私募股權(quán)投資基金中的信托制度內(nèi)核及財富管理市場的分

1、芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅

2、蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿

3、蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆

4、薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀

5、葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅

6、芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿

7、蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅

8、蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇

9、蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄

10、莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿

11、芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃

12、蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇

13、莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁

14、薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆

15、莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀

16、蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅羀蚅薆裊芅薁薅羇肈蕆薄肀芄莃薄蝿?wù)剀低J袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肆芀葿蝕袆肅蒞蠆羈荿芁蚈肁膁薀蚈螀莇蒆蚇袂膀莂螆羅蒞羋螅肇膈薇螄螇羈薃螃罿芆葿螂肁聿蒞螂螁芅芁螁袃肇蕿螀羆芃蒅衿肈肆莁袈螈芁芇袇袀肄蚆袆肂荿薂袆膅膂蒈裊襖莈莄蒁羇膁芀蒀聿莆薈薀螈腿蒄蕿袁莄莀薈羃膇莆薇膅蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀

17、衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄

18、蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈

19、羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂

20、螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈蚆袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕芀莃蕆肈艿蒅螂羄羋薇薅袀芇芇螀螆襖荿薃螞袃蒁蝿羈羂膁薂袇羈芃螇螃羀蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒂蚆螆羆膂葿螞肅芄蚅羀肅莇蕆袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃螀衿腿芅薂螅腿莇螈蟻膈蒀薁罿膇艿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂芃莈 私募股權(quán)投資基金中的信托制度內(nèi)核及財富管理市場的分級監(jiān)管建議【內(nèi)容摘要】信托具有“財產(chǎn)轉(zhuǎn)移，名實分離”、“財產(chǎn)獨立性”等核心法律特征。美國的投資公司就是信托。合伙制私募股權(quán)投資基金的制度內(nèi)核是法律供給的信托制度。在大信托的市場格局下，監(jiān)管制度的變遷是與時俱進的應(yīng)有之意。盡快構(gòu)建多

21、層次的財富管理市場，實現(xiàn)對細分市場的分層次監(jiān)管，是對私募理財機構(gòu)及其所從事的信托業(yè)務(wù)活動較為可行的監(jiān)管措施?！娟P(guān)鍵詞】信托私募股權(quán)投資基金制度監(jiān)管私募股權(quán)投資（privateequity，簡稱“pe”)，指以不公開的方式，向特定對象募集資金，對未上市的公司進行股權(quán)投資，同時，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份，以獲取投資利益的基金。美國大鱷們在我國股權(quán)投資市場上的大手筆操作和巨額斬獲讓國人認識到了私募股權(quán)投資的魔力，也使得私募股權(quán)投資基金以飛速發(fā)展的態(tài)勢，成為目前財富市場上炙手可熱的追捧對象。盡管私募股權(quán)投資可以采用信托制，但放眼私募股權(quán)

22、投資基金的舞臺，有限合伙制顯然是絕對主角。作為信托人，不應(yīng)當無視理財市場上的這種現(xiàn)象，也不能不好奇，在私募股權(quán)投資發(fā)展的歷史軌跡中，信托的淵源以及角色究竟是什么？對包括信托制私募股權(quán)投資基金在內(nèi)的信托產(chǎn)品以及私募理財機構(gòu)而言，監(jiān)管制度究竟應(yīng)當如何定位？一、信托的核心法律特征（一）財產(chǎn)轉(zhuǎn)移，名實分離信托制度與民法中的財產(chǎn)權(quán)制度的核心區(qū)分，是財產(chǎn)權(quán)利的名義所有人與實際利益的分離，委托人將財產(chǎn)信托給受托人后，財產(chǎn)權(quán)利名義上屬于受托人享有，實際利益卻由受益人享有。（二）財產(chǎn)獨立性信托財產(chǎn)具有獨立性，既獨立于受托人的財產(chǎn)，也獨立于投資人、受益人的財產(chǎn)，只服從于信托目的。信托財產(chǎn)獨立性的重要法律后果，就是

