專題--投資行為

1、專專 題題投 資 行 為 相對(duì)于比較完善的國外市場(chǎng)，我國企業(yè)的投資活動(dòng)處在復(fù)雜的不確定性環(huán)境中，有微觀方面的因素，也有宏觀方面的因素，共同影響著企業(yè)的投資活動(dòng)。建立在發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)之上的融資和投資學(xué)說不一定適用于我國企業(yè)的投資行為，因此，有必要針對(duì)我國實(shí)際情況來了解我國企業(yè)的投資行為問題。 前言目錄投資概述投資概述 投資行為及我國企業(yè)投資行為分析投資行為及我國企業(yè)投資行為分析 投資行為的影響因素分析投資行為的影響因素分析 點(diǎn)擊添加標(biāo)題投投 資資 概概 述述一、投資的概念和種類一、投資的概念和種類 含義：字面理解 ；經(jīng)濟(jì)學(xué) 解釋；企業(yè)投資：企業(yè)投資支出。 投資：是指特定經(jīng)濟(jì)主體(包括國家、企業(yè)和個(gè)

2、人)為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。 投資決策、融資決策和股利政策一起構(gòu)成了企業(yè)財(cái)務(wù)決策的主要內(nèi)容。 投資的類型2按照投入的按照投入的領(lǐng)域不同，領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性分為生產(chǎn)性投資和非生投資和非生產(chǎn)性投資。產(chǎn)性投資。 1按照投資行按照投資行為的介入程為的介入程度，分為直度，分為直接投資和間接投資和間接投資。接投資。 按照投資的按照投資的內(nèi)容不同，內(nèi)容不同，分為固定資分為固定資產(chǎn)投資、無產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、形資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投流動(dòng)資金

3、投資等。資等。 43按照投資的按照投資的方向不同，方向不同，分為對(duì)內(nèi)投分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資和對(duì)外投資。資。 二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與意義二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與意義 所謂項(xiàng)目投資，是指以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對(duì)象的一種長期投資行為。 特點(diǎn)：項(xiàng)目投資具有投資內(nèi)容獨(dú)特 、投資數(shù)額大、影響時(shí)間長 、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)高 。 意義：從宏觀角度看： 從微觀角度看： 三、投資決策及其影響因素三、投資決策及其影響因素 投資決策 ：需求因素 時(shí)期和時(shí)間價(jià)值因素 成本因素成本因素 需要考慮需要考慮的因素的因素四、投資的程序四、投資的程序 5投資方案的投資方案的再評(píng)價(jià)再評(píng)價(jià) 4投資方案的投資方案的執(zhí)行執(zhí)行 1

4、提出投資領(lǐng)域提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象和投資對(duì)象 2評(píng)價(jià)投資方案評(píng)價(jià)投資方案的可行性的可行性 3投資方案比投資方案比較與選擇較與選擇 投資行為及我國企業(yè)投資行為分析投資行為及我國企業(yè)投資行為分析一、投資行為含義一、投資行為含義 企業(yè)的投資行為是其投資決策的表現(xiàn)形式企業(yè)的投資行為是其投資決策的表現(xiàn)形式 投資決策：投資決策： 從金融學(xué)角度看，投資決策是指公司從金融學(xué)角度看，投資決策是指公司在給定資本約束情況下對(duì)可能的投資項(xiàng)目在給定資本約束情況下對(duì)可能的投資項(xiàng)目進(jìn)行有效選擇，以使其投資收益最大。由進(jìn)行有效選擇，以使其投資收益最大。由于投資決策作為公司成長的主要?jiǎng)右蚝臀从谕顿Y決策作為公司成長的主要?jiǎng)右蚝臀?/p>

