簡體投資管理的方法和理論課件

1、簡體投資管理的方法和理論 第七章第七章 投資管理的方法和理論投資管理的方法和理論 一、一、西方投資管理發(fā)展的三個階段西方投資管理發(fā)展的三個階段 二、投資管理的基本程序二、投資管理的基本程序 三、三、投資管理的基本方法投資管理的基本方法 四、現(xiàn)代投資理論的三大基石四、現(xiàn)代投資理論的三大基石 簡體投資管理的方法和理論 一、西方投資管理發(fā)展的三個階段一、西方投資管理發(fā)展的三個階段 w投機階段投機階段：二十世紀三十年代以前 w職業(yè)化階段職業(yè)化階段：以1934 美國頒布的 1934 年證券法為標志 w科學化階段科學化階段：以1952年3月Harry Markowitz在金融雜志上發(fā)表的題 為資產(chǎn)組合選擇

2、的論文其標志 簡體投資管理的方法和理論 二、證券投資管理程序二、證券投資管理程序 確定投資目標 建立投資政策 構(gòu)建證券組合 修訂證券組合 評估資產(chǎn)組合業(yè)績 簡體投資管理的方法和理論 三、投資管理的基本方法 w基礎分析方法基礎分析方法 w技術(shù)分析方法技術(shù)分析方法 w組合管理方法組合管理方法 w風險管理方法風險管理方法金融工程金融工程 數(shù)量化的方法是未來投資管理的大趨勢數(shù)量化的方法是未來投資管理的大趨勢 簡體投資管理的方法和理論 1.基礎分析方法 w以價值決定價格理論依據(jù) w以證券價值證券價值為研究對象 w堅信證券的價格是以價值為中心上下波動的 w基礎分析是一種邏輯推理方法，建立在對大 量影響證券

3、價值的相關事件的分析基礎之上 w基礎分析家有兩類：價值管理者和增長管理 者 簡體投資管理的方法和理論 基礎估值方法 w現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 w市盈率法 簡體投資管理的方法和理論 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 w方法：對投資項目的未來收益進行折現(xiàn) 計算 w理念：既然投資的目的是為了在未來取 得投資收益，那么，未來可能形成收益 的多少就在本質(zhì)上決定了投資對象內(nèi)在 價值高低。 w例：附息債券估值 nn n R F R C R C R C P )1 ()1 ()1 ( 1 2 21 簡體投資管理的方法和理論 2.2.技術(shù)分析方法技術(shù)分析方法 w以供求決定價格為其理論依據(jù) w以證券價格為研究對象 w堅信市場價格波動的歷史是會再

4、現(xiàn)的， 過去的價格走勢可以用來預測未來 w典型的技術(shù)分析是把歷史數(shù)據(jù)繪制成 圖表，研究這些圖表以期找出有規(guī)律 性的東西 簡體投資管理的方法和理論 市盈率法 w市盈率市盈率，又稱價格收益比率價格收益比率，是每股價 格與每股收益之間的比率 w市盈率表示股票投資從公司收回的一定 期限。例如，市盈率為20倍的股票，假 設每股稅后利潤保持不變且都以現(xiàn)金股 息形式回報股東，則該股票投資可在20 年后全部收回 簡體投資管理的方法和理論 3.3.組合管理方法組合管理方法 w證券組合管理與傳統(tǒng)投資管理是兩種不同的 管理理念：傳統(tǒng)證券投資管理的思維方式和 著眼點都在于證券個體，其投資組合是個別 證券的簡單集合。而

