十一月份可轉(zhuǎn)債投資策略：審慎評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益1107

1、table_title 相關(guān)報(bào)告 table_maininfo 債券研究報(bào)告/可轉(zhuǎn)債策略研究報(bào)告 證券研究報(bào)告 table_invest 發(fā)布時(shí)間：2012-11-05 十一月份可轉(zhuǎn)債投資策略審慎評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益 可轉(zhuǎn)債溢折價(jià)比 證券 簡(jiǎn)稱 理論 價(jià)格 溢折 價(jià)比 1、十月份 a 股市場(chǎng)反彈-下跌，月 k 線收陰，滬深 300 指數(shù)月下跌-1.67%，但 中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)相對(duì)抗跌，僅下跌了-0.07%。不考慮剛上市的南山轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn) 債 9 漲 10 跌，平均下跌了-0.18%，其中，國(guó)投轉(zhuǎn)債上漲 3.65%，美豐轉(zhuǎn)債上漲 0.93%， 相比之下，恒豐轉(zhuǎn)債下跌-2.39%，燕京轉(zhuǎn)債下跌-1

2、.62%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng) 10 月份成交相對(duì) 萎縮，成交額為 115.47 億元，較 9 月份的 170.83 億元下降 32.4%，總體看，10 月 份轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)價(jià)減量縮的態(tài)勢(shì)，各只轉(zhuǎn)債平均成交 6.07 億，相對(duì)于 9 月份的 9.49 億 大幅度減少；轉(zhuǎn)債平均價(jià)格為 102.52 元，相對(duì)于前月的 102.91 元有所下降。南山轉(zhuǎn) 債上市的當(dāng)日就跌破面值，對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，后續(xù)的轉(zhuǎn)債能否成功發(fā)行可 能存在一定的不確定性。 2、轉(zhuǎn)債估值水平合理，債性支持增強(qiáng)，股性有增強(qiáng)跡象。截止 9 月末，轉(zhuǎn)債市 場(chǎng)平均純債溢價(jià)率為 10.29%，相對(duì)于 9 月末的 11.21%有所減少，債性相對(duì)小幅增強(qiáng)，

3、 純債到期收益率平均為 2.49%，相對(duì)于前月末的 2.24%有所增加，隱含著債性支持增 加，不考慮偏債性的歌華轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率平均為 24.46%，股性有所增 強(qiáng)。大盤(pán)轉(zhuǎn)債的估值水平相對(duì)合理，債底保護(hù)較好，而中小盤(pán)轉(zhuǎn)債由于正股價(jià)值分 化導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)值分歧比較大，轉(zhuǎn)債估值結(jié)構(gòu)性高估與低估并存，轉(zhuǎn)債溢折價(jià)比為為 -5.22%，部分轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格大于理論價(jià)格。其中，南山轉(zhuǎn)債的折價(jià)率為-20.56%，重 工轉(zhuǎn)債為-11.11%，國(guó)投轉(zhuǎn)債的溢折價(jià)比為-9.17%，國(guó)電轉(zhuǎn)債的折價(jià)率為-6.63%，值 得關(guān)注，而燕京轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格高估，風(fēng)險(xiǎn)比 較大，投資者要回避。弱市 中，轉(zhuǎn)債條款博弈值得關(guān)

4、注，投資者可關(guān)注中行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)可能 ，博匯轉(zhuǎn)債 修正了轉(zhuǎn)股價(jià)格就是一個(gè)例證。 3、10 月匯豐中國(guó)制造業(yè) pm i 終值 49.5，創(chuàng)八個(gè)月新高，預(yù)覽值 49.1，其中新訂單 新鋼轉(zhuǎn)債 博匯轉(zhuǎn)債 歌華轉(zhuǎn)債 海運(yùn)轉(zhuǎn)債 國(guó)投轉(zhuǎn)債 石化轉(zhuǎn)債 川投轉(zhuǎn)債 中海轉(zhuǎn)債 國(guó)電轉(zhuǎn)債 恒豐轉(zhuǎn)債 南山轉(zhuǎn)債 中行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 重工轉(zhuǎn)債 深機(jī)轉(zhuǎn)債 唐鋼轉(zhuǎn)債 美豐轉(zhuǎn)債 中鼎轉(zhuǎn)債 燕京轉(zhuǎn)債 巨輪轉(zhuǎn) 2 103.798 105.975 93.124 105.043 118.904 106.605 109.234 91.509 112.778 113.889 124.758 97.171 108.114 114.541

5、 94.801 111.512 117.243 108.084 100.016 129.893 -0.80% -5.36% 0.29% -5.37% -9.17% -8.37% -8.84% -1.53% -6.63% -0.16% -20.56% -1.31% -5.99% -11.11% -2.80% -0.16% -5.50% -2.51% 1.21% -9.76% 指數(shù)終值 51.2，創(chuàng) 12 個(gè)月新高。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然比較復(fù)雜，但其有筑底態(tài)勢(shì)， 十一月份市場(chǎng)面臨著“經(jīng)濟(jì)尋底”與“政策保底”之間的博弈，十八大的召開(kāi)，要 求維穩(wěn)。估計(jì) 11 月前半月市場(chǎng)震蕩反彈，但反彈空間可能有限，

6、在 11 月下旬有可 能沖高回落調(diào)整的概率較大，投資者要注意風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于十一月份可轉(zhuǎn)債的投資策略， 我們的觀點(diǎn)是，投資者要注意控制風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)調(diào)整，是投資者介入轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)，在 控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下結(jié)構(gòu)性配臵部分有價(jià)值的轉(zhuǎn)債，從長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)債有配臵價(jià)值，如工 行轉(zhuǎn)債。對(duì)于偏股型轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)債回調(diào)時(shí)可謹(jǐn)慎參與，采取適度參與和配臵的策略， 對(duì)于平衡型轉(zhuǎn)債可把握行業(yè)基本面的走勢(shì)和市場(chǎng)的狀況，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)如電力轉(zhuǎn) 債，若市場(chǎng)調(diào)整，可逐步加大配臵比例。我們上個(gè)月推薦的國(guó)投轉(zhuǎn)債在 10 月份表現(xiàn) 比較好，上漲 3.65%。從擬申購(gòu)的轉(zhuǎn)債看，同仁堂轉(zhuǎn)債值得關(guān)注，但南山轉(zhuǎn)債申購(gòu)的 虧損，可能打擊機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新上市轉(zhuǎn)債申購(gòu)的熱

7、情和動(dòng)力，建議審慎關(guān)注新發(fā)轉(zhuǎn) _report table_author 證券分析師： 趙旭 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s0550511010005 債的申購(gòu)機(jī)會(huì)，控制風(fēng)險(xiǎn)。大盤(pán)轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)可能在逐步顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可關(guān) 注南山轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債和工行轉(zhuǎn)債，但期望值不要太高。 tel: (21)20361161 證券分析師： 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)： 研究助理： 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)： fax: (21)20361138 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明制作時(shí)間：2012.11.2 金融工程研究報(bào)告 目 錄 1. 十月份可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧十月份可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧 . 3 2. 可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值評(píng)價(jià)可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值評(píng)價(jià) . 5 3.

