財(cái)務(wù)管理畢業(yè)論文企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)的研究

1、 職業(yè)技術(shù)學(xué)院畢業(yè)論文標(biāo)題：企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)的研究系 別： 工商管理系 專 業(yè)： 財(cái)務(wù)管理 學(xué) 號(hào)： 姓 名： 指導(dǎo)教師： 年 月 日摘 要實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)預(yù)期和戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐來看，許多企業(yè)把關(guān)注的重點(diǎn)放在了并購(gòu)的談判和交易上，而對(duì)并購(gòu)后整合問題關(guān)注不夠，致使不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。我國(guó)企業(yè)在追求并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)時(shí)，必須研究它的適用性，并從企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)文化等多個(gè)角度去思考和實(shí)踐它。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；協(xié)同效應(yīng)；適用性目 錄摘要3目錄41、問題的提出52、企業(yè)戰(zhàn)略角度的協(xié)同53、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及其實(shí)現(xiàn)64、文化協(xié)同效應(yīng)75、結(jié)論8致謝9參考文獻(xiàn)101、問題的

2、提出隨著企業(yè)并購(gòu)越來越頻繁，并購(gòu)規(guī)模越來越大，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中一個(gè)日益重要的組成部分。盡管企業(yè)并購(gòu)被認(rèn)為可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并由此成為公司開發(fā)和創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)極其有效的手段，然而至今關(guān)于并購(gòu)業(yè)績(jī)的決定性因素仍然是一個(gè)謎。企業(yè)并購(gòu)在西方已經(jīng)經(jīng)歷了五次浪潮，早已經(jīng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種普遍現(xiàn)象。它在促進(jìn)財(cái)富集中，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變遷，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)方面發(fā)揮了積極作用。近幾年，并購(gòu)與重組受到了我國(guó)企業(yè)和政府熱情的關(guān)注和積極的實(shí)踐，成為壯大公司實(shí)力、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段?？梢灶A(yù)見，人世后的中國(guó)將掀起一輪企業(yè)并購(gòu)的狂潮。從理論上講，協(xié)同可以使企業(yè)更有效地利用它所擁有的資源和技能，

3、從而為企業(yè)打開機(jī)會(huì)的大門。然而筆者認(rèn)為，協(xié)同是一種創(chuàng)造企業(yè)組合價(jià)值的方式，但并不是唯一的方式，因此我們不能籠統(tǒng)或抽象地定義協(xié)同效應(yīng)，在追求協(xié)同效應(yīng)時(shí)，必須研究它的適用性，并從企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)文化等多個(gè)角度去思考和實(shí)踐它。2、企業(yè)戰(zhàn)略角度的協(xié)同早在40年前，協(xié)同就已經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)略中的一個(gè)重要概念。20世紀(jì)60年代，戰(zhàn)略管理之父安索夫形象地將協(xié)同效應(yīng)描述為2+2=5，他在公司戰(zhàn)略一書中就闡述了基本協(xié)同理念的戰(zhàn)略如何像紐帶一樣把企業(yè)多元化業(yè)務(wù)聯(lián)結(jié)起來。他認(rèn)為戰(zhàn)略主要包括四種要素：產(chǎn)品市場(chǎng)范圍、發(fā)展方向、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同。其中協(xié)同要素用來說明和強(qiáng)調(diào)企業(yè)如何通過識(shí)別自身能力與機(jī)遇的匹配關(guān)系來成功地

4、拓展新的事業(yè)。日本的伊丹廣之教授在啟動(dòng)隱形資產(chǎn)一書中對(duì)協(xié)同進(jìn)行了比較嚴(yán)格的界定，他把安索夫的協(xié)同概念分解成“互補(bǔ)效應(yīng)”和“協(xié)同效應(yīng)”兩部分，他心中的協(xié)同是一種發(fā)揮企業(yè)資源最大效能的方法。伊丹把資源劃分為實(shí)體資產(chǎn)和隱形資產(chǎn)兩大類。通過提高實(shí)體資產(chǎn)使用效率來節(jié)約成本或是增加銷售的方式被他稱為互補(bǔ)效應(yīng)，而共用隱形資產(chǎn)則產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。20世紀(jì)80年代，著名戰(zhàn)略家邁克波特指出，對(duì)公司各下屬企業(yè)之間的相互關(guān)系進(jìn)行管理是企業(yè)戰(zhàn)略的本質(zhì)內(nèi)容，他強(qiáng)調(diào)通過分析各個(gè)下屬企業(yè)的價(jià)值鏈，識(shí)別出其中相似的業(yè)務(wù)行為以及它們之間的相互關(guān)系，并據(jù)此構(gòu)造公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。20世紀(jì)90年代，一種基于資源觀的理論認(rèn)為，公司是由包括競(jìng)爭(zhēng)

