第七章 投資決策原理PPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1第七章第七章 投資決策原理投資決策原理投資的種類按性質(zhì)按性質(zhì)不同分類不同分類按回收期按回收期不同分類不同分類按方向不按方向不同分類同分類1.1.直接投資。直接投資。是指投放于流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)是指投放于流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)上的投資、無形資產(chǎn)上的投資, ,以獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。以獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。2.2.間接投資。間接投資。是指購買股票、債券等各種有價(jià)是指購買股票、債券等各種有價(jià)證券的投資。以獲取股利、利息收入。證券的投資。以獲取股利、利息收入。1.1.短期投資：短期投資：是指能在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資。是指能在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資。2.2.長(zhǎng)期投資：長(zhǎng)期投資：是指一年以上才能收回的投資。是指一年以

2、上才能收回的投資。1.1.對(duì)內(nèi)投資：對(duì)內(nèi)投資：是指企業(yè)將資金投放在內(nèi)部，用是指企業(yè)將資金投放在內(nèi)部，用于購置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用資產(chǎn)的投資。于購置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用資產(chǎn)的投資。2.2.對(duì)外投資：對(duì)外投資：是指企業(yè)以購買股票、債券等有是指企業(yè)以購買股票、債券等有價(jià)證券方式向其他企業(yè)的投資。價(jià)證券方式向其他企業(yè)的投資。第1頁/共65頁第2頁/共65頁 一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念 p222p222 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指某個(gè)項(xiàng)目在整個(gè)是指某個(gè)項(xiàng)目在整個(gè)投資周期投資周期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)額。內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)額。 1 1、現(xiàn)金流入量：、現(xiàn)金流入量：是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在整個(gè)投資周期內(nèi)收

3、回現(xiàn)金的數(shù)額。是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在整個(gè)投資周期內(nèi)收回現(xiàn)金的數(shù)額。 2 2、現(xiàn)金流出量：、現(xiàn)金流出量：是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在整個(gè)投資周期內(nèi)付出現(xiàn)金的數(shù)額，即是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在整個(gè)投資周期內(nèi)付出現(xiàn)金的數(shù)額，即投資額投資額。 3 3、現(xiàn)金凈流量：、現(xiàn)金凈流量：是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，即是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，即投資回報(bào)額，投資回報(bào)額，也稱也稱未來投資報(bào)酬未來投資報(bào)酬。第3頁/共65頁第4頁/共65頁第5頁/共65頁第6頁/共65頁第7頁/共65頁盈虧狀況更重要。盈虧狀況更重要。第8頁/共65頁第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第9頁/共65頁第10頁/

4、共65頁投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值決策決策單一投資項(xiàng)目單一投資項(xiàng)目 正值正值該項(xiàng)目可采納該項(xiàng)目可采納負(fù)值負(fù)值該項(xiàng)目不可采納該項(xiàng)目不可采納多個(gè)投資項(xiàng)目多個(gè)投資項(xiàng)目 凈現(xiàn)值越大凈現(xiàn)值越大投資報(bào)酬越大投資報(bào)酬越大如果初始投資額如果初始投資額相同，則采用凈相同，則采用凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。第11頁/共65頁龍江公司有龍江公司有A A、B B、C C三個(gè)投資項(xiàng)目：三個(gè)投資項(xiàng)目： A A投資項(xiàng)目初始一次投資投資項(xiàng)目初始一次投資10001000萬；萬； B B投資項(xiàng)目初始一次投資投資項(xiàng)目初始一次投資12001200萬；萬； C C投資項(xiàng)目初始投資投資項(xiàng)目初始投資900900萬，一年后追加投資

5、萬，一年后追加投資300300萬萬。 第一年至第四年的現(xiàn)金凈流量：第一年至第四年的現(xiàn)金凈流量： A A投資項(xiàng)目分別為投資項(xiàng)目分別為200200萬、萬、360360萬、萬、420420萬、萬、250250萬；萬； B B投資項(xiàng)目分別為投資項(xiàng)目分別為360360萬、萬、480480萬、萬、500500萬、萬、400400萬；萬； C C投資投資項(xiàng)目每年均為投資投資項(xiàng)目每年均為405405萬。萬。 貼現(xiàn)率（資金成本率）均為貼現(xiàn)率（資金成本率）均為10%10%， 要求：計(jì)算各投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。要求：計(jì)算各投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。5.5.凈現(xiàn)值法舉例凈現(xiàn)值法舉例第12頁/共65頁年份年份復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系