23、投資人、受托人、受益人任何一方都不得因自己債務(wù)行使抵消權(quán)，任何第三方都不得對信托財產(chǎn)強制執(zhí)行，信托財產(chǎn)不屬于任何一方的清算財產(chǎn)。二、美國的私募投資基金與信托（一）商事信托的產(chǎn)生雖然信托發(fā)源于英國，卻是美國人將信托運用于商事領(lǐng)域并逐步將其發(fā)揚光大的。19世紀的美國馬薩諸塞州，因為州議會對當時的主要商事主體公司進行了嚴格限制（如規(guī)定公司不得從事不動產(chǎn)交易，公司每年必須進行嚴格的信息披露等），而依據(jù)普通法設(shè)立的信托則不受上述限制，因此，信托便得到了快速發(fā)展，從馬薩諸塞州法院判決mayov.moritz案首次承認商事信托開始，信托便被認為是一個“自愿聯(lián)合體”，此后逐漸成為在美國各州普遍適用的商業(yè)組織形

24、式，被稱為“普通法信托”。（1）由于普通法特有的靈活性導(dǎo)致法院對商業(yè)主體的法律責任判斷標準發(fā)生了混亂，1988年美國特拉華州制訂了特拉華商業(yè)信托法（2000年改名為制定法信托法），以制定法確立了信托的主體地位，使得信托受益人享有了與依照州普通公司法設(shè)立的營利性私人公司的股東同樣的有限責任的保護。隨后，全美至少有29個州分別以立法形式允許信托成為一種新的商事組織形式。2009年，美國統(tǒng)一州法學(xué)會又通過了統(tǒng)一制定法信托實體法以供各州選用。（2）商事信托的發(fā)展軌跡和有限合伙的發(fā)展軌跡有著異曲同工之妙。美國1940年投資公司法規(guī)定，在美國只能設(shè)立固定面額證券公司、單位信托投資公司和公開募股管理型公司。

25、但是證券法中的d規(guī)則卻為私人合伙投資于證券市場設(shè)立了第506號“安全港”（safeharbor）條款，證券法中的s規(guī)則為外國人私人證券投資設(shè)立了“安全港”條款，因為這些條款規(guī)定符合一定條件的投資者可以不受投資公司法的約束，因此，合伙制就成為了繞開金融監(jiān)管的途徑，從此便迅速發(fā)展起來。（3）從同樣作為“自愿聯(lián)合體”的商事信托和有限合伙的發(fā)展歷史上看，商事信托和有限合伙都是自發(fā)創(chuàng)新的新型投資載體，是對公司制投資主體受到政府監(jiān)管限制時的替代的殼。后來也都被制定法納入了投資公司的范疇。實際上在美國，“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以被稱為“公司”。美國國會在1938年制定法律時，擴充了

26、聯(lián)邦貿(mào)易委員會法對公司的定義，將商事信托也包括在了公司的定義范圍內(nèi)。（二）美國的投資公司美國私募股權(quán)投資基金進入我國市場頭頂著的投資公司帽子，曾使我們一時無法厘清投資公司在美國法律體系中的真正面貌。實際上，美國的投資公司是通過向大眾投資者出售自身證券來獲取資本,并將所獲資金再投資于各種政府或公司證券而獲利的股份公司或信托機構(gòu)。（4）換言之，美國的私募股權(quán)投資基金中無論是公司，還是信托，但均被稱為投資公司。因此，1940年的美國投資公司法被稱為“信托特別法”。美國的投資公司分成面值憑證公司、單位投資信托公司和投資管理公司三大類。（3）面值憑證公司目前已很少，單位信托投資信托公司和投資管理公司是投

27、資公司的主要形式。單位投資信托是委托單位以信托方式委托金融信托機構(gòu)所進行的投資。受托者向信托者發(fā)行可贖回的受益股份,信托者藉此享有其在特定證券組合中的利益。信托投資實際上是一種合伙經(jīng)營行為。單位投資信托不擁有董事會,也沒有投資組合管理專家為其服務(wù),信托財產(chǎn)的管理權(quán)和處理權(quán)完全歸屬于受托者,信托者不得進行干預(yù)。香港學(xué)者何美歡就將單位投資信托形象的稱為集體投資企業(yè)。（5）投資管理公司分為封閉型多樣化管理公司和開放型管理公司,后者通常被稱為共同基金。其中，封閉型管理公司只發(fā)行固定數(shù)目的股份,如同一般的上市公司股份一樣,一經(jīng)初始認購,就可以在二級證券市場上公開交易,其股份價格由市場上的供給和需求所決定