5、來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，它將直接影來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，它將直接影響公司的融資決策，由此影響公司的經(jīng)營響公司的融資決策，由此影響公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的評(píng)價(jià)。因此，就價(jià)值創(chuàng)造績(jī)和發(fā)展前景的評(píng)價(jià)。因此，就價(jià)值創(chuàng)造而言，投資決策是公司三大財(cái)務(wù)決策中最而言，投資決策是公司三大財(cái)務(wù)決策中最重要的決策。重要的決策。 一、投資行為含義一、投資行為含義 企業(yè)的投資行為是其投資決策的表現(xiàn)形式企業(yè)的投資行為是其投資決策的表現(xiàn)形式 投資決策投資決策 投資行為投資行為 ：投資行為是指企業(yè)以獲得投資收益投資行為是指企業(yè)以獲得投資收益為目的所

6、進(jìn)行的，以實(shí)物投資和證為目的所進(jìn)行的，以實(shí)物投資和證券投資為主要表現(xiàn)形式的資本行為。券投資為主要表現(xiàn)形式的資本行為。 一、投資行為含義一、投資行為含義 投資行為從融資結(jié)構(gòu)對(duì)其影響來看主要分為三投資行為從融資結(jié)構(gòu)對(duì)其影響來看主要分為三類：一是過度投資，二是投資不足，三是抑制類：一是過度投資，二是投資不足，三是抑制過度投資。過度投資。 過度投資是指企業(yè)在面對(duì)投資負(fù)債還本付息的壓力和破產(chǎn)的潛在威脅時(shí)，仍然繼續(xù)投資； 投資不足是指企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，影響了企業(yè)的發(fā)展； 抑制企業(yè)過度投資是指企業(yè)在面對(duì)投資負(fù)債還本付息的壓力和破產(chǎn)的潛在威脅時(shí)，則負(fù)債會(huì)約束企業(yè)投資NPVO的投資項(xiàng)目。 二、我國企

7、業(yè)（特別是上市公司）投資行為的現(xiàn)狀二、我國企業(yè)（特別是上市公司）投資行為的現(xiàn)狀 近年來，中國經(jīng)濟(jì)保持快速增長，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了主要的拉動(dòng)作用。但由于受資源和消費(fèi)需求等的限制，伴隨著過快的投資增長，不少行業(yè)和地區(qū)不同程度地出現(xiàn)了“投資過熱”現(xiàn)象，從而引發(fā)一系列問題，如能源和原材料的緊缺、產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲、重復(fù)建設(shè)等。由于過度地投資，大量的資本沉淀在生產(chǎn)能力過剩從而盈利能力惡化的領(lǐng)域，同時(shí)也減弱了經(jīng)濟(jì)增長吸納勞動(dòng)力的能力，制約著經(jīng)濟(jì)、環(huán)境與社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。 當(dāng)前我國企業(yè)投資行為的特征 盲目跟風(fēng)的盲目跟風(fēng)的投資行為投資行為 2盲目多元化盲目多元化 13經(jīng)理層盲目經(jīng)理層盲目自信的非理自信的非

8、理性投資行為性投資行為 3三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋 1. 1.委托代理理論與公司投資委托代理理論與公司投資 委托代理關(guān)系： 為一種契約關(guān)系，在這種契約下，為一種契約關(guān)系，在這種契約下，一個(gè)人或更多的人一個(gè)人或更多的人( (即即委托人委托人) )聘聘用另一人用另一人( (即即代理人代理人) )代表他們來代表他們來履行某些服務(wù)，包括把若干決策履行某些服務(wù)，包括把若干決策權(quán)托付給代理人。權(quán)托付給代理人。 三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋 1. 1.委托代理理論與公司投資委托代理理論

