上市公司高管薪酬與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)綜述.doc

1、上市公司高管薪酬與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)綜述 摘 要： 高管薪酬與企業(yè)績效之間的關(guān)系問題一直是管理學(xué)界研究的熱點(diǎn)，如果薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得當(dāng)，就能夠有效降低股東與管理層之間的委托代理成本，從而提高公司價值，增加股東財(cái)富；反之，如果薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不當(dāng)，就可能會導(dǎo)致對管理層激勵的失效，進(jìn)而引發(fā)管理層為追求自身利益而犧牲股東利益的行為，最終激化二者之間的矛盾。 關(guān)鍵詞： 高管薪酬；公司績效；文獻(xiàn)綜述 高管薪酬企業(yè)績效問題源于委托代理。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的推進(jìn)，公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，使得企業(yè)的資產(chǎn)所有者委托一些具有管理才能的人經(jīng)營和管理企業(yè)，造成企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，公司治理結(jié)構(gòu)中所有者和經(jīng)營者之間是一種典型

2、的委托代理關(guān)系。股東作為資本所有者是委托人，經(jīng)理層作為經(jīng)營者是代理人，所有者委托經(jīng)營者從事經(jīng)營活動，兩者處在不同的利益主體地位，目標(biāo)不一致。代理人比委托人更了解自己的能力和偏好，如果代理人的權(quán)力擴(kuò)張，可能出現(xiàn)濫用權(quán)力現(xiàn)象，危及到股東財(cái)產(chǎn)，甚至使公司面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 一、國外關(guān)于高管薪酬與公司績效關(guān)系的研究 由于國外資本市場的發(fā)展比較早，其關(guān)于高管薪酬與公司績效的研究也遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于我國。總的說來，其結(jié)論大體上可以分為兩類，一類是高管薪酬與公司績效具有相關(guān)性，一類是高管薪酬與公司績效不具有相關(guān)性。 （一）高管薪酬與公司績效具有相關(guān)性 meguire、chiu和elbeing（1962）采用195319

3、59年45家企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究銷售收入、利潤與高管現(xiàn)金報(bào)酬的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的銷售收入越大，高管人員的報(bào)酬就越多，即兩者之間是正相關(guān)關(guān)系。 r.massnl（1971）以1947-1966年39個公司中前三位高管的薪酬及公司績效為樣本進(jìn)行研究，研究認(rèn)為公司績效越好，高管薪酬就越高，二者之間呈正相關(guān)關(guān)系。另外，研究還發(fā)現(xiàn)高管薪酬與股東利益的緊密性也會影響到公司業(yè)績，這為公司實(shí)行長期激勵提供了理論依據(jù)。 murphy（1985）以1964-1981年美國73家公司為樣本，研究分析高管薪酬與股東收益之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管薪酬對股價績效的彈性是明顯的，統(tǒng)計(jì)上是具有意義的。 hall和liebman（

4、1998）通過對美國上百家公眾持股的商業(yè)公司的研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營者報(bào)酬與公司績效之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。這很大程度上是由于1980年以后，經(jīng)營者持股數(shù)量的增加，使得經(jīng)營者報(bào)酬和公司績效的相關(guān)性顯著增加。 guy（2000）以19721989年99家英國公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)這些公司ceo薪酬與股東回報(bào)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但與會計(jì)回報(bào)率之間不存在顯著相關(guān)性。 （二）高管薪酬與公司績效不具有相關(guān)性或者相關(guān)性很弱 baker、jensen和murphy（1988）通過對高管薪酬與公司業(yè)績之間關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對公司業(yè)績的敏感度過低，對管理者不能形成有效地的激勵，而且政治力量也會降低高管薪酬與公

5、司績效之間的關(guān)系。 yermack（1995）研究了股東財(cái)富與股票期權(quán)報(bào)酬之間的關(guān)系，并以美國1984-1991年792家上市公司ceo薪酬數(shù)據(jù)作為樣本，兩者之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.00059，這個結(jié)論對股票期權(quán)的激勵效果提出了質(zhì)疑。 jones和kato（1996）研究你了在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的背景下，ceo薪酬的決定因素的計(jì)量證據(jù)。不僅發(fā)現(xiàn)了ceo薪酬與公司規(guī)模之間存在正相關(guān)關(guān)系，還發(fā)現(xiàn)ceo薪酬與生產(chǎn)效率之間也存在正相關(guān)關(guān)系，但與公司盈利能力之間不存在關(guān)聯(lián)性。 henderson與fredrickson（2001）以美國242個上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，并選用前一期的公司績效研究高管薪酬與公司績效