8、十一月份可轉(zhuǎn)債投資策略與建議十一月份可轉(zhuǎn)債投資策略與建議審慎評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益審慎評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益 . 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明2 / 12 表 1 金融工程研究報(bào)告 1. 十月份可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧 十月份 a 股市場(chǎng)在九月份反彈的基礎(chǔ)上震蕩回落，月 k 線收陰，說(shuō)明市場(chǎng)并沒(méi)有真正企穩(wěn)。為了刺激經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ) 25 日聲明將維持現(xiàn)有的寬松貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率維持在零至 0.25%區(qū)間至少到 2014 年下半年。這難免導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策也有可能放松，但受通貨膨脹預(yù)期的影響，放松的力度有所減小，估計(jì) 11 月降準(zhǔn)和降息的可能性依然存在。10 月匯豐中國(guó)制造業(yè) pmi 終值 49.5

9、，創(chuàng)八個(gè)月新高，預(yù)覽值 49.1，其 中新訂單指數(shù)終值 51.2，創(chuàng) 12 個(gè)月新高。而 10 月用工規(guī)模繼續(xù)小幅收縮，將近 10%的受訪廠商壓縮用工， 顯示企業(yè)壓縮用工與生產(chǎn)需求放緩有關(guān)。采購(gòu)量在 10 月略有擴(kuò)張，采購(gòu)庫(kù)存連續(xù) 11 個(gè)月下降，成品庫(kù)存也 在 6 個(gè)月以來(lái)首次下降。這些隱含著中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然比較復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)有筑底態(tài)勢(shì)但依然不容樂(lè)觀。十一月份市 場(chǎng)面臨著“經(jīng)濟(jì)尋底”與“政策保底”之間的博弈，穩(wěn)增長(zhǎng)政策能否傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)政府的決策影響比 較大，十八大的召開(kāi)，要求維穩(wěn)。目前 a 股市場(chǎng)企業(yè)盈利預(yù)期不大樂(lè)觀，再加上寬松貨幣政策預(yù)期帶來(lái)的估 值提升，不排除十一月份股市有望出現(xiàn)一波修復(fù)性

10、反彈行情。但十一月份市場(chǎng)面臨復(fù)雜的外部環(huán)境，各種“穩(wěn) 增長(zhǎng)”政策帶來(lái)的利好有利于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情，十八大的召開(kāi)，穩(wěn)維行情有望展開(kāi)，中期階段性反彈的概率 比較大，投資者要謹(jǐn)慎樂(lè)觀，從長(zhǎng)期看，耐心等待估值修復(fù)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。截至 2012 年 10 月 31 日，滬 深 300 指數(shù)收于 2254.82 點(diǎn)，月下跌-1.67%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)于正股比較抗跌，截止十月末，中信標(biāo)普可 轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 2496.09 點(diǎn)，下跌了-0.07%，這也從側(cè)面反映了可轉(zhuǎn)債的雙重屬性，受到債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng) 的影響，在市場(chǎng)下跌時(shí)相對(duì)比較抗跌。 可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易情況（2012 年 10 月 8 日10 月 31 日）

11、代碼 110003.sh 110007.sh 110011.sh 110012.sh 110013.sh 110015.sh 110016.sh 110017.sh 110018.sh 110019.sh 110020.sh 113001.sh 113002.sh 113003.sh 125089.sz 125709.sz 125731.sz 125887.sz 126729.sz 129031.sz 名稱 新鋼轉(zhuǎn)債 博匯轉(zhuǎn)債 歌華轉(zhuǎn)債 海運(yùn)轉(zhuǎn)債 國(guó)投轉(zhuǎn)債 石化轉(zhuǎn)債 川投轉(zhuǎn)債 中海轉(zhuǎn)債 國(guó)電轉(zhuǎn)債 恒豐轉(zhuǎn)債 南山轉(zhuǎn)債 中行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 重工轉(zhuǎn)債 深機(jī)轉(zhuǎn)債 唐鋼轉(zhuǎn)債 美豐轉(zhuǎn)債 中鼎轉(zhuǎn)債 燕京轉(zhuǎn)債

12、 巨輪轉(zhuǎn) 2 收盤(pán)價(jià) 元 102.970 100.290 93.390 99.400 108.000 97.680 99.580 90.110 105.300 113.710 99.110 95.900 101.640 101.810 92.148 111.329 110.800 105.371 101.223 117.220 轉(zhuǎn)債漲跌 幅 0.19% -0.80% 0.04% 0.40% 3.65% 0.05% -0.45% -1.11% 0.40% -2.39% 0.00% -0.57% 0.57% -1.16% -1.19% 0.31% 0.93% -0.11% -1.62% -0.56

13、% 正股漲跌 幅 -1.22% 3.75% 0.79% 12.10% 11.76% 4.01% 3.91% -1.15% 1.25% 0.93% -4.44% 1.11% 1.87% -5.47% 0.00% 1.72% 6.05% -0.42% 10.06% 4.93% 轉(zhuǎn)債成 交量(手) 307,393.00 175,369.00 252,830.00 187,642.00 130,715.00 2,346,168.00 45,366.00 164,939.00 286,476.00 1,149.00 1,443,897.00 2,555,928.00 3,303,498.00 1,192

14、,267.00 82,844.10 420,849.30 2,497.70 20,469.10 929.80 21,263.70 轉(zhuǎn)債成交額 (萬(wàn)元) 31,645.03 17,680.09 23,627.73 19,060.41 13,968.68 230,153.76 4,569.78 14,995.57 30,332.55 134.35 143,994.49 246,306.58 338,909.31 123,799.42 7,694.20 46,802.93 277.04 2,176.32 95.45 2,516.59 正股成交額 (萬(wàn)元) 22,562.07 26,887.24 51

