上市公司年報分析

1、上市公司年報分析最值得關(guān)注的其實還是凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入金額的差異是否過大除非是自己特別關(guān)注的公司，亦或是從事財務(wù)打假的業(yè)內(nèi)人士，一般投資者實 在沒必要把一份年報從頭到尾讀完，確實也沒那份閑工夫一份年報就跟一部小 說似的，沒半天的時間壓根甭想看明白。對于絕大多數(shù)沒有納入股票池中的公司年 報，只要簡約看些關(guān)鍵指標(biāo)就足夠了。但正像某服飾廣告中所說 : “簡約不而簡單”，如果投資者只是去看看每股收 益、每股凈資產(chǎn)的話，就過于簡單了。在我來看，選取年報中的幾個關(guān)鍵指標(biāo)比對 著看，就足以解決絕大多數(shù)問題了?！?2011年上市公司年報主要財務(wù)數(shù)據(jù)”欄目，其中所列示的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)便充 足了許多，包括了每

2、股收益和每股凈資產(chǎn)對比數(shù)據(jù)、凈資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營性現(xiàn) 金凈流量、營業(yè)收入和凈利潤數(shù)據(jù)及同比增長情況、股東戶數(shù)及環(huán)比變動率等。運(yùn) 用這些指標(biāo)對上市公司的業(yè)績質(zhì)量進(jìn)行考量，更有利于理解最終指標(biāo)也即每股收益 的來源。當(dāng)然，嚴(yán)格來說，將營業(yè)利潤替換凈利潤更有助于真實盈利能力的分析，因為 凈利潤所受非經(jīng)常性損益的影響較大，有不少公司就依靠著財政補(bǔ)貼過活，體現(xiàn)在 凈利潤和每股收益方面還差強(qiáng)人意，但其實公司的業(yè)務(wù)只是個空架子，談不上核心 競爭力和投資價值，只剩下被重組的份兒了。分析這幾項關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，可以總結(jié)出如下幾點 :1 ，沒有營業(yè)收入 增長支持的凈利潤增長不值錢 ;2 ，沒有經(jīng)營性現(xiàn)金凈流

3、量輔證的凈利潤不可靠 ;3， 沒有導(dǎo)致凈資產(chǎn)增加的凈利潤則是數(shù)字游戲。首先看營業(yè)收入增長與凈利潤增長之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系。由于存在經(jīng)營杠桿， 理論上公司凈利潤的波動幅度應(yīng)當(dāng)比營業(yè)收入略大，在現(xiàn)實企業(yè)分析中，只要二者 變動幅度偏離不是太遠(yuǎn)即可以看做是合理的。在剔除了非經(jīng)常性損益的影響后，如 果凈利潤增幅顯著高于營業(yè)收入增幅，則需要關(guān)注是否是以毛利率為代表的業(yè)務(wù)盈 利能力出現(xiàn)了提高，比如出現(xiàn)了產(chǎn)品提價之類的，像去年很明顯地發(fā)生在氟化工上 市公司，這就需要關(guān)注提價后的產(chǎn)品是否可能面臨跌價、導(dǎo)致?lián)p害盈利能力的可持 續(xù)性，譬如稀土類上市公司就遇到了這種情況。如果凈利潤增幅顯著低于營收，往往都不是好事，可能

4、面臨著行業(yè)競爭加劇損 害核心盈利能力的事情。在沒有增資擴(kuò)股的前提下，凈利潤的實現(xiàn)還應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致凈資產(chǎn)同等金額的增加， 如果不是則需要關(guān)注是否是由于可供出售金融資產(chǎn)對外出售，導(dǎo)致原先計入資本公 積下的為實現(xiàn)收益計入了利潤表投資收益，如是這樣則不過是數(shù)字游戲，并不代表 盈利能力增強(qiáng)。Tai Nan Street-little-salt city at North Street, North Street, road- minjiang River Bridge-Zhongshan, Renmin road, Wu Road, street, Street East-West the saturatio

