EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)知識(shí)和應(yīng)用培訓(xùn)Part1

1、 EVAEVA（經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值) )知識(shí)和應(yīng)用培訓(xùn)知識(shí)和應(yīng)用培訓(xùn)思騰思特公司（思騰思特公司（Stern Stewart）北京北京 2002年年 10月月 8日日2內(nèi)容內(nèi)容上午上午1.1.EVAEVA基礎(chǔ)基礎(chǔ)lEVAEVA是什么是什么l資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算l會(huì)計(jì)調(diào)整會(huì)計(jì)調(diào)整2.2.EVAEVA、MVAMVA和公司價(jià)值和公司價(jià)值3.3.EVAEVA與價(jià)值管理與價(jià)值管理4.4.EVAEVA和和4 4M M管理體系管理體系下午下午1.1.EVAEVA分析方法分析方法2.2.EVAEVA驅(qū)動(dòng)杠桿驅(qū)動(dòng)杠桿3.3.利用利用EVAEVA進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的評(píng)估進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的評(píng)估4.4.問題和討論問題和討論

2、3內(nèi)容內(nèi)容1.1. EVAEVA基礎(chǔ)基礎(chǔ)lEVAEVA是什么是什么l資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算l會(huì)計(jì)調(diào)整會(huì)計(jì)調(diào)整2.2. EVAEVA、MVAMVA和公司價(jià)值和公司價(jià)值3.3. EVAEVA與價(jià)值管理與價(jià)值管理4.4. EVAEVA和和4 4M M管理體系管理體系5.5. EVAEVA分析方法分析方法6.6. EVAEVA驅(qū)動(dòng)杠桿驅(qū)動(dòng)杠桿7.7. 利用利用EVAEVA進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的評(píng)估進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的評(píng)估8.8. 問題和討論問題和討論4什么是什么是經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值EVAEVA是減除資本成本后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是減除資本成本后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)EVAEVA的起源：剩余收入和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的起源：剩余收入和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)EV

3、AEVA關(guān)注和測(cè)算資本占用成本，是衡量公司價(jià)值創(chuàng)造的最完善和關(guān)注和測(cè)算資本占用成本，是衡量公司價(jià)值創(chuàng)造的最完善和全面的指標(biāo)全面的指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算基礎(chǔ)是資產(chǎn)負(fù)債表和損益表經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算基礎(chǔ)是資產(chǎn)負(fù)債表和損益表EVAEVA消除了會(huì)計(jì)制度中的某些缺陷消除了會(huì)計(jì)制度中的某些缺陷5EVAEVA的計(jì)算簡(jiǎn)單明了的計(jì)算簡(jiǎn)單明了EVA EVA 即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是在減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的剩余價(jià)值即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是在減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的剩余價(jià)值 EVA = EVA = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) - - 資本成本資本成本 損益表?yè)p益表 收入收入成本成本EVAEVA調(diào)整調(diào)整所得稅所得稅= =

4、 NOPATNOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)） 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 調(diào)整后資本調(diào)整后資本 WACC (WACC (加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率) )= = 資本成本資本成本 EVA = (EVA = (資本回報(bào)率資本回報(bào)率 - - 資本成本率資本成本率) ) x x 資本資本 = = EVAEVA率率 X X 資本資本從報(bào)表中計(jì)算從報(bào)表中計(jì)算EVAEVA：用于財(cái)務(wù)分析的用于財(cái)務(wù)分析的EVAEVA：+ +銷售利潤(rùn)率銷售利潤(rùn)率 資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率6EVAEVA計(jì)算簡(jiǎn)化示意圖計(jì)算簡(jiǎn)化示意圖銷售收入銷售收入 1 1，000000生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本 500 500銷售銷售/ /管理費(fèi)

5、用管理費(fèi)用 200 200調(diào)整調(diào)整 +100 +100營(yíng)運(yùn)所得稅營(yíng)運(yùn)所得稅 100 100NOPATNOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)） 300 300調(diào)整后資本調(diào)整后資本 1500 1500 資本成本率資本成本率 15% 15%資本費(fèi)用資本費(fèi)用 225 225 75 75= =+/+/x x= =7資本成本的概念資本成本的概念將資本投資到風(fēng)險(xiǎn)程度相近的項(xiàng)目上可以獲得的收益，即將資本投資到風(fēng)險(xiǎn)程度相近的項(xiàng)目上可以獲得的收益，即資本所有人對(duì)所進(jìn)行的投資之期望的資本回報(bào)率資本所有人對(duì)所進(jìn)行的投資之期望的資本回報(bào)率債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)平均資本成本債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)平均資本成本資本成本資本成本 =