15、,738.92 43,110.37 69,115.20 271,469.69 81,151.56 42,369.47 114,846.46 19,126.09 104,069.17 83,804.47 195,528.75 196,795.12 23,451.11 112,300.98 58,038.69 64,724.26 155,632.68 17,127.54 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 從表 1 可以看出，不考慮剛上市的南山轉(zhuǎn)債，十月份可轉(zhuǎn)債 9 漲 10 跌，可轉(zhuǎn)債平均下跌了-0.18%，而可 轉(zhuǎn)債正股平均上漲了 2.95%，這可能是由于海運(yùn)轉(zhuǎn)債恢復(fù)交易，其正股上漲 12.1%，加

16、之國(guó)投電力、燕京啤 酒上漲超過(guò) 10%，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于正股，轉(zhuǎn)債下跌而正股上漲。其中，國(guó)投轉(zhuǎn)債上漲 3.65%，美豐轉(zhuǎn)債上漲 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明3 / 12 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 鼎鋼匯華運(yùn)投化投海電豐山行行工機(jī)鋼豐京 燕 轉(zhuǎn) 燕新博歌海國(guó)石川中國(guó)恒南中工重深唐美中 新博歌海國(guó)石川中國(guó)恒南中工重深唐美中 債 京 轉(zhuǎn) 債 巨 輪 轉(zhuǎn) 2 債債債債債債債債債債債債債債債債 鋼 轉(zhuǎn) 匯 轉(zhuǎn) 華 轉(zhuǎn) 運(yùn) 轉(zhuǎn) 投 轉(zhuǎn) 化 轉(zhuǎn) 投 轉(zhuǎn) 海 轉(zhuǎn) 電 轉(zhuǎn) 豐 轉(zhuǎn) 山 轉(zhuǎn) 行 轉(zhuǎn) 行 轉(zhuǎn) 工 轉(zhuǎn) 機(jī) 轉(zhuǎn) 鋼 轉(zhuǎn) 豐 轉(zhuǎn) 債 鼎 轉(zhuǎn) 巨 債 輪 轉(zhuǎn) 2 債債債債債債債債債債債債債債債債債

17、債 金融工程研究報(bào)告 0.93%，工行轉(zhuǎn)債上漲 0.57%，偏債的唐鋼轉(zhuǎn)債、新鋼轉(zhuǎn)債在弱市中微弱上漲 0.31%、0.19%。相比之下，恒 豐轉(zhuǎn)債下跌-2.39%，其正股上漲了 0.93%，燕京轉(zhuǎn)債下跌-1.62%，深機(jī)轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債分別下跌-1.19%、-1.16%， 相對(duì)比較多。偏股性的轉(zhuǎn)債在市場(chǎng)極度弱的環(huán)境下跌幅比較大，上月策略月報(bào)中我們指出了其潛在的風(fēng)險(xiǎn)， 重工轉(zhuǎn)債下跌就是一個(gè)說(shuō)明。但總體而言，轉(zhuǎn)債比較抗跌，大部分轉(zhuǎn)債與標(biāo)的股票連動(dòng)性比較強(qiáng)，基本與正 股走勢(shì)相吻合。值得注意的是，泰爾重工、中信海直轉(zhuǎn)債獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，估計(jì)即將發(fā)行，盡管規(guī)模比較小， 也難免對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值有所壓制，南山轉(zhuǎn)債上

18、市的當(dāng)日就跌破面值，對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，后續(xù)的轉(zhuǎn)債 能否成功發(fā)行可能存在一定的不確定性。10 月份，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)并不如人意，尤其是恒豐轉(zhuǎn)債、燕京轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相 對(duì)比較弱，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整。截止十月末，轉(zhuǎn)債平均價(jià)格為 102.52 元，相對(duì)于上月的 102.91 元有所下降， 但平均值仍在面值以上。部分股性比較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，受正股影響比較大，如恒豐轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債等。轉(zhuǎn)債市場(chǎng) 走勢(shì)伴隨著正股，如果正股能夠反彈，則轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，但在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，十一月份正股不 排除有階段和結(jié)構(gòu)性反彈的可能，轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，但轉(zhuǎn)債的短期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。 圖 1 14.00% 12.00% 10.00%

19、 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 圖 2 400,000.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 正股與可轉(zhuǎn)債月漲跌幅比較 可轉(zhuǎn)債月成交金額（萬(wàn)元） 轉(zhuǎn)債漲跌幅 正股漲跌幅 4 / 12 金融工程研究報(bào)告 轉(zhuǎn)債市場(chǎng) 10 月份成交金額為 115.47 億元，較 9 月份的 170.83 億元大幅度

20、萎縮，說(shuō)明轉(zhuǎn)債成交相對(duì)比 較低迷，其中工行轉(zhuǎn)債成交額為 33.89 億，中行轉(zhuǎn)債的月成交額達(dá)到 24.63 億元，石化轉(zhuǎn)債成交 23.01 億， 重工轉(zhuǎn)債 12.38 億，特別是工行轉(zhuǎn)債成交額最大，受到投資者的青睞，轉(zhuǎn)股現(xiàn)象突出。值得注意的是，新鋼 轉(zhuǎn)債成交達(dá)到 3.16 億，國(guó)電轉(zhuǎn)債成交 3.03 億，國(guó)投轉(zhuǎn)債成交 1.39 億，由于債市在 9 月末開(kāi)始上漲，10 月 中上旬表現(xiàn)也不錯(cuò)，但下旬又開(kāi)始調(diào)整，股市在 11 月份階段性反彈的概率也比較大，這使得轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的結(jié) 構(gòu)性機(jī)會(huì)也比較大。投資轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本在于把握股市上漲的時(shí)間點(diǎn)和克服不確定性。9、10 月份市場(chǎng)反彈、 調(diào)整，正如我們?cè)?10

21、月份投資策略報(bào)告中分析的，投資轉(zhuǎn)債要等待機(jī)會(huì)，11 月份對(duì)于轉(zhuǎn)債在多一份風(fēng)險(xiǎn)意 識(shí)的基礎(chǔ)上，要把握其結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?？傮w看，10 月份轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)價(jià)減量縮的態(tài)勢(shì)，各只轉(zhuǎn)債平均成交 6.07 億， 相對(duì)于 9 月份的 9.49 億大幅度減少。 表 210 月份可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股統(tǒng)計(jì)情況 代碼 113002.sh 113002.sh 113002.sh 113002.sh 113002.sh 113002.sh 113002.sh 113002.sh 110011.sh 110007.sh 代碼 129031.sz 129031.sz 名稱 工行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 工