9、與公司投資 委托代理關(guān)系： 委托代理委托代理關(guān)系有關(guān)系有5 5種模式：種模式：(1)(1)委托方與代理方均為單一的個(gè)委托方與代理方均為單一的個(gè)人；人；(2)(2)委托方只有一個(gè)，而代理方委托方只有一個(gè)，而代理方不止一個(gè)；不止一個(gè)；(3)(3)委托方不止一個(gè)，而代理方委托方不止一個(gè)，而代理方只有一個(gè)；只有一個(gè)；(4)(4)委托方與代理方，均有多個(gè)；委托方與代理方，均有多個(gè)；(5)(5)單個(gè)的或多個(gè)復(fù)合的委托方單個(gè)的或多個(gè)復(fù)合的委托方與代理方，可替換位置互為委托、與代理方，可替換位置互為委托、代理的關(guān)系。代理的關(guān)系。 三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的

10、理論解釋 1. 1.委托代理理論與公司投資委托代理理論與公司投資 委托代理關(guān)系： 委托代理委托代理關(guān)系賴以形成的基關(guān)系賴以形成的基本條件為：本條件為：1. 1.市場(chǎng)交易中，存在兩個(gè)或兩市場(chǎng)交易中，存在兩個(gè)或兩個(gè)以上相互獨(dú)立的行為主體，個(gè)以上相互獨(dú)立的行為主體，他們?cè)谝欢s束條件下各自他們?cè)谝欢s束條件下各自追求效用最大化。追求效用最大化。2.2.市場(chǎng)交易的參與者均面臨市場(chǎng)交易的參與者均面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而他們掌握不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而他們掌握的信息處于非對(duì)稱狀態(tài)。的信息處于非對(duì)稱狀態(tài)。 三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋 1. 1.委托代理理論與

11、公司投資委托代理理論與公司投資 委托代理關(guān)系： 在在委托代理委托代理關(guān)系中存在兩種不同的關(guān)系中存在兩種不同的選擇行為：選擇行為：一是委托方選擇代理方，并按一定一是委托方選擇代理方，并按一定方式付酬，但不能直接觀察到代理方式付酬，但不能直接觀察到代理方的方的行為行為，又需按一定合同向代理，又需按一定合同向代理方支付與其行為結(jié)果相聯(lián)系的方支付與其行為結(jié)果相聯(lián)系的報(bào)酬報(bào)酬。二是代理方選擇自己的行動(dòng)，它既二是代理方選擇自己的行動(dòng)，它既會(huì)影響自己的會(huì)影響自己的收益收益義會(huì)影響委托方義會(huì)影響委托方的收益，但他選擇行動(dòng)產(chǎn)生的結(jié)果的收益，但他選擇行動(dòng)產(chǎn)生的結(jié)果是隨機(jī)的，不受他完全控制。是隨機(jī)的，不受他完全控制

12、。 三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋三、對(duì)我國企業(yè)（上市公司）投資行為的理論解釋 1. 1.委托代理理論與公司投資委托代理理論與公司投資 委托代理關(guān)系： 代理問題 ： 代理問題發(fā)生的主要原代理問題發(fā)生的主要原因有兩個(gè)，即信息不對(duì)因有兩個(gè)，即信息不對(duì)稱和契約不完備。稱和契約不完備。 （1）股東、管理者與公司投資 （2）股東、債權(quán)人與公司投資 構(gòu)建企業(yè)帝國的過度投資與多元化構(gòu)建企業(yè)帝國的過度投資與多元化問題問題基于職業(yè)聲譽(yù)的短視主義和從眾行基于職業(yè)聲譽(yù)的短視主義和從眾行為為 （3）利益相關(guān)者與公司投資 2.不對(duì)稱信息理論與公司投資 信息不對(duì)稱：信息不對(duì)稱：指的是某些參與人擁有另一些參與

