印度大博(Dabhol)電廠項目融資失敗案例分析

1、印度大博(Dabhol)電廠項目融資失敗案例分析 印度大博(Dabhol)電廠項目融資失敗案例分析 印度大博電廠項目融資失敗分析 印度大博電廠(Dabhol Power Company， 縮寫DPC)。是以美國安穩(wěn)(Enmn)公司為主投資近30億美元建成，是印度攝大的外商投資項目和項目融資項目，也是目前在印度最大的獨(dú)立發(fā)電廠lIPP)項目。從2021年底開頭，不斷消失該電廠電費(fèi)支付糾紛的報導(dǎo)。到2021年初，大博電廠與馬哈拉斯特拉邦(Mahatashtra，簡稱馬邦)的電費(fèi)糾紛進(jìn)一步升級，電廠無奈中只好停止發(fā)電。雖然該項目由印度.政府對購電協(xié)議供應(yīng)反擔(dān)保，但是在大博要求印度.政府兌現(xiàn)擔(dān)保時，印

2、度政府開頭食言。現(xiàn)在誰也不清晰大博電廠的問題最終將如何解決 該項目糾紛引起的挺直效應(yīng)就是目前幾乎全部的印度境內(nèi)的獨(dú)立發(fā)電廠都由于該項目的失敗而陷于停頓，印度吸引外資的努力也受到沉重打擊。 安穩(wěn)(Emon)公司的總部設(shè)在美國休斯頓、是世界上最大的能源商，2021年資本市值達(dá)到700億美元，銷售收入接近2，O00億美元。安穩(wěn)的業(yè)務(wù)包括天燃?xì)?、電力及其他能源產(chǎn)品、工程、投資、服務(wù)、網(wǎng)上交易等。安穩(wěn)僅2021-2021年度一年的網(wǎng)上交易額就達(dá)400億美元，是目前壘球最大的商對商(B2B)網(wǎng)站之一 大博電廠的失敗和其它一系列經(jīng)營失誤，使安穩(wěn)的股票價格由2021年的90美元下跌到2021年的不足1美元。隨

3、著經(jīng)營的惡化，安穩(wěn)公司已申請破產(chǎn)愛護(hù)，這將是有史以來規(guī)模最大的公司破產(chǎn)案。什么緣由讓具有豐富市場閱歷的安穩(wěn)公司在如此重大的項目融資項目上患病嚴(yán)峻挫折，是我們最關(guān)懷的問題。分折該項目的成敗得失，將有助于我國從事國際工程承包的公司在今后開展項目融資項目工作時避開重大失誤 一、項目背景 大博電廠工程開頭于20世紀(jì)90年月初。當(dāng)時在亞洲各國興起了利用項目融資，吸取民間資金開辦基礎(chǔ)項目的浪潮一.和黃集團(tuán)在深圳沙角B廠的項目融資項目、馬來西亞1991年大停電事故后興建的五個大型獨(dú)立發(fā)電廠(IPP，即Independent PowerProducer或Independent Power Plant)和菲律賓

4、的發(fā)電項目受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速進(jìn)展支持，快速取得勝利。 受這些外部勝利案例的影響，印度為提高其電力系統(tǒng)效率、滿足其電力需求、吸引外資，也開頭大力推行自由化改革。當(dāng)時的印度國大黨政府不顧一切地啟動”新的自由化方案，批準(zhǔn)了一系列利用外資和新技術(shù)的重大能源項目，盼望盡快實現(xiàn)“大躍進(jìn)”部分緣由是缺乏閱歷，部分緣由是為了盡快促進(jìn)項目的開展，有關(guān)項目的前期可行性討論、項目成本分析、產(chǎn)品消費(fèi)、資金回收和風(fēng)陵分散問題都未予仔細(xì)考慮還“保證”項目有高畫報率。對項目開發(fā)中消失的不同聲音，沒有仔細(xì)分析其合理與否，只要求項目快速開頭進(jìn)行。 面對這些優(yōu)厚的條件，安穩(wěn)公司迅即作出響應(yīng)，啟動了大博電廠工程。項目分為兩期一期為總?cè)?/p>

