籌資管理與資本成本PPT學(xué)習(xí)教案

1、會計學(xué)1籌資管理與資本成本籌資管理與資本成本 是企業(yè)財務(wù)管理的首要環(huán)節(jié)，是企業(yè)投資活動的基礎(chǔ)。 是指企業(yè)資金的運(yùn)用，是為了獲得收益或避免風(fēng)險而進(jìn)行的資金投放活動。 利利潤潤分分配配管管理理廣義的概念廣義的概念狹義的概念狹義的概念 指對投資收入指對投資收入( (如銷如銷售收入售收入) )和利潤進(jìn)行和利潤進(jìn)行分割和分割和分派的分派的過程過程 指對利潤的分配指對利潤的分配第1頁/共142頁第2頁/共142頁4第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞剑袑嵱行У孬@取所需資金的一種行為。 籌資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的

2、起點(diǎn)，是決定資金運(yùn)動規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。 第3頁/共142頁5 （1）按資金占用時間長短分 站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式：站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式： 長期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、長期債券、長期借款等都是長期資金。廣義的長期資金可以分為中期資金（5年內(nèi)）和長期資金（5年以上）第4頁/共142頁6 短期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以內(nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。即主要用于流動資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。 （2）按所籌資金來源分 自有資金，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資

3、金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。是一個企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力的體現(xiàn)。第5頁/共142頁7 借入資金，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。 （3）按所籌資金來源渠道分第6頁/共142頁8 直接籌資，是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、債券等籌集資金。 間接籌資，是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的籌資活動。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動。 （4）按所籌資金是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介分第7頁/共142頁9 擴(kuò)張籌資動機(jī)，是指因企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y的需要而產(chǎn)生的籌資動機(jī)。它主要適用于經(jīng)營前景良好、處于成長期的企業(yè)。擴(kuò)張性投資動機(jī)產(chǎn)生的

4、結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的增加。3、籌資的動機(jī)與要求 企業(yè)的籌資動機(jī)各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴(kuò)張籌資動機(jī)、償債籌資動機(jī)和混合籌資動機(jī)三種。第8頁/共142頁10 混合籌資動機(jī)，是企業(yè)同時需要長期資金和流動資金而形成的籌資動機(jī)。通過混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。 償債籌資動機(jī)，是企業(yè)為了償還某項已經(jīng)到期的債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動機(jī)，即以新債還舊債。它主要適用于改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的企業(yè)。這種動機(jī)不會改變資產(chǎn)總額。第9頁/共142頁11 籌措及時，籌資時間安排恰當(dāng) 方式經(jīng)濟(jì)，充分考慮資本成本，合理確定資本結(jié)構(gòu) 遵守國家法律，維護(hù)合

5、法權(quán)益，籌資來源合理第10頁/共142頁12 籌資渠道，是指企業(yè)資金來源的方向與途徑。企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源。 內(nèi)部資金來源主要是指企業(yè)提取的折舊、保留的盈余等。 外部資金來源主要有：國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資等。第11頁/共142頁13 主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、商業(yè)信用和發(fā)行融資券等七種。 籌資方式，是指籌集資金時所采取的具體方法和形式?；I資方式，是指籌集資金時所采取的具體方法和形式。第12頁/共142頁14 企業(yè)籌資就和企業(yè)的其他各項物資供應(yīng)一樣，必須滿足企業(yè)對資金的需求

6、，因此在進(jìn)行籌資決策時，必須考慮以下因素： 1、企業(yè)的資金需要量（籌資數(shù)量） 2、企業(yè)的籌資時間 第13頁/共142頁15第14頁/共142頁16 企業(yè)可用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù)企業(yè)資金不同需要來進(jìn)行選擇。企業(yè)的籌資工具主要有：債券、股票、借款、租賃等。 其分類圖示如下：債券信用債券次級債券抵押或擔(dān)保債券垃圾債券歐洲債券第15頁/共142頁17股票流通股 非流通股庫藏股國家股A股法人股 職工股 社會公眾股B股 H股普通股優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股參與優(yōu)先股累積優(yōu)先股第16頁/共142頁18借款長期借款短期借款商業(yè)銀行貸款信用貸款基本建設(shè)貸款 更新改造貸款科研開發(fā)貸款政策性借款擔(dān)保