13、人所不擁有的信息與知識(shí)，即參與雙方所擁有的信息與知識(shí)不對(duì)等。 2.不對(duì)稱信息理論與公司投資 信息不對(duì)稱可以從兩個(gè)角度劃分：信息不對(duì)稱可以從兩個(gè)角度劃分： 一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間，二是不對(duì)稱信息間，二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。的內(nèi)容。 2.不對(duì)稱信息理論與公司投資 企業(yè)中與投資相關(guān)的信息不對(duì)稱則主要可企業(yè)中與投資相關(guān)的信息不對(duì)稱則主要可以分為兩類：以分為兩類： 一類是有關(guān)投資項(xiàng)目的信息不對(duì)稱 ，一類則主要是由于信息搜集成本和監(jiān)督成本的存在。 正是由于信息擁有的雙方信息不對(duì)稱，帶來一系列問題，造成公司的投資行為出現(xiàn)偏差，主要表現(xiàn)在： （1）股東、債權(quán)人與公司投資 債權(quán)人的逆向選擇 股東的

14、道德風(fēng)險(xiǎn) （2）新老股東與公司投資 3.3.行為公司金融理論與公司投資行為公司金融理論與公司投資 代理理論和信息不對(duì)稱理論均假定公司管理代理理論和信息不對(duì)稱理論均假定公司管理者和外部投資者是理性的，他根據(jù)所得信息者和外部投資者是理性的，他根據(jù)所得信息進(jìn)行理性預(yù)期、決策以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。進(jìn)行理性預(yù)期、決策以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。 非理性的投資者對(duì)公司基本價(jià)值做出錯(cuò)誤判非理性的投資者對(duì)公司基本價(jià)值做出錯(cuò)誤判斷，進(jìn)而依據(jù)此判斷產(chǎn)生行動(dòng)，最終影響管斷，進(jìn)而依據(jù)此判斷產(chǎn)生行動(dòng)，最終影響管理者的投資決策。非理性的管理者通常表現(xiàn)理者的投資決策。非理性的管理者通常表現(xiàn)為過度樂觀和過度自信，對(duì)投資項(xiàng)目的收益為

15、過度樂觀和過度自信，對(duì)投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)以及資本成本做出不恰當(dāng)?shù)呐袛啵瑥暮惋L(fēng)險(xiǎn)以及資本成本做出不恰當(dāng)?shù)呐袛?，從而做出不合理的投資決策。而做出不合理的投資決策。 （1 1）投資者非理性下的公司投資行為）投資者非理性下的公司投資行為 對(duì)于外部股權(quán)依賴型的公司，投資者的情緒很可對(duì)于外部股權(quán)依賴型的公司，投資者的情緒很可能會(huì)扭曲公司投資行為。能會(huì)扭曲公司投資行為。 其次，由于存在代理問題，公司管理者可能最大其次，由于存在代理問題，公司管理者可能最大化其它目標(biāo)化其它目標(biāo) （2 2）管理者非理性下的公司投資行為）管理者非理性下的公司投資行為 管理者的過度樂觀和過度自信對(duì)公司實(shí)際投資的管理者的過度樂觀和過

16、度自信對(duì)公司實(shí)際投資的影響影響 管理者的過度樂觀和過度自信對(duì)并購行為的影響管理者的過度樂觀和過度自信對(duì)并購行為的影響 管理者的管理者的“羊群行為羊群行為” 行為公司金融認(rèn)為：適度樂觀和自信的管理人行為公司金融認(rèn)為：適度樂觀和自信的管理人員會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的前景看好或者低估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而樂員會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的前景看好或者低估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而樂于承擔(dān)項(xiàng)目，從而增加公司的價(jià)值。但是過分自信于承擔(dān)項(xiàng)目，從而增加公司的價(jià)值。但是過分自信和樂觀的管理人員可能會(huì)因此而承擔(dān)了凈現(xiàn)值為負(fù)和樂觀的管理人員可能會(huì)因此而承擔(dān)了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，從而降低公司的價(jià)值。在己有的部分的投資項(xiàng)目，從而降低公司的價(jià)值。在己有的部分實(shí)證研究中確