6、= 資本資本 加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率8資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算債務(wù)債務(wù)股權(quán)股權(quán)加權(quán)平均資本成加權(quán)平均資本成本本（WACCWACC）資本資本稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本股權(quán)成本股權(quán)成本9債務(wù)成本計(jì)算債務(wù)成本計(jì)算公司舉債時(shí)付出的利息成本，即為債務(wù)成本，公司舉債時(shí)付出的利息成本，即為債務(wù)成本，具體計(jì)算中并不一定用實(shí)際發(fā)生的利息支出作為債務(wù)資本成本，主要是具體計(jì)算中并不一定用實(shí)際發(fā)生的利息支出作為債務(wù)資本成本，主要是考慮債權(quán)人預(yù)期的回報(bào)率考慮債權(quán)人預(yù)期的回報(bào)率在計(jì)算公司所得稅時(shí)，利息應(yīng)從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣出，即利息成本是免稅的在計(jì)算公司所得稅時(shí)，利息應(yīng)從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司

7、的稅后債務(wù)成本，低于利息率，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率一企業(yè)舉債利息為一企業(yè)舉債利息為6%6%，其所得稅率為，其所得稅率為33%33%則實(shí)際債務(wù)成本為：則實(shí)際債務(wù)成本為：稅前債務(wù)成本稅前債務(wù)成本 6%6% （1-1-稅率稅率33%33%）67%67%稅后稅后（實(shí)際）債務(wù)成本實(shí)際）債務(wù)成本 4% 4%10股權(quán)成本計(jì)算股權(quán)成本計(jì)算 股權(quán)成本是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)股權(quán)成本是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的回報(bào)率險(xiǎn)投資中取得的回報(bào)率 股權(quán)成本計(jì)算基于股權(quán)成本計(jì)算基于“資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（CAPMCAPM） “回報(bào)率回報(bào)率”的定義是股息分

8、紅加股價(jià)變化值的定義是股息分紅加股價(jià)變化值 “風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)”指的是回報(bào)率的變化情況指的是回報(bào)率的變化情況11權(quán)益資本成本與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資本成本與風(fēng)險(xiǎn)12投資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)投資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)13風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)項(xiàng)目和項(xiàng)目的投資總額相同假設(shè)項(xiàng)目和項(xiàng)目的投資總額相同對(duì)和做了詳細(xì)和縝密的預(yù)測(cè)之后得出的結(jié)論是兩者的期望資本回報(bào)對(duì)和做了詳細(xì)和縝密的預(yù)測(cè)之后得出的結(jié)論是兩者的期望資本回報(bào)率都是，只是每年回報(bào)的變化程度不一樣率都是，只是每年回報(bào)的變化程度不一樣作為投資人，你將選擇那一個(gè)項(xiàng)目？作為投資人，你將選擇那一個(gè)項(xiàng)目？A A 項(xiàng)目的回報(bào)預(yù)期項(xiàng)目的回報(bào)預(yù)期B B 項(xiàng)目的回報(bào)預(yù)期項(xiàng)目的回報(bào)預(yù)期14 預(yù)期回報(bào)預(yù)期回報(bào)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)

9、險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.001.00市場(chǎng)市場(chǎng).40.40公共事業(yè)股公共事業(yè)股1.501.50高科技高科技風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)15CAPM CAPM 模型模型K Ke e = = R Rf f + + BetaBeta( ( R Rm m R RB B ) )K Ke e = = 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本R Rf f = = 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（長(zhǎng)期國(guó)債的利率）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（長(zhǎng)期國(guó)債的利率）R Rm m = = 市場(chǎng)投資組合的長(zhǎng)期平均年收益率市場(chǎng)投資組合的長(zhǎng)期平均年收益率 R RB B = = 長(zhǎng)期的平均無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率長(zhǎng)期的平均無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = = 單個(gè)股票的變動(dòng)率與市場(chǎng)投資組合回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