7、貸款生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款 臨時借款一次性償還借款抵押貸款結(jié)算借款分期償還借款信用貸款收款法借款 貼現(xiàn)法借款 加息法借款第17頁/共142頁19租賃經(jīng)營租賃舉債經(jīng)營租賃融資租賃售后租賃杠桿租賃租賃第18頁/共142頁20第二節(jié)第二節(jié) 各種籌資渠道和籌資方式的比較各種籌資渠道和籌資方式的比較( (自自習(xí)習(xí)) ) 國家財政資金具有廣闊的源泉和穩(wěn)固的基礎(chǔ)，是國有企業(yè)特別是國有獨(dú)資公司獲得資金的主要渠道。 銀行對企業(yè)的各種貸款，是我國目前各類企業(yè)最為重要的資金來源。我國銀行分為商業(yè)性銀行和政策性銀行兩種。前者為各類企業(yè)提供商業(yè)性貸款，后者為特定企業(yè)提供政策性貸款。第19頁/共142頁21 主要指信托投資公司、保

8、險公司、金融租賃公司、財務(wù)公司等，它們所提供的各種金融服務(wù)，既包括信貸資金投放，也包括物資的融通，還包括為企業(yè)承銷證券等金融服務(wù)。 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往形成部分暫時閑置的資金，同時為了一定的目的也需要相互投資，另外，企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)可以通過商業(yè)信用方式來完成，從而形成企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，形成債務(wù)人對債權(quán)人的短期信用資金占用。（相互投資和商業(yè)信用）第20頁/共142頁22 企業(yè)職工和城鄉(xiāng)居民的節(jié)余貨幣，作為“游離”于銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等之外的個人資金，可以對企業(yè)進(jìn)行投資，形成民間資金來源渠道，為企業(yè)所利用。 企業(yè)內(nèi)部形成的資金，主要是計提折舊、提取公積金和未分配利潤而形成的資金。這些資

9、金的重要特征是，它們無須通過一定的方式去籌集，而直接由企業(yè)內(nèi)部自動生成或轉(zhuǎn)移。 第21頁/共142頁23 外商資金是外國投資者以及我國港、澳、臺地區(qū)投資者投入的資金，是外商投資企業(yè)的重要資金來源。第22頁/共142頁24第23頁/共142頁25優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)（2 2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力）有利于盡快形成生產(chǎn)能力（3 3）有利于降低財務(wù)風(fēng)險）有利于降低財務(wù)風(fēng)險缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）資本成本較高。）資本成本較高。（2 2）容易分散企業(yè)控制權(quán)。）容易分散企業(yè)控制權(quán)。2 2、吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)、吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)第24頁/共142頁26 股份制企業(yè)的

10、資本金稱為股本，將股本劃分為若干等份，即股份。股份是抽象的，要通過具體的物化形式來表現(xiàn)，這就是股票。股票作為一種所有權(quán)憑證，具有以下特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險性和參與性。第25頁/共142頁27缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： （1 1）資本成本較高）資本成本較高 （2 2）容易分散控制權(quán)）容易分散控制權(quán)第26頁/共142頁283 3、股票上市對公司的有利影響、股票上市對公司的有利影響 （1 1）有利于改善財務(wù)狀況）有利于改善財務(wù)狀況 （2 2）利用股票收購其他公司）利用股票收購其他公司 （3 3）利用股票市場客觀評價企業(yè)）利用股票市場客觀評價企業(yè) （4 4）利用股票可激勵員工）利用股票可激勵員工 （5 5）提高