22、行轉(zhuǎn)債 歌華轉(zhuǎn)債 博匯轉(zhuǎn)債 名稱 巨輪轉(zhuǎn) 2 巨輪轉(zhuǎn) 2 轉(zhuǎn)股 價(jià)格(元) 3.77 3.77 3.77 3.77 3.77 3.77 3.77 3.77 14.89 10.29 轉(zhuǎn)股價(jià)格 (元) 5.47 5.47 當(dāng)日轉(zhuǎn)股 數(shù)量(萬(wàn)股) 0.13 0.03 3.13 299.71 1,519.73 1,567.69 323.05 105.57 0.03 0.10 變動(dòng)后 余額(萬(wàn)元) 34,993.44 34,993.54 累計(jì)轉(zhuǎn)股 數(shù)量(萬(wàn)股) 30,270.02 30,270.04 30,273.17 30,572.88 32,092.61 33,660.30 33,983.35 34

23、,088.92 0.68 0.26 本次變 動(dòng)(萬(wàn)元) -0.10 -0.93 累計(jì)轉(zhuǎn)股 比例(%) 4.81 4.81 4.81 4.85 5.08 5.32 5.37 5.38 0.01 0.00 變動(dòng)前余 額(萬(wàn)元) 34,993.54 34,994.47 交易 日期 2012-10-15 2012-10-17 2012-10-18 2012-10-22 2012-10-23 2012-10-24 2012-10-25 2012-10-26 2012-10-9 2012-10-9 變動(dòng) 日期 2012-10-11 2012-10-10 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 十月份市場(chǎng)震蕩反彈-下

24、跌，轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，部分上漲比較多，而轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)比較抗跌，在這 種市場(chǎng)狀況下投資者轉(zhuǎn)股的熱情比較弱，只有部分投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)股，但工行轉(zhuǎn)債由于本月上漲，正股上漲 1.87%，甚至為負(fù)的溢價(jià)率，投資者轉(zhuǎn)股動(dòng)力增強(qiáng)，工行轉(zhuǎn)債 10 月份只有 3819.04 萬(wàn)股轉(zhuǎn)股，累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)量 為 34088.93 萬(wàn)股，累計(jì)轉(zhuǎn)股比例為 5.38%，歌華轉(zhuǎn)債只轉(zhuǎn)股了 0.03 萬(wàn)股，博匯轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股了 0.10 萬(wàn)股，巨輪 轉(zhuǎn) 2 轉(zhuǎn)股了 1.03 萬(wàn)，其余轉(zhuǎn)債沒(méi)有轉(zhuǎn)股。整體而言，10 月份轉(zhuǎn)債除了工行轉(zhuǎn)債外轉(zhuǎn)股相對(duì)比較清淡，這是 由于市場(chǎng)低迷的緣故，沒(méi)有轉(zhuǎn)股收益投資者自然不愿意轉(zhuǎn)股了。 2. 可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值評(píng)

25、價(jià) 表 3可轉(zhuǎn)債債券價(jià)值（10 月 31 日） 證券 代碼 110003.sh 110007.sh 110009.sh 110011.sh 110012.sh 110013.sh 證券 簡(jiǎn)稱 新鋼轉(zhuǎn)債 博匯轉(zhuǎn)債 雙良轉(zhuǎn)債 歌華轉(zhuǎn)債 海運(yùn)轉(zhuǎn)債 國(guó)投轉(zhuǎn)債 收盤(pán)價(jià) 元 102.970 100.290 96.320 93.390 99.400 108.000 純債到期 收益率 4.88% 4.38% 3.23% 4.14% 2.17% 1.33% 純債價(jià)值 元 103.77 100.04 92.88 90.08 91.37 92.82 純債溢價(jià) 元 -0.80 0.25 3.44 3.31 8.03

26、15.18 純債溢價(jià) 率 -0.77% 0.25% 3.70% 3.68% 8.78% 16.35% 應(yīng)計(jì)利息 元 0.552 0.182 0.546 0.747 0.735 0.537 剩余期限 天 294 692 915 1,486 1,163 1,547 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明5 / 12 新鋼 轉(zhuǎn) 博債 匯轉(zhuǎn)雙債良轉(zhuǎn)歌債華轉(zhuǎn)海債運(yùn)轉(zhuǎn)國(guó)債投轉(zhuǎn)石債化轉(zhuǎn)川債投轉(zhuǎn)中債海轉(zhuǎn)國(guó)債電轉(zhuǎn)恒債豐轉(zhuǎn)南債山轉(zhuǎn)中債行轉(zhuǎn)工債行轉(zhuǎn)重債工轉(zhuǎn)深債機(jī)轉(zhuǎn)唐債鋼轉(zhuǎn)美債豐轉(zhuǎn)中債鼎轉(zhuǎn)燕債京轉(zhuǎn) 債 巨輪 轉(zhuǎn)2 金融工程研究報(bào)告 110015.sh 110016.sh 110017.sh 110018.sh 110019.s

27、h 110020.sh 113001.sh 113002.sh 113003.sh 125089.sz 125709.sz 125731.sz 125887.sz 126729.sz 129031.sz 石化轉(zhuǎn)債 川投轉(zhuǎn)債 中海轉(zhuǎn)債 國(guó)電轉(zhuǎn)債 恒豐轉(zhuǎn)債 南山轉(zhuǎn)債 中行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 重工轉(zhuǎn)債 深機(jī)轉(zhuǎn)債 唐鋼轉(zhuǎn)債 美豐轉(zhuǎn)債 中鼎轉(zhuǎn)債 燕京轉(zhuǎn)債 巨輪轉(zhuǎn) 2 97.680 99.580 90.110 105.300 113.710 99.110 95.900 101.640 101.810 92.148 111.329 110.800 105.371 101.223 117.220 3.25% 3.

28、21% 4.27% 1.98% -0.98% 4.62% 4.03% 1.72% 1.59% 4.26% 5.11% -1.11% 1.41% 0.73% -2.02% 90.61 92.07 86.71 91.27 87.93 96.46 92.74 89.98 84.26 88.70 111.55 95.58 94.30 89.85 90.91 7.07 7.51 3.40 14.03 25.78 2.65 3.16 11.66 17.55 3.44 -0.22 15.22 11.08 11.38 26.31 7.80% 8.16% 3.92% 15.37% 29.31% 2.74% 3.