28、。開放型管理公司即共同基金,隨時向欲購股的投資者出售新股份,并隨時贖回要求退出該基金的投資者的舊股。馬薩諸塞信托被認為是美國的第一家現(xiàn)代共同基金。由上述分析可見，美國投資公司的信托制度架構(gòu)不是在公司設(shè)立時直接體現(xiàn)出來的，而是在運作中，通過參與者之間的關(guān)系表現(xiàn)出來的。投資公司是委托人，依據(jù)信托關(guān)系將資金信托給專業(yè)的投資機構(gòu)，這些專業(yè)機構(gòu)未必是信托公司，但即使是非信托公司的其他組織體，其運作中的法律支撐也是信托法律制度，組織體內(nèi)的財產(chǎn)均具有獨立性，財產(chǎn)名義上的所有權(quán)人和實質(zhì)上的所有權(quán)人也都是分離的。三、信托是合伙型基金的制度內(nèi)核全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈認為，投資基金是資金信托的主要形式，是投資人

29、和管理人之間的一種信托契約。公司型基金、合伙型基金和契約型基金，在法律關(guān)系上都是信托契約，都是信托關(guān)系，三者的區(qū)別只是治理結(jié)構(gòu)上不一樣。公司和合伙是基金的法律外殼，用這種法律外殼只是在用公司和合伙的治理結(jié)構(gòu)而已。（6）筆者認為，該總結(jié)頗為精辟。合伙型基金從“融、投、管、退”四個環(huán)節(jié)分析，各個環(huán)節(jié)均有信托法律制度的運用，與信托公司發(fā)行的私募股權(quán)投資產(chǎn)品比較而言，所不同的只是外在的殼。（一）融資環(huán)節(jié)。有限合伙的lp采用認購有限合伙出資份額的方式，將出資交付有限合伙，以此實現(xiàn)了資金由lp向投資平臺的轉(zhuǎn)移。這與信托計劃的募集資金異曲同工，信托計劃通過投資人認購信托單位，實現(xiàn)了資金由投資人轉(zhuǎn)移給信托的融

30、資目的。有趣的是，lp正在通過借助信托計劃的方式募集資金，發(fā)起設(shè)立有限合伙，從而實現(xiàn)融資規(guī)模的擴張。（二）投資和管理環(huán)節(jié)。有限合伙將所融資金交付給gp，由gp按照委托管理協(xié)議的約定進行投資和管理，gp通常是專業(yè)管理公司，收取管理費，該種制度設(shè)計最終實現(xiàn)的目的是第三方專家理財。信托法也賦予了信托受托人有權(quán)按照信托文件的規(guī)定，將信托資金委托給第三方管理的權(quán)利，當然，信托受托人也可以獨立管理運用信托財產(chǎn)，猶如美國單位投資信托。在美國，養(yǎng)老金本身屬于信托，養(yǎng)老金管理機構(gòu)作為信托受托人可以自己管理養(yǎng)老金，也可以將養(yǎng)老金交付管理公司管理，后者被稱為“二次信托”，或許真正理解了信托制度的靈魂，美國人才會將信

31、托制度運用的如此如魚得水。（三）退出環(huán)節(jié)。有限合伙和信托基金在投資之初，都已經(jīng)為未來如何退出設(shè)計渠道，從而實現(xiàn)投資者的投資收益，此點沒有任何區(qū)別。目前我國各地有關(guān)有限合伙基金的規(guī)定，多數(shù)都不允許基金將投資獲得的收益進行再投資，而必須分配給投資人，這與信托計劃終止后必須清算，信托受托人除了獲得受托人報酬之外，其余收益必須分配給受益人無任何區(qū)別。有限合伙不屬于納稅主體，稅收由投資人承擔，信托計劃也不屬于納稅主體，稅收由投資人承擔。因此，無論有限合伙還是信托，都是投資平臺和管道，是聯(lián)系投資人和投資對象之間的載體、工具。也許正是基于此，吳曉靈認為，只要具備“籌集資金、專業(yè)機構(gòu)受托管理、按投資人和受托人

32、的合同進行投資、投資人承擔風(fēng)險獲取收益、受托人收取管理費”特征的，都屬于資金信托。（6）隨著商事信托制度的發(fā)展,人們不由得開始預(yù)測信托有一天會成為所有商事組織形式的基礎(chǔ)。（7）四、商事信托的法律地位信托是一種法律制度安排，法律通過規(guī)定委托人、受托人、受益人各方之間的權(quán)利和義務(wù)，賦予該種制度以特殊的法律性質(zhì)。商事信托已經(jīng)摒棄了傳統(tǒng)民事信托的典型特點，比如，規(guī)避法律，遺產(chǎn)規(guī)劃，財產(chǎn)贈與、財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等，已經(jīng)演繹和發(fā)展為一種聚合眾多投資者的資本，由第三方提供專業(yè)的理財服務(wù)，為投資者進行營利的特殊機制。同時，又因為該種機制特有的聚合資金并進行跨市場投資的金融屬性，加之成本低、憑證化等特點，更多的被金融機構(gòu)