10、值單個(gè)股票的變動(dòng)率與市場(chǎng)投資組合回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量值舉例舉例: : K Ke e = 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% )= 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% )16Beta Beta 回歸計(jì)算回歸計(jì)算: : 粵美雅粵美雅A A深圳深圳A A股股指股股指粵美雅粵美雅A A-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%RSQ=0.69RSQ=0.6917舉例：不同行業(yè)的舉例：不同行業(yè)的A A股上市公司股上市公司之權(quán)益資本成本計(jì)算之權(quán)益資本成本計(jì)算 ( (FY200

11、0)FY2000)K KE E= =R Rf f+ +MRPMRP鞍鋼新軋鞍鋼新軋8.72%8.72%3.4%3.4%0.88620.88626.0%6.0%深發(fā)展深發(fā)展9.29%9.29%3.4%3.4%0.98130.98136.0%6.0%深康佳深康佳10.14%10.14%3.4%3.4%1.12331.12336.0%6.0%合肥百貨合肥百貨9.47%9.47%3.4%3.4%1.01171.01176.0%6.0%青島啤酒青島啤酒8.39%8.39%3.4%3.4%0.83130.83136.0%6.0%東風(fēng)藥業(yè)東風(fēng)藥業(yè)8.71%8.71%3.4%3.4%0.88450.88456

12、.0%6.0%方正科技方正科技9.73%9.73%3.4%3.4%1.05421.05426.0%6.0%二紡機(jī)二紡機(jī)9.00%9.00%3.4%3.4%0.93260.93266.0%6.0%b bx x18資本成本及其計(jì)算方法資本成本及其計(jì)算方法股權(quán)成本股權(quán)成本 債務(wù)成本債務(wù)成本信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)稅率稅率相關(guān)權(quán)重相關(guān)權(quán)重 ( (股權(quán)市值股權(quán)市值/ /總市值，債權(quán)市值總市值，債權(quán)市值/ /總市值）總市值）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo), , 預(yù)期回報(bào)預(yù)期回報(bào)無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)利率利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)企業(yè)企業(yè)BetaBeta值值債務(wù)成本債務(wù)成本 = =貸款利率

13、貸款利率 （1-1-稅率）稅率）股權(quán)成本股權(quán)成本 = = 無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率 + + 杠桿杠桿Beta Beta 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)19會(huì)計(jì)調(diào)整的目的及原則會(huì)計(jì)調(diào)整的目的及原則會(huì)計(jì)體系會(huì)計(jì)體系EVAEVA體系體系目的目的將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)，降低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；鼓勵(lì)正確的經(jīng)營(yíng)決策現(xiàn)實(shí)；鼓勵(lì)正確的經(jīng)營(yíng)決策原則原則 80/20 80/20原則；是否影響經(jīng)理原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為人和員工的行為20會(huì)計(jì)調(diào)整會(huì)計(jì)調(diào)整現(xiàn)金科目到現(xiàn)金科目到經(jīng)濟(jì)概念經(jīng)濟(jì)概念非經(jīng)常項(xiàng)目非經(jīng)常項(xiàng)目沖銷計(jì)提到?jīng)_銷計(jì)提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)業(yè)外收支營(yíng)業(yè)外收支

14、將會(huì)計(jì)結(jié)將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果經(jīng)濟(jì)結(jié)果, ,降低會(huì)計(jì)降低會(huì)計(jì)扭曲扭曲, ,反映反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)鼓勵(lì)正確鼓勵(lì)正確的經(jīng)營(yíng)決的經(jīng)營(yíng)決策策說明說明舉例舉例21資本化費(fèi)用資本化費(fèi)用包括：研究發(fā)展費(fèi)用、廣告營(yíng)銷支出、培訓(xùn)支出包括：研究發(fā)展費(fèi)用、廣告營(yíng)銷支出、培訓(xùn)支出調(diào)整原理：調(diào)整原理：此類對(duì)公司未來和長(zhǎng)期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出發(fā)揮此類對(duì)公司未來和長(zhǎng)期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會(huì)計(jì)期，全部計(jì)入效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會(huì)計(jì)期，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理，而且計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用容易打擊管理者對(duì)當(dāng)期損益不合理，而且計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展