29、40% 12.96% 20.83% 3.88% -0.20% 15.93% 11.75% 12.66% 28.94% 0.481 0.432 0.176 0.101 0.428 0.153 0.458 0.153 0.206 0.239 1.764 0.500 0.793 0.042 0.288 1,576 1,602 1,735 1,753 1,604 2,176 1,310 1,400 2,042 1,718 44 944 1,198 1,079 1,357 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 截止 10 月末，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均純債溢價(jià)率為 10.29%，相對(duì)于 9 月末的 11.21%有所減少，債

30、性相對(duì)小幅 增強(qiáng)。純債溢價(jià)率作為度量轉(zhuǎn)債債性的指標(biāo)，純債溢價(jià)率愈高，債性愈弱。債性愈弱的轉(zhuǎn)債當(dāng)正股走弱時(shí)難 以獲得純債價(jià)值的支撐，隨著正股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)愈大。唐鋼轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率為負(fù)，債性比較強(qiáng)，屬于偏債性， 如唐鋼轉(zhuǎn)債的到期收益率為 5.11%，轉(zhuǎn)債價(jià)格與其債券價(jià)值較為接近，下跌空間有限，所有轉(zhuǎn)債的純債到期 收益率平均為 2.49%，相對(duì)于 9 月末的 2.24%有所增加，隱含著債性支持有所提升。由于 10 月份市場(chǎng)大幅度 震蕩，使得轉(zhuǎn)債的整體股性有所減弱，債性相對(duì)增強(qiáng)，但整體上轉(zhuǎn)債的債性仍比較高。 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind

31、 圖 3 表 4 可轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率比較 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值評(píng)價(jià)（10 月 31 日） 證券 簡(jiǎn)稱 新鋼轉(zhuǎn)債 博匯轉(zhuǎn)債 雙良轉(zhuǎn)債 歌華轉(zhuǎn)債 海運(yùn)轉(zhuǎn)債 國(guó)投轉(zhuǎn)債 收盤(pán)價(jià) 元 102.970 100.290 96.320 93.390 99.400 108.000 理論 價(jià)格 103.798 105.975 95.638 93.124 105.043 118.904 溢折價(jià) 比 -0.80% -5.36% 0.71% 0.29% -5.37% -9.17% 轉(zhuǎn)股價(jià) 元 5.88 6.16 13.48 14.89 4.51 4.74 轉(zhuǎn)股 比例 17.01 16.23 7.42 6.72 22.17 21

32、.10 轉(zhuǎn)換價(jià) 值元 68.88 76.30 46.29 42.85 78.05 100.21 轉(zhuǎn)股溢 價(jià)元 34.09 23.99 50.03 50.54 21.35 7.79 轉(zhuǎn)股溢 價(jià)率 49.50% 31.44% 108.08% 117.96% 27.36% 7.77% 轉(zhuǎn)股稀 釋率 25.20% 23.88% 0.05% 9.20% 15.48% 16.94% 隱含波 動(dòng)率 1.31% 10.37% 43.01% 35.09% 22.61% 9.88% 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明6 / 12 新博雙歌海國(guó)石川中國(guó)恒南中工重深唐美中燕 債 京 轉(zhuǎn) 債 巨 輪 轉(zhuǎn) 2 債債債債債債債債

33、債債債債債債債債債 鋼 轉(zhuǎn) 鋼 轉(zhuǎn) 匯 轉(zhuǎn) 良 轉(zhuǎn) 華 轉(zhuǎn) 運(yùn) 轉(zhuǎn) 投 轉(zhuǎn) 化 轉(zhuǎn) 投 轉(zhuǎn) 海 轉(zhuǎn) 電 轉(zhuǎn) 豐 轉(zhuǎn) 山 轉(zhuǎn) 行 轉(zhuǎn) 行 轉(zhuǎn) 工 轉(zhuǎn) 機(jī) 轉(zhuǎn) 豐 轉(zhuǎn) 債 鼎 轉(zhuǎn) 金融工程研究報(bào)告 石化轉(zhuǎn)債 川投轉(zhuǎn)債 中海轉(zhuǎn)債 國(guó)電轉(zhuǎn)債 恒豐轉(zhuǎn)債 南山轉(zhuǎn)債 中行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 重工轉(zhuǎn)債 深機(jī)轉(zhuǎn)債 唐鋼轉(zhuǎn)債 美豐轉(zhuǎn)債 中鼎轉(zhuǎn)債 燕京轉(zhuǎn)債 巨輪轉(zhuǎn) 2 97.680 99.580 90.110 105.300 113.710 99.110 95.900 101.640 101.810 92.148 111.329 110.800 105.371 101.223 117.220 106.605 109.2

34、34 91.509 112.778 113.889 124.758 97.171 108.114 114.541 94.801 111.512 117.243 108.084 100.016 129.893 -8.37% -8.84% -1.53% -6.63% -0.16% -20.56% -1.31% -5.99% -11.11% -2.80% -0.16% -5.50% -2.51% 1.21% -9.76% 6.98 9.15 8.60 2.57 6.88 6.92 3.44 3.77 4.93 5.60 7.57 7.06 12.66 7.58 5.47 14.33 10.93 11

35、.63 38.91 14.53 14.45 29.07 26.53 20.28 17.86 13.21 14.16 7.90 13.19 18.28 89.25 78.36 50.00 94.55 94.62 93.21 79.36 101.33 91.08 66.61 31.31 94.33 74.72 76.52 108.96 8.43 21.22 40.11 10.75 19.09 5.90 16.54 0.31 10.73 25.54 80.02 16.47 30.65 24.71 8.26 9.44% 27.08% 80.22% 11.37% 20.17% 6.33% 20.84%

36、0.31% 11.79% 38.35% 255.60% 17.45% 41.01% 32.29% 7.58% 3.53% 10.42% 11.89% 12.20% 22.02% 30.95% 4.00% 1.78% 10.02% 17.44% 3.60% 15.12% 3.83% 0.43% 13.42% 8.56% 16.79% 26.56% 12.09% 29.46% 29.12% 11.38% 0.17% 17.08% 16.21% 25.41% 23.92% 30.48% 31.66% 19.35% 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 截止 2012 年 10 月末，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為

37、 40.69%，相對(duì)于 8 月末的 51.35%有所減少，隱含著 股性有所增強(qiáng)，轉(zhuǎn)債估值水平有所提升。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是衡量轉(zhuǎn)債股性最重要的指標(biāo)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率愈高，轉(zhuǎn)債 股性愈弱，正股波動(dòng)對(duì)其價(jià)格影響愈低。一般而言，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與價(jià)內(nèi)外程度和轉(zhuǎn)股價(jià)值負(fù)相關(guān)。價(jià) 內(nèi)外程度和轉(zhuǎn)股價(jià)值愈高的轉(zhuǎn)債，受贖回條款制約愈明顯。當(dāng)價(jià)內(nèi)外程度達(dá)到贖回條件，發(fā)行人發(fā)布贖回公 告時(shí)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率迅速向零收斂，轉(zhuǎn)債與正股將出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。目前重工轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債屬于偏股型， 其中工行轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為 0.31%、11.79%，與標(biāo)的股票有較強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性，值得投資者關(guān)注。 工行轉(zhuǎn)債從長(zhǎng)期看具有投資價(jià)值，但短線要注