33、運用于金融服務(wù)中。因此，在目前的財富管理市場上，除了信托公司和基金公司發(fā)行的信托計劃和證券投資基金外，信托制度還被廣泛運用于保險公司發(fā)行的保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，證券公司發(fā)行的特定客戶資產(chǎn)管理計劃、商業(yè)銀行發(fā)行的個人理財計劃等財富管理產(chǎn)品中。如上分析，投資基金也充分運用了信托的基本法律制度，但投資基金之所以不直接采用信托形式而更樂于使用有限合伙制作為自己的殼，筆者認為，其深層原因在于商事信托雖然已經(jīng)具備了商事組織的基本特性，但大陸法系國家并未像英美法系那樣，在法律上賦予信托以合法的商事主體地位。美國人已經(jīng)將商事信托視為公司而被指引適用公司法的規(guī)定。美國1988年的特拉華商業(yè)信托法消除了可能影響商事信

34、托被作為商事組織使用的剩余障礙，實際上成了一部公司法。加拿大魁北克省和英國蘇格蘭地區(qū)屬于混合法系國家。1991年魁北克民法典第四編第六題(book4title6)規(guī)定,基金會和信托屬于“目的財團”(patrimoniesbyappropriation)，在一定程度上賦予信托的法律實體待遇,但并未規(guī)定為法人，對受托人如何管理信托財產(chǎn),法律指引適用民法典中關(guān)于管理他人財產(chǎn)的規(guī)定。英國蘇格蘭地區(qū)的法律則規(guī)定，受托人擁有兩個財團:自身擁有的財團以及信托財團。（8）我國法律體系中沒有財團法人制度，因此，并沒有賦予信托以商事組織的法律主體地位，換言之，我國法律僅僅供給了信托的基本法律制度，卻并沒有賦予依賴

35、該種法律制度聚合的財產(chǎn)集合體以合法市場主體的法律地位（但證券投資基金作為公募信托產(chǎn)品，證監(jiān)會以及交易所已經(jīng)認可了信托基金可以取得上市公司的股東地位，卻又使得我們恍惚中感覺，信托基金在實踐中事實上已經(jīng)成為了合法的商事組織從而具有了商事組織的法律人格）。我國也有學(xué)者建議承認信托為法人，理由是，這樣既貼近了英美信托制度的效果,又不沖擊民法物權(quán)邏輯，還因為明確了財產(chǎn)所有權(quán)屬于信托本身,從而厘清了受托人與受益人的權(quán)利性質(zhì),維護了一物一權(quán)，省卻了另外規(guī)定信托財產(chǎn)不屬于信托當事人固有財產(chǎn)的繁瑣。（8）吳曉靈也曾積極建議，從法律上賦予資金集合體以投資主體地位，并呼吁證券投資基金法進行修訂時能給予突破。（6）。

36、中國證監(jiān)會雖無明文規(guī)定，但在對券商培訓(xùn)時，已將信托作為擬上市公司股東在上市申報材料前須進行清理設(shè)定為潛在的游戲規(guī)則。實務(wù)中，擬上市公司申報材料前大規(guī)模清理信托也已屢見不鮮。在信托公司抱怨行業(yè)壁壘導(dǎo)致競爭不公時，筆者竊認為，信托在目前的法律體系中，僅僅是一種法律基本制度而沒有上升為一種合法的市場主體，使得監(jiān)管部門無法確定信托的投資主體法律地位，也缺乏應(yīng)對信托作為投資主體如何監(jiān)管的配套制度，從根本上看，是監(jiān)管部門無法承擔起由此產(chǎn)生的公開市場監(jiān)管責任。五、信托公司的尷尬既然信托是一種基本法律制度，就意味著只要契合自身利益，該種基本法律制度必然會被任何市場主體在需要之時加以利用。因此，盡管國務(wù)院規(guī)定，

37、未經(jīng)人民銀行、證監(jiān)會批準，任何法人機構(gòu)一律不得以各種形式從事營業(yè)性信托活動，任何自然人一律不得以任何名義從事各種形式的營業(yè)性信托活動。（9）但如前所述，信托活動已廣泛存在于財富管理市場中，只是有些被裝入有限合伙的市場載體中，有些是被貼上的委托標簽。由此帶來的問題是，由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系和監(jiān)管標準，信托公司和基金公司作為公開的合法信托活動主體，信托活動始終處于監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管下，而其他同樣事實上也在從事著信托活動的各類主體，卻可以按照有利于自己的市場準入標準在財富管理市場上處處擠壓信托公司，使得信托公司尷尬之極。比如，信托公司發(fā)行的股權(quán)投資信托產(chǎn)品，沒有ipo退出渠道，而國外的股權(quán)投資基金（