17、實(shí)發(fā)現(xiàn)那些具有過分樂觀的實(shí)證研究中確實(shí)發(fā)現(xiàn)那些具有過分樂觀的CEOCEO的公的公司在投資時(shí)表現(xiàn)出了更高的對(duì)現(xiàn)金流的敏感性。司在投資時(shí)表現(xiàn)出了更高的對(duì)現(xiàn)金流的敏感性。 雖然市場(chǎng)在平均水平上是有效的，但其雖然市場(chǎng)在平均水平上是有效的，但其中單個(gè)的經(jīng)理人會(huì)錯(cuò)誤地估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)中單個(gè)的經(jīng)理人會(huì)錯(cuò)誤地估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值。當(dāng)經(jīng)理人對(duì)目標(biāo)公司的估計(jì)值超過市價(jià)值。當(dāng)經(jīng)理人對(duì)目標(biāo)公司的估計(jì)值超過市價(jià)時(shí)，就可能對(duì)目標(biāo)公司發(fā)起并購行為。至于時(shí)，就可能對(duì)目標(biāo)公司發(fā)起并購行為。至于經(jīng)理人員為什么會(huì)高估目標(biāo)公司的價(jià)值，是經(jīng)理人員為什么會(huì)高估目標(biāo)公司的價(jià)值，是因?yàn)樗麄兊淖园痢Ｒ驗(yàn)樗麄兊淖园痢?決策者具有模仿他人決策，而忽

18、略自己擁有私人信息的決策者具有模仿他人決策，而忽略自己擁有私人信息的傾向。這種行為從社會(huì)的角度看是無效率的，但從關(guān)心個(gè)人傾向。這種行為從社會(huì)的角度看是無效率的，但從關(guān)心個(gè)人職業(yè)聲譽(yù)的決策者角度來是理性的，即職業(yè)聲譽(yù)的決策者角度來是理性的，即“共同承擔(dān)責(zé)備效應(yīng)共同承擔(dān)責(zé)備效應(yīng)”的存在導(dǎo)致了羊群效應(yīng)的發(fā)生。如果決策者逆市場(chǎng)潮流，一的存在導(dǎo)致了羊群效應(yīng)的發(fā)生。如果決策者逆市場(chǎng)潮流，一旦失敗，這一行為將被視作能力不足的表現(xiàn)，并因此承擔(dān)后旦失敗，這一行為將被視作能力不足的表現(xiàn)，并因此承擔(dān)后果。但如果他的行為與大多數(shù)人一樣，即使失敗，外部市場(chǎng)果。但如果他的行為與大多數(shù)人一樣，即使失敗，外部市場(chǎng)將可能掩蓋其

19、能力的不足。因此，當(dāng)一個(gè)投資經(jīng)理人的報(bào)酬將可能掩蓋其能力的不足。因此，當(dāng)一個(gè)投資經(jīng)理人的報(bào)酬依賴于與其他類似專家業(yè)績(jī)的比較時(shí)，這種激勵(lì)將扭曲代理依賴于與其他類似專家業(yè)績(jī)的比較時(shí)，這種激勵(lì)將扭曲代理人的投資目標(biāo)，并作出一個(gè)無效率的投資組合。人的投資目標(biāo)，并作出一個(gè)無效率的投資組合。 總總 結(jié)結(jié)模仿傾向模仿傾向過度自信過度自信傾向傾向 建造個(gè)人帝建造個(gè)人帝國傾向國傾向短視傾向短視傾向敲竹杠傾向敲竹杠傾向不愿撤回投不愿撤回投資傾向資傾向過度投資過度投資165234在我國，導(dǎo)致過度投資有六種具體決策傾向：在我國，導(dǎo)致過度投資有六種具體決策傾向：投資行為的影響因素分析投資行為的影響因素分析一、負(fù)債融資與

