第五章貨幣的時(shí)間價(jià)值

1、第五章 貨幣的時(shí)間價(jià)值第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值及其在項(xiàng)目投資評估中的意義一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一項(xiàng)投資活動(dòng)的周期有長有短。如果投資活動(dòng)的周期很短，就可以將現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出簡單計(jì)算得出投資的經(jīng)濟(jì)效果。但是，大多數(shù)投資活動(dòng)持續(xù)的時(shí)間較長，如5年、10年、20年，甚至更長的時(shí)間，對投資者來說，投資活動(dòng)表現(xiàn)為一個(gè)時(shí)間上有先有后的現(xiàn)金流量序列。此時(shí)要客觀地評價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，不僅要考慮現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流人的數(shù)額，還必須考慮每筆現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間，即考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。所謂貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指因時(shí)間而引起的貨幣資金所代表的價(jià)值量的變化，即現(xiàn)在一單位貨幣資金代表的價(jià)值量大于以后任何時(shí)間

2、同一單位貨幣資金代表的價(jià)值量。貨幣的價(jià)值隨收入或支出的時(shí)間不同而有所不同。例如，今天收到的l 000元，顯然要比兩年后收到的l 000元更值錢。這種隨著時(shí)間而出現(xiàn)的貨幣價(jià)值上的差異，與貨幣投入到商品生產(chǎn)周轉(zhuǎn)中而引起的價(jià)值增值及人們消費(fèi)的時(shí)間偏好等因素有關(guān)。了解貨幣的時(shí)間價(jià)值，對于項(xiàng)目投資評估至關(guān)重要。下面舉一個(gè)簡單例子說明，在兩種農(nóng)用設(shè)備的取舍上，是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對決策結(jié)果影響很大。例51：某農(nóng)用設(shè)備甲購置安裝需用2000元，在其10年的壽命期內(nèi)，預(yù)期每年有100元的年運(yùn)行費(fèi)用。另一臺(tái)農(nóng)用設(shè)備乙則需用1 000兀，在其10年的壽命期內(nèi)每年的運(yùn)行費(fèi)用為200元。若考慮時(shí)間價(jià)值為零，以及考慮時(shí)

3、間價(jià)值為10(即利率為10)，那么應(yīng)如何進(jìn)行選擇呢(見表51)？如果不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，即貨幣時(shí)間價(jià)值為零，兩種方案的總成本完全相同。但貨幣的時(shí)間價(jià)值不可能為零，在時(shí)間價(jià)值為10的條件下，設(shè)備乙的總成本要低(2 614.35 - 2 228.90385.45元)。在其他條件相同的情況下，顯然購置設(shè)備乙為好。二、靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析對不同項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行比較分析，項(xiàng)目投資評估分析人員有必要采用成本效益分析方法對每個(gè)項(xiàng)目的凈效益進(jìn)行計(jì)算分析，即進(jìn)行項(xiàng)目投資效益評價(jià)。項(xiàng)目投資效益的評價(jià)方法一般有兩種：一種是靜態(tài)分析；另一種是動(dòng)態(tài)分析。 所謂靜態(tài)分析，就是不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的一種常用評價(jià)方法。它不反映項(xiàng)

4、目整個(gè)壽命期間的現(xiàn)金流量，所采用的年度現(xiàn)金流量是當(dāng)年的實(shí)際數(shù)值，不采用折現(xiàn)方法，并假設(shè)分析期是項(xiàng)目投資后達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的正常生產(chǎn)期。靜態(tài)評價(jià)方法的應(yīng)用以項(xiàng)目的年度數(shù)為基礎(chǔ)，所有現(xiàn)金流人和流出就像在該項(xiàng)目壽命期間的某一給定時(shí)間出現(xiàn)的，均以其名義的非折現(xiàn)值參與分析。如在上例中，當(dāng)貨幣時(shí)間價(jià)值為零時(shí)，比較甲設(shè)備與乙設(shè)備的總成本，即為一種靜態(tài)的比較分析。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中常用的損益分析也是一種靜態(tài)分析。因?yàn)樵趽p益分析中，固定資產(chǎn)投資成本以折舊形式分?jǐn)偟巾?xiàng)目期各年中，在這里，折舊的處理實(shí)際上就是一種非折現(xiàn)處理，因?yàn)樗鼪]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 動(dòng)態(tài)分析，是指考慮了時(shí)間因素及貨幣的時(shí)間價(jià)值。采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，在