11、公司知名度）提高公司知名度第27頁/共142頁29第28頁/共142頁30 長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。 1 1、長期借款的分類、長期借款的分類 （1 1）按照用途，分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、）按照用途，分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等 （2 2）按有無擔(dān)保，分為信用貸款和抵押貸款）按有無擔(dān)保，分為信用貸款和抵押貸款第29頁/共142頁31優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）籌資速度快）籌資速度快（2 2）籌資成本低）籌資成本低（3 3）借款彈性好）借款彈性好

12、 （4 4）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）財務(wù)風(fēng)險大）財務(wù)風(fēng)險大（2 2）限制條款多）限制條款多（3 3）籌資數(shù)量有限）籌資數(shù)量有限2 2、銀行長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)、銀行長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)第30頁/共142頁32 債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價證券（又稱長期應(yīng)付票據(jù)）。1 1、債券的分類、債券的分類 （1 1）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券 （2 2）按債券能否轉(zhuǎn)換為公司債券，分為可轉(zhuǎn)換債券和）按債券能否轉(zhuǎn)換為公司債券，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券 （3

13、3）按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保，分為信用債券和抵押債）按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保，分為信用債券和抵押債券券第31頁/共142頁33n（3 3）籌資規(guī)模受限制）籌資規(guī)模受限制第32頁/共142頁34 租賃指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的時間內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。租賃的種類很多，目前我國主要有經(jīng)營租賃和融資租賃兩類。 融資租賃融資租賃: :又稱財務(wù)租賃，是一種長期租賃，用以專門又稱財務(wù)租賃，是一種長期租賃，用以專門解決承租人財務(wù)困難而采用的現(xiàn)代租賃形式，也稱資本租解決承租人財務(wù)困難而采用的現(xiàn)代租賃形式，也稱資本租賃。賃。 第33頁/共142頁35涉及承租人、出租人和資金

14、出借者三方當(dāng)事人。第34頁/共142頁36優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： （1 1）籌資速度快，）籌資速度快， （2 2）限制條件少，）限制條件少， （3 3）設(shè)備淘汰的風(fēng)險?。┰O(shè)備淘汰的風(fēng)險小 （4 4）財務(wù)風(fēng)險小）財務(wù)風(fēng)險小缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 資金成本高資金成本高 2 2、融資租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)、融資租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)第35頁/共142頁37 商業(yè)信用是企業(yè)在進(jìn)行商品交易時由于延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。企業(yè)樂意使用商業(yè)信用，是因為提供商業(yè)信用的企業(yè)實際上提供了兩項服務(wù)：其一，銷售商品；其二，提供了短期借款。第36頁/共142頁38優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： （1 1）籌資便利，）籌資便利， （2 2）籌資成本低，）籌資成

15、本低， （3 3）限制條件少）限制條件少 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： （1 1）期限一般較短）期限一般較短 （2 2）籌資數(shù)量受到交易額限制）籌資數(shù)量受到交易額限制 第37頁/共142頁39 發(fā)行融資券是指企業(yè)依照規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。發(fā)行融資券的企業(yè)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定真實、準(zhǔn)確、完整、及時地進(jìn)行信息披露。 發(fā)行融資券的優(yōu)缺點(diǎn)發(fā)行融資券的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 籌資成本低、籌資數(shù)額大、可提高企業(yè)影響力籌資成本低、籌資數(shù)額大、可提高企業(yè)影響力缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 融資風(fēng)險大、融資彈性小，對企業(yè)的要求高融資風(fēng)險大、融資彈性小，對企業(yè)的要求高第38頁/共142頁401、短期借

16、款是企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。2 2、短期借款的優(yōu)缺點(diǎn)、短期借款的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：與其它籌資方式相比它的主要與其它籌資方式相比它的主要優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是靈活方便且時是靈活方便且時效性強(qiáng)，企業(yè)可根據(jù)自身資金需要隨時取得短期借款。效性強(qiáng)，企業(yè)可根據(jù)自身資金需要隨時取得短期借款。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，使企籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，使企業(yè)籌資風(fēng)險加大。業(yè)籌資風(fēng)險加大。 第39頁/共142頁41第40頁/共142頁42第三節(jié)第三節(jié) 資本成本資本成本 資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長期資金