5、量為740兆瓦(MW)的聯(lián)合循環(huán)電廠，項目建成后將擁有2，184兆瓦的發(fā)電力量燃料為一種石化副產(chǎn)品或液化自然?氣：項目由安穩(wěn)公司安捧項目籌劃，由全球有名的工程承包商巴克蒂(Bechte1)承建并由通用電氣(GE)進(jìn)行設(shè)備供貨這是世界上最強(qiáng)的組合。估計電廠建成后將運(yùn)行20年。電廠所在的邦，是擁有印度最大城市盂買的馬邦，該地區(qū)相當(dāng)于中國的上海一帶，是印度經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)。 承包商、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、市場預(yù)期 ，一切都是最強(qiáng)的，看上去項目的前景不存在問題。 盡管項目前景看好，項目合同談判時還是引發(fā)了一場激烈的政治爭辯。在印度，多數(shù)9o年月其他類似的項目都已經(jīng)在這樣一種政治氣候中失敗這是后話。其中同題之一是，

6、盡管新能源政策由.政府制定，可是依據(jù)憲法規(guī)定能源供應(yīng)是由各個邦政府負(fù)責(zé)。大博電廠工程合同是從1983年開頭談判 最終在1995年國大黨被人民黨聯(lián)盟取代后同馬哈拉施特拉邦政府簽訂的。盡管新政府曾試圖取締這項合同，但是最終由于項目的特別性通過一系列談判后，印度政府最終還是批準(zhǔn)了項目合同，大博電廠開頭建設(shè)。 二、臺同條件的特點硬項目的實際進(jìn)展 同任何一個標(biāo)準(zhǔn)的項目融資工程一樣安穩(wěn)為大博電廠項目設(shè)立丁獨(dú)立的項目公司：通過該公司與國營的馬邦電力局(MSEB)簽立了售電協(xié) 義(PPA即Power Purchase reement J，支配相應(yīng)的融資、擔(dān)保、工程承包臺同和建立相應(yīng)的資金回收系統(tǒng) 由于印度政府

7、供應(yīng)的優(yōu)待和安穩(wěn)公司及其合伙人的豐富市場經(jīng) 印度大博(Dabhol)電廠項目融資失敗案例分析 驗，從已公開的資料看合同條件對大博電廠是非常優(yōu)厚的。其合同條件主要有如下特點： 1、完備的法律條文 在該項目最關(guān)鍵的政府特許合同售電協(xié)議中 大博電廠運(yùn)用豐富的閱歷，與馬邦電力局簽立了完備的法律條文。其中最有特色的地方是，大障電廠建成后發(fā)出的電力將由馬邦電力局收購，最低的肯定購電量將保證設(shè)定的投資人最低投資收益和電廠的正常運(yùn)行；諄售電協(xié)議的履行除常規(guī)的電費(fèi)收支財務(wù)支配和保證外，還由馬邦政府對售電協(xié)議供應(yīng)擔(dān)保，并由印度政府對馬邦政府供應(yīng)的擔(dān)保進(jìn)行反擔(dān)保。在肯定狀況下，大博電廠不必在售電協(xié)議中止的狀況下就可

8、以啟動這些擔(dān)保程序 這些條文只能用完善來形容!事實上印度政府已經(jīng)意識到所供應(yīng)擔(dān)保條件的優(yōu)厚。印度政府為一期工程供應(yīng)的反擔(dān)保曾經(jīng)成為爭辯的焦點，由于印度國內(nèi)的同類項目投資者沒有得到這樣的保證，而且印度政府通常也不供應(yīng)類似擔(dān)保。這一擔(dān)保好像成了照看外商的措施。印度政府最終仍舊同意為項目的一期供應(yīng)這種擔(dān)保，由于看上去項目的前景不存在問題。在電廠二期的相關(guān)合同中，已沒有由印度政府供應(yīng)的反擔(dān)保 即使如此售電協(xié)議仍舊是一份對大博電廠非常優(yōu)待的政府特許合同： 2、有利的電價條件 在售電協(xié)議中，電價按美元計價；對電價計算公式有一個基本原則，即成本電價。所謂成本電價，指的是在肯定條件下，電價將根據(jù)發(fā)電成本進(jìn)行調(diào)