5、n of more than 1, old town road network saturation has reached an average of 0.89. South Bank the最值得關(guān)注的其實還是凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入金額的差異是否過大。在理 想狀態(tài)下，受到折舊等非付現(xiàn)費(fèi)用的影響，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入金額應(yīng)當(dāng)略高于凈利 潤，如果顯著低于凈利潤則八成是有問題了。要么是應(yīng)收大幅增加，要么是存貨大 量積壓，理論上還可能出現(xiàn)應(yīng)付大幅減少導(dǎo)致現(xiàn)金流量狀況不盡如人意，但現(xiàn)實中 這樣的例子很少，可以忽略。應(yīng)收大幅增加絕非好事，不僅會帶來壞賬和其他管理成本，而且也預(yù)示著銷售 難度加大。就像超日

6、太陽 1月 31日披露的業(yè)績修正預(yù)告，預(yù)計凈利潤同比下降 35%65%，主要原因就包括了“客戶平均回款期加長了約三至五個月，公司滾動的 應(yīng)收賬款總額同比有較大幅度增加，計提壞賬準(zhǔn)備同比也有較大幅增加”存貨積壓則需要辯證看待，大多數(shù)情況下不是好事，因為庫存商品積壓往往對 應(yīng)著銷售不暢，漢王科技去年年報就尤其體現(xiàn)了這一點。但是也有例外，一種是由 于銷售旺盛而增加的備貨，還有一種就是在原材料價格周期低谷時囤積的原材料。 這就需要仔細(xì)、辯證地來分析了。其實對于從年報中發(fā)現(xiàn)問題來說，前述內(nèi)容亦可作為初步篩選目標(biāo)所用，因為 不論是凈利潤增幅偏離營收增幅，還是凈利潤偏離現(xiàn)金流量，都是不正常的現(xiàn)象。 而不正常

7、的背后必有隱情、必有可供挖掘和分析的空間。除了前述財務(wù)指標(biāo)之外，我認(rèn)為毛利率也是一個舉足輕重的參考項。毛利率的 升降，直接反映了公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的變化，可供人為操縱的空間較小。盡管 也可以通過操縱存貨結(jié)轉(zhuǎn)成本的手段虛增毛利率，但是相比操縱減值準(zhǔn)備和其他非 經(jīng)營性損益，難度更大，因此毛利率的變化相對更加客觀。筆者絕不青睞低毛利率的公司，不僅因為這些公司業(yè)務(wù)往往已經(jīng)處于激烈競爭 當(dāng)中，而且還存在一個延伸問題，就是應(yīng)收賬款風(fēng)險。一旦損失了一單結(jié)款，就意 味著其他很多筆業(yè)務(wù)白做了，就像中國鐵建，毛利率不到 10%，這意味著一單業(yè)務(wù) 回款出了問題，其他 10 筆業(yè)務(wù)就都白做了。同時該公司的海外業(yè)務(wù)往

8、往又集中在 政治環(huán)境并不穩(wěn)定的地區(qū)，其海外資產(chǎn)和海外業(yè)務(wù)本身風(fēng)險就很大，此前在利比亞 和沙特的項目就是明證，要不是有集團(tuán)公司在后面兜底，還不知道會虧成什么樣 子。具體指標(biāo) : 凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流、分紅送轉(zhuǎn)、機(jī)構(gòu)持倉 隨著年報披露高潮的來臨，一些業(yè)績好，成長性高，分紅送轉(zhuǎn)多的個股業(yè)績持 續(xù)上漲，激情迸發(fā)，成為市場一道亮麗的獨(dú)特風(fēng)景。本版今天從凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn) 金流、分紅送轉(zhuǎn)、機(jī)構(gòu)持倉等 4 個方面，對以上 271 家公司的年報進(jìn)行梳理，挖掘 其中的投資機(jī)會，供廣大投資者參考。1、因此分析人士普遍認(rèn)為，如果主營業(yè)務(wù)凈利潤能夠連續(xù)大幅增長，股價往 往會走出連續(xù)的上漲波段。隨著年報披露的進(jìn)一步展開，