20、企業(yè)投資行為一、負(fù)債融資與企業(yè)投資行為 負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為從理論上看有兩負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為從理論上看有兩種情況：種情況： 負(fù)債融資帶來了股東與債權(quán)人之間的利益負(fù)債融資帶來了股東與債權(quán)人之間的利益沖突沖突 如果股東與經(jīng)理利益一致，股東為使股東財(cái)富最大如果股東與經(jīng)理利益一致，股東為使股東財(cái)富最大化，會(huì)在投資決策時(shí)選擇那些能夠增加股權(quán)價(jià)值但會(huì)減化，會(huì)在投資決策時(shí)選擇那些能夠增加股權(quán)價(jià)值但會(huì)減少整個(gè)企業(yè)價(jià)值少整個(gè)企業(yè)價(jià)值( (也即減少債權(quán)價(jià)值也即減少債權(quán)價(jià)值) )的項(xiàng)目，或放棄那的項(xiàng)目，或放棄那些能夠增加企業(yè)價(jià)值但會(huì)減少股權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目，從而產(chǎn)些能夠增加企業(yè)價(jià)值但會(huì)減少股權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生過

21、度投資或投資不足，損害債權(quán)人及企業(yè)整體利益。生過度投資或投資不足，損害債權(quán)人及企業(yè)整體利益。一、負(fù)債融資與企業(yè)投資行為一、負(fù)債融資與企業(yè)投資行為 負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為從理論上看有兩種情況：負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為從理論上看有兩種情況： 負(fù)債融資能夠抑制股東負(fù)債融資能夠抑制股東經(jīng)理沖突，即將負(fù)債經(jīng)理沖突，即將負(fù)債視為一種公司治理的工具視為一種公司治理的工具 經(jīng)理人員為了尋求高于市場(chǎng)水平的薪金和津貼，有著擴(kuò)大經(jīng)理人員為了尋求高于市場(chǎng)水平的薪金和津貼，有著擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的沖動(dòng)。所以，當(dāng)企業(yè)擁有過多的剩余現(xiàn)金流時(shí)，經(jīng)企業(yè)規(guī)模的沖動(dòng)。所以，當(dāng)企業(yè)擁有過多的剩余現(xiàn)金流時(shí)，經(jīng)理可能會(huì)將其投資到能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模

22、但未必具有良好盈利性理可能會(huì)將其投資到能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模但未必具有良好盈利性的項(xiàng)目。而負(fù)債融資能夠減少這種股東的項(xiàng)目。而負(fù)債融資能夠減少這種股東經(jīng)理沖突所導(dǎo)致的經(jīng)理沖突所導(dǎo)致的過度投資行為，負(fù)債比例與投資之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，通過負(fù)債過度投資行為，負(fù)債比例與投資之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，通過負(fù)債融資可以抑制企業(yè)的過度投資行為。融資可以抑制企業(yè)的過度投資行為。 注注 意意負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為有兩個(gè)方面的影響：負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為有兩個(gè)方面的影響： 第一，負(fù)債融資可以減輕由股東與經(jīng)理之間的沖突造成的第一，負(fù)債融資可以減輕由股東與經(jīng)理之間的沖突造成的過度投資行為，具有相機(jī)治理作用。過度投資行為，具有相機(jī)治理作

23、用。 負(fù)債融資可以在一定程度上緩解股東和經(jīng)理人負(fù)債融資可以在一定程度上緩解股東和經(jīng)理人的這種沖突，主要表現(xiàn)在：的這種沖突，主要表現(xiàn)在： 當(dāng)給定經(jīng)理人員持股的絕對(duì)數(shù)量不變時(shí)，負(fù)當(dāng)給定經(jīng)理人員持股的絕對(duì)數(shù)量不變時(shí)，負(fù)債融資比重的增加將增加經(jīng)理人員的相對(duì)持股比例，債融資比重的增加將增加經(jīng)理人員的相對(duì)持股比例，使經(jīng)理人員與全體股東的利益趨于一致；負(fù)債比例使經(jīng)理人員與全體股東的利益趨于一致；負(fù)債比例的提高有利于減少企業(yè)可自由支配的內(nèi)部現(xiàn)金流，的提高有利于減少企業(yè)可自由支配的內(nèi)部現(xiàn)金流，防止經(jīng)理人員的在職消費(fèi)與過度投資；由于負(fù)債融防止經(jīng)理人員的在職消費(fèi)與過度投資；由于負(fù)債融資潛在的破產(chǎn)成本效應(yīng)會(huì)給經(jīng)理人員