6、數(shù)（10%10%） 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)（10%10%） 第一年第一年0.9091 0.9091 第二年第二年0.8264 0.8264 第三年第三年0.7513 0.7513 第四年第四年0.6830 0.6830 3.16993.1699第13頁/共65頁第14頁/共65頁N P V 0 k 第15頁/共65頁第16頁/共65頁二、現(xiàn)值指數(shù)法（獲利指數(shù)法）二、現(xiàn)值指數(shù)法（獲利指數(shù)法）第17頁/共65頁投資的現(xiàn)值未來回報(bào)的總現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)第18頁/共65頁投資項(xiàng)目 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)決策決策單一投單一投資項(xiàng)目資項(xiàng)目 =1 1該項(xiàng)投資可以獲取預(yù)期投該項(xiàng)投資可以獲取預(yù)期投資報(bào)酬水平。資報(bào)酬水平。

7、（該項(xiàng)目可采納）（該項(xiàng)目可采納） =企業(yè)資金成本或預(yù)企業(yè)資金成本或預(yù)期投資報(bào)酬率期投資報(bào)酬率 該項(xiàng)目可采納該項(xiàng)目可采納 企業(yè)資金成本或預(yù)企業(yè)資金成本或預(yù)期投資報(bào)酬率期投資報(bào)酬率該項(xiàng)目不應(yīng)采納該項(xiàng)目不應(yīng)采納多個(gè)投多個(gè)投資項(xiàng)目資項(xiàng)目 超過超過企業(yè)資金成本或預(yù)企業(yè)資金成本或預(yù)期投資報(bào)酬率期投資報(bào)酬率采納超過最多采納超過最多的投資項(xiàng)目的投資項(xiàng)目 第25頁/共65頁第26頁/共65頁第27頁/共65頁第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第28頁/共65頁計(jì)算公式：計(jì)算公式：( (在每年現(xiàn)金凈流量在每年現(xiàn)金凈流量相等相等時(shí)）時(shí)）每年現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期第29頁/共65頁 例：例：

8、例例1 1，某企業(yè)將某企業(yè)將100100萬元資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，萬元資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，有效使用期限有效使用期限5 5年，無殘值。現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇年，無殘值。現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：年份年份A A方案方案B B方案方案年凈利潤(rùn)年凈利潤(rùn)折舊折舊現(xiàn)現(xiàn) 金金凈流量?jī)袅髁磕陜衾麧?rùn)年凈利潤(rùn)折舊折舊現(xiàn)現(xiàn) 金金凈流量?jī)袅髁? 11818202038382828202048482 21818202038382323202043433 31818202038381818202038384 41818202038381313202033335 51818202038388 820202828合計(jì)合計(jì)9090

9、1001001901909090100100190190第30頁/共65頁 （一）投資回收期法（一）投資回收期法( (舉例）舉例）年38100投資回收期63. 2 A A方案每年現(xiàn)金凈流量方案每年現(xiàn)金凈流量相等相等，則，則 B B方案每年現(xiàn)金凈流量方案每年現(xiàn)金凈流量不等不等，則，則2.24年38923843-48-100投資回收期2例例: P231 : P231 例例7-77-7第31頁/共65頁 ( (二）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)二）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 1 1、概念容易理解，計(jì)算簡(jiǎn)單；、概念容易理解，計(jì)算簡(jiǎn)單； 2 2、考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮、考慮現(xiàn)金的快速回收，一定

10、程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況。了風(fēng)險(xiǎn)狀況。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 1 1、沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值、沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值 2 2、沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。、沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 例例7-87-8：教材：教材P232 P232 表表7-67-6 A A、B B方案的回收期都是兩年，如果用回收方案的回收期都是兩年，如果用回收期法進(jìn)行評(píng)價(jià)，就無法判斷其優(yōu)劣。期法進(jìn)行評(píng)價(jià)，就無法判斷其優(yōu)劣。第32頁/共65頁第33頁/共65頁計(jì)算公式：計(jì)算公式：原始投資額年平均現(xiàn)金凈流量平均報(bào)酬率第34頁/共65頁（一）平均報(bào)酬率法（舉例）（一）平均報(bào)酬率法（舉例） 例例. .龍江有限責(zé)任公司龍江有限責(zé)任公司A