5、組合管理則是以證券組 合整體為對象和基礎，以證券組合整體的效 用最大化為目標進行管理的，證券個體的風 險和收益特征并不是組合管理所關注的，重 要的是證券之間的相互關系及其組合整體的 風險收益特征。 w組合管理的意義有二：一是可降低投資風險， 二是可實現(xiàn)投資收益最大化 簡體投資管理的方法和理論 4.4.風險管理方法風險管理方法 w指利用衍生金融工具及一定的交易策略對投 資組合的頭寸狀態(tài)進行有效的修訂，以求化 解組合管理無法克服的系統(tǒng)風險 。 w伴隨著工程化管理理念的滲入和信息技術(shù)的 發(fā)展，20世紀80年代起，風險管理領域出現(xiàn) 了工程化發(fā)展的熱潮，金融工程成為金融風 險管理的同義語。 w20世紀8

6、0年代中期倫敦的銀行首創(chuàng) “金融工 程師”一詞 簡體投資管理的方法和理論 四、現(xiàn)代投資理論的三大基石四、現(xiàn)代投資理論的三大基石 w有效市場假設理論 w馬克維茨現(xiàn)代組合理論 w資本資產(chǎn)定價模型 簡體投資管理的方法和理論 1.有效市場假設理論 w法瑪在1970年正式定義了市場效率的概念 w法瑪把信息分為三個層次：歷史數(shù)據(jù)提供的 信息、公開渠道提供的信息、包括內(nèi)部信息 在內(nèi)的所有可獲得的信息 w依據(jù)價格所反映的信息的層次，將市場效率 分為三種水平：弱水平、半強水平、高水平 w有效市場假設的意義有效市場假設的意義 簡體投資管理的方法和理論 公開信息歷史數(shù)據(jù) 內(nèi)幕信息 簡體投資管理的方法和理論 弱水平（

7、weak form） w 假若資本市場價格是對歷史數(shù)據(jù)（如資本市 場歷史價格）提供信息的充分反映，則市場 效率處在弱水平上。 w 換句話說，如果市場效率是弱水平的，當前 價格便已經(jīng)是人們依歷史數(shù)據(jù)提供的信息進 行交易而導致價格調(diào)整的結(jié)果了， 這時已無 法再從歷史數(shù)據(jù)中發(fā)掘出有價值的信息了， 技術(shù)分析也就沒有什么用途了。 簡體投資管理的方法和理論 半強水平(semi-strong form) w若資產(chǎn)價格能充分反映所有可以獲得的 公開信息（如企業(yè)財務報告、政府宏觀 經(jīng)濟政策等，包括歷史數(shù)據(jù)），則市場 效率是半強水平的。 w當市場效率為半強水平時，不僅技術(shù)分 析沒效率，連基礎分析也沒效率了。 簡體

8、投資管理的方法和理論 高水平（strong form） w當資產(chǎn)價格能充分反映所有公開的和內(nèi) 部的、舊的和新的信息時，市場效率就 是高水平的。 w內(nèi)部信息來自公司的管理層或通過調(diào)查 或特殊方式獲取信息的分析家 簡體投資管理的方法和理論 有效市場假設的意義有效市場假設的意義 w 理論意義 ：它闡明了競爭是如何推動資產(chǎn)均 衡價值的形成問題。這一概念及由其引申出 的結(jié)論是許多理論性和實驗性研究的基礎。 w 實踐意義 ：接受市場效率理論的投資者，通 常都采取消極投資策略 ；指數(shù)基金就是在考 慮市場效率的原則下，本著降低成本、獲取 平均利潤的原則建立的。 w 局限性 ：市場效率是一個很矛盾的概念，因 為

9、市場效率是市場參與者搜集、分析信息， 競爭市場的結(jié)果，但如果市場真的有效率的 話，市場參與者的這種努力又會是徒勞的。 簡體投資管理的方法和理論 2.Markowitz現(xiàn)代組合理論現(xiàn)代組合理論 wMarkowitz模型假設模型假設 w理性投資者確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的基本思路理性投資者確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的基本思路 wMarkowitzMarkowitz模型要實現(xiàn)的目標模型要實現(xiàn)的目標確定最小確定最小 方差資產(chǎn)組合方差資產(chǎn)組合 w利用利用MarkowitzMarkowitz模型確定最小方差資產(chǎn)組合模型確定最小方差資產(chǎn)組合 的基本步驟的基本步驟 w馬克維茨模型的主要貢獻馬克維茨模型的主要貢獻 w多元化對降低