38、實質(zhì)上也是信托）卻沒有任何障礙；再比如，信托公司的信托產(chǎn)品不能開立證券賬戶，不能參加定向增發(fā)，沒有二級市場的準入資格，而同樣是信托產(chǎn)品的證券投資基金和券商理財計劃，卻不存在任何限制。六、財富管理市場的分級監(jiān)管建議從新制度經(jīng)濟學(xué)的角度看，制度是人們在社會分工與協(xié)作過程中經(jīng)過多次博弈達成的一系列契約的總和。青木昌彥認為，制度是關(guān)于博弈如何進行的共有信念的自我維系系統(tǒng)，其本質(zhì)是對均衡博弈路徑和固定特征的濃縮性表征。制度的不當安排會加大交易費用，增加未來風(fēng)險和不確定性，導(dǎo)致專業(yè)化分工精神不能充分體現(xiàn)，比較優(yōu)勢難以得到最佳發(fā)揮，最終導(dǎo)致市場效率受到重大損失。但制度是可以修正和重新安排的，是變遷的。制度變

39、遷是從一個均衡狀態(tài)到另一個均衡狀態(tài)的過程，制度變遷的過程可以理解為參與人協(xié)同修正其共同信念的過程。諾斯（1990）認為如果預(yù)期的凈收益超過預(yù)期成本，一項制度安排就會被創(chuàng)新，制度變遷就會發(fā)生。金融監(jiān)管是為了防止市場失效而對金融機構(gòu)行為進行的必要規(guī)劃，它是糾正金融市場壟斷性、外部性、傳染性、脆弱性等所引起的市場失靈的制度安排。只要不確定性和經(jīng)濟主體自利行為存在，非對稱信息、不完全契約就不會消失，金融市場的失靈就會不斷發(fā)生，金融監(jiān)管就是必要的。作為一個內(nèi)生制度安排，監(jiān)管制度也應(yīng)是動態(tài)的。營業(yè)信托內(nèi)在的金融屬性，是限制營業(yè)信托活動從業(yè)主體的根本性制度基礎(chǔ)，此點毋庸置疑。需要思考的是，分業(yè)監(jiān)管格局下的多

40、家金融監(jiān)管部門，事實上已經(jīng)通過頒發(fā)行政規(guī)章的方式，許可各自監(jiān)管范圍內(nèi)的金融機構(gòu)從事營業(yè)信托活動的權(quán)利，除此之外，還有利用信托基本制度從事投融資業(yè)務(wù)的私募股權(quán)投資基金。面對理財市場已經(jīng)出現(xiàn)的多主體從事營業(yè)信托的現(xiàn)狀，監(jiān)管制度如何動態(tài)進行調(diào)整，以適應(yīng)現(xiàn)實發(fā)展狀況。有學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士呼吁，應(yīng)當統(tǒng)一規(guī)范營業(yè)信托的機構(gòu)和市場監(jiān)管主體。但我國金融市場從上世紀90年代以來，經(jīng)過近二十年的發(fā)展，分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的市場格局已形成，且近些年來取得了長足發(fā)展，并經(jīng)受了全球金融危機的考驗。各種部門法也是在該種監(jiān)管格局下制定的，如銀行法、證券法、保險法、證券投資基金法等。因此，監(jiān)管制度的變遷如果涉及到調(diào)整現(xiàn)行金融監(jiān)管體

41、制和修改相關(guān)法律、法規(guī)，顯然不具有現(xiàn)實性和可操作性。當然，信托法沒有像其他部門法那樣，對業(yè)務(wù)活動、從業(yè)機構(gòu)、監(jiān)管制度等方面作出明確規(guī)定，只是規(guī)定了信托法律關(guān)系，因此，盡快制定理財機構(gòu)管理條例是必要的。但筆者認為，盡快構(gòu)建起多層次的財富管理市場，從而實現(xiàn)多層次監(jiān)管，是對私募理財機構(gòu)及其所從事的信托業(yè)務(wù)活動實行監(jiān)管的可行監(jiān)管措施。首先，應(yīng)從監(jiān)管層面對各類理財機構(gòu)進行差異化定位。應(yīng)當允許開展私募理財?shù)臋C構(gòu)準入財富管理市場，并對各類機構(gòu)對理財業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營規(guī)則、業(yè)務(wù)監(jiān)管機構(gòu)、信息披露原則等作出規(guī)定。通過對委托人的界定,將各類理財業(yè)務(wù)活動進行不同定位，通過細分理財市場，提供不同層次的理財服務(wù)。通過資金運