11、A投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)現(xiàn)金投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出量為流出量為10001000萬元，預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量第一萬元，預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量第一年為年為300300萬元，第二年為萬元，第二年為350350萬元，第三年萬元，第三年為為400400萬元，第四年為萬元，第四年為150150萬元，萬元， 計(jì)算其平均報(bào)酬率：計(jì)算其平均報(bào)酬率： 30%100%1000300平均報(bào)酬率300萬元4015030035040年平均現(xiàn)金凈流量p232 p232 例例7-107-10 甲方案和乙方案的平均報(bào)酬率計(jì)算甲方案和乙方案的平均報(bào)酬率計(jì)算第35頁/共65頁第36頁/共65頁l 某投資項(xiàng)目初始投資為某投資項(xiàng)目初始投資為350350萬元，第一

12、萬元，第一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為5050萬元，第二年至第五年萬元，第二年至第五年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為100100萬元。項(xiàng)目壽命期為萬元。項(xiàng)目壽命期為5 5年年，固定資產(chǎn)殘值為，固定資產(chǎn)殘值為5050萬元。假定貼現(xiàn)率為萬元。假定貼現(xiàn)率為1010，求，求NPVNPV和和IRRIRR，并對(duì)此項(xiàng)目取舍作出決策，并對(duì)此項(xiàng)目取舍作出決策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0第37頁/共65頁NPVP FP AP FP FrNPVP FP AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,5350500 9091100316990 9091500

13、 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).時(shí)3037308929500567435057810%14 6914 695782%1144%010%,.,. IRRNPVIRR項(xiàng)目可行第38頁/共65頁第39頁/共65頁第40頁/共65頁第41頁/共65頁第42頁/共65頁例：教材例：教材P311 8-9（一）新舊設(shè)備可使用年限相同，（一）新舊設(shè)備可使用年限相同， 差量分析）差量分析）也可以就新舊方案直接計(jì)算凈現(xiàn)值。也可以就新舊方案直接計(jì)算凈現(xiàn)值。1、舊設(shè)備、舊設(shè)備年?duì)I業(yè)現(xiàn)金

14、凈流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=40000-20000-=40000-20000-（40000-20000-500040000-20000-5000）33%=1505033%=15050凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=15050=15050（P/AP/A，10%10%，4 4）-20000=27708.5-20000=27708.52 2、新設(shè)備、新設(shè)備1-41-4年年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為年年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為3645636456，2437724377，3229832298，3021930219凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=36456 =36456 （P/FP/F，10%10%，1 1）+24377 +24377 （P/FP/F，1

15、0%10%，2 2）+32298 +32298 （P/FP/F，10%10%，3 3）+ +（30219+700030219+7000）（P/FP/F，10%10%，4 4）-70000=41225.33-70000=41225.333 3、新舊設(shè)備的、新舊設(shè)備的4 4年凈現(xiàn)值的差額年凈現(xiàn)值的差額=41225.33-27708.5=13516.83=41225.33-27708.5=13516.834 4、結(jié)論：選擇更新設(shè)備對(duì)企業(yè)更有利。、結(jié)論：選擇更新設(shè)備對(duì)企業(yè)更有利。第43頁/共65頁第44頁/共65頁 例：例：某投資項(xiàng)目有兩個(gè)投資期方案：某投資項(xiàng)目有兩個(gè)投資期方案： 方案一：方案一：正常

