WTI與布倫特油價(jià)價(jià)差存在的原因分析報(bào)告(共10頁)

1、WTI與布倫特油價(jià)價(jià)差存在的原因分析報(bào)告庫欣是位于俄克拉荷馬州中部Payne縣轄下的一個(gè)小鎮(zhèn)，現(xiàn)在只有不到8000居民。但由于此地扼守南北要道，目前庫欣的原油庫存占到全美原油庫存的5%-10%，是主要管道線路的途徑之地，儼然成為了美國中部原油市場(chǎng)的樞紐。圍繞著庫欣，在運(yùn)力此消彼長間，WTI相對(duì)BRENT的價(jià)差會(huì)繼續(xù)波動(dòng)下去。這種波動(dòng)取決于三個(gè)因素：1）非常規(guī)油氣的開發(fā)生產(chǎn)情況；2）新增原油產(chǎn)量的外運(yùn)能力（不僅是管道，還包括鐵路）；3）美國國內(nèi)煉廠的消化能力。一、石油背景內(nèi)容介紹 原油國際貿(mào)易中一般采用計(jì)價(jià)公式作價(jià)，又稱“浮動(dòng)價(jià)”。計(jì)價(jià)公式表示為：原油價(jià)格（FOB）基準(zhǔn)油價(jià)貼水。其中，貼水主要體

2、現(xiàn)了計(jì)價(jià)油種相對(duì)于基準(zhǔn)油的品質(zhì)差別、加工收益以及該油種特定的市場(chǎng)供需情況等，所占的比重較小。在國際原油交易中，貼水的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于基準(zhǔn)油價(jià)的波動(dòng)幅度。 決定價(jià)格高低的主要因素是基準(zhǔn)油價(jià)，而基準(zhǔn)油價(jià)的高低直接由ICE BRENT（洲際交易所，布倫特原油）和NYMEX WTI（紐約商業(yè)交易所，西得克薩斯中間基原油）期貨合約交易價(jià)格決定，這兩種合約可謂是國際油價(jià)的基石。NYMEX WTI合約與ICE BRENT每日的交易量各自約為50萬張，每張合約單位為1000桶原油，兩者合計(jì)為10億桶原油。 國際能源署（IEA）測(cè)算的2012年全球石油需求約為0.9億桶/日，這兩種原油期貨合約每天的交易量超過全球

3、實(shí)際消費(fèi)量十倍以上。這兩種合約的交易者眾多，除了石油產(chǎn)供銷鏈條上的各類參與者，還包括銀行和各類型基金等金融機(jī)構(gòu)。期貨市場(chǎng)價(jià)格公開、透明，加上現(xiàn)今發(fā)達(dá)的信息技術(shù)，這兩大原油期貨合約價(jià)格的變動(dòng)情況瞬間可以傳達(dá)世界各地。 NYMEX WTI的實(shí)貨基礎(chǔ)為美國西得克薩斯中間基原油，ICE BRENT的基礎(chǔ)為英國北海布倫特原油。兩者品質(zhì)相近，同為輕質(zhì)低硫原油。 在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，二者的價(jià)差在正、負(fù)5美元/桶之間波動(dòng)。但從2010年起，WTI價(jià)格開始大幅度低于BRENT價(jià)格，兩者的價(jià)差最寬時(shí)拉至接近30美元/桶。 其實(shí)不僅是WTI和BRENT的價(jià)格呈現(xiàn)這種巨幅的波動(dòng)，WTI與中東原油基準(zhǔn)之一的迪拜（DUBA

4、I）原油的價(jià)差，與同為美國自產(chǎn)的LLS原油、MARS原油的價(jià)差，都出現(xiàn)了類似的波動(dòng)（見圖）。 觀察以上各油種與BRENT原油的價(jià)差可以發(fā)現(xiàn)，WTI與BRENT的價(jià)差出現(xiàn)了巨幅的波動(dòng)，相比之下，其他油種與BRENT的價(jià)差均在一個(gè)相對(duì)較窄的范圍內(nèi)波動(dòng)。 那么，是什么原因?qū)е铝薟TI價(jià)格這種特立獨(dú)行的走勢(shì)？二、輸油管道對(duì)WTI和BRENT油價(jià)價(jià)差的影響 首先，要從美國的石油運(yùn)輸?shù)暮诵?管道運(yùn)輸說起。美國擁有世界上最龐大的石油管道運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)（見下圖）。全歐洲的管道網(wǎng)加在一起長度只有美國的1/10。這個(gè)局面的形成有著歷史的原因。 二戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)美國東海岸是全美經(jīng)濟(jì)最富活力的地區(qū)，石油消費(fèi)量占比也最高。當(dāng)?shù)責(zé)拸S