9、投資者可以密切跟蹤凈利 潤連續(xù)增長的個股。2、市場人士認(rèn)為，在“現(xiàn)金為王”的時代，一些基本面良好、“不差錢”的Tai Nan Street-little-salt city at North Street, North Street, road- minjiang River Bridge-Zhongshan, Renmin road, Wu Road, street, Street East-West the saturation of more than 1, old town road network saturation has reached an average of 0.89.

10、South Bank the 公司，能更好的在“資金寒冬”中生存，并在擴(kuò)大產(chǎn)能或者外延式收購等方面 更游刃有余，建議重點關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量大于凈利潤的公司。36 家公司“不差錢”。統(tǒng)計顯示，上述披露年報的公司中，有 58 家公司的經(jīng) 營現(xiàn)金流量高于凈利潤，占比 21.4%。其中，有 36 家公司經(jīng)營現(xiàn)金流量高于凈利 潤，同時去年的凈利潤和營業(yè)利潤均實現(xiàn)增長。也有業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)金流狀況好的公司抵御風(fēng)險能力高，安全性更高，尤其 是在經(jīng)濟(jì)景氣度回落時，有錢公司的優(yōu)越性就會凸顯出來?？傮w來看，上市公司是否擁有足夠的現(xiàn)金流，不僅關(guān)系到其支付股利、償還債 務(wù)的能力，也關(guān)系到公司未來的生存和發(fā)展。在這方

11、面，無論是經(jīng)營現(xiàn)金流增長的 還是經(jīng)營現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正的公司，這些公司擁有足夠的資金，這些股票或許在弱市 中不會逆市而動，此類公司更會得到資金的青睞，后市值得期待。3、對于高送轉(zhuǎn)股的投資，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，未來年報行情依舊可期，高分 紅行情有望接棒高送轉(zhuǎn)引發(fā)下一輪的市場熱點，而高分紅行情應(yīng)該主要集中在大盤 股上，以銀行股為主。總之，從數(shù)據(jù)分析上可以看到，中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司無疑成為了高送轉(zhuǎn)股的 主力軍。同時，這 8 家公司表現(xiàn)都算慷慨，派發(fā)現(xiàn)金額均在 2 元以上需要注意的是，高送轉(zhuǎn)并不等于高收益，挑選高送轉(zhuǎn)個股，除了提前潛伏，還 應(yīng)注意個股質(zhì)地。分析人士表示，近年來中小板、創(chuàng)業(yè)板股票高價發(fā)行，雖然

12、這些 公司大多都具備高送轉(zhuǎn)條件，但能否維持高成長和良好業(yè)績尚存疑問。投資者在挖 掘高價次新股中的高送轉(zhuǎn)次新股時，需仔細(xì)甄別其基本面的走勢，業(yè)績大幅增長才 是高送轉(zhuǎn)的重要條件。從高送轉(zhuǎn)股的歷史走勢看，高送轉(zhuǎn)方案公布前走勢最為強(qiáng) 勁，方案公布后和具體實施時熱情通常會降低，能很快走出填權(quán)行情的個股較少。對于年報行情的投資，大同證券認(rèn)為，一些績優(yōu)公司和大盤股將集中在未來兩 個月披露年報，從多數(shù)公司披露的業(yè)績預(yù)告來看，盈利的預(yù)期對股指也會有一定正 面影響，適合建倉。 3 月底起，年報披露將進(jìn)入高度密集期，由于大市值半數(shù)具備 高比例分配能力，也會對大盤起到利好效應(yīng)。Tai Nan Street-little-salt city at North Street, North Street, road-