15、，因此需此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，因此需要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對(duì)此類費(fèi)用的支出有合理要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對(duì)此類費(fèi)用的支出有合理的回報(bào)，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入的回報(bào)，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：鼓勵(lì)管理人員對(duì)這些有益于公司長(zhǎng)期發(fā)展鼓勵(lì)管理人員對(duì)這些有益于公司長(zhǎng)期發(fā)展和提高公司發(fā)展后勁的費(fèi)用的投入和提高公司發(fā)展后勁的費(fèi)用的投入調(diào)整方法：調(diào)整方法：將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷2220304050607080199819992000200120022003R&D 費(fèi)用化費(fèi)用化R&

16、D 資本化資本化舉例：舉例：A A公司研發(fā)支出費(fèi)用化（計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用）公司研發(fā)支出費(fèi)用化（計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用）和資本化（計(jì)入多年費(fèi)用）的比較和資本化（計(jì)入多年費(fèi)用）的比較23199819981999199920002000200120012002200220032003研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費(fèi)用）研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費(fèi)用） 50.050.035.035.065.065.075.075.060.060.070.070.0Year Year t-2t-216.716.7Year Year t-1t-116.716.716.716.71998199816.716.716.716

17、.716.716.71999199911.711.711.711.711.711.72000200021.721.721.721.721.721.72001200125.025.025.025.025.025.02002200220.020.020.020.02003200323.323.32004200420052005每年計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)支出（即對(duì)當(dāng)年損益的影響每年計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)支出（即對(duì)當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分），包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分）50.050.045.045.050.050.058.358.366.766.768.368.3累計(jì)研發(fā)費(fèi)用

18、實(shí)際支出累計(jì)研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出50.050.085.085.0150.0150.0225.0225.0285.0285.0355.0355.0累計(jì)每年攤銷的研發(fā)費(fèi)用累計(jì)每年攤銷的研發(fā)費(fèi)用50.050.095.095.0145.0145.0203.3203.3270.0270.0338.3338.3研發(fā)資本化凈值（即對(duì)當(dāng)年資本的影響）研發(fā)資本化凈值（即對(duì)當(dāng)年資本的影響）0.00.0(10.0) (10.0) 5.05.021.721.715.015.016.716.711此處的研發(fā)攤銷期為此處的研發(fā)攤銷期為3 3年年22Year t-1 and t-2 Year t-1 and t-2 的研發(fā)實(shí)際

19、支出為的研發(fā)實(shí)際支出為5050研發(fā)支出調(diào)整比較研發(fā)支出調(diào)整比較24營(yíng)業(yè)外收支營(yíng)業(yè)外收支包括：資產(chǎn)處置帶來的收益或損失，重組費(fèi)用，不可抗力帶來的損失包括：資產(chǎn)處置帶來的收益或損失，重組費(fèi)用，不可抗力帶來的損失等等調(diào)整原理：調(diào)整原理：EVAEVA和和NOPATNOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）衡量的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因此稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）衡量的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因此所有營(yíng)業(yè)外的收支、與營(yíng)業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)所有營(yíng)業(yè)外的收支、與營(yíng)業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在剔除在EVAEVA和和NOPATNOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營(yíng)業(yè)

20、狀況。另外，任何一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)司的營(yíng)業(yè)狀況。另外，任何一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，因此，將營(yíng)業(yè)外收支在當(dāng)期的損失或收益，因此，將營(yíng)業(yè)外收支在當(dāng)期EVAEVA業(yè)績(jī)中剔除的同時(shí)業(yè)績(jī)中剔除的同時(shí)，還需對(duì)其資本化處理，使其與公司的未來收益或損失相匹配，由，還需對(duì)其資本化處理，使其與公司的未來收益或損失相匹配，由股東永久性承擔(dān)股東永久性承擔(dān)對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：使得使得EVAEVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)，剔除非營(yíng)業(yè)活動(dòng)對(duì)的結(jié)果中只體現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)，剔除非營(yíng)業(yè)活動(dòng)對(duì)管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判的影響管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判的影響調(diào)整方法：調(diào)整方法：將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支從將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)