5、所需的原油以及成品油消費(fèi)的缺口都由油輪運(yùn)輸滿足，或來自進(jìn)口，或來自美灣地區(qū)。 戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后德國潛艇對(duì)海上運(yùn)輸構(gòu)成了致命威脅。于是長距離、大口徑的輸油管道成為替代海運(yùn)的首選，大規(guī)模的石油管道建設(shè)鋪開，以滿足東海岸戰(zhàn)時(shí)的需求。 隨著管網(wǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，運(yùn)輸成本降低，輸油管道成為將美國原油產(chǎn)地、煉廠和消費(fèi)地聯(lián)系起來的石油運(yùn)輸?shù)暮诵捏w系。管線運(yùn)輸?shù)牧飨蛞卜从沉似鋰鴥?nèi)原油供需不平衡的狀況。 美國原油管道分為主干線和采集線。主干線總長88500千米，直徑為8至24英寸，用于跨區(qū)連接。采集線總長約64000千米，直徑2至6英寸，用于各產(chǎn)油區(qū)內(nèi)部區(qū)塊的連接，它們將各產(chǎn)地油井所產(chǎn)原油匯集起來，連接至主干線。西海岸由于

6、落基山脈的隔絕基本沒有原油管道與其他地區(qū)連接。東海岸地區(qū)現(xiàn)在主要依賴進(jìn)口原油。這兩個(gè)地區(qū)與其他地區(qū)間少有原油管道連接。大規(guī)模的原油管網(wǎng)主要連接美灣和中部、加拿大西部的產(chǎn)油區(qū)。 美國中部偏東北方向的五大湖南岸分布著傳統(tǒng)工農(nóng)業(yè)中心城市，比如鋼鐵、農(nóng)機(jī)、食品工業(yè)中心芝加哥，汽車制造中心底特律，機(jī)械和化工中心克利夫蘭，該地區(qū)人口密集，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，石油產(chǎn)品消耗量大，煉油能力較大，但原油產(chǎn)量小。所以整個(gè)美國原油管道布局的基本特征是從一南一北兩個(gè)方向往該區(qū)輸送原油。由北往南方向，是從加拿大西部經(jīng)山區(qū)或經(jīng)北部至芝加哥及周邊地區(qū)。從南往北方向，一路是從路易斯安那州海上油港（Loop）北向至Pakota；一路是從美

7、灣或Permian盆地向北至庫欣，并進(jìn)一步向西北至Pakota和芝加哥方向。南部產(chǎn)油區(qū)和港口向芝加哥方向輸油管道的要津就是庫欣。 2010年之前，從Permian盆地和美灣北上的原油來到庫欣后，或進(jìn)入庫欣儲(chǔ)罐，或北上供應(yīng)俄克拉荷馬州和堪薩斯州的煉廠，或進(jìn)一步輸向東北供應(yīng)芝加哥方向的煉廠，沒有南向輸油能力。 當(dāng)2010年Bakken的頁巖油產(chǎn)量大幅上升之后，增產(chǎn)原油除了進(jìn)入中部地區(qū)煉廠，不能被消化的部分則進(jìn)入儲(chǔ)罐，造成庫欣地區(qū)庫存上升，從而導(dǎo)致WTI價(jià)格相對(duì)于其他油種價(jià)格大幅走低。 圍繞著庫欣的運(yùn)輸瓶頸問題，一條叫做Keystone（見下圖）的管線建設(shè)浮出水面，并不時(shí)成為業(yè)界的新聞?lì)^條。 Key

8、stone是TransCanada公司設(shè)計(jì)的一條輸油管道，意在將加拿大西部的艾伯塔省出產(chǎn)的油砂油向南輸送至美國市場(chǎng)。若該線建成，由加拿大至美國的運(yùn)能將再增加51萬桶/日，總運(yùn)力提高到110萬桶/日。該項(xiàng)目計(jì)劃穿越內(nèi)布拉斯加州的Ogallala含水層，因而遭到美國國內(nèi)環(huán)保主義者及部分民主黨議員的強(qiáng)烈反對(duì)。共和黨議員則力推該項(xiàng)目，稱可減少美國對(duì)進(jìn)口原油的依賴，并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。Keystone XL建設(shè)與否成為美國兩黨黨爭(zhēng)的一個(gè)交火點(diǎn)，遲遲未得到批準(zhǔn)或者否決，至今仍在修改設(shè)計(jì)路線和環(huán)評(píng)過程中。 除了Keystone三期增加了從庫欣向南方的輸油能力之外，Seaway管道的改向和擴(kuò)建也將更多的中部地區(qū)的