16、建設(shè)期為正常建設(shè)期為3 3年，每年投資額為年，每年投資額為250250萬元。項(xiàng)目建成后使用年限為萬元。項(xiàng)目建成后使用年限為1010年，每年現(xiàn)金凈流量為年，每年現(xiàn)金凈流量為200200萬元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)有殘值萬元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)有殘值4 4萬元。萬元。 方案二：方案二：將建設(shè)期縮短為將建設(shè)期縮短為2 2年，每年需要年，每年需要400400萬元。項(xiàng)目建成后使用年限為萬元。項(xiàng)目建成后使用年限為1010年，每年現(xiàn)金凈流量為年，每年現(xiàn)金凈流量為200200萬元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)有殘值萬元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)有殘值4 4萬元。萬元。 資金成本率為資金成本率為10%10%，項(xiàng)目投入運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)墊支營(yíng)運(yùn)資金，項(xiàng)目投入運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)墊支營(yíng)運(yùn)資金

17、3030萬元，并于使用期滿時(shí)收回。要求對(duì)是否應(yīng)縮短投資期進(jìn)行決策。萬元，并于使用期滿時(shí)收回。要求對(duì)是否應(yīng)縮短投資期進(jìn)行決策。第45頁/共65頁項(xiàng)項(xiàng) 目目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2 年年第第3 3 年年第第4-124-12年年 第第1313年年投資額2502502502502502500 0營(yíng)運(yùn)資金墊支3030投資回報(bào)額2002001010殘 值4 4營(yíng)運(yùn)資金收回3030第46頁/共65頁0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13250 250 250 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200投資投資 額現(xiàn)值額現(xiàn)值=250=2

18、50（1.73551.73551 1）= 683.88= 683.88683.88 22.54 1228.92 923.291.16 8.69= 30= 300.7513 = 22.540.7513 = 22.54投資現(xiàn)值合計(jì)投資現(xiàn)值合計(jì) = 683.88+22.54 = 706.42= 683.88+22.54 = 706.42到期殘值現(xiàn)值到期殘值現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金收回現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金收回現(xiàn)值投資回報(bào)現(xiàn)值合計(jì)投資回報(bào)現(xiàn)值合計(jì) = 923.29+1.16+8.69 = 933.14= 923.29+1.16+8.69 = 933.14 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = 933.14-706.42 = 226.72 =

19、933.14-706.42 = 226.72 30 430投資回報(bào)現(xiàn)值投資回報(bào)現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金墊支現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金墊支現(xiàn)值= 200= 2006.14466.14460.7513 = 923.290.7513 = 923.29= 4= 40.2897 = 1.160.2897 = 1.16= 30= 300.2897 = 8.690.2897 = 8.69投資期投 產(chǎn) 期（受益期）第47頁/共65頁項(xiàng)項(xiàng) 目目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2 年年第第3 3 年年第第4-124-12年年第第1313年年投資額2502502502502502500 0投資現(xiàn)值額250250（1.73551.7355

20、1 1）=683.88=683.88營(yíng)運(yùn)資金墊支3030營(yíng)運(yùn)資金墊支現(xiàn)值30300.7513=22.540.7513=22.54投資現(xiàn)值合計(jì)683.88+22.54=706.42683.88+22.54=706.42投資回報(bào)額2002001010投資回報(bào)現(xiàn)值2002006.14466.14460.7513=923.290.7513=923.29殘 值4 4殘值現(xiàn)值4 40.2897=1.160.2897=1.16營(yíng)運(yùn)資金收回3030營(yíng)業(yè)資金收回現(xiàn)值30300.2897=8.690.2897=8.69投資回報(bào)現(xiàn)值合計(jì)923.29+1.16+8.69=933.14923.29+1.16+8.69=

21、933.14凈現(xiàn)值933.14-706.42=226.72933.14-706.42=226.72第48頁/共65頁項(xiàng)項(xiàng) 目目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2 年年第第3 -113 -11年年第第1212年年投資額投資額4004004004000 0營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支3030投資回報(bào)額投資回報(bào)額2002001010殘殘 值值4 4營(yíng)運(yùn)資金收回營(yíng)運(yùn)資金收回3030第49頁/共65頁0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12400 400200 200 200 200 200 200 200 200 200 200投資額現(xiàn)值投資額現(xiàn)值 = 400= 400（0.90910