38、意風(fēng)險(xiǎn)，同樣石化轉(zhuǎn)債在修正轉(zhuǎn)股價(jià)格之后屬于價(jià)內(nèi)期權(quán)，但 由于正股 10 月份反彈，其轉(zhuǎn)股價(jià)值有所增加?？傮w而言，偏股性的重工轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換溢價(jià)及債券 溢價(jià)均比較低，價(jià)格接近債券價(jià)值，下跌空間有限，且其股性較強(qiáng)，適合投資者參與配臵。大部分轉(zhuǎn)債屬于 平衡型，其轉(zhuǎn)股溢價(jià)和債券溢價(jià)也比較高，這類轉(zhuǎn)債可根據(jù)正股的走勢(shì)進(jìn)行選擇，如果在反彈期間正股有比 較好的表現(xiàn)，可適度參與，11 月份投資者可關(guān)注銀行類、電力類、有色類轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，但要控制風(fēng)險(xiǎn)。 整體而言，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為弱股性、較強(qiáng)債性的特點(diǎn)。 圖 4轉(zhuǎn)股溢價(jià)率比較 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,

39、wind 目前轉(zhuǎn)債平均隱含波動(dòng)率在 18.88%左右，估值相對(duì)有吸引力，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值已處于相對(duì)歷史低位，隱 含波動(dòng)率比較低，債性比較強(qiáng)，純債價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債支撐保護(hù)功能比較強(qiáng)，但由于正股持續(xù)下跌，使得轉(zhuǎn)債期權(quán) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明7 / 12 債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債 轉(zhuǎn) 巨 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 鋼匯良華運(yùn)投化投海電豐山行行工機(jī)鋼豐鼎 新博雙歌海國(guó)石川中國(guó)恒南中工重深唐美中 博債 匯 轉(zhuǎn) 歌債 華 轉(zhuǎn) 海債 運(yùn) 轉(zhuǎn) 國(guó)債 投 轉(zhuǎn) 石債 化 轉(zhuǎn) 川債 投 轉(zhuǎn) 中債 海 轉(zhuǎn) 國(guó)債 電 轉(zhuǎn) 恒債 豐 轉(zhuǎn) 南債 山 轉(zhuǎn) 中債 行 轉(zhuǎn) 工債 行 轉(zhuǎn) 重債 工 轉(zhuǎn) 深

40、債 機(jī) 轉(zhuǎn) 唐債 鋼 轉(zhuǎn) 美債 豐 轉(zhuǎn) 中債 鼎 轉(zhuǎn) 燕債 京 轉(zhuǎn) 債 巨 輪 轉(zhuǎn) 2 新 鋼 轉(zhuǎn) 燕 京 輪 轉(zhuǎn) 2 金融工程研究報(bào)告 價(jià)值下降，轉(zhuǎn)債隱含的風(fēng)險(xiǎn)加大。如果市場(chǎng)反彈，轉(zhuǎn)債的價(jià)值值得期待。 140.000 圖 5轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格比較 市場(chǎng)價(jià)格元 理論價(jià)格 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0.000 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 圖 6可轉(zhuǎn)債溢折價(jià)比的比較 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 從理論上講，債性、股性和估值水平是

41、轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素，其中，股性和估值水平對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià) 格的影響更為顯著。而轉(zhuǎn)債回售壓力和贖回風(fēng)險(xiǎn)則預(yù)示著轉(zhuǎn)債的下跌空間和上漲空間，從轉(zhuǎn)債估值看，目前 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均純債溢價(jià)率為 10.29%，不考慮偏債性的歌華轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率平均為 24.46%，股 性有所增強(qiáng)，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍呈現(xiàn)弱股性、較強(qiáng)債性的特點(diǎn)。總體而言，大盤(pán)轉(zhuǎn)債的估值水平相對(duì)合理，而中 小盤(pán)轉(zhuǎn)債由于正股的價(jià)值分化導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)值分歧比較大，轉(zhuǎn)債估值結(jié)構(gòu)性高估與低估并存，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。 如果從理論價(jià)格看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于其理論價(jià)格折價(jià)，其溢折價(jià)比為-5.22%，盡管呈價(jià)值低估，但相比 前期溢折價(jià)比減小，有些轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格大于理

42、論價(jià)格，如歌華轉(zhuǎn)債、燕京轉(zhuǎn)債。其中，南山轉(zhuǎn)債的折價(jià)率為 -20.56%，重工轉(zhuǎn)債為-11.11%，國(guó)投轉(zhuǎn)債的溢折價(jià)比為-9.17%，國(guó)電轉(zhuǎn)債的折價(jià)率為-6.63%，值得關(guān)注，而 燕京轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格高估，風(fēng)險(xiǎn)比較大，投資者要回避?？赊D(zhuǎn)債作為股債兼得的配臵品種，目前有 配臵價(jià)值，從風(fēng)險(xiǎn)、收益的視野看，可轉(zhuǎn)債相對(duì)于純債和股票已具有比較優(yōu)勢(shì)，如果市場(chǎng)反彈，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng) 機(jī)會(huì)就在眼前，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)，每一次市場(chǎng)調(diào)整，就是轉(zhuǎn)債逐步建倉(cāng)的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)調(diào)整就是轉(zhuǎn)債配臵的時(shí) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明8 / 12 金融工程研究報(bào)告 機(jī)，可關(guān)注股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債或有修正條款預(yù)期的轉(zhuǎn)債。 3. 十一月份可轉(zhuǎn)債投資

43、策略與建議審慎評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益 10 月份可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不如人意，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策有望結(jié)構(gòu)性放寬，在美聯(lián)儲(chǔ)最新一輪量化寬松政策（qe3） 刺激下，熱錢再度涌向亞洲，近日港元需求增加，可能是歐美寬松政策的流動(dòng)性外溢的結(jié)果。值得注意的是， 證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)各項(xiàng)創(chuàng)新措施，18 大的召開(kāi)，政策上要求維穩(wěn)，這對(duì)股票市場(chǎng)可能是一個(gè)利好。但問(wèn)題的關(guān) 鍵是，目前宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)依然沒(méi)有改變，通貨膨脹不排除有反彈的可能。經(jīng)濟(jì)基本面的變化和政策放 松預(yù)期之間的博弈可能主導(dǎo)市場(chǎng)走向，市場(chǎng)面臨估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。10 月市場(chǎng)反彈后下跌，估計(jì) 11 月前半月 市場(chǎng)震蕩反彈，值得期待，但十一月份大小非解禁處于高峰，這難免會(huì)沖

