證券公司資產(chǎn)管理新規(guī)下定向資產(chǎn)管理計劃投資范圍分析

1、資產(chǎn)管理新規(guī)下定向資產(chǎn)管理計劃投資范圍分析一、事件背景2012年 8 月22 日，證監(jiān)會發(fā)布了證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）、證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則（征求意見稿）和證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則（征求意見稿）（以下簡稱“新規(guī)定”）。從行業(yè)內(nèi)的征集意見、創(chuàng)新大會對于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)配套細則的修訂說明，到最終征求意見稿的出臺，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的“政策松綁”已漸行漸近，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)即將迎來一個全新的發(fā)展階段。新規(guī)的出臺打破了證券公司自業(yè)務(wù)創(chuàng)新大會后在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面的迷茫，為證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新指明了方向。對于定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而言，投資范圍以合同約定為主，以定向資產(chǎn)管理計劃為渠道

2、，將推動證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“類平臺化”發(fā)展模式的確立。定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在未來將會獲得快速發(fā)展并成為證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要突破點。二、我部對新規(guī)定的解讀8月23日證監(jiān)會發(fā)布新規(guī)后，我人民南路營業(yè)部（以下簡稱“我部”）第一時間針對新規(guī)組織了學習，并會同四川地區(qū)著名的律師事務(wù)所和專家共同對新規(guī)進行了解讀。1、新舊法條主要區(qū)別對比新舊法條最主要的區(qū)別在于第二十五條關(guān)于定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍的規(guī)定，舊法條明確規(guī)定了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍，新法條規(guī)定定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍由證券公司與客戶通過合同約定，明顯拓寬了定向資產(chǎn)管理計劃的投資范圍。2008年證監(jiān)會發(fā)布的證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細

3、則（試行）（200825號）（下稱老規(guī)定）基本上明確規(guī)定了證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍。老規(guī)定第二十五條規(guī)定：定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍包括股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品以及中國證監(jiān)會認可的其他投資品種同，定向資產(chǎn)管理合同約定的投資范圍，不得超出法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定允許客戶投資的范圍。新規(guī)定第二十五條規(guī)定：定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍由證券公司與客戶通過合同約定，不得超出法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定允許客戶投資的范圍，并且應(yīng)當與客戶的風險認知與承受能力，以及證券公司的投資經(jīng)驗、管理能力和風險控制水平相匹配。定向資產(chǎn)

4、管理業(yè)務(wù)的投資范圍不受證券公司經(jīng)營范圍的限制。新規(guī)定第四十四條刪除了老規(guī)定第四十五條當中：證券公司從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得有下列行為：（九）超出公司經(jīng)營范圍從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2、充分尊重當事人的意思“自治”老法規(guī)對定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍作了列舉，在此列舉范圍之外的，需要經(jīng)過證監(jiān)會的認可。新規(guī)定設(shè)置采用概括性法條，只要不違反法律、行政法規(guī)和證監(jiān)會規(guī)定允許的范圍，同時還并明確包含了融資融券業(yè)務(wù)。新規(guī)定更尊重當事人意思“自治”，也更符合證券業(yè)快速發(fā)展的客觀事實，更加尊重經(jīng)濟規(guī)律和市場規(guī)律。同時，為了維護資本市場的秩序，保障其合法運行，證監(jiān)會承擔履行著監(jiān)督管理職責。對于當事人約定的投資范圍，

5、遵循穩(wěn)妥審慎原則來判斷是否與客戶的風險認知與承受能力，以及證券公司的投資經(jīng)驗、管理能力和風險控制水平相匹配，從而決定是否備案或者批準（按照定向資管新規(guī)45條進行辦理，45條：證券公司應(yīng)當在5日內(nèi)將簽訂的定向資產(chǎn)管理合同報住所地、資產(chǎn)管理分公司所在地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)及中國證券業(yè)協(xié)會備案。）。新規(guī)定適度擴大了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍和資產(chǎn)運用方式，本身不再對投資范圍做限制，如此一來，定向資產(chǎn)管理計劃幾乎已經(jīng)是“無所不能”，從理論上說可以涉足pe、礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等所有領(lǐng)域的投資，而在此之前，定向投資范圍被局限在證券市場。3、體現(xiàn)“放松管制、加強監(jiān)管”的政策取向老規(guī)定立足于當時的立法環(huán)境、已