17、（包括借入資金和自有資金）而付出的代價。 第41頁/共142頁43 1.資本成本可以引導(dǎo)資金向高收益部門流動,進(jìn)而使資金達(dá)到有效配置。 2. 資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的主要依據(jù)。第42頁/共142頁44 1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、國家財政政策和貨幣政策3、證券市場的發(fā)展?fàn)顩r4、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營狀況和融資狀況第43頁/共142頁45 包括（F）和（D）兩部分。 ：是指企業(yè)在資本過程中所支付的各項費(fèi)用，如股票的股息、債券的利息、銀行貸款的利息等。：是指企業(yè)在資本的：是指企業(yè)在資本的過程中所過程中所支付的各項費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各支付的各項費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各項

18、費(fèi)用。項費(fèi)用。第44頁/共142頁46FQDRK 實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般公式表示為：3.1其中： 資本成本率（通常就稱作資本成本） D 資本使用成本 Q 籌資金額 F 資本籌集成本 f籌資成本率RK第45頁/共142頁47 資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括：資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括： （1 1）個別資本成本）個別資本成本由不同籌資渠道形成由不同籌資渠道形成 （2 2）綜合資本成本）綜合資本成本總資本成本的加權(quán)平均數(shù)總資本成本的加權(quán)平均數(shù) （3 3）邊際資本成本）邊際資本成本追加籌資時的綜合資本成本追加籌資時的綜合資本

19、成本 第46頁/共142頁48 企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道包括：長期借款、發(fā)行長期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普通股股票）和留存利潤等。 長期借款資本成本包括借款時發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一般計入財務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計算時，實際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計算公式為第47頁/共142頁49其中： 稅后借款資本成本 每年利息 所得稅率 借款數(shù)額 借款費(fèi)用率LKtITLf)1 ()1 (LtLfLTIK3.2第48頁/共142頁50）（）（%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (LtLfLTIK= 7.41% 從上述計算中可

20、以看出，長期借款成本也可以用以下公式表示：第49頁/共142頁51LLLfTRK1)1（其中： 稅后借款資本成本 每年利息率 所得稅率 借款費(fèi)用率LKLRfT 例題1中借款成本就成為：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLfTRK第50頁/共142頁52 另外，上述計算方式?jīng)]有考慮資金的時間價值。其實，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬 22萬 22萬 22萬199萬222萬第51頁/共142頁53 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么：LK55432)1 (200)

21、1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK 采用試誤法可以解出 =11.16%LK那么，稅后長期借款資本成本 =11.16%（1-33%）=7.47%LK 所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ：LKLK第52頁/共142頁54其中： 稅前借款資本成本 稅后借款資本成本 每年利息 所得稅率 借款數(shù)額 借款費(fèi)用率LKtITLfLK)1 (TKKLL3.4nLnttLtLKLKIfL)1 ()1 ()1 (13.3第53頁/共142頁55 某企業(yè)向銀行借入3年期款項20000元，年利率為6

22、%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費(fèi)等為200元。假如該企業(yè)適用18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？)1 ()1 (LtLfLTIK%97.420020000%)181 (1200331)1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK第54頁/共142頁56%23.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 長期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計算原理同長期借款，公式為：)1 ()1 (BtBfBTIK 其中： 稅后債券資本成本 每年支付的利息 所得稅稅率 籌集債券數(shù)額 籌資費(fèi)用率BKtITBf第55頁/共142頁57 【例題

23、例題2 2 】某公司發(fā)行面額為某公司發(fā)行面額為500500萬的萬的1010年期債券，票年期債券，票面利率為面利率為12%12%，發(fā)行費(fèi)用為，發(fā)行費(fèi)用為5%5%，公司所得稅率，公司所得稅率33%33%，該，該債券的成本為：債券的成本為：%46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBfBTIK 注意：由于債券發(fā)行時有平價、溢價和折價三種情況，所以B不是債券的面值，而是發(fā)行價格。第56頁/共142頁 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是。優(yōu)先股的資本成本公式：第57頁/共142頁59）（PPPPfPDK1PKPDPPPF其中： 優(yōu)先股的資本