21、外收支從NOPATNOPAT中剔除，并資本化處理，中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響的影響25會(huì)計(jì)核算會(huì)計(jì)核算EVAEVA核算核算Year 2Year 2Year 2Year 2RevenuesRevenues10,00010,000RevenuesRevenues10,00010,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,000Operatin

22、g ProfitOperating Profit3,0003,000Operating ProfitOperating Profit3,0003,000Loss on Asset SaleLoss on Asset Sale(500)(500)Income Before TaxesIncome Before Taxes2,5002,500Taxes 40%Taxes 40%1,0001,000Taxes 40%Taxes 40%1,2001,200Net IncomeNet Income1,5001,500NOPATNOPAT1,8001,800Year 1Year 1Year 2Year 2

23、Year 1Year 1Year 2Year 2Current AssetsCurrent Assets2,5002,5002,5002,500Current AssetsCurrent Assets2,5002,5002,5002,500Current LiabilitiesCurrent Liabilities1,5001,5001,5001,500Current LiabilitiesCurrent Liabilities1,5001,5001,5001,500Net Working CapitalNet Working Capital1,0001,0001,0001,000Net Wo

24、rking CapitalNet Working Capital1,0001,0001,0001,000Fixed AssetsFixed Assets15,00015,00013,00013,000Fixed AssetsFixed Assets15,00015,00013,00013,000Cum Cum UnusUnus. (Gain) Loss. (Gain) Loss300300Net AssetsNet Assets16,00016,00014,00014,000CapitalCapital16,00016,00014,30014,300舉例：對(duì)資產(chǎn)處置損失（舉例：對(duì)資產(chǎn)處置損失（

25、RMB500RMB500）的會(huì)計(jì)核算和的會(huì)計(jì)核算和EVAEVA核算之比較核算之比較26會(huì)計(jì)核算，不做調(diào)整會(huì)計(jì)核算，不做調(diào)整EVAEVA核算，做調(diào)整核算，做調(diào)整Year 2Year 2 Year 3Year 3 Year 4Year 4 Year 5Year 5Year 2Year 2 Year 3Year 3 Year 4Year 4 Year 5Year 5RevenuesRevenues12,00012,000 12,00012,000 12,00012,00012,00012,000RevenuesRevenues12,00012,000 12,00012,000 12,00012,00

26、0 12,00012,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,0007,0007,0007,0007,0007,0007,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,0007,0007,0007,0007,0007,0007,000Operating ProfitOperating Profit5,0005,0005,0005,0005,0005,0005,0005,000Operating ProfitOperating Profit5,0005,0005,0005,0005,0005,000

27、5,0005,000Loss on Asset SaleLoss on Asset Sale(500)(500)0 00 00 0Income Before TaxesIncome Before Taxes4,5004,5005,0005,0005,0005,0005,0005,000Taxes 40%Taxes 40%1,8001,8002,0002,0002,0002,0002,0002,000Taxes 40%Taxes 40%2,0002,0002,0002,0002,0002,0002,0002,000NOPATNOPAT2,7002,7003,0003,0003,0003,0003

28、,0003,000NOPATNOPAT3,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,000Beginning CapitalBeginning Capital16,00016,000 14,00014,000 14,00014,00014,00014,000Beginning CapitalBeginning Capital16,00016,000 14,30014,300 14,30014,300 14,30014,300Cost of CapitalCost of Capital12%12%12%12%12%12%12%12%Cost of CapitalCos

29、t of Capital12%12%12%12%12%12%12%12%Capital ChargeCapital Charge1,9201,9201,6801,6801,6801,6801,6801,680Capital ChargeCapital Charge1,9201,9201,7161,7161,7161,7161,7161,716EVAEVA7807801,3201,3201,3201,3201,3201,320EVAEVA1,0801,0801,2841,2841,2841,2841,2841,284Present Value FactorPresent Value Factor

30、0.890.890.800.800.710.715.935.93Present Value FactorPresent Value Factor0.890.890.800.800.710.715.935.93Present Value of EVAPresent Value of EVA6966961,0521,0529409407,8307,830Present Value of EVAPresent Value of EVA9649641,0241,0249149147,6167,616Present Value of ProjectPresent Value of Project 10,