9、整，井確保投資商的利潤 表面上看這一原則是公正的，由于電價將按成本進(jìn)行上下調(diào)整。但是，假如考慮到近年來進(jìn)展中國家的匯率和物價變動趨勢，這肯定價原則就只能理解為印度政府對安穩(wěn)的優(yōu)待政策了。事實上，這個定價原則在后來的危機(jī)中極大地愛護(hù)了安穩(wěn)公司的利益并使購電方馬邦電力局幾乎破產(chǎn)3、仲裁地的選擇 選擇倫敦為臺同爭議的仲裁地，對雙方都是有利的。在英國，有名的Cliford Chance法律公司對項目融資有深厚的討論和豐富的實踐閱歷，可以為該項目供應(yīng)詢問。印度熟識英國的法律制度，沒有語言障礙。美國同英國的傳統(tǒng)關(guān)系也使仲裁工作易于開展 一旦項目消失問題，在這種環(huán)境中雙方尋求解決方案較為簡單。 從我們前面對

10、部分主要臺同條件的評述可以看到，臺同文本中的點點滴滴已充分反映了協(xié)議雙方盼望把項目搞好的意愿。在這種氣氛中，項目開頭動不幸的是，項目開工后不久，1997年的東南亞金融危機(jī)也波及印度，盧比對美元率快速貶值40以上。該危機(jī)對印度經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)峻沖擊，使經(jīng)濟(jì)無法按預(yù)期進(jìn)展。金融危機(jī)同時也大大影響了該項目的推動。印度國內(nèi)的政策變動也拖延了工程進(jìn)度。工程的拖期大大增加了電廠建設(shè)方的費(fèi)用，各方都苦不堪言。始終到1999年，一期工程才得以投入發(fā)電，而二期工程目前才剛剛接近完成。 對印度經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的樂觀預(yù)期使馬邦電力局簽立了大博電廠的售電協(xié)議。但金融危機(jī)造成的匯率變動使馬邦電力局發(fā)覺它將不得不用接近兩倍于其他來源的

11、電力價格來購買大博電廠發(fā)出的電力。而且，按臺同規(guī)老，假如不接協(xié)議購電，馬邦電力局仍將按一固定費(fèi)率支付大博電廠。2021年世界能源價格上撩時，這一價格差別進(jìn)一步上升到近4倍。剄l1月份，這個印度最大的邦電力局已面臨破產(chǎn)危急，因此不得不拒付大博電廠當(dāng)月的電費(fèi)。從今進(jìn)入了另一十混亂期，先是馬邦政府繼而是聯(lián)邦政府臨時拔給r部分資金，兌現(xiàn)擔(dān)保、但巨額的資金要求使它們都不得不拒絕連續(xù)撥款。在這期間工程承包商巴克蒂、供貨商通用電氣也將被迫陸續(xù)停止了二期工程最終階段的工作 印度政府曾嘗試解決該問題，扣算通過全國電同為大博電廠的電力查找馬邦以外的用戶。但是，就連印度總理瓦杰帕依Atal Bih ri Vjapy

12、ee)2021年6月在孟買談到該項目時也說：誰叉會購買如此昂貴的電力 三、主要問題和結(jié)論 從前面對大博電廠項目各個方面的狀況說明可看到，造成大博電廠項目失敗的主要原固有姐F幾個方面。 經(jīng)濟(jì)周期和突發(fā)大事對經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的影響項目融資工程項目多是基礎(chǔ)行業(yè)項目這些項目具有建設(shè)期較長資金投量大，涉準(zhǔn)時行業(yè)部九多和專業(yè)性強(qiáng)的特點=這些項目通常是由政府承辦。近年來，各國政府為緩和投資壓力、提高行業(yè)效率 進(jìn)展經(jīng)濟(jì)多元化和吸；Jlb資，同時也相應(yīng)削減政府大規(guī)模投資的風(fēng)險，多鼓舞企業(yè)、私人開展項目融資項目；通過政府供應(yīng)的特許合同，保證項目較好的收益，促進(jìn)項目融資項目的進(jìn)展。 印度大博(Dabhol)電廠項目融資失敗