5、現(xiàn)金流量表和國家現(xiàn)行財(cái)稅制度與價(jià)格體系的基礎(chǔ)上，計(jì)算一系列反映項(xiàng)目投資效益的指標(biāo)。常見的動(dòng)態(tài)分析方法包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、益本比法和動(dòng)態(tài)投資回收期法等。在上例中，當(dāng)貨幣時(shí)間價(jià)值(即利率)為10時(shí)，比較兩種設(shè)備的總成本，即為動(dòng)態(tài)比較分析。三、貨幣時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資評估中的意義由于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的特點(diǎn)，在投資項(xiàng)目的分析與決策中應(yīng)考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 (1)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目一般要長時(shí)間占用較多的資金。這些資金不同于日常生產(chǎn)費(fèi)用，后者在當(dāng)年即可收回，而這些資金要等項(xiàng)目建成投產(chǎn)，并且發(fā)揮效益以后，才能在一個(gè)較長時(shí)間內(nèi)陸續(xù)收回。 (2)對投資項(xiàng)目成本和效益的分析不能僅僅從一個(gè)生產(chǎn)年度著眼，而要從整個(gè)項(xiàng)目期著眼

6、，短則三五年，長則二三十年。因此，與一個(gè)生產(chǎn)年度發(fā)生的成本與效益不同，農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資所形成的成本和效益是以整個(gè)項(xiàng)目生命周期的成本流出和效益流人的形式表現(xiàn)出來的。雖然，作為一個(gè)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，有投資和收益的時(shí)間過程，一般投資在前，得益在后，得益也有早晚之分。今年投入100元，明年收入100元；或者今年收入100元，明年也收入100元。所有這些100元，其代表的價(jià)值量是不一樣的。由于這些特點(diǎn)，項(xiàng)目計(jì)劃人員在分析問題時(shí)，就不能僅注意資金額的多少，必須在很大程度上，重視資金占用及發(fā)生的時(shí)間。也就是說，必須重視貨幣的時(shí)間價(jià)值。在上例中，在貨幣時(shí)間價(jià)值為零和貨幣時(shí)間價(jià)值為10%兩種不同情況下，選擇農(nóng)業(yè)設(shè)備的結(jié)果是

7、不一樣的，而后者更符合實(shí)際，更為科學(xué)。由此可見，考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值在農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資評估中有著特殊的意義。因?yàn)樵u估總是站在今天預(yù)測未來。對于項(xiàng)目生命周期中不同時(shí)間發(fā)生的效益流人和成本流出，只有在充分考慮時(shí)間價(jià)值之后，對項(xiàng)目投資效益的評估才能更加符合實(shí)際，將其用做決策的依據(jù)也才能更具科學(xué)性。第二節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值的基本要素由于考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，在對項(xiàng)目投資進(jìn)行評估、計(jì)算其效益時(shí)，不能將不同時(shí)間發(fā)生的成本支出與收益簡單地加以對比，而必須把不同時(shí)期的價(jià)值換算成相同時(shí)間的價(jià)值，然后在相同時(shí)間價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行比較。在農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資評估中是以“年”為同一時(shí)期單位，也就是說要把不同年份的收支價(jià)值換算成同一年份的價(jià)值

8、。換算方法通常有兩種：一種是將項(xiàng)目生命周期中以后年份發(fā)生的將來值收入和支出換算成現(xiàn)值收入和支出。然后，在現(xiàn)值基礎(chǔ)上，把現(xiàn)值收入和現(xiàn)值支出對比，計(jì)算它的投資效益。這種把將來值(一筆總的或一系列的)換算成現(xiàn)在值的方法，稱為現(xiàn)值計(jì)算(或稱貼現(xiàn)、折現(xiàn))。另一種是將項(xiàng)目生命周期中較早年份發(fā)生的投資支出或收入換算成將來某一年份的等值的支出或收入。然后，在將來值的基礎(chǔ)上，把將來值支出和將來值收入對比，來計(jì)算它的投資效益。這種把任何較早時(shí)間的價(jià)值換算成以后某一時(shí)間相當(dāng)值(一筆總的或一系列的)的方法，稱為將來值計(jì)算，也稱終值計(jì)算。在項(xiàng)目投資評估中，一般采用現(xiàn)值計(jì)算的方法。一、貨幣時(shí)間價(jià)值三要素及其關(guān)系 在貨幣時(shí)