22、.90911 1）=763.64=763.64763.64 24.79 1228.92 1015.581.27 9.5630300.8264=24.790.8264=24.79投資現(xiàn)值合計(jì)投資現(xiàn)值合計(jì) = 763.64+24.79=788.43= 763.64+24.79=788.43到期殘值現(xiàn)值到期殘值現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金收回現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金收回現(xiàn)值投資回報(bào)現(xiàn)值合計(jì)投資回報(bào)現(xiàn)值合計(jì) =1015.58+1.27+9.56=1026.41=1015.58+1.27+9.56=1026.41凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=1026.41- 788.43=237.98=1026.41- 788.43=237.9830 430投資

23、回報(bào)現(xiàn)值投資回報(bào)現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金墊支現(xiàn)值營(yíng)運(yùn)資金墊支現(xiàn)值=200=2006.14466.14460.8264=1015.580.8264=1015.58= 4= 40.3186=1.270.3186=1.27=30=300.3186 =9.560.3186 =9.56投資期投 產(chǎn) 期（受益期）第50頁/共65頁項(xiàng) 目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2 年年第第3-113-11年年第第1212年年投資額4004004004000 0投資現(xiàn)值400400（0.90910.90911 1）=763.64=763.64營(yíng)運(yùn)資金墊支3030營(yíng)運(yùn)資金墊支現(xiàn)值30300.8264=24.790.8264=2

24、4.79投資現(xiàn)值合計(jì)763.64+24.79=788.43763.64+24.79=788.43投資回報(bào)額2002001010投資回報(bào)現(xiàn)值2002006.14466.14460.8264=1015.580.8264=1015.58殘 值4 4殘值現(xiàn)值4 40.3186=1.270.3186=1.27營(yíng)運(yùn)資金收回3030營(yíng)業(yè)資金收回現(xiàn)值30300.3186 =9.560.3186 =9.56投資回報(bào)現(xiàn)值合計(jì)1015.58+1.27+9.56=1026.411015.58+1.27+9.56=1026.41凈現(xiàn)值1026.41-788.43=237.981026.41-788.43=237.98第

25、51頁/共65頁第52頁/共65頁第53頁/共65頁第54頁/共65頁項(xiàng)目項(xiàng)目原始投資額原始投資額凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率A A60060024024040%40%B B400400808020%20%C C40040020020050%50%D D200200444422%22%E E200200606030%30% 在投資資金限量分別為在投資資金限量分別為400400萬、萬、600600萬、萬、800800萬、萬、900900萬、萬、10001000萬、萬、12001200萬、萬、14001400萬萬、16001600萬時(shí)，分別選擇出最優(yōu)投資項(xiàng)目組萬時(shí)，分別選擇出最優(yōu)投資項(xiàng)目組合。合。

26、第55頁/共65頁順序項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率原始投資額累計(jì)原始投資凈現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值1 1C C50%50%4004004004002002002002002 2A A40%40%600600100010002402404404405 5E E30%30%2002001200120060605005004 4D D22%22%2002001400140044445445442 2B B20%20%400400180018008080624624在投資資金限量分別為在投資資金限量分別為400400萬元、萬元、600600萬元、萬元、800800萬元萬元、900900萬元、萬元、10001000萬元、萬元、1

27、2001200萬元、萬元、14001400萬元和萬元和16001600萬萬元時(shí)，其投資項(xiàng)目最優(yōu)組合決策如下：元時(shí)，其投資項(xiàng)目最優(yōu)組合決策如下：第56頁/共65頁限定投資資金已確定的投資項(xiàng)目（組合）可供選擇投資項(xiàng)目（組合）項(xiàng)目原始投資額投資額合計(jì)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值合計(jì)項(xiàng)目原始投資額投資額合計(jì)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值合計(jì)C 400 400 200 200 E+D 200+200 400 60+44 104 B 400 400 80 80 400C+E 400+200 600 200+60 260 A 600 600 240 240 C+D 400+200 600 200+44 244 E+B 200+400 600

28、 60+80 140 D+B 200+400 600 44+80 124 600 C 400 400 200 200 C+E 400+200 600 200+60 260 800 C+E+D 400+200+200 800 200+60+44 304 A+E 600+200 800 240+60 300 A+D 600+200 800 240+44 284 C+B 400+400 800 200+80 280 E+D+B 200+200+400 800 60+44+80 184 C+E+D 400+200+200 800 200+60+44 304 900 C+E+D 400+200+200 800900 200+