44、擊著 a 股。11 月初市場(chǎng)在維穩(wěn)政策 刺激下有可能反彈，但反彈空間可能有限，在 11 月下旬有可能沖高回落調(diào)整的概率較大，投資者要注意風(fēng) 險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，即將到來(lái)的 11 月份限售股解禁市值高達(dá) 1900.59 億元，居年內(nèi)第二。其中，股改限售股 解禁市值 47.72 億元，比 10 月份增加 14.63 億元，增幅 44.21%。首發(fā)、增發(fā)等部分非股改解禁市值 1852.87 億元，比 10 月份增加 841.31 億元，增幅 83.17%。11 月份合計(jì)解禁市值 1900.59 億元，比 10 月份增加 855.94 億元，增幅 81.94%。11 月份解禁市值環(huán)比增加八成多，目前計(jì)算

45、為年內(nèi)第二高，這對(duì)市場(chǎng)影響比較大。我 們的觀點(diǎn)是，11 月份投資者要注意控制風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)調(diào)整，是投資者介入轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)，個(gè)別轉(zhuǎn)債如果漲幅較高， 可落袋為安，11 月份可能是轉(zhuǎn)債的一個(gè)轉(zhuǎn)折時(shí)期，不排除轉(zhuǎn)債可能有所大幅度下跌，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下結(jié) 構(gòu)性配臵部分有價(jià)值的轉(zhuǎn)債，從長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)債有配臵價(jià)值，如工行轉(zhuǎn)債。11 月份可審慎申購(gòu)新發(fā)轉(zhuǎn)債，如果市 場(chǎng)持續(xù)反彈，平價(jià)偏股型轉(zhuǎn)債在正股的活躍下有可能顯現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的行情，以獲得轉(zhuǎn)股收益，投資者可關(guān)注。 在股市低迷時(shí)期，轉(zhuǎn)債條款博弈不容忽視，博匯轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)就是一個(gè)例證。 10 月份市場(chǎng)震蕩反彈-下跌，月線收陰，外圍市場(chǎng)環(huán)境向好，估計(jì) a 股 11 月出現(xiàn)階段性反

46、彈的概率較大。 由于經(jīng)濟(jì)下行的慣性很大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在四季度很難大幅回升，但基本面可能會(huì)走穩(wěn)，上市公司利潤(rùn)會(huì)開(kāi)始逐 漸改觀。中長(zhǎng)期看，a 股已具備相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。十一月份轉(zhuǎn)債的投資策略是，對(duì)于偏股型轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)債回調(diào) 時(shí)可謹(jǐn)慎參與，采取適度參與和配臵的策略，有望獲得收益。而對(duì)偏債性轉(zhuǎn)債可認(rèn)為其是替代信用債的一個(gè) 策略，作為固定收益來(lái)看待，如新鋼轉(zhuǎn)債。反觀平衡型轉(zhuǎn)債可把握行業(yè)基本面轉(zhuǎn)暖且溢價(jià)率不高的轉(zhuǎn)債的結(jié) 構(gòu)性機(jī)會(huì)，如電力類轉(zhuǎn)債，但這類轉(zhuǎn)債依賴于股市的走勢(shì)，建議投資者在 11 月份謹(jǐn)慎關(guān)注這類轉(zhuǎn)債，11 月 份轉(zhuǎn)債若繼續(xù)調(diào)整，可逐步介入，加大配臵比例。大盤(pán)轉(zhuǎn)債的防御性比較好，但收益率未必令投資者滿意，

47、 工行轉(zhuǎn)債考慮到正股的走勢(shì)，建議適度關(guān)注，中行轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)的債底保護(hù)，是弱市環(huán)境下較好的防御性品 種，目前已觸發(fā)向下修正條款，可關(guān)注下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的可能性，有望提升其內(nèi)在價(jià)值；而風(fēng)險(xiǎn)偏好者可關(guān)注行 業(yè)轉(zhuǎn)暖的轉(zhuǎn)債，如電力類，如國(guó)電、國(guó)投轉(zhuǎn)債調(diào)整的波段性機(jī)會(huì)以及有色類轉(zhuǎn)債如南山轉(zhuǎn)債，我們前月推薦 的國(guó)投轉(zhuǎn)債在 10 月份表現(xiàn)比較好，上漲 3.65%。另外，橡膠零件、模具制造、造紙等行業(yè)景氣度有所恢復(fù)， 可積極關(guān)注。建議 11 月份積極配臵電力類轉(zhuǎn)債，關(guān)注銀行轉(zhuǎn)債，逢低介入南山轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債， 挖掘轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期看，也可關(guān)注高到期收益率轉(zhuǎn)債的條款博弈，如新鋼轉(zhuǎn)債。從擬申購(gòu)的轉(zhuǎn)債看，

48、同仁堂轉(zhuǎn)債值得關(guān)注，但南山轉(zhuǎn)債申購(gòu)的虧損，可能打擊機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新上市轉(zhuǎn)債申購(gòu)的熱情和動(dòng)力。上個(gè) 月我們建議投資者控制轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)，特別是中大盤(pán)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)，重工轉(zhuǎn)債有所下跌，本月我們推薦南山轉(zhuǎn)債、 和銀行轉(zhuǎn)債，審慎關(guān)注新發(fā)轉(zhuǎn)債的申購(gòu)機(jī)會(huì)，控制風(fēng)險(xiǎn)。 表 5可轉(zhuǎn)債估值分析 證券簡(jiǎn)稱 新鋼轉(zhuǎn)債 博匯轉(zhuǎn)債 歌華轉(zhuǎn)債 海運(yùn)轉(zhuǎn)債 國(guó)投轉(zhuǎn)債 石化轉(zhuǎn)債 川投轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股溢價(jià) 率 49.50% 31.44% 117.96% 27.36% 7.77% 9.44% 27.08% 純債溢價(jià) 率 -0.77% 0.25% 3.68% 8.78% 16.35% 7.80% 8.16% 類型 偏債型 偏債型 偏債型 平衡型 平衡