5、力、知識(shí)、技能等一系列有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)組成的，正如加里哈默和ck普拉哈拉德在他們的獲獎(jiǎng)文章企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力中指出，發(fā)展不同下屬企業(yè)可以共享的技術(shù)或其他方面的競(jìng)爭(zhēng)力是成功企業(yè)的主要戰(zhàn)略目標(biāo)。實(shí)際上，并購(gòu)所涉及到的各種有形資產(chǎn)的協(xié)同，只是公司并購(gòu)后整合應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的最基本的協(xié)同，雖然極具價(jià)值，但極易被他人效仿，并不能為公司提供持久的優(yōu)勢(shì)。而企業(yè)外部關(guān)系(包括并購(gòu)后新公司對(duì)參與并購(gòu)各方的客戶、供應(yīng)商、股東、債權(quán)人、貸款人、員工及社區(qū)的關(guān)系)的協(xié)同決定著公司各利益相關(guān)者的利益和發(fā)展，在很大程度上對(duì)并購(gòu)后新公司產(chǎn)生這樣那樣的影響，因而必須加以重視。與此同時(shí)，品牌名稱、顧客認(rèn)知度、技術(shù)專長(zhǎng)、企業(yè)文化等隱形資

6、產(chǎn)由于是公司所獨(dú)有的，可為公司所有業(yè)務(wù)單位服務(wù)，甚至可以按照新的方式進(jìn)行組合或應(yīng)用，為新公司帶動(dòng)新的(有可能是非相關(guān)的)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。從這個(gè)意義上說，雙方隱形資產(chǎn)的協(xié)同是企業(yè)在并購(gòu)后獲得獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本性的來源。3、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及其實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益。取得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑?，但?dāng)前我國(guó)企業(yè)有一種非常不好的傾向，就是為了兼并而兼并，或者說為了優(yōu)惠政策、為了甩包袱而兼并，在并購(gòu)之前，往往對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏詳盡的財(cái)務(wù)

7、調(diào)查和整體評(píng)估，并購(gòu)重?cái)?shù)量而不重質(zhì)量，最終致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有利于更好地引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為。探討企業(yè)并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有著深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：11充分利用自由現(xiàn)金流量。根據(jù)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量假說，當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于成熟階段，往往存在超過了所有投資項(xiàng)目資金要求的現(xiàn)金流量，從而形成大量的自由現(xiàn)金流量。如果企業(yè)存在大量的自由現(xiàn)金流量，很可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部控制系統(tǒng)的瓦解和資源的巨大浪費(fèi)。通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的充分利用。如企業(yè)a存在大量的自由現(xiàn)金流量，正尋找投資機(jī)會(huì)；而另一家企業(yè)b有發(fā)展前途，但因管理不善等原因致使現(xiàn)

8、金流量不足。1.2減少交易成本?？扑苟ɡ碚J(rèn)為，企業(yè)之所以存在，是由于可以減少用于市場(chǎng)交易而產(chǎn)生的交易費(fèi)用。企業(yè)之間經(jīng)常需要進(jìn)行生產(chǎn)要素的購(gòu)置或產(chǎn)品的銷售，于是會(huì)產(chǎn)生大量的交易成本。如在開始交易之前就會(huì)發(fā)生選擇交易伙伴的費(fèi)用，在交易過程中還會(huì)發(fā)生選擇交易方式和監(jiān)督交易進(jìn)行等的費(fèi)用。節(jié)約交易費(fèi)用，是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因之一。并購(gòu)企業(yè)通過將目標(biāo)企業(yè)內(nèi)化為本企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)成本中心或利潤(rùn)中心，此時(shí)交易費(fèi)用的節(jié)約就可以視為企業(yè)價(jià)值的增大。再者通過購(gòu)買成熟目標(biāo)企業(yè)，可以節(jié)約并購(gòu)企業(yè)方新創(chuàng)建類似部門所需花費(fèi)的時(shí)間，進(jìn)而加快搶占市場(chǎng)或增大市場(chǎng)份額的節(jié)奏。1.3價(jià)值低估效應(yīng)昭示未來更高的現(xiàn)金流量。在證券市場(chǎng)上，公司股票

9、的估價(jià)率是決定企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要因素。所謂估價(jià)率，就是指股票的市場(chǎng)與資產(chǎn)的賬面價(jià)值之比。根據(jù)托賓(tobin)的q公式，當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格低于資產(chǎn)的重置成本時(shí)，并購(gòu)有利。價(jià)值低估理論認(rèn)為，目標(biāo)公司的價(jià)值被低估，可能有三種原因：一是經(jīng)營(yíng)管理能力并未充分發(fā)揮應(yīng)有的潛力；二是并購(gòu)企業(yè)擁有外部市場(chǎng)所沒有的該目標(biāo)公司價(jià)值的內(nèi)部信息；三是由于通貨膨脹造成的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的差異。某些企業(yè)熱衷于收購(gòu)其他企業(yè)的資產(chǎn)而不是重置資產(chǎn)，就是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)的重置成本高于市場(chǎng)價(jià)格。這樣，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值低估將隱藏有未被發(fā)現(xiàn)的價(jià)值，將給未來帶來更高的現(xiàn)金流量。1.4降低融資成本，提高企業(yè)的舉債能力。通過企業(yè)并購(gòu)，可以擴(kuò)大