24、帶來聲譽(yù)與控資潛在的破產(chǎn)成本效應(yīng)會(huì)給經(jīng)理人員帶來聲譽(yù)與控制權(quán)收益的損失，這種激勵(lì)效應(yīng)促使經(jīng)理人員努力制權(quán)收益的損失，這種激勵(lì)效應(yīng)促使經(jīng)理人員努力工作，減少在職消費(fèi)，注重投資效率。工作，減少在職消費(fèi)，注重投資效率。 注注 意意負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為有兩個(gè)方面的影響：負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為有兩個(gè)方面的影響： 第二，負(fù)債融資在降低股東與經(jīng)理之間的沖突的同時(shí)，也第二，負(fù)債融資在降低股東與經(jīng)理之間的沖突的同時(shí)，也導(dǎo)致了股東與債權(quán)人利益沖突的負(fù)債代理成本，導(dǎo)致資產(chǎn)替代導(dǎo)致了股東與債權(quán)人利益沖突的負(fù)債代理成本，導(dǎo)致資產(chǎn)替代和投資不足。和投資不足。 資產(chǎn)替代：依據(jù)債務(wù)契約，如果項(xiàng)目投資獲得了高于資產(chǎn)替代：依據(jù)

25、債務(wù)契約，如果項(xiàng)目投資獲得了高于債務(wù)面值的投資回報(bào)，股東將獲得其中的絕大部分。債務(wù)面值的投資回報(bào)，股東將獲得其中的絕大部分。但如果投資失敗，股東只按出資部分負(fù)擔(dān)有限責(zé)任，但如果投資失敗，股東只按出資部分負(fù)擔(dān)有限責(zé)任，剩余的損失全部由債權(quán)人負(fù)擔(dān)。所以股東在進(jìn)行投資剩余的損失全部由債權(quán)人負(fù)擔(dān)。所以股東在進(jìn)行投資決策時(shí)，便放棄低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資項(xiàng)目，而將負(fù)決策時(shí)，便放棄低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資項(xiàng)目，而將負(fù)債資金轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，這就是債資金轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，這就是“資資產(chǎn)替代產(chǎn)替代”的過度投資行為。的過度投資行為。 注注 意意負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為有兩個(gè)方面的影響：負(fù)債融資對(duì)企

26、業(yè)投資行為有兩個(gè)方面的影響： 第二，負(fù)債融資在降低股東與經(jīng)理之間的沖突的同時(shí)，也第二，負(fù)債融資在降低股東與經(jīng)理之間的沖突的同時(shí)，也導(dǎo)致了股東與債權(quán)人利益沖突的負(fù)債代理成本，導(dǎo)致資產(chǎn)替代導(dǎo)致了股東與債權(quán)人利益沖突的負(fù)債代理成本，導(dǎo)致資產(chǎn)替代和投資不足。和投資不足。 投資不足：企業(yè)的價(jià)值包含市場(chǎng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的評(píng)價(jià)價(jià)值和未來投投資不足：企業(yè)的價(jià)值包含市場(chǎng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的評(píng)價(jià)價(jià)值和未來投資機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)價(jià)值，企業(yè)對(duì)其所擁有的投資機(jī)會(huì)并非一定能夠或者一資機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)價(jià)值，企業(yè)對(duì)其所擁有的投資機(jī)會(huì)并非一定能夠或者一定愿意實(shí)際投入資金。在決定對(duì)投資項(xiàng)目是否進(jìn)行資金投入時(shí)，現(xiàn)有定愿意實(shí)際投入資金。在決定對(duì)投資項(xiàng)目