9、間價(jià)值的換算中，現(xiàn)在值和將來值之間的差額即為利息(貨幣時(shí)間價(jià)值)。因此，這三者之間的關(guān)系可簡單地用下列兩個(gè)公式來表示： 現(xiàn)在值+利息將來值 將來值一利息現(xiàn)在值 把現(xiàn)在值(又稱現(xiàn)值)加上利息就可以轉(zhuǎn)換成將來值(又稱終值)。所以，貨幣時(shí)間價(jià)值的換算，實(shí)質(zhì)上就是對利息的計(jì)算。終值、利息和現(xiàn)值也就構(gòu)成了貨幣時(shí)間價(jià)值的三個(gè)基本要素。 利息是指占用貨幣資金所付的代價(jià)或指放棄使用貨幣資金所得到的補(bǔ)償。利息的高低除貨幣本金外還取決于計(jì)息時(shí)間的長短和利率的高低。利率可表示為在一個(gè)計(jì)算周期內(nèi)所得到的利息額與本金之比。在完善的市場機(jī)制下，利率的高低是由貨幣資金供給與需求關(guān)系決定的，這就是市場均衡利率，或稱貨幣資金的

10、市場價(jià)格。二、復(fù)利及復(fù)利因數(shù)計(jì)算利息的方法通常有兩種：一是單利；二是復(fù)利。單利，是指本金在一定時(shí)間內(nèi)所得到的利息，在計(jì)算利息時(shí)，上期利息不并人本金之內(nèi)，僅按本金計(jì)算。其計(jì)算公式如下： （5-1）式中：單利息； 本金；利率，即利息對本金的百分率，按年計(jì)算，稱為年利率； 時(shí)間，按年計(jì)息，即是年份數(shù)。例52：本金為100 000元，年利率為10，期限3年，到期單利利息為： 100 000元10330 000(元)復(fù)利，是指將本金每期所得到的利息加入本金，在下期一起再計(jì)利息。由于項(xiàng)目投資一般涉及固定資產(chǎn)的購置與擴(kuò)大，要經(jīng)過許多年才能回收貸款，所以復(fù)利的使用十分普遍。復(fù)利的計(jì)算公式為： (52)式中：復(fù)

11、利息；上例中本金為100 000元，年利率為10，期限為3年，到期復(fù)利利息為：100 000(1+10)3一1)33 100(元)加上本金，3年后本息和為133 100元。用復(fù)利的方法按照一定的利率，可計(jì)算出一筆本金在若干年以后的本利和(終值)。若已知一筆本金p (現(xiàn)值)，年利率r，復(fù)利計(jì)算周期為n年，f1為第一年年末的終值，fn為第n年年末的終值，則這筆現(xiàn)值的終值計(jì)算公式推導(dǎo)如下： (53)在上述推導(dǎo)過程中，利息是根據(jù)每年年初本金乘以利率計(jì)算出的，所以第一年的利息為pr，而第二年為p(1+r) r，依次類推。在后一年的本金中包括了前一年的利息，對前期的利息還需進(jìn)行利息計(jì)算。利上滾利，這就是復(fù)

12、利的特點(diǎn)。 由于，我們對該式稍加變動(dòng)，即可得到復(fù)利因數(shù)公式： （5-4）又寫作： (fp，r，n)(1+r)n 它反映了現(xiàn)值1元錢在復(fù)利率r和n年后的本息和。利用該公式，以n1，2，；r1，2，代人，即可算出許多復(fù)利因數(shù)值，編成復(fù)利終值因數(shù)表(見附錄一)，利用這個(gè)表很方便地計(jì)算本利和。例如：我們將上面的例子用復(fù)利因數(shù)重新算一遍。首先在已編制好的復(fù)利因數(shù)表中查出(fp，10，3)1.331，即可很快算出3年后的本息和f100 0001.331133 100(元)。第三節(jié) 貼現(xiàn)值及年金現(xiàn)值一、貼現(xiàn)與貼現(xiàn)因數(shù) 所謂貼現(xiàn)，又稱折現(xiàn)，是指將某一金額的將來值折算為現(xiàn)值的計(jì)算過程。 貼現(xiàn)計(jì)算與復(fù)利計(jì)算正好相