13、案例分析 項目融資產(chǎn)生的債務(wù)是無追索的或有限追索權(quán)的。舉債不肯定計入國家外債，債務(wù)償還只能依靠項目的收益實現(xiàn)。承包商必需擔(dān)當(dāng)項目的全部風(fēng)險自行支配從項目可行性討論到建設(shè)等一切開發(fā)工作，和用在特許期內(nèi)擁有的項目全部權(quán)和經(jīng)營權(quán)實現(xiàn)獲利。這些緣由使相應(yīng)的融資、項目建設(shè)成車比常規(guī)的投資項目高=為抵擋風(fēng)險，在開辦項目融資項目時開辦必需對項目開辦后相當(dāng)長時期內(nèi)的國際國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)進(jìn)展趨勢有一個較為清楚、較為精準(zhǔn)的r解。對一個公司來說，假如逆大的政治經(jīng)濟(jì)進(jìn)展趨勢而動，不 項目工作多細(xì) 財務(wù)風(fēng)險、項目風(fēng)險如何分擔(dān)；不論當(dāng)時的政府供應(yīng)了何種優(yōu)待，大的形勢改變將使項目投資回收的關(guān)鍵項目經(jīng)營收益無法實現(xiàn)而消失項目失敗

14、。在這里，項目失敗不是指項目本身建設(shè)的失敗，而是指項目建成后沒有好的政治經(jīng)濟(jì)進(jìn)展形勢配合造成項目的生產(chǎn)力放空無法獲利安穩(wěn)在大博電廠項目的失敗可以證明這一點在項目開頭的90年月初，周邊地區(qū)尤其是中國、東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入快速進(jìn)展期印度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也開頭進(jìn)行改革進(jìn)展肯定時期內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)展預(yù)期是較好的。假如該項目利用上聯(lián)合循環(huán)電廠項目周期較短的優(yōu)勢快速建設(shè)是有可能勝利的。不幸的是印度有關(guān)部門的拖拉、項目談判的扯虞使項目在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)并拖累印度經(jīng)濟(jì)后才拖拖拉拉建成。過去這種由政府擔(dān)當(dāng)?shù)拇笮晚椖拷ㄔO(shè)風(fēng)險規(guī)在由安穩(wěn)公司擔(dān)當(dāng)引發(fā)公司經(jīng)營危機(jī)也成為必定 安穩(wěn)或許在大的形勢改變后已經(jīng)發(fā)覺風(fēng)險的消失但公

15、司前期的巨大投已使公司在項目建設(shè)上欲罷不能，只好寄盼望印度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇理性預(yù)期中的投資已變成一場豪賭。印度政府可 不兌現(xiàn)臺同進(jìn)行躲避而安穩(wěn)公司就不會這幺幸運(yùn)了 改革的配套 大博電廠項目的失敗與印度國內(nèi)投資環(huán)境 管理體制沒有配套改革有很大關(guān)系。由于項目融資受政策的影響較大，各級政府對項目的穩(wěn)定支持必不行少。盡管印度 法制完備著稱，但是，政黨利益和傳統(tǒng)的.地方丹權(quán)制，地方政府對具體項目往往有很大的掌握權(quán)，這種互不買賬和扯皮造成了政令不統(tǒng)一和效率低下的狀況不斷消失，即使完善的法制也無洼保證合同的順當(dāng)執(zhí)行。在發(fā)電行業(yè)印度政府為農(nóng)業(yè)供應(yīng)了大量補(bǔ)助，電價僅為正常的13而政府叉要求電力局擔(dān)當(dāng)這種補(bǔ)助。同時，執(zhí)政黨對重要選匿往往要賜予電費(fèi)補(bǔ)貼。這些政治化的定價政策進(jìn)而降低了電力局的盈利。雖然邦電力局手中把握了大部分輸配電系統(tǒng)，但這些機(jī)掏效率不高而且用戶偷電欠費(fèi)問題嚴(yán)峻。據(jù)稱輸配電的電力損耗高達(dá)30 一4