31、51810,518Present Value of ProjectPresent Value of Project 10,51810,518兩種核算方式的兩種核算方式的EVAEVA現(xiàn)值都是相同的現(xiàn)值都是相同的27負(fù)息債務(wù)之利息支出負(fù)息債務(wù)之利息支出調(diào)整原理：調(diào)整原理：負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從應(yīng)從NOPATNOPAT的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：使得使得NOPATNOPAT的計(jì)算中真實(shí)體現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本，將的計(jì)算中真實(shí)體現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本，將體現(xiàn)資本所有人對(duì)預(yù)期回報(bào)的要求在資本成本一項(xiàng)

32、中計(jì)體現(xiàn)資本所有人對(duì)預(yù)期回報(bào)的要求在資本成本一項(xiàng)中計(jì)算，清楚地衡量管理層的業(yè)績(jī)算，清楚地衡量管理層的業(yè)績(jī)調(diào)整方法：調(diào)整方法：將負(fù)息債務(wù)的利息支出從將負(fù)息債務(wù)的利息支出從NOPATNOPAT的計(jì)算中剔除，的計(jì)算中剔除，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整28會(huì)計(jì)準(zhǔn)備會(huì)計(jì)準(zhǔn)備包括：壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)損失包括：壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)損失準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資變現(xiàn)準(zhǔn)備準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資變現(xiàn)準(zhǔn)備調(diào)整原理：調(diào)整原理：會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備計(jì)提時(shí)將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備計(jì)提

33、時(shí)將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費(fèi)用提前計(jì)入損益，不能真實(shí)地反映公司的營(yíng)業(yè)狀況分費(fèi)用提前計(jì)入損益，不能真實(shí)地反映公司的營(yíng)業(yè)狀況，并且由于會(huì)計(jì)制度的變化和會(huì)計(jì)方法的靈活性，容易，并且由于會(huì)計(jì)制度的變化和會(huì)計(jì)方法的靈活性，容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：鼓勵(lì)管理層的會(huì)計(jì)操縱行為，不能真實(shí)反鼓勵(lì)管理層的會(huì)計(jì)操縱行為，不能真實(shí)反映業(yè)績(jī)映業(yè)績(jī)調(diào)整方法：調(diào)整方法：將會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，按實(shí)際壞帳發(fā)生額、實(shí)際存將會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，按實(shí)際壞帳發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額和實(shí)際投資貶值損失發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)貨跌價(jià)損失發(fā)生額和實(shí)際投資貶值損失發(fā)生額計(jì)入

34、相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間；并相應(yīng)進(jìn)行現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)所得稅的調(diào)整的會(huì)計(jì)期間；并相應(yīng)進(jìn)行現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)所得稅的調(diào)整29壞帳準(zhǔn)備調(diào)整公式壞帳準(zhǔn)備調(diào)整公式間接法（假設(shè)只有壞帳準(zhǔn)備一項(xiàng)調(diào)整）：間接法（假設(shè)只有壞帳準(zhǔn)備一項(xiàng)調(diào)整）： 未調(diào)整的凈利潤(rùn)未調(diào)整的凈利潤(rùn) 25,500 25,500+ +當(dāng)年計(jì)入損益的壞帳準(zhǔn)備（即壞帳準(zhǔn)備余額的變化值）當(dāng)年計(jì)入損益的壞帳準(zhǔn)備（即壞帳準(zhǔn)備余額的變化值） 3,000 3,000= =NOPATNOPAT 28,500 28,500 未調(diào)整的資本未調(diào)整的資本 155,000155,000+ +壞帳準(zhǔn)備期末余額壞帳準(zhǔn)備期末余額23,00023,000= =調(diào)整后的資本調(diào)整后的資本178,00017

35、8,00030無報(bào)酬要求資產(chǎn)、無報(bào)酬要求資產(chǎn)、非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)包括：包括：在建工程、非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金等在建工程、非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金等調(diào)整原理：調(diào)整原理：對(duì)此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計(jì)資本成本：在對(duì)此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計(jì)資本成本：在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配；非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為公司營(yíng)業(yè)中的致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配；非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為公司營(yíng)業(yè)中的現(xiàn)金溢余，由于其不參加營(yíng)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，固需要將其從資本總額中現(xiàn)金溢余，由于其不參加營(yíng)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，固需要將其從資本總額中剔除剔