13、反，復(fù)利過程是將現(xiàn)值(或本金)按照一定的利率計(jì)算其若干時(shí)期以后的將來值(或本利和)，即立足于現(xiàn)在向前看。而貼現(xiàn)過程是將若干時(shí)期以后的將來值，按照一定的利率倒推出它的現(xiàn)值，即立足于將來朝后看。在此，貼現(xiàn)時(shí)所采用的利率稱為貼現(xiàn)率。根據(jù)貼現(xiàn)過程與復(fù)利過程的關(guān)系，計(jì)算現(xiàn)值的公式可以從復(fù)利公式演化而來。由于：移項(xiàng)，求出現(xiàn)值計(jì)算公式 （5-5）再移項(xiàng)，即得出貼現(xiàn)因數(shù)公式 （5-6）該公式可寫為 (pf，r，n)(l+r)-n 它表示了年利率為r，每年復(fù)利一次，經(jīng)n年之后，將來值為l元的那筆金額的現(xiàn)值。 在項(xiàng)目投資評估中，關(guān)于貼現(xiàn)我們一般有兩個(gè)重要假定：所有的收支事項(xiàng)均在年末發(fā)生，這被稱為“年末法”；現(xiàn)值指

14、的是第1年年初的價(jià)值。在本書中，如果沒有特殊說明，在進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算時(shí)，均遵循這兩個(gè)假定。將r，n以不同的數(shù)值代人式(56)，分別計(jì)算出(pf，r，n)的值，即可編成貼現(xiàn)因數(shù)表(見附錄二)。借助于該表，可以十分方便地進(jìn)行貼現(xiàn)值計(jì)算。 例53：知道5年以后一筆終值為15 000元，利率為6，求它的現(xiàn)值。查貼現(xiàn)因數(shù)表得利率為6，5年的貼現(xiàn)因數(shù)為o.747，該例現(xiàn)值為： p15 000 0.74711 205(元)二、年金現(xiàn)值因數(shù) 所謂年金，是指項(xiàng)目在幾年內(nèi)，每年收入或支出金額。而年金現(xiàn)值就是這幾次款項(xiàng)折算成的現(xiàn)值之和。 一個(gè)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目經(jīng)投入運(yùn)行一段時(shí)期后，有可能出現(xiàn)接連若干年保持穩(wěn)定的收益和支出的現(xiàn)象。

15、在這種情形下當(dāng)然可以分年查現(xiàn)值因數(shù)，分年將其收益或支出折算成現(xiàn)值，然后求出總和。但是，利用年金這一比較特殊的情況，運(yùn)用年金現(xiàn)值公式和年金現(xiàn)值因數(shù)表，則可大大簡化計(jì)算。下面，我們來推導(dǎo)年金現(xiàn)值公式和年金現(xiàn)值因數(shù)公式：設(shè)p代表n年的年金現(xiàn)值之和，年金為a，貼現(xiàn)率為r，則有： 第一次年金的現(xiàn)值第二次年金的現(xiàn)值 第n次年金的現(xiàn)值 （5-7）將各期年金現(xiàn)值相加，即得年金現(xiàn)值之和： (571) 等式(571)兩邊各乘以，得式572： (572)將式(572)減去式(571)得： (573)將化為：然后在式(573)兩邊各乘以 ，得下式：移項(xiàng)，即得年金總現(xiàn)值公式： (58)再移項(xiàng)，即求得年金現(xiàn)值因數(shù) (59