10、風險的作用多元化對降低風險的作用 簡體投資管理的方法和理論 Markowitz模型假設：模型假設： w 每一種投資都可由一種預期收益的可能分布 來代表 w 投資者都利用預期收益的波動來估計風險 w 投資者僅以預期收益和風險為依據(jù)決策，在 同一風險水平上，投資者偏好收益與高的資 產(chǎn)或資產(chǎn)組合，在同一收益水平上，投資者 偏好風險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合 w 投資者在一定時期內(nèi)總是追求效用最大化 簡體投資管理的方法和理論 n i iir hrE 1 )( 2 1 2 1 2 )( )( n i ii n i ii rErh rErh E(r ) .C .A .B 簡體投資管理的方法和理論 理性投資者確定

11、最優(yōu)資產(chǎn)組合的基本思路理性投資者確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的基本思路 選擇能帶來最高效用的有效資產(chǎn)組合選擇能帶來最高效用的有效資產(chǎn)組合 w 效用：投資活動的效用就是投資者權(quán)衡風險 與收益后獲得的滿足。 w 在以風險和收益為坐標軸的平面上，效用由 無差異曲線表示 w 有效資產(chǎn)組合：同時滿足（1）在同等收益水 平上風險最小（2）在同等風險水平上收益最 高，這兩個條件的資產(chǎn)組合。 w 能夠給投資者帶來最大效用的有效資產(chǎn)組合 是最優(yōu)資產(chǎn)組合 簡體投資管理的方法和理論 E(r ) 簡體投資管理的方法和理論 MarkowitzMarkowitz模型確定最小方差模型確定最小方差 資產(chǎn)組合的基本步驟資產(chǎn)組合的基本步驟

12、w第一步確定單個資產(chǎn)的收益、風險 和資產(chǎn)間相互關系 w第二步計算資產(chǎn)組合的收益和風險 w第三步確定最小方差資產(chǎn)組合的集 合和有效邊界 簡體投資管理的方法和理論 標準計算方法：用數(shù)學期望計算預期收益，用方差或標準差計算風險，用協(xié)方差計 算資產(chǎn)之間相互關系。 n i iir hrE 1 )( 2 1 2 1 2 )( )( n i ii n i ii rErh rErh ii n i iji hrErrErrr)()(),cov( 22 1 11 BA BA AB rr ),cov( 簡體投資管理的方法和理論 簡化的計算方法：采用歷史價格數(shù)據(jù)，假設各種情況發(fā)生的概率相同，即用 樣本平均值、樣本方差

13、和樣本協(xié)方差來計算。 N r r n t t 1 1 )( 1 2 2 N rr n t t 1 ),cov( 1 N rrrr rr N t BBtAAt BA 簡體投資管理的方法和理論 n i ii nnp rEx rxrxrxErE 1 2211 )( )()( 1 21 n xxx ),cov( 11 2 ji n i n j jip rrxx 1 21 n xxx 由于當時，N個資產(chǎn)組合方差 的一般公式也可表示為： 2 ),cov( iji rr ),cov( 111 222 ji n i n ji j ji n i iip rrxxx 簡體投資管理的方法和理論 確定最小方差資產(chǎn)組合

14、集合的方法有三種：Markowitz圖象分析法圖象分析法、微積分法微積分法和非線性方差非線性方差。圖象法 是最容易理解的一種方法，雖然這種方法最多僅可應用于四種資產(chǎn)的組合，但它闡明了建立最小方差 資產(chǎn)組合集合的內(nèi)在邏輯過程。 簡體投資管理的方法和理論 馬克維茨模型的主要貢獻馬克維茨模型的主要貢獻 w 馬克維茨模型的主要貢獻在于它闡明了組合 的風險并不取決于各個個別資產(chǎn)風險的平均 值，而是各資產(chǎn)的協(xié)方差各資產(chǎn)的協(xié)方差資產(chǎn)間的相關 關系。高風險的資產(chǎn)可以構(gòu)成低風險的組合， 只要各資產(chǎn)的運動方向不一致。 w 馬克維茨模型由于借助了數(shù)學和計算機為工 具，在系統(tǒng)地、大規(guī)模地運算和跟蹤方面具 有絕對的優(yōu)勢