6、之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在線性關(guān)系。 雖然國外從事高管薪酬與企業(yè)績效的研究很早，但不同文獻(xiàn)得出的結(jié)論不同。早期的研究認(rèn)為薪酬和績效之間不存在或者存在比較弱的關(guān)系。但自從1980年以來，管理層持有的股票和期權(quán)的數(shù)量逐漸增加，高管薪酬和公司績效之間的正相關(guān)關(guān)系有了逐漸增強(qiáng)的趨勢。 二、國內(nèi)關(guān)于高管薪酬與公司績效關(guān)系的研究 自1998年證監(jiān)會要求上市公司披露高管人員的持股和年薪情況以來。上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的關(guān)系成了我國社會各界關(guān)注的一個焦點(diǎn)。自2000年以來，由于上市公司高管薪酬資料的披露，諸多學(xué)者對高管薪酬與上市公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行了量化分析，并取得了一系列的研究成果。 （一）高管

7、薪酬與公司績效具有相關(guān)性 張暉明和陳志廣（2002）采用593家滬市上市公司2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析發(fā)現(xiàn)，公司績效與高管薪酬和持股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系，特別是以主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)的公司績效與高管薪酬具有明顯的線性關(guān)系。 高雷、宋順林（2007）以a股上市公司20022003年的數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，上市公司高管報(bào)酬與當(dāng)年的會計(jì)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但與會計(jì)績效的變化之間的關(guān)系不穩(wěn)定。 杜興強(qiáng)，王麗華（2007）將19992003年上市公司公布的年報(bào)數(shù)據(jù)作為研究樣本，對我國上市公司高管薪酬激勵與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬隨著公司本期roe及roa

8、和前期roe及roa的增長而增長。 方謀耶，潘佳佳（2008）以滬市a股的719家上市公司2006年的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行研究。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司高管薪酬和公司業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系，國家推行的以企業(yè)績效為付酬基礎(chǔ)的企業(yè)經(jīng)營者激勵制度改革已經(jīng)取得了初步的成效。 吳育輝，吳世農(nóng)（2010）以20042008年上市公司前三名高管的薪酬水平為樣本，研究高管薪酬與公司績效、政府管制、高管控制權(quán)及代理成本之間的關(guān)系。回歸分析結(jié)果顯示：（1）高管薪酬僅與roa呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而與股票收益率和資產(chǎn)獲現(xiàn)率都沒有顯著正相關(guān)。（2）高管控制權(quán)越大，薪酬水平就越高。（3）非國有控股上市公司的高管更傾向于利用其控制

9、權(quán)提高自身的薪酬水平。（4）高管的高額薪酬不但不能降低公司的代理成本，反而會提高公司的代理成本。 （二）高管薪酬與公司績效不具有相關(guān)性 李增泉（2000）以1998年800多家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司高管薪酬和持股比例與公司凈資產(chǎn)收益率之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，但與公司規(guī)模之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。但是，當(dāng)管理層持股達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后，持股比例高低對業(yè)績具有顯著影響。 魏剛（2000）采用1998年813家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。結(jié)果表明，上市公司高管人員年度現(xiàn)金收入偏低，收入結(jié)構(gòu)不合理，收入水平存在明顯的行業(yè)性差異。高管年薪與上市公司業(yè)績不存在顯著正相關(guān)關(guān)系。高管持股也沒有達(dá)

10、到預(yù)期的效果。高管薪酬水平與企業(yè)規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與其所持股份呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并受到行業(yè)景氣程度的影響。 諶新民、劉善敏（2003）采用1036家上市公司2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明，我國上市公司高管薪酬水平偏低，各類行業(yè)之間報(bào)酬水平懸殊，薪酬與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系不顯著。薪酬結(jié)構(gòu)中長、短期激勵不平衡，但“零報(bào)酬”比例有遞減趨勢，“零持股”比例有上升趨勢，持股比例和經(jīng)營績效之間的相關(guān)性不大。 縱觀國內(nèi)文獻(xiàn)可以看出，國內(nèi)對高管薪酬與公司績效相關(guān)性的研究也同國外一樣，存在矛盾的結(jié)論。從國內(nèi)學(xué)者的研究成果來看，雖然高管薪酬與企業(yè)績效掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)在逐步顯現(xiàn)，但高管薪酬的激勵機(jī)制卻還很不完善。

11、高管在公司的灰色收入和隱性收益或遠(yuǎn)大于各項(xiàng)激勵措施所帶來的收益，使得高管薪酬違背了報(bào)酬績效契約，加大了股東的代理成本。 （作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)） 參考文獻(xiàn) 1 murphyk.j，corporate performanceand managerial remuneration：an empirieal analysisj，journal of accountingand eeonomies，1985年，第11-41頁。 2 guy，frederick，ceo pay，shareholder returns and accounting profit internationalj，journa

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