10、企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔(dān)保作用。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，它們可以大批量的發(fā)行股票或債券。由于發(fā)行數(shù)量多，相對(duì)而言，股票或債券的發(fā)行成本就降低了。此外，企業(yè)并購(gòu)后，可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益和現(xiàn)金流量的可變性，從而降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣就使得舉債成本下降，舉債能力提高。1.5實(shí)現(xiàn)合理避稅。稅法對(duì)個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)決策有著重大的影響。不同類型的資產(chǎn)所征收的稅率是不同的，股息收入和利息收入、營(yíng)業(yè)收入和資本收益的稅收計(jì)算方式不同。由于這種區(qū)別，企業(yè)能夠采取正確的財(cái)務(wù)處理方法達(dá)到合理避稅的目的。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是贏利企業(yè)并購(gòu)有相當(dāng)數(shù)量虧損的企業(yè)，或者虧損企業(yè)兼并其它盈利企業(yè)，利用虧

11、損遞延彌補(bǔ)條款來合理避稅。二是通過資產(chǎn)置換方式并購(gòu)，達(dá)到避稅的目的。1.6預(yù)期效應(yīng)推動(dòng)股東財(cái)富最大化。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的另一重要部分是預(yù)期效應(yīng)。所謂預(yù)期效應(yīng)，是指由于并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票的評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生一定影響。證券市場(chǎng)往往把市贏率(每股市價(jià)每股稅后利潤(rùn))即pe值作為對(duì)企業(yè)未來的估計(jì)指標(biāo)，該指標(biāo)綜合反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)各方面的主觀評(píng)價(jià)。企業(yè)在某一時(shí)刻的股票價(jià)格等于它在該時(shí)刻的每股收益(eps)與pe值的乘積。在外界市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)平靜的情況下，一個(gè)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)pe值不會(huì)有太大的變動(dòng)，只有當(dāng)企業(yè)的贏利率或贏利增長(zhǎng)率有很大提高情況下，pe值才會(huì)有所提高。當(dāng)企業(yè)p并購(gòu)另一目標(biāo)企業(yè)s

12、時(shí)，由于并購(gòu)方企業(yè)規(guī)模往往較大，證券的流動(dòng)性較高，企業(yè)p的pe值通常被用作并購(gòu)后企業(yè)的pe值。當(dāng)s企業(yè)的pe值低于p企業(yè)的pe值，但每股收益高于p企業(yè)，說明市場(chǎng)由于種種原因?qū)企業(yè)評(píng)價(jià)偏低。并購(gòu)后，企業(yè)p平均了s企業(yè)的每股收益，使并購(gòu)后的每股收益有可能上升，從而引起pe值的上升，造成兩個(gè)企業(yè)的股票價(jià)格劇烈上升，從而推動(dòng)和加速了股東財(cái)富最大化。4、文化協(xié)同效應(yīng)：并購(gòu)后的文化整合在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間的企業(yè)文化沖突是一個(gè)值得關(guān)注的問題。企業(yè)文化是企業(yè)在長(zhǎng)期發(fā)展演變過程中，企業(yè)全體員工逐漸形成的共同文化價(jià)值觀，它包括最高目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)哲學(xué)、歷史傳統(tǒng)、禮儀習(xí)俗、行為規(guī)范、管理制度等以及

13、由此表現(xiàn)出來的企業(yè)風(fēng)范和企業(yè)精神等。任何企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都必須在特定的文化環(huán)境中進(jìn)行，并在此基礎(chǔ)上形成企業(yè)特有的文化價(jià)值觀，這種文化價(jià)值觀既體現(xiàn)了民族性，又體現(xiàn)了企業(yè)個(gè)性，從而成為企業(yè)識(shí)別系統(tǒng)(cis)中不可缺少的部分。作為一種意識(shí)形態(tài)的東西，它具有較強(qiáng)的歷史延續(xù)性和變遷的遲緩性，同時(shí)不同企業(yè)的企業(yè)文化又有很大的差異性。正如不同民族的文化相接觸會(huì)發(fā)生沖突一樣，不同企業(yè)文化的接觸也會(huì)產(chǎn)生沖突。通常情況下，大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)策略都是基于企業(yè)間業(yè)務(wù)、技術(shù)、財(cái)務(wù)等可見資源能否實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，而忽視了文化、制度方面的因素。但是，并購(gòu)后企業(yè)文化的沖突會(huì)在企業(yè)運(yùn)作過程中產(chǎn)生極不和諧的因素，造成企業(yè)內(nèi)耗和管理效率低下。戴