36、除對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：對(duì)在建工程的調(diào)整可以鼓勵(lì)管理層對(duì)在建工程的投資對(duì)在建工程的調(diào)整可以鼓勵(lì)管理層對(duì)在建工程的投資，因?yàn)樵谠诮üこ剔D(zhuǎn)固前不計(jì)資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以，因?yàn)樵谠诮üこ剔D(zhuǎn)固前不計(jì)資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)管理層業(yè)績(jī)的影響剔除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)管理層業(yè)績(jī)的影響調(diào)整方法：調(diào)整方法：將在建工程和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)將在建工程和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從的資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPATNOPAT中減除中減除31無息流動(dòng)負(fù)債無息流動(dòng)負(fù)債調(diào)整原理：調(diào)整原理：無息流動(dòng)負(fù)債屬流動(dòng)負(fù)債

37、，并且不擔(dān)負(fù)資本占無息流動(dòng)負(fù)債屬流動(dòng)負(fù)債，并且不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用，流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債即凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是維用費(fèi)用，流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債即凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是維持公司正常經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，因此，無息流動(dòng)負(fù)債持公司正常經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，因此，無息流動(dòng)負(fù)債需從資本總額中減除需從資本總額中減除對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除可以鼓勵(lì)無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除可以鼓勵(lì)管理層合理管理凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，避免占?jí)哼^多的流動(dòng)資金管理層合理管理凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，避免占?jí)哼^多的流動(dòng)資金調(diào)整方法：調(diào)整方法：將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除32現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅調(diào)整原

38、理：調(diào)整原理：現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅是指按稅前凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅是指按稅前凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPBTNOPBT）或或EBITEBIT乘以公司現(xiàn)行稅率計(jì)算出來所得稅，與公司損乘以公司現(xiàn)行稅率計(jì)算出來所得稅，與公司損益表中的所得稅費(fèi)用的差異需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要益表中的所得稅費(fèi)用的差異需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對(duì)是來自于對(duì)NOPATNOPAT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響。的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響。對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：真實(shí)核算現(xiàn)金所得稅，反映管理層真實(shí)的真實(shí)核算現(xiàn)金所得稅，反映管理層真實(shí)的EVAEVA業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)調(diào)整方法：調(diào)整方法：從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)收支調(diào)整對(duì)從損益表中的所得稅出

39、發(fā)，將各項(xiàng)收支調(diào)整對(duì)所得稅的影響加上去所得稅的影響加上去33舉例：現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的計(jì)算方法舉例：現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的計(jì)算方法所得稅費(fèi)用所得稅費(fèi)用+ + 利息支出利息支出+ +經(jīng)營(yíng)租賃的內(nèi)含利息經(jīng)營(yíng)租賃的內(nèi)含利息= =利息調(diào)整總計(jì)利息調(diào)整總計(jì)x x邊際所得稅率邊際所得稅率= =利息產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠利息產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠+ +非正常損失（減收入）非正常損失（減收入）x x邊際所得稅率邊際所得稅率= =非正常損失產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠非正常損失產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠50,00050,00020,00020,0001,0001,00021,00021,00040%40%8,4008,40010,00010,00040% 40%

40、 4,0004,000所得稅費(fèi)用所得稅費(fèi)用50,00050,000+ + 利息產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠利息產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠 8,400 8,400+ +非經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠非經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠 4,0004,000= =現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅62,40062,40034經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃調(diào)整原理：調(diào)整原理：我們認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)租賃也是一種融資行為，應(yīng)按我們認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)租賃也是一種融資行為，應(yīng)按融資租賃的核算方法對(duì)其進(jìn)行處理融資租賃的核算方法對(duì)其進(jìn)行處理對(duì)行為的影響：對(duì)行為的影響：可以鼓勵(lì)管理層合理安排經(jīng)營(yíng)租賃活動(dòng)，可以鼓勵(lì)管理層合理安排經(jīng)營(yíng)租賃活動(dòng)，在滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的同時(shí)盡量減少融資的成本在滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

