試析風(fēng)險投資公司的組織模式及其激勵與約束機制

1、_試析風(fēng)險投資公司的組織模式及其激勵與約束機制 論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資公司組織模式激勵與約束機制 論文摘要：由于世界各國國情不同，形成不同的風(fēng)險投資公司組織模式，不同的風(fēng)險投資公司組織模式，會在風(fēng)險投資提供者與風(fēng)險投資家之間形成不同的激勵與約束機制。良好的激勵與約束機制的建立，有利于激發(fā)風(fēng)險投資家經(jīng)營管理的能動性，培育造就職業(yè)的風(fēng)險投資家。 一、世界范圍內(nèi)風(fēng)險投資公司的組織模式及其激勵與約束機制 由于各國國情不同，風(fēng)險投資的生存環(huán)境就有差異，因此各國的風(fēng)險投資的組織模式也形成了各自的特色。歸納世界各國風(fēng)險投資的組織模式，大致有如下幾種:一是以有限合伙制風(fēng)險投資公司為主體的美國模式，二是以大公司、

2、大銀行為主體的日本模式，三是以國家風(fēng)險投資公司為主體的西歐模式。 在上述三種風(fēng)險投資公司的組織模式中，各有其產(chǎn)生、發(fā)展的原因.從風(fēng)險投資的內(nèi)部架構(gòu)上來說，不管它采取何種組織模式，都必須首先解決風(fēng)險資金提供者與風(fēng)險投資運作者(風(fēng)險投資家)之間的關(guān)系。他們之間的關(guān)系，實質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)委托一代理關(guān)系。在這種委托一代理關(guān)系中，應(yīng)該解決好代理積極性(激勵機制)、代理成本(約束機制)兩方面的問題。與此同時，這種組織制度安排還應(yīng)該保障運行費用較低，并且使代理者與被代理者雙方在運行成本方面的信息盡量對稱。 以下對這三種模式的特點及由此產(chǎn)生的激勵與約束機制進(jìn)行簡要分析: (一)以有限合伙制風(fēng)險投資公司為主體的美

3、國模式. 有限合伙制是風(fēng)險資本市場的重大技術(shù)創(chuàng)新，尤其在激勵一與約束機制方面具備獨特的優(yōu)勢，具體表現(xiàn)在:第一，從激勵機制看:有限合伙制由普通合伙人(generalpartnership)和有限合伙人(limitedpartnership)組成，一般來說，有限合伙人主要包括養(yǎng)老基金、大公司和富有的個人、捐贈基金、投資銀行、銀行持股公司以及其他非金融公司，他們的投資占總投資的99%但只提供資金，不參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理;而普通合伙人為風(fēng)險投資家，他們只提供極少量的資金份額，約1%，但負(fù)責(zé)資本的經(jīng)營。風(fēng)險投資的成敗取決于普通合伙人，他們大多是大公司的資深管理人員，有些是技術(shù)方面的專家，有些還創(chuàng)辦過風(fēng)

4、險企業(yè).他們既是投資者，又是經(jīng)營者，和企業(yè)一道成長。風(fēng)險投資家給企業(yè)帶來比其投資的貨幣價值大得多的價值，也就是所謂的增值投資(valueaddedinvestment.風(fēng)險投資家為企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)的特長和管理經(jīng)驗由于普通合伙人在風(fēng)險企業(yè)舉足輕重的地位和責(zé)任，在利益分配上并沒有按照入股比例來分成，而是采取了向其傾斜的方式，每年不僅可獲得相當(dāng)于基金總額2-3%的管理費，還可參與投資收益分配，普通合伙人可取得超過其投資比例的收益(一般可達(dá)20%以上):而有限合伙人一般取得風(fēng)險投資基金收益的80%。這種制度安排的作用在于，比較充分地考慮了對風(fēng)險投資家的利益激勵，獲利的大小完全依救