42、用范圍的限定，建立起風(fēng)險隔離墻，降低關(guān)聯(lián)交易，防范金融風(fēng)險。其次，信托公司在分層次財富管理市場中的定位。目前信托公司的業(yè)務(wù)主要分為三類：一，私募投資銀行業(yè)務(wù)，即先挖掘優(yōu)質(zhì)項目，通過信托計劃提供股權(quán)或債券融資。二，基金化資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括證券投資信托、房地產(chǎn)信托基金、私募股權(quán)投資信托等。三，基于信托制度優(yōu)勢的信托理財，如遺囑信托、公益信托、財產(chǎn)信托等。但由于信托財產(chǎn)登記制度、信托稅收制度尚未完全建立，該類業(yè)務(wù)優(yōu)勢尚未發(fā)揮。上述業(yè)務(wù)中，可以將房地產(chǎn)信托基金、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)范為公募信托產(chǎn)品，其他業(yè)務(wù)嚴格限定為私募信托產(chǎn)品?？隙ㄐ磐泄緩氖滤侥纪顿Y銀行業(yè)務(wù)的性質(zhì)，排除對影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管成見。鼓勵信

43、托公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及基于信托制度優(yōu)勢的財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。鑒于信托制度的創(chuàng)新性、靈活性，可以將信托公司定位為金融市場上的“金融試驗田”。最后，對于跨市場的理財業(yè)務(wù)活動，要建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，盡可能實現(xiàn)在同一細分市場中監(jiān)管政策的統(tǒng)一。2003年9月，中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會召開了“金融監(jiān)管第一次聯(lián)席會議”，討論并通過了中國銀行(601988,股吧)業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄，形成了“建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)合作機制，確立對金融控股公司的主監(jiān)管制度，實現(xiàn)監(jiān)管信息共享，加強金融監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與合作”的協(xié)調(diào)監(jiān)管制度。這是解決分業(yè)經(jīng)營

44、體系下的統(tǒng)一金融監(jiān)管問題最有意義的一次金融監(jiān)管制度的變遷探索。但遺憾的是聯(lián)席會議制度作為平級間的松散合作機制，沒有發(fā)揮所期望的作用。或許，傘形金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制會是更好的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制結(jié)構(gòu)。參考文獻：1、施天濤周勤商事信托:制度特性、功能實現(xiàn)與立法調(diào)整清華法學(xué)2008年第2期2、高尉瀧論信托的商事組織屬性中國政法大學(xué)2010年碩士論文3、陳衛(wèi)明淺析美國投資公司上海財經(jīng)大學(xué)國際金融4、謝哲勝從商業(yè)信托的概念論投資信托法律架構(gòu)月旦法學(xué)20025、何美歡公眾公司及其股權(quán)證券(下冊)北京大學(xué)出版社19996、吳曉靈信托法頒布十周年紀念研討會的專題演講7、henryhansmann,ugomattei,th

45、efunctionsoftrustlaw:acomparativelegalandeconomicanalysisj,73newyorkuniversitylawreview434,1998.8、李青池，作為財團的信托比較法上的考察與分析第43卷第4期2006年7月北京大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)9、國務(wù)院辦公廳關(guān)于中華人民共和國信托法公布執(zhí)行后有關(guān)問題的通知國辦發(fā)2001101號 肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿

46、螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆

47、膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄

48、肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻

49、羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿

50、羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆

51、袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃

52、螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁

53、膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈

54、肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃

55、肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁

56、羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈

57、裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋葿蚅羂膄蒈螇膇肀薇衿羀荿薆蕿螃芅薅蟻羈膁薄袃螁膇薄薃肇肅薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃蝕薀肅聿蠆螞袆莈蚈螄肁芄蚈羇襖芀蚇蚆膀膆芃蝿羃肂節(jié)袁膈莀節(jié)薁羈芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈蚇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁蒞蚄肄莀莄螆袇芆蒃袈肂膂蒂薈裊肈蒁螀肁肅蒀袃羃莂蒀薂腿羋