24、成本 每年支付的優(yōu)先股股利 優(yōu)先股的籌資額 f 優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。第58頁/共142頁60 【例題例題3 3 】某公司共發(fā)行面額為某公司共發(fā)行面額為100100元的優(yōu)先股元的優(yōu)先股1000010000股，股息率為股，股息率為11%11%，發(fā)行價格為，發(fā)行價格為110110元元/ /股，發(fā)股，發(fā)行費(fèi)用為行費(fèi)用為4%4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：）（PPPPfPDK1）（%4111010000%1110010000%42.10第59頁/共142頁

25、61 普通股成本的計算比較復(fù)雜，視不同股利支付情況而普通股成本的計算比較復(fù)雜，視不同股利支付情況而定。其計算依據(jù)是財務(wù)估價知識中的普通股的估價。事定。其計算依據(jù)是財務(wù)估價知識中的普通股的估價。事實上，普通股估價模型中的市場利率對于發(fā)行企業(yè)來說實上，普通股估價模型中的市場利率對于發(fā)行企業(yè)來說就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個發(fā)行費(fèi)就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個發(fā)行費(fèi)用要考慮。用要考慮。 普通股資本成本的計算有以下三種方法：普通股資本成本的計算有以下三種方法：股利折現(xiàn)模股利折現(xiàn)模型型、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型和和無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法第60頁/共1

26、42頁62 如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計算一樣，其公式為：）（eeeefPDK1其中： 普通股的資本成本 每年支付的普通股股利 普通股的籌資額 普通股的籌資費(fèi)用率eKeDePf股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型第61頁/共142頁63 其中： 普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的籌資額 年股利增長率eK1DePggPDKee1戈登模型戈登模型第62頁/共142頁64 由于以股票籌資除了要支付的股利，還有發(fā)行時支付的籌資費(fèi)用，所以上面的公式要作一點(diǎn)調(diào)整：gFPDKeee)11（其中： 普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的籌資額 年股利增長率 普通股的籌資費(fèi)用

27、率eK1DePgeF第63頁/共142頁65 【例題例題4 4】某公司普通股總價格某公司普通股總價格50005000萬元，籌資費(fèi)萬元，籌資費(fèi)用率為用率為5%5%，預(yù)計第一年將發(fā)放股利，預(yù)計第一年將發(fā)放股利500500萬元，以后萬元，以后每年股利增長每年股利增長4%4%，問：該企業(yè)普通股成本為多少？，問：該企業(yè)普通股成本為多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.14第64頁/共142頁66fReKmR()efmfKRRR3.103.10其中：其中： 普通股投資的必要報酬率普通股投資的必要報酬率 無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率 市場組合的平均報酬率市場組合的平均報酬率 某公司股

28、票收益率相對于市場投資組合平均某公司股票收益率相對于市場投資組合平均收益率的變動幅度收益率的變動幅度第65頁/共142頁67()efmfKRRR6%1.5(10%6%)12%解：解：第66頁/共142頁68eKfRpRefpKRR4.114.11其中：其中： 普通股籌資成本普通股籌資成本 無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率 風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價 本公式中無風(fēng)險利率可用同期國債收益率代替。本公式中無風(fēng)險利率可用同期國債收益率代替。第67頁/共142頁69efpKRR解：解：5 %8 %13%第68頁/共142頁70 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當(dāng)

29、于股東對公司的追加投資。從表面上看留存實質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實際上，股東將利潤留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報酬，其報酬與作為普通股股東報于企業(yè)是想獲得投資報酬，其報酬與作為普通股股東報酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報酬。的普通股的報酬。第69頁/共142頁71 與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費(fèi)用。所以其計算公式可以比同普通股，只是在其計算中沒有籌資費(fèi)用率而已，例如：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本為：gPDK