5、于資本的收益水平，這就使他們充分發(fā)揮其積極性和創(chuàng)造性，精心管理好資金。 第二，從約束機制看:在有限合伙中，有限合伙人對普通合伙人的約束是多方面的.一是風(fēng)險投資家作為普通合伙人出資1%，但對債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任;二是在有限合伙制中，可以對有限合伙人的違約作出許多規(guī)定.比如，一個風(fēng)險投資持續(xù)年限通常不超過10年，到期即告解散，使得管理者不能永久控制基金，到期必須交回控制權(quán);三是有限合伙制實行報告制度，即管理人須定期向有限合伙人報告基金運作情況，這也在一定程度上對風(fēng)險投資家起到控制作用;四是有限合伙制能有效地約束風(fēng)險投資家，降低其損害投資者利益的風(fēng)險。 第三，有限合伙制風(fēng)險投資企業(yè)不作為納稅主體，有

6、限合伙投資企業(yè)的所得稅由各個合伙人分別繳納，使投資者避免了因為通過中介管理投資而產(chǎn)生的重復(fù)征稅的問題.這種體制對投資人也是一種比較好的保護和激勵。 在美國，國會和勞工部在法律上確認(rèn)了有限合伙制企業(yè)的合法性，并于1976年修訂了有限合伙法，1994年修訂了統(tǒng)一合伙法，使得合伙制組織在法律設(shè)計上更為周密、精細(xì)和協(xié)調(diào)，更能恰當(dāng)?shù)仄胶飧鞣降氖找媾c風(fēng)險、權(quán)利與責(zé)任。i61正是由于有限合伙制在激勵與約束方面所獨有的特點以及其所具有的法律上的保障，因而美國有限合伙制投資基金參與風(fēng)險投資總額在1980年達(dá)到42.50l0，到1995年達(dá)到81.5%，顯而易見，有限合伙制構(gòu)成了美國風(fēng)險投資的最主要組織形式，是人

7、才資本與貨幣資本的有機統(tǒng)一體，反映了美國的風(fēng)險投資業(yè)日趨組織化、機構(gòu)化和專業(yè)化，也是美國風(fēng)險投資業(yè)高度發(fā)達(dá)的標(biāo)志。 (二)以大公司、大銀行為主體的日本模式 在日本，風(fēng)險資本投資人有52%是各類商業(yè)銀行和保險公司，有25%是證券公司，即風(fēng)險資本投資人為銀行、券商等金融機構(gòu)的風(fēng)險投資公司占整個行業(yè)的77%.金融機構(gòu)附屬風(fēng)險投資公司是日本風(fēng)險投資的主要組織形式.這是日本人的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向的必然結(jié)果。日本的投資行為過于求穩(wěn)，冒險精神和合作意識不強，使得有限合作制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要是在貸款貼息與擔(dān)保上，這是形成日本以金融機構(gòu)附屬風(fēng)險投資公司為主要組織形式

8、的根本原因。為這一模式直接服務(wù)的是日本的準(zhǔn)政府風(fēng)險投資公司，如政府通過中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、商工會中央公庫等專門為中小風(fēng)險投資企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，通產(chǎn)省下設(shè)的風(fēng)險投資公司，為風(fēng)險企業(yè)向銀行貸款擔(dān)保，科技廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)集團，對高新技術(shù)項目提供5年期無息貸款.由于日本風(fēng)險投資組織模式主要是金融機構(gòu)附屬公司和準(zhǔn)政府投資公司結(jié)合模式，因此其從業(yè)人員中，具有科技背景和產(chǎn)業(yè)背景的很少，不利于科技項目創(chuàng)業(yè)早期的識別與開發(fā)，這也是日本風(fēng)險資本集中于企業(yè)后期投資的原因之一。181正因為如此，在日本的風(fēng)險投資公司中，風(fēng)險資本管理人不能被成為真正意義上的風(fēng)險投資家，風(fēng)險資本投資人(主要是金融機構(gòu))與