41、的同時(shí)盡量減少融資的成本調(diào)整方法：調(diào)整方法：按融資租賃的處理方式對(duì)經(jīng)營(yíng)性租賃進(jìn)行調(diào)整按融資租賃的處理方式對(duì)經(jīng)營(yíng)性租賃進(jìn)行調(diào)整，確定租賃資產(chǎn)和租賃長(zhǎng)期負(fù)債的金額及每期還款中經(jīng)，確定租賃資產(chǎn)和租賃長(zhǎng)期負(fù)債的金額及每期還款中經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用和利息支出的數(shù)額，分別計(jì)入經(jīng)營(yíng)成本和資營(yíng)成本費(fèi)用和利息支出的數(shù)額，分別計(jì)入經(jīng)營(yíng)成本和資本成本本成本35經(jīng)營(yíng)租賃的詳細(xì)計(jì)算公式經(jīng)營(yíng)租賃的詳細(xì)計(jì)算公式年份年份 年租金年租金 本金還付，即資產(chǎn)折舊金額本金還付，即資產(chǎn)折舊金額 本占用利息，即借款利息本占用利息，即借款利息 應(yīng)計(jì)入成本費(fèi)用應(yīng)計(jì)入成本費(fèi)用 應(yīng)計(jì)入債務(wù)資本成本應(yīng)計(jì)入債務(wù)資本成本 1 1 7,400 396 7,40

42、0 396 7,004 7,004 2 2 7,400 7,400 420 420 6,980 6,980 3 3 7,400 7,400 4454456,9556,9554 4 7,400 7,400 4724726,928 6,928 54747 7,400 7,400 5,855 5,855 1,545 1,545 4848 7,400 7,400 6,2086,2081,1921,1924949 7,400 7,4006,5826,5828188185050 7,400 7,4006,9796,979421 421 每年租金的現(xiàn)值加總每年租金的現(xiàn)值加總=116,151=116,151萬

43、元萬元 折舊總額折舊總額=116,151=116,151萬元萬元債務(wù)資本占用成本債務(wù)資本占用成本= =租金總額租金總額- -資產(chǎn)總值資產(chǎn)總值租金簡(jiǎn)單相加租金簡(jiǎn)單相加=370,000=370,000萬元萬元 =7400=7400* *50-116,151=253,84950-116,151=253,84936利息部分利息部分每期所支每期所支付的租金付的租金總額總額折舊部分折舊部分 利息利息 = = 債務(wù)成本債務(wù)成本 x x 經(jīng)營(yíng)租賃義務(wù)的現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)租賃義務(wù)的現(xiàn)值 折舊折舊 = = 經(jīng)營(yíng)租賃資產(chǎn)的每期折舊額經(jīng)營(yíng)租賃資產(chǎn)的每期折舊額 = = 每期支付的租金每期支付的租金 利息利息經(jīng)營(yíng)租賃調(diào)整圖示經(jīng)營(yíng)租

44、賃調(diào)整圖示37會(huì)計(jì)處理會(huì)計(jì)處理Year 2Year 2RevenuesRevenues150150Operating ExpensesOperating Expenses110110Operating Lease RentalOperating Lease Rental1010EBITEBIT3030Taxes 40%Taxes 40%1212Net IncomeNet Income1818Year 1Year 1Year 2Year 2Current AssetsCurrent Assets150150175175Current LiabilitiesCurrent Liabilities7

45、5758080Net Current AssetsNet Current Assets75759595Fixed AssetsFixed Assets100100100100Net AssetsNet Assets175175195195EVAEVA處理處理Year 2Year 2RevenuesRevenues150150Operating ExpensesOperating Expenses110110Operating Lease RentalOperating Lease Rental1010EBITEBIT3030Int. on Operating Lease RentalInt.

46、on Operating Lease Rental(5)(5)Adjusted EBITAdjusted EBIT3535Cash Taxes 40%Cash Taxes 40%1414NOPATNOPAT2121Year 1Year 1 Year 2Year 2Current AssetsCurrent Assets150150175175Current LiabilitiesCurrent Liabilities75758080Net Working CapitalNet Working Capital75759595Fixed AssetsFixed Assets100100100100PV of Operating LeasesPV of Operating Leases50505050CapitalCapital225225245245經(jīng)營(yíng)租賃處理方式對(duì)比經(jīng)營(yíng)租賃處理方式對(duì)比Capital charge(10%)Capital charge(10%)22.52