30、er1其中： 留存收益的資本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市場價格 年股利增長率 rK1DePg第70頁/共142頁72 【例題例題7 7】gPDKer1%45000500%14 顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。 ：我們可否從上面的計算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個怎樣的順序？ 普通股留存收益，優(yōu)先股公司債券長期借款第71頁/共142頁73 以上我們對個別資本成本進(jìn)行了考察，但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本進(jìn)行考察。 綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比

31、重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。第72頁/共142頁74niiiwKWK1其中： 加權(quán)平均資本成本 第i種資本占總資本的比例 第i種資本的成本 wKiWiK加權(quán)平均資本成本計算公式：加權(quán)平均資本成本計算公式：第73頁/共142頁75第74頁/共142頁76niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12第75頁/共142頁77 2 2、邊際資本成本的計算程序：、邊際資本成本的計算程序： （1 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （2 2）測算個別資金的成本率）測算個別資金的成本率 （3 3）計算籌資總額分界點(diǎn)）計算籌資總額分界點(diǎn) （4 4）

32、計算邊際資本成本）計算邊際資本成本第76頁/共142頁78解：可根據(jù)如下步驟進(jìn)行：解：可根據(jù)如下步驟進(jìn)行： （1 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過分析測算，）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過分析測算，A A公司的財公司的財務(wù)人員認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍，在務(wù)人員認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍，在今后增資時應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)今后增資時應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)20%20%，普通股權(quán)益，普通股權(quán)益80%80%。 （2 2）測算確定個別資本成本。測算結(jié)果如下表：）測算確定個別資本成本。測算結(jié)果如下表：第77頁/共142頁79籌資方式籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資數(shù)額范圍追加籌資數(shù)額范

33、圍個別資金成本個別資金成本率（率（%）長期債務(wù)長期債務(wù)0.20.21000010000以下以下100004000010000400004000040000以上以上6 67 78 8普通股權(quán)益普通股權(quán)益0.80.82250022500以下以下225007500022500750007500075000以上以上141415151616 A A公司籌資資料公司籌資資料第78頁/共142頁80籌資方籌資方式式個別資金成個別資金成本率（本率（%）各種籌資方式的各種籌資方式的籌資范圍籌資范圍籌資總額分籌資總額分界點(diǎn)界點(diǎn)籌資范圍總額籌資范圍總額長期債長期債務(wù)務(wù)6 67 78 81000010000以下以下1

34、00004000010000400004000040000以上以上2000002000005000050000以下以下5000020000050000200000200000200000以上以上普通股普通股權(quán)益權(quán)益1414151516162250022500以下以下225007500022500750007500075000以上以上93750937502812528125以下以下281259375028125937509375093750以上以上1000500000.2A A公司籌資總額分界點(diǎn)計算表公司籌資總額分界點(diǎn)計算表22500281250.8第79頁/共142頁81序號序號籌資總額范圍籌

35、資總額范圍籌資方式籌資方式目標(biāo)資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)個別資金個別資金成本成本邊際資金邊際資金成本成本1 1028125028125長期債務(wù)長期債務(wù)普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%20%80%80%6%6%14%14%1.2%1.2%11.2%11.2%2 228125500002812550000長期債務(wù)長期債務(wù)普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%20%80%80%6%6%15%15%1.2%1.2%12%12%3 350000937505000093750長期債務(wù)長期債務(wù)普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%20%80%80%7%7%15%15%1.4%1.4%12%12%4 4937502000093750200000

36、 0長期債務(wù)長期債務(wù)普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%20%80%80%7%7%16%16%1.4%1.4%12.8%12.8%5 5200000200000以上以上長期債務(wù)長期債務(wù)普通股權(quán)益普通股權(quán)益20%20%80%80%8%8%16%16%1.6%1.6%12.8%12.8%邊際成本計算表邊際成本計算表第80頁/共142頁82結(jié)語第81頁/共142頁83第82頁/共142頁84 (1) (1)成本習(xí)性：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的成本習(xí)性：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。依存關(guān)系。 (2)(2)成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本