49、型 平衡型 平衡型 建議 關(guān)注 觀望 觀望 觀望 關(guān)注 關(guān)注 關(guān)注 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明9 / 12 / 金融工程研究報(bào)告 中海轉(zhuǎn)債 國(guó)電轉(zhuǎn)債 恒豐轉(zhuǎn)債 南山轉(zhuǎn)債 中行轉(zhuǎn)債 工行轉(zhuǎn)債 重工轉(zhuǎn)債 深機(jī)轉(zhuǎn)債 唐鋼轉(zhuǎn)債 美豐轉(zhuǎn)債 中鼎轉(zhuǎn)債 燕京轉(zhuǎn)債 巨輪轉(zhuǎn) 2 80.22% 11.37% 20.17% 6.33% 20.84% 0.31% 11.79% 38.35% 255.60% 17.45% 41.01% 32.29% 7.58% 3.92% 15.37% 29.31% 2.74% 3.40% 12.96% 20.83% 3.88% -0.20% 15.93% 11.75% 12.66%

50、 28.94% 偏債型 平衡型 平衡型 平衡型 平衡型 平衡型 平衡型 偏債型 偏債型 平衡型 偏債型 平衡型 平衡型 觀望 適度介入 關(guān)注 關(guān)注 關(guān)注 介入 關(guān)注 觀望 固定收益替代 觀望 關(guān)注 觀望 關(guān)注 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 目前有五只轉(zhuǎn)債等待發(fā)行，預(yù)示著可轉(zhuǎn)債進(jìn)入了一個(gè)發(fā)行周期，10 月份發(fā)行了南山轉(zhuǎn)債，估計(jì) 11 月份 發(fā)行其余轉(zhuǎn)債的可能性比較大，投資者可積極關(guān)注申購(gòu)時(shí)機(jī)，估計(jì)有不錯(cuò)的申購(gòu)收益。但南山轉(zhuǎn)債上市當(dāng)天 就跌破面值，使得申購(gòu)者申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)比較大，這也加大了未來(lái)新轉(zhuǎn)債發(fā)行的難度，2012 年是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)行的大 年，可轉(zhuǎn)債發(fā)行考驗(yàn)市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委 2012 年第 188

51、次會(huì)議審議通過(guò)安徽泰爾重工股份有限公司和中信 海洋直升機(jī)股份有限公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)。目前有五只可轉(zhuǎn)債等待發(fā)行，可以說(shuō)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā) 行周期，供給壓力比較大。石化轉(zhuǎn)債 2 的 300 億、民生銀行 200 億轉(zhuǎn)債、同仁堂 12.05 億轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)批 準(zhǔn)，這些轉(zhuǎn)債估計(jì)四季度發(fā)行的概率比較高，這對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值壓力比較大。投資者可結(jié)構(gòu)性審慎選擇有申 購(gòu)價(jià)值的轉(zhuǎn)債進(jìn)行申購(gòu)，關(guān)注這些轉(zhuǎn)債的發(fā)行時(shí)機(jī)。 表 6可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案統(tǒng)計(jì) 公司代碼 601233.sh 000099.sz 600269.sh 600028.sh 002535.sz 601318.sh 002347.sz 600008.sh

52、 600016.sh 002318.sz 600085.sh 600820.sh 600525.sh 601238.sh 公司名稱 桐昆股份 中信海直 贛粵高速 中國(guó)石化 林州重機(jī) 中國(guó)平安 泰爾重工 首創(chuàng)股份 民生銀行 久立特材 同仁堂 隧道股份 長(zhǎng)園集團(tuán) 廣汽集團(tuán) 方案進(jìn)度 股東大會(huì)通過(guò) 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn) 股東大會(huì)通過(guò) 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn) 股東大會(huì)通過(guò) 股東大會(huì)通過(guò) 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn) 股東大會(huì)通過(guò) 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn) 股東大會(huì)通過(guò) 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn) 股東大會(huì)通過(guò) 股東大會(huì)通過(guò) 董事會(huì)預(yù)案 發(fā)行規(guī)模(億元) 14.5 6.5 23 300 6.5 260 3.2 18 200 5.2 12.05 26 7.8339 20 預(yù)

53、案公告日 2012-2-4 2011-12-3 2011-5-4 2011-8-29 2012-3-27 2011-12-21 2012-2-16 2010-3-20 2012-2-23 2012-3-13 2011-11-15 2012-8-29 2012-9-7 2012-9-11 股東大會(huì)公告日 2012-2-21 2012-5-11 2011-5-19 2011-10-13 2012-4-17 2012-2-9 2012-3-13 2010-4-16 2012-5-4 2012-4-11 2011-12-1 2012-9-14 2012-9-25 證監(jiān)會(huì)行業(yè) 制造業(yè) 交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)

54、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 采掘業(yè) 制造業(yè) 金融、保險(xiǎn)業(yè) 制造業(yè) 電力、煤氣及水業(yè) 金融、保險(xiǎn)業(yè) 制造業(yè) 制造業(yè) 土木工程建筑業(yè) 電子元器件制造業(yè) 交通運(yùn)輸制造業(yè) 數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,wind 推薦品種： 南山轉(zhuǎn)債，有色轉(zhuǎn)債的代表 南山鋁業(yè)作為有色金屬行業(yè)的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁一體化公司。新項(xiàng)目的投產(chǎn)將形成 60 萬(wàn) 噸的生產(chǎn)能力，該投建項(xiàng)目將充分利用企業(yè)原有設(shè)施，發(fā)揮其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，建成具有世界先進(jìn)水平的超大規(guī)格 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明10 / 12 金融工程研究報(bào)告 高性能特種鋁合金熔鑄、熱軋、冷軋生產(chǎn)線，滿足市場(chǎng)急需的高性能特種鋁合金材料，從而提升公司的市場(chǎng) 地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，為長(zhǎng)期發(fā)展拓展空間，優(yōu)化了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和核心競(jìng)爭(zhēng)力 的提升。從長(zhǎng)期看，公司發(fā)展前景廣闊，有著良好的發(fā)展契機(jī)，目前股價(jià)估值相對(duì)處于底部，投資價(jià)值可期。 但其上市首日就跌破面值，使得申購(gòu)?fù)顿Y者虧損，但隨著正股的上漲，投資者可關(guān)注其可轉(zhuǎn)債。目前南山轉(zhuǎn) 債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 6 . 33 % ，溢折價(jià)比為-20.56%，理論價(jià)格為 124.76 元，票面利率為 3.5%,到期收益率為 4.62%, 具有中長(zhǎng)期配臵價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注。 重工轉(zhuǎn)債