9、風(fēng)險資本管理人之間缺乏有效的激勵與約束機制。 (三)以國家風(fēng)險投資公司為主體的西歐模式 國家風(fēng)險投資公司為政府開辦，主要通過三種方式投放風(fēng)險基金，一是貸款擔(dān)保，二是提供低息或無息貸款，三是直接向風(fēng)險企業(yè)提供補助金。國家風(fēng)險投資公司一般不以盈利為目的。例如，英國的“技術(shù)集團”、法國的“技術(shù)創(chuàng)新投資公司”，都屬于國有的具有獨立法人資格的風(fēng)險投資公司。 有的國家除設(shè)立國有資本的風(fēng)險投資公司外，還設(shè)立另一種鼓勵銀行給風(fēng)險企業(yè)貸款而由政府以某種形式擔(dān)保的“擔(dān)保公司”或“擔(dān)保基金”。例如，法國的“風(fēng)險投資擔(dān)保公司”，由政府提供10億法郎的保險基金。 最后，簡單地介紹一下臺灣的風(fēng)險投資公司，臺灣推動創(chuàng)業(yè)投資

10、業(yè)己有16年，其中歷經(jīng)1988”1989年過度的創(chuàng)業(yè)投資熱及1990”1991年市場蕭條期，自1993年起，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)又再度活躍，許多創(chuàng)業(yè)投資公司所扶植的公司的股票紛紛上市。臺灣風(fēng)險投資公司采用的組織模式是股份有限公司。臺灣創(chuàng)業(yè)投資主體基本上屬于私營性質(zhì)，政府為了刺激創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，于1994年起允許保險公司、民間銀行參與創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資初期，政府規(guī)定創(chuàng)業(yè)基金必須投資于國內(nèi)的高科技領(lǐng)域;在創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過一定發(fā)展、取得一定成效之后，政府于1993年將投資領(lǐng)域放寬，允許將實收資本的30%投入于一般制造業(yè)。這一方面支持了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面又使創(chuàng)投公司有了一定的投資自由度。 上述無論是以大公司

11、、大銀行為主體的日本模式、以國家風(fēng)險投資公司為主休的西歐模式，還是臺灣的股份有限公司模式，他們都是以公司制形態(tài)來組建風(fēng)險投資公司，在組織模式及內(nèi)部架構(gòu)上不同于美國的有限合伙制形態(tài)，表現(xiàn)在激勵與約束機制方面:在公司制中，在信息不對稱也難以完全對稱的情況下，公司股東是無法有效地控制代理人的道德風(fēng)險的。在這種情況下，解決辦法只能是加大股東對風(fēng)險投資家的權(quán)力約束，股東親自參與重大事項的決策，但這又會產(chǎn)生抑制風(fēng)險投資家積極性的負(fù)面作用，同時還會因決策程序復(fù)雜而難以滿足風(fēng)險投資活動的效率要求;同時，在公司制中，對投資人是按出資比例分紅，沒有對具有表決權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、管理股等有限合伙制風(fēng)險投資公司中常用的

12、對風(fēng)險投資家傾斜的激勵機制;在公司制中，即使可以通過利潤分成來激勵風(fēng)險投資家努力工作，但這種分成很難達(dá)到20%的比例。并且，公司制運行成本高，不能降低稅賦，這對資本投資人缺乏一定的激勵作用。 二、適合我國國情的風(fēng)臉投資公司組織模式及其激勵和約束機制 我國在投資者結(jié)構(gòu)上，應(yīng)逐步由政府主導(dǎo)向“民營官助”為主的模式轉(zhuǎn)變。要大力支持大型企業(yè)集團及高科技企業(yè)參與風(fēng)險投資，放寬對保險基金、信托投資機構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金等機構(gòu)投資者介入風(fēng)險資本運營的限制，多方面動員民間閑置資金，在擴大風(fēng)險投資資金來源的同時，促進(jìn)風(fēng)險投資機構(gòu)出資者結(jié)構(gòu)的多元化.在此基礎(chǔ)上，逐步將原有的政府主導(dǎo)型風(fēng)險投資機構(gòu)為主的模式向“民

