體系中的投 1國(guó)際貨幣基金組織網(wǎng)站 2美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站 3美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站 4新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站 5中國(guó)人民銀行網(wǎng)站 6中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站 7網(wǎng)頁(yè) 資料數(shù)據(jù)來源注釋 為什么是推測(cè)而不是準(zhǔn)確數(shù)據(jù)？出于國(guó)家安全考慮，鮮有國(guó)家公開其當(dāng)期外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。 據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，雖然連續(xù)4個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債，截至2011年2月中國(guó)仍持有美國(guó)國(guó)債11，541億美元，仍為美國(guó)第一

22、大債權(quán)國(guó)，第二大債權(quán)國(guó)日本持有美國(guó)國(guó)債8，903億美元。 注：當(dāng)然遠(yuǎn)比不上再往前推70多年從宦官劉瑾大人家里抄出的3.1億多兩白銀。 以2010年為例，2010年12月外匯儲(chǔ)備28，475.38億美元，乘以當(dāng)年12月31日匯率中間價(jià)6.6227，再除以2010年GDP總量397，983億元，得出比率為47.38%。該比例2009年48.05%。 這里是中國(guó)資本流動(dòng)的一個(gè)悖論：中國(guó)既是一個(gè)重要的資本出口國(guó)，其巨額外匯儲(chǔ)備放在國(guó)外進(jìn)行投資，又持續(xù)不斷地引進(jìn)工業(yè)化世界的FDI，引進(jìn)FDI莫不是圖同時(shí)引進(jìn)的工業(yè)化世界的先進(jìn)技術(shù)？中國(guó)政府已經(jīng)自2010年7月15日起取消部分鋼材、有色金屬加工材等406個(gè)稅則號(hào)商品的出口退稅；從2010年12月1日起終止外資企業(yè)在稅收政策上享受的“超國(guó)民待遇”。 據(jù)中石油原董事長(zhǎng)馬富才透露，中國(guó)成品油價(jià)格中，稅收比重高達(dá)45%。另外，中國(guó)個(gè)人所得稅邊際稅率也達(dá)到45%。另?yè)?jù)