復(fù)旦DBA作業(yè)-財務(wù)管理與會計(孫謙教授)

1、目錄一 為什么？二 怎么做？三 改進建議復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 31 1、為什么要做這項研究，研究的意義是什、為什么要做這項研究，研究的意義是什么？該研究有哪些貢獻？么？該研究有哪些貢獻？李廣子李廣子 劉力劉力 民營化、政治聯(lián)系與國有股權(quán)退出民營化、政治聯(lián)系與國有股權(quán)退出復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 4一、引言：發(fā)現(xiàn)問題并展開研究一、引言：發(fā)現(xiàn)問題并展開研究1、為什么上市公司民營化后還有約37%的公司原國有控股股東仍保留部分股份？在競爭性市場中，由于私人所有權(quán)比政府所有權(quán)具有更高的效率，民營化應(yīng)該能夠提高企業(yè)的效率，因此，最優(yōu)的民營化策略應(yīng)該是政府出售全部股份。但

2、事實并非如此。 2、不同的國有企業(yè)民營化樣本中原國有股控股股東的持股是不同的，為什么會存在這種差別？其持股比例、持股行為受哪些因素影響？（1）民營企業(yè)獲取政治聯(lián)系的動機是原國有控股股東在民營化后繼續(xù)在民營企業(yè)中持有股份的重要原因。（2）政治聯(lián)系對該民營企業(yè)價值越高，原國有控股股東在民營化后上市公司中持有的股份比例越高，并在上市公司股東中處于相對更加重要的地位。（3）民營化后上市公司高管政治背景越弱，公司所處地區(qū)制度環(huán)境越差，原國有控股股東在民營化后上市公司中持有的股份比例越高， 復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 5本文的貢獻本文的貢獻1、從政治聯(lián)系的角度對于民營化后原國有控股股東的持股

3、行為給出了合理的解釋。2、本文的證據(jù)拓展了已有文獻關(guān)于民營企業(yè)如何獲取政治聯(lián)系的研究。 本文的實證結(jié)果表明，國有股權(quán)紐帶是民營企業(yè)建立政治聯(lián)系的一種有效且普遍的方式，為相關(guān)理論提供了實證支持。3、本文的證據(jù)為理解中國的漸進式民營化改革為什么能夠成功提供了新的思路。4、發(fā)現(xiàn)了中國民營化改革過程中本身會產(chǎn)生一種“自我調(diào)節(jié)機制”，這種機制由民營化過程中的各利益方通過協(xié)調(diào)自發(fā)形成，并提高了民營化改革過程成功的可能性。5、當原國有控股股東在民營化上市公司中保留股權(quán)時，上市公司能獲得更多的銀行貸款，說明這種政治聯(lián)系為上市公司帶來了價值。復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 62 2、如何進行研究，該項

4、研究是怎么做的？、如何進行研究，該項研究是怎么做的？復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 7二、理論分析與研究假設(shè)二、理論分析與研究假設(shè) 對于民營企業(yè)來說，什么樣的政治聯(lián)系是更有價值？政治聯(lián)系的價值受哪些因素影響？又怎樣辯識與檢驗這種政治聯(lián)系？ （1）同地區(qū)效應(yīng) （2）政府背景效應(yīng) （3）高管政治背景替代效應(yīng) （4）制度環(huán)境效應(yīng)復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 8三、研究設(shè)計三、研究設(shè)計 1、樣本選擇 2、變量選取與模型設(shè)定 （1）因變量：持股比例 （2）解釋變量： （3）控制變量： 3、主要變量描述性統(tǒng)計復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 9四、實證結(jié)果四、實證結(jié)果 1、政

5、治聯(lián)系與持股比例 2、政治聯(lián)系與持股虛擬虛擬變量 3、政治聯(lián)系與持股相對地位 4、穩(wěn)健性檢驗復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 10五、考察原國有控股股東對上市公司貸款行為的影響五、考察原國有控股股東對上市公司貸款行為的影響 1、政治聯(lián)系是否有助于民營企業(yè)克服信貸市場中的歧視行為？ 2、采取企業(yè)貸款規(guī)模數(shù)據(jù)來刻畫上市公司的貸款行為： 二個指標： （1）貸款負債比率 （2）貸款資產(chǎn)比率 結(jié)論：民營化后原國有控股股東持股對上市公司貸款行為產(chǎn)業(yè)了一定程度的正向影響，政治聯(lián)系對上市公司產(chǎn)生了價值。復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 11六、結(jié)論與政策建議六、結(jié)論與政策建議 1、政府應(yīng)進一步

6、完善法律、規(guī)章等制度建設(shè)，不斷優(yōu)化企業(yè)參與競爭的制度環(huán)境，為企業(yè)的發(fā)展壯大創(chuàng)造良好的外在環(huán)境； 2、在民營化改革過程中，應(yīng)該結(jié)合各地區(qū)、各企業(yè)的自身特點，不應(yīng)該采取一刀切的辦法，要采取靈活的民營化方案，以在制度環(huán)境不完善的情況下達到一個“次優(yōu)”的結(jié)果。復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 123 3、該項研究的優(yōu)缺點、對與錯？如果你來、該項研究的優(yōu)缺點、對與錯？如果你來做這項研究，你有什么改進建議？做這項研究，你有什么改進建議？復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 131、選題有研究價值 本課題對于我們深入理解中國的民營化改革過程具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義，已有文獻中還沒有研究對這一

7、問題進行過考察，該文填補了這一空白。2、研究思路清晰，技術(shù)路線邏輯關(guān)系明確3、理論分析有據(jù)，研究假設(shè)合理（四項假設(shè)）4、研究設(shè)計周密，可信，主要變量定義基本準確，數(shù)據(jù)可靠、真實（取自WIND數(shù)據(jù)庫），多變量回歸分析全面、正確優(yōu)點優(yōu)點復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 14缺點與問題缺點與問題 1、該文用制度環(huán)境虛擬變量作為一個解釋變量，它使用了樊綱、王小魯、朱恒鵬（2007）所編市場化指數(shù)作為制度環(huán)境的度量，而該指標體系（包括五個方面）本身有所欠缺，這五個指標本身有多重貢獻性（即彼此相互有所覆蓋），所以很難去表真。 2、該指標只有五年的數(shù)據(jù)，本文時間跨度有12年，對空缺數(shù)據(jù)采用了近似化，虛擬了其規(guī)律性，而中國各地市場化進程速率差異較大，因此用該指標很難真實地去解釋前文所述的因變量（持股比例、持股虛擬變量、持股相對地位）。 3、整個文章只是從民營企業(yè)的利益最大化角度去進行分析，而沒有從中國政府利益訴求的角度去研究這個現(xiàn)象，不能從事物的兩面去分析問題。有失偏頗。復(fù)旦大學(xué)工商管理博士(DBA) Page 15改進與建議改進與建議 1、在使用樊綱、王小魯、朱恒鵬（2007）所編市場化指數(shù)作為制度環(huán)境的度量時，對該指標體系進行一些定義與修正（見P7