14、姆勒一奔弛與克萊斯勒的合并，就是由于對(duì)來自兩個(gè)不同國(guó)家的企業(yè)之間可能發(fā)生的民族文化和企業(yè)文化方面的沖突準(zhǔn)備不足，致使新公司陷入困境。企業(yè)文化對(duì)企業(yè)并購(gòu)具有深層次的影響，而這種影響正是通過文化協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的。順利地實(shí)現(xiàn)文化整合，是提高文化協(xié)同效應(yīng)進(jìn)而獲取規(guī)模效益的重要保證和有效措施。正如ps薩德沙納姆在兼并與收購(gòu)的開篇中所說：“收購(gòu)和兼并通常使兩個(gè)相互獨(dú)立的具有不同公司特性、文化和價(jià)值體系的組織包容在一起。所以成功的并購(gòu)取決于不同組織之間如何進(jìn)行有效的整合?！蔽幕瘏f(xié)同效應(yīng)是指由于積極的文化對(duì)消極文化具有可輸出性而存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能，因此在企業(yè)并購(gòu)中通過積極的文化對(duì)消極的企業(yè)文化的擴(kuò)散、滲透和同化

15、來提高被并購(gòu)企業(yè)整體素質(zhì)和效率的效應(yīng)。海爾集團(tuán)根據(jù)我國(guó)企業(yè)體制的特點(diǎn)，獨(dú)特的“休克魚”理論，為此樹立了成功的典范。張瑞敏解釋道：“魚的肌體沒有腐爛，比喻企業(yè)的硬件很好，而魚處于休克狀態(tài)，比喻企業(yè)管理思想和經(jīng)營(yíng)理念等有問題，導(dǎo)致企業(yè)停滯不前。這種企業(yè)一旦注入新的管理思想和經(jīng)營(yíng)理念，有一套行之有效的管理方法，很快就能被激活起來?！北热?，海爾在兼并青島紅星電器廠時(shí)，并沒有動(dòng)用自己的財(cái)力資本，而只是委派了一名企業(yè)主管，帶去的只是海爾品牌和文化，三個(gè)月便扭虧為盈。海爾人就是用這種吃“休克魚”的方法，成功并購(gòu)了14家虧損總額達(dá)55億元的企業(yè)，盤活資產(chǎn)142億元，實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張的戰(zhàn)略目標(biāo)?！昂栁幕せ钚?/p>

16、克魚”也被選美國(guó)哈佛大學(xué)工商學(xué)院案例。文化協(xié)同效應(yīng)的大小取決于以下兩方面因素：一是購(gòu)并主體企業(yè)的文化內(nèi)涵，如果其企業(yè)文化被內(nèi)外認(rèn)同程度高，符合時(shí)代潮流，則生命力強(qiáng)、發(fā)展空間大，對(duì)其他文化的協(xié)同力也越強(qiáng)；二是購(gòu)并雙方的文化差距，企業(yè)文化是有個(gè)性的，購(gòu)并雙方文化差異決定了文化沖突的可能性，從而影響雙方文化的協(xié)同效應(yīng)。如果雙方文化差異越大，一方同化另一方的難度就越大，文化協(xié)同效應(yīng)就越小。因此，選擇購(gòu)并對(duì)象時(shí)，有必要對(duì)雙方的文化進(jìn)行分析、比較，并選擇文化差異小、文化性質(zhì)保守、落后的企業(yè)作為目標(biāo)，以盡可能地發(fā)揮并購(gòu)中的文化協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)并購(gòu)過程中，不同企業(yè)的并購(gòu)方式、企業(yè)傳統(tǒng)、文化差異程度不同，所以企

17、業(yè)文化整合的模式，也不可能完全一致。5、結(jié)束語綜合以上分析，本文從理論上研究分析了并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的可能性，界時(shí)以我國(guó)上市公司并購(gòu)的案例作為樣本進(jìn)行研究，論證了我國(guó)上市公司并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。在并購(gòu)過程中，影響協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)有企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)文化等多個(gè)因素。致 謝 參考文獻(xiàn)1肖振紅企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)評(píng)估研究j現(xiàn)代管理科學(xué)，2007，（1）2肖翔企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇與決策研究j北京交通大學(xué)報(bào)告，2007，（4）3張亞寧，吳昊企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)及其影響因素研究j企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2010，（5）4張秋生，周琳企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究與發(fā)展j會(huì)計(jì)研究，2003，（6）5蔡四平論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)j.湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)j2004，（11）6劉燕武，胡艷企業(yè)并購(gòu)