16、)又可寫為(pa，r，n) 它表示在n年和貼現(xiàn)率r的情況下，每年年末收入或支出的年金1元錢貼現(xiàn)成第一年年初的現(xiàn)值總額。 將r、n以不同的數(shù)值代人式(59)，分別計(jì)算出(pa，r，n)的值，可編成年金現(xiàn)值因數(shù)表(見附錄三)，利用此表計(jì)算年金現(xiàn)值就很簡便了?，F(xiàn)舉例說明如下： 例54：某項(xiàng)目在5年中年收入650元，利率6，按照一般的貼現(xiàn)計(jì)算方法，其現(xiàn)值可以計(jì)算如表52。 表52 某筆收入的年現(xiàn)值計(jì)算表 年 份 預(yù)期收人(元) 貼現(xiàn)因數(shù)(6) 現(xiàn)值(元) 第一年 650 0943 61295 第二年 650 0890 57850 第三年 650 0840 54600 第四年 650 0792 5148

17、0 第五年 650 0?47 48555 合 計(jì) 3 250 4212 2 73780 該項(xiàng)目5年內(nèi)每年收入650元，5年總收入3250元，但在分析時(shí)將其換算成現(xiàn)值時(shí)則只有2 737.80元。這樣的計(jì)算當(dāng)然很麻煩，在實(shí)際工作中可以求助于年金現(xiàn)值表。查找年金現(xiàn)值因數(shù)，然后用年金數(shù)乘以年金現(xiàn)值因數(shù)即得年金現(xiàn)值，如上例，6利率5年年金現(xiàn)值因數(shù)為4.212，5年期年金為650元的現(xiàn)值為： 650 4.2122 737.80(元)結(jié)果與表52計(jì)算結(jié)果相同。然而，實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，不可能有如此規(guī)律的事情?？赡茼?xiàng)目投產(chǎn)的開始幾年收益逐年增加，然后變得穩(wěn)定若干年。在這種情況下，我們只好分段處理，收入不同的各年份

18、分別貼現(xiàn)，收入相同的以后各年按年金現(xiàn)值處理。但要記住，必須從整個(gè)時(shí)期收益流人的年金現(xiàn)值因數(shù)中減去開始時(shí)期收益的年金現(xiàn)值因數(shù)。例如某一項(xiàng)目，項(xiàng)目收益共10年，前3年收益不穩(wěn)定，后7年收益穩(wěn)定，那么前3年分別貼現(xiàn)，后7年作年金貼現(xiàn)，但其采用的年金現(xiàn)值因數(shù)要從第十年的年金現(xiàn)值因數(shù)中減去第三年的年金現(xiàn)值因數(shù)，舉例如表53。 表53 年金現(xiàn)值計(jì)算表 年 份 預(yù)期收入(元) 貼現(xiàn)因數(shù)(10) 現(xiàn)值(元) 第一年 200 0909 1818 第二年 350 0826 2s91 第三年 500 0751 2755 第四至十年 650 (6145-2487) 2 3777 合 計(jì) 3 2241 第四節(jié) 貼現(xiàn)率的

19、選擇 我們已經(jīng)了解了貨幣時(shí)間價(jià)值因素對農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資評估的重要性，為了使項(xiàng)目期不同時(shí)間發(fā)生的成本與效益流人具有可比性，可以對其作貼現(xiàn)處理。要進(jìn)行貼現(xiàn)，首先必須考慮如何選擇進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)所采用的利率，即貼現(xiàn)率。這一貼現(xiàn)率又稱截止收益率，它反映了項(xiàng)目預(yù)期收益率的最低限額。對財(cái)務(wù)分析和經(jīng)濟(jì)分析來說，在確定截止收益率的問題上，二者的思考角度是不同的。一、財(cái)務(wù)貼現(xiàn)率財(cái)務(wù)貼現(xiàn)率或截止貼現(xiàn)率通常就是分析所涉及的農(nóng)戶、農(nóng)場或公司的資金邊際成本，也就是該企業(yè)能夠借到資金的利率。這樣做的道理是十分明顯的，即保證農(nóng)戶最低能償還所借資金的本息而不至于虧本。但是，如果企業(yè)獲得的增量資本不僅包括借貸資本，而且還包括一部分新增的