37、劃分為固定成本、變動成本和混合成本。本、變動成本和混合成本。 第83頁/共142頁85 指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。量影響保持固定不變的成本。 約束性固定成本：約束性固定成本：指的是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量必須支指的是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量必須支付的最低成本。廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長期租賃費(fèi)都屬付的最低成本。廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長期租賃費(fèi)都屬于這種成本。于這種成本。 酌量性固定成本：酌量性固定成本：指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理者指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理者確定的一定時期（一般為一年）的成本。廣告費(fèi)、研究與確定的

38、一定時期（一般為一年）的成本。廣告費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等都屬于這類成本。開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等都屬于這類成本。固定成本固定成本第84頁/共142頁86 成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。變動成本變動成本 指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀?/p>

39、按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。可以分為半變動成本和半固定成本?；旌铣杀净旌铣杀镜?5頁/共142頁87第86頁/共142頁88第87頁/共142頁89 成本按習(xí)性可分為變動成本、固定成本、混合成本三類，成本按習(xí)性可分為變動成本、固定成本、混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解為變動部分和固定部分。但混合成本又可以按一定方法分解為變動部分和固定部分。它們可以歸結(jié)為下列模型：它們可以歸結(jié)為下列模型：總成本習(xí)性模型：總成本習(xí)性模型：yabx式中：式中： 表示為總成本表示為總成本 表示為固定成本表示為固定成本 為單位變動成本為單位變動成本 為產(chǎn)銷量為產(chǎn)銷量 yabx第88頁

40、/共142頁90第89頁/共142頁91 （1）產(chǎn)品需求的變化在其他條件不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險就越小。反之就越大 （2）售價的變化產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險則?。环駝t經(jīng)營風(fēng)險便大 （3）成本的變化產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤的不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險就大，否則經(jīng)營風(fēng)險就小 第90頁/共142頁92 （4）調(diào)整價格的能力當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風(fēng)險就??；反之，經(jīng)營風(fēng)險則大。 （5）固定成本的比重當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時，企業(yè)的固定成本并不降低，這時經(jīng)營風(fēng)險則高。第91頁/共142

41、頁93、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，是指在某一固定成本比重條件下，企業(yè)銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用。由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的的倍數(shù)。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標(biāo)。第92頁/共142頁94SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中： 經(jīng)營杠桿系數(shù) 息稅前盈余變動額 變動前息稅前盈余 銷售量變動數(shù) 變動前銷售量 銷售額變動數(shù) 變動前銷售額DOLEBITQEBITQSS第93頁/共142頁95FVPQVPQDOL）（）（其中： 銷售量 銷售單價 單位變動成本 固定成本QPVF第94頁/共142頁96FVCS

42、VCSDOL其中： VCSF第95頁/共142頁97【例題10 】FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%40200200FVCSVCSDOLs40033. 160%40200200%40200200第96頁/共142頁98400sDOL200sDOL第97頁/共142頁99第98頁/共142頁100 第99頁/共142頁101第100頁/共142頁102第101頁/共142頁103第102頁/共142頁104EBITEBITEPSEPSDFL/其中： 財務(wù)杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動額 變動前普通股每股盈余 息

43、稅前盈余變動額 變動前的息稅前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT3.153.15第103頁/共142頁105TdIEBITEBITDFL1其中： 財務(wù)杠桿系數(shù) 債務(wù)利息 優(yōu)先股股利 所得稅稅率 變動前的息稅前盈余DFLITdEBIT第104頁/共142頁106IEBITEBITDFL第105頁/共142頁107第106頁/共142頁108第107頁/共142頁109第108頁/共142頁110101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBITEBITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率第109頁/共142頁111第110頁/共142頁112第111頁/共142頁113SSEPSEPSQQEPSEPSDTL/其中： 總杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動額 變動前普通股每股盈余 銷售量變動數(shù) 變動前的銷售量 銷售額的變動數(shù) 變動前的銷售額DTLEPSQEPSQSS第112頁