15、，在金融市場向全球化方向發(fā) 展、金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的情況下，很多機構(gòu) 投資者都以它為系統(tǒng)跟蹤全球市場動態(tài)，再 輔之以基礎分析。 簡體投資管理的方法和理論 多元化對降低風險的作用多元化對降低風險的作用 w組合線 E (r) A B= 1 A B=0 A B= -1 簡體投資管理的方法和理論 簡體投資管理的方法和理論 假設進行等權(quán)數(shù)投資的話，及任何一種資產(chǎn)的權(quán)數(shù)為假設進行等權(quán)數(shù)投資的話，及任何一種資產(chǎn)的權(quán)數(shù)為1/N，則，則 ),cov( ),cov( 1 2 1 11 2 1 1 2 2 1 2 jiN N iN ji n i n ji j N n i iNp rr rr 簡體投資管理的方法和理論

16、3.資本資產(chǎn)定價模型 w資本資產(chǎn)定價模型最早是由Sharp(1964), Lintner(1965)和Mossin（1966）根據(jù) Markowitz資產(chǎn)組合選擇的思想提出的 w傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的假設條件傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的假設條件 w傳統(tǒng)傳統(tǒng)CAPM的推導的推導 wCAPM的傳統(tǒng)形式的傳統(tǒng)形式 w傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的含義傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的含義 w傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的應用傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的應用 簡體投資管理的方法和理論 傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的假設條件傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的假設條件 w所有資產(chǎn)都是可以在市場上買賣的 w資本市場是完美無缺的，不存在摩擦 w存在無風險利率，所有投資

17、者都可以按 這一利率水平無限制地借貸 w所有投資者都具有風險厭惡的特征，在 一個時期內(nèi)追求效用最大化 w所有投資者都具有相同的預期 簡體投資管理的方法和理論 傳統(tǒng)CAPM的推導 w 傳統(tǒng)CAPM通過資本市場線資本市場線(CML)，借助市場組合市場組合(M)(M)這 一概念推導出來 w 資本市場線是在以預期收益和標準差為坐標軸的圖畫上， 表示風險資產(chǎn)的有效率組合與一種無風險資產(chǎn)再組合的 有效率的組合線。 w CML在傳統(tǒng)CAPM推導過程中的重要意義在于，在引入一 項可以無限制賣空的無風險資產(chǎn)的條件下，所有投資者 都必將選擇同一個風險資產(chǎn)組合，因為只有可以使無風 險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的再組合有效率。

18、w 在市場均衡狀態(tài)下，包括所有風險資產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)組合 就被稱為市場組合，以M表示。 簡體投資管理的方法和理論 簡體投資管理的方法和理論 CAPM的傳統(tǒng)形式 證券市場線（SML） ifmf m mi fmfi rrEr rr rrErrE )( ),cov( )()( 簡體投資管理的方法和理論 傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的含義傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的含義 w 風險資產(chǎn)的收益是由兩個部分組成的：無風 險資產(chǎn)的收益和一個市場風險補償額市場風險補償額。它說 明兩個問題，一是風險資產(chǎn)的收益率要高于 無風險資產(chǎn)的收益率；二是并非風險資產(chǎn)承 擔的所有風險都要予以補償，給予補償?shù)闹?是系統(tǒng)風險。 w 由于風險資產(chǎn)實際獲得風險補償額的大小取 決于 值值,因此，值在傳統(tǒng)CAPM中成為衡量市 場風險的一個標準。 簡