6、有投資品種和證券公司的投資管理能力、風險控制水平。隨著市場的發(fā)展，新的投資品種逐漸涌現(xiàn)，證券公司需要以市場為導向，客戶為中心，開發(fā)設(shè)計多樣化的產(chǎn)品，滿足客戶差異化財富管理需求。針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新特點，新規(guī)定提出了“加強常規(guī)監(jiān)管、過程監(jiān)督和事后問責”，管理層這樣的監(jiān)管思路實際上是在鼓勵證券公司以定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為突破口進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，只要在法律法規(guī)允許范圍內(nèi)都可以進行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。三、與其他金融機構(gòu)投資范圍的比較我們對證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和其他金融機構(gòu)的投資范圍做了對比，如下表所示：金融機構(gòu)投資范圍證券公司在法律法規(guī)允許客戶投資的范圍內(nèi)，允許由客戶和證券公司自愿協(xié)商。商業(yè)銀行投資范圍為以

7、下六類：1.固定收益類 2.銀行信貸資產(chǎn) 3.發(fā)放信托貸款 4.單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銀行貸款 5.公開或非公開市場交易資產(chǎn)組合 6.金融衍生品或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 信托公司投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)、金融產(chǎn)品和自用固定資產(chǎn)，主要包括：1.存放同業(yè) 2.拆放同業(yè) 3.貸款 4.租賃投資 5.以套期保值、套利和投機為目的開展股指期貨交易保險公司各渠道投資比例嚴格限制，主要包括：1.權(quán)益投資 2.不動產(chǎn) 3.未上市股權(quán) 4.無擔保債和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具 5.基礎(chǔ)設(shè)施債券投資計劃 6.活期存款、政府債券、央票、政策性銀行債、貨幣基金 7.控股投資基金公司特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要包括：股票、債券、證券投資

8、基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨期貨公司以套期保值、套利和投機為目的的避險工具，主要包括：1. 期貨、期權(quán) 2. 股票和債券為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品由上表可以看出，征求意見稿出臺后，定向資管的投資范圍包括了其他金融機構(gòu)全部可投資品種，并且在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面可以與客戶進行一對一協(xié)商。今后我們的定向資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)在獨自創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，還可以作為類平臺機構(gòu)，與其他金融機構(gòu)合作，共同為客戶提供投融資和財富管理服務(wù)。四、風險控制分析綜上所述，根據(jù)新規(guī)，定向資產(chǎn)管理可根據(jù)委托人的約定，用委托人合法的資金投資于合法的項目或金融產(chǎn)品，新規(guī)提出了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的底線即不違法不違規(guī)。在此情況

9、下，對于定向資產(chǎn)管理的管理人的風險控制提出了更高的要求，首先管理人要對委托人的需求有合適的把握，了解客戶的需求和風險承受能力，為客戶提供合適其風險承受能力的產(chǎn)品，其次，管理人根據(jù)委托人的需求對委托資產(chǎn)進行投資管理時，需要有健全、完善的風險控制措施，對擬投資的項目進行詳盡的盡職調(diào)查、對投資項目風險進行全面評估后經(jīng)過完善的內(nèi)部投資決策程序后進行投資。這里進行以下4點分析：1、對定向資管投資策略進行詳細的闡述，明確投資方向、品種、數(shù)量等，確認并呈現(xiàn)全部內(nèi)部操作流程，做到透明、公正和公平。2、券商應(yīng)當制作風險揭示書，充分揭示客戶參與定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場風險、管理風險、流動性風險及其他風險，以及上述風險的含義、特征、可能引起的后果。3、券商應(yīng)