27、是否進(jìn)行資金投入時(shí)，現(xiàn)有過多的債務(wù)將導(dǎo)致企業(yè)對(duì)較高收益的投資項(xiàng)目無法融資，因而被動(dòng)放過多的債務(wù)將導(dǎo)致企業(yè)對(duì)較高收益的投資項(xiàng)目無法融資，因而被動(dòng)放棄對(duì)股東有利的投資項(xiàng)目，出現(xiàn)投被動(dòng)資不足；同時(shí)，當(dāng)企業(yè)擁有凈棄對(duì)股東有利的投資項(xiàng)目，出現(xiàn)投被動(dòng)資不足；同時(shí)，當(dāng)企業(yè)擁有凈現(xiàn)值為正，但該凈現(xiàn)值小于或等于企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)余額的投資項(xiàng)目時(shí)，現(xiàn)值為正，但該凈現(xiàn)值小于或等于企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)余額的投資項(xiàng)目時(shí)，盡管投資項(xiàng)目對(duì)債權(quán)人有利但是股東卻往往會(huì)因得不到任何收益而主盡管投資項(xiàng)目對(duì)債權(quán)人有利但是股東卻往往會(huì)因得不到任何收益而主動(dòng)放棄此投資機(jī)會(huì)，出現(xiàn)主動(dòng)投資不足。動(dòng)放棄此投資機(jī)會(huì)，出現(xiàn)主動(dòng)投資不足。 二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資

28、行為 代 理 問 題1. 1.在一些國家，公司股權(quán)是十分分散的，任何一個(gè)股在一些國家，公司股權(quán)是十分分散的，任何一個(gè)股東都不能對(duì)職業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生影響。東都不能對(duì)職業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生影響。 2.2.在其它大多數(shù)國家中，代理問題主要不是股東和在其它大多數(shù)國家中，代理問題主要不是股東和經(jīng)理人之間的問題，而是大股東和小股東之間的問經(jīng)理人之間的問題，而是大股東和小股東之間的問題，即大股東盤剝小股東利益的問題。題，即大股東盤剝小股東利益的問題。我國的現(xiàn)狀：我國的現(xiàn)狀： 弱投資者保護(hù)環(huán)境弱投資者保護(hù)環(huán)境國有上市公司國有上市公司二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為 代 理 問 題我國的現(xiàn)狀：我國的現(xiàn)狀： 在中國所有權(quán)結(jié)構(gòu)的核心

29、特征是大股東的控制，缺乏有效的機(jī)制監(jiān)督和限制大股東。如果取得了控制權(quán)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，大股東可能會(huì)掠奪小股東的利益追求自身利益。如果沒有有效的內(nèi)部控制和外部監(jiān)督機(jī)制，那么大股東更有可能進(jìn)行欺詐。 弱投資者保護(hù)環(huán)境弱投資者保護(hù)環(huán)境國有上市公司國有上市公司三、經(jīng)營現(xiàn)金流與企業(yè)投資行為 一般情況下，公司內(nèi)部現(xiàn)金流量的波動(dòng)會(huì)一般情況下，公司內(nèi)部現(xiàn)金流量的波動(dòng)會(huì)影響投資規(guī)模，當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流量降低時(shí)，公司影響投資規(guī)模，當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流量降低時(shí)，公司的投資規(guī)模會(huì)下降；當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流量上升時(shí)，的投資規(guī)模會(huì)下降；當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流量上升時(shí)，公司的投資規(guī)模也將上升。因此，企業(yè)的經(jīng)營公司的投資規(guī)模也將上升。因此，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流水平越高，能夠?yàn)槠髽I(yè)的投資行為活動(dòng)現(xiàn)金流水平越高，能夠?yàn)槠髽I(yè)的投資行為提供資金，其投資規(guī)模就可能越大，現(xiàn)金流也提供資金，其投資規(guī)模就可