9、低價(jià)原油南運(yùn)。Seaway管道（見下圖）的運(yùn)力為15萬桶/日，原用于南油北運(yùn)。 如果我們將Keystone和Seaway兩條管線的建設(shè)進(jìn)程和WTI/BRENT價(jià)差走勢(shì)圖結(jié)合起來觀察，可以發(fā)現(xiàn)在這兩條管線建設(shè)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)附近，WTI/BRENT價(jià)差走勢(shì)都出現(xiàn)了重大變化（見下圖）。 2011年11月16日，加拿大管道公司Enbridge購入該管線50%的股份，并宣布將改變?cè)摴芫€的輸油方向，北油南運(yùn)（見上圖中的）。2012年5月該管線改造完成，正式向南輸油，并在2013年1月11日將南向運(yùn)力提高到了40萬桶/日（見上圖中的）?，F(xiàn)在正在建設(shè)一條平行管線，2014年一季度完工之后，南向運(yùn)力可再增加45

10、萬桶/日。 如果我們將Keystone和Seaway兩條管線的建設(shè)進(jìn)程和WTI/BRENT價(jià)差走勢(shì)圖結(jié)合起來觀察，可以發(fā)現(xiàn)在這兩條管線建設(shè)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)附近，WTI/BRENT價(jià)差走勢(shì)都出現(xiàn)了重大變化（見上圖）。 當(dāng)然，它們并非WTI/BRENT價(jià)差的唯一影響因素，庫欣以及整個(gè)中部地區(qū)的原油庫存量、頁巖油的增產(chǎn)量都影響著該價(jià)差的走勢(shì)。然而不止從庫欣南向的輸油能力在增加，數(shù)條在建的管道完工后更多的原油將被運(yùn)至庫欣。根據(jù)EIA的統(tǒng)計(jì)，2010年至2013年1月的三年多時(shí)間里，向庫欣輸入原油的管道運(yùn)力增加了約81.5萬桶/日，輸出管道運(yùn)力僅增加了40萬桶/日。 2013年到2014年兩年間，計(jì)劃和在

11、建的輸入運(yùn)力將增加119萬桶/日，輸出運(yùn)力增加115萬桶/日。 為了盡快將資源外運(yùn)，頁巖油產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)商們想到的不僅是管道，還有鐵路。作為世界上鐵路里程最長的國家，美國鐵路網(wǎng)早已四通八達(dá)。但之前在原油運(yùn)輸上，鐵路與管道運(yùn)輸相比毫無競(jìng)爭(zhēng)性。 但當(dāng)美國中部地區(qū)原油價(jià)格出現(xiàn)深幅貼水后，采用油罐車進(jìn)行鐵路運(yùn)輸?shù)姆绞浇K于在經(jīng)濟(jì)上變?yōu)榭尚小ｋS著鐵道上原油接卸設(shè)施的安裝和投運(yùn)油罐車的增加，近兩年來鐵路運(yùn)輸?shù)脑蛿?shù)量不斷增加（見下圖）。 上圖顯示的是頁巖油主產(chǎn)區(qū)之一的Bakken 區(qū)塊所在的Williston盆地的原油運(yùn)出能力。從圖中可見，2011年以來，鐵路運(yùn)力的增加大大超過了管道運(yùn)力的增長。 由此可見，圍繞

12、著庫欣，在運(yùn)力此消彼長間，WTI相對(duì)BRENT的價(jià)差會(huì)繼續(xù)波動(dòng)下去。這種波動(dòng)取決于三個(gè)因素：1）非常規(guī)油氣的開發(fā)生產(chǎn)情況；2）新增原油產(chǎn)量的外運(yùn)能力（不僅是管道，還包括鐵路）；3）美國國內(nèi)煉廠的消化能力。 在美國石油消費(fèi)量基本保持穩(wěn)定（或呈緩慢小幅下降）的情況下，其國內(nèi)煉油能力會(huì)比較穩(wěn)定。所以對(duì)WTI/BRENT價(jià)差影響更大的是前兩個(gè)方面。 如果頁巖油在達(dá)到現(xiàn)在的生產(chǎn)水平之后不再發(fā)生重大變化，當(dāng)運(yùn)力建設(shè)解決了運(yùn)輸瓶頸之后，市場(chǎng)將會(huì)重新回到平衡狀態(tài)，以WTI為代表的美國中部原油價(jià)格與進(jìn)口原油的差別將更多體現(xiàn)在原油的品質(zhì)差異與煉廠的油種偏好上。 根據(jù)EIA在2013年5月份發(fā)布的2013年能源展望，2011年其國內(nèi)頁巖油產(chǎn)量約為100萬桶/日，預(yù)估2016年頁巖油產(chǎn)量將達(dá)到260萬桶/日，到2020年將達(dá)到280萬桶/日。全美原油總產(chǎn)量2011年為570萬桶/日，預(yù)估2016年約為750萬桶日，并且這一水平將一直延續(xù)至2020年。 按EIA的預(yù)測(cè)，從2011年到2016年，美國頁巖油的產(chǎn)量將增