20、權(quán)益資本(即有各自獨(dú)立的企業(yè)主所有并提供的資金，如新增股份資本)。那么，應(yīng)一方面考慮借貸利率，另一方面還得考慮為吸收權(quán)益資本所必需的收益率，然后對他們加權(quán)求得貼現(xiàn)率，其計(jì)算公式如下： （510）例55：假設(shè)企業(yè)增量資本為100 000元，其中60 000元為新增股份資本，為吸引股份所必須的收益率為20，其余40 000元為借貸資本，利率7，貼現(xiàn)率計(jì)算如下： 所以該企業(yè)的財(cái)務(wù)貼現(xiàn)率應(yīng)是14.8。我們按14.8的利率分析一下企業(yè)經(jīng)營狀況。100 000元獲利148是14 800元，其中支付股利12 000元，支付借貸利息2 800元，正好還本付息?？梢哉f這個(gè)貼現(xiàn)率就是企業(yè)的資本邊際成本，或者說是企

21、業(yè)投資收益率的下限，我們稱之為截止收益率。企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，要考慮它的投資收益率不能低于截止收益率，否則，經(jīng)營失利。二、經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率 在經(jīng)濟(jì)分析中，經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率的確定要比確定財(cái)務(wù)貼現(xiàn)率復(fù)雜，而且，經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率的具體計(jì)算也缺乏一個(gè)比較實(shí)用的工具。盡管如此，人們還是提出經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率的三種考慮，供項(xiàng)目評價(jià)時(shí)參考。 1以資本的機(jī)會(huì)成本作為最佳的貼現(xiàn)率或截止收益率。如果一個(gè)國家所有資本都作了盡可能好的投資的話，最低限度應(yīng)達(dá)到的資本收益率就是資本的機(jī)會(huì)成本。換句話說，它將是最后一部分可用資本所作的或最后的投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益率。 根據(jù)這一思路，經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率應(yīng)該這樣確定：將所有可能供選擇的投資項(xiàng)目按它們的預(yù)期收益

22、率大小依次排隊(duì)。從收益率最大的項(xiàng)目開始，依次累計(jì)它們的投資額之和，直到這個(gè)累計(jì)數(shù)額達(dá)到預(yù)期可能籌集的投資總額時(shí)，這最后一個(gè)項(xiàng)目的貼現(xiàn)收益率就等于經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率。這是因?yàn)樵谕顿Y有限的前提下，任何收益率低于這一貼現(xiàn)率的項(xiàng)目所能給社會(huì)帶來的經(jīng)濟(jì)效益都不如高于這一貼現(xiàn)率的項(xiàng)目。例如總共有10個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目，各項(xiàng)目的投資額及收益率以及經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率的選擇如表54所示。 從上例可以看出，如果我們可籌集到的資金總額是250萬元，那么經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率應(yīng)定為17，貼現(xiàn)收益率低于17的項(xiàng)目如項(xiàng)目六、項(xiàng)目七、項(xiàng)目八、項(xiàng)目九、項(xiàng)目十5個(gè)項(xiàng)目都不能上馬。如果我們可籌集到的資金是350萬元，那么在這種情況下，經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率就定為8，

23、這個(gè)時(shí)候資金的利用效率最好，只有項(xiàng)目九和項(xiàng)目十不能上馬。表54 經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率的確定2以國家為項(xiàng)目籌款所支付的借款利率作為經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率。當(dāng)國家準(zhǔn)備為投資項(xiàng)目向國外借款時(shí)，可采用這一利率。但是采用借款利率作為經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率，使得項(xiàng)目選擇將受到籌資條件的影響，從而導(dǎo)致不理想的結(jié)果。最好還是割斷項(xiàng)目選擇和項(xiàng)目籌資之間的聯(lián)系，在既定的項(xiàng)目準(zhǔn)備能力和可獲得的資源的條件下，對項(xiàng)目做出最佳選擇，然后再著手謀求盡可能好的外部籌資條件。 3以國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)和投資效果作為確定經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率的參考依據(jù)。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析是離不開整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)的，由國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)所規(guī)定的社會(huì)平均投資收益率(投資效果)也影響制約著經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率的確定。 我們知道，國民收入的增長率取決于投資額占國民收入的比率(即所謂的積累率)和投資效果(投資收益率)，其關(guān)系式為：國民收入增長率 = 積累率平均投資收益率平均投資收益率 = 國民收入增長率 / 積累率 假設(shè)我們確定20世紀(jì)90年代國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是使國民收入年增長率8，而積累率一般公認(rèn)在我國現(xiàn)在條件下以25為宜，那么： 平均投資收益率00802532這就是說，要