13、營官助”風(fēng)險投資機構(gòu)為主的模式轉(zhuǎn)變.所謂“民營官助”，指的是民間經(jīng)濟主體負(fù)責(zé)風(fēng)險投資機構(gòu)的經(jīng)營管理，而政府主要通過參與出資、參與發(fā)起設(shè)立、提供政策優(yōu)惠等方式對風(fēng)險投資機構(gòu)予以支持。這將有助于確立我國風(fēng)險投資運作的市場原則，在一定程度上規(guī)避行政干預(yù)和“軟預(yù)算約束”問題。 在風(fēng)險資本組織形式上，目前應(yīng)以公司制風(fēng)險投資機構(gòu)為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風(fēng)險投資機構(gòu)內(nèi)部，注重設(shè)計有效的法人治理機構(gòu).從美國風(fēng)險投資運作的經(jīng)驗可知，有限合伙制基金是風(fēng)險投資機構(gòu)中將激勵機制與約束機制完美地結(jié)合在一起的組織形式.但目前，由于有限合伙制得不到我國法律的承認(rèn)和保護，1997年實施的合伙企業(yè)法也僅限于普通合伙

14、企業(yè)，116咽而尚難成為我國風(fēng)險投資機構(gòu)的主導(dǎo)形式，而應(yīng)以公司制風(fēng)險投資機構(gòu)為主，在今后，隨著相關(guān)法律條件的具備，可逐步發(fā)展有限合伙制基金形式.但在公司制風(fēng)險投資機構(gòu)中，也需構(gòu)造出資人對于風(fēng)險資本運作者的有效的激勵與約束機制。這體現(xiàn)在: （1）出資人除派員參加風(fēng)險投資機構(gòu)的董事會、監(jiān)事會外，作為風(fēng)險資本運作責(zé)任人的高層經(jīng)理人員，均采用專家聘任制，將資本運作權(quán)交給風(fēng)險投資專家，實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的治理結(jié)構(gòu). （2)在風(fēng)險投資機構(gòu)高層經(jīng)理人員的報酬體系中，包括按投資額提取一定比例管理費所轉(zhuǎn)化的工資，投資凈收入的比例提成及被投資企業(yè)中的股份期權(quán)等部分。 （3）將高層經(jīng)理人員的自身利益與基金投資控

15、制權(quán)的運用掛鉤，為此規(guī)定:高層經(jīng)理人員的收入必須向監(jiān)管機構(gòu)如實申報，并將其中的一定比例以股權(quán)資本方式投入被投資企業(yè)，且這些資本的退出有期限限制. （4）風(fēng)險投資機構(gòu)的高層管理人員不得從事任何與本行業(yè)競爭性或有關(guān)聯(lián)交易嫌疑的活動，否則，將承擔(dān)法律責(zé)任. 最后，合伙企業(yè)法及公司法中關(guān)于風(fēng)險投資的內(nèi)容應(yīng)有所修改，以利于吸收證券公司、保險基金、社保基金等機構(gòu)投資者采用適當(dāng)?shù)男问酵顿Y于風(fēng)險投資行業(yè).另外，應(yīng)該增加有關(guān)具有表決權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、管理股、股票期權(quán)等方面的內(nèi)容，以利于形成有效的激勵機制。 通過采取上述對風(fēng)險資本運作者的激勵與約束機制，可以將風(fēng)險投資家個人利益與企業(yè)的長遠(yuǎn)利益、資本升值和股東利益很好地結(jié)合起來，形成一個利益共同體，191這個利益共同體的形成，有利于激發(fā)風(fēng)險投資家經(jīng)營管理的能動性，培育造就職業(yè)的風(fēng)險投資家。其他參